报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 全球数贸中心珠宝行业完成招商，后续将对其他市场板块招租，开业后有望增厚公司未来业绩；拟设立香港全资子公司，提升义支付跨境金融服务能力；公司积极申请香港稳定币牌照；控股股东完成增持；维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,300|15,737|21,159|27,307|33,227| |同比（%）|48.30|39.27|34.45|29.06|21.68| |归母净利润（百万元）|2,676|3,074|4,231|5,713|6,825| |同比（%）|142.25|14.85|37.64|35.04|19.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.49|0.56|0.77|1.04|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|40.53|35.29|25.64|18.99|15.89|[1] 市场数据 - 收盘价19.78元；一年最低/最高价7.17/20.06元；市净率5.09倍；流通A股市值108,450.98百万元；总市值108,466.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.89元；资产负债率43.38%；总股本5,483.65百万股；流通A股5,482.86百万股 [6] 近期动态 - 6月17日全球数贸中心珠宝行业完成招商，招商上位数量389个，总面积约1.2万平米，占数贸中心市场板块总面积约7%，本次招商将贡献选位费收入14亿元；数贸中心市场板块计划2025年10月开业，商位将产生基准租金收入和平台服务费等收入 [7] - 拟设立香港全资子公司迅驰东方，作为香港TCSP牌照申请主体，提升义支付跨境金融服务能力，丰富服务维度 [7] - 公司积极申请香港稳定币牌照，拥有海量、高频跨境商贸结算场景，稳定币等创新支付工具可为全球客商提供高效、低成本跨境支付解决方案 [7] - 6月18日控股股东商城控股以集中竞价方式增持1023万股，增持比例为总股本的0.2%，成交金额为2.0亿元 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,734|11,255|17,958|25,147| |非流动资产（百万元）|29,434|32,085|31,644|31,162| |资产总计（百万元）|39,168|43,340|49,602|56,308| |流动负债（百万元）|17,569|20,021|23,924|27,814| |非流动负债（百万元）|1,027|1,026|1,026|1,026| |负债合计（百万元）|18,596|21,047|24,950|28,840| |归属母公司股东权益（百万元）|20,504|22,218|24,568|27,375| |少数股东权益（百万元）|69|75|83|94| |所有者权益合计（百万元）|20,572|22,293|24,651|27,468| |营业总收入（百万元）|15,737|21,159|27,307|33,227| |营业成本(含金融类)（百万元）|10,798|14,671|18,747|23,097| |营业利润（百万元）|4,007|5,339|7,216|8,623| |利润总额（百万元）|4,029|5,363|7,242|8,652| |净利润（百万元）|3,078|4,237|5,721|6,835| |归属母公司净利润（百万元）|3,074|4,231|5,713|6,825| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.56|0.77|1.04|1.24| |毛利率(%)|31.39|30.66|31.35|30.49| |归母净利率(%)|19.53|19.99|20.92|20.54| |收入增长率(%)|39.27|34.45|29.06|21.68| |归母净利润增长率(%)|14.85|37.64|35.04|19.46| |经营活动现金流（百万元）|4,491|6,808|8,791|9,857| |投资活动现金流（百万元）|1,223|-2,786|109|129| |筹资活动现金流（百万元）|-3,095|-3,594|-3,363|-4,018| |现金净增加额（百万元）|2,618|429|5,537|5,968| |折旧和摊销（百万元）|890|327|442|482| |资本开支（百万元）|-1,242|-2,975|27|29| |营运资本变动（百万元）|634|2,436|2,737|2,670| |每股净资产(元)|3.74|4.05|4.48|4.99| |最新发行在外股份（百万股）|5,484|5,484|5,484|5,484| |ROIC(%)|11.89|16.61|21.11|23.08| |ROE - 摊薄(%)|14.99|19.04|23.25|24.93| |资产负债率(%)|47.48|48.56|50.30|51.22| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.29|25.64|18.99|15.89| |P/B（现价）|5.29|4.88|4.41|3.96|[8]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，利群股份报收于4.58元，较上周的4.69元下跌2.35% [1] - 6月9日盘中最高价报4.72元，6月13日盘中最低价报4.58元 [1] - 当前最新总市值41.86亿元，在一般零售板块市值排名39/59，在两市A股市值排名3397/5150 [1] 权益分派 - 2024年年度权益分派实施公告显示，每股现金红利0.02元 [2] - A股股权登记日为2025年6月18日，除权（息）日及现金红利发放日为2025年6月19日 [2] - 差异化分红送转方案经2025年5月16日的2024年年度股东大会审议通过 [2] - 以851,373,031股为基数派发现金红利，回购专用证券账户里的62,559,912股不参与分配 [2][3] - 除权（息）参考价格调整后计算为约0.019元/股 [2] - 差异化分红对除权除息参考价格影响较小，约为0.022% [3] 股东红利分配 - 无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司派发 [2] - 特定股东（利群集团股份有限公司等）现金红利由公司直接派发 [2] - 自然人股东和证券投资基金持股超过1年暂免征收个人所得税，每股实际派发0.02元 [2] - 香港市场投资者、QFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.018元 [2] - 有限售条件流通股自然人股东和证券投资基金按10%税率代扣，实际派发0.018元 [2] - 其他机构投资者和法人股东实际派发0.02元 [2] 可转债转股价格调整 - 因实施2024年度权益分派，可转债将于2025年6月12日至6月18日期间停止转股 [4] - 2025年6月19日起恢复转股 [4] - 调整前转股价格为4.86元/股，调整后为4.84元/股 [4] - 转股价格调整实施日期为2025年6月19日 [4] - 根据派发现金股利的转股价格调整公式计算得出新转股价格 [4] 法律意见 - 北京市金杜（青岛）律师事务所出具法律意见，认为差异化分红符合相关法律法规 [3] - 公司2024年累计回购股份62,559,912股不参与利润分配 [3] - 差异化分红不存在损害上市公司和全体股东利益的情形 [3]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘 轻纺城报收于3 71元 较上周的3 83元下跌3 13% [1] - 6月9日盘中最高价报3 84元 6月13日盘中最低价报3 7元 [1] - 当前最新总市值54 38亿元 在一般零售板块市值排名30/59 在两市A股市值排名2714/5150 [1] 分红方案 - 2024年度每股现金红利0 12元 将于2025年6月19日发放 [1] - 股权登记日为2025年6月18日 除权(息)日及现金红利发放日均为2025年6月19日 [2] - 差异化分红送转为是 分配方案已通过2025年5月8日的股东大会审议 [2] - 向全体股东每10股派发现金红利1 20元(含税) 合计派发现金红利162 949 848 72元(含税) [2] - 2024年度不进行资本公积金转增股本 [2] 财务数据 - 2024年度母公司实现净利润214 556 231 80元 [2] - 提取法定公积金21 455 623 18元 [2] - 年初未分配利润1 855 926 903 46元 扣除2023年度现金分红135 791 540 60元 [2] - 2024年度可供股东分配利润为1 913 235 971 48元 [2] 股份回购 - 回购股份议案于2022年10月13日审议通过 至2023年10月11日完成回购107 875 522股 占总股本7 36% [2] - 回购专用账户中的股份不享有利润分配权利 因此实施差异化分红 [2] 法律意见 - 国浩律师(杭州)事务所出具了关于轻纺城2024年度差异化分红专项法律意见书 [1] - 法律意见书确认差异化分红对除权除息参考价格影响小于1% 符合相关法律法规要求 [2]

固德威 - 公司计划以集中竞价方式回购股份，回购资金总额在1亿元至1.5亿元之间，回购价格上限为53元/股，预计回购股份数量为189万股至283万股，占总股本的0.78%至1.17% [1] 双良节能 - 公司和中建研科技股份有限公司、河南省第二建设集团有限公司中标甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目工程间冷塔EPC工程招标项目，预计中标总额为2.37亿元，占公司2024年度营业收入的1.82% [1] 中国太保 - 1至5月，公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司累计原保险保费收入为1347.87亿元，同比增长10.2%；公司子公司中国太平洋财产保险股份有限公司累计原保险保费收入为923.82亿元，同比增长0.5% [1] 鲁抗医药 - 公司收到国家药监局颁发的关于注射用头孢唑肟钠的《药品注册证书》，该药品批准注册 [3] 吉祥航空 - 公司5月客运运力投入同比上升0.46%，旅客周转量同比上升4.97%；客座率为86.14%，同比上升3.70% [4] 多瑞医药 - 全资子公司湖北多瑞药业有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的注射用头孢唑肟钠《药品注册证书》 [6] 科蓝软件 - 公司控股股东、实际控制人王安京持有的部分公司股份拟被司法拍卖，合计509万股，占公司总股本的1.07% [7] 华灿光电 - 全资子公司京东方华灿光电（广东）有限公司近日获得政府补助资金8784.68万元，预计将对公司2025年度税前利润产生积极影响 [8] 金智科技 - 公司中标国家电网有限公司及其下属子公司、华润新能源（陇县）有限公司的相关项目，累计中标金额达8440.91万元 [9] 视觉中国 - 控股子公司大象视觉（深圳）科技有限公司完成增资扩股，引入深圳市龙岗区引导基金投资有限公司投资1亿元，其中1000万元计入注册资本，9000万元计入资本公积 [11] 友阿股份 - 公司已收到参股公司长沙银行股份有限公司2024年度利润分红款9602.72万元 [13] 万邦德 - 子公司万邦德制药集团有限公司获得国家知识产权局授予的《发明专利证书》，涉及一种氘代石杉碱甲化合物及其制备方法和应用 [16] 东诚药业 - 控股子公司烟台蓝纳成生物技术股份有限公司组织开展的氟[18F]思睿肽注射液III期临床试验已完成全部488例受试者入组 [17] 招商公路 - 公司2024年度第一期中期票据（债券简称：24招商公路MTN001）将于2025年7月2日支付利息，本期债券发行总额为25亿元，本计息期利率为2.35%，应付利息金额为5875万元 [18] 金浦钛业 - 全资子公司徐州钛白化工有限责任公司已择机临时停产，进行核心生产设备的全面检修及部分设备的技术改造，预计停产时间不超过两个月 [20] 北陆药业 - 公司收到匈牙利药监局核准签发的碘海醇注射液《药品上市许可证书》，有效期为5年 [22] 力星股份 - 公司已取得江苏省商务厅颁发的《企业境外投资证书》，其在新加坡设立的全资子公司江苏力星（新加坡）私人有限公司正式获批，投资总额为216万元（折合30万美元） [24] 朗坤科技 - 公司成为罗湖区餐厨、果蔬垃圾收运服务项目的中标候选人，中标金额为2156.71万元 [26] 科锐国际 - 控股子公司北京融睿诚通金融服务外包有限公司拟将持有的天津智锐人力资源有限公司55%股权转让给天津天保人力资源股份有限公司，交易对价为4196万元 [28] 南京聚隆 - 公司拟与南京江北新区智能制造产业发展管理办公室签署《项目合作协议》，投资1.3亿元在南京江北新区建设"聚隆科技年产4万吨特种材料生产项目" [30] 南山智尚 - 公司拟使用不超过5000万元的闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的保本型理财产品 [31] 广联航空 - 控股子公司成都航新航空装备科技有限公司已完成工商变更登记，并获得由成都市新都区政务服务管理和行政审批局颁发的新营业执照 [33] 小方制药 - 公司近日与上海市皮肤病医院签署《复方侧柏酊合作开发协议》，双方拟共同开展复方侧柏酊的新药转化开发 [35] 贵州三力 - 公司拟与广东药科大学签署《技术转让（专利权/专利申请权）合同》及《技术开发（合作）合同》，总金额为1.5亿元 [37] ST数源 - 全资子公司杭州中兴房地产开发有限公司拟通过杭州产权交易所公开挂牌转让其持有的温岭市祥泰置业有限公司27.5%的股权，转让价格不低于1.84亿元 [39] 江盐集团 - 公司董事长胡世平因工作变动原因，于2025年6月12日辞去董事长、董事及战略与提名委员会委员职务 [40] 北京科锐 - 公司中标国家电网有限公司2025年多个区域的联合采购项目，中标金额合计约为1.58亿元 [42] 绿的谐波 - 公司每股派发现金红利0.1元（含税），本次权益分派的股权登记日为2025年6月18日，除权（息）日及现金红利发放日均为2025年6月19日 [43] 恒逸石化 - 公司拟向全体股东每10股派0.50元现金，本次权益分派股权登记日为2025年6月19日，除权除息日为2025年6月20日 [44] 恒工精密 - 公司董事、财务总监、董事会秘书刘东，副总经理袁建华，监事会主席付永晟拟合计减持公司不超0.16%股份 [46] 皖能电力 - 公司控股股东安徽省能源集团有限公司的全资子公司安徽省皖能资本投资有限公司计划增持公司股份，增持金额不低于7500万元且不超过1.5亿元 [48] 新华保险 - 公司拟出资不超过150亿元认购由国丰兴华（北京）私募基金管理有限公司发起设立的私募基金份额，基金存续期限为10年，成立规模为225亿元 [50] *ST赛隆 - 全资子公司湖南赛隆药业（长沙）有限公司的法莫替丁注射液获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》 [52] 中科信息 - 公司高级管理人员钟勇计划减持公司股份不超过18万股，占公司总股本的0.06% [53] 科伦药业 - 子公司湖南科伦制药有限公司的化学药品"注射用头孢唑林钠/氯化钠注射液"获得国家药品监督管理局的药品注册批准 [54] 鲁信创投 - 公司拟以2.03亿元的价格，通过非公开协议转让的方式，将其持有的山东省鲁信惠金控股有限公司全部10.06%股权转让给山东省投资有限公司 [55] 西部黄金 - 公司拟以现金方式收购控股股东新疆有色金属工业（集团）有限责任公司持有的新疆美盛矿业有限公司100%股权，交易价格为16.55亿元 [57] 津投城开 - 公司拟以全部资产及负债与天津燃气集团持有的港益供热100%股权的等值部分进行置换，合计交易对价为58.62亿元 [59] 恒邦股份 - 公司副总经理刘元辉因2024年8月3日公司冶炼一公司侧吹炉放铜口突发喷溅事故，于2024年8月17日收到烟台市公安局牟平分局出具的《取保候审决定书》，目前处于取保候审状态 [59] 新华网 - 控股股东新华通讯社拟将其持有的公司2.65亿股股份（占总股本的51.00%）无偿划转至其全资子公司新华社投资控股有限公司 [60] 捷安高科 - 公司监事杜艳齐计划减持公司股份不超过189万股，占公司总股本的比例不超过0.94%；南京嘉景企业管理合伙企业（有限合伙）计划减持公司股份不超过322万股，占公司总股本的比例不超过1.59% [60]

上市公司就业与薪酬分析 1 整体就业与薪酬概况 - A股共有5400多家上市公司，覆盖31个一级行业（申万分类）[1] - 2024年上市公司员工总数超过2500万人，疫情后保持增长趋势[1] - 2024年上市公司员工平均月薪约10800元[1] 2 行业就业规模排名 - 国有大型银行员工总数达165.5万人（占全市场6.5%），增速0.4%[1] - 乘用车行业员工140.9万人（占5.5%），增速21.3%[1] - 金融、汽车、建筑地产和消费电子是吸纳就业主力行业[1] 3 新增就业集中领域 - 乘用车行业新增就业24.8万人（占全行业新增总量38%），增速21.3%[2] - 消费电子、元件、半导体分别新增8.1万/1.8万/1.4万人，增幅均超8%[2] - 汽车和出口链行业（贸易/家电零部件/纺织制造）员工连续2年正增长[3] 4 就业萎缩行业 - 一般零售行业2024年员工人数不足2019年的70%[5] - 房地产开发及相关行业（装修装饰/房屋建设/水泥）员工持续减少[6] 5 薪酬增长领先行业 - 通讯服务/化学制品/汽车服务业平均月薪分别增长14.9%/11.0%/9.6%，达2.32万/1.66万/2.24万元[7] - 旅游零售/光伏设备/证券行业月薪降幅达16.7%/12.2%/9.6%[8] 6 需求旺盛行业特征 - 工程机械/生物制品/半导体行业销售人员占比提升，反映需求旺盛[9] 7 就业市场结构性变化 - 2021年后就业向"时薪高、工时短"行业迁移（如卫生业周工时减1.5小时，时薪增9.3元/小时）[11] - 对比2019年前就业向金融/信息技术集中（年均占比分别提升0.6/1.3个百分点）[11]

股价表现 - 截至2025年6月6日收盘价为10.89元，较上周10.72元上涨1.59% [1] - 本周最高价11.08元(6月5日)，最低价10.64元(6月3日) [1] - 当前总市值69.52亿元，在一般零售板块排名21/59，两市A股排名2234/5148 [1] 公司治理变动 - 选举王培桓为第五届董事会董事长及总经理 [2][3] - 选举张爱国为第五届监事会主席 [2][3] - 聘任多位高级管理人员包括副总经理、董事会秘书和财务总监 [2] 股份回购进展 - 截至2025年5月31日累计回购3447000股，占总股本0.54% [2][3] - 累计支付回购金额33086648元 [2][3] 可转债回售 - "家悦转债"回售价格为100元/张 [2][3] - 回售期为2025年6月5日至6月11日 [2][3] 募投项目变更 - 原"威海物流改扩建项目"17140.41万元募集资金变更用途 [2][3] - 新投向"威海物流冷链建设及供应链提升项目"和"呼和浩特智慧产业园生鲜冷链加工中心项目" [2][3] - 已签订募集资金专户存储监管协议 [2]

公司股价与市值 - 截至2025年6月6日收盘价4.79元，较上周持平，本周最高价4.94元，最低价4.77元 [1] - 当前总市值42.38亿元，在一般零售板块排名40/59，两市A股排名3387/5148 [1] 长期股权投资 - 2024年长期股权投资余额24.86亿元，未计提减值，主要投向房产租赁、新材料、汽车零售、新能源及房地产领域 [1][2][4] - 投资标的企业包括无锡三凤楼商业管理、安徽陶铝新材料研究院、东方汽车、上海吉道航新能源、浙江均旭房地产等 [1][2][4] - 各标的企业近三年收入利润、资产负债及现金流数据已详细披露，并说明投资协同性及必要性 [2][3] 其他应收款与财务风险 - 其他应收款余额2022年0.6亿元、2023年0.09亿元、2024年1.11亿元，前五大发生额已披露 [2] - 浙江均旭房地产经营状况良好但存在回款风险 [2][3] 医疗健康业务表现 - 2024年医疗健康业务总收入28.38亿元，同比增长8.16%，毛利率7.55% [2][4] - 儿童全成长发育医疗服务营收同比增长10.33%，受益于儿科门诊扩张及生长激素药品销售增长 [2][4] - 业务分专科综合医疗、儿童发育医疗、特需儿童康复三大板块，各板块经营主体、业务模式及财务数据已详细披露 [3]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，武商集团报收于9.01元，较上周的9.32元下跌3.33% [1] - 5月20日盘中最高价报9.4元，5月23日盘中最低价报8.99元 [1] - 当前最新总市值69.29亿元，在一般零售板块市值排名20/59，在两市A股市值排名2177/5148 [1] 公司治理结构 - 公司注册资本为人民币768,992,731元 [1][3] - 股东会是公司最高权力机构，负责选举和更换董事、审议批准公司重大事项 [1] - 董事会由11名董事组成，其中4名为独立董事 [1][3] - 公司党委参与公司重大问题决策，发挥领导核心和政治核心作用 [1][3] 业务范围 - 经营范围涵盖日用品批发、食品销售、家具销售、物业管理、广告发布等多项业务 [1] - 公司可以通过多种方式增加资本，也可以减少注册资本 [1] 利润分配政策 - 公司利润分配政策注重股东回报，优先采用现金分红方式 [1][3] - 实行内部审计制度，确保业务活动、风险管理、内部控制等事项得到有效监督 [1] 职工权益 - 公司章程强调保护职工合法权益，加强职工培训，维护职工利益 [1][3]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局，基于经营调整节奏，调整2025 - 2027年利润预测，预计归母净利为13.9、14.7、15.4亿元（2025 - 2026年前值为16.0、17.7亿元），对应PE 10、9、9倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收171亿元，同比增长9.8%，归母净利润13亿元，同比增长0.5%，扣非归母净利润12亿元，同比增长8.8%，毛利率27%，同比增加0.8pct，归母净利率7.7%，同比增加0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，同比增加1/0.73pct，每股拟派现1.36元（含税），分红率46% [1] - 2025Q1营收43亿元，同比增长12%，归母净利润4.75亿元，同比增长9.2%，扣非归母净利润4.45亿元，同比增长0.2%，毛利率30%，同比增加1.4%，归母净利率11%，同比增加2.1pct；销售管理费用率14%/4.7%，同比增加0.98/0.5pct [1] 业态与地区表现 - 分业态看，2024年电器、超市、百货、汽贸业态营收同比分别为+12.85%、0.31%、12.16%、29.51%，营收占比分别为21.01%、39.21%、11.26%、27.27%，毛利率分别为18.88%、16.53%、63.89%、6.87%，毛利率同比分别为0.89、0.83、2.10、+0.62pct [2] - 分地区看，2024年重庆、四川、湖北地区营收同比分别为10.22%、14.13%、92.23%，营收占比分别为98.39%、1.59%、0.02%，毛利率分别为19.83%、49.05%、3.68%，毛利率同比分别为+0.51、2.33、15.02pct [2] 主营业务调整 - 超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米，2024年新增门店5家（电器2家，超市1家，汽贸2家），关闭门店13家（电器1家，超市5家，汽贸7家），截止2024年末，电器、超市、百货、汽贸门店分别为42、148、50、33家，占地面积共计16.53、69.77、120.98、10.16万平方米 [3] 投资收益 - 对联营企业投资收益提供重要利润来源，2024全年投资收益共计7.11亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益为7.08亿元，同比增长15%，2025Q1马上消金投资收益1.81亿元，同比增长9.4% [4] - 截止2024年末，股东存款累计存入马上消金26亿元，利率为4.06% - 5.36%，获得利息收入2.63亿元，其中2024年已确认1.28亿元 [4] 政策推动业务增长 - 2024年8月起，重庆政府补贴升级，重百开展促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调、冰洗、厨卫、彩电销售增长148%、92%、80%、68%，2024年在重庆地区新开重百电器2家，地区营收同比增长14%，单店坪效高于超市百货，2025Q1国补继续，电器业务持续增长 [5] 新增长点 - 超市业态探索生鲜折扣店等新模式，2024年调改门店10家，调改后多项经营指标实现双位数增长 [6] - 超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，持续孵化差异化自由品牌，重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50% [6] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,985.14|17,138.85|17,795.27|18,403.87|19,134.50| |增长率|3.72%| - 9.72%|3.83%|3.42%|3.97%| |EBITDA（百万元）|2,472.55|2,679.02|2,625.47|2,668.65|2,687.63| |归属母公司净利润（百万元）|1,314.83|1,314.64|1,386.87|1,472.67|1,539.50| |增长率|48.84%| - 0.01%|5.49%|6.19%|4.54%| |EPS（元/股）|3.23|2.98|3.15|3.34|3.49| |市盈率（P/E）|9.57|10.37|9.83|9.26|8.86| |市净率（P/B）|2.02|1.83|1.56|1.33|1.16| |市销率（P/S）|0.66|0.80|0.77|0.74|0.71| |EV/EBITDA|2.30|2.52|2.21|1.45|0.66| [7]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局 基于经营调整节奏，调整2025 - 2027年利润预测，预计2025 - 2027年归母净利为13.9/14.7/15.4亿元（25 - 26年前值为16.0/17.7亿元），对应PE10/9/9倍，维持“买入”评级 [6] 公司经营业绩 - 2024年营收171亿元，同比降9.8%，归母净利润13亿元，同比增0.5%，扣非归母净利润12亿元，同比增8.8% 毛利率27%，同比增0.8pct，归母净利率7.7%，同比增0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，同比增1/-0.73pct 每股拟派现1.36元（含税），分红率46% [1] - 2025Q1营收43亿元，同比降12%，归母净利润4.75亿元，同比增9.2%，扣非归母净利润4.45亿元，同比降0.2% 毛利率30%，同比增1.4%，归母净利率11%，同比增2.1pct；销售/管理费用率14%/4.7%，同比增0.98/+0.5pct [1] 分业态情况 - 2024年电器/超市/百货/汽贸业态营收同比+12.85%/-0.31%/-12.16%/-29.51%，营收占比21.01%/39.21%/11.26%/27.27%，毛利率18.88%/16.53%/63.89%/6.87%，毛利率同比-0.89/-0.83/-2.10/+0.62pct [2] 分地区情况 - 2024年重庆/四川/湖北地区营收同比-10.22%/-14.13%/-92.23%，营收占比98.39%/1.59%/0.02%，毛利率19.83%/49.05%/3.68%，毛利率同比+0.51/-2.33/-15.02pct [2] 主营业务调整 - 超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米 2024年公司新增门店5家（电器2家，超市1家，汽贸2家），关闭门店13家（电器1家，超市5家，汽贸7家） 截止2024年末，电器/超市/百货/汽贸门店分别42/148/50/33家，占地面积共计16.53/69.77/120.98/10.16万平方米 [3] 投资收益情况 - 2024全年投资收益共计7.11亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益为7.08亿元，同比增15%，2025Q1马上消金投资收益1.81亿元，同比增9.4% 截止2024年末，股东存款累计存入马上消金26亿元，利率为4.06% - 5.36%，获得利息收入2.63亿元，其中2024年已确认1.28亿元 [4] 电器业务增长原因 - 2024年8月起，重庆政府补贴升级，重百开展促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调/冰洗/厨卫/彩电销售增长148%/92%/80%/68% 2024年在重庆地区新开重百电器2家，地区营收同比+14%，单店坪效高于超市百货 2025Q1国补继续，电器业务持续增长 [5] 新增长点情况 - 超市业态探索生鲜折扣店等新模式，2024年调改门店10家，调改后多项经营指标双位数增长 超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，孵化差异化自由品牌 重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50% [6] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 18,985.14 | 17,138.85 | 17,795.27 | 18,403.87 | 19,134.50 | | 增长率(%) | 3.72 | -9.72 | 3.83 | 3.42 | 3.97 | | EBITDA(百万元) | 2,472.55 | 2,679.02 | 2,625.47 | 2,668.65 | 2,687.63 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,314.83 | 1,314.64 | 1,386.87 | 1,472.67 | 1,539.50 | | 增长率(%) | 48.84 | -0.01 | 5.49 | 6.19 | 4.54 | | EPS(元/股) | 3.23 | 2.98 | 3.15 | 3.34 | 3.49 | | 市盈率(P/E) | 9.57 | 10.37 | 9.83 | 9.26 | 8.86 | | 市净率(P/B) | 2.02 | 1.83 | 1.56 | 1.33 | 1.16 | | 市销率(P/S) | 0.66 | 0.80 | 0.77 | 0.74 | 0.71 | | EV/EBITDA | 2.30 | 2.52 | 2.21 | 1.45 | 0.66 | [7] 基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 440.55 | | 流通A股股本(百万股) | 191.21 | | A股总市值(百万元) | 13,639.35 | | 流通A股市值(百万元) | 5,919.93 | | 每股净资产(元) | 18.04 | | 资产负债率(%) | 59.10 | | 一年内最高/最低(元) | 36.20/16.91 | [10]