中国经济韧性及政策空间 - 贸易战僵持阶段中，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久，7月前美国大规模国债到期可能是其关税政策的动摇点 [1] - 国内经济基本面持续修复，双循环发展格局和战略定力构成市场稳定锚，相比2018年贸易战，当前应对更具信心和底气 [2] - 一季度经济数据显示国内基本面平稳向好，政策储备充足，后续关注4月中央政治局会议增量信息 [5] A股市场展望 - A股是提振信心的关键环节，国家维护资本市场稳定的决心明确，港股虽阶段性薄弱但内地资金仍低配 [1] - 平准基金介入后，A股风险偏好有望企稳回升，科技主题权重或逐步增加，小盘成长风格将占优 [3][4] - 经历调整后A股配置价值抬升，平准基金和中长期资金入市为市场提供坚实基础，长期有望稳定健康发展 [5] - 市场下行风险有限，微观资金面形成支撑，大盘价值风格占优，短期聚焦红利+内需，中期布局科技 [7] - 在平准力量作用下，A股下行风险可控且上涨有空间，企业盈利或稳中有升，关注景气回升和高成长赛道 [8][9] 行业配置策略 - 短期规避不确定性，推荐自主科技、欧洲资本开支受益板块、纯内需必选消费、稳定红利及题材股 [1] - 中长期聚焦内需消费和自主可控，短期持仓可向低波红利、低位绩优倾斜 [2] - 防御资产（银行、公用事业、高股息）在市场调整阶段占优，反击资产（半导体）和对冲资产（新消费）在反弹阶段领先 [3] - 推荐国内AI算力/应用、具身智能、低空经济等科技结构性行情方向 [4] - 关注国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工）和内循环消费优质资产 [11] - 推荐受益内需的消费行业（旅游/食品/啤酒等）、资源品（铜/铝/黄金）、资本品（工程机械/自动化设备）及权重股（银行/保险/煤炭） [13] 外部环境与市场联动 - 海外动荡持续但国内平稳，市场将更加"以我为主"，DeepSeek等科技突破强化信心 [2] - 美国关税扰动下交投活跃度降温，市场轮动较快缺乏主线，短期或震荡蓄势 [5] - 全球衰退预期或回摆，中国需重构需求链以维持制造业优势，促消费和重构外需是关键方向 [12][13] 政策与市场信心 - 贴现率下降是2025年中国股市上升关键动力，经济政策工具箱充足，资本市场改革推动风险溢价下移 [6] - 勿低估A股韧性与政策"稳股市"决心，估值优势下中长期配置性价比高 [10] - 短期权益市场震荡整固，政策呵护下A股相对海外市场具优势，中期科技竞争逻辑不变 [11]

文章核心观点 - 国信证券认为关税担忧改变美股长期预期，终结2022年10月以来牛市，若二季度原油加速上行滞胀风险提升，港股关注云计算等方向，A股二季度有望从情绪驱动转向业绩驱动 [1] 分组1：美股市场情况 - 特朗普关税政策不以美国经济等为出发点，降低财政赤字是首要考虑，对股市冲击超预期 [1] - 对关税的担忧改变美股长期预期，终结2022年10月以来的牛市行情 [1] - 二季度需观察原油价格走势，若加速上行滞胀风险将提升，滞胀与衰退在通胀表现上有区别 [1] 分组2：A股市场情况 - 国内社融数据同比提升，PPI环比改善，一线房地产价格持续修复 [2] - A股春季行情指数上涨与企业盈利负相关，二季度将从情绪驱动转向业绩驱动，低位补涨及业绩较好板块占优 [2] 分组3：港股市场情况 - 美国关税政策给全球经济和股市带来不确定性，二季度港股可能从上涨转向震荡，国内政策将发力对冲冲击 [3] - 港股板块将从普遍上涨转向分化，看好云计算、新能源车与零部件、新消费与医药、红利方向以及业绩上修标的池 [3] - 云计算因DeepSeek部署将直接受益，期待一季度财报亮眼表现 [3] - 中国新能源车高速增长10年，形成优质企业，产品力和性价比有优势，增速在一级行业中最快 [3] - 新消费有年轻粉丝、网络传播和全球扩张潜力，医药板块下跌3年后利空出尽，处于估值修复阶段 [3] - 保险业绩上修清晰，运营商等业绩稳定，国债调整后有反弹需求，类债券资产将受益 [3] - 港股业绩上修比例约51%，行业内部分化，应关注业绩上修标的池 [3]

消费板块与宏观经济 - 消费板块作为顺周期行业，其行情往往同步于宏观经济拐点出现，在经济见底后半年内及经济回升期表现优于其他板块，胜率和月度超额收益更高[2] - 2023年消费对经济增长贡献率达82.5%，2024年虽降至44.5%但仍为最大贡献力量，2025年政府工作报告将"扩大内需"列为首要任务[3] - 呼和浩特2025年3月推出全国最强育儿补贴政策后，消费板块全面爆发，食品饮料ETF(515170)单日涨幅达5.09%[2] 新消费结构性增长 - 2024年老铺黄金、泡泡玛特等新消费公司股价大幅上涨，永辉超市转型后首店日均销量达调改前13.9倍，市值从200亿最高涨至700亿[8] - 2019-2021年新消费投资热潮中，一级市场投融资事件从145起激增至525起，二级市场港股新消费涨幅媲美白酒[8] - 但部分新消费品牌如钟薛高、虎头局陷入债务危机，奈雪的茶2021-2023年累计亏损5.85亿元，股价较峰值跌超80%[12] 互联网与消费的协同效应 - 互联网平台加速消费品牌成长，完美日记2年达成传统品牌10年销售额(10亿元)，2020-2022年营销费用占比超60%[15] - 外卖行业已形成规模效应，2024年线上外卖用户达5.92亿(占网民53.4%)，2023年餐饮外卖市场规模1.2万亿元[16] - 支付宝和微信支付2023Q3交易量合计186万亿元(市占率94%)，腾讯2024Q4商业支付收入由负转平显示消费意愿恢复[16] 投资工具与策略 - 港股消费ETF(513230)包含美团、阿里、腾讯等互联网巨头及理想、百盛中国等，2024年涨幅25.22%显著优于恒生消费指数(6.84%)[13][19] - 食品饮料ETF(515170)跟踪指数2021-2023年营收和净利润复合增速达11.8%和17.22%，股息率65.64%，当前估值处于历史6.67%分位数[20] - 消费投资建议采用杠铃策略，结合港股消费ETF(β收益)与食品饮料ETF(α防御属性)构建组合[20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场追高性价比不高，维持当前点位判断，科技板块是主线，剩余板块扩散依赖宏观总量政策 [2][3][4] - 南向资金是港股反弹重要推动力量，具备边际和局部定价权，但受配股机制影响无绝对定价权 [3][11][12] - 美股受 AI 驱动、地缘局势和政策不确定性影响，部分泡沫被挤掉，处于泡沫形成阶段，排除政策不确定性后是介入时机 [3][14][15] - 2025 年财政政策发力需求，重点在消费，消费发力偏向民生领域 [3][25][34] - 港股新消费板块表现强劲，反映内部结构性机会及市场情绪修复，未来有望保持较快成长和稀缺性溢价 [3][35][36] 各部分总结 市场结构与操作策略 - 当前市场呈极致结构性特征，科技板块主导指数上涨，未来 40%科技含量是主线，60%扩散依赖宏观总量政策 [3][4] - 港股头部公司占比大对指数效果明显，A股 AI 相关行业板块对整体指数贡献较小 [6] - 2023 年后港股走势底部逐步抬升，有交易主线但会透支，最佳策略是低迷时介入、亢奋时获利，也可转移科技板块仓位 [10] 南向资金 - 2025 年南向资金成港股反弹重要推动力量，春节后流入速度加快，预计全年流入规模接近 2 万亿港币，主要由个人私募等趋势交易资金构成 [11] - 南向资金具备边际和局部定价权，但因港股开放金融市场、外资可借券做空及配股机制，无绝对定价权 [12][13] 美股市场 - 美股受 AI 驱动、地缘局势和政策不确定性影响，部分泡沫被挤掉，类似 1997 - 1998 年处于泡沫形成阶段，排除政策不确定性后是介入时机 [3][14][15] - 未来几个月 4 月 2 日关税政策不确定性是关键，部分增加消费税影响小，全面升级会给美联储 6 月降息带来更大阻力 [3][18] 消费领域 - 2025 年财政政策发力需求，重点在消费，消费发力偏向民生领域，通过“投资于人”理念增加人口数量和质量，增强未来供给潜力及当下消费需求 [3][25][34] - 港股新消费板块表现强劲，反映内部结构性机会及市场情绪修复，不受传统品质消费因素影响，受益于国潮元素和年轻消费者偏好，未来有望保持较快成长和稀缺性溢价 [3][35][36] - 3 月 16 日出台的提升消费专项行动方案涵盖八个方面 30 项重点任务，超出预期，兼顾消费各方面因素，支持部分新兴行业 [37][38] 互联网行业 - 互联网行业复盘显示 2000 年互联网泡沫浪潮有参考意义，AI 应用应从颠覆性角度思考潜在场景 [8][41] - 巨头的渠道优势是互联网领域成功的关键因素之一 [42] - AI 应用浪潮处于早期阶段，目前尚未出现类似雅虎的纯正 AI 应用公司 [43] - AI 应用发展可借鉴新技术普及的三个阶段，未来可能出现新兴 AI 巨头 [45][46] - 对 AGI 过度信仰存在风险，未来三年内 AGI 实现概率较低 [47]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、白酒、大众品类食品饮料、化妆品、家电、汽车、轻纺、户外运动消费、新消费、农业、社服零售、就业和教育、新技术商业应用、国潮与 IT 消费、传统零售 - **公司**：本酒、迎驾贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、茅台、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、农夫山泉、天合仪、百度创园、瑞城、毛戈平、润本股份、正康口腔、上海家化、老板、华帝、江淮汽车、理想汽车、东风集团股份、长城汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、吉利汽车、华阳集团、德赛西威、科博达、华依科技、蓝黛科技、拓普集团、双环传动、无锡振华、瑞鹄模具、松源股份、沪光股份、雅迪、爱玛、欧派、敏华、顾佳商品、安踏、李宁、滔博、波司登、浙江自然、思摩尔、英派斯、金苑国际、荃银高科、丰乐种业、隆平高科、康农种业、苏垦农发、北大荒、学大教育、经历国际控股、康耐特光学、阿里国际站、中国制造网（焦点科技）、穿搭裤子（知名厂）、有道、好未来、痘神、老凤祥、周大福、长虹机、重庆百货、连锁连锁、步步高、大商股份 纪要提到的核心观点和论据 - **消费政策**：2025 年政府工作报告突出消费地位，提出大力提振消费等，安排 3000 亿超长期国债支持以旧换新，扩大服务性消费，创新消费场景，表明政府重视并多方面推动消费增长[2] - **各行业现状与趋势** - **白酒行业**：处于边际下行但幅度收窄阶段，2025 年逐步寻底，本轮可能是圆弧恢复，基本面风险不大，建议配置本酒等三家公司，关注五粮液等[3][6] - **大众品类食品饮料行业**：去年三季度环比好转，上半年预计见底回升，优于白酒周期，饮料和调味品表现明显，推荐东鹏饮料等公司，成长股关注百度创园[3][7] - **化妆品行业**：成长型板块，今年表现预计优于食品，推荐瑞城等公司，关注正康口腔等，这些公司有确定性成长潜力[3][8] - **家电行业**：两会安排 3000 亿国债支持以旧换新，实施数字宽松货币政策，补贴力度从 1500 亿增至 3000 亿，预计二三季度线下零售端双位数增长，大型龙头企业和厨电尤其是小型厨电受益大，地产市场企稳利于厨电板块复苏[3][9][11][12][13] - **汽车行业**：关注整体需求和智能驾驶与机器人结合，二季度乘用车数据预计回暖，今年销量稳态小幅增长，推荐江淮汽车等整车及华阳集团等零部件企业[3][14][15] - **轻纺行业**：市场表现分化，两轮车受益以旧换新，家纺和家居板块估值有红利属性，地产数据超预期带动产业链恢复，关注雅迪等品牌[3][16] - **户外运动消费领域**：景气度良好，核心运动服饰品牌估值底部、股息率分红好，浙江自然表现突出，值得关注[17] - **新消费赛道**：AI 眼镜等新兴领域潜力大，推荐思摩尔等公司，关注金苑国际[18] - **农业板块**：受益乡村振兴及粮食安全政策，玉米价格上涨拉动上游需求，推荐荃银高科等公司，受益康农种业等[19] - **社服零售板块**：受益多渠道促增收等政策，3000 亿国债支持以旧换新推动智能眼镜市场[20][21] - **就业和教育领域**：政府工作报告提出稳就业措施，首次提到扩大高中阶段学位供给等，利于高中教育板块及相关培训机构[22] - **新技术商业应用**：AR 眼镜和 AI 加跨境 B2B 电商发展迅速，Meta 智能眼镜供货量将增，康耐特光学是龙头，国内阿里国际站等公司有技术价值[23] - **AI 在教育领域**：前景广阔但无集中头部公司，有道等公司将发布成熟产品，能带来市场增量[24] - **国潮与 IT 消费**：国潮崛起，老凤祥等表现突出，财报季对行业机会应谨慎，IT 消费主题可长期跟踪推荐[25] - **传统零售板块**：估值低股息高，炒作有巨大弹性，重庆百货等企业有安全边际[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 春节后商旅性消费改善，白酒批价等数据企稳回升，今年态势可能持续到上半年[3][4] - 2025 年 1 - 2 月房地产市场一二线城市销量大幅回升，全国量价齐升，对经济和消费者信心有积极作用[3][5] - 2024 年参与以旧换新的八大类家电产品销量 6200 多万台，直接拉动消费近 2700 亿元，9 - 12 月家电及影像器材类零售额同比增长 20%以上[11] - 2025 年家电补贴范围扩大至微波炉等四类新增产品[12] - 1 - 2 月百强房企交易降幅收窄至 11%，2 月单月销售额同比增长 17%[13] - 汽车自 2 月起乘用车销量逐步恢复，同比增长，一季度数据中性[14] - 以旧换新政策对两轮车补贴比例最高，动销效果显著[16] - 2025 年核心运动服饰品牌如安踏等估值处于底部位置且股息率分红好[17]