财务表现 - 2025年第一季度营业收入2638亿元，同比持平 [1] - 归母净利润306亿元，同比增长3.5% [1] - 扣非净利润289亿元，同比增长10.8% [1] - 净利润率提升0.4个百分点至11.6% [2] 传统业务 - 移动客户总数10.03亿户，其中5G网络客户数5.78亿户 [1] - 首季度手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0% [1] - 移动ARPU为46.9元 [1] - 有线宽带客户总数3.20亿户，季度净增548万户 [1] - 家庭宽带客户2.82亿户，季度净增445万户 [1] - 家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3% [1] 政企业务 - 政企市场收入占比进一步提升 [1] - 大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展 [1] - 加快打造商客市场场景化标准产品解决方案 [1] 费用控制 - 销售费用144亿元，同比下降3.5% [2] - 管理费用129亿元，同比下降1.7% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为10845亿元、11344亿元、11899亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1461亿元、1547亿元、1644亿元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为6.77元、7.17元、7.62元 [2] - 预计2025-2027年PE分别为16X、15X、14X [2]

健康中国战略下的医疗数字化转型 - 公司积极响应国家"健康中国"战略，通过"连接+算力+能力"技术优势推动5G、AI、大数据与医疗服务深度融合，实施城市数智健康大脑、云上智慧医疗等创新项目[1] - 行业通过数字化转型构建医疗服务新模式，提升居民就医保障水平，助力医疗健康行业取得显著突破[1] 潍坊市医疗数智化升级 - 公司为潍坊市构建"三纵三横"智能协同体系，纵向贯通卫健机构-医疗机构-患者，横向打通诊疗、公卫、药械等业务模块，实现医疗数据全周期管理[2] - 通过"一张卫健专网+一朵专享云+一个卡位平台"赋能28个模块建设，包括健康潍坊智慧服务平台、区域远程医疗系统等，实现市-县-乡-村四级服务贯通[2] - 行业形成"汇-通-治-管-用"全流程数据治理体系，推动基层诊疗能力提升和分级诊疗落地[2] 日照市中医院云上智慧医疗 - 公司部署全栈专属云和边缘小站，打造覆盖诊疗-管理-服务的云上系统，AI辅助诊断系统实现病历电子化与智能提醒[4] - 智慧管理系统实现药品库存实时监控与效期管理，互联网医院平台支持手机挂号、缴费、线上问诊等功能，减少患者排队时间[4] 滕州市全民健康数据生态 - 公司整合区域内医疗机构数据构建统一健康档案平台，通过大数据分析实时监测居民健康状况并预警疾病风险[6] - 行业实现跨机构数据共享避免重复检查，提升公共卫生事件应对能力，为政府决策提供数据支撑[6] 5G技术赋能智慧医院 - 公司为山东大学齐鲁医院德州医院构建5G专网，支持远程影像、超声、病理及院前急救等场景，保障医疗数据传输稳定性[8][9] - 行业通过5G实现高清视频远程诊疗和生命体征实时传输，提升急救效率并扩展偏远地区服务覆盖[8][9] 未来技术发展规划 - 公司计划深化5G、AI、算力技术基座，构建医疗大模型能力，推动行业数字化转型纵深发展[11] - 行业将向高效、智能、便捷的医疗服务体系演进，助力医疗卫生事业高质量可持续发展[11]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [5][6][11] - 目标价格为 56.67 元，当前价格为 42.91 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 6.12 亿元、归母净利润 1.30 亿元、扣非归母净利润 1.23 亿元，2025Q1 营收 1.50 亿元、归母净利润 2227 万元、扣非归母净利润 2109 万元，更新盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.67/2.14/2.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.27/2.90/3.53 元，给予 2025 年 25x PE，上调目标价至 56.67 元 [6][11] - 企业网络营收翻倍，海外区域市场增长态势强劲，分产品看工业物联网等产品营收有不同表现，分地区看国外市场营收增速高 [6][12] - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划草案，拟授予 39.50 万股限制性股票，公司层面业绩考核目标为 25 - 27 年营收同比增速不低于 15%、32.25%、52.09% [6][13] - 边缘网关、车载网关等新品放量是催化剂 [6][14] 财务摘要总结 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|493|612|749|885|1016| |(+/-)%|27.5%|24.0%|22.4%|18.2%|14.8%| |净利润（归母，百万元）|94|130|167|214|261| |(+/-)%|33.5%|38.3%|28.9%|28.0%|21.7%| |每股净收益（元）|1.27|1.76|2.27|2.90|3.53| |净资产收益率(%)|10.3%|12.5%|14.1%|15.5%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|33.73|24.40|18.93|14.79|12.16|[4] 交易数据总结 - 52 周内股价区间为 22.35 - 56.29 元 [5] - 升幅方面，1M 绝对升幅 - 9%、相对指数 - 7%，3M 绝对升幅 23%、相对指数 23%，12M 绝对升幅 25%、相对指数 19% [5] - 股票总市值 3169 百万元，总股本/流通 A 股 74/74 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 百万股 [5] - 股东权益 1066 百万元，每股净资产 14.44 元，市净率 3.0，净负债率 - 75.52% [5] 财务预测表总结 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|733|832|968|1151|1370| |应收账款及票据|109|138|167|192|215| |存货|103|172|198|221|242| |流动资产合计|962|1163|1359|1596|1862| |非流动资产合计|126|129|124|118|117| |总资产|1088|1292|1483|1714|1979| |流动负债合计|162|233|278|318|351| |非流动负债合计|10|14|14|14|14| |总负债|172|247|291|331|365| |归属母公司股东权益|914|1043|1188|1378|1609| |股东权益合计|916|1045|1191|1382|1615| |总负债及总权益|1088|1292|1483|1714|1979|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|493|612|749|885|1016| |营业成本|239|291|358|420|480| |税金及附加|2|2|2|3|3| |销售费用|75|88|101|106|112| |管理费用|31|37|43|50|56| |研发费用|62|67|79|91|102| |EBIT|90|131|177|228|278| |其他收益|10|9|11|13|14| |投资收益|9|5|6|6|7| |财务费用|-7|-15|-16|-19|-23| |减值损失|-5|-5|-6|-6|-6| |营业利润|105|151|193|247|301| |所得税|11|21|25|32|39| |净利润|94|131|168|215|262| |少数股东损益|0|1|1|1|1| |归属母公司净利润|94|130|167|214|261|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|10.3%|12.5%|14.1%|15.5%|16.2%| |ROA(%)|9.5%|11.0%|12.1%|13.5%|14.2%| |ROIC(%)|8.7%|10.7%|12.7%|14.2%|14.8%| |销售毛利率(%)|51.5%|52.5%|52.2%|52.5%|52.8%| |EBIT Margin(%)|18.2%|21.5%|23.6%|25.8%|27.4%| |销售净利率(%)|19.1%|21.4%|22.5%|24.3%|25.8%| |资产负债率(%)|15.8%|19.1%|19.7%|19.3%|18.4%| |存货周转率(次)|2.4|2.1|1.9|2.0|2.1| |应收账款周转率（次）|4.2|5.0|4.9|4.9|5.0| |总资产周转周转率（次）|0.5|0.5|0.5|0.6|0.6| |净利润现金含量|2.0|0.9|1.0|1.0|1.0| |资本支出/收入|1.7%|0.4%|0.9%|0.8%|0.7%| |EV/EBITDA|22.91|11.28|11.64|8.37|6.31| |P/E(现价&最新股本摊薄)|33.73|24.40|18.93|14.79|12.16| |P/B(现价)|3.47|3.04|2.67|2.30|1.97| |P/S(现价)|6.42|5.18|4.23|3.58|3.12| |EPS-最新股本摊薄(元)|1.27|1.76|2.27|2.90|3.53| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.17|0.20|0.26|0.33|0.40| |股息率(现价,%)|0.4%|0.5%|0.6%|0.8%|0.9%|[8] 可比公司估值表总结 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688618.SH|三旺通信|23|0.30|0.92|1.05|69|22|19| |300353.SZ|东土科技|128|0.06|0.14|0.24|347|154|86| |300590.SZ|移为通信|55|0.35|0.47|0.55|34|25|22| |平均值| - | - |0.24|0.51|0.62|150|67|42|[9]

鸿鹄基金持股情况 - 2025年一季度末鸿鹄基金重仓持有中国电信、伊利股份、陕西煤业三只个股，合计持股市值超125亿元 [1] - 具体持股数量为中国电信7.62亿股(59.80亿元)、伊利股份1.53亿股(42.90亿元)、陕西煤业1.16亿股(23.05亿元) [2] - 一季度对伊利股份加仓1351.26万股，陕西煤业加仓1503.77万股，中国电信持股数量保持不变 [2] - 鸿鹄基金对伊利股份持股比例达2.41%(第五大流通股东)，陕西煤业持股比例1.2%(第六大流通股东) [2][3] 保险资金长期股票投资试点进展 - 首批500亿元试点(鸿鹄基金一期)已全部投资落地，二期200亿元获批投资中证A500指数成分股 [1] - 已批复和拟批复的试点规模合计达2220亿元，包括520亿元(太平洋人寿等)、600亿元(人保寿险等) [3][4] - 第二批试点加速落地，新华保险拟出资100亿元参与200亿元规模私募基金 [4] - 泰康资产获批设立私募基金管理子公司，首期投资规模120亿元 [4] 投资策略与偏好 - 坚持长期投资、价值投资和稳健投资理念，选择竞争优势明显、治理结构优良的上市公司 [3] - 重点关注高股息资产，陕西煤业股息率接近7%，伊利股份超4%，中国电信超3% [6] - 高股息策略是险资权益配置重要方向，预计未来3年每年增配3000-4000亿元高股息标的 [7][8] - 新华保险2024年高股息OCI类权益工具投资从53.70亿元增至306.40亿元，增长470.6% [8] 政策支持与行业影响 - 试点在偿付能力计量、会计核算等方面获得政策支持 [5] - 以长期股权投资形式计入资产负债表，减少权益类资产公允价值波动对财务报表影响 [6] - 有助于减少二级市场波动对利润表的影响，通过股息补票息提升净投资收益率 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总营业收入1345.09亿元，同比增长0.01%；利润总额113.18亿元，同比增长2.06%；归母净利润88.64亿元，同比增长3.11% [2] - 看好运营商数字化转型，维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为5412.7/5590.6/5774.2亿元，预计每股收益分别为0.39/0.42/0.44元，对应2025年5月7日7.91元/股收盘价PE分别为20.3/18.7/17.9倍 [5] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1营业收入1345亿元，服务收入1247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6% [3] - 移动通信业务稳健发展，移动用户达4.3亿户，当季净增495万户，5G网络用户数达2.7亿户，当季净增1548万户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU达20.4GB，同比增长9.1% [8] - 固网及智慧家庭业务保持良好增长，有线宽带用户2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [8] - 2025Q1 IDC收入达95亿元，同比增长10.4%；智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [8] 费用与现金流 - 2025Q1整体费用率19.2%，同比基本持平，其中销售费用率减少0.4pct，管理/研发费用率分别同比增长0.3/0.1pct [3] - 2025Q1现金收入比0.86，同环比均有所下降，预计主要系业务结构改变影响回款进度 [3] 战略发展 - 公司加快移动网络向5G - A升级，推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品和服务，提升业务价值和客户感知 [4] - 围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向持续加大科技创新研发投入，深入实施云改数转战略，加速人工智能应用赋能，回馈股东 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|507,843|523,569|541,269|559,057|577,417| |YoY（%）|6.9%|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| |归母净利润(百万元)|30,446|33,012|35,732|38,650|40,515| |YoY（%）|10.3%|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| |毛利率（%）|28.8%|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.39|0.42|0.44| |ROE|6.9%|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| |市盈率|23.97|21.97|20.26|18.73|17.87| [7][9] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|523,569|541,269|559,057|577,417| | |YoY(%)|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润（百万元）|32,975|35,723|38,627|40,492| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|145,268|69,805|75,325|74,625| | |投资活动现金流（百万元）|-101,294|-36,127|-36,837|-37,640| | |筹资活动现金流（百万元）|-42,902|-1,296|-2,553|889| | |现金净流量（百万元）|1,161|32,385|35,935|37,874| |主要财务指标|营业收入增长率|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润增长率|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| | |毛利率|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| | |净利润率|6.3%|6.6%|6.9%|7.0%| | |总资产收益率ROA|3.8%|3.9%|4.0%|4.0%| | |净资产收益率ROE|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| | |流动比率|0.58|0.65|0.74|0.82| | |速动比率|0.48|0.55|0.63|0.72| | |现金比率|0.31|0.41|0.50|0.60| | |资产负债率|47.3%|45.6%|44.4%|43.3%| | |总资产周转率|0.62|0.61|0.60|0.59| | |每股收益（元）|0.36|0.39|0.42|0.44| | |每股净资产（元）|4.94|5.33|5.76|6.20| | |每股经营现金流（元）|1.59|0.76|0.82|0.82| | |每股股利（元）|0.26|0.00|0.00|0.00| | |PE|21.97|20.26|18.73|17.87| | |PB|1.46|1.48|1.37|1.28| [11]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为311.30亿、285.49亿、311.52亿、329.65亿、345.67亿元，增速分别为0.7%、 - 8.3%、9.1%、5.8%、4.9% [4] - 归母净利润分别为5.05亿、7.03亿、10.06亿、11.67亿、13.44亿元，增速分别为24.4%、39.0%、43.1%、16.0%、15.1% [4] - 每股净收益分别为0.43、0.59、0.85、0.99、1.13元，净资产收益率分别为3.8%、5.0%、6.9%、7.5%、8.2% [4] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 - 2%、12%、16% [5] 盈利预测与评级 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元 [6] - 给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%），维持优于大市评级 [6] 业务分析 - 通信系统设备营收223.13亿元（同比 - 6.19%），毛利率为19.46%（同比 + 0.26pct） [6] - 光纤及线缆营收46.99亿元（同比 - 12.77%），毛利率为25.35%（同比 + 4.16pct） [6] - 数据网络产品营收11.44亿元（同比 - 27.44%），毛利率为43.92%（同比 + 2.56pct） [6] - 光通信业务中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位 [6] - 算力业务国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为相关认证，生态排名前三 [6] - 全球化布局泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产，有助于规避贸易风险 [6] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 + 0.85pct、 + 0.44pct、 - 1.40pct，三费率合计同比 - 0.11pct [6] 催化剂 - 国产算力需求超预期 [6] 可比公司估值 - 截至2025年4月30日，光迅科技2024 - 2026年EPS分别为0.84、1.36、1.76元，PE分别为51、31、24 [9] - 深信服2024 - 2026年EPS分别为0.47、0.89、1.26元，PE分别为209、111、78 [9] - 平均值2024 - 2026年EPS分别为0.66、1.12、1.51元，PE分别为130、71、51 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [5][6][11] - 目标价格为 56.67 元，当前价格为 42.91 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 6.12 亿元、归母净利润 1.30 亿元、扣非归母净利润 1.23 亿元，2025Q1 营收 1.50 亿元、归母净利润 2227 万元、扣非归母净利润 2109 万元，更新盈利预测预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.67/2.14/2.61 亿元，上调目标价至 56.67 元 [6][11] - 企业网络营收翻倍，海外区域市场增长态势强劲，分产品和地区营收及毛利率有不同表现 [6][12] - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划草案，彰显长期发展信心 [6][13] - 边缘网关、车载网关等新品放量为催化剂 [6][14] 财务摘要 营收与利润 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 4.93/6.12/7.49/8.85/10.16 亿元，同比增速分别为 27.5%/24.0%/22.4%/18.2%/14.8% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 0.94/1.30/1.67/2.14/2.61 亿元，同比增速分别为 33.5%/38.3%/28.9%/28.0%/21.7% [4] 其他指标 - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 1.27/1.76/2.27/2.90/3.53 元，净资产收益率分别为 10.3%/12.5%/14.1%/15.5%/16.2% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 33.73/24.40/18.93/14.79/12.16 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 22.35 - 56.29 元，1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -9%、23%、25%，相对指数升幅分别为 -7%、23%、19% [5] - 股票总市值 31.69 亿元，总股本/流通 A 股 7400 万股，流通 B 股/H 股 0 [5] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年预计股东权益分别为 9.16/10.45/11.91/13.82/16.15 亿元，每股净资产分别为 12.38/14.12/16.09/18.68/21.82 元 [5][8] - 2023 - 2027 年预计净负债率分别为 -75.52%、-63.74%、-53.78%、-44.88%、-36.67% [5][8] 可比公司估值表 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688618.SH | 三旺通信 | 23 | 0.30 | 0.92 | 1.05 | 69 | 22 | 19 | | 300353.SZ | 东土科技 | 128 | 0.06 | 0.14 | 0.24 | 347 | 154 | 86 | | 300590.SZ | 移为通信 | 55 | 0.35 | 0.47 | 0.55 | 34 | 25 | 22 | | | 平均值 | | 0.24 | 0.51 | 0.62 | 150 | 67 | 42 | [9]

数字乡村建设 - 武汉联通在江夏区累计建设4G/5G基站1900余站，村村通千兆光网工程覆盖200余个自然村，新增覆盖户数25万余户，覆盖率超95% [1] - 通过数字技术与乡村智慧治理体系结合，缩小"数字鸿沟"，形成乡村发展内生动力，为乡村振兴筑牢数字底座 [1] 数字党建 - 针对农村党员分散问题，构建闭合式网络平台，实现"征集-接单-服务-评价-反馈"全流程管理，解决传统"双报到"参与不便捷等问题 [2] - 搭建"订单式服务平台"，线上线下多渠道搜集民情民意，实现需求和资源双向认领，达到精准服务效果 [2] 智慧养老 - 通过视频监控、物联网和穿戴式设备形成综合信息反馈系统，覆盖高峰村53户独居老人，部署一键报警、燃气报警器等设备 [3] - 平台通过短信和预警弹窗通知村级管理人员，形成"预警-应答-处置"闭环养老看护模式，已解决群众问题400余件 [3] 智慧旅游 - 建设综合管控平台，通过5G专网回传118处视频监控、水质检测等数据，利用AI实现人流、车流、气象等预警 [4] - 预警信息推送至景区负责人及相关部门，提升管理效率，间接带动旅游消费收入2000余万元 [4] 智慧农业 - 在雷岭村打造数字化田园综合体，应用无人化虫情监测、水肥一体化等设备，实现大棚种植关键指标动态监控 [5] - 实时监控空气温湿度、土壤状况等，农民可智能化调控大棚环境，推动"靠天种田"向"科技种田"转变 [5]

公司合作 - 日本电信运营商KDDI与日本电气公司（NEC）将在网络安全业务方面展开合作 [1]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,130|28,549|31,152|32,965|34,567| |(+/-)%|0.7%|-8.3%|9.1%|5.8%|4.9%| |净利润（归母，百万元）|505|703|1,006|1,167|1,344| |(+/-)%|24.4%|39.0%|43.1%|16.0%|15.1%| |每股净收益（元）|0.43|0.59|0.85|0.99|1.13| |净资产收益率(%)|3.8%|5.0%|6.9%|7.5%|8.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|50.06|36.00|25.15|21.68|18.83| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为13.74 - 28.66元，1M、3M、12M绝对升幅分别为 -4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 -2%、12%、16% [1][4] 投资要点 - 上调目标价，维持优于大市评级。2024年营收285.49亿元（同比 -8.29%），归母净利润7.03亿元（同比 +39.05%），扣非归母净利润6.53亿元（同比 +43.70%）；2025Q1营收40.49亿元（同比 -19.97%），归母净利润5520万元（同比 +33.08%），扣非归母净利润5395万元（同比 +28.96%）。预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元，给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%） [5] - 光通信稳中有进，算力业务高速增长。通信系统设备营收223.13亿元（同比 -6.19%），毛利率19.46%（同比 +0.26pct）；光纤及线缆营收46.99亿元（同比 -12.77%），毛利率25.35%（同比 +4.16pct）；数据网络产品营收11.44亿元（同比 -27.44%），毛利率43.92%（同比 +2.56pct）。公司中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位；国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证，生态排名前三；泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产 [5] - 费用端有所优化。2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 +0.85pct、+0.44pct、 -1.40pct，三费率合计同比 -0.11pct [5] - 催化剂为国产算力需求超预期 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002281.SZ|光迅科技|339|0.84|1.36|1.76|51|31|24| |300454.SZ|深信服|414|0.47|0.89|1.26|209|111|78| |平均值| - | - |0.66|1.12|1.51|130|71|51| [8]