报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 重申垃圾发电是稀缺性绿电，其价值在于特许经营带来的护城河、绿色与资源价值的内生成长潜力、以及出海带来的新成长空间，将其类比为“成长的长江电力” [4] - 龙净环保的回购与增持行为凸显了其作为矿业双碳龙头的价值，矿区能源稀缺性及下游支付能力为其方案提供了独特经济性 [4] - 环保行业呈现价值与成长共振的格局，主要围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三条主线展开 [34] 根据相关目录的总结 1. 行业观点 1.1. 重点公司业绩与分红跟踪 - **军信股份**：2025年营收27.48亿元（同比+13.05%），归母净利润7.17亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母净利润的31% [4][9][10]。自由现金流约10.99亿元，同比提升159.81%，2025年现金分红5.07亿元，分红比例达70.74% [4][11]。比什凯克一期1000吨/日项目投运，海外在筹建产能合计达9000吨/日 [11] - **三峰环境**：2025年营收55.59亿元（-7.21%），归母净利润12.31亿元（+5.38%） [4][14]。2025年垃圾处理量1588.58万吨（+5.32%），上网电量55.19亿度（+5.33%） [15]。自由现金流18.88亿元（+26.64%），现金分红4.45亿元（+8.57%），分红比例36.13%（+1.06pct） [4][15][16]。成功中标澳门垃圾焚烧运营服务合同（预计服务期限10年，总收入约26亿澳门元） [16] - **粤海投资**：2025年营收188.25亿港元（+1.7%），归母净利润46.56亿港元（+48.2%） [4][19]。归母净利大增主要因剥离粤海置地（终止经营业务亏损收窄至0.21亿港元）及降费增效 [19]。每股股息46.29港仙（+48.2%），分红比例维持65% [4][21]。剥离置地后资本负债比率降至19.7% [22] - **宇通重工**：2025年营收34.87亿元（-8.2%），归母净利润3.09亿元（+36.3%） [4][23]。剔除傲蓝得和绿源餐厨股权出售影响后，营收同增5%，归母净利润同增73% [4][24]。2025年环卫新能源装备销量2，269台（+11.2%），新能源销量占自身环卫装备总销量的69.2%（同比+5.9pct） [25]。2025年现金分红每股0.50元，分红比例85.9% [27] 1.2. 景津装备深度分析 - 公司为压滤机龙头，市占率超40% [28]。下游锂电需求迎β修复，矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [28] - **长期成长空间**源于能力衍生：1）**成套设备**：短期配套设备满产对应净利润约4.75亿元，较2025年预测业绩弹性86%；长期国内配套设备市场空间达300-450亿元 [29]。2）**耗材服务**：对标海外，服务收入可与设备销售体量相当，公司目前滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19% [30]。3）**出海**：2024年海外收入3.36亿元（收入占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），海外市场可带来翻倍空间 [30] - **短期**：下游景气度与公司治理双底已现，现金流充裕，若2025年末派息与上期持平，对应股息率5.4% [31] 1.3. 环保2026年年度策略主线 - **主线1——红利价值**： - **固废**：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动。测算国补正常回款可使板块净现比从1.8提至2.1，综合考虑资本开支下降与国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141% [34]。成长潜力来自提吨发、改供热、炉渣涨价（炉渣含铜0.3%，含铝0.25%）及出海（东盟10国垃圾日产量约62万吨，接近国内1/2） [4][34] - **水务**：处于现金流左侧布局阶段，预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期，参照垃圾发电有分红和估值提升空间 [35] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：重点推荐**龙净环保**，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备 [36] - **下游成长**：重点推荐**美埃科技**（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）和**景津装备**（下游锂电需求有望迎拐点） [36] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐**宇通重工** [37][38] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”期间非电行业首次纳入考核，碳市场扩容，CCER新增供给，欧盟碳关税实施在即 [39]。关注再生资源（危废资源化、生物油）等领域 [39] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周环比持平**：2026/4/2，欧洲生物航煤均价2800美元/吨，中国生物航煤均价2250美元/吨；国际市场一代/二代生物柴油价格分别为1165美元/吨和1875美元/吨；国内市场一代/二代生物柴油价格分别为8200元/吨和13300元/吨；餐厨废油、潲水油、地沟油均价分别为7600元/吨、6900元/吨、6500元/吨 [41][42] - **盈利测算**：以2026/4/2价格测算，生物航煤单吨盈利在1518至3077元/吨之间（视得率不同），一代生物柴油单吨盈利为-186至-22元/吨 [53] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **2026年1-2月数据**：环卫车总销量12，413辆（同比+29.28%），其中新能源环卫车销售4，019辆（同比+208.44%），新能源渗透率32.38%（同比+18.81pct） [56] - **市场竞争格局**：2026年1-2月，环卫车CR3/CR6分别为39.97%/53.08%；新能源环卫车CR3/CR6分别为49.39%/66.09%，其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别为29.39%、11.02%、6.79% [4][60] - **区域表现**：河南省新能源环卫车渗透率最高，达91.40% [4] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **盈利维稳**：2026/3/30-4/3期间，测算锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨（较前一周+0.145万元/吨） [66] - **金属价格**：截至2026/4/3，电池级碳酸锂价格15.84万元/吨（周环比+0.2%），金属钴价格42.10万元/吨（周环比-1.4%），金属镍价格13.57万元/吨（周环比-2.8%） [67] - **折扣系数**：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，周环比均持平 [67] 2. 行业表现 - **板块走势**：2026/3/30-2026/4/3当周，环保及公用事业指数下跌5.14%，表现弱于沪深300指数（下跌1.37%） [70] - **个股涨跌**：当周涨幅前十标的包括法尔胜（+18.77%）、万德斯（+10.14%）等；跌幅前十标的包括绿色动力（-18.78%）、京源环保（-16.77%）等 [72][76] 3. 行业新闻（政策与事件） - **科技赋能**：国家持续加大绿色低碳科技创新投入，启动实施京津冀环境综合治理国家科技重大专项等 [77] - **政策法规**：最高人民法院、最高人民检察院发布新规，自3月30日起施行，明确篡改伪造监测数据、排放新增污染物等4类行为将追究刑事责任，处罚力度升级 [80] - **区域合作**：2026年澳门国际环保合作发展论坛及展览举办，聚焦“无废城市”建设、绿色投资等主题 [81] - **部委动态**：生态环境部党组会议强调以颁布生态环境法典为契机，强化法治保障，完善生态产品价值实现机制 [83] 4. 公司公告（近期动态摘要） - **惠城环保**：完成向特定对象发行股票，募集资金净额8.35亿元 [85] - **雪浪环境**：与多家投资机构签署《重整投资协议》 [85] - **侨银股份**：预中标丰顺县县城区环卫市场化作业项目，金额4119.3万元/2年 [86] - **军信股份**：成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程中标候选人第1名 [86] - **福龙马**：2026年以来环卫服务项目中标13个，合同总金额29，563.25万元 [86] - **复洁科技**：拟投资1.50亿元设立氢能及绿色燃料领域全资子公司 [86]

报告行业投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：**垃圾焚烧是稀缺性绿电，其现金流和绿色价值正大幅提升，同时可持续航空燃料（SAF）级废弃食用油（UCO）价格持续上涨**[1]。报告将垃圾焚烧行业类比为“成长的长江电力”，强调其特许经营带来的稀缺性、绿色价值支撑的内生成长（非电可再生价值、炉渣资源化）、出海新成长空间以及现金流持续大增的潜力[5]。 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点 1.1 2026年“十五五”规划纲要学习 - **绿色低碳“十五五”目标**：单位国内生产总值二氧化碳排放降低**17%**（约束性指标），地级及以上城市PM2.5浓度降至**27微克/立方米**以下，优良水体比例提高到**85%**，森林覆盖率达到**25.8%**[11]。 - **新增碳达峰章节**：明确“十五五”期间单位GDP能耗下降**10%**左右，实现节能量**1.5亿吨标准煤**以上，煤炭消费量替代达到**3000万吨/年**，建设约**100个**国家级零碳园区[12][14]。 - **环境治理目标收紧**：氮氧化物、挥发性有机物排放量分别下降**8%**以上；化学需氧量、总磷排放量分别下降**6%**；首次明确城市生活垃圾清运能力达到**75万吨/日**的量化目标[15]。 - **投资建议框架**：围绕清洁能源（绿电、绿色氢氨醇）、再生资源（生物油、金属资源化、再生塑料）、节能减排、碳监测等方向给出具体公司建议[17][18]。 1.2 伟明环保印尼项目与固废出海 - **项目落地**：伟明环保签署合资协议，正式推进印尼巴厘岛和茂物两个**1500吨/日**的垃圾焚烧项目，单项目投资不超过**1.75亿美元**（约**12.07亿元**人民币），伟明通过下属公司持股**70%**[18][19]。 - **印尼市场优势**：1）**主权基金参股保障**：印尼主权基金计划在每个项目中持有至少**30%**股权。2）**电价优厚**：无垃圾处理费，电价高达**0.2美元/度**。3）**盈利能力强**：模型测算在吨投资**100万元**、融资成本**4%**等假设下，单吨净利**160元/吨**，净利率**30.87%**；若吨投降至**80万元**，对应单吨净利**191元/吨**，ROE达**26.21%**。4）**市场空间大**：印尼垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[21]。 1.3 环保2026年年度策略 - **主线一：红利价值** - **固废（垃圾焚烧）**：资本开支下降与国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力可达**141%**（2024年平均分红比例为**40%**）。成长性来自供热提升（2025年上半年板块平均发电供热比**7%**，较行业首位**25%**有3倍以上空间）、炉渣资源化（含铜**0.3%**，含铝**0.25%**）及出海[5][23]。 - **水务**：预计资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期，参照垃圾焚烧存在分红和估值提升空间[24]。 - **主线二：优质成长**：关注拥有第二曲线（如龙净环保的绿电储能）、受益下游高增长（如美埃科技的半导体、锂电）或修复（如景津装备的锂电）、以及AI赋能（环卫智能化）的公司[26]。 - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是非电领域首次纳入考核的关键五年，清洁能源和再生资源是降碳根本，关注再生资源（危废资源化、生物油）等领域[27]。 1.4 生物油市场跟踪 - **价格动态**：2026年3月12日，中国SAF级UCO最低采购报盘涨至**7900元/吨**，较冲突前价格上涨**2.6%**；潲水油均价**6925元/吨**，周环比上涨**1.28%**；地沟油均价**6413元/吨**，周环比上涨**1.58%**[30]。 - **盈利测算**：以餐厨废油均价**7400元/吨**、生物航煤均价**2150美元/吨**为基准，在得率**70%**、单吨成本**2300元/吨**的假设下，生物航煤单吨盈利约为**1910元/吨**[39]。 1.5 环卫装备市场跟踪 - **销量与渗透率**：2025年，新能源环卫车销量**16119辆**，同比增长**70.9%**；新能源渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67个百分点**。2025年12月单月渗透率达**38.19%**[43]。 - **市场竞争格局**：2025年，盈峰环境环卫车总销量**13424辆**，市占率**17.58%**；其新能源车销量**5281辆**，市占率**32.76%**，均位列第一。宇通重工新能源车销量**2219辆**，市占率**13.77%**，位列第二[50]。 1.6 锂电回收市场跟踪 - **盈利情况**：2026年3月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.18万元/吨**，较前一周减少**0.04万元/吨**；平均单位碳酸锂毛利为**-1.16万元/吨**[54]。 - **金属价格**：截至2026年3月13日，电池级碳酸锂价格**15.91万元/吨**，周环比上涨**2.5%**；金属钴价格**43.40万元/吨**，周环比上涨**0.2%**；金属镍价格**14.18万元/吨**，周环比上涨**0.7%**[55]。 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年3月9日至13日当周，环保及公用事业指数上涨**1.07%**，表现优于上证综指（下跌**0.7%**）和沪深300指数（上涨**0.19%**）[60]。 - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括法尔胜（**22.54%**）、大地海洋（**17.7%**）、绿色动力（**15.98%**）等；跌幅前十标的包括京源环保（**-11.19%**）、中创环保（**-10.83%**）等[61][63]。 3. 行业新闻与政策 - **生态环境法典通过**：我国第二部以“法典”命名的法律《中华人民共和国生态环境法典》于2026年3月12日表决通过，自2026年8月15日起施行[67]。 - **“十五五”规划工程**：规划纲要提出109项重大工程项目，其中与环境产业相关的有**22项**，涵盖大气、水、土壤、固废治理及生态保护修复等领域[69][70]。 - **合同节水管理**：水利部与市场监管总局联合发布合同节水管理项目示范文本，“十四五”期间全国累计实施合同节水管理项目**2488项**，年节水量达**9.3亿立方米**[72]。 4. 公司动态 - **伟明环保**：中标印尼茂物**1500吨/日**垃圾焚烧项目，出海步伐加速[5]。 - **高能环境**：2025年归母净利润**8.38亿元**，同比大幅增长**73.94%**，主要得益于金属资源循环利用业务[5]。 - **股权变动**：报告期内，楚环科技、法尔胜、盈峰环境、中山公用等公司涉及股东减持或股份转让[75][76]。

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点总结 - **SAF扩产与UCO资源价值**：生物航煤（SAF）作为航空减碳唯一解，需求受欧盟强制添加比例驱动，预计2030年需求达314万吨，2050年达3662万吨[10] 当前SAF供给稀缺，价格高企，带动其核心原料废弃油脂（UCO）价值提升 报告测算，若UCO价格从当前7400元/吨上涨至SAF价格对应的上限0.85~1.17万元/吨，价格弹性为15%-58%[11] 建议关注UCO资源端企业【山高环能】和【朗坤科技】[5][12] - **矿山双碳投资主线**：在金属价格高涨和矿山品位变化的背景下，矿山资本开支持续增长，催生两条投资主线：1) 绿能及装备耗材需求提升，建议关注【龙净环保】、【赛恩斯】、【景津装备】、【宇通重工】；2) 资源及再生资源受益于金属价格上行及减碳政策，建议关注【高能环境】、【赛恩斯】、【伟明环保】[5] - **环保行业年度策略：价值与成长共振**：报告提出2026年环保行业三大投资主线[19][21][22]： 1) **红利价值**：关注现金流改善的优质运营资产，如垃圾焚烧和水务板块 垃圾焚烧板块受益于国补加速回款、资本开支下降及C端顺价，分红潜力有望提升；水务板块处于现金流左侧，价格改革与资本开支下降将驱动价值重估 2) **优质成长**：关注企业第二曲线拓展、下游高景气及AI赋能 包括【龙净环保】的“环保+新能源”战略、【美埃科技】的半导体及锂电拓展、【景津装备】的下游锂电需求修复，以及AI驱动的环卫智能化 3) **双碳驱动**：“十五五”是非电行业纳入碳考核的关键时期，清洁能源与再生资源是降碳根本 重点关注危废资源化（如【高能环境】）及生物油产业链（SAF与UCO） 分目录总结 1.1 SAF扩产+能源价值中枢上行，废油脂资源端稀缺增值 - **SAF需求与供给**：SAF是航空减碳关键，欧盟强制添加比例推动需求增长，预计2025年需求105万吨，2030年314万吨，2050年3662万吨[10] 2025年供给稀缺，SAF价格高点较年初涨幅超50%，UCO价格高点涨幅15%[10] - **UCO供需格局**：中国废弃油脂年可规模化利用量约400万吨，但收集难度大，供给刚性[10] 需求端，仅中国2025年末SAF出口白名单产能120万吨/年，对应UCO需求约185万吨，加上在建规划产能，总需求远超供给[10] - **UCO价格弹性与公司盈利弹性**：截至2026年2月26日，UCO价格7400元/吨[11] 若UCO价格上涨1000元/吨，【山高环能】2026年业绩弹性为47%，【朗坤科技】业绩弹性为12%[11] 两家公司均计划在2028年实现UCO处理量较2026年翻倍[11][12] 1.2 海螺集团拟增持10.61%强化控制权，股权价值重估进行时 - **增持事件**：海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约10.61%股权，增持后合计控制投票权约21%，并计划改组董事会成为实控人[15] - **公司价值重估**：海螺创业当前总市值235亿港元，PB为0.44倍[18] 报告估算其2026年主业归母净利润约9亿港元，给予主业9倍PE估值对应81亿港元，则其持有的海螺水泥股权（市值约232亿港元）估值仅154亿港元，折价率达66%[18] - **经营与现金流**：公司垃圾焚烧业务经营效率提升，2025年上半年上网电量同比增长6.4%[17] 随着在建项目减少，资本开支下降，自由现金流持续增厚，分红能力提升[17] 1.4 环卫装备：2025年环卫新能源销量同增70.9%，渗透率提升至21.11% - **行业销量**：2025年环卫车总销量76，346辆，同比增长8.82%[24] 其中新能源环卫车销量16，119辆，同比大幅增长70.9%[24] - **渗透率提升**：2025年新能源环卫车渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[24] 2025年12月单月渗透率高达38.19%[24] - **市场竞争格局**：2025年环卫车市场CR3为36.64%，CR6为48.64%，集中度同比略有下滑[5] 新能源环卫车市场CR3为53.97%，CR6为65.67%[5] 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[31] 1.5 生物油：生物航煤价格小幅上涨，厨废油和潲水油价格平稳 - **价格跟踪**：截至2026年2月26日，欧洲生物航煤均价2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；中国生物航煤均价2150美元/吨，周环比持平[35] 国内餐厨废油（UCO）均价7400元/吨，周环比持平[36] - **盈利测算**：以当日价格测算，SAF单吨盈利（按65%得率）约为1021元/吨，一代生物柴油单吨盈利（按90%得率）约为114元/吨[42] 1.6 锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利减少 - **金属价格**：截至2026年2月27日，电池级碳酸锂价格17.19万元/吨，周环比大幅上涨19.6%；金属锂价格107.00万元/吨，周环比上涨7.0%[45] - **盈利情况**：本周（2026年2月23日至27日）锂电回收项目平均单位废料毛利为-0.11万元/吨，虽较前一周有所改善（+0.084万元/吨），但仍为负值[44] - **折扣系数**：同期，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.0%、79.0%、79.0%，其中锂折扣系数周环比上升1.0个百分点[45] 2. 行业表现 - **板块走势**：本周（2026年2月23日至27日）环保及公用事业指数上涨6.25%，表现显著优于上证综指（+1.98%）、深证成指（+2.8%）及沪深300指数（+1.08%）[49] - **个股表现**：本周涨幅前十的标的包括赛恩斯（+52.53%）、清水源（+30.17%）等；跌幅前十的标的包括丛麟科技（-6.05%）、远达环保（-4.82%）等[53][56] 3. 行业新闻 - **政策动态**：生态环境部召开会议，强调“十五五”是美丽中国建设关键时期，需深化改革破除体制机制障碍[58] 新版《环境空气质量标准》（GB 3095—2026）及相关技术规范于2026年3月1日起实施[64][65] - **能源发展**：国家能源局强调油气行业需保障能源安全并推动绿色转型，在新型能源体系建设中发挥支撑作用[62] 4. 公司公告与跟踪 - **兴蓉环境**：2025年实现营收90.68亿元，归母净利润20.04亿元，均同比微增约0.4%[67] 公司收到控股股东提议，2025年度分红比例提升至35%（同比+7个百分点），对应股息率约3.3%[5] - **其他公司业绩**：多家环保公司发布2025年业绩快报，表现分化 例如，恒誉环保净利润同比增长106.25%，青达环保净利润同比增长94.62%；而丛麟科技净利润同比大幅下降73.39%[67][69]

北汽集团高层人事变动 - 北汽集团于1月30日召开干部大会，宣布常瑞同志任北京汽车集团有限公司党委副书记、董事、总经理 [1] - 北京市委组织部、市国资委相关领导及北汽集团领导班子、主要部门及二级单位负责人出席了会议 [3] 商用车行业动态 - 东风天龙哥俱乐部开启商用车共创新时代，强调用户参与 [9] - 多家主流车企包括解放、陕汽、潍柴、东风等在1月出现密集的高层人事变动 [9] - 有3338万元的新能源环卫车招标项目正在进行 [9] - 新一批电动牵引车完成150辆交付并签约200辆，目的地为上海 [9] 福田汽车业绩预告 - 福田汽车发布2025年度业绩预增公告，预告净利润为13.3亿元，同比暴增15.5倍 [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [11] 报告核心观点 - 2025年环卫装备行业销量在连续多年下滑后重回正增长，核心驱动力是国家化债政策的推进，缓解了地方财政压力，释放了被压制的设备更换和电动化转型需求 [3][6][8] - 新能源环卫装备销量及渗透率在2025年实现高速增长，预计在“十五五”降碳政策驱动下，其渗透率与经济性将持续提升，行业迎来“化债”与“降碳”双重逻辑共振的发展机会 [3][6][8][9] 行业概况与销量分析 - **整体销量**：2025年环卫装备总销量为7.90万辆，同比增长11.5%，系2021年以来首次重回正增长 [3][6][18] - **月度表现**：2025年12月单月销量达10,064辆，同比增长45.2%，为2021年7月以来首次单月销量过万 [18] - **新能源销量**：2025年新能源环卫车销量达17,144辆，同比大幅增长76.8% [3][6][21] - **渗透率**：2025年新能源环卫车累计渗透率提升至21.7%，同比提升8.0个百分点；其中10-12月单月渗透率分别为25.9%、25.7%、39.4% [3][6][21] - **历史背景**：行业销量从2020年高峰期的11.46万辆连续下滑至2024年的7.08万辆，2025年恢复增长 [18] 市场竞争格局 - **整体市场集中度**：2025年环卫装备整体销量CR10为55.4%，较2024年的58.6%有所下降 [7][26] - **头部企业**：中联（盈峰环境）、宇通（宇通重工）和福龙马在整体市场的市占率分别为17.0%、3.9%和3.8% [7][26] - **新能源市场竞争格局**：新能源环卫装备竞争格局更优，2025年销量CR10为67.7%，高于传统环卫装备 [7][29] - **新能源头部企业**：中联（盈峰环境）在新能源环卫装备市场占据绝对领先地位，市占率达30.6%；宇通（宇通重工）及福龙马市占率分别为12.9%和7.0% [7][30] 电动化进程与试点城市 - **试点城市表现**：剔除雄安新区，两批公共领域车辆全面电动化试点城市2025年新能源环卫车销量合计6,198辆，占全国总销量的36.2% [7][33] - **试点城市渗透率**：两批试点城市2025年电动渗透率为31.6%，显著高于全国整体21.7%的水平 [7][33] - **领先城市**：郑州市、渭南市、深圳市、宜宾市、唐山市、天津市2025年环卫车电动渗透率分别达57.3%、50.5%、48.9%、47.3%、43.3%、42.0% [7][33] - **区域渗透率**：2025年，一线及新一线城市新能源环卫车合计渗透率达33.0%，其中上海、深圳、北京、广州渗透率分别为69.7%、48.9%、31.8%、22.1% [42][44] 核心驱动因素分析 - **化债政策驱动**：报告认为，2025年环卫装备销量恢复正增长的核心原因是国家化债政策的推进，地方政府财政压力缓解，释放了老旧设备更换需求 [3][8][50] - **化债规模**：2025年政府发行用于置换隐性债务的特殊再融资债券规模达2.13万亿元，部分2026年额度已提前下发 [56][57] - **降碳政策驱动**：“十五五”规划将降碳置于更核心位置，新能源环卫装备具备显著碳减排效应，预计将受益于密集出台的降碳政策 [8][65][72] - **减排效果**：参考文献数据，新能源扫地车、洒水车、垃圾收集车单位里程排放量均值较燃油车分别降低88%、86%、87% [8][65] 投资逻辑与关注公司 - **核心逻辑**：看好“化债”减轻地方财政压力与“降碳”政策提升新能源渗透率双重逻辑共振下的投资机会 [9][69][72] - **关注公司**：报告建议关注行业龙头，包括盈峰环境、福龙马、宇通重工等 [9][70]

文章核心观点 - 文章通过一位家具配送卡友（范师傅）的使用体验，阐述了搭载欧康4F20发动机的福田欧马可X轻卡在动力性、可靠性、燃油经济性及运营效率方面的显著优势，这些优势帮助用户提升了运输效率、拓展了业务并降低了运营成本，从而在竞争激烈的运输市场中强化了核心竞争力 [1][7][14] 用户使用体验与车辆性能 - 用户因之前车辆（国六微卡）在业务旺季时动力不足和频繁故障影响出勤，于2024年8月更换为搭载欧康4F20发动机的福田欧马可X [3][5] - 新车辆动力强劲，即便在夏季开空调、城市堵车、爬坡等复杂工况下起步和加速也不费力，解决了对复杂路况和运输时效的担忧 [7][10] - 发动机运行稳定可靠，长时间在复杂乡村道路行驶动力响应快，且未出现水箱高温报警问题，减少了维修顾虑，保障了出勤率 [7][11][13] - 车辆良好的密封性与发动机低运行噪声，为驾驶员在长途奔波中提供了更舒适的休息环境 [13] 运营经济性分析 - 搭载欧康4F20发动机的欧马可X燃油经济性显著提升：旧车市区平均百公里油耗13升以上，新车可稳定在11升左右，高速工况可降至10升上下 [10] - 以当地油价约6元/升计算，新车每公里运营成本不到0.7元 [10] - 按年行驶5万公里计算，仅燃油费用一年即可节省约6000元 [10] 市场与品牌影响 - 用户在选择车辆时，参考了同行推荐并进行了货比三家，最终选择了福田欧马可X，反映出品牌及欧康发动机在目标用户群体中拥有良好的口碑 [1][7] - 车辆可靠的性能表现帮助用户在本地家具市场拓展了新客户，提升了其业务竞争力 [7] - 文章间接关联了福田汽车发布的2025年度业绩预增公告，显示其净利润达13.3亿元，同比增长15.5倍 [19]

项目招标核心信息 - 广元市利州区环境卫生事务中心发布环卫作业车辆采购项目招标公告 预算金额为3337.9万元（33,379,000.00元）[1][6] - 项目计划采购各类环卫作业车辆总计55辆[1] - 采购需求清单显示 新能源车辆占绝对主导 在55辆采购车辆中 新能源车型共计54辆 占比高达98.2% 仅有一辆为汽油动力的抢险急救车[2] - 具体新能源车型包括18吨新能源压缩式垃圾车6辆 18吨新能源垃圾收运机扫一体车14辆 12吨新能源压缩式垃圾车9辆 新能源小型多功能垃圾车4辆 新能源护栏垃圾清洗车1辆 新能源自装卸垃圾车11辆 新能源生活垃圾收运冲洗车7辆 新能源桶装垃圾收运车2辆[2] - 项目采用公开招标方式 不接受联合体投标 合同履行期限为自签订之日起60日[6] - 获取招标文件时间为2026年01月21日至01月27日 提交投标文件截止及开标时间为2026年02月10日10时00分[6] 招标文件更正信息 - 招标方于2026年01月21日发布了第一次更正公告 对“新能源生活垃圾收运冲洗车”的技术参数进行了修改[10] - 更正内容为 将驱动电机峰值功率从≥320kw更正为≥70kw 续驶里程从≥70km更正为＞320km 清水箱容积从≥1400L更正为＞800L[10] 行业动态与市场趋势 - 商用车及重卡行业近期人事变动频繁 包括解放 陕汽 潍柴 东风等多家车企在1月密集换帅[19] - 企业合作方面 三一重卡与朗新科技宣布达成合作[19] - 新能源商用车市场持续活跃 有项目招标3890万元用于采购40辆纯电公交客车[19] - 2025年混合动力重卡销量榜单显示 远程品牌以近800辆的销量夺冠 福田品牌销量同比暴涨512% 东风品牌销量追赶长城品牌[19] - 福田汽车发布2025年度业绩预增公告 净利润达到13.3亿元 同比暴增15.5倍[17]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航 [1] - 2026年策略：价值与成长共振，双碳驱动新生，围绕三大主线布局 [4][24] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1 垃圾焚烧新成长：出海市场空间广阔，盈利能力显著提升 - **市场空间**：东盟十国及印度垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元 [10] - **盈利能力**：海外项目因高处理费和高电价，单吨收入显著高于国内。测算显示，印尼新项目单吨收入（不含税）520元/吨，较国内基准模型增长115%；单吨净利160元/吨，增长144%；ROE达17.65%，提升3.17个百分点 [12] - **印尼模式进化**：新项目商业模式转为单一电费收入（无垃圾处理费），与国家电力公司签订30年固定电价0.20美元/度（约1.42元/度），支付主体信用等级提升 [11][12] - **成本敏感性**：印尼项目盈利能力对成本管控敏感。若单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%提升至32.32%；贷款利率每增加1个百分点，ROE降低约1.82个百分点 [13][14] - **投资建议**：重点推荐出海成长标的（如伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份）及提分红+提ROE逻辑标的（如瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业等）[4][15] 1.2 环卫装备：电动化与无人化高速增长，行业放量在即 - **无人化**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150%；已开标无人驾驶环卫设备采购总量达858台（截至8月）[17] - **电动化**：2025年1-12月，新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%；新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 [20][30] - **竞争格局**：2025年环卫车CR3/CR6为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6为53.97%/65.67%，集中度同比下滑 [21] - **区域表现**：新能源环卫车销量增量前五省份中，河南增量第一（+1377辆，+244%）；新能源渗透率前五省份中，上海最高达69.5% [22] - **投资建议**：预计2026-2027年环卫电动化与无人化将加速放量，建议关注劲旅环境、宇通重工、福龙马等相关公司 [22] 1.3 环保2026年年度策略：三大主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化改革与优质运营资产现金流价值重估 [24] - **固废**：国补加速回款强化分红能力，测算显示国补正常回款可使板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141%。同时，提吨发电量、改供热、炉渣涨价可提升业绩与ROE [24] - **水务**：处于现金流改善左侧，自由现金流改善有望带来分红和估值提升。2025年Q1-Q3板块自由现金流为-21亿元（去年同期为-68亿元）[25] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游成长及AI赋能 [26] - **第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备） - **下游成长**：重点推荐美埃科技（半导体资本开支回升）、景津装备（锂电需求有望迎拐点） - **AI赋能-环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即 - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，再生资源与清洁能源是降碳根本 [28] - **再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 - **再生资源&非电-生物油**：建议关注朗坤科技、山高环能、海新能科 1.4 锂电回收：金属价格上涨，盈利改善 - **盈利跟踪**：截至2026年1月23日当周，测算的锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.20万元/吨，较前一周改善0.091万元/吨 [38] - **价格跟踪**：截至2026年1月23日，电池级碳酸锂价格17.11万元/吨，周环比上涨12.4%；金属钴价格42.80万元/吨，周环比下降7.4%；金属镍价格15.00万元/吨，周环比上涨1.6% [39] - **折扣系数**：三元极片粉锂/钴/镍折扣系数分别为79.0%/79.3%/79.3%，周环比均有上涨 [39] 2. 行业表现 - **板块表现**：2026年1月19日至1月23日当周，环保及公用事业指数上涨4.86%，表现优于大盘（上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%）[42] - **股票表现**：当周涨幅前十标的包括雪浪环境（39.12%）、赛恩斯（26.85%）等；跌幅前十标的包括正和生态（-5.21%）、上海凯鑫（-4.75%）等 [47][48] 3. 行业新闻（政策动态） - **大气环境绩效分级管理**：生态环境部等三部门发文，将重点行业大气环境绩效分为A/B/C/D级，并遴选A+级企业 [52] - **零碳工厂建设**：工信部等五部门联合印发指导意见，推动工业企业减碳增效和绿色转型 [53] - **危险废物管理**：生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》，完善危险废物鉴别与分级分类管理 [54][55] 4. 公司公告与动态 - **重点公司跟踪**： - **龙净环保**：纯电动矿卡开始交付，2024年国内销量2500台，单车价值约800万元，出海空间更大 [4] - **赛恩斯**：铼价截至2026年1月23日为3796万元/吨，同比上涨89%，公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目 [4] - **高能环境**：2025年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，其中青山洞和大坪金矿储量4.5吨 [4] - **绿色动力**：以1.29亿元收购河南新密市垃圾焚烧项目90%股权，项目总设计规模1000吨/日，与现有登封项目产生区位协同 [4] - **其他公告**：涉及北控城市资源、惠城环保、清新环境、圣元环保、卓锦股份等公司的订单、担保、增减持、业绩预告等信息 [58][62][63] 5. 重点推荐与建议关注公司列表 - **重点推荐**：龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、金科环境、英科再生、路德科技 [4] - **建议关注**：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务、碧水源、浙富控股、中山公用等 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环卫无人化与新能源化双轮驱动，行业正处加速放量前夜，预计2026-2027年将加速放量[4][97] - 环卫无人化：2025年市场中标金额同比激增超150%，政策持续加码，小吨位设备经济性拐点已至，全国试点铺开[1][4][14][27] - 环卫新能源化：2025年销量同比增长70.9%，渗透率快速提升至21.11%，政策与经济性改善形成共振[4][31] 环卫无人化市场分析 - **市场规模与增长**：2025年国内无人环卫中标项目超220项，总金额超126亿元，同比增长超过150%，涉及设备约1300台[4][14] - **区域分布**：广东省项目数量占比达41%，位列第一；江苏、浙江、安徽分别占比10%、9%、7%[4][14][15] - **采购结构**：2025年1-8月，已开标无人驾驶环卫设备采购总量858台，其中“环卫+无人驾驶试点项目”占比69%，达596台[4][17] - **竞争格局**：市场格局较分散，2025年1-8月前十供应商合同总额占比约52%，其中盈峰环境以合同总额12.80亿元、占比约12%位列第一[22][23] 环卫无人化政策与行业动态 - **国家政策**：2025年11月，国务院办公厅印发文件，首次提出打造“全空间无人体系”，拓展公共服务等无人应用场景[4][10] - **地方政策**：重点城市加速布局，如深圳要求项目年服务费每1000万元至少配置一台无人设备；广州计划到2026年无人驾驶清扫设备投用量达1000台[17][24][26] - **行业活动**：2026年4月上海将举办环卫技术设备展，聚焦无人驾驶等前沿技术，预示行业迈入商业化爆发期[4][11] - **公司试点**：盈峰环境、福龙马、挚途科技等公司在全国多地开展无人环卫装备试点运营，覆盖面积从数十万到数百万平方米不等[4][12][13] 环卫无人化经济性与商业化 - **经济性测算**：小吨位无人设备更具经济性，假设售价30万元，1台设备加1人可替代3-4人（人均成本5万元/年），在第3至第5年可实现经济性；若售价降至20万元，经济性优势显现节点将提前至第2至第4年[4][27][28] - **产品布局**：多数厂商以1-3吨小吨位设备为主，通过自有项目实现“内销”；设备巨头如盈峰环境、宇通重工则率先布局6吨、18吨等大吨位型号[4][29] - **商业化进展**：行业处于放量早期，例如盈峰环境2025年销售目标为100台，产能目标500台；酷哇科技已在超20个城市部署千余台自动驾驶车辆[29][30] 环卫新能源市场表现 - **整体销量**：2025年1-12月，环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16119辆，同比大幅增长70.9%[4][31] - **渗透率**：2025年新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点；2025年12月单月渗透率高达38.19%，同比增长10.71个百分点[4][31] - **集中度变化**：2025年新能源环卫车市场集中度同比下滑，CR3为53.97%（同比-5.98pct），CR6为65.67%（同比-7.64pct）[4][56] 环卫新能源头部公司分析 - **盈峰环境**：新能源环卫车销量5281辆，同比增长80.49%，市占率32.76%（较2024年+1.74pct），位居行业第一[4][57] - **宇通重工**：新能源环卫车销量2219辆，同比增长6.63%，市占率13.77%（较2024年-8.3pct），位居行业第二[4][65] - **福龙马**：新能源环卫车销量1199辆，同比增长85.32%，市占率7.44%（较2024年+0.58pct），位居行业第三[4][71] 环卫新能源区域市场分析 - **新能源销量省份排名**：2025年1-12月，新能源环卫车销量前五省份为河南（1942辆，占12%）、湖南（1681辆，占10%）、河北（1647辆，占10%）、广东（1590辆，占10%）、四川（1286辆，占8%）[4][92] - **新能源销量增量排名**：增量前五省份为河南（+1377辆，+244%）、湖南（+1048辆，+166%）、湖北（+923辆，+452%）、北京（+480辆，+62%）、山东（+372辆，+182%）[4][92] - **新能源渗透率排名**：渗透率前五省份为上海（69.5%）、河南（64.3%）、天津（40.7%）、河北（37.1%）、北京（36.2%）[4][92][98] 环卫新能源驱动因素 - **政策加码**：公共领域车辆全面电动化试点持续推进，第二批新增10个城市，试点期延至2026年，目标新增推广新能源汽车超25万辆[46][47] - **经济性改善**：电动环卫车经济性显著提升，以18吨洗扫车为例，电油比从2020年的2.50倍降至2024年的2.00倍，全生命周期成本（LCC）为传统车的77.29%，平价节点由第7年缩短至第4年[48][49] - **敏感性分析**：若电动环卫装备电油比进一步降至1.7倍，平价节点有望缩短至运营期第3年，行业内生驱动力将显著增强[53][55] 投资建议 - 报告建议关注劲旅环境、宇通重工、福龙马、玉禾田、盈峰环境、侨银股份等公司[4][97] - 上述公司对应2026年预测市盈率（PE）分别为17倍、19倍、50倍、14倍、30倍、19倍（估值日期2026年1月21日）[4][99]

公司近期经营与订单情况 - 元旦后公司接连中标6个新能源环卫车采购与定制服务项目，总值**1.7亿元**，订单已排产至今年5月份，生产交付压力巨大 [1] - 为保障订单交付，公司3条环卫车生产线开足马力，环卫车分公司及研究所共**70多人**进入最忙碌阶段，并优化生产流程以推进车辆下线 [1] - 公司在调度下，获得随车起重机、钻探等分公司**20多名**生产人员支援，并安排3名技术人员现场指导，支援队伍已完成**22辆**新能源环卫车的生产任务 [2] - 公司对每台下线车辆进行水压、气压及垃圾清理等多轮实测，以确保产品质量 [2] 公司产品与技术发展路径 - 公司新能源环卫车产品线丰富，中标订单涵盖**纯电动车**和**氢能源车**，车型包括洒水车、洗扫车、除雪车、垃圾转运车、自动导引车等 [1] - 公司自**2017年**开始投资研制电动环卫车，初期市场接受度低，两年内未获批量订单，但持续投入研发提升性能，将电动环卫车续航里程从**280公里**提升至**550公里** [3] - 公司利用电动环卫车结构简洁的优势，在行业内率先开发了**电动四季洗扫车**，可根据季节和工况灵活转换干湿作业模式，实现一车多用 [4] - 公司在发展电动环卫车的同时，锚定氢能环卫车新目标，已研制出洗扫类、清洗类、垃圾转运类等型号，氢能源洗扫车可实现零碳排放，并具有除尘效果好、噪声低等优势 [4] - 公司已形成“生产一代、研发一代、储备一代”的梯次研发路线，**2025年**科技投入近**8000万元**，完成新产品设计**49项**，其中环卫车新产品设计**13项** [5] - 公司储备了**无人驾驶大型纯电动环卫车**技术，该产品自**2025年3月**起研制，采用北斗卫星导航和AI算法，具备路径循迹、障碍识别等功能 [6] 公司市场表现与财务数据 - **2023年**是公司发展的分水岭，当年电动环卫车全年销售额首次超过燃油环卫车 [4] - **2025年**，公司新能源环卫车销售收入占环卫车板块产品销售总额的**95%** [5] 行业趋势与市场环境 - 在“双碳”目标引领及政策推动下，新能源环卫车逐渐成为城市环卫新宠 [3] - **2020年**我国提出“双碳”目标，**2023年**工信部等八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点，为电动环卫车发展带来机遇 [3] - 与燃油环卫车相比，电动环卫车维护成本低，并可利用峰谷电价政策，日常作业成本可降低**四分之一以上** [4] - 市场环境发生变化，客户从最初对电动环卫车抱有怀疑、反复查验，转变为主动订购，公司品牌声名鹊起 [3]