核心观点 - 港股市场本周低开高走，整体延续“修复但不亢奋”的节奏，呈现“龙头优先、弹性有限”的结构性格局 [3][14] - 国内经济仍处于筑底期，经济数据表现偏弱，但政策面以科技创新和扩大内需为重点 [4][45] - 美国12月降息概率较高，南向资金连续净流入但速度放缓，市场短期情绪较为企稳 [4][43][45] - 配置上，看好受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技，低估值国央企红利板块，以及受益于降息周期的香港本地红利股 [4][45] 港股市场表现回顾 - **指数表现**：本周恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨0.84%、0.87%、1.13% [3][14] - **市场特征**：AI、互联网等热门板块有所回补，但整体呈现“龙头优先、弹性有限”的结构性格局 [3][14] - **行业涨跌**：一级行业多数收涨，仅电讯业、必需性消费、地产建筑业、医疗保健业收跌 [3][14] - **领涨行业**：原材料业受益于金属价格上涨，本周涨幅达9.97% [14] - **领跌行业**：医疗保健行业跌幅最深，达0.84%，可能与资金获利了结及美联储远期降息空间压缩有关 [14] 港股市场估值水平 - **估值分位**：截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为84.45%，估值水平接近5年均值向上一个标准差 [3] 港股市场回购统计 - **整体热度**：本周回购市场热度较上周升温，进行回购的公司数量为78家，较上周增加3家 [26] - **回购金额**：本周市场总回购金额为51.14亿港元，较上周提高0.96亿港元 [26] - **头部公司**：腾讯控股本周回购金额达31.79亿港元，位列第一；小米集团-W回购9.06亿港元，位列第二；中远海控回购1.79亿港元，位列第三 [25][26] - **行业分布（金额）**：信息技术行业回购金额最高，达43.32亿港元，其余行业金额相对较少 [28][29] - **行业分布（数量）**：信息技术行业回购公司数量最多，有24家；医疗保健行业有18家，位列第二；可选消费行业有12家，位列第三 [28][29] 南向资金动向 - **整体流向**：本周南向资金合计成交净流入100.09亿港元，环比下降49.45%，为连续第29周保持净流入 [43][45] - **净买入前十**：本周净买入金额最大的公司包括阿里巴巴-W（41.33亿元）、美团-W（22.75亿元）、泡泡玛特（15.28亿元）、小米集团-W（12.08亿元）和招商银行（9.37亿元）等 [33] - **净卖出前十**：本周净卖出金额最大的公司包括紫金矿业（-14.04亿元）、中芯国际（-13.58亿元）、腾讯控股（-10.16亿元）、中国移动（-5.58亿元）和南方恒生科技ETF（-4.64亿元）等 [34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **国内基本面**： - 11月制造业PMI为49.2%，虽好于10月前值（49.0%），但仍处于荣枯线以下，反映制造业景气处于收缩区间 [4][38][45] - 11月非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点并跌破荣枯线，服务业回落是主要拖累 [4][38][45] - 1-10月规模以上互联网企业实现利润总额1237亿元，同比下降10.9% [38] - 11月中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，碳酸锂、焦炭和瓦楞纸价格涨幅居前 [39] - **国内政策面**： - 政策重点在于科技创新和扩大内需 [4][45] - 国家金融监督管理总局下调了沪深300、红利低波等长期持仓资产风险因子，旨在培育耐心资本并支持科技创新 [38] - 国家发展改革委下达2025年第四批以工代赈中央预算内投资60亿元，全年中央投资规模达355亿元 [38] - 商务部表示将实施服务消费提质惠民行动，健全“1+N”政策措施体系 [39] - **海外资金面**： - 美联储12月降息25个基点的概率为86.2% [41][45] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平 [40] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，符合市场预期 [41] - 美国财政部发行在外的国债余额首次突破30万亿美元 [40]

2025年上市险企中期分红方案汇总 - 四家主要上市险企2025年中期分红总额累计达293.36亿元[1] - 中国平安派发现金红利172.02亿元，为四家公司中最高[1][2] - 中国人寿派发现金红利67.27亿元[1][2] - 中国人保派发现金红利33.17亿元[1] - 新华保险派发现金红利20.9亿元[1] 各公司分红方案实施细节 - **新华保险**：以总股本31.2亿股为基数，每股派发现金红利0.67元，股权登记日为12月11日，除权(息)日及现金红利发放日为12月12日[1] - **中国人保**：以总股本442.24亿股为基数，每10股派发现金红利0.75元，合计33.17亿元，中期利润分配后公司偿付能力保持充足[1] - **中国平安**：以总股本181亿股为基数，每股派发现金红利0.95元，其中A股股本107亿股，A股派发现金红利101亿元，现金红利发放日为10月24日[2] - **中国人寿**：以总股本282.65亿股为基数，每股派发现金红利0.238元，现金红利发放日为10月17日，股利分配后公司偿付能力保持充足[2] 中期分红趋势与增长 - 2025年是中国人保、中国人寿、新华保险开启中期现金分红的第二年[2] - 伴随上半年净利润增长和分红率基本稳定，上市险企中期分红回报普遍提升[2] - 新华保险每股股息同比增长24.1%，为上市险企中最高[2] - 中国人寿与中国人保每股股息均同比增长19%[2] 公司分红政策导向 - 多家险企在中期业绩发布会上表示高度重视股东回报，将与投资者共享经营发展成果[3] - 新华保险表示未来分红政策将综合考虑行业情况、发展阶段、经营模式、盈利水平、偿付能力、资金需求及股东预期等因素制定[3] - 公司分红政策旨在为所有股东创造长期可持续的回报[3]

核心观点 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司投资部分股票的风险因子，旨在从机制上引导保险资金践行长期投资、价值投资理念，培育壮大耐心资本并支持科技创新 [1][2] 政策调整内容 - 风险因子是偿二代监管中衡量投资资产风险水平、决定最低资本占用多少的关键参数，其下调意味着同样的投资额度占用资本金变少，或在同等资本金下可配置更多股票资产 [2] - 具体调整包含两项核心内容：一是持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；二是持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 持仓时间计算采用加权平均方式，例如科创板股票按过去四年加权平均持仓时间计算，超过两年则适用0.36的风险因子 [2][3] 政策意图与影响 - 政策深意在于引导投资行为长期化，而非单纯短期资本释放，通过降低优质蓝筹股和科技成长股的资本占用成本，鼓励险资“拿得住” [4] - 调整面向沪深300、中证红利和科创板标的，兼顾稳健蓝筹和优质成长，并提出2至3年持仓时间要求，目的在于培育耐心资本、支持科技创新 [4] - 据测算，若释放的最低资本全部增配沪深300股票，对应资金为1086亿元 [4] - 不同保险公司受影响程度各异，中国人寿因权益价格风险最低资本占用比例最高达83.6%，边际释放空间相对较大；中国平安和新华保险自偿二代二期实施以来资本占用提升幅度最大，也将获益 [5] 政策背景与连续性 - 此次通知是监管层近年来持续推动险资入市、优化监管规则的重要一环 [6] - 回顾过去政策：2023年9月发布通知优化偿付能力监管标准；2024年4月简化权益类资产配置档位并将部分档位对应比例上调5%；2024年5月金融监管总局局长提前透露将股票投资风险因子进一步调降10% [6] - 一系列政策组合拳验证了连续性和稳定性，清晰传递了鼓励长期资金入市、支持实体经济和科技创新的决心 [6] 险资现状与未来展望 - 截至2025年9月底，保险公司资金运用余额已突破37万亿元，同比增长16.5% [7] - 其中，股票和证券投资基金投资余额合计达5.59万亿元，在总投资中占比攀升至14.92%，较去年同期的12.8%有显著提升 [7] - 预计2026年保险资金新增二级市场权益投资规模仍在万亿元左右 [7] - 长期看，伴随负债端分红险等浮动收益型业务占比提升，保险资金风险偏好和权益配置比例中枢也将提高，权益投资比例仍有提升余量 [7] - 沪深300及红利低波100指数权重前五行业为银行、食品饮料、交通运输、公用事业和电子；前十权重股依次为贵州茅台、宁德时代、冀中能源、招商银行、美的集团、长江电力、中国平安、兴业银行、中国神华和工商银行 [7]

宏观动态 - 中国财政部拟发行1045亿元2年期记账式附息国债，招标时间为2025年12月12日，自12月15日起计息 [2] - 沙特阿拉伯计划在首都利雅得建造高达2000米的Rise Tower摩天大楼，预计2030年竣工，旨在推动经济多元化 [4] - 韩国国民年金公团据悉抛售美元以支撑韩元汇率，该机构截至9月底持有约5420亿美元海外资产，韩元下半年已贬值近8% [5] 金融机构 - 汇丰中国协助完成首笔以国债作为保证金的合格境外投资者商品期货交易 [7] - 中国人寿公告称，截至2025年11月30日，公司总保费收入超过7000亿元 [8] - 摩根士丹利基金认为，当前A股和港股估值处于中低分位，盈利修复带来结构性机会，人民币计价资产具备分散风险属性 [9] 市场数据 - 12月9日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.37%，深成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，沪深两市成交额1.9万亿元，较上一交易日缩量1327亿元 [10] - 算力硬件概念全线走强，福建板块、零售板块表现活跃，全市场超4000只个股下跌 [10] - 截至12月8日，沪深两市融资余额合计24751.8亿元，较前一交易日增加185.71亿元 [11] - 12月9日香港恒生指数收跌1.29%，恒生科技指数跌1.9%，生物医药、半导体板块走弱 [12] 公司动态 - 阿里巴巴成立千问C端事业群，目标是将千问APP打造为AI时代的超级入口和无处不在的AI助手 [13] - 小米集团当日耗资约2.97亿港元回购720万股股份，回购价格介于41.08至41.36港元 [14] - 厦门空港公告，为应对高崎机场2026年底关闭，公司正筹划收购控股股东旗下兆翔智能科技100%股权以转型升级 [15] - 隆基绿能与法国电力集团旗下公司签署协议，将为其英国Longfield光伏项目供应404MW高效BC组件 [16] - 天源迪科公告，公司董事长陈友被实施留置，公司称目前董事会运作及生产经营正常 [17]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局副局长肖远企在亚洲保险论坛上指出，保险行业当前面临利率双向波动、气候变化、与非银行金融资产关联性提高及商业模式可持续性等多重挑战，并针对这些挑战提出了相关建议 [1] 利率环境变化与行业应对 - 2022年以前近20年，多数国家和地区处于低利率甚至零利率或负利率环境，导致部分保险公司基于利率单边下行的逻辑配置资产 [1] - 2022年以来，美联储为应对通胀，在较短时间内将联邦基金利率从0%—0.25%提高11次至5.25%—5.5%区间，全球主要经济体利率也保持在较高水平，波动更频繁且波幅增加 [1] - 保险公司尤其是寿险公司的资产与负债久期很长，利率变化对其资产收益与安全影响深远，利率双向波动是基本运行规律，行业必须保持清醒 [1][2] - 管理利率双向波动是保险公司应遵循的基本经营逻辑 [1] 气候变化带来的挑战与机遇 - 气候变化对保险的影响体现在两个层次：一是保险机构需对精算假设重新计量，对保障金额和投资资产重新定价，但这需要大量数据积累和模型优化 [2]；二是保险行业可能减少供给导致供需失衡和保障缺口，同时可能增加对再保险市场的依赖以分散风险 [2] - 若能平稳应对气候变化的物理风险和转型风险，行业也能产生新的业务机遇和盈利增长点 [3] - 在寿险领域，人们更加注重健康管理，与之相关的保险需求不断涌现 [3] - 政府为应对气候变化增加投入，有利于促进整个保险行业的增长 [3] 与非银行金融资产的关联性及风险 - 2008年全球金融危机以来，非银行金融中介发展迅速，资产倍数增长，全球私募信贷规模目前已超过2万亿美元 [3] - 保险公司作为重要资金供给方，投资非银行金融资产增加了投资渠道，改善了资产负债结构，提升了收益率 [3] - 但此类资产结构复杂、透明度低、往往缺乏评级或评级不高，且借款人杠杆率通常很高，违约退出市场的概率较大，使得保险公司面临的信用风险相对较高 [3] - 银行保险机构普遍接受严格监管，对客户和投资资产评级要求更高，关联度提高容易造成风险交织难穿透和传播更快速 [4] - 从监管角度，强化偿付能力的资本占用约束和大额风险暴露的杠杆水平约束，对防范保险公司为追求短期高收益而盲目提高风险偏好至关重要 [4] 商业模式可持续性监管评估重点 - 鉴于面临新的挑战及业务经营长久期的特点，建立可持续的商业模式对保险公司尤为重要，商业模式可持续性评估应纳入监管重点 [4] - 评估要点一：看公司战略，方向错误则商业模式不可持续，当前外部变量更加多元和猛烈，重新审视和修正公司发展战略十分迫切 [4] - 评估要点二：看资产负债表，重点关注资产负债期限相对匹配和成本收益动态匹配，二者关乎流动性和偿付能力，同时要发挥资本对资产最优配置和负债质量控制的牵引作用 [4] - 评估要点三：看公司内外部资源支持支撑能力，构建长期可持续的商业模式需要内外部资源的匹配和支撑 [5] - 评估要点四：看应变弹性，商业模式需动态评估调整，确保其具有足够的弹性、韧性和适应性以应对不断变化的内外部环境 [6]

监管措施 - 河北证监局于12月9日对长城人寿保险股份有限公司采取出具警示函的行政监管措施 [1] - 监管措施依据为《中华人民共和国证券法》第一百七十条第二款 [1] - 该行政监管措施将被记入证券期货市场诚信档案 [1] 违规事实 - 2025年9月23日，长城人寿增持新天绿色能源股份有限公司股票100万股 [1] - 增持后，长城人寿合计持有新天绿能股票21040万股，占新天绿能总股本的5.0027% [1] - 长城人寿在持有新天绿能股份达到5%时，未停止买卖新天绿能股份 [1] - 该行为违反了《中华人民共和国证券法》第三十六条第二款及第六十三条第一款规定 [1] 公司后续要求 - 长城人寿需认真吸取教训，加强证券法律法规学习，严格规范证券交易行为 [1] - 公司需杜绝此类违法违规行为再次发生 [1] - 公司需于收到决定书之日起15日内向河北证监局提交书面报告 [1]

监管措施 - 河北证监局对长城人寿保险股份有限公司采取出具警示函的行政监管措施 [1] 违规行为 - 长城人寿保险在持有新天绿能股份达到5%时未停止买卖新天绿能股份违反相关规定 [1] 具体交易详情 - 2025年9月23日长城人寿保险增持新天绿能股票100万股 [1] - 增持后合计持有新天绿能股票21040万股占新天绿能总股本的5.0027% [1] - 2025年9月24日公司披露《简式权益变动报告书》公开上述交易行为 [1] 监管依据 - 河北证监局根据《中华人民共和国证券法》第一百七十条第二款规定作出决定 [1]

2025年第三季香港服务行业业务收益指数分析 - 核心观点：2025年第三季度，香港多数主要服务行业业务收益同比及环比均实现增长，其中保险、金融及科技服务行业表现尤为突出，但运输等行业出现下滑[1] 香港政府展望未来，在环球经济温和增长、中美贸易缓和、本地消费改善及旅客增长等多重因素支持下，整体服务行业预计将继续扩张[2] 同比变化（2025年第三季 vs 2024年第三季） - 保险业业务收益指数同比大幅上升40.7%[1] - 金融业（银行除外）业务收益指数同比显著上升31.4%[1] - 进出口贸易业业务收益指数同比上升24.5%[1] - 银行业业务收益指数同比上升12.9%[1] - 运输业业务收益指数同比下跌5.8%[1] - 按服务界别分析，电脑及资讯科技服务界别业务收益指数同比飙升99.1%[1] - 旅游、会议及展览服务界别业务收益指数同比上升4.6%[1] 环比变化（2025年第三季 vs 2025年第二季，经季节性调整） - 保险业业务收益指数环比录得双位数升幅，达23.9%[1] - 货仓及仓库业业务收益指数环比下跌5.6%[1] - 电脑及资讯科技服务界别业务收益指数环比上升20.0%[1] - 旅游、会议及展览服务界别业务收益指数环比上升6.8%[1] 未来展望 - 香港整体服务行业的业务预计将继续扩张[2] - 环球经济维持温和增长及中美贸易紧张局势缓和，将为贸易相关行业提供支持[2] - 香港消费气氛改善、访港旅客人次持续增长、金融市场活动火热以及政府多项发展经济措施，将继续惠及各服务行业[2]

公司业绩与财务数据 - 截至2025年11月30日，公司总保费超过7000亿元 [1] - 该保费规模较2024年全年总保费实现了新的突破 [1] 公司战略与经营规划 - 公司下一步发展将坚持以客户为中心 [1] - 公司将深入贯彻“333”战略要求，践行“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路 [1] - 公司将更加注重效益优先、长期理念、资负联动以及防范化解风险 [1] - 公司将平稳推进全年业务发展，努力实现“十四五”圆满收官 [1]

公司业绩 - 截至2025年11月30日，公司总保费收入超过人民币7000亿元 [1]