行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“卖出”等具体评级，但整体展望为需求温和下降、盈利继续承压，行业运营环境挑战较大 [2][38] 报告核心观点 * 2026年水泥行业供需矛盾短期难有实质性改善，需求预计呈总量温和下降态势，但降幅有望收窄 [2] * 2025年因煤炭价格下跌，“水泥-煤炭”价差扩大使行业盈利水平略有上升但修复有限，预计2026年盈利继续承压 [3][38] * 行业产能过剩压力依然较大，2025年9月末产能利用率已下降至不到50% [2][12] * 企业通过海外产能布局寻求增长，2025年行业海外产能已突破9,000万吨，但需关注相关风险 [24] * 行业债券融资主体以高信用等级央国企为主，整体信用风险可控，但需关注弱区域、弱资质企业的风险 [33][39] 行业运营环境总结 * **需求端（房地产）**：2025年1-10月，国内商品房销售额累计同比减少9.6%，房屋新开工面积同比下降19.8%，房地产开发投资同比下降14.7%，预计2026年新房新开工颓势难有根本性逆转，将继续拖累水泥需求 [5] * **需求端（基建）**：2025年1-10月，基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%，与水泥强相关的道路运输业投资同比下降4.3% [8] 但作为“十五五”开局之年，2026年重大基建项目有望加速落地，8,000亿元超长期特别国债及5,000亿元政策性金融工具等资金将形成支撑，对水泥需求构成底部支撑 [8][9] * **供给与产量**：2025年1-10月全国规模以上企业累计水泥产量约14.00亿吨，同比下降6.7%，创近16年新低 [11] 前三季度全国31个省份中仅西藏（增长11.9%）和宁夏（增长2.7%）同比正增长 [2][12] 截至2025年11月28日，全国水泥库容比为67.80%，同比增加3.41个百分点 [12] * **产能与政策**：截至2024年末，全国新型干法水泥熟料设计产能18.1亿吨/年，实际年产能近22亿吨，产能利用率约53% [12] 2025年政策持续加码，严禁新增产能、强化错峰生产与产能置换 [15] 并推动水泥行业纳入全国碳市场，设定各省水泥行业绿色电力消费比例（25.2%-70%），加速低效产能出清 [16][17][18] 行业价格、成本与盈利总结 * **价格走势**：2025年前三季度水泥价格呈“高开低走、震荡下行”，一季度全国水泥市场平均成交价达397元/吨，同比上涨9.3%，但8月价格创近年来新低的341元/吨 [20] 2025年1-9月水泥价格同比下降0.5% [20] * **成本结构**：煤炭在水泥熟料总生产成本中占比近40% [21] 2025年1-9月煤炭开采和洗选业价格同比下降16.9% [21] * **盈利分析**：受益于煤炭价格下跌，2025年前三季度“水泥-煤炭”价差同比略有扩大，行业盈利水平略有上升 [3][21] 但预计2026年水泥价格继续低位震荡，煤炭价格中枢保持相对稳定，行业盈利水平难以进一步改善 [3][21] 行业企业财务表现总结 * **样本企业业绩**：2025年Q1-3，19家样本企业营业收入同比小幅下降2.87%，但净利润同比大幅增长529.03%，销售毛利率和净资产收益率分别上升至21.23%和0.89%，亏损企业由2024年末的7家减少至4家 [25] * **现金流**：2025年Q1-3样本企业经营性净现金流同比大幅增长122.88% [28] * **偿债能力**：2025年Q1-3样本企业现金短债比下降至0.83，货币资金对短期债务覆盖不足 [30] 预计2026年行业偿债压力或继续加大 [30] 行业发债情况总结 * **发行规模**：2025年1-11月水泥行业发债总额为680.86亿元，同比小幅下降，净融资规模为-23.57亿元 [33] * **发行结构**：新发债主体信用等级集中在高等级，AAA级企业发行规模占比达92.85% [33] 1年以上中长期债券规模占比为79.73% [33] * **发行成本**：2025年1-11月新发行债券平均票面利率为2.13%，较2024年下降约30个基点 [33] * **存量债券**：截至2025年11月末，全市场存续水泥企业债券余额约1,451.89亿元，其中中国建材集团、金隅集团和海螺集团三大集团及其子公司存续债规模合计占比超过90% [33]

公司股价表现 - 西部水泥(02233 HK)股价在尾盘交易时段上涨超过4% 截至发稿时涨幅为4 49% 报3 26港元 [1] - 公司股票当日成交额为1 08亿港元 [1]

公司股价与交易动态 - 西部水泥股价尾盘上涨4.49%，报3.26港元，成交额达1.08亿港元 [1] 潜在收购与市场地位 - 公司正通过全资子公司寻求收购南非老牌水泥生产商AfriSam [1] - AfriSam年水泥产能约450万吨，是南非市场头部水泥企业之一 [1] - 随着收购落地，公司有望逐步确立在非洲地区的水泥龙头地位 [1] 海外业务战略与财务表现 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] - 2025年6月公司公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产，此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张具体项目 - 海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [1]

公司股价与交易动态 - 西部水泥股价在尾盘交易中上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.49%，报3.26港元，成交额为1.08亿港元 [1] 潜在收购与市场地位 - 西部水泥正通过其全资子公司寻求收购南非老牌水泥生产商AfriSam [1] - AfriSam目前年水泥产能约为450万吨，是南非市场头部水泥企业之一 [1] - 随着后续收购落地，西部水泥有望逐步确立在非洲地区的水泥龙头地位 [1] 海外业务战略与财务表现 - 2024年西部水泥海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] - 公司于2025年6月公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产，此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张项目 - 公司的海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线以及远期安哥拉等项目 [1]

海南省水泥产品质量监督抽查结果 - 2025年海南省市场监督管理局对全省流通领域水泥产品进行了监督抽查 共抽查了10批次产品 经检验未发现不合格产品 合格率为100% [2] - 抽查产品涉及复合硅酸盐水泥 火山灰质硅酸盐水泥 砌筑水泥 普通硅酸盐水泥等多种类型 规格均为50kg/袋 [2] 受检生产企业与品牌分布 - 抽查涉及的生产企业包括海南昆仑集团有限公司 屯昌中能水泥发展有限公司 三亚华盛水泥粉磨有限公司 儋州华盛天涯水泥有限公司 东方双吉水泥厂 华润水泥(昌江)有限公司及其金江粉磨站 澄迈华盛天涯水泥有限公司 [2] - 涉及的品牌包括中能® 天涯牌(天涯牌®) 昆仑鼎 润丰®(润丰水泥®) 以及无商标产品 [2] 产品流通与销售情况 - 被检主体分布于琼中 屯昌 三亚 澄迈 儋州 东方 万宁 定安等多个市县 涵盖建材店 超市 商行 公司等多种经营主体 [2] - 抽查产品的生产日期或批号集中在2025年9月20日至9月29日期间 表明产品为近期生产并进入流通领域 [2]

宏观经济概览 - 受元旦假期影响，工业生产进行季节性调整，新房成交走弱，但线下出行热度提升，消费潜力释放[1] 工业生产 - 原材料生产分化：日均铁水产量和水泥熟料产能利用率提升，但石油沥青开工率回落[1] - 中下游生产走弱：纺织聚酯开工率、织造业开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率均季节性回落[1] 房地产市场 - 新房销售走弱：本周（截至1月2日）30大中城市新房销售面积同比-33.7%，增速较上周回落9.6个百分点[1] - 12月整体销售仍疲软：12月30大中城市新房销售面积同比-27.3%，但较上月提升5.8个百分点[1] - 二手房价格承压：截至12月22日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.64%[1] 国内需求 - 汽车零售下滑：2025年12月1-28日，全国乘用车市场零售192.8万辆，同比-17%[1] - 家电零售疲软：截至12月19日，近四周主要家电零售额同比-34.4%，较前值回落0.8个百分点[1] - 快递增长放缓：截至12月28日，近四周邮政快递揽收量同比增长1.1%，较前值回落0.7个百分点[1] - 假期出行活跃：2026年元旦假期（1月1-3日）全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，同比增长19.5%[1] - 电影消费偏弱：本周（截至1月2日）日均电影票房收入16612万元，同比-12.2%[1] 外部需求 - 港口吞吐量增长放缓：截至12月28日，近四周港口货物吞吐量同比增1.9%，集装箱吞吐量同比增7.2%，增速均较前值回落[1] - 韩国出口改善：12月韩国出口金额同比增长13.4%，增速较11月提升5.0个百分点[1] - 出口运价回升：上周中国出口集装箱运价指数环比增长2.0%，连续三周提升[1] - 海外制造业PMI分化：12月美国制造业PMI为51.8%，欧元区为49.2%，均较上月回落0.4个百分点[1] 价格走势 - 工业品价格涨跌互现：本周南华工业品指数下跌0.3%，螺纹钢期货和现货价格分别上涨0.1%和0.2%，焦煤现货下跌0.7%[1] - 农产品价格环比回落：本周农产品批发价格200指数环比下跌，其中蔬菜、鸡蛋降价，水果、猪肉价格上涨[1]

行业核心数据 - 2025年11月中国水泥单月产量为1.5亿吨，同比下降8.2% [1] - 2025年1月至11月中国水泥累计产量为15.5亿吨，累计同比下降6.9% [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的水泥行业上市公司包括青松建化、金隅集团、四川金顶、福建水泥、上峰水泥、祁连山、冀东水泥、华新水泥、天山股份、海螺水泥 [1] 行业研究报告来源 - 相关数据及分析参考了智研咨询发布的《2026-2032年中国水泥行业市场运行格局及发展策略分析报告》 [1]

股价与交易表现 - 截至2025年12月31日收盘，海螺水泥股价报收于21.86元，较前日上涨0.09% [1] - 当日换手率为0.38%，成交量为15.39万手，成交额为3.37亿元 [1] 资金流向 - 2025年12月31日，主力资金净流入1640.22万元，占总成交额的4.87% [1][3] - 当日游资资金净流入568.41万元，占总成交额的1.69% [1] - 当日散户资金净流出2208.63万元，占总成交额的6.56% [1] 持续关连交易：物流运输与充换电服务 - 公司于2025年12月31日与海慧公司签署《供应链物流运输服务合同》及《充（换）电站设备使用合同》 [1] - 根据合同，海慧公司将为集团提供水泥、熟料、骨料、商品混凝土及煤炭等产品的供应链物流运输服务，2026年度交易上限不超过人民币30亿元 [1][3] - 同时，海慧公司将使用并对外经营集团提供的充（换）电设备及电力，该部分2026年度交易上限不超过人民币1.5亿元 [1] - 上述交易构成持续关连交易，已获董事会批准，须遵守年度审阅及披露规定，但获豁免独立股东批准 [1] 持续关连交易：生产辅剂采购 - 公司于2025年12月31日与海螺制剂签订两项采购框架协议，用于2026年度采购生产辅剂 [2] - 第一项协议用于采购燃烧促进剂、熔解促进剂及脱硫剂，预计总交易金额不超过人民币1.51亿元 [2] - 第二项协议用于采购水处理剂，预计总交易金额不超过人民币1.49亿元 [2] - 该等交易构成持续关连交易，已获董事会批准，遵循公平原则，符合公司股东整体利益 [2]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]

行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出对建筑材料行业的整体投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了投资建议和评级 [1][9] * 核心观点：个人销售住房增值税率下调是重要的政策信号，有望提振二手房交易并间接利好消费建材，但行业整体需求仍偏弱，需关注后续更多政策落地情况以判断需求托底效果，同时各子行业正通过“反内卷”、自律减产、错峰停产等方式积极改善供给，投资机会呈现结构性特征 [1] 行情回顾 * 市场表现：2025年12月29日至12月31日，建筑材料板块（SW）下跌1.25%，跑输沪深300指数0.98个百分点，板块资金净流出25.34亿元 [1][12] * 子板块表现：各子板块普跌，其中玻璃制造（SW）跌幅最大，为3.53%，其次为水泥（SW）下跌1.54%，玻纤制造（SW）下跌1.19%，装修建材（SW）下跌0.56% [1][12] * 个股表现：期间涨幅前五的个股为再升科技（+13.06%）、九鼎新材（+10.98%）、友邦吊顶（+10.01%）、上峰水泥（+9.62%）、雄塑科技（+8.52%）；跌幅前五的个股为濮耐股份（-5.79%）、瑞尔特（-7.29%）、垒知集团（-9.21%）、*ST立方（-9.73%）、中材科技（-9.96%） [13][14] 水泥行业跟踪 * 价格与需求：截至2025年12月31日，全国水泥价格指数为352.65元/吨，环比微降0.06%，需求持续收缩，全国水泥出库量284.7万吨，环比下降1.04% [2][17] * 供给与库存：水泥熟料产能利用率为38.43%，环比上升1.01个百分点，库容比为59.1%，环比下降0.51个百分点，超过65%的熟料线处于停窑状态 [2][17][29] * 行业动态：企业错峰停产力度加强，中国水泥协会发布推动行业“反内卷”、“稳增长”的意见，供给端有望积极改善，大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求 [1] * 后市展望：随着气温下降和春节临近，需求总量预计继续收缩，市场关注点转向“销量与回款并重”，短期市场预计维持供需双弱、价格承压的震荡态势，回暖依赖房建资金实质性改善及节后基建开复工强度 [2][17] 玻璃行业跟踪 * 价格与库存：截至2025年12月31日，全国浮法玻璃均价1121.29元/吨，周跌幅1.65%，样本企业原片库存5378万重箱，环比减少155万重箱，但同比增加1361万重箱 [3][37] * 成本与利润：华北重质纯碱价格1300元/吨，同比下跌21.2%，浮法玻璃生产仍处亏损状态，管道气与动力煤工艺的税后毛利分别为-174.16元/吨和-50.12元/吨 [38] * 产能变化：本周4条产线停产，涉及日熔量2700吨，2025年全年冷修停产产线36条（日熔量23620吨），复产及新点火产线23条（日熔量16560吨） [37][43][44][45] * 行业动态：浮法玻璃供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修机会，“反内卷”背景下光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和 [1] * 后市展望：加工厂春节前提前放假预期强，需求将逐步转弱，产能小幅缩减支撑有限，库存有压力，预计浮法厂保持灵活价格出货为主 [6][37] 玻纤行业跟踪 * 粗纱市场：本周无碱粗纱市场均价环比持平，国内2400tex缠绕直接纱均价3535.25元/吨，同比下跌5.22%，需求偏弱，企业以回款为主，行业库存维持小增 [7][46] * 电子纱市场：电子纱价格暂稳，G75主流报价9200-9500元/吨，中高端产品供不应求，预计高端品价格中长期或继续提涨 [7][46] * 供应与库存：2025年12月行业在产产能72.98万吨，同比增10.48%，环比增4.12%，2025年11月底行业库存85.21万吨，同比增5.57%，环比增1.38% [7][47] * 进出口：2025年10月玻璃纤维及制品出口量16.07万吨，同比减少5.42%，进口量0.87万吨，同比增长9.83% [48] * 行业观点：玻纤价格战结束，价格已触底回升，风电招标量快速增长，风电纱需求向好，电子纱高端需求有望持续向好 [1] 消费建材及原材料跟踪 * 行业观点：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大 [1] * 需求状态：消费建材需求端延续弱复苏状态 [8] * 原材料价格（截至2025年12月31日）： * 铝合金：22820元/吨，周环比上涨400元/吨，同比上涨12.0% [57] * 苯乙烯：6900元/吨，周环比上涨275元/吨，同比下降19.3% [59] * 丙烯酸丁酯：6550元/吨，周环比持平，同比下降29.2% [59] * 沥青（华东）：3090元/吨，周环比持平，同比下降20.2% [67] * 天然气（LNG）：3859元/吨，周环比下降106元/吨，同比下降15.2% [70] 重点公司推荐 * 报告重点推荐及关注多家公司，并给出盈利预测与估值 [1][9] * 具体标的及评级： * **耀皮玻璃**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.20元、0.27元 [9] * **银龙股份**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.65元、0.75元 [9] * **濮耐股份**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.20元、0.36元、0.51元 [9] * **三棵树**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为1.29元、1.73元、2.20元 [9] * **伟星新材**：投资评级“增持”，预计2025-2027年EPS分别为0.56元、0.62元、0.69元 [9] * **北新建材**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为1.87元、2.05元、2.34元 [9] * 其他关注公司：报告还建议关注**龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥**等 [1]