烽火通信核心业务与财务表现 - 公司主要从事光通信产品和服务器产品的研发、生产和销售，包括通信系统设备、光纤线缆及数据网络产品等，主要面向运营商、行业网用户和国际客户 [9] - 2024年营业收入285.49亿元，同比减少8.29%，其中通信系统设备业务收入223.13亿元（占比78.16%），光纤及线缆业务收入46.99亿元（占比16.46%），数据网络产品收入11.44亿元（占比4.01%）[8][9] - 2024年毛利率21.25%，较上年提升0.69个百分点，其中光纤及线缆业务毛利率提升4.16个百分点至25.35%，主要受益于原材料价格下降 [10] 公司竞争优势 - 产业链完整且技术研发实力强，在光网络领域实现6000km超长距无电中继传输，拥有50G PON技术和二代16纤对海底中继器等核心技术 [15] - 2024年研发投入35.78亿元，占营收比重12.53%，新增专利67个（含发明专利47个）[15] - 实际控制人为国务院国资委，是中国信科体系中资产及收入规模最大的子公司，融资成本较低（综合融资成本2.87%）[1][26][34] 财务与债务状况 - 2024年末总资产447.58亿元，资产负债率64.99%，刚性债务186.28亿元，其中短期刚性债务166.90亿元（占比89.57%）[21][26] - 货币资金52.44亿元（其中受限资金4.33亿元），应收账款152.61亿元（较上年增长22.95%），存货93.29亿元 [21][22] - 拟向中国信科定向增发募资不超过11亿元补充流动资金，已获上交所审核通过 [24] 行业环境与挑战 - 光通信设备及线缆下游客户集中于电信运营商，国内通信设备市场竞争激烈，面临华为、中兴等强有力竞争对手 [1][35] - 2020年被美国商务部列入实体清单，部分高端芯片供应受限，2024年IC芯片采购量同比下降8.75% [15][16] - 运营商付款周期长导致经营资金占用压力大，2024年应收账款周转率降至2.06次/年 [17][22] 可转债情况 - 烽火转债余额30.87亿元，转股价22.37元/股，2025年12月到期，票面利率0.2% [3][37] - 募投项目已投资31.26亿元，其中5G承载网络系统设备项目已投产，但下一代芯片项目2024年亏损6418.50万元 [3] - 设置赎回条款（股价连续15日≥转股价130%）和回售条款（最后两年股价连续30日≤转股价70%）[35][36]

交易概述 - 公司拟通过上海联合产权交易所公开挂牌转让所持南京爱立信熊猫通信有限公司(ENC)27%股权，与其他中方股东合计转让ENC49%股权[2][4] - 首次挂牌转让底价为人民币51,650.85万元，对应公司持股部分价值28,460.67万元；若流拍可降价至底价90%(46,485.77万元)，对应公司持股价值25,614.60万元[3][6] - 爱立信已书面确认拟现金收购中方股东持有的ENC49%股权，交易不构成关联交易或重大资产重组[5][6] 交易标的情况 - ENC成立于1992年，注册资本1.2亿美元，当前股权结构为：爱立信中国51%、公司27%、中电科资产20%、香港永兴2%[7] - 2023年未经审计财务数据：总资产27.95亿元，负债18.47亿元，净资产9.49亿元；营业收入47.76亿元[7] - 标的股权无权利限制，ENC非失信被执行人，经营期限已延长至2026年3月15日[7] 估值与定价 - 采用收益法和市场法估值，最终选用市场法结果：基准日(2024/12/31)股东权益价值10.54亿元，较账面净资产增值3.22%[8][12] - 收益法估值结果4.45亿元，较账面值减值56.41%，主要因经营期限及关联交易依赖等因素[11] - 定价依据特别纳税调整款项40%可收回的假设，若实际回收变化需调整估值结论[13][14] 交易程序安排 - 信息披露期满未征集到受让方可降价10%重新挂牌，最终价格按竞价结果确定[3][15] - 合格意向受让方需缴纳不低于挂牌价20%保证金，违约将没收保证金[16] - 交易完成后预计至少回收2.56亿元，具体影响以实际成交审计为准[6][17] 公司影响 - 交易若完成将对当年业绩产生正面影响，但最终成交价格及时间存在不确定性[17] - 交易不会导致公司合并报表范围变更，不产生同业竞争[17]

公司业绩表现 - 2024年公司营收285.49亿元，同比下滑8.29%，但归母净利润7.03亿元，同比增长39.05%，扣非归母净利润6.53亿元，同比增长43.70% [2] - 2025年一季度营收40.49亿元，同比下滑19.97%，归母净利润5520万元，同比增长33.08%，扣非归母净利润5395万元，同比增长28.96% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.06亿元、11.67亿元、13.44亿元，对应EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元 [2] 业务发展 - 通信系统设备营收223.13亿元，同比下滑6.19%，毛利率19.46%，同比提升0.26个百分点 [3] - 光纤及线缆营收46.99亿元，同比下滑12.77%，毛利率25.35%，同比提升4.16个百分点 [3] - 数据网络产品营收11.44亿元，同比下滑27.44%，毛利率43.92%，同比提升2.56个百分点 [3] - 国产化算力收入规模近60亿元，近两年复合增长率超过100% [3] - 公司中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位 [3] 战略布局 - 长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证，生态排名前三 [3] - 泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产，有助于规避贸易风险 [3] 费用优化 - 2024年销售费用率6.59%，同比提升0.85个百分点，管理费用率1.54%，同比提升0.44个百分点，研发费用率10.09%，同比下降1.40个百分点 [3] - 三费率合计同比下降0.11个百分点，在收入下降背景下实现费用管控 [3] 估值调整 - 基于2025年35倍PE估值，上调目标价至29.72元，此前为24.72元，维持增持评级 [2] 催化剂 - 国产算力需求超预期 [4]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为311.30亿、285.49亿、311.52亿、329.65亿、345.67亿元，增速分别为0.7%、 - 8.3%、9.1%、5.8%、4.9% [4] - 归母净利润分别为5.05亿、7.03亿、10.06亿、11.67亿、13.44亿元，增速分别为24.4%、39.0%、43.1%、16.0%、15.1% [4] - 每股净收益分别为0.43、0.59、0.85、0.99、1.13元，净资产收益率分别为3.8%、5.0%、6.9%、7.5%、8.2% [4] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 - 2%、12%、16% [5] 盈利预测与评级 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元 [6] - 给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%），维持优于大市评级 [6] 业务分析 - 通信系统设备营收223.13亿元（同比 - 6.19%），毛利率为19.46%（同比 + 0.26pct） [6] - 光纤及线缆营收46.99亿元（同比 - 12.77%），毛利率为25.35%（同比 + 4.16pct） [6] - 数据网络产品营收11.44亿元（同比 - 27.44%），毛利率为43.92%（同比 + 2.56pct） [6] - 光通信业务中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位 [6] - 算力业务国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为相关认证，生态排名前三 [6] - 全球化布局泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产，有助于规避贸易风险 [6] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 + 0.85pct、 + 0.44pct、 - 1.40pct，三费率合计同比 - 0.11pct [6] 催化剂 - 国产算力需求超预期 [6] 可比公司估值 - 截至2025年4月30日，光迅科技2024 - 2026年EPS分别为0.84、1.36、1.76元，PE分别为51、31、24 [9] - 深信服2024 - 2026年EPS分别为0.47、0.89、1.26元，PE分别为209、111、78 [9] - 平均值2024 - 2026年EPS分别为0.66、1.12、1.51元，PE分别为130、71、51 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,130|28,549|31,152|32,965|34,567| |(+/-)%|0.7%|-8.3%|9.1%|5.8%|4.9%| |净利润（归母，百万元）|505|703|1,006|1,167|1,344| |(+/-)%|24.4%|39.0%|43.1%|16.0%|15.1%| |每股净收益（元）|0.43|0.59|0.85|0.99|1.13| |净资产收益率(%)|3.8%|5.0%|6.9%|7.5%|8.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|50.06|36.00|25.15|21.68|18.83| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为13.74 - 28.66元，1M、3M、12M绝对升幅分别为 -4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 -2%、12%、16% [1][4] 投资要点 - 上调目标价，维持优于大市评级。2024年营收285.49亿元（同比 -8.29%），归母净利润7.03亿元（同比 +39.05%），扣非归母净利润6.53亿元（同比 +43.70%）；2025Q1营收40.49亿元（同比 -19.97%），归母净利润5520万元（同比 +33.08%），扣非归母净利润5395万元（同比 +28.96%）。预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元，给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%） [5] - 光通信稳中有进，算力业务高速增长。通信系统设备营收223.13亿元（同比 -6.19%），毛利率19.46%（同比 +0.26pct）；光纤及线缆营收46.99亿元（同比 -12.77%），毛利率25.35%（同比 +4.16pct）；数据网络产品营收11.44亿元（同比 -27.44%），毛利率43.92%（同比 +2.56pct）。公司中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位；国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证，生态排名前三；泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产 [5] - 费用端有所优化。2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 +0.85pct、+0.44pct、 -1.40pct，三费率合计同比 -0.11pct [5] - 催化剂为国产算力需求超预期 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002281.SZ|光迅科技|339|0.84|1.36|1.76|51|31|24| |300454.SZ|深信服|414|0.47|0.89|1.26|209|111|78| |平均值| - | - |0.66|1.12|1.51|130|71|51| [8]

公司基本信息 - 北京京投亿雅捷交通科技有限公司为外商投资企业法人独资，注册资本1.3亿元，成立于2009年，主营交通系统软件研发及技术咨询[1] - 广东华之源信息工程有限公司注册资本2.51亿元，2024年营收38.76亿元，净利润1.22亿元，主营轨道交通通信信号系统开发[3][4] - 佳控智能交通系统由佳都科技、交控科技等共同持股，注册资本1亿元，业务涵盖智能交通系统开发[5][6][7] - 北京车车连连科技2024年营收186.5万元，净亏损294.35万元，主营城市配送运输及物联网技术研发[8][9] 关联交易分析 - 与北京交大合作涉及低空数据采集服务，交易定价参照市场标准[35] - 向北京地铁运营公司提供维保服务及备件销售，同时采购检测服务[36] - 与米塔盒子开展软硬件双向交易，包括技术服务和集成采购[38] - 与京投亿雅捷的工程设备采购交易金额未披露，采用市场定价机制[42] - 北京地铁10号线项目向华之源采购通信设备，交易规模未公开[43] - 与北京市基础设施投资公司合作研发项目总预算1500万元，其中对方出资不超过500万元[49] 财务数据披露 - 佳都科技2024年营收79.49亿元，净亏损1.15亿元，总资产163.67亿元[18] - 北京市基础设施投资公司2023年营收218.03亿元，净利润23.98亿元，总资产达8747.33亿元[20] - 广东华之源2024年净资产5.4亿元，总资产37.04亿元，净利润率3.15%[4] 公司治理动态 - 股东大会定于2025年5月19日召开，将审议15项关联交易议案[53][57] - 涉及关联股东需回避表决的议案包括与14家关联方的交易事项[57] - 会议采用现场与网络投票结合方式，网络投票通过上交所系统进行[54][58]