业绩总结 - 公布2025年第三季度主要有色金属产销量及盈利情况[1] - 各产品合计营收64,903.94万元，成本31,798.07万元[3] 产品数据 - 锌精矿产量5,722.67金属吨，营收8,500.27万元，毛利率56.72%[3] - 铅锑精矿含银产量5,029.07金属吨，营收24,814.86万元，毛利率63.90%[3] - 金精矿产量253.63千克，营收26,400.94万元，毛利率45.40%[3]

财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入2.62亿元，同比增长3.35% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润4567.87万元，同比增长90.05% [1] - 基本每股收益为0.159元 [1]

公司成立与股权结构 - 铜陵万桥矿业有限公司于近日成立，法定代表人为王晓星，注册资本约2.8亿元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖金属矿石销售、金属材料销售以及以自有资金从事投资活动 [1] - 该公司由万华化学集团旗下万华化学（烟台）电池产业有限公司与铜陵化工集团新桥矿业有限公司共同持股 [1]

当前有色金属市场表现 - 全球铜矿供应因意外事件频发而趋紧，包括全球第三大铜矿Kamoa-Kakula和最大地下铜矿El Teniente因地震暂停作业，以及第二大铜矿区印尼Grasberg因泥石流全面停产 [2] - 全球铜产业供给状况从早前预计过剩10.5万吨转变为短缺5.55万吨，推动LME铜价年内涨幅达到20%以上，逼近历史新高 [2] - 有色金属价格普遍上涨，以有色金属ETF基金（516650）为例，其年内涨幅达到73.85%，涵盖黄金、铜、铝、锂等多种金属 [3][19] 历史周期类比：1970年代 - 当前宏观环境与1970年代初期相似，特征包括高通货膨胀、政府支出繁重和高债务负担，削弱了对纸质资产和法定货币的信心 [6] - 1970年代石油危机导致石油供给大幅减少，价格从1973年不足3美元最高涨至39美元，同时全球开启战略物资囤货模式，例如美国将储备要求从一年提升至三年 [6][8] - 在1973年至1980年间，大宗商品价格大幅上涨，原油价格涨幅超过18倍，黄金和白银上涨超7倍，铝价上涨1.6倍，铜价上涨68% [8] - 布雷顿森林体系破裂后，1971年至1980年期间美元指数最大跌幅达30%以上，而黄金价格涨幅一度达到23倍以上 [9] 当前价格上涨的驱动因素 - 供给侧危机是金属价格上涨的主因，美债危机和美元贬值是直接导火索，美国联邦政府债务规模从2020年初的23.7万亿美元迅速增长至2025年10月的38万亿美元，占GDP比重达125%以上 [10][11][12] - 美联储降息周期加剧美元贬值风险，增强商品持有意愿，COMEX黄金年内涨幅近50% [12] - 逆全球化趋势下资源国利用资源作为筹码，例如刚果（金）禁止钴矿出口导致中国钴价从15.9万元/吨涨至40.6万元/吨，涨幅达155.35% [13] 投资逻辑与市场展望 - 核心叙事是美国财政与货币双重流动性宽松趋势已定，商品成为对抗货币贬值的硬通货，类似70年代 [15] - 华创证券提出“秩序重构”指数，指出货币体系多元化、地缘政治风险等隐性因素驱动黄金上涨，意味着资源品供需错配将长期存在 [16] - 相关上市公司业绩改善，例如黄金股ETF（159562）跟踪的指数上半年归母净利润同比增长33.84%，国内政策如《有色金属行业稳增长工作方案》将提升产业链景气度 [19]

核心观点 - 铜作为工业金属，其当前价格水平和上涨潜力相较于已大幅上涨的黄金和白银更具吸引力，可能提供相似的投资机会 [2][3] 历史价格表现对比 - 黄金价格从1800美元飙升至4300美元，白银价格从20美元蹿升至53美元，涨幅惊人 [2] - 在2006年至2008年的商品超级周期中，铜价从3000美元涨至近10000美元，涨幅超过200%，而黄金涨幅仅为一倍 [5] - 2020年疫情后，铜价从4500美元跃升至10700美元，涨幅高达138%，而黄金涨幅仅为38% [5] 金属属性与驱动逻辑差异 - 黄金和白银被视为“情绪的晴雨表”，对经济形势、美联储政策、地缘冲突和通胀预期反应敏感，波动性极大 [7] - 铜是“工业命脉”，其需求与新能源汽车、风电光伏、AI数据中心等实体经济领域紧密相连，逻辑更为坚实但反应相对滞后 [9] 金铜比指标分析 - 金铜比（黄金价格/铜价格）在2020年疫情初期一度飙升至6.5的历史高位，随后铜价大幅上涨，金铜比回落至3.8 [12] - 当前金铜比再次回升至5.5的水平，暗示铜价可能存在上涨空间 [12] 需求端分析 - 新能源汽车是铜需求的重要增长点，一辆纯电动车用铜量高达83公斤，是燃油车（23公斤）的近四倍 [12] - 2024年全球新能源汽车销量预计达1603万辆，到2030年预计将达到4500万辆 [12] - AI数据中心对电力的巨大需求也离不开密集的铜线铜缆的支撑 [12] 供应端分析 - 全球前十大铜矿的平均品位已从2000年的1.2%降至目前的0.6，意味着矿石开采效率下降 [13] - 智利、秘鲁等主要产铜国的环保政策日趋严格，新矿审批变得更加困难 [13] - 需求高速增长而供应逐渐掉队，形成了经典的“供需剪刀差” [13] 当前市场定位与潜力 - 与已处于高位的黄金白银相比，铜价显得“格外平静”，尚在“半山腰”，稳扎稳打，蓄势待发 [3] - 铜的价格更具吸引力，安全边际更高，长期增长空间广阔 [13][14]

港股红利板块近期表现 - 上周恒生港股通中国央企红利全收益指数逆势上涨1.11%，同期恒生指数下跌3.96%，恒生科技指数下跌7.98% [1] - 恒生一级行业中，公用事业领涨，资讯科技业领跌 [1] - 红利风格前期震荡回调或已较为充分，当前布局性价比较显著 [1] 港股央企红利投资价值 - 恒生港股通中国央企红利指数股息率达6.02%，高于中证红利的4.42%，其PB为0.61，PE为6.81 [2] - 该指数全收益自2021年初以来累计收益138%，相对恒生全收益指数超额收益达128% [2] - 国内降息周期下的低利率环境及经济弱复苏背景均利好红利策略 [2] - 市值管理指挥棒下央国企的分红意愿和能力均较强 [2] 资金与政策视角 - 近期中美博弈反复可能对市场产生短期扰动，叠加成长板块累积较高涨幅，资金存在获利了结和向低估值板块切换的可能 [1] - 政策推动红利资产吸引力提升，2024年至今A股上市公司分红力度明显加大，债券增值税新规或间接利好红利类资产 [1] - 险资等中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定需求，有望为红利资产带来长期相对稳定的资金流入 [1] 港股通央企红利ETF产品 - 华安港股通央企红利ETF（513920）跟踪恒生港股通中国央企红利指数，是全市场首支叠加港股、央企、红利三重属性的ETF [3] - 该产品旨在反映可通过港股通买卖且第一大股东为内地央企的香港上市高股息证券的整体表现 [3] - 场外相关产品有华安恒生港股通中国央企红利ETF联接A（020866）和联接C（020867） [3] 指数前十大权重股表现 - 指数前十大权重股覆盖原材料业、金融业、工业、能源业和公用事业 [6] - 权重最高的成分股为中国有色矿业（1258.HK），权重5.1%，近12月股息率2.5%，周跌幅7.5% [6] - 周涨幅最高的成分股为中远海控（1919.HK），周涨幅6.8%，权重4.0%，近12月股息率13.9% [6] - 近12月股息率最高的成分股为东方海外国际（0316.HK），股息率12.4%，周涨幅4.2% [6]

有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股午后普遍走低，华友钴业股价下跌超过4%，北方稀土股价下跌超过3%，紫金矿业、洛阳钼业、中金黄金、赤峰黄金股价均下跌超过2% [1] - 受相关股票盘面影响，矿业与有色金属主题交易型开放式指数基金普遍下跌超过2% [1] - 具体ETF表现：矿业ETF（代码561330）下跌2.60%，工业有色ETF（代码560860）下跌2.62%，有色60ETF（代码159881）下跌2.43%，有色金属ETF基金（代码516650）下跌2.39%，有色50ETF（代码159652）下跌2.31%，矿业ETF（代码159690）下跌2.21%，有色ETF基金（代码159880）下跌2.03%，有色龙头ETF（代码159876）下跌2.00% [2] 行业前景与驱动因素 - 券商观点认为，至2025年，有色金属板块仍面临较高的市场波动风险，需求端与供应端的扰动因素为行业带来不确定性 [2] - 行业长期趋势显示，铜、铝等金属下游结构中的新兴需求占比已发生质变，有望对有色金属的长期价格中枢形成支撑并推动其向上抬升 [2]

核心观点 - 紫金矿业与洛阳钼业前三季度归母净利润分别实现55.45%和72.61%的高速增长，主要受益于黄金、铜等主营产品价格大幅上涨 [1][2] - 两家公司存货规模均超过300亿元，洛阳钼业存货增加主要因刚果（金）钴出口禁令导致库存积压，但公司表示当前钴价高位预计不会产生减值风险 [1][4] - 公司通过频繁资本运作和产能扩张项目布局未来增长，紫金矿业进行多项收购并增资子公司，洛阳钼业则推进KFM二期工程以巩固铜业务优势 [7][9][10] 财务业绩表现 - 紫金矿业前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [2] - 洛阳钼业前三季度营业收入1454.85亿元，同比下滑5.99%，但归母净利润达142.80亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高且超越去年全年水平 [2] - 第三季度单季洛阳钼业盈利56.08亿元，同比增幅高达96.40% [2] - 紫金矿业主产黄金矿山中，紫金黄金国际实现矿产金32吨，归母净利润9.05亿美元，集团其他黄金矿山实现矿产金20吨，归母净利润50.13亿元 [2] 产品价格与产量 - 年初至今COMEX黄金累计涨幅超50%，LME铜涨幅累计超25% [1] - 洛阳钼业前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，铜销量52.03万吨，同比增长10.56%，铜业务成为盈利核心支柱 [3] - 洛阳钼业钴业务呈现"量减利增"，产钴量8.80万吨，钴销量5.10万吨，同比下滑36.08%，但毛利率高达63.46%，较上年同期增加26.97个百分点 [4] - 紫金矿业矿产金、铜产量分别同比增长20%和5% [2] 资产与存货状况 - 截至三季度末紫金矿业总资产4830.08亿元，较上年末增长21.78%，洛阳钼业总资产1841.91亿元，较上年末增长8.20% [3] - 紫金矿业存货规模332.41亿元，与2024年末基本持平，洛阳钼业存货规模335.25亿元，较2024年末的298.78亿元出现明显增长 [1][4] - 紫金矿业矿产铜产量环比下降，受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正积极推进卡库拉矿段东区复产工作 [5][6] 资本运作与战略布局 - 紫金矿业完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割 [7] - 紫金矿业以现金方式全额认购控股子公司龙净环保定向发行的不超过1.69亿股A股股票，认购资金不超过20.00亿元，持股比例将上升至33.76% [9] - 龙净环保计划为藏格矿业旗下麻米措盐湖建设能源站项目，总投资约23.91亿元，并拟在刚果（金）投资3.99亿美元建设140MW水电站项目 [9] - 洛阳钼业审议通过投资建设刚果（金）KFM二期工程项目，建设投资10.84亿美元，建设期2年，预计新增年平均10万吨铜金属，预计2027年上半年投产 [10][11] 二级市场表现 - 截至10月27日收盘，紫金矿业、洛阳钼业股价分别报收31.00元/股、17.29元/股 [1] - 今年以来紫金矿业累计股价涨幅达105.03%，洛阳钼业累计股价涨幅达160% [1]

项目进展 - 金鑫矿业5000吨/天选矿厂项目目前已完成主体工程建设 [1] - 公司将协助金鑫矿业根据实际进度稳步推进后续工作 [1] - 公司力争早日实现达产目标 [1]

公司三季度业绩 - 前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [1] - 第三季度归母净利润约0.93亿美元，环比下降33.57% [1] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少3% [1] 核心矿山生产情况 - 中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产 [1] - 中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2% [1] - 刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4% [1] 中长期产能规划 - 公司在建和筹建矿山项目共5个，全部投产后预计新增年产15万吨铜产能 [2] - 预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨 [2] - 谦比希东南矿体二期项目具备增加铜精矿含铜产能约4.6万吨/年的潜力 [2] 对外并购进展 - 公司采用股份认购方式收购SM Minerals 10.5%的已发行股本 [2] - 认购价款将主要用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发 [2] - SM Minerals拥有的本卡拉北采矿权铜矿存量约150万吨铜金属 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80/5.18/6.31亿美元，同比增速分别为20.5%/7.7%/21.9% [3] - 预计2025-2027年摊薄EPS为0.12/0.13/0.16美元 [3] - 当前股价对应PE为14.7/13.7/11.2倍 [3]