投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收14.78亿元同比增长33.07% 归母净利润4.00亿元同比增长49.23% 主要驱动因素为仁和环境并表及浏阳 平江新项目贡献增量 [7] - 自由现金流同比大幅提升156.74%至4.23亿元 长期分红规划明确现金分红比例不低于50% [7] - 垃圾焚烧处理能力维持1.18万吨/日 海外吉尔吉斯在建及筹建产能合计7000吨/日 其中比什凯克项目1000吨/日预计2025年底投产 [7] - 盈利预测上调：2025-2027年归母净利润调整至7.69/8.26/8.71亿元 对应PE为16/15/14倍 [7] 财务表现 - 2025H1分业务收入结构：垃圾焚烧及发电3.68亿元(占比24.89% 毛利率64.84%) 垃圾焚烧发电及污泥协同处理3.01亿元(占比20.39% 毛利率70.19%) 生活垃圾中转处理3.38亿元(占比22.84% 毛利率52.93%) 其他业务4.71亿元(占比31.87%) [7] - 经营数据：生活垃圾处理量186.10万吨(同比+10.70%) 上网电量8.86亿度(同比+26.21%) 吨垃圾上网电量476.27度(同比+9.70%) 餐厨垃圾收运量39.51万吨 工业级混合油销量1.52万吨 [7] - 仁和环境贡献：2025H1收入5.39亿元(占比36.49%) 净利润1.85亿元(占比34.06%) 归母净利润1.17亿元(占比29.18%) [7] - 现金流表现：经营性现金流净额7.24亿元(同比+59.81%) 资本开支3.01亿元(同比+4.46%) [7] 盈利预测与估值 - 营收预测：2025E 33.61亿元(同比+38.26%) 2026E 38.03亿元(同比+13.16%) 2027E 37.05亿元(同比-2.57%) [1][8] - 归母净利润预测：2025E 7.69亿元(同比+43.33%) 2026E 8.26亿元(同比+7.46%) 2027E 8.71亿元(同比+5.48%) [1][8] - 每股收益预测：2025E 0.97元/股 2026E 1.05元/股 2027E 1.10元/股 [1][8] - 估值指标：当前PE 16.01倍(2025E) 市净率1.64倍 总市值123.10亿元 [1][5] 业务拓展 - 海外布局：吉尔吉斯三大项目规划总规模7000吨/日 包括比什凯克(3000吨/日 一期1000吨/日) 奥什(2000吨/日) 伊塞克湖(2000吨/日) [7] - 产业链协同：2024年底收购仁和环境63%股权 获得生活垃圾中转处理能力8000吨/日及厨余垃圾处理能力2000吨/日 [7] - 业务模式：构建"垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务"一体化模式 [7]

债券兑付安排 - 福建海峡环保集团股份有限公司2024年度第一期超短期融资券（科创票据）将于2025年9月8日完成本息兑付 [1] - 本期债券发行金额为3亿元人民币 债项余额为3亿元人民币 [1] - 本期应偿付本息金额为30450.49万元人民币 [1] 债券基本信息 - 债券简称24海峡环保SCP001(科创票据) 债券代码012483897.IB [1] - 起息日为2024年12月12日 发行期限270日 [1] - 债券类型为超短期融资券（科创票据） [1] 兑付操作机制 - 兑付资金由发行人在规定时间前划付至指定收款账户 [1] - 银行间市场清算所股份有限公司负责在兑付日将资金划付至债券持有人指定银行账户 [1] - 上海清算所发布公告以保证兑付工作顺利进行 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 粤丰环保正式并表推动固废利润增长，运营效率持续提升，供热业务和财务费用优化贡献降本增效空间 [2][6][12] - 2025年上半年营业收入57.63亿元（同比下降1.05%），归母净利润9.67亿元（同比增长8.99%）；Q2单季度营业收入31.62亿元（同比增长1.73%），归母净利润5.47亿元（同比增长8.03%） [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元，对应PE分别为11.5x/9.9x/8.8x [12] 业务分项表现 - 固废业务收入29.49亿元（同比下降3.36%），净利润7.24亿元（同比增长24.51%），其中粤丰并表贡献利润1.1亿元；工程与装备收入1.28亿元（同比下降50.43%），运营类业务收入28.21亿元（同比增长0.98%） [12] - 能源业务收入18.65亿元（同比增长0.71%），因天然气售气量小幅上涨 [12] - 供水业务收入4.58亿元（同比增长2.19%），排水业务收入3.34亿元（同比增长0.23%），均保持稳定 [12] 运营效率指标 - 生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电量达386.26度（同比增长2.60%），吨上网电量达337.42度（同比增长3.51%） [12] - 综合厂用电率12.64%（同比下降0.77个百分点） [12] - 对外供热量增长41.60%，供热收入1.40亿元（同比增长46.50%） [12] 资本与财务优化 - 垃圾焚烧总规模（含参股）达97590吨/日，位居国内行业前三；已投产规模66190吨/日，在建规模2250吨/日 [2][12] - 财务费用通过贷款置换和降息优化，粤丰环保总贷款降低13亿元，融资利率从2.75%-4.75%降至2.50%-4.00%；公司主体信用评级从AA+上调至AAA [12] - 存量应收账款回款超11.50亿元（不含粤丰），预计全年回收不少于20亿元；固定资产类资本性支出8.93亿元（同比减少2.25亿元，下降20.11%） [12] 未来增长点 - 新增4个供热项目签订协议，累计29个焚烧项目已签协议（19个已实现供热），南海、贵阳、平和、粤丰东莞及横沥项目预计下半年投运 [12] - 通过多维度资源整合和精益化管理，持续挖掘供热业务与财务费用下行带来的降本增效空间 [12]

财务表现 - 集团收益11.66亿元人民币 同比增长4.57% [1] - 母公司拥有人应占溢利1.03亿元人民币 同比减少4.75% [1] - 每股基本盈利4.83分 [1] 溢利变动原因 - 溢利减少主要由于出售附属公司确认亏损及减值约6750万元人民币 [1]

行业背景与痛点 - 环保产业处于深度变革窗口期 面临环保标准提高和公众环保意识崛起的机遇与挑战 [2] - 行业整体智能化程度低 数据价值未释放成为核心痛点 [2] - 行业亟需精细化运营和智能化变革 呼唤AI大数据技术推动底座智能化、数据价值化、业务模型化和应用智慧化 [2] 公司战略举措 - 成立环保行业首个人工智能联合研究院 专注打造环保行业大模型及智能应用平台 [1] - 聚焦模型、算法、应用研发三大领域 搭建私域基座大模型与业务专有模型 [4] - 开发大模型智能生成应用平台 打通固废、能源、水务等核心业务板块数据智能分析与融合 [4] - 构建覆盖全业务链条的专业知识库 实现辅助管理决策与运营优化 [4] - 与瑞泊科技达成技术合作 形成技术+场景互补的协同模式 [4] 业务基础与数据优势 - 日处理生活垃圾近10万吨 服务覆盖全国20个省区市、54个城市、77个县区 [2] - 业务场景积累海量设备运行参数和环境监测数据 为AI研究院提供数据基础 [2] - 拥有固废处理、能源供应、水务等丰富业务场景 其中生活垃圾焚烧发电规模居全国前三、A股第一 [2] 技术实施路径 - 通过"数据－算法－应用"闭环技术体系 整合算法开发、数据标注、模型训练、场景测试全流程能力 [5] - 构建"可迁移、可解释、可信赖"的环保行业超脑集群核心引擎 [7] - 训练AI根技术 为企业积累人工智能技术资产与数据资产 [7] 应用场景与成效 - 提升企业运作效率与合规水平 通过决策智能化和多维数据融合实现管理优化 [4] - 推进高价值场景智能化 聚焦生产运营中高占比、高价值环节提升运营效率 [7] - 降低成本和增强风险应对能力 提升主营业务竞争力 [7] - 赋能传统系统智能升级 构建覆盖全流程的数智化管理体系 [7] 技术积累与生态建设 - 已构建"无废城市数字大脑""智慧城市管家平台"等智能化管理工具 [5] - 2019年与阿里云联合打造行业首个"AI垃圾焚烧大脑" [5] - 联合阿里云、中兴新云、金蝶、浪潮、京东、广联达、中科曙光等企业共建人工智能科研实践生态 [5] 区域政策支持 - 佛山市政府推出"人工智能+千行百业"行动计划 南海区聚焦16个重点产业与14个传统产业 [8] - 计划年内举办超百场人工智能产业对接活动 镇街级智算中心已落地桂城 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元同比减少1% [1] - 归母净利润9.67亿元同比增长9% [1] - 拟中期分红每10股派现2.5元（含税） [1] 并购整合成效 - 并购粤丰环保后垃圾焚烧发电总规模达97590吨/日 稳居国内行业前三及A股首位 [2] - 粤丰环保6月单月贡献收入3.69亿元 归母净利润约6000万元 [2] - 通过贷款置换降低粤丰环保总贷款约13亿元 融资利率从2.75%-4.75%降至2.50%-4.00% [2] 运营业务增长 - 固废处理运营类业务（剔除工程与装备）净利润7.30亿元 同比增长26.44% [3] - 供热量94.35万吨同比增长41.60% 供热收入1.40亿元同比增长46.50% [3] - 吨垃圾发电量386.26度同比增长2.60% 上网电量337.42度同比增长3.51% [3] 财务效率提升 - 经营活动现金流量净额12.21亿元同比增长29.77% [3] - 上半年应收账款回款超11.50亿元（不含粤丰环保） [3] - 综合厂用电率同比降低0.77个百分点 [3] 新业务布局 - 与中国联通广东分公司、深圳城市交通规划设计研究中心签署算力中心战略协议 推动绿电直供智算项目 [4] - 推进公募REITs发行工作 规模预计10-30亿元 [4] 股东回报承诺 - 2025年中期分红每股0.25元 [4] - 承诺2025-2026年度每股现金股利年增长不低于10% [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入140.36/158.35/165.30亿元 同比增长18.08%/12.82%/4.38% [5] - 预计同期归母净利润19.73/22.62/24.73亿元 同比增长18.56%/14.66%/9.33% [5]

核心观点 - 瀚蓝环境成立环保行业首个人工智能联合研究院 旨在打造环保行业大模型及智能应用平台 推动行业智能化转型 [2][3] - 公司通过AI技术整合海量业务数据 聚焦模型、算法、应用研发三大领域 构建"行业超脑"与"企业超脑" 提升运营效率与竞争力 [5][6][9] - 研究院将依托技术合作伙伴与地方政府支持 形成"数据－算法－应用"闭环体系 赋能行业数智化升级 [7][10][11] 行业背景与痛点 - 环保行业处于深度变革窗口期 面临智能化程度低、数据价值未释放的痛点 [3] - 行业需实现精细化运营与智能化变革 包括底座智能化、数据价值化、业务模型化及应用智慧化 [3] 公司业务基础 - 瀚蓝环境深耕环保行业二十余载 业务覆盖固废处理、能源供应、水务等领域 [3] - 生活垃圾焚烧发电规模全国前三、A股第一 日处理生活垃圾近10万吨 服务全国20个省区市、54个城市、77个县区 [3] - 积累海量设备运行参数与环境监测数据 为AI研究提供数据基础 [3][4] 研究院重点方向 - 聚焦模型、算法、应用研发三大领域 搭建私域基座大模型与业务专有大模型 [6] - 开发大模型智能生成应用平台 打通固废、能源、水务等核心业务数据智能分析 [6] - 构建专业知识库 提升决策智能化与多维数据融合能力 [6] 技术合作与生态构建 - 与瑞泊科技合作 瑞泊凭借"金融超脑"获2025全球数字经济大会AI赋能行业大奖 [6] - 联合阿里云、中兴新云、金蝶、浪潮、京东等企业共建"人工智能助力绿色发展生态圈" [7] - 整合算法开发、数据标注、模型训练、场景测试等全流程能力 形成闭环技术体系 [7] 现有AI成果 - 已构建"无废城市数字大脑""智慧城市管家平台""排水智慧管理平台"等智能化工具 [7] - 2019年与阿里云联合打造行业首个"AI垃圾焚烧大脑" 得到广泛复制 [7] 预期赋能路径 - 构建私域基座大模型 整合企业知识资产 提供AI底层支撑 [9] - 定制专有业务模型 强化数据治理与业务分析能力 [9] - 推进高价值场景智能化 提升运营效率、降低成本与风险 [10] - 赋能传统系统智能升级 构建全流程数智化管理体系 [10] 地方政策支持 - 佛山市政府推出"人工智能+千行百业"行动计划 南海区聚焦16个重点产业与14个传统产业 [10] - 计划年内举办超百场人工智能产业对接活动 镇街级智算中心已落地桂城 [10]

核心财务表现 - 营业总收入87.81亿元 同比下降13.14% 归母净利润6543.09万元 同比下降33.9% [1] - 第二季度营业总收入46.49亿元 同比下降17.84% 归母净利润5781.37万元 同比下降36.76% [1] - 毛利率4.08% 同比上升22.08% 净利率0.04% 同比下降83.04% [1] - 三费占营收比4.65% 同比上升26.56% 每股收益0.04元 同比下降33.98% [1] - 应收账款113.44亿元 同比增长19.62% 占归母净利润比例达9941.39% [1][3] 环保业务运营 - 2024年处理生活垃圾484.98万吨 同比增长14.61% 上网电量16.40亿度 同比增长13.65% [4] - 2025年上半年处理生活垃圾258.19万吨 同比增长13.15% 上网电量11.64亿度 同比增长51.56% [4] - 泰达环保2025年上半年营业收入6.39亿元 净利润0.85亿元 运营服务收入6.37亿元 同比增长6.57% [4] - "焚烧+"业务新增处理工业固废/污泥等46.84万吨 创造收益约5700万元 同比增长67.65% [4] 产品结构与竞争优势 - 高端液体过滤材料实现进口替代 耐高温PBT材料突破国外技术垄断 [7][8] - 熔喷产品市场份额约2% 高端耐高温材料及液体滤材在细分市场占有率较高 [7] - 主要客户包括芬兰奥斯龙、日本丰田纺等国际龙头企业 出口以南美、北美及中亚为主 [8] - 正与日本丰田纺联合开发汽车过滤材料 验证后将实现进口替代 [8] 战略发展与投资规划 - 2025年规划新增投资总额8.70亿元 聚焦垃圾焚烧发电、固废收购、光伏发电及熔喷新材料等领域 [16] - 推进海外市场拓展 重点布局埃及垃圾发电项目 聚焦北非、中亚及东南亚市场 [17] - 2024年发行5.27亿元绿色定向资产支持票据 2025年拟发行5.6亿元绿色票据用于偿还债务及补充流动性 [18] 行业环境与业务调整 - PPP新规限制政府付费项目 要求建立市场化收益机制 [14] - 垃圾焚烧行业进入存量竞争阶段 新增项目审批减少 企业并购整合加速 [14] - 公司通过余热供气、供热等多元化合作模式提升运营收入及现金流 [14] - 国泰清洁能源目前无具体业务 沼气制氢仍处于调研阶段无商业化时间表 [6][10][12]

股价表现与交易数据 - 公司股票今日涨停 换手率1.79% 成交额4818.87万元[1] - 因日涨幅偏离值达8.88%登上龙虎榜[1] - 近5日主力资金净流入1.08亿元[1] 龙虎榜机构交易动向 - 机构专用席位净买入389.34万元[1] - 两家机构席位合计买入613.53万元 卖出224.19万元[1] - 前五大买卖营业部合计净买入1014.46万元 其中买入2107.75万元 卖出1093.28万元[1] 资金流向情况 - 主力资金净流入2450.29万元[1] - 特大单净流入2867.44万元 大单资金净流出417.15万元[1] 半年度财务表现 - 上半年营业收入4.92亿元 同比增长11.24%[1] - 净利润1743.22万元 同比下降14.47%[1]

财务表现 - 营业收入4.45亿元 同比下降16.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4965.67万元 同比下降63.33% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4742.02万元 同比下降63.00% [1] - 基本每股收益0.1215元 [1]