人民币汇率表现与关键水平 - 2026年1月20日，人民币对美元即期汇率盘中突破6.96关口，最高涨至6.9593，创下自2023年5月17日以来、整整32个月的新高 [1] - 离岸人民币汇率表现更强，盘中最高触及6.95285，同样刷新了2023年5月15日以来的纪录 [1][3] - 从年初至1月20日，在岸和离岸人民币对美元升值幅度分别达到0.4%和0.3% [3] 人民币升值的驱动因素 - 核心支撑是中国经济的稳健表现，2025年全年GDP增长5%，总量突破140万亿元 [4][6] - 直接推手之一是自2025年5月以来中美经贸关系逐渐缓和，市场信心大幅回升 [6] - 直接推手之二是美元指数近期持续走弱，为人民币升值腾出空间 [8] - 深层次原因在于中国拥有超大规模国内市场、完整产业链供应链，制造业增加值连续16年稳居世界第一 [8][10] - 科技创新与产业升级加快，人工智能、5G等数字技术蓬勃发展，新质生产力持续成长，为经济增长注入新动能 [10] - 国内国际双循环格局畅通，2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，最终消费对经济增长贡献率达52%，内需成为稳定锚 [10][12] 升值趋势的特征与影响 - 此轮升值由经济基本面驱动，呈现出明显的趋势性特征，更具稳定性和可持续性 [12][14] - 人民币升值使货币在国际市场上更值钱，直接惠及有跨境消费需求的群体 [16] - 对于留学家庭，以每年支付5万美元学费为例，按当前汇率较7.3汇率时可节省近1.7万元人民币，四年节省超6万元 [18] - 企业进口成本降低，红利部分传递至消费者，进口化妆品、母婴用品、高端食品等价格可能下调或促销更频繁 [18][20] - 石油、天然气、铁矿石等能源和原材料进口成本降低，有助于稳定国内相关商品价格，间接减轻生活成本压力 [20] 数字人民币的同步发展 - 2026年初数字人民币App升级至2.0版本，实名钱包余额开始计息，当前活期利率为0.05% [22] - App上线碳普惠功能，已在上海落地，接入上海地铁、哈啰出行等平台，用户绿色出行产生的碳积分可兑换数字人民币 [24] - 数字人民币从支付工具拓展为连接民生服务与绿色发展的纽带 [26] 升值带来的挑战与结构性影响 - 对持有美元存款或美元理财产品的人，人民币升值导致其以人民币计价的资产价值缩水 [26] - 对于部分出口企业，人民币升值可能使其产品国际价格竞争力下降，进而可能影响相关行业就业和收入 [28] - 从经济发展角度看，升值有助于倒逼出口企业从依赖低价竞争转向加大研发投入，提升产品科技含量与附加值，推动从中国制造向中国创造转变 [31][33] 对经济与市场的长期影响 - 人民币升值将增强中国市场对海外商品和服务的吸引力，2025年中国货物进口规模已达18.5万亿元纪录，未来进口贸易可能更活跃 [35] - 对普通投资者而言，资产配置需相应调整，可适当减少美元资产比例，增加人民币资产配置，如关注进口型企业股票或人民币计价理财产品 [37] - 随着数字人民币普及与功能完善，其在居民资产配置中的作用将越来越重要，未来可能接入更多理财、信贷等金融服务 [37][39] - 人民币购买力提升与国内消费市场扩容将持续升级消费体验，进口商品价格更亲民，同时促使国内企业提升产品质量与服务以应对竞争 [39][41]

全球瞪羚企业总体概况 - 胡润研究院在全球找到819家瞪羚企业，比去年增加16家，比两年前的688家增加131家（增幅19%）[1][2] - 瞪羚企业平均年龄为9岁，平均估值已达到7亿美元[5] - 63%的瞪羚企业销售软件和服务，37%销售实体产品[3][16] - 66%的瞪羚企业面向企业客户（B2B），34%面向消费者[3][16] - 35%的瞪羚企业由人工智能驱动[1][5] 国家与地区分布 - 美国以302家瞪羚企业保持首位，但比去年减少28家（降幅8%）[1][6] - 中国以278家瞪羚企业位居第二，比去年增加20家（增幅8%），占全球总数的34%[1][6] - 美国和中国合计占全球瞪羚企业总数的71%[5][6] - 英国以36家位居第三，比去年减少9家[1][6] - 印度以34家紧随其后，比去年增加3家[1][6] - 德国以25家位列其后，比去年增加2家[1] - 亚洲超过北美，成为全球创造最多瞪羚企业的地区，拥有361家（占比44%）[7][15] - 北美洲以319家（占比39%）位居第二，欧洲以119家（占比15%）位居第三[15] - 欧盟共有74家瞪羚企业（占比9%），其中德国25家，法国14家[5][8] - 东南亚有16家，其中新加坡11家[5][10] - 自2019年以来，中国的瞪羚企业数量从70家增加到278家，几乎翻了两番[5][24] 城市分布 - 旧金山以92家瞪羚企业超过上海，成为“胡润瞪羚之都”，比去年增加29家[1][13] - 上海以73家位居第二，比去年增加6家[13][15] - 北京以59家位居第三，比去年增加4家[1][13] - 纽约以39家位居第四，比去年减少6家[13][15] - 深圳以33家首次超越伦敦（28家），跻身全球前五[1][13] - 苏州以14家跃升至全球前十[1] - 长三角地区共有134家瞪羚企业，比去年增加30家[1] - 京津冀地区共有64家，比去年增加13家[1] - 粤港澳大湾区共有52家，比去年增加3家[1] 行业分布 - 生物科技以119家瞪羚企业领先所有行业，但比去年减少21家[1][17] - 金融科技以87家位居第二，比去年增加6家[1][17] - SaaS以77家位居第三，比去年增加1家[1][17] - 人工智能以71家位居第四，比去年增加9家[1][17] - 健康科技以65家位居第五[1][17] - 半导体行业有47家瞪羚企业，比去年增加7家[17] - 机器人行业有28家瞪羚企业，比去年增加10家[17] - 航天行业有23家瞪羚企业，比去年增加5家[17] - 中国的瞪羚企业主要行业是生物科技（占中国总数的17%）和半导体（占中国总数的14%），合计占全国总数的三成[1][16] - 美国的瞪羚企业主要行业是生物科技（占美国总数的18%）和人工智能（占美国总数的12%）[16] - 世界其他地区的瞪羚企业主要行业是金融科技（占比22%）和SaaS（占比10%）[16] 受瞪羚企业影响最大的行业 - 医疗健康是受瞪羚企业影响最大的行业，共有187家瞪羚企业（占比23%）[1][18] - 金融服务是第二大受影响行业，共有104家瞪羚企业（占比13%）[1][18] - 企业管理解决方案是第三大受影响行业，共有78家瞪羚企业（占比10%）[1][18] 榜单变动：新上榜、升级与降级 - 共有206家新上榜瞪羚企业，其中美国64家，中国55家，印度18家[1][2] - 按行业划分，新上榜企业中金融科技29家，人工智能28家，SaaS和机器人各15家[1][2] - 146家去年的瞪羚企业“升级”退出榜单，占去年总数的18%[1][2][19] - 在146家“升级”企业中，71家成为独角兽，33家上市，42家被收购[2][5][19] - “升级”企业主要来自美国（82家）和中国（26家）[1][19] - “升级”企业的主要行业是生物科技（23家），其次是金融科技和人工智能（各16家）[2][19] - 42家去年的瞪羚企业“降级”，不再符合瞪羚标准，占去年总数的5%[1][2][5] - “降级”企业主要来自美国（9家）、中国（8家）和印度（8家）[1][21] - “降级”企业的主要行业是生物科技和金融科技（各7家），传媒和娱乐（5家），农业科技（4家）[1][21] 代表性升级企业案例 - 71家“升级”成为独角兽的企业中，以旧金山的Sierra（人工智能，估值710亿元人民币）和美国匹兹堡的Abridge（人工智能，估值380亿元人民币）为首[1] - 其次是Fireworks AI（人工智能，估值280亿元人民币）和The Bot Company（机器人，估值280亿元人民币）[1] - 33家“升级”上市的企业中，20家来自中国，9家来自美国[1] - 总部杭州的茶饮品牌古茗是上市瞪羚企业中价值最高的，达550亿元人民币[1][19] - 药捷安康（生物科技）于2025年6月在香港上市，估值405亿元人民币[19] - 机器人创业企业The Bot Company在成立不到10个月内估值达到20亿美元，创下“从零到独角兽”的最快纪录之一[20] 领先投资机构 - 中国的红杉资本是全球最成功的瞪羚企业投资机构，投资了62家瞪羚企业[1][22] - 其次是中金公司（投资53家）、软银（投资49家）、高瓴资本（投资43家）和老虎环球基金（投资40家）[1][23] - 在中国市场，红杉资本投资了61家瞪羚企业，中金公司投资了53家，高瓴资本投资了41家[23]

大公司业绩预告 - 燕东微预计2025年归母净亏损3.4亿元至4.25亿元，主要因消费类产品售价下降及研发投入、人员与股权激励摊销增加[1] - 永辉超市预计2025年归母净亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元[2] - 同花顺预计2025年归母净利润为27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%-80%[3] - 南侨食品预计2025年归母净利润为3626.37万元到4351.64万元，同比大幅下降78.39%到81.99%，主因原材料价格上涨导致成本增加及高毛利产品收入占比下降[5] - 光明乳业预计2025年归母净利润亏损1.2亿元至1.8亿元，上年同期盈利7.22亿元，业绩预亏主因海外子公司新莱特生产问题导致存货报废及成本上升[7] - 海康威视2025年实现营业总收入925.18亿元同比增长0.02%，归母净利润141.88亿元同比增长18.46%，总资产达1381.50亿元[8] 公司合作与产品动态 - 字节跳动旗下豆包与上海浦东美术馆达成合作，成为两大展览的官方AI讲解员，观众可通过App获取专业讲解[4] - 智能无人机品牌博坦Potensic推出融合AI短片、AI夜景等功能的轻量化ATOM系列无人机，产品销往全球100多个国家和地区[11] 战略投资与市场拓展 - 宜家计划未来五年将其在印度的投资增加一倍以上，超过2000亿卢比（约22亿美元），计划开设更多门店并扩大本地采购[9][10] - 王腾新公司“今日宜休”完成数千万元种子轮融资，投资方包括高瓴创投、云九资本，公司计划下半年发布系列软硬件产品并出海[11] 行业数据与市场动态 - 百度旗下文心助手月活用户数已突破2亿，与豆包、千问形成国内三大亿级AI入口[10] - 上海国际能源交易中心调整国际铜期货合约规则，自2026年1月22日起，涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%[12] - 财政部等六部门公告延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策，相关服务收入免征增值税，减按90%计入应纳税所得额等，政策执行至2027年底[13] - 现货黄金价格一度涨至4691.57美元/盎司，继续创纪录新高[14][15] 公司治理变动 - 国际复材公告董事长江凌因到龄退休辞去董事长等职务，公司董事会提名莫秋实为新任董事候选人[6]

上海国际金融中心“十五五”规划核心观点 - 上海国际金融中心建设已从“规模扩张”阶段进入“功能升级”新阶段 未来五年的核心目标是增强竞争力和影响力 关键在于通过制度型开放和深化协同 提升全球资源配置功能与风险防控能力 [1] 核心战略与功能定位 - 首要任务是加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心 深化境内外金融市场互联互通 [1] - 积极推动筹建上海国际金融资产交易平台 丰富人民币计价金融资产品种 以推进人民币国际化并增强上海金融市场国际化水平 [1] - 建设“离岸金融（经济）功能区” 具体路径包括优化离岸账户体系 促进离岸信贷和自贸离岸债发展 并争取试点离岸金融专项法律以稳定市场预期 [2] - 提升跨境支付的接受度和便利性 优化人民币离岸交易 跨境贸易结算和海外融资服务 以增加人民币使用量并推动人民币国际化进程 [2] 金融科技与产业融合 - 强化金融科技核心地位 高质量推进全球金融科技中心建设 包括加强研发应用 探索更灵活的“监管沙箱”机制 推动产业集聚并优化人才环境 [3] - 构建现代化产业体系 重点发展集成电路 生物医药 人工智能等先导产业 金融机构需为科技企业提供全生命周期金融服务 [3] - 充分利用上海在绿色债券等方面的优势 大力发展转型金融 [3] - 推动科技创新和产业创新深度融合 深化职务科技成果赋权改革 以畅通“科技-产业-金融”的良性循环 [3] “五个中心”协同发展与顶层设计 - 强化“五个中心”（国际经济 金融 贸易 航运 科技创新）建设的整体效应 平台效应 放大效应和辐射效应 推动其与长三角一体化发展深度结合以拓展腹地支撑和市场空间 [3] - 强化顶层设计 中央层面的统筹规划是提升“五个中心”能级的根本保障 例如2025年中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》 [4] - 重点推动制度型开放 从“要素开放”转向“规则 标准和治理体系开放” 全面对接国际高标准经贸规则 例如在数据跨境流动 绿色金融标准等领域先行先试 [4] - 构建跨部门协同机制 整合金融 贸易 科技等领域的政策资源 以破解开放与监管协调难题 [4] 功能互补与全球资源配置 - 深化“五个中心”功能互补 通过政策协同和资源共享打破壁垒 例如科创板需进一步强化“硬科技”定位并扩大科技金融规模 同时发展风险投资 知识产权证券化等创新工具引导资本流向AI 生物医药等前沿领域 [5] - 促进贸易与金融 航运联动 通过“航贸数链”区块链平台等整合跨境支付 电子提单等流程 发展航运保险 再保险等高端服务以增强国际航运定价权 [5] - 提升全球资源配置能力 从规模扩张转向功能升级 强化在全球市场中的定价权与规则制定权 [6] - 进一步扩大沪港通 沪伦通等互联互通机制 吸引长期资本配置人民币资产 同时发展衍生品市场以完善风险管理工具 [6] - 补齐法律 会计 咨询等专业服务短板 吸引跨国公司总部集聚 以提升产业链控制力并培育高端服务业竞争力 [6] - 在绿色金融 数字贸易等领域推动“上海标准”国际化 增强全球话语权 [6] 风险防控与基础设施 - 构建“制度型开放＋法治化监管”双轮驱动的创新机制 统筹发展与安全 [6] - 运用区块链 大模型等技术强化金融风险识别和管理 建设金融风险监测预警系统以提升穿透式监管能力 [6] - 完善安全高效的金融基础设施体系 提高金融基础设施的韧性水平和安全可靠性 [6]

全球瞪羚企业榜单概览 - 胡润研究院发布《2025胡润未来独角兽：全球瞪羚企业榜》，榜单列出了全球成立于2000年之后、最有可能在三年内（即到2028年底）达到十亿美金估值的高成长性企业 [1] - 全球共有819家瞪羚企业 [1] - 在146家“升级”退出榜单的企业中，71家成为独角兽，33家企业上市 [1] - 有42家企业“降级”，不再符合瞪羚标准 [1] 国家与地区分布 - 美国以302家瞪羚企业位居榜首，但数量同比减少28家 [1][2] - 中国以278家瞪羚企业位列第二，数量同比增加20家 [1][2] - 美国和中国两国瞪羚企业总数占全球的71% [1] - 英国以36家位列第三，数量同比减少9家 [2] - 印度以34家位列第四，数量同比增加3家 [2] - 德国以25家位列第五，数量同比增加2家 [2] 城市分布 - 旧金山是全球瞪羚企业最多的城市，拥有92家，数量同比大幅增加29家 [2] - 上海以73家位列第二，数量同比增加6家 [2] - 北京以59家位列第三，数量同比增加4家 [2] - 深圳拥有33家瞪羚企业，数量与去年持平 [2] - 伦敦拥有28家，数量同比减少7家 [2] - 杭州拥有21家，数量同比增加1家 [2] 重点企业与行业动向 - 在“升级”为独角兽的企业中，估值最高的两家均为美国人工智能公司：旧金山的Sierra（价值710亿元人民币）和匹兹堡的Abridge（价值380亿元人民币） [1] - 其他“升级”的明星企业包括Fireworks AI（人工智能，价值280亿元人民币）和The Bot Company（机器人，价值280亿元人民币） [1] - 在“升级”并上市的企业中，总部位于杭州的茶饮品牌古茗是价值最高的企业，价值550亿元人民币 [1] - “降级”的瞪羚企业主要分布在生物科技、金融科技、传媒和娱乐行业，其次是农业科技 [1]

报告概览 - 胡润研究院发布《2025胡润未来独角兽：全球瞪羚企业榜》 该榜单列出了全球成立于2000年之后 三年内最有可能达到独角兽级十亿美元估值的高成长性企业 这是第五次发布该榜单 [1] 全球瞪羚企业总体情况 - 全球共找到819家瞪羚企业 较两年前的688家增加了19% [1] - 这些企业分布在43个国家和220个城市 [1] - 瞪羚企业平均年龄为9岁 平均估值已达到7亿美元 [1] - 美国和中国企业合计占全球瞪羚企业总数的71% [2] 中国瞪羚企业表现 - 中国瞪羚企业数量为278家 位居全球第二 [1] - 中国瞪羚企业数量较前一年增加20家 增幅为8% 占全球总数的34% [1] - 自2019年以来 中国瞪羚企业数量从70家增至278家 几乎翻了两番 [2] - 过去一年中 中国有55家新瞪羚企业入选 另有26家实现升级 [2] 行业分布与趋势 - 在新入选的206家瞪羚企业中 金融科技行业有29家 人工智能行业有28家 SaaS和机器人行业各有15家 [1] - 目前有35%的瞪羚企业由人工智能驱动 [1] - 人工智能是拥有瞪羚企业最多的领域 达到71家 [2] - 生物科技和半导体行业脱颖而出 成为未来独角兽数量最多的行业 [2] - 生成式人工智能 机器学习 增强现实和虚拟现实 云计算 物联网和自动化的融合正在为创新创业企业创造前所未有的机会 [1] 人工智能的应用场景 - 在医疗健康领域 人工智能有助于诊断 个性化医疗和药物研发 [2] - 金融行业利用人工智能进行欺诈检测 风险管理和算法交易 [2] - 零售和电子商务受益于人工智能驱动的个性化 库存优化和聊天机器人 [2] - 制造业将人工智能用于自动化 预测性维护和质量控制 [2] - 运输业则将人工智能用于自动驾驶车辆和路线优化 [2] - 在教育领域 人工智能通过个性化工具增强学习 [2] - 在农业领域 人工智能使精准农业和作物监测成为可能 [2] 新入选企业地域分布 - 在新入选的瞪羚企业中 美国有64家 中国有55家 印度有18家 [1]

榜单概览 - 胡润研究院发布《2025胡润未来独角兽：全球瞪羚企业榜》，列出了全球成立于2000年之后、最有可能在三年内（即到2028年底）达到十亿美金估值的创业企业 [1] - 榜单估值计算的截止日期为2025年10月31日 [1] - 全球共找到819家瞪羚企业，分布在43个国家和220个城市 [1] - 与2024年相比，有146家企业“升级”退出榜单，42家“降级”不再符合标准，613家仍符合标准，并有206家新面孔企业上榜 [1] 行业分布与趋势 - 医疗健康是瞪羚企业数量最多的行业，共有187家企业上榜，占总数23% [2] - 在医疗健康行业中，生物科技企业有119家，健康科技企业有65家 [2] - 全球瞪羚企业十大行业中，生物科技以119家位列第一，占比15%，但数量同比减少21家 [3] - 金融科技行业以87家位列第二，占比11%，数量同比增加6家 [3] - 软件即服务（SaaS）行业以77家位列第三，占比9%，数量同比增加1家 [3] - 人工智能（AI）行业以71家位列第四，占比9%，数量同比增加9家 [3] - 健康科技行业以65家位列第五，占比8%，数量同比减少4家 [3] - 电子商务和半导体行业并列第六，各有47家，各占比6%；半导体数量同比增加7家，电子商务同比减少2家 [3] - 传媒和娱乐行业有29家，占比3%，数量同比减少8家 [3] - 机器人行业有28家，占比3%，数量同比增加10家 [3] - 航天和企业服务行业并列第十，各有23家，各占比3%；航天数量同比增加5家，企业服务数量同比持平 [3] - 2025年增长最快的行业是机器人、人工智能、半导体、金融科技和航天 [4] - 在206家新上榜企业中，金融科技行业有29家，人工智能有28家，软件服务和机器人各有15家 [4] - 人工智能正在彻底改变全球各行业，榜单包含71家人工智能企业 [3] - 目前有35%的瞪羚企业由人工智能驱动 [6] 国家与城市分布 - 美国以302家瞪羚企业保持全球首位，但比2024年减少了28家 [5] - 中国以278家瞪羚企业位居第二，比2024年增加了20家 [5] - 美国和中国加起来占全球瞪羚企业总数的71% [5] - 自2019年以来，中国的瞪羚企业数量从70家增加到278家，实现翻倍增长；其中2024年有55家新面孔，26家升级 [5] - 英国以36家位居第三，比2024年减少9家 [5] - 印度以34家位居第四，比2024年增加3家 [5] - 德国以25家位列第五，比2024年增加2家 [5] - 城市分布方面，旧金山以92家瞪羚企业位居第一，比2024年增加29家 [5] - 上海以73家瞪羚企业位居第二，比2024年增加6家 [5] - 北京以59家瞪羚企业排名第三，比2024年增加4家 [5] - 深圳有33家瞪羚企业，数量与2024年持平 [6] - 伦敦有28家瞪羚企业，比2024年减少7家 [6] 企业特征与驱动因素 - 胡润瞪羚企业平均年龄为9岁，但平均估值已达到7亿美元 [6] - 榜单旨在帮助这些企业找到更多的投资者、战略合作伙伴和服务提供商 [2] - 医疗设备、生物科技和数字健康领域的创新正在改变疾病治疗、诊断和患者护理，中国和美国正在引领这场医疗革命 [2] - 在美国，生物科技和人工智能处于领先地位，其中人工智能增长最快 [5] - 在中国，生物科技和半导体脱颖而出，成为未来独角兽数量最多的行业 [5] - 随着创始人找到降低成本的方法，金融科技和软件服务继续增长 [6] - 生成式人工智能、机器学习、增强现实和虚拟现实、云计算、物联网和自动化的融合正在为创新创业企业创造前所未有的机会 [6]

公司股份回购 - 公司于2026年1月20日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及40万股股份 [1] - 回购总金额为95万港元 [1]

榜单概览 - 胡润研究院发布《2025胡润未来独角兽：全球瞪羚企业榜》，榜单列出了全球成立于2000年之后、最有可能在三年内（即到2028年底）达到十亿美金估值的创业企业，估值计算截止日期为2025年10月31日 [2] - 全球共找到819家瞪羚企业，分布在43个国家和220个城市 [2] - 与2024年相比，有146家企业“升级”退出榜单，42家“降级”不再符合标准，613家仍然符合标准，并有206家新面孔上榜 [2] 行业分布 - 医疗健康是瞪羚企业数量最多的行业，共有187家企业上榜，其中生物科技企业119家，健康科技企业65家 [4] - 全球瞪羚企业十大行业中，生物科技以119家位列第一（占比15%），但数量同比减少21家；金融科技以87家位列第二（占比11%），同比增加6家；SaaS以77家位列第三（占比9%），同比增加1家；人工智能以71家位列第四（占比9%），同比增加9家；健康科技以65家位列第五（占比8%），同比减少4家 [5] - 2025年增长最快的行业是机器人、人工智能、半导体、金融科技和航天 [6] - 在206家新上榜企业中，金融科技行业有29家，人工智能有28家，软件服务和机器人各有15家 [6] - 人工智能正在彻底改变全球各行业，榜单中包含71家人工智能企业，目前有35%的瞪羚企业由人工智能驱动 [6][11] 国家与地区分布 - 美国以302家瞪羚企业保持全球首位，但比2024年减少了28家 [8] - 中国以278家瞪羚企业位居第二，比2024年增加了20家 [8] - 英国以36家位居第三，减少9家；印度以34家位居第四，增加3家；德国以25家位列第五，增加2家 [8] - 美国和中国加起来占全球瞪羚企业总数的71% [8] - 自2019年以来，瞪羚企业在中国的数量从70家增加到278家，实现翻倍增长，其中2024年有55家新面孔和26家升级企业 [8] 城市分布 - 旧金山以92家瞪羚企业位居全球城市第一，同比增加29家 [9][10] - 上海以73家瞪羚企业位居全球城市第二，同比增加6家 [9][10] - 北京以59家瞪羚企业排名全球城市第三，同比增加4家 [9][10] - 深圳有33家瞪羚企业，数量与去年持平；杭州有21家，同比增加1家；苏州有14家，同比增加1家；广州有13家，同比减少1家 [10] 企业特征 - 胡润瞪羚企业平均年龄为9岁，但平均价值已经达到7亿美元 [11] - 随着创始人找到降低成本的方法，金融科技和软件服务行业继续增长 [11] - 生成式人工智能、机器学习、增强现实和虚拟现实、云计算、物联网和自动化的融合正在为创新创业企业创造前所未有的机会 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元，对应2026年21.6倍市盈率 [1][5][6] - 报告核心观点认为，腾讯2025年第四季度营收及利润预期稳健，中短期催化剂来自2026年丰富的头部新游储备、AI对广告效率的持续驱动以及AI小程序生态的加速布局 [1] 财务预测与估值 - 预计腾讯2025年第四季度营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元人民币 [1] - 调整2025-2027年经调整归母净利润预测至2631亿、2994亿与3425亿元人民币，主要因上调AI投入费用 [5][24] - 基于分类加总估值法，给予目标价792港元，其中网络游戏业务估值占比最高，达45.5%，对应2026年18.5倍市盈率 [28][30] 游戏业务分析 - 预计2025年第四季度游戏收入同比增长16%，环比增速放缓主要因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - 新游《逆战：未来》于2026年1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计其首年流水有望达35-70亿元人民币，该游戏填补了公司在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - 2026年游戏储备丰富，包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）等多款头部产品 [2] - 微信小游戏商业化加速，2025年IAP小游戏MAU达3亿，ARPPU同比提升25%；单季度流水超千万元的产品已超300款，同比提升58% [19][20] 广告业务分析 - 预计2025年第四季度广告收入同比增长20%，驱动力集中于AI带来的效率提升，包括广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代 [1][4] - 微信小店向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，2025年其GPM较2024年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] 金融科技及AI布局 - 预计2025年第四季度金融科技收入同比增长9% [1][3] - 公司正加码AI小程序布局，2025年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - 微信通过上线AI代码开发工具、推出成长计划、提供免费token额度等方式，持续降低开发者门槛并加大生态扶持力度 [3] - AI小程序有望打通电商、出行、本地生活等场景，预计2026年或迎来集中放量 [3]