RDA概念解析 - RDA（真实数据资产）是上海数据交易所在2025年提出的新概念，通过区块链技术将真实世界数据（如钢材交易记录、光伏发电量、物流信息等）与实体资产绑定，形成可交易、可融资的数字资产 [1] - RDA与RWA（真实世界资产）的区别在于：RWA是实物资产数字化（如房产、黄金），而RDA强调用数据验证资产价值（如发电数据证明光伏电站收益能力）并发行稳定币 [1] - 应用场景示例：上海钢联可将钢材产业链交易数据封装为RDA，浦发银行以此发行稳定币"STEEL-CNY"用于跨境贸易结算 [1] - 光伏领域案例：协鑫能科通过物联网采集发电站数据生成"光伏收益权RDA"，华夏银行可发行锚定未来20年收益的稳定币"碳元CNY" [2][3] A股RDA概念股表现 - 20只热门RDA概念股中，信息发展以61.76%的月涨幅居首，其区块链存证技术覆盖司法领域且政务数据存证市占率达35% [4][5] - 大智慧（53.12%）、上海钢联（44.70%）涨幅居前，两者均有数据产品在上海数交所挂牌 [4][5] - 德生科技（41.79%）、安妮股份（37.97%）等公司换手率超25%，显示资金交投活跃 [4][5] - 协鑫能科（35.13%）虽涉及光伏数据上链存证，但近一周主力资金净流出达7.57亿元，超大单净流出5.13亿元 [7][8] 资金动向与基本面 - 拓尔思（主力净流入3.55亿元）、中远海科（2.83亿元）、广电运通（2.05亿元）获大额资金流入 [6][8] - 上海钢联获2.93亿元超大单净流入，但其一季度营收同比下降12.93% [8][10] - 信息发展一季度营收同比大增142.34%，净利润增长16.24%，业绩与股价表现共振 [9][10] - 万达信息营收增长32.61%、净利润增长28.27%，但月涨幅仅10.52%，存在估值修复空间 [9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司深耕银行 IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 25.20 元，总股本 4.74 亿股，流通股本 4.08 亿股，总市值 119 亿元，流通市值 103 亿元，52 周内最高/最低价为 27.05 / 10.36 元，资产负债率 23.3%，市盈率 120.00，第一大股东为欧阳建平 [3] 公司业务情况 - 服务以银行为主的金融行业客户，提供咨询、金融科技等产品和服务，2024 年度中国银行业 IT 解决方案市场综合排名第四，信用卡解决方案连续六年稳居第一，2024 年营业总收入 17.66 亿元，同比下降 8.76%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 33.6%，截至一季度，营业总收入 4.87 亿元，同比下降 0.19%，归母净利润 0.26 亿元，同比下降 71.88% [4] 信用卡系统与稳定币业务 - 在信用卡系统领域构筑技术护城河，发卡系统连续六年市占率第一，服务众多银行及金融机构，通过国际权威认证，获新兴市场认可，是“信用卡出海”战略支撑 [5] - 基于信用卡系统架构新增链上钱包对接模块，实现稳定币与法币实时兑换，有稳定性与安全性保障、客户基础推广渠道、创新产品等优势 [5] 跨境支付业务 - 推出“统一支付中心”解决方案，整合稳定币通道，替代传统 SWIFT 系统，将到账时间缩短至 30 秒以内，降低手续费，在跨境电商结算和企业大额跨境支付场景有竞争优势 [6] 券商合作机遇 - 香港虚拟资产监管框架明确，券商布局虚拟资产领域，技术合作需求增加，公司与境外持牌金融机构合作探索稳定币应用场景，有望与券商深化合作提供技术支持 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2040|2417|2873| |增长率(%)|-8.76|15.50|18.51|18.85| |EBITDA（百万元）|147.66|117.93|146.36|178.57| |归属母公司净利润（百万元）|77.50|92.57|123.99|167.60| |增长率(%)|-33.60|19.44|33.93|35.18| |EPS(元/股)|0.16|0.20|0.26|0.35| |市盈率（P/E）|152.84|127.96|95.54|70.68| |市净率（P/B）|3.68|3.66|3.53|3.38| |EV/EBITDA|44.38|95.67|78.18|65.64|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2040|2417|2873|营业收入|-8.8%|15.5%|18.5%|18.8%| |营业成本|1264|1447|1705|2015|营业利润|-45.6%|27.4%|36.4%|30.2%| |税金及附加|12|15|17|20|归属于母公司净利润|-33.6%|19.4%|33.9%|35.2%| |销售费用|105|111|138|164|获利能力||| |管理费用|146|163|193|230|毛利率|28.4%|29.0%|29.5%|29.9%| |研发费用|177|227|266|316|净利率|4.4%|4.5%|5.1%|5.8%| |财务费用|45|40|40|40|ROE|2.4%|2.9%|3.7%|4.8%| |资产减值损失|-35|-20|-20|-20|ROIC|3.3%|3.5%|4.2%|5.1%| |营业利润|62|78|107|139|偿债能力||| |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|23.3%|24.4%|25.2%|25.6%| |营业外支出|1|0|0|1|流动比率|4.93|4.52|4.30|4.16| |利润总额|61|78|106|139|营运能力||| |所得税|-14|-12|-14|-24|应收账款周转率|1.47|1.60|1.60|1.63| |净利润|75|90|120|163|存货周转率|3.43|3.53|4.13|3.82| |归母净利润|78|93|124|168|总资产周转率|0.43|0.48|0.55|0.63| |每股收益（元）|0.16|0.20|0.26|0.35|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|1351|1196|1035|757|每股收益|0.16|0.20|0.26|0.35| |交易性金融资产|0|0|0|0|每股净资产|6.80|6.83|7.08|7.40| |应收票据及应收账款|1139|1417|1608|1920|估值比率||| |预付款项|29|26|32|41|PE|152.84|127.96|95.54|70.68| |存货|456|364|462|593|PB|3.68|3.66|3.53|3.38| |流动资产合计|3199|3242|3440|3662|现金流量表||| |固定资产|197|197|197|197|净利润|75|90|120|163| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|44|0|0|0| |无形资产|100|100|100|100|营运资本变动|-52|-139|-275|-422| |非流动资产合计|999|1033|1033|1033|其他|55|13|5|8| |资产总计|4198|4275|4473|4695|经营活动现金流净额|123|-36|-150|-252| |短期借款|250|250|250|250|资本开支|-212|-29|17|17| |应付票据及应付账款|46|91|109|109|其他|-124|7|8|6| |其他流动负债|353|376|442|520|投资活动现金流净额|-336|-22|25|22| |流动负债合计|648|717|801|879|股权融资|28|0|0|0| |其他|329|325|325|325|债务融资|150|9|0|0| |非流动负债合计|329|325|325|325|其他|-85|-107|-36|-49| |负债合计|977|1041|1125|1204|筹资活动现金流净额|93|-98|-36|-49| |股本|462|462|462|462|现金及现金等价物净增加额|-120|-155|-161|-279| |资本公积金|1996|1996|1996|1996||| |未分配利润|687|769|868|991||| |少数股东权益|-1|-3|-7|-12||| |其他|75|10|28|54||| |所有者权益合计|3221|3234|3348|3491||| |负债和所有者权益总计|4198|4275|4473|4695|||[15]

市场表现 - 市场全天震荡分化 三大指数涨跌不一 [1] - 国证2000ETF基金涨超6% 收盘溢价超5% [2][3] - 机器人50ETF涨2.89% 机器人ETF易方达涨2.68% [2] - 港股创新药相关ETF普遍涨超2% 最高达2.28% [2] - 金融科技ETF华夏跌2.81% 游戏ETF跌2.76% [4] - 软件50ETF跌2.01% 标普生物科技ETF跌1.71% [5] 板块动态 - 机器人概念股集体大涨 电力电网股走强 贵金属概念股活跃 [1] - 金融科技 游戏概念股走低 [1] - 机器人板块自2024年10月起大幅跑赢沪深300指数 [3] - 金融IT板块因券商信创推进迎来布局机遇 [5] - 游戏市场处于全球上升周期 营收和玩家数量长期乐观 [5] 行业前景 - 人形机器人产业迅猛发展 未来C端需求空间巨大 [3] - 人形机器人技术迭代与商业化加速 或复制2020-2021年新能源车行情 [3] - DeepSeek生成能力可提升游戏开发效率 丰富玩法培育付费场景 [5] - 稳定币加速推进 重磅金融政策有望发布 [5]

市场表现 - 中证金融科技主题指数(930986)下跌2.52%，成分股涨跌互现，古鳌科技领涨7.77%，大智慧领跌9.99% [3] - 金融科技ETF(516860)下跌2.50%，报价1.44元，近1周累计上涨6.16% [3] - 金融科技ETF盘中换手18.5%，成交2.01亿元，近1周日均成交1.84亿元 [3] 政策与行业动态 - 上海市国资委专题学习加密货币与稳定币发展趋势，强调加强数字货币研究探索，推动区块链技术在跨境贸易、供应链金融等领域应用 [4] - 稳定币作为连接传统金融与加密世界的核心桥梁，提升跨境支付效率，拓宽金融普惠范围，加速DeFi及RWA创新 [4] 资金与规模 - 金融科技ETF最新规模达11.14亿元，创近1年新高 [4] - 最新资金净流入1911.63万元，近10个交易日合计净流入1.62亿元 [4] - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额277.03万元，最新融资余额8020.09万元 [5] 业绩表现 - 金融科技ETF近1年净值上涨127.74%，在指数股票型基金中排名前0.10% [5] - 成立以来最高单月回报55.92%，年盈利百分比66.67%，历史持有3年盈利概率97.40% [5] - 近1年夏普比率1.78，今年以来相对基准回撤0.44%，回撤后修复天数79天 [5] 产品特性 - 金融科技ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [5] - 近1月跟踪误差0.034%，跟踪精度在可比基金中最高 [5] - 中证金融科技主题指数前十大权重股合计占比51.2%，包括东方财富、同花顺等 [6]

公司概况 - 滴灌通国际投资有限公司由港交所前行政总裁李小加创办，成立仅四年，开创"非股非债"的第三条融资路径 [1] - 公司通过澳门金融特区政策优势，将中国内地逾万家小微门店的现金流转化为可跨境流通的标准化金融产品 [1] - 2025年6月正式向港交所提交上市申请，计划以香港上市规则第21章"投资公司"形式挂牌，仅提交英文版上市文件 [1] 商业模式 - 滴灌通搭建了一套从实体门店现金流到国际资本市场的数字化转化系统，定位为"运用金融科技联结全球资本与小微企业的交易所集团" [2] - 2022年底获澳门特区政府批准设立滴灌通澳交所，成为全球首个持牌的"收入分成"交易所 [2] - 核心创新在于"现金权"投资模式，既具备债权"投资+收益"的简洁性，也具有股权市场定价"风险/回报"的灵活性 [4] 发展阶段 - 1.0阶段（2021-2023年）：自有资金投资超40亿元，覆盖全国200多个城市的13000多家门店 [2][3] - 2.0阶段（2023-2024年）：经验总结与系统开发，形成行业标准工具 [3] - 3.0阶段（2024年起）：推出"滴灌之星"市场操作系统，包含五大数字化组件（RBO、SPV、SPAC、ETF、RBU） [3] 运营数据 - 三年自营投资完成44亿元布局，覆盖13000多家门店，集中在餐饮、零售、服务、文体四大消费行业 [2] - 截至2024年已回收资金20多亿元，剩余20多亿元将在未来一两年内收回 [2] - 2024年9月推出"滴灌之星"系统后，已有39家SPV和25家SPAC挂牌 [3][6] 市场机遇 - 瞄准传统金融体系难以覆盖的市场空白，超过90%的企业无法获得上市融资机会 [4] - 中国消费市场连锁化率持续提升，餐饮连锁化率从2021年的18%升至2024年的23% [4] - 2025年5月国家金融监管总局等八部委联合发布《支持小微企业融资的若干措施》，政策环境有利 [4] 基金表现 - MCLF基金回报率从2022年的18.11%下滑至2024年的0.51%，规模1.6亿美元 [5][6] - MCLFF-C类基金回报率从2022年的27.17%跌至2024年的1.51%，规模1.58亿美元 [5][6] 独特优势 - 澳门作为离岸人民币清算中心的特殊地位，为滴灌通提供了独特优势，构建了难以复制的制度壁垒 [5] - 通过澳门政策套利窗口，吸引离岸人民币资金进入其平台 [5] 争议与挑战 - 商业模式被质疑本质是高利贷、涉嫌监管套利 [5] - 法律定位模糊，"非股非债"特性导致投资人既不享有股东权益保护，也无法获得债权保障 [6] - 地缘政治暗雷存在，澳门与内地政策协同存在不确定性，外汇管理规定可能制约资金回流能力 [6]

市场整体表现 - A股市场走势分化，上证指数涨0.43%，深证成指跌0.23%，创业板指跌0.74% [2][3] - 全市场半日成交额9874亿元，较上日小幅缩量，2686只个股上涨，2528只下跌 [3] - 港股三大指数全线飘红，恒生指数涨0.11%，恒生科技指数涨0.2%，恒生国企指数涨0.35% [5] 热门板块与概念股 - **人形机器人概念股**：宇树机器人概念涨3.35%，减速器概念涨2.87%，相关个股如长荣股份、德固特涨停 [4][8][9] - **银行股**：贵阳银行涨3.35%，中国银行、农业银行、交通银行等涨超2% [11][12] - **PEEK材料**：涨幅达5.39%，锂矿概念涨2.75% [4] - **火电与央企银行**：火电板块涨2.41%，央企银行概念涨1.95% [5] 下跌板块与概念股 - **金融科技与稳定币**：金融科技指数跌2.67%，稳定币概念跌3.96%，大智慧跌停9.99% [14][15][17] - **非银金融**：南华期货跌停10%，弘业期货跌9.4%，永安期货跌8.99% [21] - **网络游戏与虚拟人**：网络游戏概念跌2.23%，虚拟人概念跌2.58% [5] 个股表现 - **港股科技股**：蔚来涨10.77%，地平线机器人涨4.06%，理想汽车涨2.85% [6] - **A股机器人概念股**：长盛轴承涨13.52%，襄阳轴承涨停10%，科沃斯涨停10% [9][10] - **金融科技股**：金证股份跌9.49%，京北方跌9.19%，中科金财跌9.12% [17] 行业动态与消息 - **人形机器人商业化**：奇瑞与AiMOGA团队联合研发墨甲机器人拟9月发布，智元、宇树传中标中国移动1.2亿元订单 [11] - **比特币行情**：比特币突破12万美元/枚，Bitwise预测年内或达20万美元/枚 [23] - **政策动态**：美国众议院本周审议加密货币三大法案，旨在提升监管透明度 [23]

报告核心观点 报告对2025年近两周ETF市场进行回顾，涵盖收益表现、资金流向、产品结构等方面，还对分类型、热门主题ETF跟踪，指出不同主题ETF表现和资金流向差异 [4]。 ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中创业板指ETF涨幅最大，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大；科创50、中证2000、中证800ETF资金净流入，中证A500ETF资金净流出额最大；科技ETF自3月起资金流入，近两周流入速度加快，医药ETF资金由净流入转为净流出，军工、红利、金融地产、新能源ETF资金流入速度加快，债基ETF除短融和地方债ETF外整体资金流入速度放缓 [4][11][12]。 产品结构分布 - 截至7月11日，近两周市场新成立ETF共17只，发行份额合计318.23亿份，包括7只股票ETF和10只纯债ETF；相较24年末，各类ETF规模均有所上升，债券ETF、商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升132.25%、111.16%、29.00%、14.05%、2.70% [4]。 管理人规模分布 - 截至7月11日，华夏基金ETF场内规模最大，为7622.81亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2900亿元 [28]。 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪动漫游戏的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现弱于国内科技ETF；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪动漫游戏的产品资金净流出 [33][35]。 红利主题ETF - 跟踪中证央企红利的ETF产品近两周收益率涨幅最大；跟踪红利低波指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪红利指数的产品资金净流出 [38][40]。 消费主题ETF - 跟踪中证畜牧的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证酒指数的ETF近两周资金净流入额居前，中证畜牧的产品资金净流出 [43][46]。 医药主题ETF - 跟踪恒生沪深港创新药50等创新药指数的产品近两周收益表现居前；跟踪港股通创新药指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪港股创新药（CNY）的产品资金净流出 [49][52]。 大制造主题ETF - 跟踪光伏产业指数的产品近两周收益表现居前；跟踪光伏产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证新能指数的产品资金净流出 [54][57]。 QDII ETF - 跟踪港股创新药（CNY）等生物医药类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪纳斯达克100的ETF产品资金净流出 [60][63]。 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 近两周表现一般，平均收益率为0.36%，跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大；25年以来资金整体持续净流入，2月以来大幅流入，4月小幅流出后转为流入，5月以来有所流出，近两周资金净流出3.92亿元 [74]。 机器人主题ETF - 近两周表现一般，平均收益率为0.23%，跟踪科创机械产业的产品涨幅最大；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度加快，资金净流入9.71亿元 [79]。 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2024年12月31日，持仓ETF规模共3203.96亿份；近两周资金由净流入转为净流出，资金净流出109.68亿元，华夏中证500ETF、易方达上证科创板50ETF、南方中证1000ETF等资金流入额居前 [83]。

大金融板块表现 - 早盘稳定币、金融科技相关概念指数跌幅居前，大智慧跌停，早盘成交28.3亿元，换手率9.78%，午间收盘跌停板上有23.37万手 [1] - 6月24日至7月11日大智慧股价累计涨幅超74%，但7月14日因业绩预告亏损及澄清无稳定币业务资质导致跌停 [1][4] - 多元金融股普遍下跌，金证股份跌超9%，指南针、京北方、中科金财跌幅明显 [4] - 期货板块大幅下挫，南华期货跌停，弘业期货跌超9%，永安期货、中油资本跟跌 [4] - 证券板块表现疲软，中原证券跌超5%，湘财股份、国盛金控跌幅居前 [4] 公司业绩与公告 - 大智慧预计2025年半年报净利润亏损420万至280万元，主因收入增长未能覆盖成本 [4] - 公司明确声明无稳定币、虚拟资产交易及跨境支付相关业务资质 [4] - 互联金融指数(BK0637)下跌1.01%至5424.62点，成交额1.20亿 [5] 市场动态与政策警示 - A股市场分化，沪指震荡上扬而创业板指下挫，机器人概念股带动PEEK材料走强 [3] - 多地监管机构（北京、深圳等）发布稳定币风险提示，指出存在炒作虚拟货币等乱象 [5][6] - 北京市互金协会点名不法机构借区块链噱头诱导交易炒作 [6]

金融消费者权益保护宣传活动 - 公司积极响应监管要求，围绕"防范非法金融活动，守护幸福家庭"主题开展宣传月活动，推出形式多样的金融消费者权益保护宣传活动 [1] - 通过创新的宣传手段提升金融消费者的自我保护意识和风险识别能力，助力构建安全健康的金融环境 [1] - 打破传统说教式宣传，将专业金融风险防范知识转化为短视频、条漫等受众乐于接受的内容产品 [3] - 利用微信、微博、抖音等官方自媒体渠道推出"盈美信科DOU知道"消保系列视频和"盈美信科财发现"消保记事本系列漫画 [3] - 内容涵盖虚假承诺高收益、非法集资、冒充公检法诈骗、虚拟货币骗局、非法代理维权等常见非法金融活动套路 [3] 金融消费者教育成效 - 2024年通过线上线下结合方式开展各类金融消费者权益保护与反诈宣传活动，覆盖人群超1300万 [4] - 创作发布近200个消保反诈科普短视频、漫画作品，触达用户达300万+ [4] - 针对新市民、老年群体及小微企业等重点群体定制消保宣传教育内容 [4] - 通过模拟诈骗场景、案例剖析等创新宣传方式覆盖62万+人群，帮助用户增强风险防范意识 [4] 数据安全与风控能力 - 建立事前风险预警、事中劝阻拦截、事后追踪反馈的一体化安全防御机制 [5] - 2024年应用安全攻击防护32.8亿次，成功抵御外部攻击350万次，修复系统漏洞280个 [5] - 旗下国美小额贷款有限公司通过《国家信息安全等级保护三级认证》 [5] - 国美金融APP获得《国家计算机病毒应急处理中心APP隐私与安全检测最高等级（三级）认证》 [5] 未来发展规划 - 将继续完善金融消费者权益保护机制，以数智科技为引擎探索宣传方式与服务模式创新 [5][6] - 致力于营造安全可靠的金融生态环境，为金融科技行业稳健发展注入动力 [5][6]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.43%，深成指跌0.23%，创业板指跌0.74%，北证50指数涨0.46% [1] - 沪深京三市半日成交额9874亿元，较上日缩量436亿元，两市超2687只个股上涨 [1] - 人形机器人、电力、银行板块表现强势，泛金融板块、游戏板块调整 [1] 机器人板块 - 机器人50ETF(159559)领涨2.89%，机器人ETF易方达(159530)涨2.68%，机器人ETF嘉实(159526)涨1.87% [1] - 国内头部人形机器人智元和宇树获得中国移动1.2亿元订单，分别中标7800万元和4605万元，预计利润高达几千万 [2] - 特斯拉展示Optimus人形机器人试生产线，计划2025年底生产数千台，目标2029-2030年年产百万台 [3] - 宇树科技创始人表示"很多企业订单都爆掉了"，引发资本市场热情 [3] 金融科技与游戏板块 - 金融科技ETF华夏(516100)领跌3.51%，金融科技ETF(159851)跌3.45%，金融科技ETF(516860)跌3.44% [4] - 游戏ETF(516010)跌3.30%，游戏ETF华泰柏瑞(516770)跌3.17%，游戏ETF(159869)跌3.12% [5] - 软件龙头ETF(159899)跌2.68%，软件50ETF(159590)跌2.55%，软件ETF(515230)跌2.22% [5] - 传媒ETF(159805)跌2.11%，文娱传媒ETF(516190)跌2.05% [5]