机构：招银国际 研究员：Wayne Fung J&T's parcel volume growth in 3Q25 reached 23% YoY, driven by outstandinggrowth of 79% in SEA. While the parcel volume growth in China slowed to 10%due to the "anti-involution" campaign, it was alongside a rebound of ASP. Inview of the strong growth in SEA, we see upside to J&T's full-year parcel volumegrowth guidance (+56% in SEA). We continue to like J&T, due to (1) theunmatched competitive edge and market share gain potential in SEA (32.8% in1H25), and (2) strong potential in New m ...

事件：极兔速递发布25 年第三季度经营数据。公司第三季度整体包裹量达76.8 亿件，同比增长23.1%， 其中东南亚包裹量达20.0 亿件，同比增长78.7%；中国包裹量达55.8 亿件，同比增长10.4%；新市场包 裹量达到1 亿件，同比增长47.9%。 受益于东南亚电商渗透率提高、电商平台的持续投入、公司竞争力的提升及非电商件的持续拓展，25 年极兔东南亚快递件量持续高增。25 年东南亚电商高增，25 年上半年东南亚快递包裹量达到98.4 亿 件，同比增长32.2%，保持较高增速，电商平台持续加大在东南亚地区的投入，主要电商平台GMV 及 平台流量均有大幅增长。得益于公司核心竞争力的提升，25 年上半年公司市场份额达到32.8%，同比提 升5.4pct，保持市占率领先优势。同时，极兔凭借网络优势及领先的成本和时效持续拓展非电商包裹， 看好公司东南亚地区市场份额及盈利能力持续提升。 公司新市场件量高增，主要得益于公司的持续投入并日益深化和电商平台的合作。25 年第三季度新市 场包裹量达到1 亿件，同比增长47.9%，前三个季度新市场的包裹量达2.7 亿件，同比增长30.6%，增速 同环比均有明显改善，一方面 ...

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（首次）[1] 核心观点 - 快递行业"反内卷"逐步落地，行业价格有望修复 [1][5] - 2025年8月快递行业业务量同比增速为12.3%，高于实物网上零售额同比增速（7.1%）和社会消费品零售额同比增速（3.4%），快递小件化趋势延续带动业务量快速增长 [5][8] - 2025年8月快递行业单票收入为7.37元，同比下降7.16%，但环比增长0.13%，在"反内卷"背景下单票价格或有所修复 [5][16] - 建议关注涨价带来业绩弹性较大的申通快递、韵达股份，以及件量增长较快的圆通速递和Q2件量增速修复的中通快递 [5] 行业量价 - 2025年1-8月，快递行业业务量同比增速为17.8%，持续高于实物网上零售额同比增速（6.4%）和社会消费品零售额同比增速（4.6%）[8] - 2025年10月第二周因节假日错期导致快递业务量同比轻微下滑0.68%，但此前数周如9月22日至28日日均揽收量同比上升11.51% [10] - 2025年8月社会消费品零售线上渗透率为25.0%，同比下降0.60个百分点 [13] - 2025年8月单个快递包裹货值为63.0元，同比下降4.62%，快递小件化趋势延续 [13] 各公司量价 - 2025年8月，顺丰控股快递业务量同比增速为34.80%，显著高于行业增速（12.3%）；圆通速递、韵达股份、申通快递业务量同比增速分别为11.06%、8.72%、10.0%，均低于行业增速 [5][20] - 2025年8月，顺丰控股市占率为8.71%，同比提升1.45个百分点；圆通速递、韵达股份、申通快递市占率分别为15.55%、13.28%、13.29%，同比分别下降0.17、0.44、0.17个百分点 [20] - 2025年8月，圆通速递、韵达股份、申通快递、顺丰控股单票收入同比增速分别为-0.92%、-3.52%、-3.00%、-15.32%，韵达股份与顺丰控股单票收入同比降幅相对较大 [5][24] - 2025年8月，圆通速递、韵达股份、申通快递单票收入环比分别增长3.37%、0.52%、4.57%，顺丰控股单票收入环比下降2.07% [24]

据报道，菜鸟驿站官方客服对外回应称，会派遣专员进行核查，若属实会要求门店整改。校方后勤工作 人员表示，驿站以前出现过丢件的情况，此举的初衷是让大家取快递别忘记出库，现已介入协商。当地 邮政管理部门则明确指出，驿站并不具备罚款的权力，若收取该费用，可向邮政投诉。 该事件被曝光后引发不少热议。有评论直言："现在除了京东和顺丰上门，其他快递都默认放在菜鸟驿 站，快递堆积会出现丢件、乱取件现象，但驿站不想着解决问题，随意贴出罚款条例，简直是转嫁责任 和管理缺失。""扫码工作不应该是驿站负责吗，驿站有什么权利罚款？"但也有观点提出："现在有的小 区只有一个驿站，还不在小区里，自己看手机里的物流信息，自己去取，都要刷一下出库。拿走刷出库 应该的，不然别人拿了你的，到时候谁说得清。" "取件出库码主要是驿站盘库用的。"菜鸟驿站有关工作人员对南都记者说明称，若取件后没有扫码直接 出库，也没有什么影响，通常48小时后，菜鸟APP会出现"已经取啦"的按钮，表示包裹已取出。 日前，四川一高校菜鸟驿站对取件未出库者罚款100元的事件引发关注。 对于部分驿站罚款问题，该人员强调，"平台倡议大家都出库，防止错拿，出库操作有出库机器记录， ...

每经记者｜赵雯琪 每经编辑｜张益铭 全球电商的竞争与动荡，正为提供物流等基础设施服务的公司带来新的变量。 10月14日，极兔速递（极兔速递-W，HK01519，股价10.15港元，市值903.78亿港元，以下简称极兔）公布的2025年三季度主要经营数 据显示，公司全球业务量强劲增长，日均包裹量攀升至8340万件，同比增长23.1%。其中表现最为亮眼的东南亚市场，公司在当地的 包裹量达19.968亿件，同比激增78.7%，远超公司此前给出的55%的增长指引。 视觉中国图 在三季度业绩发布后的电话会上，极兔管理层表示，在东南亚市场，随着Shopee等电商平台推出包邮政策，就像十几年前中国电商平 台推出包邮政策一样，电商平台对履约成本越来越敏感，对性价比和质量要求越来越高，一些小的供应商达不到要求会慢慢退出市 场，这将进一步提升极兔在东南亚市场的增长预期。 对于中国市场，极兔管理层表示，9月，快递行业集体涨价带来了公司单票价格较大幅度的提升，这与同行已经披露的数据趋势基本一 致，但是行业增长放缓也为公司成本带来一定压力。"极兔在中国市场的策略重心转向调整客户结构，聚焦价格不敏感、利润贡献高的 中高端客户，因此整体增 ...

DHL快递全球首席执行官蒋明燊（John Pearson）10月15日接受采访称，该公司将投资3亿欧元拓展非洲 业务，包括在撒哈拉以南非洲地区增设飞机、仓库和配送中心。 ...

本文来自微信公众号： 秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015） ，作者：朱兆一，题图来自：AI生成 2025年盛夏，沙特西北部NEOM未来城的风电工地上，70℃的地表高温几乎扭曲了视线。中国工人 正顶着烈日将一片长达98米的风机叶片缓缓吊装；不远处，沙特本地同事已停下手中活计，铺开毯 子开始午间礼拜。 这一刻互相不解的目光，成为全球劳工跨文化碰撞的缩影。 中国工人每天干满12小时拼命抢进度，沙特工人遵循宗教作息从容祷告—— 当崇尚"效率至上"的中 国工业文明，遭遇信奉"宗教节奏"和石油福利滋养的沙特社会，两种截然不同的劳动价值观在沙漠 中激烈交锋。 数据显示，沙特境内常住外籍人口达约1570万，占总人口44.4%，外来劳工支撑起经济半壁江山。过 去五年，随着"一带一路"推进，中国赴沙特工程技术人员数量估计增长两三倍。 然而，当"基建狂魔"遇上"慢节奏"员工，摩擦不断。沙漠并非不可征服，但劳动文化的鸿沟却比沙漠 更难跨越。 "中国速度"撞上"沙特时间" 烈日炙烤下，在沙特的中国工人展现惊人的吃苦精神：他们在白天高达50℃、地表近70℃的荒原连续 作业。很多人每天工作12小时以上，月休2天，月收入约2.8万元人民 ...

另外，第三季极兔在中国及其他新市场的包裹量分别同比增长10.4%与48%。中国市场方面，行业推动 反内卷下，第三季平均价格按季改善，但行业包裹量增长放缓，亦推高期内单位成本。因此，管理层对 全年国内业务维持中性至轻微乐观看法。考虑到极兔持续优化国内客户结构，该行对反内卷行动对盈利 影响维持审慎看法。 大和发布研报称，将极兔速递-W(01519)2025至27年每股盈测上调7%至11%，以反映东南亚包裹量增长 预测调升至65%，以及中国包裹量增长预测下调至中十位数;评级由"持有"连升两级至"买入"，因在中美 贸易不确定下，东南亚与新市场的增长具有防御性;目标价由10港元升至11港元。 报告指，极兔第三季总包裹量同比增长23%至76.77亿件，其中东南亚包裹量表现突出，同比增长78.7% 至约20亿件，超出管理层及该行预期。该行认为东南亚快递市场已进入新发展阶段，因平台竞争加剧， 以及市占率整合。考虑到极兔的市场定位及具竞争力的成本，相信公司可以在新增长阶段占有优势。 ...

投资评级 - 对极兔速递-W (01519) 的投资评级为“增持”，且为维持评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为极兔速递在东南亚市场维持高景气度，同时新市场拓展为其打开了新的增长曲线 [1][6] - 公司2025年第三季度整体包裹量达76.8亿件，同比增长23.1% [6] - 东南亚市场是主要增长引擎，2025年第三季度包裹量达20.0亿件，同比增长78.7%，市场份额达到32.8%，同比提升5.4个百分点 [6] - 新市场（如拉丁美洲、中东等）增长迅猛，第三季度包裹量达1亿件，同比增长47.9% [6] - 中国快递行业在反内卷政策推动下单价持续上行，有助于公司利润修复 [6] - 尽管下调了盈利预测，但看好公司长期增长潜力，维持“增持”评级 [6] 财务数据与预测 - 营业收入从2023年的8849百万美元增长至2024年的10259百万美元，预计2027年将达到20449百万美元 [3] - 营业收入同比增长率预计将从2024年的15.93%提升至2027年的27.69% [3] - 调整后净利润在2024年扭亏为盈，达到200百万美元，预计2025年至2027年将分别达到368百万美元、592百万美元和853百万美元 [3][6] - 调整后净利润同比增长率预计2025年为83.91%，2026年为60.77%，2027年为43.94% [3][6] - 每股收益从2024年的0.02美元/股预计增长至2027年的0.09美元/股 [3] - 净资产收益率从2024年的7.09%预计提升至2027年的18.66% [3] - 市盈率从2024年的55.42倍预计下降至2027年的13.02倍 [3] 经营表现与市场分析 - 2025年第三季度，东南亚包裹量高增长主要受益于电商渗透率提高、平台持续投入及公司竞争力提升 [6] - 公司在东南亚凭借网络优势及领先的成本和时效持续拓展非电商包裹 [6] - 新市场的高增长得益于持续的基础设施投入，截至第三季度拥有35个转运中心、超1900个网点、超200辆干线运输车及11套自动化分拣线 [6] - 新市场与Tiktok、Temu、Shein等跨境电商平台及Mercado Libre等本土电商平台建立了紧密合作 [6] - 中国市场方面，2025年第三季度包裹量达55.8亿件，同比增长10.4%，但上半年受价格战影响盈利能力较弱 [6] 估值与同业比较 - 报告采用PS估值法，指出2025年可比公司（顺丰控股、中通快递）平均PS估值为1.42倍，高于极兔速递2025年的PS估值水平 [6] - 预计2025年至2027年市盈率分别为30倍、19倍、13倍 [3][6]

公司股份回购 - 公司于2025年10月14日斥资835.55万美元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为45.01万股 [1] - 回购价格区间为每股18.11美元至18.72美元 [1]