公司股价表现 - 中国重汽H股涨3.81%至23.46港元 成交额4526.46万港元 [1] 行业销售数据 - 8月重卡市场销售8.4万辆 环比微降1% 同比大幅增长35% [1] - 实现自4月以来连续五个月正增长 [1] - 行业全年批发销量有望突破100万辆 [1] 公司财务表现 - 上半年收入508.78亿元 同比增长4.21% [1] - 股东应占溢利34.27亿元 同比增长4.03% [1] - 中期股息每股0.74港元 [1] 机构观点 - 行业将受益于"金九银十"旺季效应 Q4景气度持续向好 [1] - 公司通过成本管控与派息政策实现稳健业绩 [1] - 作为行业龙头将受惠于下半年重卡销量恢复 [1]

股价表现 - 中国重汽股价上涨3.81%至23.46港元 成交额4526.46万港元 [1] 行业销售数据 - 2025年8月重卡市场销售8.4万辆 环比微降1% 同比上涨35% [1] - 重卡市场实现自4月以来连续五个月增长 [1] - 行业进入金九银十旺季 全年批发销量有望超过100万辆 [1] 公司财务表现 - 上半年收入508.78亿元 同比增长4.21% [1] - 股东应占溢利34.27亿元 同比增长4.03% [1] - 中期股息每股0.74港元 [1] 机构观点 - 行业龙头将受益于下半年重卡销量恢复 [1] - 高效成本管理与稳定派息政策支撑稳健业绩 [1] - 9月及第四季度行业景气度被看好 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持 [1] 核心观点 - 重卡行业高景气度持续 环保政策带动行业增长 出口表现超预期 [3][5] - 2025年8月重卡销售8.4万辆 环比微降1% 同比上涨35% [5] - 出口批发销量预计同比增长10% [5] - 天然气重卡终端需求回暖 环比增长15%以上 同比增长超过30% 渗透率从7月不到22%复苏至8月26%-27% [5] - 新能源重卡终端销量超过1.6万辆 同比增长超1.6倍 单月渗透率有望超过27% 创月度新高 [5] 重点公司投资评级 - 潍柴动力 总市值1290.79亿元 收盘价14.81元 2024A EPS 1.31元 2025E EPS 1.40元 2026E EPS 1.63元 2024A PE 11.32 2025E PE 10.58 2026E PE 9.09 投资评级增持 [4] - 中国重汽 总市值211.36亿元 收盘价17.99元 2024A EPS 1.26元 2025E EPS 1.45元 2026E EPS 1.75元 2024A PE 14.28 2025E PE 12.39 2026E PE 10.29 投资评级增持 [4] - 中集车辆 总市值171.67亿元 收盘价9.16元 2024A EPS 0.58元 2025E EPS 0.78元 2026E EPS 0.89元 2024A PE 15.82 2025E PE 11.72 2026E PE 10.33 投资评级增持 [4] 投资建议 - 建议关注重卡整车龙头中国重汽 重卡产业链和智能物流行业龙头潍柴动力 全球半挂车龙头中集车辆 [5]

重卡市场整体表现 - 2025年8月重卡批发销量8.4万辆 环比微降1% 同比大幅增长35% [1] - 2025年1-8月累计销量达70.8万辆 同比增长13% [3] - 全年销量有望突破100万辆 为三年来首次重返百万辆规模 [1][3] 月度销量历史对比 - 8月销量为近八年第二高水平 仅次于2020年8月的13万辆 [3] - 市场实现自4月起连续五个月同比增长 [1] 终端需求驱动因素 - 8月国内终端销量同比大幅增长近50% 增幅较7月的39%进一步扩大 [3] - 增长主因包括去年同期低基数及全国货车以旧换新政策全面落地 [3] - 政策自5月下旬起对重卡市场产生持续稳定的促进作用 [3] 出口市场表现 - 8月重卡出口批发销量同比增长10% 表现超出预期 [5] 能源类型细分市场 - 天然气重卡终端销量同比大幅增长超30% 环比增长15%以上 [6] - 天然气重卡渗透率从7月不足22%回升至8月的26%-27% [6] - 复苏驱动因素包括LNG价格稳定在4.3-4.8元/kg低位及北方地区以旧换新政策 [6] - 电动重卡终端销量超1.6万辆 同比爆发式增长超1.6倍 [7] - 电动重卡渗透率可能超过27% 创月度新高 [7] - 柴油重卡终端销量同比增长超25% 但环比下降约20% [7] - 油卡与气卡在牵引车领域存在明显此消彼长关系 [7]

行业整体表现 - 2025年上半年中国商用车行业结束连续低迷期 呈现显著回暖态势 [1] - 1-7月商用车产销分别完成239.7万辆和242.8万辆 同比分别增长6%和3.9% [2] - 重卡作为商用车市场风向标 上半年累计销量53.93万辆 同比增长6.96% [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入1131.52亿元 归母净利润56.4亿元 [4] - 归母净利润同比下降4.4% 主要受控股子公司KION集团计提15.10亿元支出影响 [4] - 剔除KION影响后 当期净利润实现约4%增长 [5] - 第二季度毛利率达22.13% 同比增长0.74个百分点 [8] 核心业务进展 - 上半年销售发动机36.2万台 其中重卡发动机12.5万台 [6] - 天然气重卡发动机市占率持续领先 保持稳定现金流贡献 [6] - 海外子公司凯傲集团实现收入55亿欧元 新增订单62.1亿欧元同比增长22% [8] - 海外子公司PSI实现营业收入3.3亿美元同比增长59% 净利润0.7亿美元同比增长145% [8] 战略新兴业务 - 高端M系列大缸径发动机销售超5000台同比增长41% 实现收入25.2亿元同比增长73% [7] - 数据中心备用电源领域销量近600台 同比大增491% [7] - 动力电池销量达2.32GWh 同比增长91% [7] - 重卡全系列动力电池实现技术全面提升 轻卡电池以140kW电量领跑行业 [7] 研发投入与技术突破 - 报告期研发投入达47.05亿元 [7] - 通过收购法国博杜安掌握大缸径发动机研发技术 打破海外垄断 [11] - M33、M55系列发动机应用于全球5G大数据中心等高端市场 [11] - 20M55成为全球功率最大的高速柴油发电机组之一 [11] 行业机遇与前景 - 数据中心市场规模2023年达2407亿元同比增长26.68% 2025年预计突破3180亿元 [10] - 2025年数据中心用柴油发电机组市场规模近100亿元 同比增速超100% [11] - 重卡行业进入置换周期 2017-2021年高销量车辆将逐步更新 [13] - 老旧营运货车报废更新补贴政策逐步落地 [13] 资本市场反馈 - 东吴证券指出发动机业务盈利性提升 四大战略方向成果亮眼 维持买入评级 [14] - 高盛认为第二季度净利润超预期 新兴战略板块增长显著 重申买入评级 [14] - 交银国际表示业绩整体稳健 维持买入评级 H股和A股目标价分别存在28%和45%上行空间 [14] 股东回报政策 - 拟每10股派发现金红利3.58元 派发总额31.05亿元 [15] - 中期现金分红与股份回购总额占归母净利润比例达57% [15] - 股息率达6.61% 显著高于市场平均水平 [15] - 上市以来累计现金分红约40次 总金额近380亿元 [15]

投资评级与目标价 - 报告对潍柴动力(2338 HK)给予"买入"评级 [7] - 目标价为20.50港元，较当前收盘价16.30港元存在+25.8%的潜在上涨空间 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1,132亿元人民币，同比增长0.6% [8] - 归母净利润56.4亿元人民币，同比下降4.4% [8] - 1H25毛利率22.2%，同比提升0.4个百分点 [8] - 1H25三费率约15.5%，同比上升2个百分点 [8] - 公司拟1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57% [8] 业务运营亮点 - 1H25发动机总销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机超过5,000台，同比增长41% [8] - 数据中心发动机销量近600台，同比大幅增长491% [8] - 整车销量7.3万辆，同比增长14.6%，其中新能源重卡销量超过1万辆，同比大增255% [8] - 海外业务加速拓展，凯傲集团1H25新增订单62.1亿欧元，2Q25创下单季新高 [8] 未来增长驱动因素 - AI资本支出超预期，带动数据中心大缸径发动机需求爆发 [8] - 外资品牌如MTU等订单已排至2026年，形成明显供需差 [8] - 潍柴数据中心发动机中国内地市场份额约9-10%，全球份额更低，发展空间巨大 [8] - 重卡业务受益以旧换新政策，盈利基本盘稳固 [8] 财务预测 - 预计2025年收入237,919百万元人民币，同比增长10.3% [3] - 预计2025年净利润14,637百万元人民币，同比增长28.4% [3] - 预计2025年每股盈利1.68元人民币 [3] - 预计2025年市盈率8.9倍，2027年进一步降至7.3倍 [3] - 预计股息率将维持在6.2-8.8%区间 [3][8] 行业地位与估值 - 当前市值143,561.43百万港元 [5] - 52周股价区间为10.68-17.84港元 [5] - 年初至今股价上涨37.21% [5] - 200天平均价为15.85港元 [5]

销量表现 - 2025年8月重卡市场销售8.4万辆 环比微降1% 同比增涨35% [1] 行业驱动因素 - 经济恢复和以旧换新政策推动销量回升 [1] - 国内景气度修复和出口持续成长提供行业成长空间 [1] 新能源重卡发展 - 新能源重卡技术逐渐成熟且成本快速下降 [1] - 预计2025年新能源渗透率将达到15% [1] 行业竞争格局 - 天然气重卡发展推动行业门槛提升 [1] - 头部企业盈利能力有望提升 [1]

核心观点 - 重卡市场连续五个月同比增长 8月份销量达8.4万辆 同比增长35% 全年销量突破百万辆几无悬念 [1][2][5] - 政策推动和低基数效应驱动国内终端销量大幅增长 天然气重卡复苏 电动重卡渗透率创新高 [5][9][11] 8月销量表现 - 8月重卡批发销量8.4万辆 环比微降1% 同比增长35% 为近八年第二高水平 [2][3] - 1-8月累计销量70.8万辆 同比增长13% 全年销量突破100万辆仅需后续月均7.3万辆 [5][15] 增长驱动因素 - 国内终端销量同比大幅增长近50% 主要受低基数及以旧换新政策推动 [5] - 政策于3月发布 5月底各地细则落地 对5-8月市场形成稳定促进作用 [5] - 出口批发销量同比增长10% 表现稳健超预期 [7] 细分市场表现 - 天然气重卡终端销量同比增长超30% 环比增长15%以上 渗透率回升至26%-27% [9][11] - 电动重卡终端销量超1.6万辆 同比增长1.6倍 渗透率可能超27%创月度新高 [11] - 柴油重卡终端销量同比增长超25% 但环比下降约20% [13] 能源类型动态 - 天然气重卡复苏因LNG价格低位稳定(4.3-4.8元/kg) 油气价差稳定及北方政策推动 [11] - 电动重卡热销受益于中短途货运需求及以旧换新政策带来的置换需求 [11] - 柴油、天然气重卡在牵引车领域存在此消彼长关系 [13]

财务业绩 - 营业收入1131.52亿元 同比微增0.6% [1] - 归母净利润56.43亿元 同比下降4.4% [1] - 每股基本盈利0.65元 [1] 发动机业务 - 发动机总销量36.2万台 [1] - M系列大缸径发动机销量超5000台 同比增长41% [1] - 数据中心用发动机销量近600台 同比激增491% [1] 新能源业务 - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% [1] - 新能源车销量超1万辆 同比大幅增长255% [2] 整车与重卡业务 - 陕重汽整车销量7.3万辆 同比增长14.6% [2] - 推出X6000旗舰版16NG720马力天然气重卡 重新定义行业大马力价值标杆 [2] - 德龙M5000系列中高端产品在可靠性与节油性能方面行业领先 [2] 农业装备板块 - 潍柴雷沃智慧农业实现营业收入98.6亿元 [3] - 出口收入11.5亿元 同比增长18.6% [3] - 玉米机新产品油耗降低15% 籽粒损失率降低75% [3] - 18行电驱播种机打破国外垄断 [3] 海外市场拓展 - 几内亚 沙特 阿尔及利亚等市场销量同比翻番增长 [2] - 德国凯傲集团新增订单62.1亿欧元 同比增长22.2% [4] - 凯傲整体收入55亿欧元 其中叉车业务41.3亿欧元 供应链解决方案业务13.7亿欧元 [4] - 凯傲实现净利润4790万欧元 [4] 技术创新与合作 - 与埃森哲合作研发AI驱动工业车辆及数字孪生模型 [4] - 升级亚太区自动化卓越中心（厦门） [4] - 供应链解决方案业务率先采用物理AI技术构建智慧仓储系统 [4] - 推出"智汇"品牌新能源车 经济性与安全性居行业前列 [2] 可持续发展 - 凯傲获可持续发展评估体系金牌评级 [4] - 以历史最高评分入选道琼斯欧洲最佳企业指数 [4]

核心观点 - 中金维持中国重汽盈利预测不变 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率同比下降0.1个百分点至7.7% [3] - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率同比持平于6.0% [3] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率同比收窄0.5个百分点至-2.4% [3] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率同比提升0.5个百分点至18.2% [3] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率同比提升3.4个百分点至49.8% [3] 市场地位与销量 - 1H25重卡行业批发销量同比增长7%至53.9万辆 [2] - 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持行业第一 [2] - 内销同比增长19.3%至6.8万辆 出口同比增长0.8%至6.9万辆 [2] 盈利能力分析 - 重卡单车收入同比下降1.54万元至32.09万元 [2] - 重卡单车利润同比下降1245元至2.51万元 仍处历史较高水平 [2] - 单车收入下降主因内销低附加值产品占比提升及出口高端市场需求占比下降 [2] 股东回报 - 董事会宣布派发中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [3] 行业展望 - 多重因素支持2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [4] - 1H25新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [4] - 中国重汽集团新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额11.6%居行业第四 [4] 战略布局 - 公司加速电动化布局 凭借研发实力和经销网络实现电动化上量 [4] - 智能驾驶业务深度布局港口矿山封闭区域及高速干线物流市场 产品已批量交付 [4]