艺人管理行业变革 - 古巴裔美国流行歌手Camila Cabello结束与经理人Roger Gold近十年合作 标志艺人管理领域标志性事件 [1] - 2024年Camila Cabello推出第四张专辑《C,XOXO》由环球音乐旗下Geffen与Interscope联合发行 Billboard 200专辑榜排名第13 [3] - 美国创作型歌手Gigi Perez与Laffitte Management Group终止合作 烟鬼The Chainsmokers结束与Adam Alpert管理合作 [5] - Lil Nas X从Rebel转投Crush Music HAIM乐队由Full Stop转至Volara Management签约 [7][8] - Billie Eilish与Best Friends Music终止合作 转签Sandbox Entertainment [9] - Chappell Roan加盟Foundations Music 此前结束与State Of the Art合作 [11] 行业权力结构变化 - 数字技术崛起与流媒体平台颠覆传统发行模式 艺人不再依附系统而自成一体 [14] - Taylor Swift代表趋势 艺人影响力提升后传统佣金分成模式面临挑战 [16] - 部分艺人效仿13 Management采用内部员工制 取代外部经理人提成模式 [18] - 经理人职能从幕后推手转向协同性角色 如合伙人或顾问 [25] 社交媒体与信息透明化影响 - 音乐科技平台ROSTR构建数十万艺术家与行业数据库 打破信息壁垒 [20] - 社交账号PopCrave抢先发布Chappell Roan团队变更消息 信息流通机制重塑 [21] - 艺人通过社交平台直接互动 经理人努力易被低估或忽视 [23] - 行业动态实时透明化 艺人与团队变动敏感性加剧 [25] 管理模式创新需求 - 资深人士主张经理人应获股权激励 传统佣金制难以覆盖多职能付出 [26] - 强调日落条款重要性 保障经理人前期投入合理回报 [26] - 行业需探索弹性合作模式 平衡创作自由与专业支持 [28]

文化产业规模与人才需求 - 广东文化产业规模连续20年领先全国，数字出版产业营收占全国1/5，动漫产业营收占全国1/3，音乐产业占全国1/4，游戏产业占全国4/5 [1] - 粤港澳大湾区3600多家企业发布超6万个文化产业岗位，覆盖影视、动漫、游戏、电竞等优势产业集群 [1] - 广东亟须链接优质人才资源，通过深圳文博会贯通文化产业与人才供需匹配桥梁 [1] 文化科技融合与人才机遇 - 广州科韵路汇聚近150家规模以上游戏企业，形成千亿级产值生态圈，涵盖研发、发行、运营全产业链 [2] - 游戏行业成为人工智能技术重要应用场景，三七互娱等企业与高校深化合作，完善定向人才培养机制 [2] - 广东影视票房全国领先，广州、深圳频繁举办演唱会，吸引影视制作、演艺经纪、舞台设计等人才 [2] - 人工智能和机器人产业初创企业开辟新赛道，玄智科技等公司提供机器人工程师、研发工程师等岗位 [3] 政策支持与人才引进 - 广东启动"百万英才汇南粤"行动计划，目标吸纳100万高校毕业生就业创业 [4] - 发布推动文化产业高质量发展"政策包"，针对影视、演艺、动漫、游戏、电竞、网络视听六大领域制定专项政策 [4] - 对获得国家级/省部级荣誉的影视人才提供场地支持、项目创作资助 [4] - 鼓励建立动漫影视项目绿色通道，落实人才政策，提供"一站式服务"并推荐申报资助奖励 [5] - 六大"政策包"推出多维度奖补政策，真金白银扶持优质文化创意项目 [5]

游戏产业 - 广州馆游戏电竞展区最受欢迎，华立科技展示《三国幻战》街机游戏，具备65英寸4K超大屏幕和三国元素设计 [3] - 华立科技成立于2010年，已形成设计、研发、制造、发行、营运、服务的闭环，是国内最大商用游乐设备发行与运营综合服务商之一 [3] - 灵犀互动娱乐参展游戏《三国志·战略版》和《三国志幻想大陆》引入三国元素，多次登上游戏排行榜前列 [3] - 2024年广州游戏产业营业收入约1400亿元，占全国三分之一，海外营业收入超190亿元 [4] - 三七互娱出海业务收入达57.22亿元，占公司总营收33%，业务覆盖全球200多个国家和地区 [4] 科技赋能文化教育 - 云蝶科技展示AI智能鼠标，集成DeepSeek技术，支持语音录入、实时翻译及智能生成PPT等功能 [7] - 云蝶科技智慧笔通过数字文本识别技术实时采集笔迹，实现学习情况数字化存储与分析 [7] - 视源股份旗下希沃展示"家庭空间教育"场景，结合学习机和亲子屏，搭载"AI成长学伴"功能 [7] - 云蝶自研行知大模型通过国家网信办备案，已在全国100多个区县落地4000余个项目 [8] - 视源股份2024年研发投入超15亿元，同比增长7.2%，拥有有效专利超1.1万件 [8] 大模型应用拓展 - 唯品会自研"朝彻"大模型应用于商品介绍智能化生成，提升用户购物体验 [8] - 趣丸科技音乐垂类大模型"天谱乐"支持文生音乐、音频生音乐等功能，降低音乐创作门槛 [8] 文化产业整体数据 - 2024年广州规上文化产业法人单位达3760家，实现营收6041亿元，同比增长4.0% [9] - 文化新业态营收2781亿元，同比增长6.9%，文化产业增加值约2100亿元，占GDP比重超6.7% [9] - 广州打造动漫游戏、创意设计服务、文化装备及消费终端生产3个千亿级产业集群 [9]

百变歌者王奕 雯：唱出独一无 二的自己_南方 +_南方plus 来自东莞市南城 西平社区的王奕 雯身披多重标 签，她是专业歌 手、乐队主理 人，是声乐导 师，还是企业老 板。擅长流行音 乐的她，台风英 姿飒爽，歌声细 腻婉转；作为乐 队主唱的她，既 豪放激昂也能唱 跳合一。她将初 次登上广东乡村 歌手大赛的舞 台，以流行和摇 滚唱出独一无二 的自己。 百变歌者王奕雯唱响人生。 受访者供图 多重身份玩转音 乐 作为专业歌手， 王奕雯多次参加 省级、国家级的 比赛、演出、评 委等工作，获奖 无数，2021年在 东莞文化馆举 办"雯声而来"个 人流行音乐演唱 会。 作为声乐导师， 王奕雯从事教学 十多年，指导学 生参加国家文化 艺术才艺大赛， 荣获"中国优秀 艺术教育家"荣 誉称号。在东莞 文化艺术进百村 项目带动下，她 作为艺术名师将 音乐教学带进各 村镇，每一次走 进课堂，看到孩 子们眼中对音乐 的渴望，她用自 己的专业知识和 热情，为广大少 年儿童埋下音乐 的种子。 感源自她对东莞 抗战历史的调 研，她希望用音 乐让年轻一代记 住这片土地的故 事——这恰与乡 村振兴中"文化 传承"的目标不 谋而合。 作为父亲 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - Spotify在2025年第一季度实现营收与盈利双重突破，未来全球化布局推进将优化用户结构，AI驱动的内容生态与多层次订阅模式将带来更多收入增长空间与盈利杠杆，已步入盈利能力持续改善与内容平台价值重估的上升周期 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 计算机（申万）1M、3M、12M表现分别为2.1、 - 16.7、28.0，沪深300对应表现为3.5、 - 1.6、6.3 [2] 公司财报情况 - 2025年第一季度总营收41.9亿欧元，同比+15%；毛利率同比提升403个基点至31.6%；运营利润为5.09亿欧元，同比大涨203%，创历史Q1新高 [4] 技术驱动下的内容生态革新 - 2025年AI技术在音乐行业加速渗透，Spotify在AI推荐系统持续创新 [5] - 2025年2月与AI语音技术公司ElevenLabs合作，接受其生成的AI语音有声书内容，独立作者可通过平台以29种语言生成有声书，降低内容制作门槛 [5] - 2025年4月将AI Playlist功能扩展至40多个新市场，用户可通过自然语言提示生成个性化歌单 [5] - 个性化推荐功能提升用户活跃度，用户日均使用时长2.5小时，月均接触41位不同艺术家，增强平台粘性与忠诚度 [5] - 得益于AI推荐算法优化，Premium订阅收入同比增长16%，达37.71亿欧元 [5] 营收与利润情况 - 营收端：2025年第一季度总营收42亿欧元，同比增长15%，主要由订阅收入增长推动；Premium订阅收入同比增长16%至37.71亿欧元，付费用户增长12%至2.68亿，平均每用户收入（ARPU）同比增长4%至4.73欧元；广告支持收入同比增长8%至4.19亿欧元 [6][7] - 盈利端：本季度毛利率31.6%，同比提升403个基点，Premium业务毛利率为33.5%，同比提升332个基点，广告支持业务毛利率为15.3%，同比提升885个基点；运营利润达到5.09亿欧元，同比增长203%，但低于预期，因股价上涨致社会费用增加7600万欧元；运营费用同比下降2%至8.17亿欧元；自由现金流为5.34亿欧元，同比增长158% [7] 全球化布局情况 - 截至2025年初，平台月活跃用户数（MAU）达6.75亿，同比增长12.1%；高级订阅用户数量增长至2.63亿，同比上升11.4% [8] - 欧洲为核心市场，贡献1.82亿MAU，占全球总量27%，付费用户9700万，占比37%；拉丁美洲带动1.49亿MAU，占比22%；北美市场MAU为1.15亿，占比17%，付费用户6800万，占比26%，付费率领先；“世界其他地区”MAU达2.3亿，占全球34%，付费用户3700万，占比14%，增长潜力大 [8] - Spotify在180多个国家和地区运营，支持73种语言，拓展播客和视频内容，2025年第一季度视频播客创作者数量同比增长50%，超2.5亿用户观看播客内容，还计划利用人工智能实现实时翻译 [8] 投资建议 - 建议投资者重点关注Spotify在AI内容创新、全球商业化深化及用户运营提效方面的持续表现 [10] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 05 - 22股价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 452.57 | 11.80 | 13.48 | 15.52 | 37.69 | 33.94 | 29.49 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 168.56 | 8.04 | 9.35 | 10.18 | 23.14 | 17.43 | 16.10 | 买入 | [12]

书籍内容概述 - 该书探讨17世纪荷兰代尔夫特地区以制琴师为核心的音乐、绘画与科学文化生态，围绕维米尔、斯宾诺莎、斯韦林克三位人物展开跨领域分析 [5][6] - 核心主题包括资本主义经济与人文精神的共存、手工艺人的专注伦理、光学技术与艺术表现的融合 [6][13][17] 艺术市场与行业特征 - 17世纪荷兰绘画市场呈现低价竞争态势，一流画作仅售7荷兰盾（渔夫周薪水平），画家通过街头抽奖、即兴拍卖促销作品 [19][20] - 行业细分明显："细活儿画家"（fijnschilder）使用小笔刷精绘细节，"粗活儿画家"（kladshilder）从事粉刷工作，前者被视为手工艺人中的贵族 [17] - 绘画定价标准包括工时（格里特·道按天计费）、内容复杂度（教堂立柱数量影响报价）及尺寸 [17][19] 手工艺技术细节 - 制琴行业形成完整供应链：从北欧森林选材（枫木背板、松木面板）到海运贸易（制琴师竞购码头木材），干燥周期需7年 [15][16] - 工艺创新包括：差异化面板厚度（提升共鸣）、低音梁位置优化、琴弦材料特殊处理（牲畜内脏租养保障羊肠弦质量） [16] - 代尔夫特彩绘方砖因生产加速导致质量下降，反映工业化初期手工艺衰退现象 [17] 光学技术与艺术创新 - 法布里蒂乌斯运用军事测距仪实现广角透视，《有乐器商摊位的代尔夫特风景》（15.4×31.6cm）可能需通过圆柱镜观看变形效果 [13][9] - 光学工具（透镜、倒置望远镜）影响维米尔取景方式，其《代尔夫特风景》隐含生命轨迹隐喻（教堂象征出生与葬礼） [11][17] - 艾哈德·舍恩发展"画中画"技艺（Vexierbilden），将统治者肖像隐藏于风景表达政治讽刺 [14] 跨领域协同发展 - 航海贸易带来优质木材（如巴西红木），推动乐器制造业技术升级 [15][16] - 科学仪器（显微镜、望远镜）与哲学思想（斯宾诺莎理性主义）共同塑造艺术家观察方式 [6][17] - 音乐理论（斯韦林克半音体系）与绘画透视法形成智性互动，体现人文主义整体性 [22][21]

新消费行业趋势 - 港股新消费指数由12只深入年轻人的股票构成，包括商场门户店及娱乐领域公司如网易、腾讯音乐、阿里影业等，这些公司在商场人流密集区域占据优势位置 [2] - 美国演唱会行业巨头Live Nation Entertainment市值超过300亿美元，年利润近10亿美元，显示中国在该领域仍有巨大发展空间 [2] - 港股新消费公司营收增速稳定，而A股消费类目如家用电器、游戏增速持续走高，酒店餐饮、零售持续下行，食品饮料、白酒、旅游增速不断下滑 [7] 消费市场分层与变化 - 三四线城市消费表现优于一二线城市，因一二线城市零售价格含有较高地租成本，在经济下行期遭遇更强通缩力量 [17] - 商场Mall因招商同质化导致消费者厌倦，无法吸引人流的商场面临出清 [19] - 2021年新消费集中在高端升级领域，如今集体降价回归本质，或转向差异化产品如泡泡玛特 [24][25] 投资市场动态 - 蜂巧、XVC、琮碧秋实等投资机构在新消费领域坚守获利，但更多机构已解散 [13] - 二级市场重新关注新消费，但一级市场仍受2021年估值泡沫影响 [14] - VC过度追捧硬科技领域，导致营收500万的公司估值达5亿以上，这种定价模式主要由国资出资方驱动 [29] 行业对比与估值 - 美国及欧洲工业制造业企业存在明显估值天花板，规模增长主要通过并购实现 [33] - A股制造业企业市值30亿即达天花板，属于细分领域且需持续投入 [34] - 消费行业具有规模效应且是永恒主题，放弃消费等于违背商业规律 [37]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 4,400 日元 [1][5][8] 报告的核心观点 - FY3/25 全年营收 JPY12,957.1bn，同比微降 0.5%，营业利润同比增长 16.4% 至 JPY1,407.2bn，高于公司指引；4Q 营收 JPY2630.2bn，同比 -24.4%，营业利润为 JPY203.6bn，同比 -11.2% [1] - 展望 2025 年，游戏、半导体业务或成业绩主要驱动力，FY3/26 游戏业务营业利润指引超预期；关税对营业利润影响约 8%，影响可控；金融部门分拆预计 10 月完成，业务将聚焦创意娱乐愿景 [1] 各部分总结 业绩展望 - 展望 FY3/26，若不考虑关税，不包括金融业务的收入/营业利润同比 -3%/+8% 至 117,000/13,800 亿日元，游戏和半导体业务或成业绩主要驱动力 [2] - 游戏领域，一方游戏有望驱动营业利润增长，业务营业利润指引超彭博一致预期；半导体领域，看好出货量增长和传感器尺寸扩大带来的产品组合改善 [2] 关税影响 - 若考虑关税，营业利润或减少 1000 亿日元至 JPY1,280bn，关税影响占比约 8%，三个板块各占 1/3；实际影响或更有限，公司可通过多元化生产地和提升美国库存减少影响 [3] 金融部门分拆 - 公司计划分拆金融部门，超 80% 股份以实物股息分给股东，公司继续持有不到 20% 股份；9 月确定价格，10 月分发股份并上市；暂不考虑分拆半导体部门 [4] 盈利预测与估值 - 考虑关税影响，下调 FY3/26 - FY3/27 归母净利润 11%/2%，预计 FY3/26 - FY3/28 归母净利润 10,743/12,630/13,690 亿日元 [5][15] - 采用 SOTP 估值法，目标价 JPY4,400，对应 25.2 倍 FY3/26E PE [5][15] - 各业务板块估值：G&NS 给予估值溢价至 32.3x；Music 给予估值溢价至 26.0x；Pictures 给予估值溢价至 19.0x；I&SS 给予估值溢价至 20.0x；ET&S 给予估值折价至 12.0x [16][17] 财务指标 - 2024 - 2028E 营业收入分别为 13,020,768、12,957,064、12,001,373、12,737,909、12,976,106 百万日元，同比分别为 12.83%、-0.49%、-7.38%、6.14%、1.87% [7][22][24] - 归母净利润分别为 970,573、1,141,600、1,074,341、1,262,985、1,369,038 百万日元，同比分别为 -3.45%、17.62%、-5.89%、17.56%、8.40% [7][22][24] - 其他指标如 EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等也有相应预测 [7][23][24]

这是美国流行文化有史以来最糟糕的时代吗？ 最近，《大西洋月刊》（The Atlantic）旗下撰稿人Spencer Kornhaber写了一篇文章来论述这个命题，引发了不少音乐行业从业者关注。 这位记者采访了美国知名音乐历史学者Ted Gioia，后者直言不讳地指出，当代文化创作已陷入创造力枯竭的困境，艺术与娱乐的整体质感正在肉眼可见地 滑坡，其影响甚至辐射至一个国家的社会情绪与政治稳定。 尤其是音乐行业，愈来愈多的观察者质疑，音乐越来越不像一项艺术创作，更像一项由资本驱动的资产管理。甚至认为，大批私募公司的涌入，让经典曲 库不断侵蚀新作品的曝光与流通空间，令音乐生态逐渐趋于封闭与保守。 那么，在收听人群愈加全球化、创作环境空前开放的背景下，这种"经典老歌压倒新音乐"的论调真的成立吗？私募公司是否真正搅乱了音乐行业的市场？ 音乐行业的"衰落论" 近几年，音乐市场的"衰落叙事"已经成为美国顶级文学刊物中的敏感话题。 2023年，《纽约时报》一篇报道宣称，我们正处于自印刷术发明以来，文化上最缺乏创新、最缺乏变革、最缺乏开拓精神的世纪。 最近，数据分析公司YouGov的民意调查显示，美国人认为2020年代是一个世纪 ...

报告核心观点 - 对美国国债市场、2025年中期宏观形势、电子行业、腾讯音乐、昆仑万维、毛戈平、三生制药等公司和行业进行分析，给出投资建议和盈利预测 [6][8][9] 重点推荐 宏观与策略 - 美国债券市场是全球最大固定收益市场，规模占比近40%，国债存量超60%，按流通属性、期限结构和投资者类型可细分 [6] - 美国国债发行受债务上限和TGA余额目标范围影响，一级市场拍卖分四步，中长期美债2015年后投资基金获配份额上升，短期国库券2020年后交易商配售占比下降 [7] - 美国国债交易规模和换手率优于其他债券，中长期国债是高流动性核心力量 [7] 常规内容 宏观与策略 - 2025年中期宏观展望报告以AI、关税与黄金为线索推导“新秩序”及政策应对思路 [8] 行业与公司 - 电子行业财报季景气，关税博弈缓和，建议布局“估值扩张”行情，关注国产算力芯片供应链、AI基建、人形机器人、汽车智能化等领域 [9][10] - 腾讯音乐25Q1收入同比增8.7%，经调整利润率同比升3.5pct，订阅业务ARPPU值提升，预计25年订阅业务收入增16%，维持“优于大市”评级 [18][20] - 昆仑万维24年及25年Q1营收增长，投资收益和研发投入压制利润，AI研发推进，商业化初现成效，海外市场高增速，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [20][22][23] - 毛戈平是高端美妆国货龙头，2024年营收和净利润增长，依托品牌力推进产品渠道破圈，预计2025 - 2027年归母净利增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [24][25] - 三生制药与辉瑞就707签订许可协议，首付款12.5亿美元，潜在付款最多48亿美元，维持盈利预测和“优于大市”评级 [26][27] 金融工程 - 金融工程周报显示截至2025年5月20日各指数成分股分红进度、行业股息率、已实现及剩余股息率，以及股指期货升贴水情况 [28][29] - 金融工程日报显示2025年5月20日市场全线上涨，各指数、行业、概念表现，市场情绪、资金流向、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况 [30][31][32] 市场数据 商品期货 - 2025年5月20日黄金、白银、豆一、锡等商品收盘价及涨跌幅情况 [34] 本月国内重要信息披露 - 2024年11月PPI、CPI、M1、M2、新增人民币贷款、贸易顺差、固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等数据 [35] 近期非流通股解禁明细 - 2024年12月 - 2025年5月多家公司非流通股解禁数量、流通股增加比例及上市日期 [36][37] 全球证券市场统计 - 道琼斯、德国DAX、法CAC40等指数最新收盘价、1日、1周、1个月、3个月、12个月涨跌幅及30天波动率 [38] A股资金流入流出前十 - 宁德时代、迈瑞医疗等公司股价、涨跌幅及资金流入流出情况（无数据） [40][41] 港股资金流入流出前十 - 石药集团、中国移动等公司股价、涨跌幅及资金流入流出金额 [41]