报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润同降，2024Q4降幅扩大，2025Q1同增 2024Q4以来内销国补拉动显效，功能沙发和定制增长较优，外销增长较优，跨境电商与线下自有品牌业务高速发展 公司持续降本增效，2025Q1经营利润表现较优 看好公司内销矢志大家居，外销提质增效 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收184.80亿元、归母净利润14.17亿元、扣非净利润13.01亿元，同降4%、29%、27% 2024Q4分别同降8%、89%、80%；2025Q1分别同增13%、24%、22% [2][6] 内销业务 - 2024年公司内销收入同比-14%，还原天禧派剥离影响后降幅收窄 2024Q4内销收入降幅环比2024Q3或收窄，2025Q1或正向增长 分品类看，定制2024年同增13%，2024Q4 - 2025Q1延续较优增长；功能沙发表现更佳；床垫经营趋势改善 店态上，向融合店、大家居门店转型，融合大店零售增长16%，针对性定位门店扩张 [12] 外销业务 - 2024年公司外销收入同比+11%，剔除外销床垫影响后增速更佳 2024Q4 - 2025Q1表现较优 外销床垫产能转移至美国，尚在爬坡阶段 新兴业务中，跨境电商布局多元产品与渠道，次新品和新品增长贡献明显；线下自有品牌在多国开设海外自有品牌KUKAHOME门店 [12] 降本增效 - 2024年公司计提减值约3亿元，还原减值影响后利润降幅收窄 2025Q1毛利率微降，销售费用率同比约-2pcts，管理/研发/财务费用率同比-0.9/+0.1/+0.04pct，归母/扣非净利率同比+0.9/+0.7pct [12] 海外产能优势 - 2024年美国沙发进口中33%来自中国，国内对美出口高关税背景下仍有供给缺口，且沙发产能难大规模回流美国 公司越南基地加快建设，覆盖对美业务占比提升，且综合成本低于中国基地 [12] 未来展望 - 家居国补积极推进，需求大盘提振&公司份额提升可期；外销提质增效不断推进 2024年公司分红11.3亿元，对应股息率5.5% 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润18.7/20.5/22.7亿元，对应PE 11/10/9x [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为198.48/217.91/240.11亿元等 [17]

创业支持政策 - 七部门印发《关于健全创业支持体系提升创业质量的意见》，明确完善促进创业带动就业的保障制度，面向重点群体分型分类提供创业支持保障 [1] - 培育发展更多企业、个体工商户等创业主体，为促进高质量发展、实现高质量充分就业提供支持 [1] 农商银行金融支持 - 山东省农信联社指导全省农商银行坚守支农支小市场定位，主动对接相关部门获取创业就业主体清单 [1] - 围绕大学毕业生、返乡农民工、退役军人、家庭妇女等群体推出20余款产品，满足不同创业者金融需求 [1] - 沂南农商银行累计发放"大学生创业贷""青年创业贷"等2.85亿元，帮扶1000余名青年创业 [2] - 诸城农商银行累计向1.2万户女性客户发放贷款34.72亿元，支持妇女创业就业 [3] - 莱州农商银行为菌菇种植企业提供150万元3年循环贷款，支持扩大生产 [4][5] - 蒙阴农商银行为辖内214户农户累计发放农家乐经营贷款3428万元，间接带动1521户农民致富 [6] 创业案例 - 临沂百思得家具有限公司创始人李再峰获沂南农商银行300万元"微型企业主贷"，年生产家具7.6万套 [2] - 艺馨蔬菜种植家庭农场负责人李云芬获诸城农商银行20万元"巾帼创业贷"，流转土地150余亩 [3] - 莱州市金淞农业发展有限公司负责人宋福进获150万元贷款支持，菌菇年产量达80万斤，带动20名村民就业 [4][5] - 蒙阴县椿树沟村农家乐经营者刘宗礼获20万元纯信用贷款，带动村民发展民宿 [6] - 青年民宿负责人李红涛获15万元贷款，30分钟到账，用于升级改造民宿 [6]

东北大学软件学院郭贵冰教授带来一款"农药配方大模型"，利用人工智能快速生成大批量合理配 方，进而破解农药传统研发过程配方较大依靠经验的痛点。他说："大模型在提高生产效率的同时大大 缩短研发周期，未来还可以收集整理建立农药专业领域的数据库，进而完善功能，对生成配方的合理性 进行深度评估。" 在特色消费品板块，一个集成的家用橱柜极具亲和感。"整体橱柜外观上看不出端倪，但其实是全 铝材质，其最大的优点是防火防潮，耐高温可达660℃，大大提高了使用的安全性能。产品本身没有甲 醛，健康品质高。"辽宁忠旺全铝智能家具科技有限公司副总经理胡琼说，产品还具有智能化水平，可 以通过声控等手段进行相应操控。 省工业和信息化厅科技处处长徐会表示，近年来我省着力推动科技创新与产业创新双螺旋提升，搭 建平台强化企业创新的主体地位，让创新链和产业链无缝对接，进而促进了我省战略性新兴产业快速发 展，战略性新兴产业产值占总产值比重增幅提升明显，居全国前列。同时产生了一批具有竞争力的新产 品、新技术、新工艺，涌现出细分领域产品具有全国唯一性的企业达133户，涵盖4个万亿级产业基地和 22个重点产业集群。 辽宁省企业产品和技术创新成果展今日开展 ...

CPI变动分析 - 4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比降幅与上月相同为-0.1% [1] - 核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5%保持稳定 [1] - 食品价格环比上涨0.2%，牛肉、海水鱼、薯类和鲜果价格上涨带动 [2] - 出行服务价格受假日需求拉动明显，飞机票、宾馆住宿等涨幅超季节性水平 [2] - 能源价格同比下降4.8%，汽油价格下降10.4%是CPI同比主要拖累项 [2] PPI变动分析 - 4月PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大0.2个百分点至-2.7% [1] - 国际原油、有色金属价格下跌传导至国内石油、化学制品等行业 [4] - 煤炭需求进入淡季叠加新能源替代作用增强，煤炭及电力价格环比下降 [4] - 高技术产业带动部分领域价格上涨，如可穿戴设备制造价格涨3.0% [5] 影响因素 - 国际大宗商品价格波动扩大输入性影响，但非主导因素 [1][5] - 关税政策对能源和工业品价格造成下行压力，但高弹性商品影响有限 [1][5] - 消费品以旧换新政策推动工业消费品需求释放，价格稳中略升 [3] - 假日旅游需求旺盛带动服务价格上涨，集成电路等出口行业价格改善 [3][5] 未来展望 - 预计CPI将维持温和回升态势，核心CPI修复积极因素增加 [3][5] - PPI短期承压但跌幅有望收敛，二季度同比降幅或小幅收窄 [5] - 扩内需政策持续发力，将推动物价保持在合理水平 [5]

核心观点 - 4月CPI同比-0.1%，持平前值，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4% [3][46] - 国际油价下行拖累PPI环比-0.1%，钢、煤价格拖累PPI环比-0.3%，铜价支撑PPI环比0.1% [4][47] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%，汽车制造业价格下降0.5%，家具制造业、金属制品业价格均下降0.2% [4][13][47] - "以旧换新"政策刺激家用器具、交通工具CPI同比分别上行0.1、0.2pct [5][18][48] - 食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%，鲜果价格上涨2.2%，牛肉价格上涨3.9% [5][20][48] - 金饰品价格上涨35.8%，其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6%，对CPI同比贡献0.4% [5][22][48] - 核心服务CPI环比0.44%，飞机票、交通工具租赁费分别上涨13.5%、7.3% [6][25][49] PPI分析 - PPI同比-2.7%，生产资料同比-3.1%，油气开采、石油煤炭加工同比分别-14.2%、-11.1% [30] - 石油开采PPI环比-3.1%，石油加工PPI环比-2.6% [4][10] - 黑色压延PPI环比-1%，煤炭开采PPI环比-3.3% [4][10] - 有色采选、有色压延PPI环比分别1.5%、0.3% [10] CPI分析 - 食品CPI同比-0.2%，鲜菜、鲜果、牛肉CPI同比分别-5%、5.2%、-4.9% [34] - 家用器具CPI同比-0.2%，交通工具CPI同比-3.8% [8][36] - 交通工具用燃料CPI同比-10.2% [8][36] - 服务CPI同比0.3%，房租CPI环比0% [8][39] 展望 - 预计二季度PPI同比-2.9%，关税可能加剧中下游产能压力 [6][27][49] - 二季度CPI有下行风险，但内需修复可能对通胀形成支撑 [7][27][49]

核心观点 - 4月CPI同比为-0.1%，与前值持平，环比为0.1%；PPI同比为-2.7%，环比为-0.4% [1] - 关税对PPI冲击较大，但消费需求改善对核心CPI形成较大支撑 [2] - 关税冲击对PPI的影响大于CPI，后续内需修复可能对通胀形成支撑 [4] PPI表现及影响因素 - 4月PPI环比下降0.4%，同比降幅较前月扩大0.2个百分点至-2.7% [8] - 国际油价下行拖累PPI环比约0.1%，具体表现为石油开采PPI环比-3.1%，石油加工PPI环比-2.6% [2][8] - 地产景气回落及煤炭需求淡季导致钢、煤价格下跌，拖累PPI环比约0.3%，其中黑色压延PPI环比-1%，煤炭开采PPI环比-3.3% [2][8] - 铜价上涨对PPI形成正向贡献，支撑PPI环比约0.1% [2][8] - 中下游产能利用率偏低及美国关税加码拖累PPI环比约0.2%，汽车制造业价格下降0.5%，家具制造业和金属制品业价格均下降0.2% [2][11] CPI表现及支撑因素 - 4月核心商品CPI同比微降至0.1%，核心商品PPI同比降至-1.7% [3][13] - “以旧换新”政策刺激需求，家用器具CPI同比上行0.1个百分点至-0.2%，交通工具CPI同比上行0.2个百分点至-3.8% [3][16] - 食品CPI同比大幅改善1.2个百分点至-0.2%，薯类价格上涨4.7%，鲜果价格上涨2.2%，牛肉价格上涨3.9% [3][18] - 金价走高带动金饰品价格上涨35.8%，其他用品及服务CPI同比上行0.4个百分点至6.6%，对CPI同比贡献0.4% [3][20] - 服务CPI环比0.3%，核心服务CPI环比0.44%略好于季节性，飞机票价格上涨13.5%，交通工具租赁费上涨7.3% [4][23] 行业价格分化 - 生产资料PPI同比降幅扩大0.3个百分点至-3.1%，油气开采PPI同比降幅扩大5.7个百分点至-14.2%，石油煤炭加工PPI同比降幅扩大3.3个百分点至-11.1% [28] - 非食品消费品中，家用器具和交通工具CPI改善，但交通工具用燃料CPI同比大幅下降4.5个百分点至-10.2% [6][34] - 服务CPI内部结构分化，虚拟房租CPI环比为0%低于季节性，但出行相关核心服务价格表现强劲 [4][37]

CPI环比由降转涨 - 4月份CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比降幅与上月相同为0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5% [1] - 食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，其中牛肉价格上涨3.9%，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%，鲜菜和猪肉价格降幅收窄至1.8%和1.6% [5] - 出行服务价格回升明显，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点 [5] - 能源价格同比下降4.8%，汽油价格同比下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，食品价格同比降幅收窄1.2个百分点至0.2% [5] PPI环比降幅与上月相同 - 4月份PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大0.2个百分点至2.7% [1] - 国际输入性因素导致石油和天然气开采业价格环比下降3.1%，汽车制造业价格环比下降0.5%，计算机通信、家具制造、金属制品业价格均环比下降0.2% [9] - 国内煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.3%，合计影响PPI环比下降约0.10个百分点 [9] 部分行业价格呈现积极变化 - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄1.4和1.0个百分点 [10] - 家用洗衣机价格同比降幅收窄0.3个百分点，食品制造业、新能源乘用车价格同比降幅均收窄0.2个百分点 [10] - 可穿戴智能设备制造价格同比上涨3.0%，飞机制造价格上涨1.3%，微特电机及组件制造价格上涨1.2%，服务器价格上涨1.0%，船舶及相关装置制造价格上涨0.8% [10] - 集成电路封装测试系列价格同比上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格上涨1.0%，拖拉机制造、电子器件制造、纺织服装服饰业价格同比降幅分别收窄1.2、0.7和0.3个百分点 [11]

展会信息 - 公司将于2025年5月13日至15日在广州琶洲·保利世贸博览馆参加《ICBE2025第十四届广州国际跨境电商交易博览会》[1] - 展位号为3A227 展馆地址为广州市海珠区新港东路1000号[3] - 将展出最新系列产品与美国海外仓现货爆品[1] 公司背景 - 河南华都柜业集团有限公司成立于1992年 总部位于郑州市二七经开区[5] - 专注于智能保险柜、电子保密柜、学校公寓家具、档案图书馆家具等高端智能钢制家具的生产和销售[5] - 拥有10年跨境电商经验 持有ISO、CE、REACH、BIFMA等多项国际认证[5] - 支持OEM/ODM订做 各地海外仓均可铺货[5] 产品特点 - 美国海外仓现货爆品采用全钢制柜体 具有超大储存空间[7] - 产品采用拆装结构降低运费 安装简单且零售后[7] - 产品包括鞋柜、翻门收纳柜、压型门储物柜、对开门下二抽储物柜等多种类型[15][16][21][24] - 家用储物柜拥有大量美国海外仓现货 支持一件代发[26] 参展计划 - 5月参加广州国际跨境电商交易博览会和河南省教育博览会[27] - 7月参加杭州国际跨境电商交易博览会和中美洲国际汽车零部件展会[27] - 10月参加南非国际汽车零部件展会[27]

股份回购计划 - 公司拟以0.85亿元至1.7亿元资金回购股份，回购价格不超过10.9元/股 [1] - 回购资金来源包括自有资金及回购专项贷款，其中浦发银行嘉定支行承诺给予不超过1.5亿元的股票回购专项贷款 [1] - 专项贷款提用金额不得高于股票回购资金的90% [1] 回购股份用途 - 回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 若未能在法定期限内用于上述用途，将依法予以注销 [1] 回购期限 - 回购期限为董事会审议通过之日起不超过12个月 [1]

持续督导工作情况 - 保荐机构华泰联合证券已建立健全并有效执行持续督导工作制度，并制定了相应的工作计划 [1] - 保荐机构与曲美家居签订保荐协议，明确双方在持续督导期间的权利义务，并报上海证券交易所备案 [1] - 持续督导期间，保荐代表人及项目组通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展督导工作 [1] - 曲美家居在持续督导期间未发生须公开发表声明的违法违规事项 [1] - 保荐机构督促曲美家居及其董事、监事、高级管理人员遵守法律法规及规范性文件，并履行承诺 [1] - 公司已建立健全并有效执行公司治理制度和内控制度 [1][2] - 保荐机构审阅信息披露文件及其他相关文件，确保其真实、准确、完整 [2] - 持续督导期间，公司及相关方未受到中国证监会行政处罚或上海证券交易所纪律处分 [2] - 保荐机构制定了现场检查的相关工作计划，确保检查工作质量 [3] 信息披露审阅情况 - 华泰联合证券对曲美家居2024年度的信息披露文件进行了事前或事后审阅，确保内容真实、准确、完整，格式符合规定 [3] - 审查公司临时股东大会、董事会、监事会的召集与召开程序，确认其合法合规 [3] - 公司严格按照证券监管部门规定进行信息披露，确保重大信息真实、准确、完整、及时、有效 [4] 其他事项 - 经核查，曲美家居不存在《证券发行上市保荐业务管理办法》及上海证券交易所相关规定应向监管机构报告的事项 [4]