宏观与策略研究 - 宏观专题研究提出“十五五”时期经济增长的三条线索：以新质生产力推动结构转型、“反内卷”治理供需失衡、要素市场化改革筑牢根基 [5][6] - 宏观快评指出黄金价格近期大幅下跌，最大跌幅达6.3%，创12年最大单日跌幅，但认为其长期牛市逻辑未变 [7][11] - 宏观月报显示2025年三季度中国不变价GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，前三季度累计增速达5.2% [8] - 三季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为2.7、0.9、1.2个百分点 [8] - 策略快评认为黄金短期调整是此前快速上涨后的正常震荡，在美元信用折价和全球避险资产不足的大逻辑未变背景下，中长期向好逻辑未变 [11] 行业与公司研究 - 紫金矿业前三季度实现营收2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [11] - 紫金矿业三季度单季归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，矿产金产量64.95吨，同比增长19.68% [11][12] - 紫金黄金国际于9月30日在香港联交所上市，募资总额约287亿港元，前三季度矿产金产量32.08吨 [14] - 福耀玻璃前三季度实现营收333亿元，同比增长18%，归母净利润71亿元，同比增长29% [15] - 福耀玻璃三季度单季归母净利润23亿元，同比增长14%，毛利率为37.9% [15][16] - 福耀玻璃完成董事长换届，曹晖接替曹德旺担任董事长，公司实现平稳过渡 [16] 金融市场数据 - 2025年10月22日上证综指收盘3913.75点，下跌0.06%，深证成指收盘12996.60点，下跌0.61% [2] - 全市成交额不足1.7万亿元，创近50日新低 [3][18] - 现货黄金价格948.46，下跌4.22%，白银价格11333.00，下跌4.35% [22] - 两融余额为24443亿元，其中融资余额24273亿元，融券余额170亿元 [19] - 近半年大宗交易日均成交金额18亿元，当日成交28亿元，平均折价率6.15% [19]

与会代表表示，中国矿评协加入CRIRSCO是我国主动参与国际矿业技术标准制定、推动中国矿业技术 标准国际化的重要里程碑。在我国地矿行业全面实施《固体矿产资源储量报告规则(CAMRA Code)》， 可实现矿业技术标准的国际化全面对接，为中国矿业企业跨国并购、中国矿业公司进入国际资本市场铺 平道路，对促进中国矿业经济发展和保障国家能源资源安全具有重大的战略意义。 人民财讯10月23日电，据自然资源部消息，10月21日，中国矿业权评估师协会(简称"中国矿评协")在京 召开加入矿产储量报告国际标准委员会(CRIRSCO)座谈会。中国矿评协作为中方唯一代表加入 CRIRSCO的特别决议获得CRIRSCO各成员组织一致通过，于10月16日起成为CRIRSCO的第16个成员。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出地缘政治、政策调整和企业动态等因素影响市场，各品种走势分化，投资者需关注市场动态并采取相应策略 [12][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧盟批准对俄第 19 轮制裁，金价跌势放缓考察 20 日均线支撑，地缘政治风险使黄金波动加剧，制裁推动其小幅反弹但空间有限，国内有抄底迹象，欧美市场仍在抛售，金价未企稳 [12] - 关注 APEC 会议中美元首会晤及中美贸易谈判，特朗普言论使额外 100%关税加征可能性降低 [12] - 短期金价多空博弈增加，振幅加大，尚未企稳 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国政府停摆，共和党党内对结束方案意见分歧，美国制裁俄两大石油巨头，特朗普取消与普京会面，俄乌冲突将持续，短期市场风险偏好走低，美元指数震荡 [14][15][16] - 美元指数短期震荡 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 特斯拉 Q3 营收反弹但盈利超预期降低 31%，美联储考虑降银行资本金要求，PrimaLend 申请破产，信贷市场有风险，市场风险偏好降低，三大股指下跌，科技和周期板块跌幅领先，市场转向避险交易 [18][19][20] - 近期美股表现震荡偏弱，可寻找逢低布局机会，整体仍以偏多思路对待 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1382 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 947 亿元，降准降息及基金费率新规扰动市场，债市窄幅震荡，双降概率低，新规落地后有利空影响但有空头回补行情，债市情绪较 Q3 改善，十五五规划政策是潜在利空但影响有限，政策落地后市场或更关注利多因素 [22] - 后续可观察市场情绪，寻找逢低布局中线多单机会，关注做平曲线策略 [22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 阿根廷 9 月大豆压榨量 413.3 万吨，Abiove 预测巴西新年度大豆产量增至 1.785 亿吨，压榨量 6050 万吨，出口 1.11 亿吨，国内进口大豆成本下跌，沿海油厂豆粕现货报价普跌 10 元/吨，下游成交一般 [24][25] - 美国政府停摆，关注巴西产区天气及中美关系，内外盘期价暂维持震荡 [25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 基建央企前三季新签“新基建”项目大增，10 月 1 - 19 日全国乘用车市场新能源零售 63.2 万辆，钢价震荡小幅反弹，市场矛盾和驱动不强，国内重要会议期间市场对明年宏观经济政策有预期，成材有库存压力，终端需求回升慢，高铁水对卷板库存有压力，钢价缺乏反弹驱动 [26][27] - 近期以震荡思路对待钢价 [28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA 数据显示马棕 10 月 1 - 20 日产量环比增加 10.77%，油脂市场显著回调，产量大增降低四季度产地供需趋紧可能，增产或因劳工增加 [29] - 10 月产量数据超预期使市场对四季度棕榈油价格上涨信心下降，印度采购意愿一般，利多驱动减少，但市场已对利空部分交易，下方空间有限，可在 9000 元/吨附近逢低做多，以区间操作思路为主，单边趋势不明朗 [30] 黑色金属（动力煤） - 9 月纽卡斯尔港口煤炭总运量 1408.04 万吨，环比增长 15.8%，同比增长 19.57%，1 - 9 月累计 10745.19 万吨，同比下降 1.85%，10 月初火电日耗超预期转好，供应收缩，电厂提前补库，煤价供需共振走强，10 月中旬以来全国电力日耗维持 10%左右正增长，沿海高温结束后 8 省日耗回落，北方寒潮来临且冬季持续期长 [31] - 动力煤支撑较强 [31] 农产品（玉米淀粉） - 华北湿粮玉米上量结束，基层原料上量不足使玉米淀粉开机小幅下滑，东北新季玉米上量使区域开机率升高，本周全国玉米加工总量 57.4 万吨，较上周减少 0.76 万吨，玉米淀粉产量 28.77 万吨，较上周减少 0.58 万吨，开机率 55.62%，较上周降低 1.12pp [32] - 华北开机率阶段性下降，淀粉企业预计微利，库存压力缓慢提升，期货米粉价差反弹，预计还有修复空间 [33][34] 黑色金属（铁矿石） - 西芒杜首列重载列车发运 3333 吨铁矿石，铁矿石价格弱势震荡，终端成材表现平平，钢厂库存和利润压力制约矿价，但成材低位时双焦支撑使整体估值下移空间有限，矿价结构性偏弱但无趋势性行情 [35] - 矿价预计结构性偏弱，趋势性行情难现 [35] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格弱稳运行，期货主力合约 CJ601 收跌 1.18%，新疆红枣进入吊干期，部分枣园霜降前开始下树，集中采收预计月底开展，未来一周是收购价格形成关键期，收购客商心态分化，南北分销区现货价格弱稳 [36][37] - 期价预计受开秤价炒作频繁波动，收购价形成前观望，关注产区价格博弈和收购进度 [37] 农产品（玉米） - 截至 2025 年 10 月 17 日，北方四港玉米库存 95.9 万吨，周环比增加 10.7 万吨，下海量 80.4 万吨，周环比增加 22.30 万吨，广东港内贸玉米库存 11.8 万吨，较上周减少 7.50 万吨，外贸库存 36.2 万吨，较上周增加 16.80 万吨，进口高粱 54.4 万吨，较上周减少 2.50 万吨，进口大麦 93.8 万吨，较上周减少 9.50 万吨，期现窄幅震荡，北港库存季节性环比小增，南港谷物库存中等偏高水平，贸易商收购谨慎，等待卖压 [38] - 短期观望为主，做空风险收益比不佳，多单等待时机，关注小麦拍卖传闻落地及市场预期变化 [38] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 9 月中国光伏组件出口量 25.63GW，环比降 6.0％，同比增 46.8％，1 - 9 月总出口量 204.27GW，同比增 4.6％，一线厂家致密料现货报价 55 元/千克，二三线厂家 52 - 53 元/千克，颗粒料新单报价 51 元/千克，节后硅料现货成交少，下游拉晶厂观望，10 月多晶硅排产预计 13.8 万吨，11 - 12 月因枯水期减产，截至 10 月 16 日，多晶硅企业工厂库存 25.3 万吨，环比增 1.3 万吨，硅片企业多晶硅库存 22.2 万吨，环比增 1.4 万吨，达 2 - 2.5 个月水平，限产未落实但限销仍执行 [39][40] - 维持 10 月现货不跌判断，盘面升水现货时对政策增量博弈性价比降低，单边考虑盘面回调至贴水现货时逢低做多 [42] 有色金属（工业硅） - 合盛集团及其一致行动人累计质押 49.91%股份，本周新疆增开 7 台，云南减少 4 台，四川减少 1 台，甘肃减少 2 台，北方大厂复工复产，南方个别硅厂提前减产，预计 10 月底减量明显，SMM 工业硅社会库存环比节前增 1.7 万吨，样本工厂库存环比节前增 0.01 万吨，下游刚需采买，预计 11 月难去库、12 月去库 1.5 万吨 [43][44] - 基本面走弱和宏观情绪不佳使盘面走弱，价格下跌短期难造成减停产，价格突破 10000 元/吨才会带来明显供给增量，成本底明确，工业硅逢低做多更具性价比 [44] 有色金属（铅） - 河北管控入厂车辆，国五以下禁入，10 月 21 日【LME0 - 3 铅】贴水 39.69 美元/吨，持仓增 1685 手，内外铅价窄幅震荡，LME 库存去化 3175 吨至 24.4 万吨，0 - 3 升贴水低位震荡，国内铅锭进口窗口短暂开启，部分精铅和粗铅流入，河北车辆管控或影响铅锭和废料运输，关注铅锭社库到货，短期供需错配持续，社库难大幅回升，再生铅复产使国内基本面难走强，LME 铅库存高位震荡，外盘深跌无驱动，内外比价有望回归 [45][46] - 单边以震荡观察思路对待，月差观望，内外关注中线正套机会 [47] 有色金属（锌） - MMG 三季度锌矿产量增 26%，10 月 21 日【LME0 - 3 锌】升水 299.34 美元/吨，持仓增 12754 手，内外锌价震荡上行，LME 库存去化 1975 吨至 35300 吨，海外结构风险陡增带动沪锌反弹，出口利润扩大，国内贸易商寻找出口机会，交仓利润无明显优势，出口交仓体量有限，关注 LME 实际交仓，国内基本面变化不大，社库震荡，需求待改善 [48][49] - 单边观望，套利关注中线正套机会，内外维持正套思路，正套头寸逢低分批次止盈 [50] 有色金属（铜） - 南方铜业 Tía María 铜矿项目获批，预计 2026 年底或 2027 年初生产，年产能 12 万吨，9 月中国铜废碎料进口量 18.41 万吨，同比增 14.8%，1 - 9 月进口量 169.9 万吨，同比增 1.4%，9 月底起国内海关对废铜进口抽检率提升，查验原产地证件，主要港口废铜进口柜排队清关，清关时间延长，铜价走高使进口废铜亏损扩大，10 月进口量或下降，4 季度进口压力大 [51][53] - 短期宏观因素复杂，美元阶段性走强是铜价上行阻力，中期美元或转弱，国内关注经济数据和政策预期，国内库存阶段弱累积，高铜价抑制需求但会减弱，终端需求走出淡季，四季度后半段供给或收缩，库存大幅累积可能性不大，盘面及现货升贴水短期受抑制 [54] - 单边预计铜价高位宽幅震荡，关注逢低买入机会，套利观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 容百科技高镍及超高镍全固态正极材料实现 10 吨级出货，富锂锰基材料获客户吨级以上订单，硫化物电解质中试线预计 2026 年初竣工、上半年投产，需求旺季内显性库存好转支撑价格，市场情绪回暖，盘面增仓反弹突破震荡区间，旺季去库基本面支撑价格，但向上驱动需供应端超预期扰动 [55] - 短期区间操作，中线关注年内需求见顶回落后的沽空机会，套利关注 LC2511 - LC2601 的反套和 LC2601 对更远月合约的正套机会 [55] 有色金属（镍） - 2025 年 Q3 淡水河谷镍产量 4.68 万吨，同比持平，长港镍精炼厂创产量纪录，抵消萨德伯里铜崖镍精炼厂维护影响，镍产量朝 2025 年产量指导区间上限推进，短期市场情绪受美国政府关门和中美会面影响，降息周期下有色板块有支撑，全球显性库存累积，价格在一体化火法现金成本之上窄幅波动，四季度印尼镍矿升水预计上行，菲律宾苏里高产区进入雨季，出货收缩报价坚挺，冶炼成本走高，但四季度精炼镍累库压力大，隐性补库支撑放缓后国内或有 5 万吨过剩，空头打压价格受印尼供应扰动和国内政策托底，镍铁受不锈钢市场弱势影响，钢厂压价，心理区间下移至 925 - 930 元/镍，但矿价上涨使大 K 岛完全成本在 920 元/镍之上，跌幅有限 [56][57][58] - 镍矿 Q4 有上涨预期，纯镍全球库存高企但供应侧有潜在扰动风险，未来货币财政双宽松，配置盘逢低布局多单，投机盘关注卖靠近实值的 Put 和买偏深虚的 Call [59] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货 FOB 价格，2025 年 11 月丙烷 446 - 454 美元/吨，较上一交易日跌 7 美元/吨，丁烷 446 - 454 美元/吨，较上一交易日跌 7 美元/吨，美国至 10 月 17 日当周 C3 库存 10317.5 万桶，环比增加 79.9 万桶，产量环比小增至 284 万桶/天，需求 91 万桶/天，出口量环比小降至 189 万桶/天，美国制裁俄石油公司使油价上涨带动内外盘价格上行 [60][61] - 价格短期维持震荡走势 [62] 能源化工（原油） - 美国至 10 月 17 日当周 EIA 原油库存 - 96.1 万桶，预期 120.5 万桶，前值 352.4 万桶，精炼油库存 - 147.9 万桶，预期 - 193.3 万桶，前值 - 452.9 万桶，汽油库存 - 214.7 万桶，预期 - 80.9 万桶，前值 - 26.7 万桶，精炼厂设备利用率 88.6%，预期 85.3%，前值 85.7%，美国制裁俄两家石油企业，油价大幅上涨，此前特朗普称印度将减少购买俄石油，市场担忧供应下降，英国也增加对俄石油公司和进口码头制裁，俄乌谈判进展慢，欧美施压，近几个月俄因能源设施受袭增加原油出口量，后续关注主要买家采购意愿，俄出口下降风险上升 [63][64][65] - 短期地缘冲突扰动 [66] 能源化工（PX） - 华东一炼厂 150 万吨重整后期有停车检修计划，160 万吨 PX 装置预计维持开工率平稳运行，2025/10/22，PX2605 收盘价 6474 元，环比上涨 106 元，持仓 5107.0 手，增仓 95.0 手，PX2609 收盘价 6446 元，环比上涨 38 元，持仓 23.0 手，减仓 2.0 手，PX2601 收盘价 6450 元，环比上涨 128 元，持仓 147048.0 手，减仓 92.0 手，市场有炼厂前道装置检修消息，未影响 px 负荷，PTA 检修装置重启使 px 现货格局偏紧，浮动价格走强，原油价格企稳使 px 单边价格阶段性触底反弹 [67] - 短期低估值反弹，但空间受油价中枢影响有限 [68] 能源化工（PTA） - 江浙涤丝产销高低分化，平均产销 7 - 8 成，2025/10/22，TA2605 收盘价 4546 元，环比上涨 66 元，持仓 211034.0 手，增仓 4756.0 手，TA2609 收盘价 4576 元，环比上涨 64 元，持仓 3687

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年资本回报率为20.6%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）基础利润率达到53%的健康水平 [24] - 公司全年支付股息56亿美元，过去10年累计向股东返还超过1000亿美元 [18][25] - 股息支付政策为至少支付基础可归属利润的50%，本财年最终股息的支付比率为60% [18] - 公司向运营所在经济体贡献了近470亿美元，包括工资、税费、特许权使用费、社区贡献以及向供应商和股东的付款，其中约100亿美元为税费和特许权使用费，有效税率约为45% [24] - 昆士兰BMA业务（炼焦煤）上一财年支付了16亿美元的税费和特许权使用费，但股东仅获利2亿美元，资本回报率仅为1% [46][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 西澳大利亚铁矿石业务实现创纪录产量，并连续第六年成为全球成本最低的主要铁矿石生产商 [24] - 铜业务总产量创下纪录，过去三年增长28%，是同期全球主要矿商中绝对增长量最大的 [24] - 铜业务对公司EBITDA的贡献达到45%，是五年前水平的两倍以上 [25] - 正在加拿大建设Jansen钾肥项目，第一阶段最新成本估算已公布，首次生产时间预计恢复至原计划的2027年中 [26] - 昆士兰BMA炼焦煤业务由于税费和特许权使用费过高，资本回报率仅为1%，公司目前无法在该业务进行投资 [46][47][48] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司销售中使用非美元货币结算的比例低于10%，其中中国港口铁矿石销售主要以人民币结算是行业标准做法 [56][58][59] - 阿根廷政府建立了RIGI计划以激励大型投资，北美（美国和加拿大）政府也出台了加快国家建设项目审批的举措 [27] - 澳大利亚的电价是加拿大、印尼等国的两倍或更多，比美国高出50%-100%，能源政策需要关注 [28] - 澳大利亚需要审视其在劳动力生产率、建设时间和成本、特许权使用费和税收等各方面的竞争力，以吸引全球投资 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略清晰，专注于世界所需的大宗商品，包括铜、铁矿石、炼焦煤和未来的钾肥，这些商品在未来人口增长、城市化、能源转型和人工智能发展背景下需求前景良好 [23][26] - 公司拥有世界级的资产，规模大、寿命长、成本低，并具备增长选项，通过卓越运营最大化股东资本价值 [23] - 公司采用差异化的方法为周边创造社会价值，其运营和财务结果证明了该战略的价值 [23] - 公司是全球资本的配置者，每个投资选项都必须相互竞争，这驱动了合理的投资决策并确保项目专注于产生回报 [14][15][26] - 公司的竞争优势包括其文化、战略、资产以及强大的铜和钾肥增长项目管道 [19][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球各国日益认识到采矿在经济发展和国家安全方面的价值，更多国家正在完善政策以吸引采矿资本和项目，这对公司是利好消息 [26][27] - 世界领导人越来越理解关键矿物在支持国家安全、能源转型和技术发展方面的作用，这带来了不断增长的机会 [26][63] - 公司处于不确定时期，但其中存在增长机遇，公司有信心在未来几年为股东带来价值和增长 [26][29] - 澳大利亚在争取全球投资竞赛中不能落后，需要明确其如何在变化的全球格局中竞争 [28] - 公司致力于到2030年将碳足迹从2020年基准减少30%，并且目前正按计划实现这一目标 [78][79][99] 其他重要信息 - 公司实现了全球员工基础的性别平衡，这一目标最初于2016年设定，因为更具包容性和协作性的文化有助于打造更安全、更高效、更可靠的公司 [21][22] - 关键安全指标持续改善，过去五年高潜在伤害频率降低了63% [21] - 公司制定了社会价值框架，考虑去碳化、运营环境、土著伙伴关系、劳动力、社区和供应链，该框架已融入决策过程 [78] - 关于Samarco坝体故障，环境修复已基本完成，98%的重新安置案例已最终确定，约53.7万人已获得赔偿，自2015年以来已支付约56亿美元赔偿和经济援助 [85][86][87][88] - 公司支持钢铁客户去碳化的各种技术，包括碳捕获利用与封存（CCUS）、高炉中使用氢气、电熔炉（ESF）以及投资突破性技术，认为多种技术将共同发挥作用 [94][95][96] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于营业额税对BHP和采矿业的潜在影响 [39] - 管理层未对具体的澳大利亚生产力委员会提案（如净现金流税）发表评论，但强调税收政策需要在政府回报和投资激励之间取得平衡 [40] - 采矿是资本密集型行业，项目需要前期投资和数十年才能获得回报，投资通常流向回报最具竞争力的项目，具有国际竞争力且稳定的税收政策对于吸引全球投资资本至澳大利亚至关重要 [40] - 即使在当前公司税率下，澳大利亚也可能是发达国家中公司税率最高的国家之一 [41] 问题: 关于昆士兰州特许权使用费以及与该州政府的沟通 [44][45] - BMA业务（炼焦煤）去年支付了16亿美元的税费和特许权使用费，股东仅获利2亿美元，资本回报率仅为1%，税费负担为每美元0.67美元，这种情况不可持续 [46][48] - 公司直接和通过行业层面与昆士兰州政府进行沟通，要求其将税费和特许权使用费与全球竞争对手国家看齐 [48] - 政府不作为正在对地区就业和城镇产生实际影响，如果不改变，将不可避免地需要做出更艰难的决定 [49] 问题: 关于皮尔巴拉铁矿石销售至中国以及货币结算 [55] - 管理层表示正在进行商业谈判，无法评论具体细节，第一季度的铁矿石销售量与去年同期基本一致 [58] - 公司通过不同的商业分销渠道销售和运输铁矿石产品，并将继续优化这些渠道以支持产品布局 [58] - 公司与中国的合作关系已有数十年，目前是每年的商业谈判 [58] - 使用非美元货币结算的比例低于10%，其中中国港口铁矿石销售以人民币结算是标准行业做法 [56][58][59] 问题: 关于澳美关系对BHP的潜在影响 [62] - 全球对关键矿物的关注度日益增加，这显示出对其在支持国家安全、能源转型和技术发展方面作用的认识不断增强 [63] - 澳大利亚总理与美国总统的会谈是开始对话的良好开端，但目前看到成果还为时过早 [63] - 澳大利亚在支持美国去风险其关键矿物供应链方面处于有利地位，两国拥有110年的联盟基础 [65] - 公司在美国亚利桑那州的Resolution Copper项目有发展潜力，可满足美国25%的铜需求 [66] 问题: 关于股息支付日期的操作性能 [70][71] - 股息支付日期与公司业绩公布日期相关，业绩公布日期变化会导致股息支付日期变化 [72] - 目前支付间隔约为60天，公司承诺持续改进 [72] 问题: 关于环境保护、考拉栖息地和人工智能能源需求 [76][77] - 公司的社会价值框架（2022年制定）考虑了去碳化、运营环境、土著伙伴关系等，并融入决策过程 [78] - 公司设定了到2030年将碳足迹从2020年基准减少30%的目标，目前正按计划进行 [78][79] - 公司致力于土地复垦，鼓励动物群落回归 [79] - 人工智能导致能源需求增长，公司正转向更多可再生能源以实现2030年排放目标，并认识到能源转型需要谨慎平衡，以避免能源价格上涨 [80][81] 问题: 关于Samarco赔偿和英国法律案件的进展 [84] - Samarco坝体故障是一场悲剧，公司深表歉意 [85][87] - 环境修复已基本完成，98%的重新安置案例已最终化，超过370个家庭已入住新居 [85][86] - 截至8月31日，自2015年以来已向约53.7万人支付约56亿美元赔偿和经济援助 [86][88] - 英国的法律案件正在进行中，由法院审理，公司不便进一步评论 [87][89] 问题: 关于碳捕获在钢铁去碳化中的优先级以及炼焦煤需求 [92][97] - BHP不再是钢铁生产商，其工作是支持钢铁客户的去碳化努力，涉及多种技术，包括CCUS、氢气、电熔炉（ESF）和投资突破性技术，公司参与全部可能的技术途径 [94][95] - 钢铁客户反馈认为CCUS长期内会发挥作用，但并非唯一解决方案，很可能需要多种技术 [96] - 关于印度钢铁增长与对澳炼焦煤需求，公司炼焦煤组合规模在此期间因出售部分煤矿而显著减少，但剩余组合对印度的销售在比例上仍然强劲 [102] - 目前全球约70%的钢铁生产来自高炉，需要焦煤，公司希望钢铁客户通过技术和使用更高质量的焦煤（公司拥有）来减少排放 [102] - 由于财务数字（包括高税费）等原因，公司目前不打算在可预见的未来向昆士兰煤炭业务部署重大资本 [104] 问题: 关于昆士兰煤炭业务成本、价格和投资门槛 [106][108] - BMA业务回报率低的主要驱动因素是税费和特许权使用费过高（占67%），而非劳动力成本上涨或价格下跌 [108] - 税费和特许权使用费共同构成对州或联邦政府的税收支付，在昆士兰这些数字过高，因此不期望在该领域投资 [108][110] 问题: 关于"僵尸煤矿"风险和资产搁浅风险 [111] - 公司的去碳化目标（到2030年减少30%碳足迹）是跨投资组合衡量的，考虑了业务扩张（增加碳足迹）和业务减少/关闭以及减排努力 [111] - 新南威尔士州的能源煤业务因经济原因决定关闭 [99][111] - 对于其他资产，如果价格变化或能找到使其经济的方法，可能会进入维护保养状态并在后期重启，这取决于具体资产 [112] 问题: 关于钾肥业务的机遇 [120] - 钾肥是公司的另一个重大机遇，随着世界人口增长而土地面积不变，提高土地生产力需要钾肥，Jansen项目预计在2027-2028年投产 [26][120]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年支付了56亿美元股息 对应60%的派息率 [17] - 过去10年公司向股东回报超过1000亿美元 [24] - 资本回报率达到206% [23] - 息税折旧摊销前利润的潜在利润率达到53% [23] - 公司贡献了近470亿美元给运营所在经济体 其中约100亿美元为税收和特许权使用费 有效税率约为45% [23] - 昆士兰BMA业务去年支付了16亿美元税收和特许权使用费 但股东仅获得2亿美元利润 资本回报率仅为1% [42][44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 西澳大利亚铁矿石业务创下生产纪录 并连续第六年成为全球成本最低的主要铁矿石生产商 [23] - 铜产量创下整体纪录 过去三年增长了28% 是全球主要矿商中绝对增长最大的 [23] - 铜业务对EBITDA的贡献达到45% 是五年前的两倍多 [24] - 正在加拿大推进Jansen钾肥项目 第一阶段预计在2027年中首次生产 [25] - 昆士兰BMA冶金煤业务面临挑战 由于税收和特许权使用费过高导致回报不佳 [42][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于未来需求增长的大宗商品 如铜、钾肥等 [22] - 拥有世界级的资产 规模大、寿命长、成本低 并具有增长选项 [22] - 资本配置框架平衡财务实力、股东回报和长期业务增长投资 [13] - 公司是资本的全球配置者 每个投资选项必须竞争每一美元 [14] - 竞争优势包括文化、战略、资产和强大的增长渠道 [18] - 正在重塑投资组合 增加对铜的敞口 [24] - 各国政府正在调整政策以吸引采矿资本和项目 这对公司是利好消息 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 看到未来几十年全球人口增长和城市化、能源结构向低碳但更耗铜的能源转变、对更可持续粮食生产的需求增长以及人工智能发展带来的机遇 [22] - 澳大利亚需要提升竞争力 包括劳动生产率、建设时间和成本、特许权使用费和税收等方面 尤其能源政策需要关注 澳大利亚电力成本是加拿大、印尼等国的两倍或更多 比美国高50%至100% [27] - 澳大利亚在争夺全球投资竞赛中不能行动迟缓 [27] - 领导层对公司未来充满信心 认为公司处于强势地位 未来极其光明 [18][28] 其他重要信息 - 公司实现了全球员工基础的性别平衡 这一目标最初于2016年设定 [19] - 过去五年实现了高潜在伤害频率减少63% [19] - 公司设定了到2030年将碳足迹从2020年基准减少30%的目标 目前正按计划实现 [69] - 公司将在2030年6月前关闭新南威尔士州的能源煤业务 主要是基于经济考量 [86] - 关于Samarco坝体故障 截至8月31日已支付约56亿美元赔偿金 覆盖约537,000人 98%的重新安置案例已完成 [75] 问答环节所有提问和回答 问题: 周转税对BHP和采矿业的潜在影响 - 管理层认为税收政策需要在政府回报和投资激励之间取得平衡 采矿是资本密集型行业 需要前期投资和数十年才能获得回报 投资通常流向回报最具竞争力的项目 税收政策必须具有国际竞争力且稳定 这对吸引全球投资资本至澳大利亚至关重要 澳大利亚目前的公司税率可能是发达国家中最高的之一 [38] 问题: 与昆士兰州政府就煤炭特许权使用费的沟通 - 管理层表示一直在与昆士兰州政府进行沟通 要求其税收和特许权使用费与全球竞争对手国家看齐 目前支付的特许权使用费是利润的八倍 资本回报率仅为1% 每美元收入中067美元用于税收和特许权使用费 这是不可持续的 政府不作为正在对地区就业和城镇产生实际影响 [42][44][45] 问题: 皮尔巴拉铁矿石业务及对中国销售情况 - 管理层表示正在进行商业谈判 不会评论任何具体细节 第一季度铁矿石销售量与去年同期基本一致 公司通过不同的商业分销渠道销售和运输铁矿石产品 并将继续优化这些渠道以支持产品布局 与中国的合作关系已有数十年 拥有良好的工作关系 但这是每年都会进行的商业谈判 以非美元货币进行的销售比例可能低于10% 主要是在中国港口的铁矿石销售 以人民币计价是标准的行业惯例 [50][51] 问题: 澳美关系对BHP的潜在影响 - 管理层认为全球对关键矿物的关注度日益增加 这显示了对其在支持国家安全、能源转型和技术发展方面作用的认识 虽然现在评估澳美领导人会晤的结果为时过早 但这开启了良好的对话 澳大利亚在支持美国降低关键矿物供应链风险方面处于有利地位 公司在亚利桑那州的Resolution Copper项目有发展机会 可满足美国25%的铜需求 [56][57][58] 问题: 股息支付日期的操作性能 - 管理层解释股息支付日期与业绩公布日期相关 随着业绩公布日期的变化 股息支付日期也会变化 取消双重上市后 业绩日期也发生了变化 目前支付日期与业绩公布日期大约相隔60天 [62] 问题: 环境保护和人工智能能源消耗 - 管理层强调公司致力于在2020年至2030年间将碳足迹减少30% 并正在按计划实现目标 公司还致力于土地复垦 鼓励动物群落回归 对于人工智能的能源消耗 管理层承认数据中心的能源需求不断增长 公司正转向更多可再生能源以满足2030年的排放目标 但需要在建设新能源和淘汰旧能源以减少碳足迹之间取得平衡 [68][69][71][72] 问题: Samarco坝体故障赔偿进展 - 管理层表示这是一场悲剧 深感抱歉 环境修复已基本完成 受影响河岸和泛滥平原已重新植被 水质超过历史水平 98%的重新安置案例已完成 超过370个家庭已入住新居 截至8月31日已支付约56亿美元赔偿金 覆盖约537,000人 针对英国的集体诉讼正在进行中 管理层不予进一步评论 [74][75][76] 问题: 碳捕获在钢铁行业脱碳中的优先级 - 管理层澄清BHP不再是钢铁生产商 需要与钢铁客户合作支持其脱碳努力 公司正在与钢铁生产商合作研究氢能在高炉中的应用、电熔炉技术等 并投资于突破性技术 钢铁厂在近期到中期将通过更高效的高炉操作实现脱碳 这需要更高质量的投入 因此公司选择保留最优质的冶金煤 碳捕获是钢铁客户追求的潜在途径之一 但并非唯一解决方案 很可能部署多种技术 [81][82][83] 问题: 冶金煤产量与脱碳目标的一致性 - 管理层表示公司设定了到2030年将碳足迹减少30%的路径 考虑了所有现有业务、其增长路径以及任何新业务 冶金煤是世界需要的商品 但出于经济原因 不会在可预见的未来向昆士兰煤炭业务部署任何重大资本 全球约70%的钢铁生产仍通过高炉进行 这需要焦煤 公司希望钢铁生产商通过技术和使用更高质量的焦煤来减少排放 [85][86][88][90] 问题: 昆士兰煤炭业务成本控制和新投资所需的煤炭价格 - 管理层再次强调该业务回报不佳的主要驱动因素是税收和特许权使用费 在67%的税负下无法盈利 劳动力成本上涨和价格下跌也是因素 但税收是关键原因 其他地区的投资仍在进行 但昆士兰业务确实困难 [94][95] 问题: 煤炭资产搁浅风险 - 管理层表示新南威尔士州的能源煤业务已决定关闭 对于其他资产 如果价格变化或能找到不同的资源利用方式使其经济可行 可能会进入维护和保养状态并在后期重启 这取决于具体资产 公司关注的是整个投资组合的净碳足迹减少目标 [97][98]

社保基金三季度持仓概况 - 社保基金三季度末出现在33只个股前十大流通股东名单中，合计持股量6.25亿股，期末持股市值合计130.70亿元 [1] - 从持股变动看，社保基金对6股持仓不变，新进7股，增持10股，减持10股 [1] - 社保基金持股家数最多的是三棵树，共有3只社保基金出现在其前十大流通股东名单中 [1] 重点持股公司分析 - 持股数量方面，社保基金对保利发展持股量最多，共计1.24亿股，且在第三季度增持1986.13万股 [2] - 中国巨石、海油发展持股量分别为8551.96万股、5516.06万股 [2] - 中国巨石、海大集团、新强联、萤石网络、百亚股份的持股社保基金均为2只 [2] 持股比例与集中度 - 社保基金持有比例最高的是百亚股份，占流通股比例为4.34%，且在三季度增持超318万股 [2] - 国药股份社保基金持股比例为4.12% [2] - 新强联、史丹利、蓝科高新等持股比例居前 [2] 新进个股分析 - 社保基金在三季度新进7只个股，其中持股量最多的是金岭矿业，共持有881.04万股 [2] - 新进股中，持有比例最高的是蓝科高新，占流通股比例为2.15% [2] - 电连技术持股比例为2.12%，科远智慧、金岭矿业持股比例均超过1% [2] 新进股市场表现与业绩 - 社保基金新进股10月以来平均上涨0.28%，金岭矿业涨幅居首，累计上涨10.36% [3] - 科远智慧、蓝科高新分别上涨7.18%、6.04% [3] - 新进股中三季报净利润同比增长的有6家，蓝科高新同比扭亏为盈，前三季度实现净利润3330.98万元 [3] - 瑜欣电子、金岭矿业净利润分别同比增长60.21%、47.09% [3] 增持个股分析 - 保利发展持股数量增加最多，较二季度增加1986.13万股 [3] - 三棵树、海大集团、史丹利的增持股数量居前，均增持超过500万股 [3] - 从持股比例看，三棵树、新强联的社保基金持有比例增长居前，分别环比增长1.33个和1.31个百分点 [3] 增持股业绩驱动因素 - 社保基金增持的个股中，三季报净利润同比增长的有9家，新强联业绩扭亏 [4] - 新强联前三季度营业总收入为36.18亿元，同比增长84.10%，归母净利润为6.64亿元 [4] - 新强联业绩增长受益于风电行业需求回暖，风电装机需求持续释放，以及公司优化成本管控，提升高附加值产品 [4] - 净利润增幅居前的还有三棵树、史丹利、九洲药业、维力医疗、海大集团等 [4]

公司业务澄清 - 公司明确表示没有铜矿业务 [2] - 公司当前主营业务为锂的开采及销售 [2] - 公司当前主营业务还包括铬的开采及销售 [2]

股价表现 - 淡水河谷股价上涨超过2% 报11.5美元 [1] 铁矿石业务 - 第三季度铁矿石产量达9440万吨 为2018年以来最高季度产量 [1] - 第三季度铁矿石产量同比增长3.8% [1] 铜业务 - 第三季度铜产量达90800吨 [1] - 第三季度铜产量同比增长5.7% [1]

消息人士透露，力拓集团正在评估与中国铝业集团进行资产换股权的可能性，借以削减中铝所持的11% 股份。中铝集团将用其部分持股，换取力拓部分矿业资产的合作关系。互换可以让力拓更果断地配置资 本并进行并购。(格隆汇) 力拓(RIO.US)涨约2.6%，报70.11美元，创历史新高。 ...

文章核心观点 - 全球市场正经历以有色金属为主的超级周期，铜被视为AI时代的新石油，其需求受电网和数据中心建设驱动 [6][7] - 本轮周期中，一批中国资源企业通过前瞻性布局和逆周期投资，获得了巨大财富增长，代表性企业包括鸿商集团/洛阳钼业和中财系 [10][13][24] - 成功的投资策略依赖于对趋势、时机和成本的精准把握，以及在“实业+金融+投资”模式下的全球资源整合能力 [22][37][39] 高盛报告与市场背景 - 高盛发布报告指出铜正成为AI时代的新石油，同时印尼世界第二大铜矿因泥石流停摆，供给端黑天鹅事件推动国际铜价开启暴涨 [6][7] - 市场出现抢购热潮，贵金属、工业金属、稀土金属均受追捧，白银被视为新的锂，黄金被视为新的货币 [7] - 达利欧认为世界正在重回20世纪70年代的大宗商品牛市 [9] 鸿商集团与洛阳钼业 - 鸿商集团掌门人于泳背景神秘，几乎不接受媒体采访，在2025年胡润全球富豪榜上排名315位，坐拥660亿财富 [13][14] - 于泳通过鸿商集团于2004年以1.78亿元投资债台高筑的洛阳钼业，获得49%股权，仅两年后通过分红收回5亿元，2007年推动其上市后，1.78亿投资变为300多亿 [16] - 洛阳钼业通过一系列全球并购成为世界级资源公司，包括：2013年以8.2亿美元收购澳洲第四大铜矿80%股份；2016年以15亿美元拿下巴西铌磷矿；2016及2019年分两笔共计37.5亿美元获得刚果（金）TFM铜钴矿80%股权；2020年以5.5亿美元买下刚果（金）KFM铜钴矿；今年上半年以5.81亿收购加拿大Lumina在厄瓜多尔的金矿 [17] - 公司现拥有世界第五大铜矿山，并跃升为世界第一大钴生产商 [17] - 公司挖来嘉能可CEO候选人Kenny lves，复制嘉能可“矿山+贸易”模式，并携手宁德时代共同开发刚果铜钴矿及玻利维亚盐湖提锂项目 [20] - 鸿商集团于2016年出资8亿元参股宁德时代，至其2018年上市时持股市值增至45.15亿，后续套现200多亿，今年一季度仍持有3030万股，市值110多亿 [21] 中财系与边锡明 - 中财系边锡明在本轮黄金超级周期中赚取15亿美元（约合107亿人民币） [25] - 边锡明从PVC管道实业起家，后收购期货经纪公司进入金融投资领域，现隐居直布罗陀远程管理 [25][26][27] - 其投资逻辑基于全球减少对美元依赖及应对通胀担忧的趋势，于2022年以1800美元/盎司建仓黄金，并在2023年四季度至2024年主升浪中通过期货和期权进行高杠杆操作 [28][29] - 在黄金峰值时，其手握近9.3万手黄金多头，约合476亿人民币，其管理的中财又一莲二号基金自2022年12月至2024年4月3日净值涨幅达426.44% [29] - 边锡明在2024年5月高盛唱多铜后持有3万张铜空单获利，并于11月美国大选前空翻多，预测特朗普胜选将刺激制造业投资及中国出台刺激措施 [32] - 截至4月底，其对铜的押注已累计获利2亿美元（约合14.2亿人民币） [33] - 其投资理念概括为“重趋势，重时机，重成本”，标的选择重趋势，项目实施重时机，项目维护重成本 [37] 历史规律与成功要素 - 商品超级周期往往催生拥有“实业+金融+投资”三脚凳模式的超级财团，如嘉能可、鸿商、中财 [39] - 投资成功的关键在于进入高门槛、高风险但孕育巨大机会的领域，并凭借谨慎态度和丰富经验应对复杂局面 [41]