经济发展 - 地区生产总值年均增长17.6% [2] - 新增市场经营主体近10万家 累计达15.6万家 [2] 制度创新 - 形成首创性典型创新案例166个 其中全国首创性案例79个 [2] 资本市场 - 境内外上市企业数量从2020年9家增至2024年17家 [2] 金融生态 - 吸引700余家金融机构和投资类企业入驻 [2] - 本外币存贷款余额年均增速达20% [2] - 建成上海国际再保险中心、国际资产交易平台、国际油气交易平台等国家级金融基础设施 [2]

上市公司综合价值管理 - 提升上市公司质量是资本市场改革发展的重要目标，也是提高市场中长期回报水平的基础 [1][6] - A股上市公司整体质量有所改善，但仍存在长期盈利能力不强、公司治理不完善、技术创新面临"卡脖子"难题等问题 [1][6] - 上市公司综合价值管理的核心目标是将多元投资的分歧转化为推动高质量发展的合力 [6][14] 股权结构变化 - A股流通市值结构中法人持股比例从2018年的50.7%下降至2024年的42.0%，社会主体持股占比不断提升 [8] - A股上市公司前十大股东持股合计比例的中位数从2018年的63.9%下降至2024年的57.0% [8] - 2024年A股披露独立ESG报告的上市公司数量接近2500家，披露率超过45% [10] 行业属性差异 - 传统周期和消费板块上市公司金融投资价值占据首位，投资人看重稳定现金流和净资产收益率 [11] - 科技板块上市公司产业投资价值占据首位，投资人看重技术突破、专业壁垒和市场渗透率 [11] - 金融板块和社会服务、公用事业领域上市公司社会价值占据重要位置 [11] 发展阶段差异 - 初创期和成长期上市公司需重视技术突破和商业模式创新 [12] - 成熟期上市公司需做好投资者回报并履行社会责任 [12] - 衰退期上市公司需通过战略转型、资产剥离等方式提升综合价值 [13] 股东利益协调 - 我国已开立A股账户的自然人超过2亿人，持有A股流通市值的比重超过30% [17] - 大股东更关注技术研发投入和长周期回报，小股东更关注短期股价波动 [17] - 上市公司需建立科学稳定的资本分配方案，平衡分红和留存收益比例 [19] 技术创新协同 - 产业投资人聚焦技术颠覆性与独特性，上市公司管理者专注传统经营模式 [21] - 上市公司需建立管理层、技术团队和产业股东共同参与的技术决策流程 [22] - 可与产业投资人共享研发资源，探索合资公司、技术联盟等合作方式 [23] 风险分担机制 - 2024年涉及对赌协议纠纷的A股上市公司案例数量超过400起 [25] - 金融投资人受短期业绩排名影响呈现趋同交易、短期交易特征 [26] - 上市公司需采用多元化融资方式，吸引社保基金、保险机构等"耐心资本" [27] 社会价值平衡 - 社会投资人更重视企业在品牌信用、绿色生态、社会责任等方面的表现 [30] - 上市公司需制定经济效益和社会效应双重指标，践行绿色生产标准 [31] - 企业家形象与公司价值紧密相关，需发挥正向社会价值 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月以来信用债配置需求上升，信用利差大多收窄或持平，票息和信用利差处于低位，行情依赖机构配置需求，需关注机构行为、买盘情绪和信用利差潜在压缩空间，7月供需格局有利，信用利差有小幅压缩空间，可采用中短久期下沉策略，银行资本债利差有压缩空间[1][12][22] 根据相关目录分别进行总结 1. 城投债：一二级表现分化，深圳地铁再度调整 - 2025年7月1 - 13日城投债净融资转正，发行1675亿元，到期1388亿元，净融资288亿元，关注后续修复持续性，一级发行情绪较好，全场倍数3倍以上占比61%，发行期限3年以上占比上升至49%，10年平均发行利率降至2.14%，各期限发行利率为历史最低[30][32] - 二级市场短端抗跌，3 - 10Y收益率上行幅度较大，经纪商成交活跃度下降，深圳地铁多高估值成交[35][38] 2. 产业债：发行、净融资同比均上升，成交拉久期 - 7月1 - 13日产业债发行3338亿元，同比增加89亿元，净融资1888亿元，同比增加696亿元，公用事业、食品饮料行业净融资规模大，发行情绪转弱，长久期发行占比下降，1 - 3年发行利率上行，其余期限融资成本下降[40] - 经纪商成交买盘情绪转弱，TKN占比降至68%，低估值占比降至49%，成交拉久期，高评级成交占比上升[42] 3. 银行资本债：收益率普遍上行，低等级短久期表现占优 - 2025年7月7 - 13日工商银行、华润银行等发行二级资本债和永续债，二级市场收益率普遍上行，利差分化，低等级短久期表现占优，信用利差已处偏低位置[45][46] - 经纪商成交笔数增加，情绪转弱，TKN占比降至62%，国有行成交集中长久期，股份行二级资本债降久期、永续债拉久期，城商行成交向高等级短期限集中[50] - TLAC债方面，3Y、5Y、10Y二级资本债 - TLAC债利差分别为3.1bp、3.8bp、1.4bp，10年TLAC债更具性价比；商金债方面，3Y AAA商金债信用利差为14bp，处于利差中枢偏低水平[53][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望下半年，信用债投资需把握资金面和利率走势、信用债供需格局、品种性价比三要素；利率或延续震荡下行，资金面宽松与利率震荡组合使信用债票息价值凸显，但估值波动可能加大；配置上7月供需有利，8月可逐步止盈，8 - 12月降低仓位；各品种投资策略包括中短久期下沉、关注长久期阶段性行情、把握银行资本债交易节奏等[1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 稳健票息打底，把握交易节奏 中短久期下沉票息打底，把握长久期阶段性行情 - 上半年信用债走势经历收益率上行、信用利差震荡走扩，再到行情轮动至中长久期和超长债；一季度受资金面和理财规模变化影响，3月中下旬因供给缩量和品种性价比凸显出现抢跑行情；4 - 6月受多种因素影响，信用债走势和行情轮动呈现不同特点[12][13] - 6月信用债久期行情启动，原因一是中短久期品种信用利差压缩至低位使超长债性价比凸显，二是部分机构对超长信用债配置需求增强；同时6月信用债ETF规模大幅增长，带动部分长久期成分券配置需求[14][16] - 下半年信用债投资关注三要素，利率或震荡下行，资金面和利率组合使信用债票息价值凸显但估值波动可能加大；供给端产业债增量对冲城投债缩量，整体供给难放量且高票息资产稀缺；需求端理财规模7月增幅大，8 - 12月增幅转弱，理财平滑净值手段整改抑制对部分品种需求[18][19] - 配置节奏上7月供需有利，信用利差有压缩空间，8月是止盈时机，8 - 12月降低信用债仓位；各期限信用利差表现不同，10Y品种潜在压缩空间大；中短久期下沉是占优策略，可考虑特定收益率区间下沉信用品种，7月关注匹配成本个券；高评级5年左右逢调整参与；负债端稳定账户7月可适当参与高评级超长信用债交易；关注信用债ETF和科创债ETF成分券交易机会[2][3][4] 银行资本债把握交易节奏 - 2025下半年银行资本债供给难放量，上半年供给小幅放量，二级资本债净融资同比增加，永续债净融资同比下降；结构上农商行供给未发力，城商行发行规模增加；下半年四大行注资落地或削减新增资本债需求，净供给难放量，但中小行可能在低发行成本时加快发行节奏，TLAC债有扩容空间[39] - 银行资本债波段操作空间压缩，逆向交易思维胜率或更高；二级市场上半年收益率表现分化，信用利差多数压缩，短久期和低等级表现占优；今年以来债市行情偏慢，大行长久期资本债利差走势与往年不同，利差波动范围缩小，波段操作难度加大；后续银行资本债有交易机会但信用利差压缩空间有限，把握交易节奏重要，4年、6年骑乘收益高；银行资本债短久期下沉有配置性价比，短久期AA - 永续债性价比更高[44][48][51] 城投债：上半年净融资为负，历史首次 - 上半年城投债供给缩量，净融资为负，是历史首次，主要因发债政策收紧；供给稀缺推升“抢购热”，发行情绪好，中长久期发行占比上升；发行利率先上后下，整体下行，中短期限降幅大[55][56] - 分省份看，各省份净融资表现分化，多数省份净融资为负，受区县级、园区类平台拖累；上半年收益率普遍下行，中高等级长久期、AA - 低等级表现占优，信用利差各期限、各等级均收窄，低等级品种表现更好；二级市场成交买盘热度高，呈现拉久期现象，AA(2)低等级成交占比高；各省公募城投债收益率均下行，低等级、长久期表现更优[63][66][68] 产业债：供给放量，一二级市场均拉久期 - 上半年产业债发行、净融资同比均上升，公用事业等行业净融资规模大；发行情绪先弱后回暖，发行利率呈下行趋势，发行成本降低，短久期降幅最大；一二级市场均拉久期，长久期发行和成交占比提升[71][73] - 上半年收益率表现分化，中短久期高等级收益率上行，其余普遍下行，低评级表现占优，信用利差普遍收窄，低评级表现更好，10年中短票表现偏弱；各行业公募债收益率普遍下行，AA低等级表现占优，高等级表现较弱[76][81] 银行资本债：低评级表现占优，成交情绪较弱 - 上半年银行资本债发行和净融资规模同比增加，收益率表现分化，除10Y二级资本债外信用利差全线收窄，短久期和低等级表现占优；不同月份受资金面、政策等因素影响，表现不同[84][86] - 经纪商成交显示，1 - 2月成交情绪较弱，3月开始回暖；成交期限上，股份行永续债拉久期情绪高涨，城商行永续债4 - 6月成交明显拉久期，农商行资本债有所降久期；TLAC债方面，10年TLAC债比二级资本债更具性价比；商金债估值跟随利率债波动，利差中枢稳定，3Y AAA商金债信用利差处于中枢偏低水平[90][95][98]