财务表现 - 2025年上半年营业收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.38亿元，同比下降13.61% [1] - 基本每股收益0.22元，同比下降15.38% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元，同比下降12.12% [1] 业务运营 - 天然气销售量33.88亿立方米，同比增长23.83% [1]

公司财务表现 - 7月11日收盘价6 09元 下跌1 77% 滚动市盈率262 10倍 总市值21 84亿元 [1] - 2025年一季报营业收入4 30亿元 同比微增0 43% 净利润334 67万元 同比下滑76 20% 销售毛利率9 00% [1] - 机构持仓方面 6家机构合计持股15932 22万股 持股市值8 49亿元 包括QFII1家 基金1家 [1] 行业对比 - 燃气行业平均市盈率29 12倍 行业中值18 35倍 公司PE排名第32位 [1] - 公司PE(TTM)262 10倍 显著高于行业平均29 12倍和新天然气9 87倍 九丰能源10 22倍等同行 [2] - 市净率2 56倍 略低于行业平均2 64倍 但高于皖天然气1 26倍 陕天然气1 25倍等企业 [2] 业务构成 - 主营业务为天然气等清洁能源供应 以及氢能 光伏新能源业务 主要产品为燃气供应和节能服务 [1] 同行市值对比 - 总市值21 84亿元 低于新奥股份592 78亿元 深圳燃气185 26亿元 但高于新疆火炬24 76亿元 [2]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 7月11日沪深300公用事业(二级行业)指数报2645 95点 [1] - 近一个月下跌0 31% 近三个月上涨1 48% 年初至今下跌2 24% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000点为基点 [1] 指数构成与权重 - 十大权重股合计占比95 44% 其中长江电力占比最高达48 55% [1] - 其他主要成分股包括中国核电(10 28%) 三峡能源(8 2%) 国电电力(5 62%)等 [1] - 按交易所划分 上海证券交易所占比95 80% 深圳证券交易所占比4 20% [2] - 按行业细分 水电占比59 70% 火电15 26% 核电14 14% 风电8 54% 燃气2 36% [2] 指数编制规则 - 沪深300行业指数系列分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时 当沪深300指数调整样本时 行业指数样本随之相应调整 [2]

俄罗斯能源困境 - 俄罗斯海军11356型护卫舰依赖乌克兰曙光设计局生产的M7N1燃气轮机，克里米亚事件后断供导致两艘在建舰船改用柴油机，航速下降近10节[3] - 北溪管道43个加压站中有27个依赖德国西门子燃机，西方制裁导致维护配件供应困难，天然气输送效率大幅下降[3] - 俄罗斯因资源投入航天和核能领域，逐渐丧失大型燃气轮机研发能力，技术差距与乌克兰拉大[5] 中国燃气轮机技术突破 - 中国通过乌克兰技术转让获得UGT-25000全套技术，哈尔滨汽轮机厂实现单晶涡轮叶片国产化，热端部件寿命从3万小时提升至5万小时[8] - GT-25000热效率从36.5%提升至39.2%，燃料消耗率下降4.7%，成功装备052D型驱逐舰[8] - 上海电气AE94.3K型燃机实现51%联合循环效率，挑战西门子和通用电气的H级燃机市场[10] - 东方电气自主研发50兆瓦F级燃机进入中亚市场，突破54项核心技术[10] 中俄能源合作 - 俄罗斯诺瓦泰克公司采购20台中国GT-25000燃机，部署在北极格达半岛LNG项目，单台驱动功率36兆瓦[9] - GT-25000热效率33.8%，相比俄罗斯国产GTE-25燃机的26%，每年为1980万吨LNG工厂节省超2亿立方米天然气[9] - 中国燃气轮机在零下50摄氏度极端环境下稳定运行，每天保障6700万立方米天然气液化处理[9] 全球燃气轮机市场格局 - 俄罗斯因技术依赖和地缘政治转向中国寻求燃气轮机解决方案[6][12] - 中国建立完整工业链和自主技术标准体系，填补俄罗斯技术空白[10][12] - 全球燃气轮机市场从西方垄断转向多极化竞争格局[10][12]

序号股东名称持股比例1浙江能韵未来能源发展有限公司100% 经营范围含煤炭及制品销售；新兴能源技术研发；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转 让、技术推广；有色金属合金销售；非金属矿及制品销售；金属矿石销售；机械设备销售；仪器仪表销 售；石油天然气技术服务；货物进出口；技术进出口；进出口代理；住宅水电安装维护服务；普通机械 设备安装服务。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：燃气经 营；建设工程设计；建设工程施工；燃气燃烧器具安装、维修。（依法须经批准的项目，经相关部门批 准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准） 天眼查App显示，近日，能韵未来（天津）能源发展有限公司成立，法定代表人为李峰，注册资本500 万人民币，由浙江能韵未来能源发展有限公司全资持股。 企业名称能韵未来（天津）能源发展有限公司法定代表人李峰注册资本500万人民币国标行业电力、热 力、燃气及水生产和供应业>燃气生产和供应业>燃气生产和供应业地址天津市滨海高新区华苑产业区 （环外）海泰华科五路1号A座二层202室（入驻壹企同行（天津）商务秘书有限公司托管第547号）企 业类 ...

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年6月24日通过第五届董事会第八次临时会议决议，决定在2025年7月10日召开2025年第一次临时股东大会 [5] - 会议通知于2025年6月25日在中国证监会指定媒体及上交所官网公告，内容涵盖召集人、时间、方式、审议事项等，公告日期距召开日超过15天 [5] - 现场会议于2025年7月10日14点在济南市经十东路33399号公司会议室召开，董事长朱先磊主持，实际召开与公告内容一致 [6] - 网络投票通过上交所系统进行，交易系统投票时段为9:15-11:30及13:00-15:00，互联网投票时段为9:15-15:00 [6] 股东大会出席情况 - 出席股东及代理人共222名，代表表决权股份228,015,015股，占总股本49.6687% [6] - 现场出席股东3名，持股196,476,686股（占比42.7988%），网络投票股东219名，持股31,538,329股（占比6.8699%） [6][7] - 中小投资者股东220名，代表表决权股份40,719,747股，占总股本8.87% [7] - 公司董事、监事及高管列席会议，人员资格经律师验证合法有效 [8] 议案表决结果 - 会议审议了12项议案，包括非累积投票议案9项及累积投票议案3项，涉及2023年度向特定对象发行股票方案调整、关联交易、前次募集资金使用等 [8][9][11][12] - 第1-9项特别决议议案获三分之二以上表决权通过，其余普通决议议案获二分之一以上通过，关联股东对部分议案回避表决 [13] - 中小投资者对非累积投票议案的表决情况单独列示，同意比例均高于反对及弃权比例 [9] 法律意见结论 - 律师认为股东大会召集程序、人员资格及表决结果符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定，决议合法有效 [13] - 法律意见书明确适用范围仅限本次股东大会，不可用于其他目的 [4]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

公司成立信息 - 滨海县源谷农业开发有限公司于近日成立 法定代表人为蒯炫文 [1] - 公司注册资本为20000万人民币 [1] - 由滨海县港开建设发展有限公司全资持股 持股比例100% [2] 经营范围 - 许可项目包括林木种子生产经营 餐饮服务 建设工程施工 住宅室内装饰装修 电气安装服务 住宿服务 旅游业务 特种设备安装改造修理 燃气经营 燃气汽车加气经营 生物质燃气生产和供应 特种设备检验检测 输电供电受电电力设施的安装维修和试验 道路货物运输（不含危险货物） 道路危险货物运输 检验检测服务 移动式压力容器/气瓶充装 [2] - 一般经营项目包括农业科学研究和试验发展 技术服务技术开发技术咨询技术交流技术转让技术推广 技术推广服务 谷物种植 光伏发电设备租赁 科技推广和应用服务 风力发电技术服务 饲料原料销售 农作物秸秆处理及加工利用服务 农业专业及辅助性活动 农业园艺服务 城市绿化管理 石油天然气技术服务 普通货物仓储服务 低温仓储 发电技术服务 储能技术服务 太阳能发电技术服务 供冷服务 信息系统运行维护服务 停车场服务 工程管理服务 节能管理服务 合同能源管理 热力生产和供应 充电桩销售 机动车充电销售 集中式快速充电站 充电控制设备租赁 显示器件销售 照明器具销售 石墨烯材料销售 蓄电池租赁 阀门和旋塞销售 化工产品销售（不含许可类化工产品） [2] 公司基本信息 - 企业名称：滨海县源谷农业开发有限公司 [2] - 法定代表人：蒯炫文 [2] - 注册资本：20000万人民币 [2] - 国标行业：电力 热力 燃气及水生产和供应业>燃气生产和供应业>燃气生产和供应业 [2] - 地址：江苏省盐城市滨海县经济开发区工业园北区智谷D栋 [2] - 企业类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [2] - 营业期限：2025-7-8至无固定期限 [2] - 登记机关：滨海县行政审批局 [2]

ESG表现与奖项 - 天伦燃气荣获2025年格隆汇金格奖"ESG社会责任卓越企业"和"ESG卓越IR团队"两项大奖，体现其在ESG领域的标杆地位[1][2] - 公司通过系统性ESG管理将低碳发展、安全运营与社会责任深度融合，推动行业高质量发展[2] 环境维度实践 - 截至2024年末，公司运营70个城市燃气项目，覆盖580万户居民及5.2万工商企业，铺设管道9507公里，布局51座加气站和1座LNG工厂[3] - 2024年温室气体排放总量降至3.23万吨二氧化碳当量（同比下降6.74%），排放密度降至4.16吨/百万元收入（同比降7.35%）[3] - 能源结构优化使总能耗密度降至8.84兆瓦时/百万元收入，市政用水量减少8.23万吨（同比降9.98%），外排废水控制在4.34万吨[3] - 废弃物处理实现全流程监控，无害废弃物分类管理率达100%，废旧燃气表等材料完全回收[3] 社会责任与员工发展 - 2024年组织员工培训2540次，参训21.72万人次，人均受训24.71小时，线上课程达3691门，体检覆盖率100%[4] - 数字化服务使客户投诉处理满意度达90%，供应商需通过ISO9001/14001认证，并接受年度责任审计[4] - 公益投入累计超1.6亿元，开展"书声朗朗·百万少年阳光成长"计划[4] ESG驱动的财务优势 - 公司获亚洲开发银行1.25亿美元绿色信贷（利率3.8%），降低融资成本[6] - 2024年股息率6%领跑行业（平均5%），2025年派息率预计提升至核心利润35%[7] - 当前市净率0.5倍，处于5年历史分位点10.1%，估值具备修复空间[7][8] 战略定位与行业影响 - 公司以"双碳"目标和乡村振兴为指引，定位为中国一流绿色低碳能源供应及服务商[3][9] - "燃气+增值业务+光伏"模式在行业承压期保持稳健发展[6]

报告核心观点 报告围绕港股市场、关税政策及天伦燃气公司进行分析 港股反弹但升势不全面 投资者观望关税政策 天伦燃气在工商业用户区位、负债结构、分红率等方面有优势 有望在低基数下企稳恢复[2][3][11] 国证视点 港股表现 - 连跌三日后港股昨日反弹 恒指高开高走 最终收报 24148 点 升 260 点或 1.09% 主板成交 2133 亿港元 较上日多 10.1% [2] - 港股通交易录得轻微净流入 北水全日净流入 3.87 亿港元 较上日减少 96.8% 净买入最多为阿里、美团、建行 净卖出最多为盈富基金、腾讯、恒生中国企业 [2] 板块表现 - 12 个恒生综合行业指数中 7 个上升 5 个下跌 领涨板块为可选消费、材料及资讯科技 涨幅 1.77%-1.31% 领跌板块为公用事业、地产建筑及可选消费 涨幅 0.47%-0.32% [3] 美股表现 - 美股昨晚个别发展 科技股造好 传统股落后 三大股指道指、标指及纳指分别跌 0.37%、跌 0.07%及升 0.03% 投资者观望关税政策 入市谨慎 [3] 关税战情况 - 特朗普表示不会为 8 月 1 日的对等关税最后期限延期 发布 14 个国家关税税率后美股债双杀 美日同意继续磋商 [3] - 商务部长预计未来两日发 15 - 20 封信通知贸易伙伴最终关税水平 财长称今年关税税收累计近 1000 亿美元 年底将增至 3000 亿美元 [3] - 特朗普将向金砖国家额外征一成关税 公布半导体关税细节 计划对铜产品征 50%关税、药品进口征 200%关税 纽约铜期货价格飙升 冲击全球铜市场供应链 [4] 宏观数据 - 全美独立企业联盟 6 月小企业乐观指数降至 98.6 较 5 月下滑 主因库存满意度下降 企业主对销售及经济前景悲观 招聘与投资意愿低迷 [6] 公司点评（天伦燃气） 工商业用户优势 - 对甘肃白银和靖远的优质工商业用户调研 这些工业大客户用天然气作燃料或原料 白银、靖远工商业用气量增速快 未来公司在甘肃售气量有望快速增长 [8] - 甘肃白银、靖远销气量增长潜力大 上游气源充足 公司工商业客户具区位优势 受国际贸易摩擦影响小 [9] 公司经营情况 - 公司全年指引零售销气量增长 4%-5% 销气毛差恢复至 0.48 - 0.50 元/方 增值业务收入增长 10 - 15% 新增城燃居民用户数 20 - 22 万户 预计一季度销气量增速亮眼 毛差有小幅恢复 接驳可能受房地产下行影响 [10] - 截至 2024 年底 公司总负债 96.48 亿人民币 资产负债率 60.6% 平均融资成本 5.5% 近日获亚开行 1.25 亿美元绿色信贷 利率约 3.8% 从 2024 年下半年优化负债结构 降低利息支出 [10] - 2024 年公司分派股息每股 14.58 分 派息率 33% 目标今年核心派息率提至 35% 目前股息率约 5% 较吸引 [11] 点评总结 - 公司前几年受高气价和房地产下行影响利润 今年有望在低基数下企稳恢复 燃气项目多在中西部 受贸易战影响小 售气量增速有望达指引 毛差小幅恢复 接驳业务或受房地产影响 核心派息率上升 负债结构优化 [11]