4月28日，两市主要股指弱势下探，创业板指、科创综指跌近2%；港股亦下挫，恒生指数盘中跌超1%，恒生科技指数跌超2%。 具体来看，沪指早盘窄幅震荡，午后震荡走低，创业板指等午后加速下行。截至收盘，沪指跌0.19%报4078.64点，深证成指跌1.1%，创业板指跌 1.43%，科创综指跌1.36%，上证50指数涨0.39%，沪深北三市合计成交约2.55万亿元，较此前一日减少约540亿元。 A股市场超3800股飘绿，半导体板块回落，盛美上海、华大九天、聚辰股份等跌超10%；软件板块疲弱，华胜天成跌停，拓维信息午后一度跌 停，尾盘开板；煤炭板块逆市拉升，昊华能源涨停，晋控煤业、中煤能源等走高；燃气板块上扬，水发燃气涨停，近7日斩获6个涨停板；德龙汇 能近4日收获3板；电力板块活跃，华电能源（600726）尾盘直线拉升涨停，斩获4连板；工业气体概念强势，蜀道装备20%涨停，华特气体再创新 高；创新药概念崛起，凯莱英、药明康德双双涨停。 资源股集体拉升 煤炭板块盘中大幅走高，截至收盘，昊华能源涨停，晋控煤业、中煤能源、潞安环能涨约6%，兖矿能源、中国神华涨约3%。 | 代码 | 名称 | � | 涨幅% | 现价 | ...

"直流双极解锁成功，设备运行正常！" 4月28日，南方电网首个全自主可控直流控制保护设备改造项目——±500千伏兴安直流控制保护 设备改造工程顺利投运。这条已运行19年、连接贵州与广东的西电东送大动脉，在经历108天集中改造后，完成了一次彻底的"大脑"更 换。 ▲ 南网超高压公司广州局运维人员对阀塔设备进行检测。南网超高压公司/ 供图 改造后，直流系统智能监测响应速度大幅提升，现场人工运维工作量有效降低，破解了设备原有的运行瓶颈，通道运行稳定性与自主可 控水平显著提升。 "本次改造没有成熟经验可借鉴，每一步都是攻坚，正是这种突破，让我们不仅为这条运行了近二十年的西电东送大动脉成功'换脑'， 更是系统地趟出了一条可复制、可推广的直流控保自主化改造之路。"张科峰表示。作为南方电网首个全自主可控直流控保改造项目， 兴安直流工程的成功实践不仅解决了自身运行难题，也为国内同类直流工程控制保护设备改造提供了可复制、可推广的实践经验与样 板。 文丨何骏浩 徐涵 ▲ 南网超高压公司天生桥局运维人员开展设备投运前的检查测试工作。南网超高压公司/供图） ±500千伏兴安直流西起贵州兴仁换流站，东至广东宝安换流站，自2007年投运 ...

南方总调表示，现货市场及时疏导了快速上涨的发电成本，让备用火电、燃气机组具备盈利空间，主动 增购燃料、顶峰满发。4月以来，各省富余资源增送粤港澳大湾区电量已达26亿千瓦时。 3月底以来，受用电需求旺盛、清洁能源波动、机组检修集中等多重因素综合影响，南方区域电力现 货市场价格出现阶段性上行，但电力供应总体满足需求。因现货电量占比小，对电力用户电价影响 有限，随着西南水电进入汛期将会逐步缓解。 现货电价波动是 电力供需 和一次能源成本变化的 正常反映 电力市场化改革的关键在于构建合理的价格形成机制。 现货市场短时价格上浮，正是市场机制在有效 发挥作用，有利于激励发电企业增加出力、引导用户削峰填谷，促进更大范围内的资源优化配置。从改 革全局看，这种"能涨能跌"的市场化价格机制，正是电力市场建设的方向所在。南方区域于每年4-6月 进入枯汛交替期，电力"供减需增"、平衡裕度收紧是该阶段的常见情况，现货市场价格高于汛期是"价 格风向标"发挥作用的正常表现。 气温高，经济向好，需求增长旺盛。 多省入夏较去年同期早约 20 天，空调等降温负荷提前释放，已驱 动区域最高负荷攀升至 2.35 亿千瓦，同比增长 13.0%，广东、 ...

行 业 及 产 业 公用事业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 常洪雨 A0230125070007 changhy@swsresearch.com 2026 年 04 月 28 日 节能降碳进入刚性考核 全球气价再 度回落 看好 —— 申万公用环保周报(26/04/20~26/04/24) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 - ⚫ 电力：中办、国办一周之内发布了节能降碳领域的两大顶层设计文件。《关于更高水平更高质量做 好节能降碳工作的意见》的出台表明，我国的节能降碳工作，在注重节能考核、以能耗双控为抓手 的管理模式基础上，正逐步转向关注统筹优化、节能降碳与绿色转型协同发展的高质量发展阶段。 为今后一个时期推动相关领域绿色低碳转型明确了路线图、施工图。从内容来看，其部署了 5 方面 重点任务，提出了 18 条具体措施，特别是对工业、建筑、交通、数字基础设施和公共机构等重点 领域作 ...

本文字数：1910，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 林春挺 针对近期广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区电力现货市场价格出现阶段性上行，南方电网 作出了最新回应。 4月28日，南方电网官方微信公众号"南网50Hz"发布消息称，3月底以来，受用电需求旺盛、清洁能 源波动、机组检修集中等多重因素综合影响，南方区域电力现货市场价格出现阶段性上行，但电力供 应总体满足需求。因现货电量占比小，对电力用户电价影响有限，随着西南水电进入汛期将会逐步缓 解。 2026.04. 28 具体来看，中长期市场合约价好比提前购买的"春运机票"，发电企业与用电方（主要是售电公司、大 用户）会提前数月甚至数年签订购电合同，锁定电量与稳定价格，这部分电量占整体用电消费的 80%以上，是电费稳定的"压舱石"；而现货市场电价则类似临近出发时购买的"春运机票"，每15分钟 形成一个实时价格，灵敏反映当下电力供需关系，此次价格上行正是发生在这一环节。 据南方电网测算，4月广东现货市场价格上涨影响工商业用户用电成本比例仅为1%左右，企业用电 成本可总体保持稳定。 数据显示，4月以来，南方区域电力现货交易均价较3月出现较大幅度上涨，其中广 ...

行 业 及 产 业 公用事业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 常洪雨 A0230125070007 changhy@swsresearch.com 2026 年 04 月 28 日 节能降碳进入刚性考核 全球气价再 度回落 看好 —— 申万公用环保周报(26/04/20~26/04/24) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 - ⚫ 电力：中办、国办一周之内发布了节能降碳领域的两大顶层设计文件。《关于更高水平更高质量做 好节能降碳工作的意见》的出台表明，我国的节能降碳工作，在注重节能考核、以能耗双控为抓手 的管理模式基础上，正逐步转向关注统筹优化、节能降碳与绿色转型协同发展的高质量发展阶段。 为今后一个时期推动相关领域绿色低碳转型明确了路线图、施工图。从内容来看，其部署了 5 方面 重点任务，提出了 18 条具体措施，特别是对工业、 ...

广东现货电价大涨，电价拐点将至？20260426 摘要 LNG 到岸价环比涨 10%推高气电成本至 0.6 元/kWh 以上，带动现货电 价部分时段逼近 1 元/kWh。 广东 Q1 用电量同比增 7.6%，4 月负荷破亿早于去年，主因工业复苏、 算力需求及新能源车充电量增 30%。 供给端受全运会检修集中释放（同比增 15%）、西电东送减量及光伏出 力受限影响，市场供需偏紧。 2026 年年度长协价（0.37 元/kWh）刚性执行，但现货高价导致售电 公司面临严重"批零倒挂"与资金链风险。 预计 5-8 月现货均价维持 0.4 元/kWh 以上，7-8 月高峰期日内均价或达 0.8-0.9 元/kWh。 高电价利好煤电（搭便车盈利）、核电及水电，发售一体公司抗风险能 力显著优于独立售电公司。 当前现货高位运行将强化 2027 年年度长协电价上涨预期，打破现货必 然低于长协的传统认知。 Q&A 请问近期广东省电力现货价格上涨的主要原因是什么？ 近期广东省电力现货价格上涨是多方面因素叠加的结果。首先，从成本端看， 国际动荡导致原材料价格上涨，尤其是天然气。广东气电占比较高，是影响边 际电价的重要因素。4 月份 ...

电力行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：电力行业，涵盖火电（煤电、气电）、核电、水电、新能源（风电、光伏）[1] * **公司提及**： * 核电：中国广核（CGN Power）、中核集团[1][13] * 火电/煤电联营：陕西能源、新集能源、淮河能源、内蒙华电、浙能电力、华能国际[1][13] * 水电：长江电力、国投电力、华能水电[13] * 绿电（新能源）：未具体点名[13] 核心观点与论据 1. 电价趋势判断：2026年为底部，反弹在即 * 核心观点：2026年大概率是电价底部，反弹确定性较高[1][12] * 支撑逻辑： * **全球能源价格倒挂不可持续**：中国煤价与气价处于历史低分位（低于20%概率水平），中美能源成本出现倒挂，一次能源的全球流动性将使价差收敛[2][3] * **国内电力供需拐点已现**：2025年为装机高点（火电近100吉瓦，风光超400吉瓦），2026年新增装机增速将回落，2027年供需环境优于当前[1][4][5] * **新能源盈利压力达历史峰值**：2026年全国年度长协电价普遍下降4-5分钱，已覆盖绿电度电利润（2025年约5分钱），导致核电亏损、光伏亏损面达两位数，低电价不可持续[1][6][7] * **政策干预加速市场拐点**：为保障能源转型投资，地方政府已开始调整交易规则（如新疆、湖北），这种干预将加速电价拐点到来[1][7] 2. 近期市场边际变化：南方省份电价率先反弹 * **云南**：3月现货电价从2月的0.16-0.17元/千瓦时低点涨至0.3元/千瓦时以上，4月现货均价达0.47元/千瓦时，较年度长协价（0.25元/千瓦时）上涨近110%[7] * **广东**：4月至今现货均价达0.68元/千瓦时，较年度长协价上涨约82%；5月月度长协价大幅上涨，双边协商价0.48元/千瓦时，集中竞价0.49元/千瓦时，环比涨幅达29%-40%[1][7][8] * **华东区域**：价格上涨晚于南方约一个月。4月上海现货均价0.48元/千瓦时（较年度长协涨12%），浙江0.36元/千瓦时（涨3%），浙江5月月度长协价首次超过年度长协价[8][9] * **北方区域**：电价相对平稳，4月现货电价较年度长协的折价幅度可能在50%以上（如湖南、河南、辽宁等），主要受2025年大量新能源投产及用电淡季影响[9] 3. 关键影响因素与传导机制 * **火电是边际定价者**：火电占比超60%，其燃料成本（煤价、气价）对电价起决定性作用，成本向电价的传导非常迅速[3][5] * **成本倒挂形成上涨刚性基础**：测算显示，煤价达750元/吨时，广东、广西、黑龙江煤电成本将出现倒挂；煤价达850元/吨时，全国约三分之一省份将倒挂，必然推动现货和月度电价上涨[12] * **“南高北低”格局将打破**：当前价差（0.4-0.5元/千瓦时）难以维持，夏季用电高峰将增加省间现货交易，南方高电价将通过跨省输电机制（成本上限约0.1元/千瓦时）带动北方电价回升[1][11] * **绿色价值将更充分体现**：碳成本对煤电的影响显现，绿证价格快速上涨，“十五五”期间绿色溢价将更充分体现在电价中[2][5] 4. 年度长协价格的核心基准作用 * **定义**：年度长协价是发电企业的收入“持仓”和售电公司的成本基础，是衡量市场真实盈利的核心指标[10] * **意义**：只有当现货或月度价格超过年度长协价时，发电企业才能实现超预期利润，售电公司则可能开始亏损[10][11] * **举例**：江苏月度价格环比上涨但未突破年度长协水平，行业内不定义为“涨价”[11] 投资策略与标的逻辑 * **首选核电**：直接受益于沿海电价上涨（如广东），且无燃料成本风险。中国广核67%权益装机位于广东；A股关注中核集团，港股关注中国广核（预计有50%以上上涨空间）[1][13] * **其次关注煤电联营及水电**： * **煤电联营企业**（如陕西能源、内蒙华电）：对煤炭成本上涨不敏感，能充分享受电价上涨的利润弹性[1][13][14] * **水电企业**（如长江电力、国投电力）：受益于电价上涨，具备涨价弹性，是比纯火电更容易布局的标的[13][14] * **绿电（新能源）**：投资逻辑排第二。主要装机位于北方，电价上涨尚未启动，但蒙西光伏现货电价已连续数月同比正增长。A股适合交易型投资者，港股适合左侧布局[13] * **纯火电企业**（如浙能电力、华能国际）：建议等待电价上涨幅度更明确后再做判断[13]

行业与公司 * 涉及的行业与领域：宏观经济、信用周期、债券市场、货币政策（中美）、能源行业（传统能源、核电、液化天然气）、科技行业（AI、算力、半导体）、出口行业（“新三样”、传统出口）、电力基础设施 * 涉及的特定公司/机构：美联储、英伟达、美国能源公司、科技公司（泛指） 核心观点与论据 **宏观格局与信用周期** * 中国宏观信用周期呈现震荡分化格局，形成“再通胀”与“类滞胀”并存局面[1] * 居民部门信用需求持续疲弱，信用脉冲已低于2024年9月前低点，仅略高于2022年最低水平[4] 居民信贷不振核心原因在于收入预期问题及房地产资产升值预期转变[4] * 企业部门信贷脉冲整体处于修复通道，是A股和港股结构性行情的关键原因[4] 但企业内部存在分化：新兴产业强于传统产业，外需强于内需[4] PPI内部分化显著，生产资料与生活资料价格走势差距达历史高位，是“再通胀”与“类滞胀”并存的直接证据[5] * 政府部门财政力度与私人部门信用周期呈反向“跷跷板效应”，在私人部门扩张乏力时提供对冲[5] 2026年广义财政目标与2025年持平，均为12万亿，广义赤字率占GDP约9%左右[6] 财政支出结构向未来能源和智能经济等关键供应链和国家安全相关产业倾斜[7] **市场表现与驱动逻辑** * 中国市场呈现“股债双牛”及“股债汇商品四牛”格局[3] 国内长短期国债利率过去一个月下行至少10个基点，高点以来累计下行20-30个基点[3] * 市场底层逻辑与中国宏观信用周期的冷热不均密切相关[3] 一方面交易由科技、外需及“新三样”等领域驱动的“再通胀”逻辑；另一方面交易因内需不振及全球成本抬升引发的“类滞胀”担忧[3] * 市场对伊朗局势已逐渐脱敏，霍尔木兹海峡通行量几乎降至零，低于4月中旬水平[3] * 在信用分化背景下，宽基指数难有超额收益[2] 历史上居民需求偏弱而行业景气结构较强的时期，通常表现为典型的结构性行情[8] 当前与2025年情形相似但斜率更平缓[8] **产业景气与外需表现** * 企业部门内，新兴产业和外向型经济景气度较高[5] 拉动2026年以来出口增长的主要力量集中在新兴行业，包括高新技术产品、机电产品、集成电路及汽车（含新能源车）等“新三样”[5] * “新三样”出口金额同比增长70%，占整体出口金额比例已接近8%[6] 有效化解内部产能过剩（如新能源车产能利用率可能仅为40-50%）[6] * 美国AI资本开支激增带动国产算力需求[1] 市场对AI应用的乐观预期推动Token使用量呈指数级增长，直接转化为对硬件、设备及算力需求提升[5] 英伟达产品近期租赁价格上涨[5] * 美国一季度在通讯、计算机、半导体等ICT设备进口激增，与AI相关资本开支持续加速高度相关[6] **货币政策与债市** * 美联储候任主席沃什主张重构通胀框架并缩减资产负债表，政策思路倾向于由内生信贷驱动货币创造[1] 其政策立场暗示未来降息门槛可能降低[1] * 沃什主张建立新的通胀框架，提出可考虑采用“结尾平均PCE”等更具创新性指标[10] 主张缩表，计划与财政部配合逐步缩减美联储资产负债表，特别是长期持有的国债和MBS[10] 认为下调利率对实体经济中的企业和家庭部门更为有利[10] * 2026年4月中国债市利率快速下行，核心驱动力在于资金面宽松得到确认[14] 4月跨季后，隔夜DR逼近1.2%，七天DR降至1.32%附近，低于公开市场逆回购利率，相当于“隐性降息”[14] * 流动性宽松源于银行间内生性流动性充裕，反映“资产荒”阶段性重现[14] 供给来源包括：政府债券净融资压力可控、财政投放积极（2月和3月财政存款分别释放约3,500亿元和近7,400亿元）、实体信贷需求疲弱（3月人民币贷款增速回落至5.7%以下）、人民币净结汇支撑延续（3月贸易项下代客净结汇规模近600亿美元）、市场风险偏好未趋势性反转[15] * 债市牛市逻辑未逆转，长端利差仍有收窄空间[1] 十年期与一年期、十年期与三年期国债期限利差维持在2025年以来高位，30年与10年期限利差处在2022年以来中位线之上[16] 中期看，“资产荒”底层逻辑未见根本性逆转，债券牛市行情大概率延续[17] **能源战略与AI电力需求** * 美国推行“特朗普2.0”能源主导战略，显著外延，强调美国能源对全球能源格局的影响[17] * AI数据中心超大规模负荷（单体>1GW）正重塑电力基础设施属性[1] 单个数据中心负荷水平可达到甚至超过1吉瓦，远高于传统高耗能行业（如电解铝通常为0.5-0.7吉瓦）[21] * 能源公司与科技公司合作催生“电力基础设施+数据中心”新型资产，其金融属性与传统电力设施的类公用事业属性截然不同[21] * 美国正迎来新一轮核电复兴，许多原设计寿命50年的反应堆计划延长至80年，甚至探讨延长至100年的可能性[22] 小型模块化反应堆（SMR）面临监管审批挑战，在没有首台套成功运行提供安全数据的情况下，审批流程依然谨慎[22] * 全球能源格局呈现区域分化：欧洲受影响相对较小，强化供给多样化决心；亚洲被认为是受冲击最大地区；加拿大两大项目（Trans Mountain和Canada LNG）已具备向亚洲市场输出能力[19][20] **资产配置建议** * 投资策略应紧跟科技、周期及外需（“新三样”、传统出口）等信用扩张方向进行配置[2] * 资产配置核心是紧跟信用扩张方向，目前主要指向科技、周期和外需[8] 市场可能在两种状态间切换：外部风险不大时资金向景气结构、科技和外需板块聚集形成抱团行情；外部情绪恶化时可能转向分红、地产、消费等内需板块避险[8] 若科技、周期、外需三者阶段性表现均不佳，市场交集可能暂时落在新能源电力和储能上[8] * 五月关键事件包括美伊谈判进展、特朗普来访关于关税的表态、沃什能否接替鲍威尔成为美联储主席[9] 若事件向好，科技板块有望保持强势，可能出现内部轮动，对利率敏感且涨幅不大的资产（如有色、黄金、恒生科技、创新药）可能补涨[9] 其他重要内容 * 企业整体库销比在抬升，部分源于内需疲弱，部分源于景气行业企业预期海外需求强劲而提前备货补库[7] 景气度越高的科技、新兴和外向型行业，其库销比分位数越低，库存健康程度相对更好[7] * 市场对美联储缩表存在误解：认为高财政赤字下无法缩表，但缩表核心应聚焦于美联储负债端的准备金需求；担忧缩表会引发金融危机，但美联储官员强调这是节奏可控的渐进过程[11][12] 美联储可通过减少其持有的约2万亿美元抵押贷款支持证券（MBS）来推进缩表[12] 《美联储缩表用户指南》提出了15条潜在改革举措，可能额外腾挪出约1.2万亿至2.1万亿美元资产负债表规模[12] * 沃勒的政策立场在不同议题上表现不同：在资产负债表工具使用上持谨慎乃至略偏鹰派观点；在利率政策方面为利好实体经济而倾向于降息，表现出鸽派态度[13] 其政策思路暗示货币创造路径可能从此前外生财政主导转向内生信贷驱动[13] * 短期内债市行情仍取决于资金面，宽松局面大概率延续[15] 尽管政府债券发行将边际提速，但二季度超长期特别国债发行节奏均衡，全年财政力度未见扩张，政府债券供需冲击有限[15] * 美国液化天然气出口受益于地缘政治红利：第一轮中美博弈推动2018至2019年对华出口增长；第二轮俄乌冲突帮助占据欧洲市场份额；当前中东冲突可能进一步拓展美国在亚洲市场份额[18] * 关于AI对美国电力需求影响的新认知：2030年后长期电力需求增长路径不明确；AI数据中心负荷特性与传统工业负荷存在显著差异，包括建设速度错配、负荷集中度高、负荷曲线不稳定[21]

公用环保 202604 第 3 期 优于大市 1-3 月规上发电量 2.38 万亿 kWh（+3.4%），国家发改委明确"十五五"新型能 源体系建设五大重点任务 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 1.99%，公用事业指数上涨 1.36%，环 保指数上涨 1.76%，周相对收益率分别为-0.63%和-0.23%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 17 和第 13 名。电力板 块子板块中，火电上涨 1.35%；水电上涨 0.03%，新能源发电上涨 5.87%； 水务板块下跌 0.69%；燃气板块下跌 0.69%。 重要事件：国家能源局：1-3 月规上发电量 2.38 万亿 kWh，同比+3.4%。 规上工业电力生产稳定增长。3 月份，规上工业发电量 8025 亿千瓦时， 同比增长 1.4%，增速比 1—2 月份回落 2.7 个百分点；日均发电 258.9 亿千瓦时。1—3 月份，规上工业发电量 23782 亿千瓦时，同比增长 3.4%。 分品种看，3 月份，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电、 风电由增转降。其中，规上工业火电同比增长 4.2%，增速比 1—2 月份 加快 ...