CRO概念股市场表现 - 港股CRO概念股表现强势，截至发稿，昭衍新药(06127.HK)股价上涨11.52%，报22.26港元 [1] - 泰格医药(03347.HK)股价上涨5.98%，报44.98港元 [1] - 药明康德(02359.HK)股价上涨4.65%，报105.7港元 [1] - 康龙化成(03759.HK)股价上涨4.59%，报20.74港元 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业 包括创新药 医疗器械 中草药 CRO 原料药 制剂等多个细分板块[1] * 涉及的公司众多 包括但不限于泽璟制药 信达生物 中国生物制药 乐普生物 科力制药 莱凯医药 全性生物 奥华 开利 迈瑞医疗 联影医疗 微电生理 惠泰医疗 迈普医学 春立医疗 康龙化成 凯莱英 普蕊斯 天宇股份 斯太利 同和药业 新灵泰 苑东生物 通华东宝 金新药业 尽华药业 爱尔眼科 通策医疗 普瑞眼科 普洛药业 碧迪医疗 百普寨斯 澳华内镜 新产业 以岭药业 云南白药 诺普生物等[3][5][6][9][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 行业整体表现与前景 * **2024年回顾** 医药行业在31个一级行业中涨幅排名第18位 上涨11.94% 创新药板块走出过去四年熊市态势 但上周表现平淡 排名第28位 下跌2%[2] * **2025年展望** 行业整体表现预计相对一般 但创新药板块持续改善 其他板块逐渐摆脱控费 DRG等负面影响[3][4] * **2026年展望** 持乐观态度 国内外市场对创新需求依然迫切 创新药及其产业链 医疗器械 中药等领域存在投资机会[3][4] 创新药板块 * **市场情绪** 当前整体市场情绪较为低迷 港股恒生医药指数略跑输恒指大盘及恒生科技指数[5] * **基本面** 产业利好不断 例如泽璟制药CD3DL3三抗产品授权艾伯维 首付款1亿美元 后续选择权接近1亿美元[3][5] * **投资时机** 每次板块低迷时都是布局良机 推荐信达生物 中国生物制药 乐普生物等产品端临床数据或授权端均无风险的公司[3][6] 医疗器械板块 * **医疗设备** 大部分公司去库存已进入尾声 2026年季度业绩有望改善 招投标量增长显著 关注奥华 开利 迈瑞 联影等头部企业[3][6] * **家用器械** 2025年尽管消费环境低迷但仍保持稳定增长 得益于出海和CGM新品放量[6] * **高值耗材** 电生理 神经外科 骨科等赛道有发展潜力 电生理集采落地后将推动国产替代与集采放量 神经外科产品放量 骨科通过国内集采出清与海外出海实现反转增长[3][7] 中草药/中药板块 * **当前阶段** 行业在2025年第2季度已经见底 预计在2025年下半年到2026年上半年逐步复苏[9] * **复苏节奏** 院内中草药将率先复苏 OTC产品可能需要更多时间恢复 整体复苏节奏为 院内中药快于四类药企 四类药企快于OTC普药 最后是消费类中药[9][10] * **2026年主题** 关注 十五规划 对国央企的影响 以及基药目录增补带来的潜在利好[3][11] CRO板块 * **近期表现** 2025年四季度订单和经营情况延续良好趋势[3][11] * **推荐公司** 康龙化成在商业化生产上取得进展 核心业务增长空间大 普蕊斯作为SMO行业领军者 有望享受行业复苏带来的量价齐升 预计2025年全年新签订单比例达30%[3][11] 原料药板块 * **发展前景** 更接近制造业 在业绩快速释放阶段最具投资价值 推荐天宇股份 斯太利和同和药业 预计2026年进入业绩拐点[3][12] * **公司展望** 斯太利受新疆集采驱动增长 预计2026年利润达1.5~2亿人民币 2027年有望达3~4亿人民币 同和药业新产品持续放量 预计2026年利润达1.5亿人民币 并保持30%的利润增速[13] 制剂板块 * **最新观点** 看好新灵泰在关键疗效数据读出后的表现 公司创新药增长节奏及未来规划未做调整 新品种不断推出[14] 其他重要内容 2025年业绩前瞻（分化态势） * **制药工业** 新基泰创新产品收入增速预计超50% 苑东生物归母净利润增速预计15%-20% 单四季度增速预计超200% 通华东宝收入增速预计40%-50%[3][15] * **原料药** 天宇股份 同和药业 斯太利预计增长[15] * **医疗服务** 爱尔眼科全年收入增长约5% 归母净利润增长约-9% 普瑞眼科可能出现亏损[15] * **CRO** 康龙化成 凯莱英等公司全年和单四季度收入及归母净利润均有望实现两位数增长 普洛药业预计年度归母净利润变动范围为-15%至20%[15] * **科研服务** 碧迪医疗 百普寨斯等公司全年收入及归母净利润均有望显著增长[15] * **医疗器械** 迈瑞医疗面临下滑压力 澳华内镜 新产业等表现较为稳定[15] * **港股** 以岭药业 云南白药等预期实现不同程度增长[15] * **创新药** 中国生物制药预期双位数增长 诺普生物有望实现100%-120%的高速增长并盈利[15]

核心事件 - 昭衍新药控股股东、实际控制人之一周志文计划减持不超过14,980,000股，占其持股的20.0466%，占公司总股本的1.99873% [1] - 以公告次日（12月30日）收盘价34.80元计算，此次减持或将套现超过5亿元 [1] - 减持计划披露后，公司股价在12月30日大跌6.20% [1] 公司业务与资产特点 - 公司主营药物非临床研究服务、临床服务、实验模型供应，是CRO（医药研发外包）机构 [2] - 公司在资本市场声名大噪的关键资产是试验用猴 [2] - 猴子因与人类基因接近，是安全评价用实验动物的主力，曾为临床前CRO企业的关键稀缺资源 [2] - 公司主营集中于安全性评价，业务体量小、依赖动物实验，试验用猴账面价值的波动对利润端表现有显著影响，导致财报“失真” [4] 试验用猴价格历史波动 - 国内食蟹猴平均市场价格从2017年的1.38万元/只，上涨至2020年9个月期间的4.2万元/只，2022年最高价接近19万元/只 [2] - 2022年，公司在猴价高点斥资18亿元收购了广西玮美生物、云南英茂生物 [2] - 2023年猴价开始下跌，11月中国科学院武汉病毒研究所采购项目显示，一只实验猴价格约为11.3万元，相比高点跌去30%以上 [3] - 2024年4月，美国FDA计划逐步淘汰新药IND申请阶段的动物实验，采用替代技术，再次导致实验猴市场价格下滑 [3] - 2025年，试验用猴价格回升 [3] 公司财务表现与股价关联 - 2024年一季度，公司实现营收3.25亿元，同比下降12.07%，归母净利润为-2.72亿元，同比由盈转亏 [3] - 2024年一季度亏损主要因生物资产（试验用猴）公允价值变动带来净亏损2.84亿元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营收9.85亿元，同比下降26.23%，但归母净利润为8071万元，成功扭亏 [3] - 截至2025年12月29日收盘，公司股价年内涨幅超过120% [3] 控股股东历史减持情况 - 近5年来，控股股东周志文已多次成功套现，其持股比例由15.51%降至约9.97% [4] - 统计显示，自2020年11月至今，周志文累计减持公司股票1411.32万股，累计套现约9.15亿元 [4]

港股CRO概念股市场表现 - 港股市场CRO概念股普遍下跌 [1] - 昭衍新药股价跌幅超过7% [1] - 康龙化成与金斯瑞生物科技股价跌幅均超过4% [1] - 凯莱英与维亚生物科技股价跌幅均超过2% [1]

行业与公司 * **涉及的行业**：医药行业，特别是其中的CXO（医药外包服务）细分领域，包括CRO（合同研究组织）、CDMO（合同研发生产组织）以及医疗健康数字化领域[1] * **涉及的公司**： * **CXO公司**：药明康德、诺泰、泰格医药、康龙化成、药明合联、皓元医药、凯莱英[1][4][6] * **医疗科技公司**：蚂蚁集团（蚂蚁阿福）、阿里健康[2][7][11] 核心观点与论据 * **医药板块整体展望**： * 当前医药板块处于震荡阶段，成交额占比较低，缺乏大的产业催化，但许多标的已进入价值区间，存在反攻可能[1][2] * 展望2026年，看好三大产业演绎脉络：创新出海、困境反转、脉冲[1][2] * 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链[1][2] * 建议持续关注已出海的biotech及供应链作为基石配置，在新技术方向上关注阿尔法、BD2.0标的以及小核酸[3] * **CRO行业风险与机遇**： * **风险落地**：美国《NBA 2026法案》中的生物安全法条例相对软化，可执行性强，已知在美国军方清单中的公司只有华大一家，其他CRO公司不在限制范围内，因此短期风险基本落地[4] * **内外需共振**：从2024年三季度起，海外投融资复苏驱动下游需求加速增长；2025年三季度起国内需求也开始复苏，预计2026年CRO产业链基本面将较强劲[4] * **选股思路**： * 关注**前端CRO**，因其订单兑现速度快且弹性大，有机会进入戴维斯双击节点，例如实验猴价格跳涨侧面印证了国内需求改善[4] * 关注**一站式龙头公司**，如康龙化成[4] * **临床CRO**方面，以泰格医药为例，其订单增速从2024年的7%提升至2025年一季度的20%，预计EPS将经历非线性增长，驱动股价弹性增强[1][4] * **多肽CDMO**领域景气度高且持续增长，例如药明康德和诺泰等公司值得关注，预计多肽治疗市场增速在35%-40%左右，到2026年的增速预计至少25%[1][4][5] * **CDMO公司未来驱动因素**： * CDMO公司股价表现往往受到**大单品驱动**，回顾过去五年，特效药、大分子、GLP-1和替尔泊肽CDMO都显著提升了公司业绩[6] * 未来两个重要方向是**ADC（抗体偶联药物）**和**小核酸**[1][6] * ADC的商业化管线已进入井喷阶段，相关CDMO公司如药明合联、皓元医药和凯莱英将明显受益[1][6] * 小核酸方面，2026年将迎来多个临床启动及关键管线的数据读出和FDA获批，成为重要催化剂[1][6] * **蚂蚁阿福的战略与运营**： * **战略定位**：定位为国民级医疗垂直大模型，目标是成为用户健康服务咨询的第一入口[2][7] * **组织架构**：蚂蚁健康团队从事业部升格为事业群，是支付宝的二级架构，最终目标是实现营收过千亿[2][7] * **技术底座与数据**：技术底座来源于通用模型“百灵”，融合了Deepseek和通义千问技术，通过专有医疗数据加训，数据来源包括：7亿医保码用户支付行为数据、好大夫的40万医生及近2亿注册用户问诊记录、6,000万健康险用户中5%的重疾档案等补充数据[8] * **用户目标与留存**：计划到2026年底实现5亿注册用户，月活跃用户过亿[2][7]；当前核心月活跃用户约1,800万，日均咨询量突破500万次[9]；通过新增健康目标设定功能（如身材管理、睡眠改善）并接入健康可穿戴设备来提升用户留存率[9] * **商业化路径**： * **C端**：包括付费问诊（20%严肃医疗问题中2%选择付费，每次约20元）、购药（30%问诊后付费购药，人均120元）、未来规划接入体检、口腔服务，以及推广399元/年的健康会员服务[10] * **B端**：与保险公司合作推出单病种带病保险，收取10%销售佣金；承接360亿元保费对应6,000万用户中的1/3健康服务采购；通过商保码技术服务收取报销流水3‰抽佣；与药企合作销售超过1,000万元SKU收取品牌费[10] * **协同与优势**：与阿里健康协同，自有虎琼大药房承担高频药品供应链，其余由阿里健康承接，好大夫在线承接付费问诊流量[11]；竞争优势在于依托医保码覆盖90%以上使用场景及支付宝7亿用户基础，医疗数据量领先，并通过先发优势已积累近5,000万注册用户[11] 其他重要内容 * **蚂蚁阿福名医分身板块**：目前对接了6位国家院士提供免费AI咨询服务，其准确度达名医水平60%-70%[12]；收费条件需满足AI分身诊断准确率90%、与名医结论拟合度90%，且医生复核工作量可控[12]；训练成本包括支付名医团队授权费用及标注工作量费用[12] * **本周市场表现**：申万医药指数环比下跌0.18%，跑输创业板指数和沪深300指数，在所有行业中涨跌幅排名第24位[2]；从结构上看，脑机接口表现较好，其余主要是个股驱动逻辑[2]

锂矿行业 - 锂矿板块股价大幅上涨，受期货价格涨幅超过6%带动 [2] - 尽管前一天出现回落，但次日板块走势强劲，与部分市场预期相悖 [2] 白酒行业 - 白酒板块股价出现大跌 [3] - 行业基本面受到消费量下降及宏观环境不友好的制约 [3] - 市场观点认为行业调整尚未结束，远未触底 [3] CRO行业 - CRO板块在经历前一日的大幅反弹后，次日出现回落 [4] - 部分市场参与者对反弹持谨慎态度，倾向于等待更好的入场位置 [4] 交易策略与市场观点 - 强调基于个人交易体系进行投资决策的重要性，只在符合体系的机会出现时行动 [1] - 在认为不合适或缺乏把握的市场位置，倾向于保持低持仓以控制风险 [1] - 对部分板块的短期波动保持观望，等待更有利的介入时机 [2][4] - 在白酒板块下跌过程中进行试探性建仓，旨在为未来可能出现的重大机会提前布局 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年12月25日召开第三届第四次董事会会议，审议了《关于召开2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为27亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入100%来源于CRO行业 [1]

核心观点 - 在CRO行业整体回暖、板块年内涨幅超40%的背景下，行业龙头泰格医药却因股价暴跌、市值大幅缩水而被调出深证100指数，其主营业务疲软与过度依赖投资收益的盈利模式，凸显了公司面临的深层危机 [1][2][4] 指数“除名”与市场地位 - 泰格医药被调出深证100指数样本股，该指数调整依据市值规模、流动性及行业代表性等量化指标，是上市公司综合实力的“晴雨表” [2][7] - 被剔除的直接原因是其股价表现与行业复苏严重背离：在CRO板块整体上涨超过40%的背景下，公司股价今年以来反而下跌超过6% [2][7] - 自2021年7月高点至今，公司股价跌幅超过七成，市值从超1700亿元萎缩至约441亿元，蒸发逾1300亿元 [1][2][7] 财务表现与盈利结构 - 公司仍以10.6%的份额位居中国临床CRO市场第一，也是唯一进入全球前十的中国临床外包服务商 [3][8] - 2024年，公司营收下降10.58%，归母净利润暴跌近80% [3][8] - 2025年前三季度，净利润同比增长25.45%，但增长主要依赖非经营性收益：投资收益同比激增303%，金融资产公允价值变动收益暴涨超过10倍 [3][8] - 扣除非经常性损益后，2025年前三季度净利润实际暴跌63.46%，仅3.26亿元 [3][8] - 公司毛利率持续走低，2025年前三季度同比下降9.72个百分点至29.16% [3][8] - 核心业务临床试验技术服务的毛利率从38.4%骤降至22.8% [4][9] 面临的挑战与市场信心 - 公司面临双重困境：外部行业竞争加剧、成本上升；内部盈利模式失衡，过度依赖投资收益 [4][9] - 公司总经理曹晓春在2025年9月减持套现逾2100万元，管理层此举动摇了市场信心 [4][9] - 尽管有机构预测其未来三年营收可能恢复增长，但公司必须实现从“投资驱动”向“主业驱动”的转型，遏制毛利率下滑，提升主营业务核心竞争力，以重建信任 [4][9][10]

奥浦迈收购澎立生物的交易结构分析 - 交易采用“股票发行+支付现金”及定向募集配套资金的方式，收购临床前CRO企业澎立生物100%股权 [3] - 交易设置了差异化对价，将外部财务投资人分为4档，对应估值分别为12.3亿元、15亿元、18.3亿元及21.8亿元，首尾股东对价价差高达10亿元 [3][4][5] - 控股股东PL HK的23.72%股权对价约2.92亿元，对应整体估值12.3亿元，支付方式为“50%股份+50%现金”，且50%的股份分3期支付 [5] - 管理团队与核心人员通过员工持股平台（嘉兴汇拓、嘉兴合拓）持股11.5%，对应估值13.2亿元，交易对价约1.52亿元，并签署了竞业限制协议 [6] 股东退出与利益绑定机制 - 早期财务投资人谷笙投资以现金形式完全退出，其持有的4.66%股权获得对价5776.48万元，覆盖了其早期2500万元的投资成本并实现盈利 [10][11] - 后期财务投资人如红杉恒辰（持股7.72%）和高瓴系基金（如高瓴辰钧持股4.05%）通过“现金+股份”方式退出，股份部分设有12个月锁定期，实现了多方利益的深度捆绑 [12] - 红杉恒辰现金对价约4403万元，股份对价约1.03亿元；高瓴辰钧现金对价约3649万元，股份对价约2433万元 [12] - 包括控股股东、核心团队及财务投资人在内的31名股东均签署了《业绩承诺及补偿协议》，共同承诺澎立生物2025-2027年扣非净利润分别不低于5200万元、6500万元、7800万元 [14] 澎立生物的财务状况与业务前景 - 公司2023年至2025年上半年营收稳中有升，分别为3.18亿元、3.31亿元、1.87亿元，服务全球超700家客户，海外收入占比长期超30% [15] - 同期净利润呈下降趋势，从2023年的6509.44万元降至2024年的4515.86万元，2025年上半年为2239.71万元，面临“增收不增利”的挑战 [15] - 截至2025年10月底，公司在手订单达2.52亿元，同比增长37.68%，成为关键亮点 [16] - 业务聚焦大分子创新药（含ADC药物）领域，相关服务收入占比突破50%，并覆盖小核酸、CGT、疫苗等高景气赛道 [16] - 创始人段继峰拥有深厚行业背景，曾推动公司两次成功踩准风口：2017年布局肿瘤免疫治疗CRO服务，2021年提前切入CGT临床前评价领域 [16] 收购方奥浦迈的战略意图 - 奥浦迈2025年前三季度业绩亮眼，营收2.72亿元（同比增长25.79%），归母净利润4942.53万元（同比大增81.48%） [19] - 核心培养基业务收入2.39亿元（同比增长32.56%），截至2025年9月30日，已有311个确定中试工艺的药品研发管线使用其培养基产品，较2024年末增加64个 [19] - 收购澎立生物旨在构建“临床前CRO+CDMO+培养基”的全产业链布局，补强自身盈利能力 [18][21] - 公司以产业资本身份积极布局，参与设立总规模10亿元的上海奥创先导创业投资基金（认缴1.5亿元，占比30%），并与道彤投资联合发起上海首支生物制造产业基金，采用“C+VC”模式 [20]

市场整体表现 - 12月24日早盘A股市场高开后重回震荡，航空卫星、光伏、6G等概念涨幅领先，中国卫星、航天发展股价上涨超过5% [1] - A股市场CPO龙头中际旭创、新易盛等成交额继续领先全市场 [1] - 港股市场交易平淡，成交量萎缩，南向资金盘中转为净流出，半导体、化工板块表现占优 [1] - 恒生科技指数陷入震荡 [1] 半导体行业动态 - 中芯国际已对部分产能实施涨价，涨幅约为10% [1] - 业内人士透露涨价原因包括原材料涨价、下游需求旺盛以及海外龙头公司关停部分产能等综合因素 [1] - 中芯国际、华虹半导体港股股价一度高开，临近午盘回落，最近上涨2% [1] 生物科技行业动态 - CRO概念股百奥赛图获纳入港股通，盘中股价上涨超过20% [1] 指数与投资工具 - 中芯国际、华虹半导体是恒生科技指数和国证港股通科技指数的成份股 [1] - 国证港股通科技指数选股范围为港股通标的，行业分布在高端制造、生物科技及互联网领域相对均衡，呈现“软硬兼备”特点 [1] - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）为普通个人投资者提供了低门槛布局港股科技资产的便捷工具，其管理人为华夏基金，后者是业内港股ETF客户数最多的基金公司 [1]