报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价震荡回落，考虑原料偏紧及供应端收缩，下方空间有限，后续关注原料对炼厂开工影响，交易策略建议暂时观望 [1] - 锌矿端持续收紧，锌价下方获支撑，区间操作为主，海外结构性风险虽减弱但需警惕反复，交易策略建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格涨0.44%，沪铅主力收盘涨0.79% [1] - 铅精矿进口无增量预期，加工费易涨难跌，上周检修炼厂增多，原生铅开工下滑；再生铅云南某炼厂检修减产，开工下滑 [1] - 周内铅价下跌破万七，炼厂惜售，下游观望，原生铅库存回升，再生铅库存下滑 [1] - 电动自行车蓄电池消费转弱，汽车蓄电池临近更换旺季，中大型企业开始建库 [1] 锌市场情况 - 上一交易日SMM1锌锭平均价涨0.80%，沪锌主力合约涨0.69%，上海升水涨10元/吨，天津持平，广东跌10元/吨 [1] - 炼厂利润和积极性好转，预计月产60万吨左右，锭端生产未受影响；需求端偏弱，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保影响下调 [1] - 炼厂采购国产矿积极，国内矿紧，多地加工费下调，预计后续仍有下调预期 [1] 行业资讯 - 沙特开启三个矿产勘探许可证招标，涉及勘探区块面积13000平方公里，涵盖多地，有望开采多种金属 [1] - 12月1日【LME0 - 3铅】贴水41.63美元/吨，持仓增899手；【LME0 - 3锌】升水268.39美元/吨，持仓减1636手 [1] - 华南某锌矿11月检修恢复，带来2000金吨锌精矿增量；华北某锌矿12月检修，预计减500金吨；华中某锌矿近期恢复生产，预计增1000金吨 [1]

公司股东结构 - 截至2025年11月28日，株冶集团股东总户数约为3.92万户 [1]

公司股价表现 - 12月1日股价上涨5.61%，报收4.14元/股 [1] - 当日成交额1.22亿元，换手率为2.12% [1] - 公司总市值为66.89亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为锌、铅冶炼及相关产品的生产和销售 [1] - 阴极铜是最大收入来源，占比46.36% [1] - 锌品收入占比32.53%，其他产品占比16.32% [1] - 有色金属贸易和铅产品收入占比分别为3.03%和1.76% [1] 基金持仓情况 - 光大保德信多策略智选18个月混合（004457）三季度重仓持有锌业股份9000股 [2] - 该持仓占基金净值比例为0.21%，为基金第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模为1658.97万元 [2] - 基于股价涨幅，该基金当日浮盈约1980元 [2] 相关基金经理信息 - 基金经理朱剑涛累计任职时间1年210天，管理资产总规模18.51亿元 [3] - 基金经理姚石累计任职时间2年341天，管理资产总规模9769.25万元 [3]

事件概述 - 1997年伦敦金属交易所（LME）发生针对中国株洲冶炼厂的逼仓事件，国际资本围猎导致公司巨额亏损[1] - 株冶在LME卖出高达45万吨锌期货合约，远超其全年30万吨的总产量，形成巨大风险敞口[1][13] - 最终亏损额达1.758亿美元，折合人民币14.591亿元，需国家介入调集锌锭履约以减少损失[21][22] 公司背景 - 株洲冶炼厂成立于1956年，曾位列中国大型国有企业五百强第132名，年利润过亿元[2] - 作为中国三家在LME挂牌上市企业之一，是全球五大铅锌冶炼生产厂家，在有色金属工业中地位重要[2] 市场环境 - 上世纪90年代中期锌市场结束80年代末牛市进入漫长熊市，LME三月期锌价格从1700美元/吨跌至1992年初的1000美元/吨[3][4] - 中国从纯锌进口国转变为纯出口国，供需关系变化加剧市场复杂性[5] 交易操作失误 - 套期保值初衷合理，但后续操作偏离原则，演变为投机行为[5][12] - 1997年3月在1250美元/吨价位抛售合同，成本仅1100美元/吨，本可获利150美元/吨[10] - 锌价上扬至1300美元时未收手，反而加大做空力度，抛出40多万吨期货，交割月份为1997年5-8月[11][12] - 交易头寸相当于全年产量1.5倍，完全超出生产能力[13] 风险控制缺陷 - 机构设置存在致命错误，进出口公司总经理同时担任管理层、交易参与者和下单员，缺乏制衡机制[7] - 对外盘期货交易采取放任态度，套期保值数量与现货规模不匹配的基本原则被抛弃[8] 国际资本围猎 - 瑞士贸易商盯上株冶大空头地位，悄然囤积库存并同时买入1997年5-8月交割期货[14][15] - 形成以瑞士贸易商为首大多头和株冶为首大空头的对决局面[16] - 利用中国企业语言障碍、合同解读漏洞、经纪商对赌等不利因素进行精准打击[17][18] 价格波动与平仓损失 - LME三月期锌价格从1997年初1050美元/吨一路飙升至7月份1700美元/吨，涨幅超过50%[19][21] - 现货价格暴涨至2000美元/吨，现货升水维持在150-300美元之间[20] - 5月因保证金不能到位且无法交货，被迫高位集中平仓，3天内亏损超1亿美元[20][21] 行业教训与启示 - 暴露企业内部风险控制严重缺失，决策机制存在重大缺陷[23] - 对套期保值认识存在偏差，交易数量失控导致投机性质转变[23] - 中国企业在LME市场处于不利地位，信息不对称导致商业机密暴露[23] - 事件推动中国期货市场风险控制体系建立完善，后续企业应对类似风波更加从容[26]

公司战略与运营 - 公司全面落实“攀高计划2.0”部署，并启动降本增效专项行动 [1] - 专项行动从增量增效、提质增效、降本增效、创新增效、协同增效、安全降本六个维度制定了20余项重点举措 [1] 行业经营环境 - 公司积极应对铅锌铜精矿供应紧张、冶炼企业加工费下行等不利形势 [1] 财务业绩表现 - 上半年公司实现营业收入310.89亿元，同比增长1.54% [1] - 上半年实现归属于母公司股东的净利润5.59亿元，同比增长3.12% [1] - 2025年前三季度实现营业收入484.59亿元，同比增长11.79% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.41亿元，同比增长5.18% [1]

核心观点 - 豫光金铅部分国有股份在济源示范区国企间进行无偿划转 愚公集团成为公司第二大股东 但控股股东及实际控制人未发生变更 [1][2] 股权变动详情 - 根据济源产城融合示范区区管国企深化改革需要 济源国资局决定将投资集团持有的54,512,132股豫光金铅股份无偿划转至愚公集团 [1] - 本次划转完成后 投资集团持股数量降至20,640,000股 持股比例降至1.86% [1] - 愚公集团将直接持有54,512,132股 占公司总股本的4.90% 并通过控股子公司投资集团间接控制20,640,000股（占1.86%） 合计控制公司6.76%的股份 成为公司第二大股东 [1] 控制权影响 - 本次无偿划转不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [2]

股权结构变动 - 本次变动前，济源投资集团有限公司持有豫光金铅7515.21万股股份，占总股本的6.76% [1] - 根据济源产城融合示范区区管国企深化改革需要，济源国资局决定将投资集团持有的5451.21万股股份无偿划转至河南愚公集团有限公司 [1] - 本次无偿划转完成后，济源投资集团持股数量降至2064万股，占总股本比例降至1.86% [1] 划转后股东结构 - 无偿划转完成后，河南愚公集团有限公司将直接持有豫光金铅5451.21万股股份，占总股本的4.90% [1] - 愚公集团通过其控股子公司济源投资集团间接控制豫光金铅2064万股股份 [1] - 愚公集团合计控制豫光金铅7515.21万股股份，占总股本的6.76%，成为公司第二大股东 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价因高位下游采买积极性走弱，供给偏紧有所改善，上方承压，前期空单继续持有，后续关注原料对炼厂开工影响 [1] - 锌市基本面依旧偏弱，短期锌价或承压，中期矿端收紧或扰动供给端，锌价下方获支撑，区间操作为主，前期空单继续持有，警惕海外风险反复 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格和沪铅主力收盘均较前一日下跌0.72% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅方面，安徽地区开工回升，河南地区开工下滑，内蒙古、江苏地区变动不大，且再生铅成品库存录减；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求有增量 [1] - LME0 - 3铅11月17日贴水16.88美元/吨，持仓172614手增9150手 [1] 锌市场情况 - 上一交易日SMM1锌锭平均价较前日下跌0.36%，沪锌主力合约较前日下跌0.69%；上海地区锌锭升水较前日上涨30元/吨至20元/吨，天津地区锌锭升水较前日上涨20元/吨至 - 30元/吨，广东地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至 - 55元/吨 [1] - 炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，预计后续加工费整体仍有下调预期；供给端炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端依旧偏弱，部分下游开工受环保扰动有所下调 [1] - LME0 - 3锌11月17日升水104.97美元/吨，持仓224451手减3059手 [1] 铅锌期货数据 铅期货 - 沪铅主力合约收盘价17230元/吨，较前一日下跌0.72%；基差 - 80元/吨；升贴水 - 上海15元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 - 16.88美元/吨，升贴水 - LME 3 - 15为 - 86.30美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一 - 20元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二 - 15元/吨，沪铅连二 - 沪铅连三5元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量55068手，较前一日减少26.17%；持仓量69126手，较前一日减少7.32%；成交持仓比0.80，较前一日减少20.34% [1] - LME库存264800吨，较前一日无变化；沪铅仓单库存32690吨，较前一日减少0.83% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2027美元/吨，较前一日下跌0.56%；沪伦铅价比值8.50，较前一日减少0.16% [1] 锌期货 - 沪锌主力合约收盘价22310元/吨，较前一日下跌0.69%；基差 - 60元/吨；升贴水 - 上海20元/吨，升贴水 - 天津 - 30元/吨，升贴水 - 广东 - 55元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为104.97美元/吨，升贴水 - LME 3 - 15为44.10美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 - 20元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二 - 15元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三 - 20元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量93469手，较前一日减少1.27%；持仓量82326手，较前一日减少9.98%；成交持仓比1.14，较前一日增加9.68% [1] - LME库存43525吨，较前一日无变化；沪锌仓单库存76787吨，较前一日减少0.10% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2990.50美元/吨，较前一日上涨0.03%；沪伦锌价比值7.46，较前一日减少0.72% [1]

可转债赎回触发情况 - 公司股票自2025年10月27日至2025年11月14日连续十五个交易日收盘价不低于当期转股价格5.95元/股的130%（即7.74元/股）触发有条件赎回条款 [1][7] - 有条件赎回条款规定转股期内公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%即可执行赎回 [5] 公司赎回决定与目的 - 公司于2025年11月14日召开董事会审议通过提前赎回"豫光转债"的议案决定行使提前赎回权 [1][8] - 赎回目的为减少公司财务费用和资金成本降低资产负债率优化公司整体资产结构 [8] - 将按照债券面值加当期应计利息的价格对赎回登记日登记在册的"豫光转债"全部赎回 [1][8] 可转债基本信息 - "豫光转债"于2024年8月12日向不特定对象发行发行总额71,000.00万元（710万张每张面值100元）存续期限为6年 [2] - 可转债于2024年9月3日在上海证券交易所上市交易债券代码"110096" [3] - 初始转股价为6.17元/股后因2024年年度权益分派自2025年7月11日起调整为5.95元/股 [4] 投资者后续操作 - 投资者可选择在规定时限内通过二级市场交易或按照5.95元/股的转股价格进行转股否则将以100元/张加当期应计利息被强制赎回 [1][10] - 当期应计利息计算公式为：IA=B×i×t/365其中B为票面总金额i为当年票面利率t为计息天数 [6]

文章核心观点 - 公司因股价触发有条件赎回条款，决定提前赎回全部"豫光转债" [2][9] 可转债发行与上市概况 - 公司于2024年8月12日向不特定对象发行可转换公司债券，发行总额为71,000.00万元（710万张，每张面值100元）[3] - 该债券于2024年9月3日在上海证券交易所上市交易，债券简称"豫光转债"，债券代码"110096" [4] - 债券初始转股价为6.17元/股，后因2024年年度权益分派调整为5.95元/股 [5] 赎回条款触发情况 - 赎回条款触发条件为公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% [7] - 自2025年10月27日至2025年11月14日，公司股票已有十五个交易日收盘价不低于7.74元/股（5.95元/股的130%），触发赎回条款 [2][8] 公司赎回决定与目的 - 公司于2025年11月14日召开董事会，审议通过提前赎回"豫光转债"的议案 [2][9] - 赎回目的为减少公司财务费用和资金成本，降低资产负债率，优化公司整体资产结构 [9] - 公司将按照债券面值（100元/张）加当期应计利息的价格对赎回登记日登记在册的债券全部赎回 [2][9]