投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年经调整净利润1.56亿美元，同比大幅增长147%，主要受益于三市场（东南亚、中国、新市场）业务协同发力及成本优化[1] - 东南亚市场量价齐升，件量同比高增58%，市占率提升至32.8%，单票EBIT改善至0.073美元[2] - 中国市场件量稳健增长20%，市占率11.1%，单票EBIT微降但成本控制显效[2] - 新市场首次实现经调整EBITDA扭亏为盈，拓客成果显著，与TikTok、Mercado Libre等平台深化合作[3] - 采用分部估值法，给予一年期目标市值1210亿港元，目标价13.49港元，较当前价存在30%上行空间[7] 财务表现 - 2025H1收入55亿美元，同比+13.1%，其中快递服务收入53亿美元，同比+12.7%[1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元，同比+24.2%；经调整EBIT为2.0亿美元，同比+65.4%[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.3亿、5.9亿、8.3亿美元，对应EPS为0.04、0.07、0.09美元[7] - 营业收入预计持续增长，2025E-2027E同比增速分别为18.7%、17.8%、16.0%[4] 分区域运营数据 **东南亚市场** - 件量32.3亿件，同比+58%，市占率32.8%（同比+5.4pct）[2] - 单票收入0.61美元（同比-0.13美元），单票成本0.50美元（同比-0.10美元）[2] - 运输成本降至0.12美元（同比-0.04美元），分拣成本0.04美元（同比-0.02美元）[2] - 单票EBIT提升至0.073美元（同比+0.007美元）[2] **中国市场** - 件量106亿件，同比+20%，市占率11.1%（同比+0.1pct）[2] - 单票收入0.30美元（同比-0.04美元），单票成本0.28美元（同比-0.04美元）[2] - 运输成本0.05美元（同比-0.02美元），分拣成本0.04美元（同比-0.01美元）[2] - 单票EBIT为0.001美元（同比-0.006美元）[2] **新市场** - 件量1.7亿件，同比+22%，市占率6.2%（同比+0.1pct）[3] - 单票收入2.18美元（同比+0.04美元），单票成本1.92美元（同比+0.04美元）[3] - 运输成本0.25美元（同比-0.07美元），分拣成本0.28美元（同比-0.04美元）[3] - 单票EBIT亏损收窄至-0.106美元（同比改善0.059美元）[3] 估值与预测 - 分部估值：东南亚市场按2026年EBITDA的13倍估值，对应市值117亿美元；新市场按2026年收入1倍P/S估值，对应市值11.3亿美元；中国市场参考A股同行市值对标[7] - 当前总市值933亿港元，流通市值832亿港元，每股净资产0.33美元[5] - 预测市盈率持续下降，2025E-2027E分别为36.4倍、20.5倍、14.5倍[4] - 毛利率预计从2024年的10.5%提升至2027年的14.7%，净利率从1.0%升至5.0%[8]

行业投资评级 - 建议关注物流、航空板块 [8] 核心观点 - 2025H1交运板块营收17351亿元同比+1.8% 归母净利润949亿元同比+4.3% [2] - 2Q2025交运板块营收8981亿元同比持平 归母净利润477亿元同比+6.3% [2] - 航空板块供需优化带动票价提升 快递行业价格战有望放缓 [4][3] - 航运板块盈利分化 港口吞吐量增长推动业绩提升 [5][6] 分板块总结 快递物流板块 - 2025H1快递业务量957亿件同比+19.3% 单票价格7.5元同比-8% [3] - 2Q2025快递业务量505.9亿件同比+17% 单票价格7.39元同比-7% [3] - 2025H1快递板块营收同比+10% 归母净利润同比持平 [3] - 2Q2025快递板块营收同比+11% 归母净利润同比-1% [3] - 顺丰控股2025H1营收同比+9% 归母净利润同比+19% [57] - 中通快递2025H1营收同比+10% 归母净利润同比-3% [57] 航空机场板块 - 2025H1民航客运量3.7亿人次同比+6% 国际地区客运量同比+25% [4] - 2Q2025民航客运量1.9亿人次同比+7.1% 国际地区客运量同比+21% [4] - 2025H1航空板块营收同比+7% 归母净利润同比+71% [4] - 2Q2025航空板块营收同比+10% 归母净利润扭亏为盈 [4] - 2025H1机场板块营收同比+6% 归母净利润同比+26% [4] - 2Q2025机场板块营收同比+8% 归母净利润同比+34% [4] - 中国国航2Q2025归母净利润同比+122% [89] - 上海机场2025H1归母净利润同比+28% [91] 航运板块 - 1H2025航运板块营收2253亿元同比+2.8% 归母净利润275亿元同比-2.9% [5] - CCFI指数均值1252.63点同比-8.2% PDCI指数同比+10.6% [5] - BDTI TD3C-TCE均值40374.38美元/天同比-2.2% [5] - BCTI TC7-TCE均值19261.26美元/天同比-48.9% [5] - 中远海控1H2025归母净利润同比+4% [106] - 安通控股1H2025归母净利润同比+231% [106] 港口板块 - 1H2025港口货物吞吐量57.0亿吨同比+2.5% 外贸货物吞吐量24.6亿吨同比+1.7% [6] - 1H2025港口板块营收同比+5% 归母净利润同比+10% [6] - 2Q2025港口板块营收同比+1% 归母净利润同比+15% [6] - 宁波港1H2025归母净利润同比+16% [113] - 青岛港1H2025归母净利润同比+8% [113] 公路铁路板块 - 1H2025公路板块营收572亿元同比-3.0% 归母净利润147亿元同比+3.4% [6] - 1H2025铁路板块营收778亿元同比+0.4% 归母净利润119亿元同比-11.2% [7] - 京沪高铁2025H1归母净利润同比-1% [131] - 大秦铁路2025H1归母净利润同比-30% [131] - 粤高速A 2025H1归母净利润同比+24% [124] 投资建议 - 物流板块推荐顺丰控股、海晨股份及危化品物流 [8][132] - 航空板块推荐关注供需优化带来的投资机会 [8][132]

财务表现 - 上半年经调整净利润同比增长147.1%至1.56亿美元[1] - 总营收同比增长13.1%至55亿美元 其中快递业务收入占比97.1%[1] - 经调整EBITDA同比上升24.2%至4.36亿美元[1] 业务规模 - 上半年处理包裹量达139.9亿件 较去年同期110亿件增长27%[3] - 拥有6900家网络合作伙伴 服务网点19200个 分拣中心239个[4] - 业务覆盖全球13个国家 从东南亚扩展至中东、拉美等新兴市场[1][4] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量增至32.3亿件 同比增长57.9% 市占率提升5.4个百分点至32.8%[3] - 中国市场包裹处理量达106亿件 同比增长20% 市占率11.1%[3] - 新兴市场包裹量增至1.7亿件 同比增长21.7% 收入贡献达3.6亿美元[3] 运营效率 - 东南亚区域单件成本同比下降16.7%[3] - 中国市场单件成本降低10.3%[3] - 新兴市场首次实现经调整EBITDA盈利157万美元 去年同期亏损784万美元[3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入248.33亿元 同比增长6.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.29亿元 同比下降49.19% 呈现增收不增利态势 [1] - 快递服务收入244.86亿元 同比增长7.93% [2] - 经营活动产生的现金流量净额10.13亿元 [2] - 快递服务毛利率为6.55% [2] 运营效率 - 单票核心运营成本同比下降15.62% [2] - 上半年累计完成快递业务量127.26亿票 同比增长16.50% [2] - 四项费用同比下降0.75亿元 降幅7.22% [2] - 单票费用下降比例超过20% [2] 资产状况 - 截至2025年6月末公司总资产386.00亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产204.62亿元 [2] 管理层薪酬 - 董事长聂腾云2022至2024年年薪均为339.8万元 三年合计领取1019.4万元 [5][6] - 副总经理周柏根2022至2024年年薪均为144.3万元 三年合计领取432.9万元 [6] - 聂腾云2024年薪酬339.8万元 高于行业平均148.6万元 [5] - 周柏根2024年薪酬144.3万元 高于行业平均126.7万元 [6] 管理层背景 - 董事长聂腾云为中专学历 1976年1月出生 1999年创立上海韵达货运有限公司 [4] - 副总经理周柏根为高中学历 1965年11月出生 2000年9月加入上海韵达货运有限公司 [4]

财务表现 - 公司上半年经调整净利润达1.56亿美元，同比增长147% [1] - 财务表现大致符合美银证券预期 [1] 业务展望 - 管理层预期下半年东南亚市场包裹量同比增长55% [1] - 新市场包裹量增速加快至同比上升40% [1] 投资评级与估值 - 美银证券重申对公司"买入"评级 [1] - 目标价由10.7港元上调至11.5港元 [1] - 调整2025至2027年经调整净利润预测，主要反映反内卷措施后市场增长放缓 [1]

七分钟的谈话，深圳商家肖麦提到七次"倒闭"。他总是说，"快倒闭了"、"全倒闭了"、"持续在倒闭"。他的公司几十人，在线上主卖手机壳。"原来还有两 毛钱利润，快递直接涨5毛钱还有利润吗？"他告诉亿邦动力，"那不亏钱吗？" 今年七月，快递行业掀起一场来势汹汹的"反内卷"浪潮。多家快递公司上调快递价格，主要针对0.3kg以下的轻小件，单票涨价幅度普遍在0.3元-0.6元。几 大"产粮区"（快递业务量大、以发件为主的区域），过去是快递价格战重灾区，如今扛起反内卷大旗。 01 快递涨价，从广东向周边蔓延 对许多广东电商卖家而言，刚刚过去的八月是一个猝不及防的"至暗时刻"。 从8月4日起，广东省邮政管理局针对0.3kg的轻小件，底价整体上调0.4元/票，单票均价涨至1.4元以上。落到商家头上，普遍加价0.5元-0.6元。此前，广东 轻小件的单票快递费已卷到1元左右，价格涨幅超过40%。 "就跟那个坐电梯一样，直接飞上去了。"一位商家说，从接到通知到正式涨价，不过短短两天，涨幅也是史无前例。 行动如此"迅猛决绝"，可见快递行业自上而下反内卷的决心。按照广东省邮政管理局要求，各家快递公司均不得低于1.4元成本价揽收，否则将被 ...

工业生产 - 日均铁水产量、浮法玻璃开工率、钢铁建材产量和表观需求环比提升[2] - 水泥熟料产能利用率、石油沥青及部分化工品开工率边际调整[2] - 纺织聚酯开工率、织造业开工率季节性回升[2] - 汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率边际回落[2] 房地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比增长0.3%[2] - 8月以来30大中城市新房销售面积同比增长-9.4%，较上月提升9.9个百分点[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.44%[2] 内需消费 - 8月1-24日全国乘用车零售128.5万辆，同比增长3%[2] - 近四周主要家电零售额同比增长4.7%，较上周提升3.4个百分点[2] - 近四周邮政快递揽收量同比增长12.9%，较上周回落0.6个百分点[2] - 本周日均电影票房收入15240万元，同比增长32.2%[2] 外需表现 - 近四周港口完成货物吞吐量同比增长4.7%，较上周回落0.7个百分点[2] - 近四周港口完成集装箱吞吐量同比增长5.9%，较上周提升0.9个百分点[2] - 8月前20日韩国出口金额同比增长7.6%，较7月提升1.7个百分点[2] - 8月欧元区制造业PMI指数50.5%，美国制造业PMI指数53.3%[2] 价格走势 - 本周螺纹钢期货收盘价下跌0.9%，现货价格下跌0.3%[2] - 本周焦煤期货收盘价下跌0.9%，山西焦煤现货上涨0.1%[2] - 南华黑色原材料指数上涨0.4%，南华有色金属指数上涨0.5%[2]

财务表现 - 上半年归母净利润18.31亿元，同比下降7.90% [1] - 第二季度归母净利润9.74亿元，同比下降6.76% [1] - 第二季度快递业务净利润10.38亿元，同比下降9.07% [1] 业务运营 - 第二季度业务量增速亮眼，市场份额保持提升 [1] - 资本开支44.3亿元，同比增长64%，产能投放增速较快 [1] - 坚持积极竞争策略，综合服务能力支撑业务量增速在"通达系"中表现突出 [1] 技术投入 - 推动智多星（"YTO-GPT"）等AI+工具全网应用 [1] - 通过AI助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等功能提升加盟网络经营管理效能 [1] - 积极推动全网一体数字化、标准化落地见效，增强综合竞争力 [1] 行业展望 - 行业"反内卷"逐步全国铺开 [1] - 作为行业龙头公司有望大幅受益 [1]

9月1日，《广州市电动自行车登记办法》和《广州市专用号牌电动自行车管理办法》正式施行。南都N 视频记者来到广州天河宝翠园电动自行车登记服务点，见证了广州第一台专用号牌"广州YA0001"号车 辆上牌。 南都记者了解到，这辆"YA0001"号电动自行车，归属于某邮政快递企业。"这一举措可以让快递车辆更 有序安全地融入交通管理中，让快递员在驾车上路时更规范安全。"该企业工作人员李女士介绍，针对 专用号牌车辆的使用，企业坚持专车专用，"仅限于快递揽收、运输、投递环节的使用，禁止用于私人 用途或者与快递服务无关的经营活动。" 她表示，企业对车辆采用实时定位监控，"对车辆时速进行监控，确保车辆合规上路"。 申请使用专用号牌的民生服务行业单位，由对口行政主管部门确认后，在广州交警微信公众号上提交上 牌车辆资料，资料审核通过和车辆线下查验合格后即可领取专用号牌。关于民生服务行业单位对口的行 政主管部门，具体为电力抢修对口市工业和信息化局，电信通讯抢修对口市通信建设管理办公室，供水 抢修对口市水务局，医疗卫生对口市卫生健康委，外卖等即时配送对口市市场监管局，瓶装燃气、燃气 抢修、环卫清洁对口市城市管理综合执法局，邮政、快递、 ...

行业背景与公司定位 - 物流行业面临全球贸易波动和地缘政治不确定性带来的运营成本上升和市场需求不稳定性 同时受益于全球电商蓬勃发展和消费者对物流时效性及服务质量要求提高带来的增长机会 [1] - 极兔速递在行业背景下凭借独特战略眼光和运营能力实现超预期业绩 展现出"价值"和"成长"双重属性 其经营策略和全球化布局成为行业反内卷趋势下的研究样本 [1] 财务表现与盈利能力 - 总包裹量达139.9亿件 同比增长27.0% 总收入55.0亿美元 同比增长13.1% 其中快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [4] - 经营活动现金流量净额42.11亿美元 同比增长21.8% [4] - 净利润8893.2万美元 同比飙升186.6% 经调整净利润1.6亿美元 同比增长147.1% [5] - 经调整EBITDA达4.4亿美元 同比增长24.2% 经调整EBIT达2.0亿美元 同比增长65.4% [5] - 实现有利润的规模增长模式 在行业追求规模扩张忽视盈利能力的背景下展现出独特性 [7] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量同比增长57.9% 市场份额升至32.8% 连续六年行业首位 收入19.7亿美元 同比增长29.6% [10] - 东南亚市场经调整EBITDA 3.1亿美元 同比增长50.5% 经调整EBIT 2.3亿美元 同比增长74.0% [10] - 中国市场包裹量106.0亿件 同比增长20.0% 市场份额11.1% 收入31.4亿美元 同比增长4.6% 经调整EBITDA 1.6亿美元 [11] - 新市场（沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）包裹量1.7亿件 同比增长21.7% 收入3.6亿美元 同比增长24.3% [14] - 新市场经调整EBITDA首次扭亏为盈 盈利156.9万美元 去年同期亏损784.1万美元 [14] 全球化布局与网络建设 - 快递网络覆盖13个国家 包括印度尼西亚、越南、墨西哥、巴西、埃及 [15] - 全球拥有约19200个网点 运营239个转运中心 [15] - 采用从海外到国内的"反向"扩张路径 充分利用不同市场优势资源和已有经验 [9] 技术创新与智能化升级 - 聚焦物流网络建设、智能分拣、无人车配送及云仓服务等关键领域 [18] - 末端网点通过自动化设备处理的快件比例显著增长 自动化设备数量较2024年底增长25% [18] - 无人车网络覆盖全国多个省市 无人物流车达600辆 [20] - 云仓服务在全球12个国家布局仓库179个 总面积超过67万平方米 [21] - 运用云计算、大数据分析和物联网等数智化技术 自研WMS仓储管理系统实现全过程控制管理 [21] 市场前景与增长动力 - 东南亚电商销售额预计从2024年1840亿美元增长至2030年4100亿美元 复合年增长率14% [10] - 技术创新持续放大结构优势 服务优化与网络拓展构筑成本壁垒 全球扩张规模效应释放利润 [25]