演出服行业概述 - 演出服是表演艺术不可或缺的组成部分，用于塑造角色形象，涵盖戏剧服、舞蹈服、话剧服装等多种类型 [1][2] - 演出服通过装饰和象征意义直接体现角色的性别、年龄、身份、地位、气质等特征 [1][2] 行业发展背景 - 21世纪以来中国演出市场快速发展，产业规模增长与文化消费关联紧密，创作能力提升彰显文化自信 [4] - 2024年全国演出市场总体经济规模达796.29亿元，同比增长7.6%，创历史新高 [4] - 演出票房收入579.54亿元（+15.4%），衍生品及周边收入216.75亿元（-8.8%） [6] 市场规模与需求 - 2024年演出服市场规模约123.0亿元，受大型营业性演出活动增加和服化道质量要求提升驱动 [11] - 经济回升带动演出市场恢复，观众体验需求升级推动行业增长 [11] 政策支持 - 地方政府出台政策推动纺织服装产业高质量发展，如湖南省计划培育10家营收超20亿元企业 [8][10] - 汕尾市目标2026年纺织服装产业规上工业增加值30亿元，建设标准厂房100万平方米 [10] - 政策推动产业链协同发展，为演出服行业提供配套服务和市场空间 [17] 竞争格局 - 行业门槛低，企业数量多且以中小企业为主，集中度低，同质化严重 [15] - 曹县是全国最大演出服生产基地，拥有3000多家加工企业，占据全国70%市场份额 [13][15] 未来发展趋势 - 3D打印和虚拟现实技术将提升定制化生产效率和设计创新性 [17] - 线上演出和移动演出兴起拓展应用场景，文化娱乐产业繁荣带来新机遇 [17] - 产业链协同发展和政策支持将推动行业持续增长 [17]

美国商务部长卢特尼克（资料图） 前不久，中美《日内瓦经贸会谈联合声明》正式发布，宣布双方同步取消91%的加征关税并暂停24%的"对等关税"措施。这一消息迅速引发全球市场震动， 美股三大股指单日涨幅超3%，中国A股半导体、新能源板块集体涨停，美国财政部长斯科特·贝森特称此协议为"历史性突破"，而中国商务部则强调"平等互 利原则的胜利"。这一转折与特朗普一贯的"极限施压"风格形成鲜明反差，此前，他曾多次公开宣称"关税是让美国再次强大的核心工具"。 美国贸易代表办公室前助理总法律顾问帕特里克·奇尔德雷斯认为，美国经济已因对中国产品征税以及汽车、钢铁和铝等产品征税而步履维艰，鉴于关税对 美国经济构成的威胁，最后期限的压力是双向的。""不要被特朗普的虚张声势唬住，中国给全世界打了个样。"5月12日，美国《大西洋月刊》以此为题刊文 称，特朗普向全球高举关税大棒，同时发出严厉警告："不得报复，必有回报"。然而中国无视了这一警告，最终却得到了回报。" 据环球网援引美国消费者新闻与商业频道报道称，据美国国务院和中国外交部消息，双方官员在22日进行了通话。CNBC称，这是中美日内瓦经贸会谈后的 首次通话，报道援引专家的话表示，这 ...

纪要涉及的公司 江南布衣及其旗下品牌，如 LESS、Classita、BLOCK、On My Game、速写、jnby by jnby、Pomme de Terre、OnlyGame、jnbykids 等[1][2][8][15][22][25][27][29][30] 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营表现与增长预期** - 年初至今增速逐月改善，从低单位数增长到高单位数增长，预计全年收入中个位数增长接近 5%，利润低个位数增长且可能超预期[2][4] - 4 月全渠道流水为中单位数增长，5 月前半月零售流水增长超双位数，后半月放缓，整体为高单位数增长[3] - 店铺净开数以低个位数百分比增加，3 月开始流水中位数增长，5 月高个位数增长，同店增长带动流水增长[26] 2. **库存与销售渠道** - 大促节日对去库存作用有限，主要依赖线上过季打折和线下奥莱渠道[2][7] - 25 上半财年秋冬货品售罄率下降致库存增加，但产品生命周期长，盈利能力仍可观[2][7] 3. **品牌运营与试验** - LESS 品牌事业部以 Classita 品牌独立运作试验，各职能部门自主运营，效果好将推广至其他品牌[2][8] 4. **会员体系与权益** - 每月新增会员约 6 万，会员数量稳定增长[2][9] - 复购率高的会员看重体验和独特特权，如新品秀场活动和造型师陪逛服务，线上微商城提供搭配咨询[2][11][12] - 7 个品牌已打通会员体系，金卡会员享受全品牌权益[2][15] 5. **折扣管理** - 2025 财年上半年折扣同比改善，预计下半年保持相同趋势，整体折扣管理良好，零售增长健康高质[2][14] - 未单独拆分线上线下折扣数据，全渠道整体折扣同比改善，电商新品占比约 20%，持平去年[16] 6. **直营与经销布局** - 经销区域表现略好于直营区域，高线城市对经济波动敏感但近期有所改善[5][17] - 25 上半财年已完成直营转经销，未来布局基本稳定，某些阶段可能有明显调整动作[5][18] - 去年 7 月 1 日约四五十家门店从直营转经销，后续不会大规模继续转换[20] - 温州、青岛、无锡等城市已完成直营转经销调整[21] 7. **品牌表现差异** - 上半年速写品牌增长相对较慢，女装和童装表现更好，男装较弱，预计下半年延续此趋势[22] 8. **产品创新与生产** - 每季产品创新需保持平衡，经典系列与新品比例约为七八成安全款或经典延续，二三成耳目一新款式[23] - 每年两次订货会，订货会锁定约 80%生产量，快反追单比例在 10% - 20%之间[24] 9. **品牌定位与发展** - Block 是精品百货，链接优秀设计师品牌，为未来合作提供资源池，不计划快速扩展[25] - OnlyGame 收购整合推进中，今年期待同比 GMV 翻倍，长期规模应超小童装，规划儿童服装多品牌集合店[27] - 江南布衣目前以线上销售为主，未来计划在杭州或总部附近城市试点开设线下单品牌店和儿童集合店[28] 10. **品牌零售规模与目标** - 主品牌 GMV 接近 50 亿元，LESS 品牌预计潜在市场规模约 25 亿元，童装整体规模预计接近主品牌，速写女装预计销售额约 30 亿元，目前零售规模约 10 亿元[29][30] 11. **派息政策** - 2025 财年预计派息比例为 75%，公司有意愿继续派高息，具体比例会提前与市场沟通[5][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 618 大促在全年周期内不是特别重要节日，今年预售提前到 5 月，无特别目标，对全年业绩影响较小[6] - 新开门店以吸引新客为主，稳定后老客成销售主力，拉新依靠线下门店、线上渠道引流及艺术活动赞助和品牌营销[13] - 目前未获得年消费金额在 5,000 元以上的 VIP 会员数据[10] - 下半年客单价、连带销售率及客流量情况预计保持稳定增长，但暂无具体数据[20]

评级结果 - 公司主体长期信用等级为"AA"，"太平转债"信用等级为"AA"，评级展望为"稳定"，与前次评级结果一致 [1][2] - 评级机构联合资信评估股份有限公司出具了《宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司2025年跟踪评级报告》 [2] 评级背景 - 公司委托联合资信对2021年发行的"太平转债"进行跟踪信用评级，符合中国证券监督管理委员会和上海证券交易所的相关规定 [1] - 前次评级时间为2024年5月17日，主体和债项评级均为"AA"，展望为"稳定" [1] 信息披露 - 本次评级报告披露于上海证券交易所网站及指定媒体 [2]

公司背景与创始人转型 - 刘畊宏夫妇从艺人转型为轻运动生活方式品牌VIVICYCLE创始人，品牌全国首家旗舰店在杭州开业[1][2] - 公司曾尝试嘻哈风格服装品牌但失败，最高峰开设约10家门店，后因资金周转和小众化问题关闭[5] - 刘畊宏抖音粉丝超6000万，微博400万，快手440万，小红书近700万，借助健身主播身份积累大量粉丝[5] - 王婉霏作为品牌主理人，结束8年家庭主妇生活参与创业[6] 品牌定位与产品策略 - 品牌聚焦Z世代和25岁以上女性群体，覆盖瑜伽服、跳操服、户外运动套装等品类[9] - 核心价格带定位99～399元区间，主打高性价比[9] - 产品灵感来源于跳操粉丝对运动服装专业性和美观的需求，从队服逐步发展为完整品牌[5] 门店扩张计划 - 计划到2026年底在全国扩张至100家门店，已签约北京、西安等10个城市[2][9] - 杭州旗舰店为直营店，试运营首月营业额约50万元[9] - 线上月销售额已突破1000万元，实体店用于增强用户体验和互动活动[9] 行业竞争环境 - 运动品牌市场竞争激烈，面临安踏、李宁、LULULEMON等成熟品牌的竞争压力[9] - 公司采取明星IP联名策略，运营方同时运作周杰伦官方二次元形象品牌[9] - 线下实体店被视为互联网主播拓展新零售业务的重要举措[9]

公司发展 - 刘畊宏与妻子王婉霏创立轻运动生活方式品牌VIVICYCLE，并在杭州开设全国首家旗舰店 [1] - 公司计划到2026年底在全国扩张至100家门店，已签约北京、西安等10个城市 [1][6] - VIVICYCLE由浙江汝星品牌管理有限公司联合运营管理，该公司还运营周杰伦官方二次元形象品牌CHOUCHOU [6] - 杭州旗舰店试运营一个月营业额约50万元，线上月销售额已突破1000万元 [6] 品牌定位 - VIVICYCLE专注于轻运动生活场景需求，聚焦Z世代和25岁以上女性群体 [6] - 产品线覆盖瑜伽服、跳操服、户外运动套装等品类 [6] - 核心价格带定位于99～399元区间，主打高性价比 [6] 创始人背景 - 刘畊宏从艺人转型为创业者，曾尝试嘻哈风格服装品牌但失败 [3] - 王婉霏作为品牌主理人，从8年家庭主妇身份重新回归商业领域 [4] - 品牌灵感来源于跳操粉丝对运动服装的需求，从队服逐步发展为完整品牌 [3] 运营策略 - 实体店旨在提升客户体验感，包括服装试穿和粉丝互动活动 [6] - 刘畊宏夫妇社交媒体影响力显著，抖音粉丝超6000万，全平台粉丝总量庞大 [3] - 公司采用线上线下联动模式，线上销售已形成规模 [6] 行业环境 - 运动品牌市场竞争激烈，面临安踏、李宁、LULULEMON等成熟品牌的竞争 [6] - 互联网主播开展新零售业务成为行业新趋势 [6] - 实体店虽销售额可能不及线上，但对品牌形象建设具有重要意义 [6]

行业转型背景 - 中国服装企业在90年代完成原始积累后，普遍面临纺织服装业"卖得多、赚得少"的结构性困境，行业具有轻资产、重劳动力、低附加值特征 [6][7] - 地方政府提供土地指标和信贷额度推动企业转型，内部增长焦虑与外部势能共同促使服装企业跨界发展 [7] - 2007年雅戈尔确立"服装、地产、投资"三驾马车战略，1999-2020年投资利润超400亿，占总利润70%以上 [3][5] 多元化成功案例 - 雅戈尔地产业务2002-2024年累计收入超1100亿，2013年成为收入支柱，2014年地产收入达106.99亿峰值 [9] - 鄂尔多斯2003年投资150亿进入能源领域，2024年电冶板块营收占比84.5%，达服装业务的6倍 [10] - 杉杉1999年转型新能源，2024年锂电材料和偏光片业务营收186.36亿，成为全球锂电材料龙头 [10][12] 多元化失败案例 - 贵人鸟2015-2020年资产负债率从50.6%升至99.26%，2021年破产重组后转型粮食批发 [16][19] - 凯撒服装2014年溢价27倍收购游戏公司，2020年彻底剥离服装业务后净利润从1.2亿暴跌至2023年-7.9亿 [19][21] - 报喜鸟2015年投资5500万P2P平台，4年后因平台涉嫌违法导致投资损失 [16] 回归主业趋势 - 雅戈尔2016年宣布回归服装主业，2019年明确不再开展非服装新投资 [4] - 九牧王2020年退出股权投资，将英文标识换回中文并提出"男裤专家"战略 [29] - 七匹狼2024年服装业务净利润7347万，同比下降60%，创14年新低，投资收益占净利润80% [30] 行业竞争格局 - 安踏2022-2024年连续三年中国运动品牌第一，2024年营收突破千亿，采用收购+DTC渠道变革策略 [27] - 海澜之家2018年营收190.9亿，是雅戈尔(96.35亿)的2倍，逆转10年前雅戈尔营收为其10倍的格局 [24][25] - 回归企业尝试通过收购国际品牌(如雅戈尔收购Bonpoint)和明星营销(九牧王签约5名代言人)突围 [28][30] 核心挑战 - 品牌老化问题突出，营销投入难以弥补研发短板，七匹狼存货周转天数持续5年维持在200天左右 [30][32] - 副业依赖形成惯性，雅戈尔2024年时尚和地产板块净利润分别下降43.9%和73.23%仍收购银泰百货 [29] - 新生代消费群体偏好变化，传统企业面临理解lululemon社群营销、潮牌文化等新消费场景的挑战 [33]

公司业绩与战略 - 2024年公司实现营业收入209.57亿元，归属于上市公司股东的净利润21.59亿元 [2] - 主品牌海澜之家系列实现主营业务收入152.70亿元，团购定制业务收入22.24亿元，其他品牌收入26.68亿元 [2] - 公司采取"聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活"的2030方针，以服装为原点拓展业务 [3] - 多品牌矩阵协同发展，加码运动赛道并探索品牌服饰集合店新业务 [2] - 加快全球化步伐，积极开拓海外市场 [2] 渠道布局与运营 - 截至2024年各品牌门店总数7178家，其中主品牌门店5833家，直营门店1468家 [3] - 线下渠道采用"平台+品牌"连锁经营模式，类直营模式增强门店把控力 [2] - 线上渠道主营业务收入44.19亿元，同比增长35.63% [3] - 线上采取"全渠道、多平台、优势互补"策略，发力直播运营和数字赋能 [3] - 国内市场加速推进地标性商业综合体直营门店建设 [3] 产品与品牌发展 - 持续构建特色产品体系，深化品类专长，完善产品矩阵 [3] - 主品牌持续领跑男装市场 [2] - 以消费需求为核心迭代产品，强化品牌竞争力 [2] 行业趋势展望 - 品牌服饰等可选消费有望在政策刺激下逐步复苏 [4] - 行业将呈现"需求分层、供给精耕、渠道融合、产业升级"特征 [4] - 企业需通过差异化策略捕捉细分市场机遇 [4] - 数字化转型与绿色创新有助于构建长期竞争力 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1消费复苏不及预期、费用率高企等负面因素影响消退后，目前位置已具备投资价值 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.8、5.3、6.1亿元，PE为11、10、9X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1，公司实现营收、归母净利润、扣非净利润13.0、1.7、1.6亿元，同比 - 4%、 - 32%、 - 30%，负经营杠杆下业绩低于预期 [4] 收入端 - 受消费复苏不及预期影响，公司营收小幅下降 分品牌来看，哈吉斯预计实现低双增长较具韧性，弱零售下报喜鸟表现预计弱于哈吉斯，团购行业降本节支下宝鸟增速预计延续承压 [9] 盈利能力 - 终端折扣把控较严，Q1毛利率同比 + 0.1pct基本维稳 Q1期间费用率同比 + 5.8pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 + 3.5pct/+1.9pct/ - 0.3pct/+0.6pct，销售费用率提升主因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关费用增加，管理费用率提升主要系收购Woolrich品牌产生的相关费用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加所致，此外资产减值计提同比 + 1189万元对利润产生负面影响 综合来看，负经营杠杆、新品牌投入和减值增加拖累下Q1归母净利率同比 - 5.4pct至13.1% [9] 运营能力 - 公司存货同比 + 3.5%/环比 - 8.2%至11.1亿元，季末库存较年初有所优化，存货周转率则同比 - 0.03次至0.34次 经营性现金流净额同比 + 353%至0.79亿元，主要为公司货款回笼增加及支付的货品采购款减少所致 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 基本指标方面，给出了每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [16]

行业转型背景 - 中国服装企业在90年代抓住全球产业转移机遇快速崛起，但面临低附加值、低利润的结构性困境 [7][9] - 地方政府推动和内部增长焦虑促使服装企业转向地产、投资等高回报领域 [9] - 典型企业如雅戈尔2002-2024年地产业务收入超1100亿元，2013年后成为收入支柱 [12] 多元化转型案例 - 雅戈尔1999-2020年投资获利超400亿，占总利润70%以上，被称为"服装界巴菲特" [2][3] - 鄂尔多斯2003年投资150亿进入能源领域，2024年电冶板块营收占比达84.5%，是服装业务的6倍 [13] - 杉杉1999年从西装转型新能源，2024年锂电材料和偏光片业务营收186.36亿元，成为全球供应链龙头 [14][16] 转型失败教训 - 七匹狼2015年成立10亿投资子公司，但2024年服装业务净利润7347万，创14年新低 [23][46] - 贵人鸟2015-2020年资产负债率从50.6%升至99.26%，最终破产转型粮食批发 [25][29] - 凯撒文化溢价27倍收购游戏公司，2020年剥离服装业务后净利润从1.2亿暴跌至-7.9亿 [31][32] 回归主业困境 - 雅戈尔2017年投资净利缩水12倍，2019年宣布停止新投资但2024年仍花74亿收购银泰百货 [38][44] - 九牧王2020年退出投资后仍因炒股导致上市首亏，2024年签约5位跨度17年代言人试图挽救 [45][47] - 行业龙头安踏2024年营收破千亿，通过DTC渠道变革和矩阵收购建立优势，难以被老牌企业复制 [40][42] 行业现状反思 - 老牌服装企业面临品牌老化、渠道落后问题，存货周转天数普遍超过200天 [46] - 过度依赖营销投入（如九牧王五裤战略）暴露资源错配，研发投入持续边缘化 [47][50] - 新生代消费场景变化（如lululemon社群营销）对传统经营模式形成挑战 [53]