海外市场拓展争议 - 有网友称公司自营商品已进军澳洲 澳洲华人超市上架12款DL品牌热门产品 [1] - 公司明确否认与海外渠道合作 称商品仅限许昌 新乡门店及帮扶调改企业销售 海外销售属未经授权行为 [4][5] - 澳洲渠道售价显著高于国内 例如自由爱白酒国内75元 澳洲售价61.55澳元(约286元) 溢价达281% [4] 4月经营数据表现 - 超市 珠宝 百货三大业态领跑销售 分别贡献9.47亿元 1.85亿元和1.76亿元 合计占比超当月总销售额70% [7] - 时代广场店单店贡献4.43亿元 天使城店和大胖店销售额均超2亿元 分列门店前三甲 [7] - 前4月累计销售额达80.27亿元 其中超市业态44.10亿元 百货8.02亿元 珠宝7.94亿元 三大核心板块占比74.83% [7] 公司整体经营概况 - 2024年销售总额近170亿元 利润8亿多元 员工平均月收入达9000元 [9] - 当前共运营13家门店 包括5家综合百货 7家社区超市和1家专业服饰门店 全部集中于许昌 新乡两地 [9] - 茶叶业态表现突出 年度累计销售额已达3.64亿元 成为重要补充业务板块 [7][9] 商业模式透明度 - 公司创始人多次公开强调经营透明化 主张无保留分享运营经验以启发行业 [9]

百货行业的历史与定位 - 百货公司是城市文化与时尚潮流的交汇点 承载推动社会经济发展和丰富民众生活的使命 [1] - 从19世纪末欧洲起源 演变为集购物 休闲 娱乐 文化体验于一体的综合消费空间 成为都市生活不可或缺部分 [1] 商品与时尚引领 - 汇聚国际一线品牌和本土设计师精品 敏锐捕捉全球流行趋势 成为都市时尚风向标 [3] - 通过家居用品 美食广场 艺术展览等多元化内容 传播生活美学 引导消费者追求精神享受 [3] 数字化转型与渠道拓展 - 互联网技术突破地域限制 通过电商 社交媒体 直播带货等渠道触达全球消费者 开辟新增长空间 [3] - 大数据分析和人工智能推荐实现从"商品为中心"到"消费者为中心"的转变 提升客户粘性和复购率 [5] 企业案例实践 - 塞安百货商行借助互联网转型升级 以线下为基础 通过小程序商城 公众号推广 社群营销实现"互联网化营销" [5]

SKP黄牛生态 - 黄牛通过收购客户积分礼金再转售赚取差价 形成客户得实惠 商场有业绩 黄牛赚服务费的三方闭环 [14] - 积分兑换阶梯制导致客户需不停凑单消费 部分客户选择直接找黄牛折现 [11][12] - 老铺黄金代购成为特殊黄牛群体 通过满50万送金币活动在45天促销期可净赚10万 [19][26] 黄牛运营模式 - 黄牛分为东北派 北京派 河北派等帮派 存在层级加价模式 顶级黄牛经手流水超千万 [29][30] - 团队作战效率更高 不同楼层同步进行积分收购与转售以应对礼金使用期限 [30] - 部分黄牛转战线上 通过社交平台接单 客户输入会员卡号完成交易避免见面 [40] 商场与品牌态度 - SKP通过签保证书 调整大客户政策等方式限制黄牛 但效果有限 [36] - 品牌柜员对黄牛态度分化 部分借助黄牛冲业绩 存在隐匿交易 [17] - 老铺黄金柜姐称黄牛也是顾客 因其能集中出货减少推荐工作 [26] 行业影响 - SKP2023年销售额265亿 2024年下滑至220亿 失去保持13年的全国店王地位 [36] - 黄牛乱象导致商场秩序混乱 曾发生抢购踩踏事件 引发顾客投诉 [8][21] - 部分黄牛转战西安SKP或线上 反映北京市场已过度竞争 [39][40]

离境退税政策核心内容 - 境外旅客指在中国大陆连续居住不超过183天的外国人及港澳台同胞 [3] - 退税物品需满足单日同店消费≥200元人民币且未使用 [4] - 离境日距购买日不超过90天且物品需随身携带或托运 [4] - 13%税率商品退税率11%，9%税率商品退税率8% [5] 退税金额计算方式 - 应退增值税=含税发票金额×退税率 [7] - 实退金额=应退税额-代理机构手续费 [7] - 退税≤2万元可现金/转账，>2万元仅限银行转账 [7] 标准退税流程 - 购买时索取退税申请单和销售发票 [7] - 离境时向海关申报验核退税物品及相关单据 [8] - 通过代理机构提交验核后的申请单办理退税 [9] 即买即退政策 - 符合条件的旅客可在指定商店现场领取等额预付金 [10] - 需签订协议并完成信用卡预授权 [13] - 预付金发放后需在25天内从指定口岸离境 [15] - 单日同店累计退税金额上限22.2万元 [16] 台州市退税商店分布 - 耀达集团（临海市靖江中路207号） [18] - 中盛百货（路桥区银座街500号） [18] - 昌升超市（椒江区白云山西路58号） [18] - 台绣生活艺术馆（椒江区云西路157号） [18] - 台绣非遗老字号（路桥机场内） [19] - 黄岩百货（黄岩区青年东路139号） [19] - 金银楼珠宝（路桥区银座街钟楼） [20] - 温岭银泰（温岭市中华路728号） [21] - 展生眼镜（临海市杜桥眼镜城D区028号） [21] - 神仙大农（仙居县神仙居文创产业园） [22] - 九正堂黄精（天台县赤城路249号） [23]

报告核心观点 - 市场进入观察期，大市波动横行；4月美国消费稳健，关税冲击尚未反映，推荐美股消费ETF标的必需消费ETFXLP和可选消费ETFXLY [6][7][10] 国证视点 - 昨日港股三大指数下行，恒生指数跌1.19%、国企指数跌1.19%、恒生科指跌1.7%，大市成交回落至1982.29亿元，主板总卖空金额343.58亿元，占比19.327% [2] - 南向资金方面，港股通资金回升，周四净流入38.81亿元，北水净买入最多的是建设银行、美团、泡泡玛特，净卖出最多的是腾讯控股、小鹏汽车－Ｗ、阿里巴巴 [2] - 5月22日北向资金成交1202.72亿元，占两市总成交额10.91%，沪股通成交前三为韦尔股份、贵州茅台、紫金矿业，深股通成交前三为宁德时代、比亚迪、美的集团 [3] - 影视、短视频等科技相关概念股及消费类板块普遍下滑，部分烟草概念、化妆品股、光伏太阳能板块及部分猪肉、农业等股票逆市上扬，巨星传奇等热门个股涨幅显著 [4] - 5月美国综合PMI初值升至52.1，经济活动增速回升但整体仍弱，服务业增长明显，制造业重现扩张，新订单增长来自内需，出口下滑，企业展望回暖但信心低于均值，5月就业人数下降，制造业补库存，商品和服务售价涨幅创新高，上周初请失业金人数环比下降但持续申请总数上升 [5] 行业点评 - 4月美国零售和食品服务销售额7241亿美元，同比增5.2%，环比增0.1%，消费增长在关税前已恢复正常，4月销售未反映关税冲击 [7] - 线上零售增长超大盘，4月无店铺商贩销售额1235亿美元，同比增7.5%，环比增0.2%；食品和饮料消费放缓，4月销售额844亿美元，同比增2.7%，环比持平；日用品消费稳定，4月日用品商场销售额769亿美元，同比增2.8%，环比降0.2%；杂货店销售额143亿美元，同比增6.0%，环比降2.1%；餐饮表现良好，4月销售额991亿美元，同比增7.8%，环比增1.2% [8] - 油价下跌致加油站消费下滑，4月销售额511亿美元，同比降6.8%，环比降0.5%；保健和个人护理店销售额389亿美元，同比增8.5%，环比降0.2%；服装及配饰店销售额258亿美元，同比增3.5%，环比降0.4%；运动商品等商店销售额79亿美元，同比增1.7%，环比降2.5% [9] - 5月密歇根大学消费者信心指数跌至50.8，消费者态度悲观或影响5月消费数据 [9] - 4月CPI同比增2.3%，环比增0.3%，通胀在关税前控制合理，关税政策预期提升物价；3月人均可支配收入6.54万美元，同比增3.3%，增速放缓；3月个人消费支出同比增5.51%，支出增速稳定，消费有支撑；3月个人储蓄率3.9%，略有下降 [10] - 推荐美股消费ETF标的必需消费ETFXLP和可选消费ETFXLY，认为市场已基本消化基本面负面影响，ETFXLP前十大持仓占比61%，平均PE - TTM为27.9x，ETFXLY前十大持仓占比69%，平均PE - TTM为44.9x [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][13] 报告的核心观点 - 市场认为步步高财务压力较大，超市调改进度有不确定性；报告认为步步高已完成重整，资产负债表健康，和永辉学习胖东来较彻底，调改后日销大幅提升，客流留存和稳定性超预期，超市调改完成后百货有望接力，公司利润水平将快速提升 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 困境反转，步步高完成重整起死回生 - 步步高成立于1995年，2001年进军百货业，2008年上市，2019年集团营收415亿元；2021 - 2024年业绩承压进入重整，2025Q1运营效率提升，门店主动收缩聚焦省内，店效提升 [21][22][27] - 2024年引入产业投资人，步步高成无实控人企业，投资人在多方面赋能；管理层换血，成立轮值总裁制度，优化组织架构 [32][33] - 2023年重整后现金流改善，2024年底现金及等价物超10亿；债务调整，10万欠款及以下现金清偿，10万以上以股抵债，剩余留债展期10年；资产负债率从2023年86.8%降至2025Q1 62.1%，有息负债率降至31.9%；费用率下降，周转回升，固定资产投入减少 [36][39][41] 超市调改成效明显 - 胖东来2024年销售额170亿，同比增59%，2022年起帮扶15家商超企业；步步高和永辉2024Q2起接受帮扶，步步高关店彻底，业态与胖东来接近，早期调改组织架构有别 [52][55][63] - 截至2025Q1，步步高27家超市17家调改开业，预计2025年完成所有调改；调改后销售额增6倍，客流增3倍，新增客群主力为年轻一代 [65][69][71] - 步步高超市调改后商品下架率超70%，新增占比超60%，烘焙熟食占比提升，引入裸价采购模式，早期引入胖东来DL产品，后期自有产品接力 [75][78][80] - 步步高调改后硬件设施、布局环境、服务质量提升，场景化改造升级业态；员工薪酬提升，工作时间缩短，可参与门店分红 [83][84] 百货调改同步启动，期待后续利润释放 - 百货是步步高核心资产，2024年投资性房地产137亿，贡献1.69亿毛利，以联营模式为主，2024年毛利率62.71% [86][90] - 步步高百货调改难度大于超市，2024年5月启动，从员工体验和报酬提升入手，优化卖场环境，进行品牌汰换，引入新顾问，组织架构调整为购物中心事业部 [92][94] 盈利预测和投资建议 - 预计步步高2025 - 2027年超市部门收入55.35/68.98/88.30亿元，毛利率21%/22%/23%；百货收入3.4/3.6/3.9亿元，毛利率恢复到70%以上；供应商促销费等占比降低利于长期商品力提升 [96][98][99] - 预计公司2025 - 2027年营业收入77.55/95.52/121.02亿元，同比+126.01%/+23.17%/+26.70%，归母净利润1.84/4.02/6.74亿元，同比 - 84.81%/+118.29%/+67.68%，对应PE 81X/37X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [12][101]

双安商场改造概况 - 公司于2024年10月启动分阶段改造，定位为"品质社区型类购物中心"，服务周边5公里社区，采取"零售瘦身"策略，减少零售占比，集中增加餐饮、健身、生活服务等体验业态 [8][1] - 改造后外立面改为玻璃幕墙，品牌组合从186个品牌中新增"何为川"川菜、"行运海鲜食集"火锅等餐饮品牌，3层设斐乐、亚瑟士等运动品牌专区，6层开放空中花园休闲空间 [4][1] - 截至报道日，5层餐饮区午间客流显著改善，但仍有羲和小聚等品牌处于围挡筹备阶段 [4] 业态调整与战略方向 - 公司将零售面积部分置换为餐饮及生活方式业态，包括美容美发、咖啡等，目标使空间内容充实度提升，转型体验式消费 [8][11] - 明确动态改造策略，2025年底将启动地下一层超市板块调整，强调"升级改造是持续过程" [11] - 行业专家建议需结合首店经济（如山夏间等案例）打造特色品牌组合，并强化与社区居民互动以巩固客群黏性 [10][11] 行业竞争环境分析 - 周边5公里内竞品密集：新中关购物中心、领展广场及新开业的中关村大融城（含SHAKESHACK海淀首店等）形成集聚效应，分流风险加剧 [10] - 竞品通过"新潮生活节"、沉浸式美食街等差异化活动抢占市场，公司需平衡"老百货情怀"与创新内容才能突围 [10][11] - 行业趋势显示，北京西单商场、当代商城中关村店等老百货均进入改造周期，反映传统零售向多元化消费场景转型的迫切性 [8][9] 改造方法论与行业启示 - 农文旅研究院指出，老百货改造需深度调研消费习惯，增加体验式业态比重（如观想瑜伽等案例），注重长期品牌建设而非短期效益 [9] - 成功要素包括：业态比例重构（如公司减少零售至30%以下）、空间功能分层优化（如增设潮趣体验区）、建筑形态现代化（玻璃幕墙替代砖墙） [4][9][11] - 行业需关注商圈互补性，例如中关村大融城以首店经济形成差异化，而公司侧重社区服务功能 [10][11]

社消总额表现 - 2025年4月社会消费品零售总额为3.72万亿元，同比增长5.1%，增速较3月下降0.8个百分点，低于市场一致预期5.48% [2] - 1-4月社消总额累计16.18万亿元，同比增长4.7%，增速同比上升0.6个百分点 [2] - 限额以上企业商品零售额1.38万亿元，同比增长6.6%，增速较3月下降2.0个百分点 [2] CPI与必选消费品 - 4月CPI同比增速-0.1%，环比3月持平 [2] - 粮油食品类零售额同比增长14.0%，增速较3月上升0.2个百分点 [2] - 饮料类零售额同比增长2.9%，增速较3月下降1.5个百分点 [2] - 日用品类零售额同比增长7.6%，增速较3月下降1.2个百分点 [2] 可选消费品表现 - 纺织服装类零售额同比增长2.2%，增速较3月下降1.4个百分点 [3] - 化妆品类零售额同比增长7.2%，增速较3月上升6.1个百分点 [3] - 金银珠宝类零售额同比增长25.3%，增速较3月大幅上升14.7个百分点 [4] 地产相关品类 - 家用电器类零售额同比增长38.8%，增速较3月上升3.7个百分点 [5] - 家具类零售额同比增长26.9%，增速较3月下降2.6个百分点 [5] - 建筑及装潢材料类零售额同比增长9.7%，增速较3月上升9.8个百分点 [5] 其他消费品类 - 烟酒类零售额同比增长4.0%，增速较3月下降4.5个百分点 [5] - 通讯器材类零售额同比增长19.9%，增速较3月下降8.7个百分点 [5] - 文化办公用品类零售额同比增长33.5%，增速较3月上升12.0个百分点 [5] - 体育娱乐用品类零售额同比增长23.3%，增速较3月下降2.9个百分点 [5] 行业趋势总结 - 必选品中粮油食品表现突出，4月同比增速14.0%，1-4月累计增速12.6% [6] - 可选品中金银珠宝类受低基数及投资需求推动，增速达25.3% [6] - 国补相关品类持续高增，家电、文化办公用品增速超30%，体育娱乐、家具、通讯器材维持双位数增长 [6]

项目进展 - 公司启动上海六百城市更新项目 拟将现有建筑体拆除重建 打造综合性精品购物中心 [1] - 2024年内完成闭店 原建筑体拆除 建设重大招标及地铁临时出入口施工等前期准备工作 [1] - 截至年报披露日 公司尚未取得建设工程规划许可证和建设工程施工许可证 暂无法进行工程建设 [1] 规划调整影响 - 上海市徐汇区规划部门公示更新单元规划实施方案 本项目位于规划范围内但未明确具体影响 [2] - 调规公示中建筑指标与公司项目方案有显著变化 可能导致设计方案 投资总额及建设周期调整 [2] - 公司需根据调规公示结果对项目进行调整 将履行董事会和股东大会审议程序 [2] 项目背景与规划 - 上海六百始建于1952年 是徐家汇商圈的诞生标志 曾推动商圈成长为商业地标集聚区 [3] - 项目调整后计划总投资额达7.08亿元 预计商业面积增加12%-24% [3] - 原计划建设周期18个月 但最终形态和开业时间仍存在较大不确定性 [3] 区域发展定位 - 项目位于华山路-漕溪北路和虹桥路-肇嘉浜路两大城市发展轴交汇点 [3] - 串联徐家汇地区 衡复风貌区 交大科创板块和徐家汇体育公园地区等重要功能区 [2] - 随着徐家汇中心ITC项目落成 六百改造被纳入区域系统性更新计划 [3]

销售业绩 - 店庆首日4小时销售额突破1亿元 整个周末销售额达2.06亿元 同比增长3% [1] - 客流量超13万人次 较去年同期增长6.8% [1] - 2024年营业额23.03亿元 同比增长2.01% 客流量1687万人次 同比增长14.14% [3] 促销活动 - 推出全年最大力度赠券活动 发放累计5000万元消费券 撬动超2亿元销售业绩 [1] - 500元团1000元券 补200元可买1200元商品 返1200元通用券 相当于700元购2400元商品 [3] - 海德林咖啡餐厅店庆期间单日营业额达6-7万元 端午节预约名额已满 [10] 业态调整 - 强化美妆 世界名表和黄金珠宝品类 引进江诗丹顿等品牌 [7] - 四楼业态调整为运动 儿童 潮玩 户外等 填补业态空白 [8] - 引入"最终幻想14"主题海德林咖啡餐厅 打造沉浸式潮玩体验空间 [10] 科技与设施 - 店庆期间引进多台机器人迎宾 引导购物 科技体验区成亲子家庭打卡点 [6] - 配备开合式玻璃苍穹 巨型LED屏幕 12部旋转电梯 人性化服务设施 [6] - 引入离境退税自助开单机 中英双语界面 退税业务开单数超400单 百货类排名第一 [6][7] 品牌与定位 - 美妆品牌51家 部分为上海首店 CHANEL 娇兰等近20个专柜业绩上海第一 [7] - 法国科兰黎2025年初开设上海中国首店 [7] - 定位转向"潮流玩味 乐享生活" 聚焦Z世代需求 强化场景化消费体验 [10] 市场竞争力 - 汇聚380个品牌 72个为全国或上海区域销售冠军 占比近20% [12] - 计划打造"日咖夜酒"主题街区 引入年轻业态 主理人 营造松弛感消费场景 [10] - 中方团队运营方案更贴近本地消费者需求 赢得市场青睐 [7] 行业背景 - 上海"五一"假期线下消费331.5亿元 同比增长13.2% [13] - 境外来沪消费4.55亿元 同比增长211.6% 离境退税销售额同比增长1.2倍 [13]