报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][14][42] 报告的核心观点 - 结合公司2024年及2025年一季度经营情况和市场情况，考虑旺季需求或提振煤炭市场，预计新疆煤炭价格中枢同比降约10%，预测公司2025 - 2027年归母净利润为34.87、35.24、48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%，2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元，公司作为疆煤外运龙头企业，估值有修复空间 [14][42] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年公司营收364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比-46.41%；经营活动现金流净额56.75亿元，同比-16.64%；拟每10股派现6.22元，加回购股份折算红利，实际派现0.70022元/股，合计派现44.76亿元，占当年归母净利润151.16% [1][20] - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] 煤炭业务 - 2024年原煤产量3983.29万吨，同比增78.52%；煤炭总销量4723.40万吨，同比增52.39%；业务收入173.79亿元，同比+18.03%；营业成本133.91亿元，同比+39.23%；毛利率22.95%，同比-11.73pct [2][27][29] - 2025年1 - 3月原煤产量1406.65万吨，同比增138.75%；煤炭销量1469.04万吨，其中原煤销量1335.77万吨，同比增71.19% [2] 天然气业务 - 2024年自产LNG产量48.74万吨（6.82亿方），同比增17.58%；外购LNG销量223.93万吨（32.44亿方），同比-51.65%；天然气总销量284.01万吨（40.86亿方），同比-52.95%；业务收入130.65亿元，同比-65.95%；营业成本111.88亿元，同比-68.26%；毛利率14.37%，同比+6.26pct [3][31][33] - 2025年一季度LNG产量1.66亿方（约11.83万吨），同比减11.84%；LNG销量6.57亿方（约45.36万吨），同比降33.90%；天然气总销量8.65亿方（约60.26万吨），同比降26.75% [4][35] 煤化工业务 - 2024年甲醇产量107.88万吨，同比+18.43%；乙二醇产量15.56万吨，同比+23.73%；煤基油品产量56.78万吨，同比-12.67%；DMDS产量1.11万吨，同比-2.95%；产品总销量246.94万吨，同比-8.42%；业务收入49.98亿元，同比-34.77%；营业成本33.80亿元，同比-42.22%；毛利率32.37%，同比+8.72pct [4][36][39] - 2025年一季度产品总产量64.96万吨，同比增14.24%；总销量59.95万吨，同比减3.04%；甲醇产量27.79万吨，同比-3.52%，销量27.13万吨，同比-4.56%；煤基油品产量16.22万吨，同比+11.96%，销量16.31万吨，同比+13.41%；乙二醇产量4.05万吨，销量6.22万吨 [10][41] 石油业务 - 2024年在哈萨克斯坦斋桑油田深层勘探发现稀油油藏，射孔后自然产量可观，2025年计划围绕稀油加密勘探和储量证实，一季度按计划推进钻井及设施建设 [11] 财务状况与投资 - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] - 截至2025年3月31日，资产负债率约52.3%，较年初下降；截至2024年末，在建工程36.82亿元，同比-30.76% [12] 股东回报 - 2024年度拟实际分配现金红利0.70022元/股，合计44.76亿元，占当年归母净利润151.16%；2025年一季度回购股份82.42万股，截至2025年3月31日，回购专用证券账户持股1.74亿股 [13] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2026年归母净利润为34.87、35.24亿元，新增2027年归母净利润48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%；2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元；维持“买入”评级 [14][42]

股东大会召开情况 - 现场会议于2025年5月15日14:00召开，网络投票时间为同日9:15-15:00 [1] - 参会股东及代表共96人，代表股份589,195,520股，占总股本的60.89% [1] - 中小股东参与比例达7.47%，其中93名通过网络投票，代表股份54,896,308股（占比5.67%） [1] 董事会换届选举 - 第八届董事会由8名成员组成，包括茹志鸿、田永东等非独立董事及独立董事 [3][4] - 非独立董事选举议案获96.71%中小股东赞成票，总同意股份数586,820,855股（占比99.60%） [2][3] - 独立董事选举议案获96.73%中小股东支持，总同意股份数586,830,828股（占比99.60%） [3] 年度报告及财务事项 - 《2024年度董事会工作报告》获98.75%中小股东同意，总赞成票588,292,920股（占比99.83%） [4] - 财务决算报告通过率98.81%（中小股东），总同意股份数588,336,120股（占比99.85%） [6] - 利润分配预案获98.66%中小股东支持，总同意股份数588,225,720股（占比99.84%） [6] 公司治理结构调整 - 取消监事会议案获90.71%中小股东赞成，但反对票占比9.16%（总同意股份数582,479,843股） [11][12] - 《股东大会议事规则》修订案以90.71%中小股东支持率通过，总同意股份数582,480,843股 [12][13] 特别决议事项 - 简易程序定向增发议案获98.70%中小股东赞成，总同意股份数588,254,820股（占比99.84%） [10] - 2025年关联交易调整议案因关联方回避表决，有效表决股份72,287,612股，赞成比例98.86% [10][11] 薪酬相关议案 - 董事2024年度薪酬确认议案获98.82%中小股东同意，总赞成票588,340,620股（占比99.86%） [8][9] - 《董事及高管薪酬管理办法》反对票占比9.19%（中小股东），总同意率98.87% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [4][122] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国石油控股的天然气终端业务公司，拥有稳定低成本气源，国内天然气需求中长期增长，公司聚焦天然气主业，巩固西部市场优势，开拓工商业客户，毛差有望修复，LNG产业链布局带来稳定利润，分红预期提升有助于估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国石油旗下天然气终端业务公司，聚焦主业盈利回升 - 背靠中国石油，公司运营旗下天然气终端业务，业务覆盖28个省市区，2024年天然气年销售量542亿立方米，用户总数达1645万户，控股股东为中国石油天然气股份有限公司，提供业务支撑 [17][19] - 聚焦天然气销售主业，盈利能力回升，营收长期增长，21 - 24年经营性利润上行，2024年营收1870亿元，息税前利润125亿元，归母净利润60亿元；天然气销售业务贡献主要营收和税前利润，2024年营收占比81%，税前利润占比65%；资产负债结构健康，三费率改善，经营现金流充沛，资本开支聚焦天然气销售项目；制定派息率提升计划，2024年派息率达45% [28][29][34][40][42][46] 平台优势助力主业量价增长，LNG业务稳步发展 - 天然气销售业务市场开拓推进，中国石油优质气源构筑资源端优势，业务营收利润增长，2016 - 2024年营收CAGR为13.7%，税前利润CAGR为15.7%；城燃项目布局北方和中西部，差异化优势明显；工业用户开拓成效显著，零售气和工业用气销量增长，工商业用气量占比高；中国石油保障气源供应，购气成本优势明显，受益于市场化改革，毛差有望改善 [51][53][55][58][61][64][70] - LNG接收站贡献稳定利润，逐步退出上游业务，LNG业务营收增长，2020 - 2024年CAGR为10%，接收站利润率高，2024年贡献税前利润35.77亿元，利润率75%；在建中石油福建LNG接收站提升产能，接收站负荷率高位运行；定价机制稳定，保障利润来源；LNG加工负荷提升，2024年盈利能力上行；承接中国石油LPG销售任务，业务稳健增长；逐渐退出原油勘探开发业务，聚焦天然气主业 [72][76][78][80][82][89] 能源转型推动清洁替代，我国天然气需求前景广阔 - 14 - 23年我国天然气消费增长，结构优化，消费量从1848亿立方米增至3945亿立方米，占一次能源比重从5.7%提升至9.2% [89] - 24年天然气消费总量增长强劲，25年有望维持增长，表观消费量4235亿方，同比增长8.6%，IEA预测2025年需求增长6.8% [93] - 我国长期天然气需求增长，预计峰值超6000亿方，中石化经研院预计2040年前后达峰，约6100亿立方米 [97] - 城镇化助力用气人口增长，居民用气增速将稳定，2014 - 2023年用气人口达5.6亿人，2023年供气总量1837亿方，同比增长3.9% [100] - LNG重卡替代需求旺盛，交通用气有望增长，2023、2024年销量分别为16.4、15.4万辆，渗透率提升 [102] - 工业“煤改气”推进，天然气有望替代工业煤炭消费，2022年天然气对煤炭替代率仅10.2%，替代空间大 [108] 盈利预测、估值和投资建议 - 关键假设及盈利预测，预计25 - 27年营业收入分别为2017、2131、2231亿元，息税前利润分别为140、151、161亿元，归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，EPS分别为0.77、0.82、0.88元/股 [112][113][114][115][116][117][118][119] - 相对估值，选取华润燃气、新奥能源、港华智慧能源为可比公司，公司PE略高于均值，PB略低于均值，当前估值略高，市值有提升空间 [120] - 投资建议，首次覆盖，给予公司“增持”评级 [122]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [4][122] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国石油旗下天然气终端业务公司，盈利修复分红提升，聚焦天然气销售主业，在天然气需求中长期增长趋势下，毛差有望持续修复，业绩和估值有望持续上行 [1] - 公司天然气销售业务市场开拓大力推进，LNG接收站贡献稳定利润，逐步退出上游业务降低周期属性，随着国内天然气需求中长期增长，公司将聚焦主业，巩固西部市场优势，开拓工商业客户，毛差修复，LNG产业链布局带来稳定利润，分红预期提升有助于估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、中国石油旗下天然气终端业务公司，聚焦主业盈利回升 - 背靠中国石油，公司运营中石油旗下天然气终端业务，是国内销售规模最大的天然气终端利用企业和LPG销售企业之一，业务覆盖28个省、直辖市和自治区，2024年天然气年销售量542亿立方米，用户总数达1645万户 [17] - 聚焦天然气销售主业，盈利能力回升，营收长期增长，21 - 24年经营性利润稳步上行，2024年实现营业收入1870亿元，归母净利润60亿元；天然气销售业务贡献主要营收和税前利润，2024年营收占比81%，税前利润占比65%；资产负债结构健康，三费率持续改善；经营现金流充沛，资本开支聚焦天然气销售项目投资；制定派息率提升计划，24年派息率达45% [28][34][40][42][46] 2、平台优势助力主业量价增长，LNG业务稳步发展 - 天然气销售业务市场开拓大力推进，中国石油优质气源构筑资源端优势，营收利润稳步增长，2016 - 2024年营收CAGR为13.7%，税前利润CAGR为15.7%；城燃项目重点布局北方和中西部地区，差异化区位优势明显；工业用户开拓成效显著，工商业用气量占比高；中国石油保障气源供应，购气成本优势明显；受益于天然气市场化改革，毛差有望改善 [51][53][55][58][64][70] - LNG接收站贡献稳定利润，逐步退出上游业务，LNG业务营收稳步增长，2020 - 2024年CAGR为10%，2024年LNG接收站税前利润35.77亿元，利润率75%；在建中石油福建LNG接收站提升接收产能前景，加工负荷率持续高位运行；LNG接收站定价机制稳定，保障稳定利润来源；LNG加工负荷提升，24年盈利能力上行；承接中国石油LPG销售任务，上游资源保障业务稳健增长；逐渐退出原油勘探开发业务，聚焦天然气主业 [72][76][78][80][82][89] 3、能源转型推动清洁替代，我国天然气需求前景广阔 - 14 - 23年我国天然气消费跨越式增长，结构优化效果显著，消费量由1848亿立方米增长至3945亿立方米，占一次能源消费比重从5.7%提升至9.2% [89] - 24年天然气消费总量增长强劲，25年有望维持增长势头，24年表观消费量4235亿方，同比增长8.6%，IEA预测25年需求增长6.8% [93] - 我国长期天然气需求保持增长态势，预计峰值消费量超6000亿方，中石化经研院预计2040年前后达峰，峰值约6100亿立方米 [97] - 城镇化助力用气人口增长，居民用气增速将趋于稳定，2014 - 2023年用气人口达5.6亿人，2023年供气总量1837亿方，同比增长3.9% [100] - LNG重卡替代需求旺盛，交通用气有望快速增长，2023、2024年销量分别为16.4、15.4万辆，渗透率分别为32.5%、32.9%，中石化经研院预计2030年保有量大幅增加 [102] - 工业“煤改气”持续推进，中长期天然气有望深入替代工业煤炭消费，2022年天然气对煤炭替代率仅为10.2%，部分行业替代率低，替代空间广阔 [108] 4、盈利预测、估值和投资建议 - 关键假设及盈利预测，预计公司25 - 27年营业收入分别为2017、2131、2231亿元，同比增长7.82%、5.69%、4.67%，息税前利润分别为140、151、161亿元，同比增长12.39%、7.81%、6.55%，归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，同比增长11.57%、7.15%、6.65%，对应的EPS分别为0.77、0.82、0.88元/股 [112][119] - 相对估值，选取港股上市大中型燃气公司作为可比公司，公司PE水平略高于可比公司均值，PB水平略低于可比公司均值，当前估值略高，市值有提升空间 [120] - 投资建议，首次覆盖，给予公司“增持”评级 [122]

活动基本信息 - 活动类别为 2025 年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 15 日下午 15：00 - 16：30 [1] - 活动地点为全景网（http://ir.p5w.net） [1] - 活动形式为线上问答 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书、财务总监宋海贞先生和证券事务代表杨鑫先生 [1] 公司业务情况 境外子公司定位 - 新加坡全资子公司是为加快海外布局、推进海外业务、提高核心竞争力而成立 [1] - 2024 年度完成 2 船 LNG 船货交易 [1] - 2024 年 9 月与中石化燃料油新加坡有限公司签订资源购销协议，利于获取稳定 LNG 资源，满足下游需求，优化供应结构，丰富业务模式，提升盈利能力和抗风险能力 [1][2] 套期保值业务成效 - 运用 LNG 相关期纸货合约，结合长协与现货资源，通过实纸货结合模式优化资源成本，降低采购与贸易风险，规避国际能源价格波动不利影响 [2] - 公司及新加坡全资子公司密切关注国际能源市场变化，根据市场情况动态调整和完善套期保值策略，优化实货资源贸易流向以实现风险管理目标 [2] 其他说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息 [2] - 活动过程中无演示文稿、文档等附件 [2]

公司概况 - 公司是中国石油旗下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG工厂、LNG接收站等 [2] - 2024年公司实现归母净利润60亿元，同比增长4.9% [2] - 公司制定派息率提升计划，2024年派息率达到45% [2] 天然气销售业务 - 2016-2024年，公司天然气销售业务营收CAGR为13.7%，税前利润CAGR为15.7% [3] - 公司中西部地区城燃项目占比较高，持续开拓零售气市场，其中工业用气增长迅速，2018-2024年公司工业用气销售量CAGR为24.35% [3] - 2024年公司购气成本为2.437元/方，相较其他城燃公司具备优势 [3] - 2024年公司毛差为0.47元/方，同比下降0.03元/方，主要是加气站业务调整的结构性影响 [3] LNG业务 - 公司已建成并运行江苏、唐山两座LNG接收站，合计接卸能力1300万吨/年 [4] - 2024年，LNG接收站贡献税前利润35.77亿元，税前利润率为75% [4] - LNG处理单价稳定在0.30元/方的水平，LNG处理单位税前利润位于0.21-0.22元/方之间 [4] - 公司运行14座LNG加工厂，受益于委托加工LNG量的增长，公司LNG加工负荷和盈利能力提升 [4] 战略转型 - 公司原油权益销量逐年下降，即将完成从上游石油勘探向天然气终端利用的主营业务战略转型，周期属性逐渐减弱 [4]

银行行业 - 4月贷款读数"小月更小"，对公端读数相对稳定，政府投资对信用扩张形成有力支撑，零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压 [4] - 社融增速8.7%，环比3月进一步上行，社融-贷款增速剪刀差走阔 [4] - 4月M1增速超预期走低，M2增速低基数上实现反弹 [4] 房地产行业 - 1-4月核心30城住宅成交面积同比+2%，成交均价同比+5% [5] - 15城二手房成交面积同比+21%，10城成交均价同比+2% [5] - 重点城市1-4月二手房均价：北京28,927元/㎡（同比+3.5%），上海39,193元/㎡（同比+2.6%），广州27,170元/㎡（同比-7.4%），深圳57,887元/㎡（同比-2.0%） [5] 互联网传媒行业 - AppLovin 25Q1营收14.8亿美元（同比+40%，高于彭博一致预期的13.8亿美元），净利润5.76亿美元（同比+144%，高于彭博一致预期的5.07亿美元），利润率39%（对比24Q1利润率22%） [6] - 调整后EBITDA 10.1亿美元，同比增长83% [6] 昆仑能源（0135.HK） - 公司是中国石油旗下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG工厂、LNG接收站等 [7] - 2024年实现归母净利润60亿元，同比增长4.9% [7] 江淮汽车（600418.SH） - 2024年实现营业收入421.2亿元（同比-6.3%），归母亏损17.8亿元（vs. 2023年归母净利润1.5亿元），扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4亿元 [8] - 4Q24营业收入99.1亿元（同比-10.1%，环比-9.2%），归母净亏损24.1亿元（4Q23净亏损0.3亿元，3Q24净利润3.2亿元） [8] 腾讯音乐（TME.N） - 1Q25实现收入73.6亿元人民币（yoy+8.7%，略超彭博一致预期+7.5%），毛利润32.4亿元（yoy+17.0%），毛利率44.1%（vs彭博一致预期44.0%） [8] - 经调整净利润22.3亿元（yoy+22.8%），经调整归母净利润21.2亿元（yoy+24.6%，vs彭博一致预期+14.0%） [8] 美图公司（1357.HK） - 截至24年12月，公司付费订阅用户数为1261万人，同比净增加350w名订阅用户（单月净增加29w名），期末订阅渗透率4.7% [9] - 预计25Q1公司全产品单月订阅用户净增长有望超30w [9]

四川省天然气产量领先 - 2024年四川省天然气产量达到656.6亿立方米，远超新疆422.7亿立方米和陕西359.2亿立方米的产量 [1] - 四川省天然气资源储量达40万亿立方米，泸州老窖酒厂地下五千米岩层可开采出天然气 [4] - 资阳2井创下日产125.7万立方米的纪录，展示中国超深井技术的实力 [4] 技术创新提升采收率 - 宜宾水平钻机在地下2000多米水平段钻进精度达厘米级 [4] - 西南石油大学纳米驱替技术将页岩气采收率从20%提升至35%，相当于每口井多挖出15年产量 [4] - 钻井工人使用镶有人造金刚石的钻头，技术领先美国 [4] 产业链延伸与价值提升 - 伴生气通过天然气制乙炔装置加工，价值提升二十倍 [8] - 宜宾化工厂将天然气转化为氢氰酸和乙炔，利润大幅增长 [8] - 川渝地区储气库建设进展顺利，哈密"地下银行"可存储100亿立方米天然气 [8] 其他省份天然气开发情况 - 新疆塔里木盆地博孜-大北气田日产量突破2600万立方米，克拉美丽气田储量可供北京使用25年 [8] - 陕西长庆油田日产量达1.5亿立方米，可满足上海每户同时开三个燃气灶的需求 [8] - 山西沁水盆地煤层气田产量达166.9亿立方米，晋城陶瓷厂燃气成本降低30% [8] 行业挑战与问题 - 达州天然气净化厂每天注气2亿立方米，但本地化利用率不足30% [9] - 化工厂老板反映管输费导致气价高于进口LNG [9] - 国家管网数据显示，中国储气库工作气量仅够全国4.5天用量，长三角LNG现货价曾飙升至每吨8000元 [9] 未来发展方向 - 新疆哈密储气库群建成后可存储100亿立方米天然气 [10] - 陕西延长石油二氧化碳驱煤层气技术每立方米气多赚30元 [10] - 国家能源局目标2030年天然气消费量达6000亿立方米，相当于每年新增一个中型气田 [10]

俄罗斯汽油出口限制延长 - 俄罗斯政府考虑将汽油出口限制延长两个月至10月底 [1] - 该限制措施最初于去年3月出台 旨在应对燃料批发价格大幅上涨和国内市场短缺风险 [1] - 去年11月部分取消禁令 允许大多数主要生产商出口 但对独立贸易商和转售商的禁令仍在继续延长 [1] - 俄罗斯副总理诺瓦克主持政府会议讨论该禁令问题 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6.74亿元，同比增加440.01万元，增幅0.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6038.73万元，同比增加59.28万元，增幅0.99% [1] - 经营活动产生的现金流量净额3448.53万元，同比减少2113.87万元，降幅38.00% [1] 业务发展 - 公司深耕天然气行业，积极探索新产品市场和新业务模式 [1] - 参与国内行业龙头公司"一带一路"项目，取得尼日利亚、乌干达等国家燃气设备业务订单 [1] - 氢能源业务开展顺利，与上海市氢科学技术研究会等单位建立合作关系 [1] - 中标中石化新疆绿氢新能源天然气掺氢撬等重要项目 [1] 战略规划 - 公司对2025年业绩持积极态度，将持续推进数字化转型 [2] - 全面推行精益管理提升生产效率，加速研发转型开展新产品研发 [2] - 巩固并拓展市场，力求实现业绩增长 [2] - 以国家战略为导向，持续提升核心技术能力 [2] 技术优势 - 在计量设备、调压装置等关键核心装备方面具备成熟技术积累 [2] - 积极参与中俄东线等项目，针对气候工况开展设备适应性研发 [2] - 与部分国有能源企业建立长期配套合作关系 [2] 行业前景 - 随着国家"双碳"战略推进，氢能源市场需求有望持续增长 [1] - 公司有望在氢能源领域占据更有利地位 [1] - 公司将为保障国家能源安全贡献专业力量 [2]