央行流动性支持 - 央行两天内累计净投放流动性超过7700亿元 包括6160亿元7天期逆回购操作和1545亿元投放 [3] - 逆回购中标利率维持在1.40%不变 隔夜利率DR001从1.50%高位回落至1.47% [3] 债市行情反转 - 30年期国债期货主力合约从重挫1.33%转为拉升0.28% 10年期国债期货同步翻红 [1][3] - 国债收益率从高点回落 30年国债活跃券收益率下行0.7BP至2.03% 10年期国债收益率持平1.77% [4][6] 资金流动与机构行为 - 银行自营资金成为主要买入力量 7月逆势增持利率债1.6万亿元 [6] - 理财与通道产品买盘激增 TKN主动买入成交占比从50%升至66% 纯债基净赎回指数从-28.5改善至-21.9 [5] 信用债市场分化 - AA级1年期城投债收益率微涨3BP 低评级城投债出现抛压 [7] - 二永债中长久期品种收益率上行超过10BP 成为调整重灾区 [7] 政策与市场信号 - 财政部开展5.5亿元国债随卖操作 传递维稳信号 [4] - LPR连续三个月保持不变 1年期3.00% 5年期3.50% 但机构预测四季度5年期LPR可能单独下调 [10] 市场情绪与工具表现 - 30年国债ETF511090上涨0.28% 成交额突破24亿元 T+0机制吸引短线资金 [10] - 股市冲高回落推动资金回流债市 债市成为避风港 [3] 投资策略导向 - 利率债策略建议缩短久期 优先配置5年期以内国债 [14] - 信用债策略建议控制风险 关注AA+评级以上城投债和产业债 1-3年期收益率1.85%-2.05% [14]

进入8月以来，债市曾一度有所反弹，但从上周开始，随着市场风险偏好的提升，债市再度陷入调整。截至8月18日，10年期国债收益率已经突破 了7月调整时的高点。 面对市场的调整，债券基金面临着一定的赎回压力，基金经理们也纷纷表示感受到了前所未有的压力。一位基金经理坦言："现在的市场波动确实 让我们感到很有压力。权益基金收益率不断走高，而债基净值却在下滑，持有人的情绪十分低迷。" 尽管如此，业内人士普遍认为，债市并不具备长期大跌的基础。10年期国债1.8%的期限利差已经基本反映了市场对宏观变化的预期。为了应对市 场的变化，基金经理们也在积极调整策略，采取缩短久期、调整结构等方式来应对未来曲线可能的陡峭化。 近期权益市场的强势表现与债市的疲软形成了鲜明的对比。长债尤其是超长债的调整幅度较大，而短端债券的走势则相对平稳。这背后的原因有 多方面，包括股市的持续上行带来的市场风险偏好提升、商品市场的表现对债市资金的分流压力等。 近期，债券市场经历了一轮显著的回调，令众多基金经理直呼"压力山大"。与此同时，权益市场却屡创新高，形成了鲜明的对比。 8月18日，债市迎来了8月以来最为动荡的一天。10年期和30年期国债活跃券的日内最 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周超长信用债继续降温，市场风险偏好切换使债市行情反转，超长信用债受波及，收益率回撤，一级发行认购热度上升但定价与现券市场有偏离，二级成交表现不佳，长债指数普跌、成交情绪萎靡、高估值成交幅度走阔，各期限利差走势分化，波动债市中应采取防御策略，超长久期资产参与需等修复行情 [3][4][5][6] 根据相关目录总结 存量市场特征 - 本周市场风险偏好切换，债市行情反转，超长信用债受波及，存量超长信用债收益率回撤，2.2%-2.3%收益率的超长信用债只数明显增长 [3][14] 一级发行情况 - 本周超长信用新债发行规模合计159.7亿，供给量基本持平上周 - 本周超长城投新债发行利率均值上行至2.6%，超长产业新债票面在2.3%附近徘徊 - 近期波动率偏高的债市环境下，超长信用新债一级定价与现券市场略有偏离，近两周该品种新债认购热度持续上升 [4][23] 二级成交表现 - 债市急跌，本周10年以上国债指数跌幅达1.64%，10年以上AA+信用债指数跌幅绝对值超0.5% - 超长信用债成交情绪萎靡，跌势难控、流动性弱化，10年以上产业债成交笔数降至不足40笔，7-10年产业债成交量相比7月中旬缩减近半，7-10年信用长债收益回调幅度大于6bp，10年以上普信债收益走高幅度相对较低 - 本周超长信用债高估值成交幅度显著走阔，7-10年信用债TKN成交占比续跌至67% - 因负债端受冲击，本周基金减持7年以上信用债规模达21.9亿元，保险增持超长信用债40亿以上 - 本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差走势分化，15年期及以下活跃超长信用债利差继续走阔，15年以上信用长债利差明显收窄 [5][30][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前建议关注反弹机会，优先关注调整较多的25T5、230023、250215；10年国开新老券利率倒挂，250215利率较高但预计短时间可能切换为主力券，持有赔率较好；10年国债主力券超额价值不强；30年主力券走势更强，可关注非主力券里流动性较好的25T5和230023；中短端3 - 5年利率债关注240020、250003、250203、250208，浮息债关注25农发清发09；今年以来尤其是5月后国开债上行幅度相对国债更大，后续若利率持续上行，10年品种利差可能进一步上行 [1][3][13] 根据相关目录分别总结 1.1个券走势差异 2025年8月19日，债券市场长端品种利率整体震荡偏强，主力券250210下行幅度比新券250215大，新老券利率倒挂；个券走势差异受交易力量差异和个券性价比影响，市场交易预期强时主力券表现好，弱时更考虑个券性价比 [6][2][11] 1.2近期主力券走势分析与择券关注 10年国开债主力券走势相对更好，10年国债主力券走势相对较弱，30年国债主力券走势更强；择券可关注反弹机会，优先关注25T5、230023、250215，考虑10年国债换券，其主力券超额价值不强，30年可关注非主力券里流动性较好的25T5和230023；中短端3 - 5年利率债关注240020、250003、250203、250208，浮息债关注25农发清发09 [13][14][18] 1.3近期品种利差走势观测 今年以来尤其是5月以来，国开债上行幅度相对国债更大，5年期利差从4BP左右上行至15BP，10年从5BP左右上行至12BP左右；过去利率上行周期中国开债和国债品种利差会显著上行，后续若利率持续上行，10年品种利差可能进一步上行 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月债券托管总量环比多增，各券种和机构表现分化，配置盘增持、交易盘和境外机构减持，债市杠杆率环比下降 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年7月末，中债登和上清所债券托管量合计173.03万亿元，环比净增1.74万亿元，较6月环比多增0.45万亿元 [1][10] - 利率债托管量118.91万亿元，占比68.72%，环比净增1.51万亿元；信用债托管量18.69万亿元，占比10.80%，环比净增0.18万亿元；金融债券（非政策性）托管量12.78万亿元，占比7.39%，环比净增0.41万亿元；同业存单托管量20.74万亿元，占比11.99%，环比净减0.37万亿元 [1][10] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘（政策性银行、保险机构和信用社）全面增持主要券种；商业银行增持主要利率品和信用品，减持同业存单；证券公司增持同业存单，减持主要利率品和信用品；非法人类产品增持主要信用品，减持主要利率品和同业存单；境外机构全面减持主要券种 [2][24] - 7月“反内卷”政策带动权益和商品市场走强，债券市场回调，交易盘止盈卖出，配置盘买入起到“稳定器”作用 [24] 分券种托管量环比变动 - 国债、地方债、政金债托管量环比续增，商业银行是主要增持主体；同业存单托管量环比续减，商业银行是主要减持主体；企业债券托管量环比续减，非法人类产品是主要减持主体；中期票据托管量环比续增，非法人类产品是主要增持主体；短融和超短融托管量转变为增持，商业银行是主要增持主体；非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品是主要减持主体 [2][26][29] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占68.30%、境外机构占5.69%等；政金债持有者中商业银行占54.27%、非法人类产品占32.29%等；地方债持有者中商业银行占75.03%、非法人类产品占9.22%等；企业债券持有者中非法人类产品占54.04%、商业银行占32.45%等；中期票据持有者中非法人类产品占62.06%、商业银行占23.09%等；短融超短融持有者中非法人类产品占62.56%、商业银行占20.47%等；非公开定向工具持有者中非法人类产品占60.22%、商业银行占24.41%等；同业存单持有者中非法人类产品占64.80%、商业银行占28.91%等 [33][34][37] 债市杠杆率观察 - 截至2025年7月底，待购回质押式回购余额（估算）为110,279.78亿元，环比减少11,233.91亿元，杠杆率为106.81%，环比减少0.83个百分点，同比减少0.24个百分点 [3][48]

全球金融市场结构性变革 - 人工智能算力革命与碳中和进程推动金融市场结构性变革 [1] - 新兴科技标的经历估值重构 传统产业债券收益率波动加剧 [1] 股票市场结构性机会 - 量子计算企业（00659 HK/38hyt）（00659 HK/92plm）年初至今平均涨幅达187% [2] - 智能穿戴设备厂商（00659 HK/63vfr）（00659 HK/77uio）因脑机接口技术突破 三季度订单量同比增340% [2] - 固态电池企业（00659 HK/44nhy）（00659 HK/51tgb）获国家发展基金百亿级注资 [2] 债券市场避险价值 - 亚洲美元债成为利率政策转向预期下的资金避风港 [3] - 基建债（00659 HK/29rfv）10年期收益率达5 8% 较同评级美债高120个基点 [3] - 碳中和专项债（00659 HK/83edc）（00659 HK/67zxc）规模突破500亿美元 享受税收优惠与流动性溢价 [3] 黄金资产战略定位 - 地缘政治风险推升黄金配置价值 黄金ETF（00659 HK/12wsx）持仓量创2150吨历史新高 [4] - 数字黄金凭证产品（00659 HK/39qwe）（00659 HK/56yhn）实现T+0跨境结算 日均交易量超20亿美元 [4] - 进取型投资组合建议55%股票+30%债券+15%黄金 保守型组合建议维持25%以上黄金仓位 [4] 智能风控系统发展 - 智能风控提供商（00659 HK/33vfr）（00659 HK/79plm）估值提升 其预警模型可提前36小时预判80%价格异动 [5] - 监管科技平台（00659 HK/88nhy）（00659 HK/53rfv）上线提升市场透明度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鉴于中长期债市不会发生牛熊转换的逻辑依然具备支撑，“每调买机”逻辑仍存，对于未来形势判断为长多短磨底 [1][20] - 本轮赎回潮核心诱因是权益市场超预期上涨，构建的赎回风险指数 18 日大幅上升至 62，提示赎回潮风险 [1][9] - 7 月赎回潮中农商行、保险等配置盘积极承接缓解市场压力，当前理财净买入，预计规模不受显著负向影响，后市 10Y 国债收益率不排除触及 1.8%，突破该点位可择机右侧配置 [1][14] - 中长期债牛受经济弱复苏等多因素支撑，社融信贷与债市相关性高，信贷偏弱债市资金充裕预计定价不会根本性反转，建议在本轮调整右侧择机进场，适度获利后保持防守姿态 [2][21][26] 根据相关目录分别进行总结 八月赎回潮卷土重来 - 8 月 18 日 A 股市值突破 100 万亿元，上证指数持续走强刷新近十年新高，权益市场吸金引发债市调整及债基赎回 [8] - 从去年 924 以来四轮赎回潮核心诱因都是权益市场超预期上涨，权益慢牛共识强化，债市调整和赎回潮频次抬升 [1][8] - 以二永债高估值成交等情况构建的赎回风险指数 8 月 18 日大幅上升至 62，受债基赎回、权益上涨等因素影响 [9] 赎回潮行情何时至右侧 - 时间维度上，历史赎回潮时长中位数 6 - 7 个交易日，当前赎回风险指数触发，预计延续 4 - 5 天，后市赎回扰动仍需关注 [14] - 调整幅度上，18 日 10Y 国债收益率单日上行 4bp，19 日下行 1bp，当前达 2023 年以来小级别赎回潮调整幅度一半，1.8%是核心观测点位，突破可择机右侧配置 [14] - 最大抛压来自基金和券商，8 月 19 日基金净卖出债券 1266 亿，7 月赎回潮中农商行、保险等承接缓解压力，当前理财净买入增持，规模预计不受显著负向影响 [14] - 赎回潮核心止停因素包括权益市场调整及股债跷跷板弱化、央行流动性支持、市场调整到位的自我修复 [15][16] “每调买机”逻辑是否被颠覆 - 中长期债牛受经济弱复苏等多因素支撑，使市场难以从债牛快速转变为债熊，支撑股债双牛逻辑 [21] - 社融信贷是债市主要矛盾，与债市相关性高，广义城投地产融资需求疲软致信贷增长乏力，银行资金流向债市，债牛难以反转，7 月社融口径新增信贷 -4263 亿元，同比多减 3455 亿元 [23] - 从长端利率技术形态看，当前处于相对右侧位置，赔率较优、胜率较高，但信用品种流动性偏弱，需等待更明确右侧机会，权益市场牛市氛围浓，若继续强势上攻债市波动加剧风险仍存，建议调整右侧进场，适度获利后保持防守姿态 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 不同市场数据总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年8月19日美国为4.307，最新变化 -0.027，一周变化0.016，一月变化 -0.039，一年变化0.366等；日本为3.749，最新变化 -0.016，一周变化0.017，一月变化 -0.085，一年变化 -0.306等 [3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年8月19日美国为3.750，最新变化0.010，一周变化 -0.010，一月变化0.060，一年变化 -0.250等；日本为0.843，最新变化0.019，一周变化0.076，一月变化0.091，一年变化0.560等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年8月19日巴西为5.506，最新变化1.28%，一周变化2.17%，一月变化 -1.07%，一年变化 -0.05%等；在岸人民币为7.182，最新变化 -0.03%，一周变化0.01%，一月变化0.19%，一年变化0.20%等 [3] - 主要经济体股指：2025年8月19日标普500为6411.370，最新变化 -0.59%，一周变化 -0.53%，一月变化1.61%，一年变化19.97%等；日经为43546.290，最新变化 -0.38%，一周变化1.94%，一月变化9.48%，一年变化24.33%等 [3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3727.29，涨跌 -0.02%；沪深300收盘价4223.37，涨跌 -0.38%等 [5] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.53，环比变化 -0.01；上证50 PE(TTM)为11.50，环比变化 -0.06等 [5] - 资金流向：A股最新值 -1132.47，近5日均值 -411.99；主板最新值 -717.50，近5日均值 -393.21等 [5] - 成交金额：沪深两市最新值25883.69，环比变化 -1757.94；沪深300最新值5535.36，环比变化 -818.30等 [5] - 主力升贴水：IF基差 -7.17，幅度 -0.17%；IH基差2.98，幅度0.11%；IC基差 -55.31，幅度 -0.83% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货：T00收盘价108.055，涨跌 -0.26%；TF00收盘价105.540，涨跌 -0.19%等 [6] - 资金利率：R001为1.5473%，日度变化5.00BP；R007为1.5581%，日度变化6.00BP；SHIBOR - 3M为1.5500%，日度变化0.00BP [6]

2025.08. 20 本文字数：1742，阅读时长大约3分钟 作者 | 一财评论员 完善国债收益率曲线是金融市场的立业之基。 为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，18日财政 部发布《关于开展2025年8月份国债做市支持操作有关事宜的通知》。本次操作方向为随卖，操作券 种为2025年记账式附息（十期）国债和2025年记账式附息（十二期）国债，操作额分别为2.7亿元 和2.8亿元。 国债做市支持操作并非新业务，早在2016年9月30日财政部、中国人民银行印发《国债做市支持操 作规则》以来，就在市场上实施。当前这种日益常规化的国债做市支持操作，之所以被市场关注，与 最近金融市场的诸多变化有直接关系。 当下市场出现的新情况，正好发生在居民金融资产搬家的热浪风口。7月居民存款净减少1.11万亿 元，同比多降0.78万亿元；非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。这凸显出完善国债收 当前国内直接投资市场出现的一些发展态势，例如持续承压的资产荒，以及日益压低的政策利率等， 不断提高投资者对国债等固定收益市场的黏度。市场投资者日益浓重的损失规避效应，在压低国债收 益率曲 ...

中印外长会谈成果 - 双方强调两国领导人战略引领对中印关系发展具有不可替代作用 认为稳定合作的中印关系有助于释放发展潜力并符合共同利益 [3] - 中方欢迎印度总理莫迪出席上海合作组织天津峰会 印方支持中方担任轮值主席国工作 [3] - 双方同意相互支持主办2026年和2027年金砖国家领导人会晤 [3] - 双方将探讨重启政府间双边对话机制 计划2026年在印度举行高级别人文交流机制第三次会议 [3] - 双方同意尽早恢复中印直航航班并修订民航运输协定 为人员往来提供签证便利 [4] - 双方同意2026年扩大印度香客赴西藏朝圣规模 [4] - 双方将为经贸投资流动提供便利 共同维护边境地区和平安宁 [5] - 双方同意加强多边主义合作 维护WTO为核心的多边贸易体制并推动世界多极化 [5] 美国对乌克兰政策 - 特朗普明确表示美国不会向乌克兰派遣地面部队 [7][9] - 特朗普重申乌克兰不会获准加入北约 但欧洲国家将提供类似北约的安全保障 [10] - 特朗普希望俄乌先举行双边会晤再安排美俄乌三方会晤 [10] - 乌克兰安全保障由欧洲国家提供并与美国协调 [11] 欧盟对俄制裁 - 欧盟计划9月出台针对俄罗斯的新一轮制裁方案 [13] - 第18轮制裁已针对俄罗斯能源收入 包括"北溪"管道基础设施和银行业 [13] 光伏产业规范 - 六部门联合召开会议规范光伏产业竞争秩序 [15] - 将加强产业调控和投资管理 推动落后产能有序退出 [15] - 遏制低价无序竞争 健全价格监测机制 打击低于成本价销售等行为 [15] - 规范产品质量 打击虚标功率和侵犯知识产权行为 [15] 债市动态 - 8月19日债市反弹 30年期国债期货涨0.23% 10年期涨0.03% [17] - 8月以来债市偏弱 10年期国债收益率上行至1.77% 30年期超2% [18] - 债市调整主因市场风险偏好回升 资金流向股市和商品市场 [18] - 分析师认为货币政策将保持宽松 若央行释放宽松信号将利好债市 [19] - 债券ETF规模持续扩大 显示资金仍看好债市长期走势 [19] - 债券利率短期内不具备持续大幅上行动能 维持短空长多判断 [20] - 债券配置可对冲股市回调风险 年底前仍具配置价值 [20]