报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于预期，受当期信用减值影响；25Q1业绩符合预期 [6] - 环卫服务稳健增长，订单充裕保障持续提升；环卫装备短期承压，新能源环卫装备逆势增长 [6] - 公司环保装备销售及新能源市占率领先，持续高分红 [6] - 考虑减值风险，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月25日收盘价5.79元，一年内最高/最低7.57/3.71元，市净率1.1，股息率2.16%，流通A股市值183.28亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.50元，资产负债率38.86%，总股本/流通A股31.67亿/31.65亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13,118|3,182|15,268|16,851|18,602| |同比增长率（%）|3.9|6.2|16.4|10.4|10.4| |归母净利润（百万元）|514|181|759|880|993| |同比增长率（%）|3.0|4.7|47.7|16.0|12.9| |每股收益（元/股）|0.16|0.06|0.24|0.28|0.31| |毛利率（%）|21.8|22.9|22.0|22.0|22.0| |ROE（%）|2.9|1.0|4.4|5.0|5.5| |市盈率|36|/|24|21|18|[5] 公司业务情况 - 2024年公司实现营业收入131.18亿元（+3.85%），归母净利润5.14亿元（+3.04%）；25Q1营业收入31.82亿元（+6.15%），归母净利润1.81亿元（+4.74%） [6] - 2024年城市服务板块营收64.41亿元，yoy+14.41%，新增年化合同额14.86亿元，排名第二；年底在运营项目合同总额612.85亿元，年化合同额71.72亿元，待执行合同总额393.83亿元 [6] - 受特别国债项目审批及资金拨付、地方财政等因素影响，行业下滑，但新能源环保装备逆势增长；未来环保装备需求有望提升，新能源需求将高速增长 [6] - 2024年环保装备营业收入51.87亿元，yoy +2.01%，连续24年国内行业销售额第一；销量12,173辆，市场占有率19.3%；纯电动环保车辆销售2,691辆，市场份额30.5%，连续三年居首 [6] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.89元（含税），预计分派现金红利约5.99亿元（含税），分红率约116.56%，当前股息率约3.3% [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|12,631|13,118|15,268|16,851|18,602| |减：营业成本|9,755|10,262|11,909|13,144|14,510| |减：税金及附加|70|77|89|99|109| |主营业务利润|2,806|2,779|3,270|3,608|3,983| |减：销售费用|785|714|830|917|1,012| |减：管理费用|726|774|900|994|1,097| |减：研发费用|344|317|403|437|474| |减：财务费用|75|81|106|96|84| |经营性利润|876|893|1,031|1,164|1,316| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-216|-262|-120|-120|-120| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-123|-32|0|0|0| |加：投资收益及其他|68|106|106|106|106| |营业利润|603|706|1,015|1,152|1,303| |加：营业外净收入|7|-58|-58|-58|-58| |利润总额|610|648|957|1,094|1,245| |减：所得税|97|105|153|171|196| |净利润|513|543|804|922|1,048| |少数股东损益|14|30|46|43|55| |归属于母公司所有者的净利润|498|514|759|880|993|[8]

报告行业投资评级 - 维持环保行业“强于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 民营企业座谈会和国家发改委提出解决拖欠民营企业账款问题，2025年相关工作将深入推进，环保行业应收账款有望加速回收，提升资金周转效率，降低对利润的侵蚀 [1][9] - “十四五”是污染防治和碳达峰关键期，应关注新能源环卫装备、节能减排、固废综合治理、污水提标改造等投资机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月19日浙江印发《浙江省生活垃圾焚烧产业环境准入指导意见》，明确适用范围和具体要求 [11] - 广东省印发《广东省适应气候变化行动方案（2025 - 2035年）》，目标是到2035年建成气候适应型社会 [11] - 2月14日嘉兴市政府印发《嘉兴市空气质量持续改善行动计划》，目标是到2025年底市区PM2.5平均浓度达26微克/立方米等 [11] 重点公司盈利预测 | 证券代码 | 证券简称 | 当前股价（元/股） | EPS（元/股）（22A - 25E） | PE（22A - 25E） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603689.SH | 皖天然气 | 8.36 | 0.55、0.72、0.76、0.89 | 15.20、11.61、11.01、9.39 | 买入 | | 600817.SH | 宇通重工 | 12.48 | 0.73、0.40、0.43、0.51 | 17.10、31.20、29.12、24.53 | 增持 | | 600323.SH | 瀚蓝环境 | 21.50 | 1.41、1.75、2.05、2.24 | 15.25、12.29、10.47、9.61 | 买入 | | 000885.SZ | 城发环境 | 12.21 | 1.65、1.67、1.65、1.78 | 7.42、7.29、7.41、6.88 | 买入 | | 601033.SH | 永兴股份 | 13.77 | 0.96、0.98、0.90、1.03 | 14.34、14.05、15.33、13.32 | 买入 | [13] 周度行情回顾 板块行情回顾 - 2月15 - 21日，上证综指单周涨0.97%报3379.11，沪深300指数涨1%，环保（申万）指数涨2.2%，跑赢沪深300指数1.2个百分点，跑输创业板指数0.79个百分点 [2][15] - 2025年初至今，环保工程及服务板块累计涨幅1%，跑输沪深300指数0.11个百分点 [2][15] 个股涨幅情况 - 2月15 - 21日，跟踪的125家A股和10家H股环保公司中，76家A股上涨，42家下跌，3家不变 [16] - A股涨幅前三为盈峰环境（+42.74%）、深水海纳（+20.19%）、超越科技（+14.65%）；跌幅前三为兴蓉环境（-5.25%）、海天股份（-4.91%）、渤海股份（-3.77%） [16] 细分板块涨跌幅情况 - 各细分板块除固废无害化和水务运营外均上涨，大气治理涨2.04%，环境卫生涨1.61%，固废资源化涨1.3%，综合治理涨1.19%，固废无害化跌1.76%，污水处理涨0.92%，环保设备涨1.18%，环境监测涨2.41%，水务运营跌0.26% [22] 重点公司动态 上市公司增减持/回购情况汇总 | 代码 | 证券简称 | 主体姓名 | 变动日期 | 变动数量（万股） | 成交均价（元/股） | 方式 | 变动后持股数（万股） | 变动比例（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600681 | 百川能源 | 曹飞 | 2024/12/2 - 2025/2/17 | 4022 | 3.10 - 3.83 | 大宗交易、集合竞价 | 8209 | 3 | | 688701 | 卓锦股份 | 天津中安 | 2024/11/15 - 2025/2/15 | 50 | 6.52 - 6.78 | 大宗交易、集合竞价 | 669 | 0.37 | | 300815 | 玉禾田 | 西藏蕴能 | 2024/11/15 - 2024/12/27 | 1096 | - | 大宗交易、集合竞价 | 1359 | 2.75 | [26] 上市公司股权质押 | 证券代码 | 证券简称 | 股价 | 总市值（亿元） | 总质押股数（百万股） | 总股本（百万股） | 质押比例（%） | 大股东累计质押数占持股数比例（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300187.SZ | 永清环保 | 5.01 | 32.35 | 295.00 | 645.62 | 45.69 | 86.54 | | 000711.SZ | 京蓝科技 | 1.69 | 48.28 | 667.29 | 2856.98 | 23.36 | 79.00 | | 000546.SZ | 金圆股份 | 4.98 | 38.78 | 186.18 | 778.78 | 23.91 | 69.39 | | 002573.SZ | 清新环境 | 3.83 | 54.55 | 298.06 | 1424.39 | 20.93 | 50.00 | [27] 上市公司大宗交易情况汇总 | 代码 | 名称 | 交易日期 | 成交价（元） | 相对前收盘盘价折价率（%） | 相对当日收盘价折价率（%） | 成交量（万股/份/张） | 成交额（万元） | 成交额占比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002778.SZ | 中晟高科 | 2025/2/20 | 15.96 | (9.98) | (13.82) | 31.00 | 494.76 | 6.04 | | 301127.SZ | 天源环保 | 2025/2/20 | 17.00 | (0.58) | 0.00 | 15.32 | 260.44 | 1.39 | | 301203.SZ | 国泰环保 | 2025/2/20 | 24.20 | (19.79) | (20.08) | 67.34 | 1629.63 | 52.70 | | 300056.SZ | 中创环保 | 2025/2/19 | 12.05 | (16.14) | (18.03) | 20.79 | 250.52 | 1.03 | | 000685.SZ | 中山公用 | 2025/2/17 | 8.79 | 0.11 | 0.00 | 23.00 | 202.17 | 2.43 | | 600903.SH | 贵州燃气 | 2025/2/17 | 6.00 | (9.77) | (10.45) | 94.10 | 564.60 | 6.75 | | 600903.SH | 贵州燃气 | 2025/2/17 | 6.00 | (9.77) | (10.45) | 43.40 | 260.40 | 3.11 | [29]