核心财务表现 - 3Q25总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，小幅超出市场一致预期的353亿元 [4] - 经营利润53亿元，同比增长69.9% [4] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，超出市场一致预期的48.3亿元 [4] - 毛利率为54.7%，较3Q24提高0.4个百分点，但略低于一致预期的55.2% [4] 费用管控 - 销售与市场推广费用104亿元，与去年同期基本持平，费用占收入比重由去年同期的33.3%下降至29.3% [4] - 研发费用37亿元，同比增长17.7%，主要由于对可灵等AI相关业务的人员投入增加 [4] - 管理费用6.88亿元，同比下降13.6%，系雇员福利开支减少 [4] 线上营销服务业务 - 3Q25实现收入201亿元，同比增长14%，略超市场一致预期的198.7亿元 [5] - 端到端生成式推荐大模型OneRec与生成式强化学习出价模型G4RL协同提效，为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [5] - AIGC营销素材推动消耗金额突破30亿元 [5] - UAX全自动投放解决方案在外循环的消耗渗透率达70%以上 [5] - 全站推产品的营销消耗占内循环消耗比例提升至65%以上 [5] 其他服务（含电商） - 3Q25实现收入59亿元，同比增长41.3%，超出市场一致预期的56.6亿元 [6] - 电商GMV达3850亿元，同比增长15.2%，基本符合市场一致预期的3839亿元 [6] - 泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动商城搜索订单量提升近5% [6] - OneRec在商城Feed流场景下带来GMV的高单位数增长 [6] 直播业务 - 3Q25实现收入95.7亿元，同比增长2.5%，低于市场一致预期的97.9亿元 [7] - 三季度末签约公会机构数量同比增长逾17% [7] - 三季度末签约主播数量同比增长超20% [7] AI业务进展（可灵） - 3Q25可灵AI营收超过3亿元，相较于2Q25的超2.5亿元实现环比增长 [8] - 截至3Q25季度末，可灵全球用户突破4500万人 [8] - 累计生成超过2亿个视频与4亿张图片 [8]

美股市场整体表现 - 美股三大指数悉数收跌，道指跌0.84%，纳指跌2.15%，标普500指数跌1.55% [1] - 市场行情呈现过山车式波动，纳指盘中一度涨超2%后回落 [1] - 多数大型科技股下跌，微软跌超1%，谷歌跌超1%，亚马逊跌超2%，特斯拉跌超2% [1] - 沃尔玛股价逆势上涨超6%，甲骨文股价下跌超6% [1] 英伟达与AI行业动态 - 英伟达盘中一度上涨5%，但最终收跌3% [1] - 英伟达CEO黄仁勋强调Blackwell芯片需求“爆棚”，并否认AI泡沫的存在 [1] - 桥水基金创始人达利欧指出AI相关投资正在推动市场形成泡沫，但破裂的触发因素尚未出现 [4] - 达利欧认为泡沫破裂的核心逻辑是人们决定将高估的金融资产兑换成现金 [4] 宏观经济与货币政策 - 美国9月非农就业人数意外大增11.9万人，远超市场预估的5.2万人 [2] - 9月失业率为4.4%，略高于预估的4.3% [2] - 非农数据导致美联储12月降息的概率已降至不足40% [2] - 美联储官员古尔斯比表态称9月就业数据显示就业市场稳定且略有降温 [2] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌3.26% [1] - 多数热门中概股下跌，阿里巴巴跌超3%，拼多多跌超4%，百度跌超4% [1] - 携程跌超3%，京东跌超1%，腾讯音乐跌超5% [1] - 新能源汽车股普遍下跌，小鹏跌超4%，理想跌超2%，蔚来跌超6% [1]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收盘于25425.45点，较前一日下跌410.12点，跌幅为1.59% [1] - 当日交易区间介于25425.45点至25922.90点，振幅达1.93% [1] - 成交量为5613.7万股，平均价格为25674.17点 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报105.18港元，较香港收市价下跌2.25% [2] - 腾讯控股ADR收报605.843港元，较香港收市价下跌2.44% [2] - 在27只成分股中，多数ADR价格低于港股现货价格，呈现普遍折价态势 [3] 重点公司ADR与港股价格比较 - 科技股方面，阿里巴巴ADR较港股折价1.02%，网易折价1.39%，携程集团折价幅度最大达3.57% [3] - 金融股表现分化，建设银行港股上涨1.11%但ADR呈折价，工商银行港股上涨1.24%而ADR折价 [3] - 中国银行港股表现最佳，上涨1.93%，但ADR同样出现折价 [3] - 中国宏桥是少数ADR出现溢价的个股，溢价幅度为4.349港元 [3]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15% [1] - 英伟达业绩报告强劲但未能稳住市场信心 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股集体下挫，AMD跌超7%，甲骨文跌超6% [1] - 奈飞、英伟达跌超3%，特斯拉、亚马逊跌超2%，微软跌超1% [1] - 博通跌2.14%，高通跌3.90%，Adobe跌1.79%，Salesforce跌1.10% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌3.26% [1] - 热门中概股中阿特斯太阳能收跌18.3%，大全新能源跌9.2%，蔚来跌6% [1] - 晶科能源跌5.7%，小马智行、小鹏、小米、拼多多、百度跌超4% [1] - 部分中概股逆势上涨，网易涨0.6%，贝壳涨1.3%，万国数据涨1.8%，逸仙电商涨3.3% [1]

全球市场暴跌概况 - 2025年11月18日全球市场遭遇“黑色星期二”，日本日经225指数暴跌3.22%，韩国KOSPI指数重挫3.32%，美股期货下挫，比特币跌破9万美元，黄金失守4000美元关口 [1] 市场波动核心诱因 - 美联储12月降息25基点的概率从一个月前的95%骤降至不足50%，因多位官员释放鹰派信号 [2] - 日本10年期国债收益率飙升至1.75%，创2008年以来新高，主因是对规模高达17万亿日元（远超2024年的13.9万亿日元）财政刺激计划的担忧 [2] - 日本国债市场规模超7.8万亿美元，其收益率飙升通过资本流动和套利交易解体对全球流动性造成冲击 [3] - 英伟达定于11月19日公布三季报，市场紧张，《大空头》原型人物迈克尔·伯里大举买入名义价值1.86亿美元的看跌期权 [5] - 出现股、债、金、币同步跳水的罕见现象，比特币24小时内暴跌超6%，全网爆仓人数超18万，爆仓金额达10亿美元，国内品牌金饰价格较前期高点回落40元/克 [5][7] 国际投行对中国市场观点 - 瑞银看好中国股市，设MSCI中国指数2026年末目标位100点，较当前存在14%上涨空间 [8] - 上涨逻辑基于三大支柱：预计2026年中国公司每股收益增长10%（5%来自营收增长，5%来自利润率改善）；预计有4%的估值提升动力来自结构性资金流入；政策与创新构成支撑 [8] - 瑞银调整行业配置，移除高股息股，增持“出海”概念股（海外收入占比超40%），继续看好互联网、硬件科技和券商板块 [10] - 太阳能、锂电池、快递等行业出现“反内卷”带来的价格回升迹象，若相关行业利润率恢复至历史平均水平一半，可为MSCI中国指数每股收益带来3个百分点提振 [10] - 摩根士丹利预测更为谨慎，恒生指数目标27500点（涨幅约4%），沪深300指数目标4840点（涨幅约5%），认为2026年是“企稳之年” [12] - 摩根士丹利配置建议延续“哑铃策略”：一头超配高质量科技与互联网龙头，另一头配置高股息资产 [12] 外资看好中国的共同逻辑 - 中国科技股估值低于全球同业，且与全球AI股票相关性较低，科技行业国产替代进程不受全球科技放缓影响 [13] - 北向资金年内持仓市值增加超3800亿元，连续三个季度净流入 [13] 中国A股市场内部动态 - 11月18日A股三大指数收跌（沪指跌0.81%，深成指跌0.92%），全市场超4100只个股下跌，但AI应用概念逆势爆发，半导体、机器人局部走强，锂电、煤炭、钢铁等周期板块领跌 [15] - 截至11月17日，A股融资余额达2.48万亿元，处于近15年高位，较上半年末增长34.63% [16] - 电子、电力设备行业融资净买入额分别达1489亿元和915亿元，宁德时代、新易盛等个股融资净买入超100亿元 [16] - 百度第三季度AI应用收入26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%，阿里巴巴、蚂蚁集团加速AI商业化落地 [16] 潜在风险与不确定性 - 日本净对外资产达3.7万亿美元，其国债市场波动可能通过保险基金、养老金等渠道影响全球资金池，若日本央行干预债市可能导致日元回流 [18] - 标普500指数可能回调8?%，未来走向取决于英伟达财报是否证实AI盈利能力及美国就业数据 [18] - 比特币与科技股的联动性已达危险水平，比特币暴跌可能触发科技股连锁抛售 [19]

南下资金流向 - 南下资金净买入盈富基金74.2亿港元、恒生中国企业19.13亿港元、阿里巴巴-W 10.67亿港元、南方恒生科技8.88亿港元、小鹏汽车-W 4.39亿港元、华虹半导体2.97亿港元 [1] - 南下资金净卖出小米集团-W 6.05亿港元，终结此前连续16日净买入态势，并净卖出泡泡玛特3.14亿港元 [1] - 南下资金已连续6日净买入阿里巴巴-W，累计金额达121.63亿港元，并连续3日净买入小鹏汽车-W，累计金额达17.3645亿港元 [1] 个股交易数据 - 盈富基金涨跌幅0.1%，净买入额47.25亿港元，成交额47.72亿港元 [4] - 阿里巴巴-W涨跌幅-1.0%，净买入额1.86亿港元，成交额39.09亿港元 [4] - 腾讯控股涨跌幅-0.2%，净买入额-6.71亿港元，成交额22.35亿港元 [4] - 小鹏汽车-W涨跌幅-4.5%，净买入额2.09亿港元，成交额12.89亿港元 [4] - 华虹半导体涨跌幅-3.1%，净买入额3.03亿港元，成交额12.05亿港元 [4] - 小米集团-W涨跌幅-2.9%，净买入额-0.86亿港元，成交额49.76亿港元 [4] - 恒生中国企业涨跌幅-0.1%，净买入额13.13亿港元，成交额13.47亿港元 [4] 公司动态与市场观点 - 高盛上调小鹏汽车-W目标价至96港元，预计公司明年首季度季节性表现将优于同行 [6] - 小米集团-W根据2023年股份计划向3334名选定参与者授予合共29366734股奖励股份，以当日收盘价38.82港元测算，总价值约11.4亿港元 [6] - 阿里巴巴-W新推出的AI应用“千问APP”在公测上线两天后，已冲入苹果App Store免费应用总榜第三位 [7]

继前日 Gemini 3推出后，GOOGLE股价创历史新高后，今日谷歌股价再次大涨超4%，再创历史新高！ | | Logan Kilpatrick � @ @OfficialLoganK · Aug 20 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20 2 | | | | | | | 0 358 | | 11 310 | C 2.7K | 111 626K | N C | Nano-banana，也就是 Gemini 2.5 Flash Image 模型，有多猛大家也不陌生了。无论是修复老照片，还是生成迷你手办，Nano Banana 在图像 编辑方面迈出了重要一步，让普通创作者也能轻松表达创意。 我们也曾经翻遍全网，整理了 7 种体现纳米香蕉超强图像理解生成能力的趣味玩法，感兴趣的读者可以回顾一下。 就在前两天，Gemini 3 发布前，Logan Kilpatrick 故技重施，点燃了大家对新模型的期待。 三个月前，来自谷歌 AI Studio 负责人 Logan Kilpatrick 的一个香蕉表情暗示了现象级图像生成模型 Nano-banana ...

11月20日，美股开盘集体上涨，截至北京时间23:20，道指涨1.35%，纳指涨2.2%，标普500指数涨1.69%。互联网科技股、半导体板块强势上涨。 热门科技股中，特斯拉涨超5%，英伟达、谷歌涨近4%，谷歌总市值达到3.67万亿美元，略超过微软公司，进入美股总市值前三。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 = | li | | --- | --- | --- | --- | | 特斯拉(TESLA) | 424.250 | 5.01% | | | TSLA.O | | | | | 谷歌(ALPHABET). | 304.595 | 3.96% | | | GOOG.O | | | | | 英伟达(NVIDIA) | 193.960 | 3.99% | | | NVDA.O | | | | | 脸书(META PLATF | 601.330 | 1.87% | | | META.O | | | | | 苹果(APPLE) | 273.450 | 1.82% | | | AAPL.O | | | | | 亚马逊(AMAZON) | 225.600 | 1.31% | | | AMZN.O | | | | | 微软 ...

记者丨金珊 编辑丨江佩霞 11月20日，美股开盘集体上涨，截至北京时间23:20，道指涨1.35%，纳指涨2.2%，标普500指数涨 1.69%。互联网科技股、半导体板块强势上涨。 | 道琼斯 | 纳斯达克 | 标普500 | | --- | --- | --- | | 46762.08 | 23060.81 | 6754.19 | | +623.31 +1.35% | +496.58 +2.20% | +112.03 +1.69% | | 中国金龙指数 | 纳指100期货 | 标普500期货 | | 7700.50 | 25209.50 | 6774.25 | | +27.29 +0.36% | +487.75 +1.97% | +112.75 +1.69% | 热门科技股中，特斯拉涨超5%，英伟达、谷歌涨超4%，谷歌总市值达到3.68万亿美元，略超过微软公 司，进入美股总市值前三。 中概股方面，纳斯达克中国金龙指数涨0.36%，声网大涨19%，文远知行涨超9%，万物新生涨超7%、 万国数据涨超5%，阿特斯太阳能跌9%，名创优品、霸王茶姬跌超3%。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | | -- ...

记者丨金珊 编辑丨江佩霞 现货黄金拉升 再次涨超4100美元 ，最新涨0.67%， 报4104美元/盎司。11月20日盘后，上海黄金交易所发布《关于继续做好近期市场风险控制 工作的通知》，这是上海黄金交易所继10月16日发布风险提示后再度提示金价波动风险。 11月以来，黄金价格高位震荡，现货黄金突破历史新高后快速下跌至3900美元/盎司，此后出现深V反弹。除了交易所，银行等机构也纷纷做了 风险提示。 中金认为，除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济重新进入"通胀下行+增长上行"的强复苏阶段，否则黄金的中期上涨逻辑仍将 维持。在此趋势延续下，不排除明年黄金价格突破5000美元/盎司的可能。 加密货币方面，多个币种下跌，比特币跌超1.5%，报90495美元/枚，过去24小时，全市场超21万人爆仓。 11月20日，美股开盘集体上涨，截至北京时间23:20，道指涨1.35%，纳指涨2.2%，标普500指数涨1.69%。互联网科技股、半导体板块强势上 涨。 热门科技股中，特斯拉涨超5%，英伟达、谷歌涨超4%，谷歌总市值达到3.68万亿美元，略超过微软公司，进入美股总市值前三。 | 特斯拉(TESLA) | 428.090 ...