行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 2025年交通运输行业年报显示，航空、油运、快递板块盈利表现较优，而公路、港股机场、集运、干散板块盈利下滑，铁路与跨境物流板块表现分化[1] - 短期地缘扰动与中长期供应链重塑共振，建议关注仓位、估值、油敏均低的大秦铁路，份额提升的中通/圆通/极兔，基本面筑底的顺丰控股，短期受益绕行且预期反转的中远海控，并建议左侧布局回调充分的航空板块中国国航/中国东航/南方航空[1] 航空机场 - 航空板块：2025年航司整体客座率表现较好，三大航（国航、东航、南航）客座率同比增长2.1个百分点至84.4%，春秋航空客座率91.5%，同比基本持平；但单位客公里收益承压，三大航/春秋同比分别下降3.5%/3.8%[2] - 航空成本端受益于航煤价格下降与人民币升值，2025年航煤出厂价全年均价同比下降9.4%，人民币兑美元升值2.2%[2] - 三大航加春秋航空2025年合计归母净亏损2.3亿元，亏损额同比缩窄94.1%[2] - 机场板块：港股机场公司盈利恢复较慢，首都机场/美兰空港2025年归母净亏损分别为6.3亿元/2.8亿元，亏损额同比分别缩窄54.7%/26.9%[2] 航运港口 - 油运板块：2025年因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁，导致合规船运力不足，VLCC运价大幅走高，推升板块盈利[3] - 集运板块：红海绕行影响边际减弱叠加新船交付，供给增加，2025年运价高位回落，板块盈利同比下滑[3] - 干散板块：全球散货需求偏弱，运价同比下滑，拖累板块盈利[3] - 港口板块：集装箱港口吞吐量及装卸费率上涨，带动相关公司盈利同比增长；散货港口因大宗商品需求偏弱，盈利同比下滑[3] 公路铁路 - 公路板块：2025年归母净利润同比下滑5.0%，但经营活动现金流同比增长6.7%；盈利下滑主因国内货运需求偏弱、多元化业务计提减值、改扩建后折旧大幅增加[4] - 公路公司更加重视分红，已披露业绩的19家公司2025年平均分红率为55.6%，同比提升2.6个百分点；由于改扩建资本开支较重，2025年末资产负债率平均达到47.9%，同比增加0.3个百分点[4] - 南向资金持续加仓港股公路，持股比例从2025年初的33%提高至年末的38%，再到2026年4月12日的43%[4] - 铁路板块业绩分化：铁龙物流的铁路特种箱量利双升；广深铁路受益于货运清算改革与过港高铁需求增长；港铁公司车站与商场新订租金仍下滑，物业发展继续处于收获期[4] 物流快递 - 快递板块：2025年已公布年报的重点快递企业归母净利润同比增长9.0%[5] - 境内电商快递企业受益于2025年上半年“反内卷”，虽然件量增速放缓，但快递价格提升，整体盈利改善；海外快递企业受益于海外电商高增长[5] - 直营快递企业虽然受到新业务拓展带来的成本费用拖累，但主业盈利表现较优，整体同比增长[5] - 跨境物流板块盈利分化：海运业务受2025年运价高位回落影响，盈利表现不佳；空运业务相对具备韧性[5] - 仓储板块：部分仓储物流公司受到一次性减值拖累[5] 重点公司业绩与观点 - **顺丰控股**：2025年实现营收3082.27亿元（同比增长8.37%），归母净利润111.17亿元（同比增长9.31%）；第四季度归母净利润28.09亿元，超过预期[14] - **大秦铁路**：地缘冲突推升海外煤价与燃油成本，进口替代与公转铁共同驱动“西煤东运”铁路量价双升；公司当前PB（MRQ）仅0.64倍，处于近六年低位[14] - **中国国航**：2025年收入1714.85亿元（同比增长2.9%），归母净亏损17.70亿元，亏损同比扩大646%；第四季度亏损同比扩大主因扣油成本增长较快及转回递延所得税资产[14] - **南方航空**：2025年收入1822.56亿元（同比增长4.6%），归母净利润8.57亿元，实现扭亏（2024年为净亏损16.96亿元）[15] - **中远海控**：2025年营收2195亿元（同比下降6.1%），归母净利润308.7亿元（同比下降37.1%），基本符合预期；受中东局势影响，市场对全球供应链中断担忧加剧，预计运价短期或大幅跳升[15] - **中国东航**：2025年收入1399.41亿元（同比增长5.9%），归母净亏损16.33亿元，亏损额同比缩窄61.4%[15] - **中通快递**：2025年营收491亿元（同比增长10.9%），归母净利润90.8亿元（同比增长3.0%），基本符合预期；自2025年下半年以来，受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨，盈利环比显著回升[15] - **极兔速递**：2025年营收121.6亿美元（同比增长18.5%），归母净利润1.98亿美元（同比增长97.3%），盈利增长强劲主因东南亚及新市场电商高增长带动快递件量增长[15] - **圆通速递**：2025年前三季度营收541.56亿元（同比增长9.69%），归母净利润28.77亿元（同比下降1.83%）；展望第四季度，“反内卷”规范行业竞争，有望与旺季共振推动行业价格回升[16] 重点推荐公司列表 - 报告列出了重点推荐公司及其目标价，包括顺丰控股（A/H股）、大秦铁路、中国国航（A/H股）、南方航空（A/H股）、中远海控（A/H股）、中国东航（A/H股）、中通快递（H/美股）、极兔速递（H股）、圆通速递（A股）等，评级均为“买入”[9][12]

**涉及的公司与行业** * 公司：极兔速递 (GNT Express) [1] * 行业：快递物流、电子商务物流 [2] **核心观点与论据** **1 各区域业务增长强劲，驱动因素各异** * 2026年第一季度集团总包裹量达83.3亿件，同比增长26.2% [3] * **东南亚市场**：包裹量27.7亿件，同比大幅增长79.9%，主要受春节电商购物节与当地斋月叠加、以及电商平台客户加大投入与促销驱动 [3] * **中国市场**：包裹量54亿件，同比增长8.4%，业务量在春季购物节带动下反弹，公司主动调整策略以适应政策与竞争 [3] * **其他市场（主要为拉美）**：包裹量1.5亿件，同比激增100.5%，增长源于当地电商渗透率低但人均GDP较高的潜力、核心电商客户在美洲加大投资、以及公司运营经验输出 [3] * 巴西和墨西哥的增长主要来自太阳能业务，巴西的内容电商体系也吸引了大量新客户 [3] **2 东南亚市场前景乐观，非平台业务为盈利关键增量** * 预计2026年东南亚市场整体电商业务将实现30%的增长，未来五年保持两位数增速 [2][4] * TikTok等核心客户正加大对东南亚市场的投资，推动公司市场份额提升 [4] * 目前全球非平台及逆向包裹占比约10%，其增速快于平台业务且盈利能力更优，将成为支撑净利润的关键增量 [2][9] * 在东南亚及中国市场，非平台包裹与逆向包裹的盈利能力实际上优于平台业务 [9] **3 拉美市场成为新增长极，拓展优先级高** * 拉美市场（特别是巴西和墨西哥）对公司整体份额贡献相当高，公司已加大投资以增加包裹量 [7] * 自2025年起，公司已深化与MercadoLibre的合作，并将随其业务在拉美拓展而进一步合作 [2][7] * 拉美地区人均包裹量（2025年为11件）低于东南亚和中国，市场潜力巨大 [7] * 在新市场拓展优先级上，拉美市场至关重要，其次是欧洲、美国及其他市场 [7] **4 运营模式转型与效率优化持续推进** * 在东南亚市场，公司正积极推进直营转加盟模式转型，已有超过三分之一的直营服务点转为加盟店，以降低成本并利用本地资源提升效率 [2][6] * 2026年第一季度，公司加大了对自动化设备和自营车队的投入，以提升网络效率和毛利率 [6] * 自有运力数量下降主要因增加第三方运力使用比例，以及优化车型结构（如采用轴距16.5米的卡车）所致 [2][6] * 服务网点数量稳定而分拨中心增加，并非扩张瓶颈，而是通过投资自动化设备提升现有网络效率 [6] **5 积极应对成本与风险，具备对冲能力** * 针对油价上涨，公司采取多项措施：利用前期石油储备短期抵消影响、争取政府燃油补贴配额、尝试新能源替代、将部分成本转嫁给供应商 [4] * 关于中东冲突风险，作为业务覆盖全球的国际公司，不同地区的风险可以相互抵消，公司将继续在中东运营并采取灵活战略 [4] **6 全球扩张战略明确，坚持核心业务自主** * 公司计划在未来1-2年内进入欧美市场 [2][9] * 在商业模式上保持高度灵活性，但核心业务将坚持100%自主运营，同时会与合作伙伴开展资本及业务合作 [2][9] * 在欧洲、中东、非洲及北美地区新增的五个市场几乎全部实现盈利，并采用了新的商业模式 [9] **7 战略合作深化，聚焦干线与国际业务** * 公司与顺丰速运已达成商业共享持股及战略合作，成立联合工作组 [8] * 目前合作重点围绕顺丰速运在全球市场的干线运输优势展开，并将合作拓展至国际领域 [2][8] **其他重要内容** **1 市场竞争与客户策略** * 东南亚市场部分小型第三方物流企业退出符合预期，与自营物流的竞争本质是电商领域的效率与成本竞争 [5] * 在中国市场，公司并未新增太多重点客户，但市场份额有所增长，部分增长来自从竞争对手处转移的客户 [8] **2 自动化投资与资本支出** * 东南亚与中国市场在自动化设备水平上存在差距，主因业务总量不同 [8] * 2026年第一季度公司已大幅增加在东南亚市场的设备数量，预计这将是2026年后续季度的整体趋势，资本支出将会上升 [8] * 服务点和网络的设备投资仍有较大提升空间，目前仍以人工操作为主 [8] **3 短期波动与长期趋势** * 马来西亚市场包裹量增长放缓，主要因2026年斋月开始时间更早导致的时间错位，东南亚市场整体受影响不大 [9][10] * 东南亚人均订单量远低于中国市场，无论燃油成本如何变动，该地区增长都具备充足支撑 [10]

报告投资评级 - 行业评级：**推荐（维持）** [2] 报告核心观点 - **航运**：油轮运价维持高位，集运、干散货景气度提升，预计2026年供需格局或有好转，重点关注油轮及高分红集运股[6][17] - **基础设施**：高油价引发滞胀预期，红利资产防御性提升，港口作为战略资源配置价值凸显，建议优选个股[6][19][20] - **快递**：行业整体估值处于低位，反内卷政策支撑价格，燃油附加费有望传导成本，预计电商快递收入及盈利将持续增长[6][22] - **航空**：春假及清明假期推动民航出行量价齐升，但需警惕中期高油价对利润的侵蚀，燃油附加费调整或有助于覆盖成本[6][23][24] - **物流**：跨境空运价格指数显著上涨，周环比增长6.4%，同比增长21.3%[6][26] 按目录结构总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：本周运价分化，美东线运价3518美元/FEU（周+4.9%），美西线2552美元/FEU（周+8.2%），欧洲线1547美元/TEU（周-6.2%），东南亚线528美元/TEU（周+2.5%），红海复航进程可能延迟，2026年供需格局或有好转[10][17] - **油运**：VLCC运价高位震荡，VLCCTD3C-TCE达45.0万美元/天（周+29.1%），关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行量边际改善，预计冲突缓和后油轮需求将集中爆发[12][13][17] - **干散货**：各船型运价整体回暖，BDI报2201点（周+8.4%），BCI报3318点（周+9.8%），看好中长期景气改善趋势[15][17] - **投资建议**：2026年重点关注**中远海能、招商南油、中远海特、海通发展**，业绩预计增长；同时关注高分红集运股**中谷物流、德翔海运、中远海控**[17] 2、基础设施 - **运营数据**：2026年第14周，公路货车通行量5086.9万辆（环比-8%，同比+5.4%），国家铁路货运量7722.3万吨（环比-2.33%，同比+1.5%），港口货物吞吐量26343.1万吨（环比-0.87%，同比-2.5%），集装箱吞吐量649万标箱（环比-1.98%，同比+2.6%）[18][19] - **核心观点**：高油价推升滞胀预期，红利资产防御性提升，头部高速公路业绩稳健、派息稳定，港口估值偏低且具战略资源属性，铁路或受益于煤炭需求改善及航空溢出效应[19][20] - **投资建议**：推荐**皖通高速、大秦铁路、唐山港、青岛港、招商港口**[20] 3、快递 - **运营数据**：2026年3月30日至4月5日，快递揽收量37.2亿件（环比-4.7%，公历同比+8.0%），投递量37.9亿件（环比-1.9%，公历同比+7.8%），前14周累计揽收量公历同比+5.4%[20][22] - **公司表现**：2026年2月，顺丰业务量同比+17%，申通单票收入同比+19.6%，圆通累计市占率15.7%领先[21] - **核心观点**：行业估值低位，需求增速回升，反内卷政策支撑价格，燃油附加费有助于传导成本，顺丰控股预计经营利润将较快增长[22] - **投资建议**：推荐**顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份**[6] 4、航空 - **高频数据**：2026年4月3日至9日，民航旅客量同比+1.9%，其中国内旅客量同比+1.0%，国内裸票价同比+21.5%，客座率同比+1.5个百分点[23] - **核心观点**：假期出行推动量价齐升，但霍尔木兹海峡封锁推高航油价格，需警惕中期高油价对利润的侵蚀，国内航线燃油附加费已调整[24][25] - **关注要点**：需关注燃油附加费落地后对实际票价及成本覆盖能力的影响[25] 5、物流 - **市场数据**：TAC上海出境空运价格指数周环比+6.4%，同比+21.3%；查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约65元/吨；化工品价格指数周环比-1.4%，同比+30.4%[26][95] - **投资建议**：推荐标的**中国外运（A）**[6] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 交通运输行业包含股票128只，总市值3.14万亿元，流通市值2.93万亿元[2] - 本周（报告期）申万交运指数上涨0.4%，落后沪深300指数4.0个百分点[26] 2、重点行业数据追踪 - **集运**：截至4月10日，SCFI报1891点（周+1.9%），美西航线运价周+8.2%，欧洲航线周-6.2%[30] - **干散货**：截至4月10日，BDI报2201点（周+8.4%），BCI报3318点（周+9.8%）[38] - **油运**：截至4月10日，VLCCTD3C-TCE为45.0万美元/天（周+29.1%），BDTI报3561点（周-2.1%）[42] - **霍尔木兹海峡通行**：截至4月11日当周，通行船舶57艘，其中油船17艘、VLCC 4艘[44] - **基础设施**：2026年1-2月，全国港口货物吞吐量28.7亿吨（同比+7.2%），集装箱吞吐量0.6亿TEU（同比+9.8%）[47] - **快递**：2026年1-2月快递业务量304.9亿件（同比+7.1%），业务收入2385.4亿元（同比+7.9%）[54] - **航空**：2026年2月，主要航司RPK同比增速在+9.5%至+25.6%之间，客座率在85.9%至93.5%之间[81] - **大宗与汇率**：截至4月10日，布伦特原油报95.9美元/桶（周-12.0%），美元兑离岸人民币汇率报6.83（周-0.9%）[91]

即时零售行业趋势 - 消费者对“即买即得”的需求已从小众变为大众刚需，小时达、半日达、次日达等服务正变得和包邮一样普遍 [1] - 行业竞争态势从平台间的“贴身肉搏”转向物流服务商之间的“合流”，即送快递与送外卖的界限模糊，共同服务于节省用户时间的核心目标 [2] - 即时零售用户规模已达5.2亿，平均每人每月下单8.3次，标志着该模式已成为全民日常 [19] 主要参与者战略动向 - 顺丰同城2025年全年营收228.99亿元，同比增长45.4%；净利润4.15亿元，同比暴增184.3% [3][4] - 顺丰同城利用其“快且稳”的优势，从服务个人急件扩展至承接抖音、淘宝等平台的商家订单，这是其业绩爆发的核心 [4] - 申通快递于2024年7月以3.62亿元收购菜鸟旗下丹鸟物流100%股权，旨在补齐即时运力短板，实现从传统次日达向半日达的升级 [5][6] - 丹鸟物流（菜鸟速递运营主体）覆盖全国300个城市，拥有59个分拨中心及2600多个网点，具备高渗透率的逆向物流服务能力 [5] - 顺丰同城与申通分别代表了“从高端往下沉”和“从规模往上探”的路径，共同目标是提升配送速度 [7] 市场驱动因素 - 平台端出于效率考虑，倾向于将配送外包给专业第三方，例如外包运力可比自建减少30%的运营成本 [10] - 商家端将速度视为利润关键，在即时零售场景下，每提升1小时时效，平均可降低12%的退货率并提升8%的客单价 [11] - 接入小时达服务后，某头部零食品牌的复购率增长了21% [11] - 第三方即配服务降低了中小商家的经营门槛，2025年接入此类服务的中小商家全域订单量同比增长67%，获客成本降低29% [12] 行业升级与规范化 - 配送速度的提升依赖标准化与智能化，而非压榨骑手 [15] - 顺丰同城2025年投入5亿元升级骑手保障体系，推出“准时达赔付”和“破损包赔”标准，使骑手日均收入提升18% [15] - 通过智能调度系统，顺丰同城将配送路径优化率提升了40% [15] - 申通丹鸟引入标准化流程后，生鲜、易碎品的配送破损率从3.2%降至1.1% [15] - 头部企业入场倒逼行业升级，其专送模式差评率仅6.8%，远低于过去众包骑手12.5%的差评率 [16] - 2025年即时配送行业用户满意度达82分，同比提升5分 [16] 行业阶段与未来展望 - 即时零售行业正从“讲故事”的阶段进入“算账”的阶段，供应链与物流服务商已率先实现盈利 [20][22] - 顺丰同城已实现连续六个周期盈利，申通通过收购补齐了品质配送网络的短板 [21] - 行业发展的终局并非垄断，而是使“即买即得”成为一种普通的生活方式，通过不同企业网络的互补构建更高效、公平的商业社会雏形 [23][24][25]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业广泛，包括：石油化工、煤炭、有色金属（有色）、黑色系（钢铁）、化学原料及制品、科技硬件（计算机、通信、电子设备）、电力设备（电气机械）、专用设备（工程机械）、新能源（锂电、光伏）、医药、食品饮料、汽车、纺织、木材加工、家具、橡胶、快递、地产链（玻璃、纯碱、水泥、TDI/MDI、家电、建筑建材）等[1][2][3][4][5][6] **核心观点与论据** **宏观与价格传导** * **高油价是核心驱动力**：推动PPI修复，3月原材料购进价格指数升至63.9，出厂价格指数升至55.4[1][2] * **PPI预计将转正**：国际油价同比变化已由2026年2月底的下滑15%转为正增长0.5%，对PPI的拖累转为正贡献，预计PPI可能在3-4月转正[1][4] * **价格传导路径清晰**：油价上涨正从上游向下游传导，首先影响石油化工、煤化工，并已扩散至农化产品和黑色系、化工品价格[1][2][4] **行业景气度分化** * **强势领跑行业**：科技硬件（计算机、通信和其他电子设备制造业）景气度最高，绝对增速达三位数，并维持高位加速[1][2] * **边际改善行业**：电力设备、专用设备、上游资源品（煤炭）、化学原料和制品、金属与非金属制品、纺织业等处于中等分位向上爬坡[2] * **持续承压行业**：食品饮料、医药制造、汽车，以及与地产链相关的木材加工、家具制造和橡胶制品业，量价指标仍处历史低位，供给端仍在收缩[2] **关键板块业绩预期** * **科技硬件**：受益于强劲出口，一季报预计维持同比高增[3] * 存储芯片价格维持高位，但价格上涨的边际斜率有所放缓[1][3] * 上游涨价已传导至终端，部分手机品牌自3月起调价，涨幅在15%至25%之间，但对低端手机销量产生一定抑制作用[1][3] * **医药板块**：内部显著分化 * 偏制造类的医药板块业绩同比仍有压力[1][3] * 一季报亮点集中在创新药海外授权（BD）与医疗外包服务（CXO），业绩同比有望修复[1][3] * **消费领域**：内部分化 * 食品制造业景气度回升，实现同比正增长[2][3] * 酒、饮料制造业业绩压力可能在一季度达阶段性低点，头部酒企提价行为或为后续改善提供指引[3] * 汽车行业因2025年耐用品消费提前透支及高基数影响，面临下行压力[2][3] * 线上零售增速较高，快递行业“反内卷”初见成效，前两个月单价同比上涨超过10%[1][3] * **新能源领域**：表现分化 * **锂电板块**是亮点，受益于储能需求及津巴布韦锂矿出口限制等供给因素，锂价同比保持高增，行业维持紧平衡[1][4] * **光伏产业链**短期承压，4月前出口退税政策窗口期导致抢装后需求“旺季不旺”，下游组件价格下行正向上游传导[1][4] * **工程机械**：内外需共振逻辑成立 * 内销市场存在更新换代需求，海外采矿等领域外需持续强劲[1][4] * **地产链**：出现边际改善迹象 * 部分建材（玻璃、纯碱、水泥、TDI/MDI）价格随库存去化出现边际反弹[1][6] **工业企业利润前瞻** * 前两个月工业企业扣非净利润累计同比增速已大幅反弹至10%以上[2] * 结构上，钢铁、煤炭等黑色系行业利润反弹力度较强；有色、化工延续自2025年以来的向好趋势[2] * 预计3月数据将更充分反映石油开采行业的利润反弹[2] **其他重要内容与投资线索** **值得关注的投资主线** 1. **涨价链**：关注油价上涨传导（石油化工、煤化工及后续可能影响的农产品）以及长逻辑未变的有色、化工、锂电板块在价格回调时的配置机会[5][6] 2. **出口链**：重点关注出口业务具备韧性的方向，如工程机械及其他海外市场依赖度高的科技类出海企业[6] 3. **防御性红利资产**：关注基本面可能已在一季度出清、未来底部可见的细分龙头，如家电、白酒、部分食品饮料及建筑建材等地产业链相关的高股息品种[6]

财务数据和关键指标变化 - 公司未在此次电话会议中披露财务数据，仅提供了运营数据 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 集团总包裹量在2026年第一季度达到83.3亿件，同比增长26.2% [4] - 东南亚市场包裹量达到27.7亿件，同比增长79.9% [4] - 中国市场包裹量达到54亿件，同比增长8.4% [4] - 其他市场（中国和东南亚以外地区）包裹量达到1.5亿件，同比增长100.5% [7] - 东南亚市场的非平台包裹（包括关键账户等）贡献了不到10%的包裹量 [4] - 中国市场的非平台包裹（包括逆向物流）贡献了约10%的包裹量 [62] - 东南亚市场的逆向物流包裹量增长较快，其盈利能力优于平台业务 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - **东南亚市场**：增长主要受农历新年和斋月期间的电商购物节、电商平台客户增加投资和促销活动、以及平台品类扩张驱动 [4] - **中国市场**：业务量在春节购物节支持下于第一季度反弹，行业1-2月总包裹量同比增长7%，行业整体增速较去年第四季度有所回升 [5] - **其他市场（拉美、中东等）**：增长加速主要因为电商渗透率低、人均GDP较高带来增长潜力、主要电商客户持续增加投资、以及公司成功输出运营经验并投资自动化设备 [7][8] - **拉美市场（巴西、墨西哥）**：保持稳健增长，巴西市场电商生态系统最为成熟 [8] - **中东市场**：公司持续运营，但会关注地区冲突变化并采取灵活策略 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **东南亚市场战略**：公司作为东南亚最大的快递运营商，凭借投资和整体战略，预计将超越行业平均增速（预计2026年东南亚电商市场增长30%，未来五年保持双位数增长）[14] 公司通过成本、定价和坚实的网络能力优势，与竞争对手拉开差距，部分中小型快递运营商正退出竞争 [4][15] - **中国市场战略**：公司适应政策监管和行业竞争变化，积极调整策略，持续加强网络基础、提升时效、服务质量和成本控制能力，以服务更多高价值客户，并加强技术赋能以实现可持续增长 [6] - **新市场拓展战略**：公司将中国和东南亚的快递运营经验输出到其他市场，投资自动化分拣设备，优化路由规划，提升末端取派效率 [8] 公司正积极准备进入美国和欧洲市场，并确定最终时间表 [47] - **业务模式调整**：在东南亚市场，公司正在推动直营网点向加盟商模式的转换，目前已有略超过三分之一的直营网点转为加盟商，以降低成本并利用加盟商本地资源提升效率 [37] - **合作与投资**：公司与顺丰速运建立了商业持股和战略合作，成立了联合工作组，共同探索市场潜力，包括利用顺丰在全球的干线网络优势进行国际业务合作 [50][51] 公司计划在东南亚市场持续增加投资，特别是在自动化设备方面，2026年第一季度已大幅增加设备数量，并预计这是未来季度的趋势 [59] - **股东回报**：公司有激励计划，并将股东回报作为重要战略，在快速扩张的同时，会制定良好的股东回报计划 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业增长前景**：管理层预计东南亚电商市场在2026年将增长30%，并在未来五年保持双位数增长 [14] 东南亚人均包裹量远低于中国，市场天花板很高，增长潜力巨大 [75] - **成本压力与应对**：由于地缘政治紧张导致石油成本上升，公司采取了短期石油储备、与政府沟通争取补贴、尝试用新能源替代传统燃油、以及与客户和上游供应商共同分担成本等措施来应对 [24][25] - **竞争格局**：在东南亚市场，部分中小型第三方物流（3PL）提供商正在退出市场，公司因此获得更多订单 [28] 公司认为竞争的本质是关于整体电商效率的竞争，电商公司会选择最有效和成本效益最高的合作伙伴 [30] - **新市场潜力**：拉美和中东的人均包裹量（去年为11件）远低于东南亚和中国，因此拥有巨大潜力 [46] 公司对拉美市场的发展非常有信心 [45] 其他重要信息 - 公司更新了市场披露口径，将原来的“新市场”和“其他市场”合并为“其他市场”，指中国和东南亚以外的运营区域 [7] - 在东南亚市场，公司自有车队数量在2026年第一季度有所减少，原因包括增加了第三方车队的使用，以及优化了车型（如16.5米轴距的卡车）[32] - 公司计划在2026年8月提供上半年更新后的东南亚市场份额数据 [15][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待东南亚和拉美市场的电商补贴及绝对增长前景？[11][12] - 管理层预计2026年东南亚电商市场将增长30%，未来五年保持双位数增长，公司凭借投资和战略将超越行业平均 [14] 主要电商平台（如TikTok、Temu、Shein）持续增加在东南亚的投资，通过不同的运营、营销活动和品类扩张推动业务增长 [15] 在拉美市场，公司与主要电商客户（如Mercado Libre）合作，随着客户业务扩张而共同成长 [44] 问题: 东南亚市场平均单价（ASP）受油价上涨的影响，以及中东地区的不确定性对“其他市场”增长的影响？[21][22] - 针对油价上涨，公司采取了短期燃油储备、争取政府补贴、尝试新能源替代、以及与客户和供应商共同分担成本等措施 [24][25] 对于中东地区，公司作为国际企业，通过在不同国家和地区运营来抵消风险，将继续在保持运营，并采取灵活策略应对地区冲突 [25][26] 问题: 如何看待从退出竞争的3PL获得订单？以及中国自有车队数量减少的原因？[28][29] - 部分中小3PL退出市场是预期之中，公司作为第三方服务商服务于所有平台 [29] 竞争本质是电商效率的竞争，公司将持续在成本、效率和质量上取得进步 [30] 中国自有车队减少是因为增加了第三方车队使用，并优化了车型，未来会根据需要补充运力，这不是大规模变动 [32] 问题: 东南亚市场网点加盟转化比例、网络扩张策略及非平台业务发展？[35][36] - 目前略超过三分之一的直营网点已转为加盟商，未来这一数字会持续但不会快速增加，因为需要逐一寻找合适的加盟商 [37] 公司正在东南亚增加自动化设备和自有车队投资，以提升网络效率和利润率 [36] 非平台业务目前占比约10%，但未来将对营收和利润做出更大贡献，例如在菲律宾已加强与当地政府和客户的合作 [38] 问题: “其他市场”中拉美的贡献占比，与TikTok、Mercado Libre合作的增长势头，以及新市场（欧美）的进入策略和竞争预期？[42] - 在“其他市场”中，拉美（尤其是巴西和墨西哥）占比相当高 [44] 与Mercado Libre的合作自去年下半年开始，随着其业务扩张，合作将进一步深化 [44][46] 公司正积极准备进入美国和欧洲市场，业务模式灵活，可能包括100%自营以及与当地伙伴的资本和业务合作 [47][68] 问题: 与顺丰速运的合作进展如何？[50] - 公司与顺丰成立了联合工作组，共同探索市场潜力，包括在中国市场开拓更多份额，以及在国际领域利用顺丰的干线网络优势进行合作 [50][51] 问题: 东南亚市场是否获得新客户？自动化设备投资是否见顶及其对未来成本的影响？[53][54] - 在东南亚市场，公司已覆盖几乎所有主要平台，因此新增关键账户不多，但通过从竞争对手转化业务获得了份额提升 [55] 东南亚的自动化设备数量仍落后于中国，因为业务量未达到一定规模前投资不经济 [58] 2026年第一季度公司已在东南亚大幅增加设备投资，这将是未来季度的趋势，资本支出预计将增加，网络自动化仍有很大提升空间 [59] 问题: 东南亚和中国市场逆向物流的占比、增长及盈利情况？[61][62] - 逆向物流包裹目前约占非平台业务的10%，增长速度快，在东南亚和中国市场，其盈利能力优于平台业务，有助于提升公司整体利润 [63] 问题: 进入欧美等发达市场会采用何种模式（自营或并购）？今年除股票回购外是否有其他股东回报计划？[66][67] - 进入新市场（如欧美）的业务模式将非常灵活，可能包括100%自营，也可能与合作伙伴进行资本和业务合作 [68] 公司有激励计划，并将股东回报作为重要战略，在快速扩张期会制定良好的股东回报计划 [69] 问题: 印尼和马来西亚3月份增长放缓的原因及未来趋势？油价上涨导致居家办公是否会刺激线上购物？[71][72] - 管理层建议关注官方数据，3月份增长弱于前两个月主要因为今年斋月开始时间较早，导致与去年同期的数据错配，对东南亚市场整体影响不大 [73][74] 东南亚人均包裹量远低于中国，无论燃油成本涨跌，市场都有巨大的业务增长潜力 [75]

工业生产 - 钢铁生产延续恢复，日均铁水产量提升，但中下游汽车、纺织等行业开工率因清明假期扰动而回落[2] - 4月第一周全国纯燃料轻型车生产同比下降6%，较3月（同比下降17%）有所收窄；混合动力与插混总体生产同比增长16%，而3月为同比下降28%[2] - 石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率、纯碱及聚氯乙烯（PVC）开工率环比均出现回落[2][16] 房地产与内需 - 截至4月10日，30大中城市新房销售面积同比增速为-2.6%，较上周回落22.6个百分点；4月以来累计同比为10.6%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下跌0.55%，但跌幅较前值收窄[2] - 4月1-6日全国乘用车零售14.9万辆，同比下降29%，主要受清明假期有效销售时间短影响[2] - 本周百度迁徙指数同比增长18.3%，增速较上周提升14.4个百分点，显示出行热度较高[2] 外需与价格 - 截至4月5日，近四周港口完成集装箱吞吐量同比增长7.4%，增速较前值提升1.0个百分点，显示外需仍有韧性[2][39] - 3月韩国出口同比增长31.4%，越南出口同比增长20.6%，增速均较1-2月提升[2] - 本周南华工业品指数下跌3.5%，其中南华能源指数下跌8.0%，工业品价格普遍承压[2]

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260406-20260412） 聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新 推荐（维持） 签订单同比+94% ❑ 一、聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新签订单同比+94% （一）VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡 近期霍尔木兹海峡通行出现重大进展：4 月 11 日，美伊达成临时停火后，首 艘 VLCC（SERIFOS 轮）驶离海峡；4 艘中资船舶已有序驶离海峡，包括：中 远海能 1 艘 VLCC（远珍湖）、上海裕诚 1 艘 VLCC（HE RONG HAI）、长久 物流 1 艘滚装船（久洋隆）、福建海运 1 艘 Handymax 散货船（金海华）。 10 日马来西亚总理证实，在总共 7 艘运载原油驶向马来西亚的船只中，已有 6 艘顺利通过霍尔木兹海峡；第一财经报道，中东产油国已要求亚洲炼油厂提 交 4 月和 5 月的原油装船计划，为最终恢复通过霍尔木兹海峡的运输做准备。 （二）造船市场：3 月新签订单同比+94%，油轮新造船价格同环比回升 截至 2026 年 3 月底，克拉克森新造船价格指数为 182 点，同比-2.9%，环比- 0 ...

业绩总结 - 拉丁美洲的包裹量在2026年第一季度达到每日峰值4700万件，同比增长80%[3] - 2026年第一季度的平均每日包裹量为93百万件，其中中国市场占比为24%[6] - 2025年第四季度至2026年第一季度，东南亚市场的包裹量增长率为369%[8] 用户数据 - 非中国市场的包裹量份额为35.1%，环比增长4.3个百分点，同比增加100%[4] - 2026年第一季度，东南亚市场的包裹量同比增长80%，其他市场增长100%[7] - 公司在2025年和2026年期间，东南亚市场的市场份额分别为25.4%和28.6%[8] 新产品和新技术研发 - 公司在2026年第一季度新增了125个分拣中心，以满足快速增长的包裹需求[14] - 广州分拣中心于2025年第四季度投入运营，日处理能力超过1500万件包裹[17] - 2025年第四季度至2026年第一季度，东南亚市场的自动化分拣机数量从338台增加至360台[16] 市场扩张 - 公司在东南亚自有的干线运输车辆数量从2025年第四季度的160辆增加至2026年第一季度的260辆[15]

业绩总结 - 2026年第一季度合计包裹量83.258亿件，日均9250万件，同比增长26.2%[4] 用户数据 - 2026年Q1东南亚包裹量27.678亿件，日均3080万件，同比增79.9%[4] - 2026年Q1中国包裹量54.044亿件，日均6000万件，同比增8.4%[4] - 2026年Q1其他地区包裹量1.536亿件，日均170万件，同比增100.5%[4] 市场扩张 - 截至2026年3月31日，网点数量19500个，较2025年底增200个[5] - 截至2026年3月31日，转运中心数量255个，较2025年底增9个[5] 其他新策略 - 截至2026年3月31日，东南亚干线车辆数量6200辆，较2025年底增400辆[5] - 截至2026年3月31日，自动化分拣线数量422套，较2025年底增9套[5] 网络合作 - 截至2026年3月31日，东南亚网络合作伙伴数量1400个，与2025年底持平[5] - 截至2026年3月31日，中国网络合作伙伴数量5100个，较2025年底减100个[5]