证券板块核心观点 - 数字人民币发展被纳入“十五五”规划，其加速落地有望优化货币政策传导效率并助力人民币国际化，同时为支付端带来机会 [2] - 基金销售费改新规正式实施，赎回费率允许债基差异化约定以减轻短债赎回压力，新规鼓励长期持有并引导代销机构重视保有规模，长期利好公募基金行业生态优化 [2] - 投资主线一：建议关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，强烈推荐估值与业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通，同时关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [3] - 投资主线二：建议关注创投主题，以四川双马为例，其科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目如屹唐股份、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算、群核科技（港交所IPO申报）等上市进程加快 [3] - 投资主线三：建议关注业绩增速亮眼的多元金融公司，例如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股 [3] 保险板块核心观点 - 税基切换新规要求保险公司自2026年起按新准则交税，但预计对保险公司净利润与净资产基本无影响，因保险公司免税收入占比高且交易性金融负债浮盈在兑现前无需纳税 [4] - 测算显示，调整免税收入及公允价值变动损益后，2024年多数险企应纳税所得额为负（除阳光人寿为+13亿元），2025年前三季度太保、新华为负，国寿为113亿元，应纳税额较少 [4] - 负债端呈现高景气，预计将驱动估值切换行情，后续行情接力依赖于负债端高景气的持续（预计银保渠道有较高增长）及春季躁动对资产端的驱动 [5] - 长期来看，负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家、养老储蓄需求及头部公司市占率提升，价的方面受益于存量成本下降及新增保单有利差益 [5] - 资产端在股市与利率稳定或向好的情况下，负债端增长将支撑大保险公司扩表，强化本轮行情，重点推荐开门红预期好、负债成本低、资负匹配情况佳的头部险企 [5]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好保险行业2026年“开门红”表现，并关注公募基金费率改革第三阶段正式落地的影响 [1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [45] 非银行金融子行业近期表现 - 最近3个交易日（2025年12月29日-12月31日），非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融上涨1.07%，证券下跌1.36%，保险下跌3.29%，非银金融整体下跌1.93%，沪深300指数下跌0.59% [5][10] - 2025年以来（截至12月31日），保险行业表现最好，上涨31.31%，多元金融上涨12.72%，券商上涨4.05%，非银金融整体上涨11.95%，沪深300指数上涨17.66% [11] 证券行业观点 - **市场交易数据**：2025年12月日均股基交易额为21，860亿元，较上年12月上涨24.49%，但较上月下降2.46% [5][15]；截至12月30日，两融余额为25，553亿元，同比提升35.91%，较年初增长37.04% [5]；12月IPO发行15家，募集资金190.85亿元 [5] - **政策动态**：公募基金降费第三阶段正式落地，以近三年平均数据测算，整体降费约300亿元，降幅约34% [5][19]；正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日，缓解了短债基金的利空因素 [5][19]；持有超过一年的股票型、混合型、债券型基金不再收取销售服务费（货币基金除外） [5][19] - **其他政策**：证监会发布推动REITs市场高质量发展的通知，旨在加大优质供给、完善扩募制度、引导中长期资金入市 [5][20][21]；证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》，明确监管措施种类、实施原则和程序要求 [5][22] - **估值与展望**：截至2025年12月31日，证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍 [5][23]；行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖和友好政策环境 [45] 保险行业观点 - **保费数据**：2025年1-11月人身险原保费44，206亿元，同比增长9.2%；11月单月人身险原保费1，548亿元，同比下降2.4%，但降幅较10月收窄2.2个百分点 [5][25]；11月单月产险公司保费1，248亿元，同比增长2.3%，增速转正 [25] - **开门红展望**：当前开门红预录数据表现较好，预计2026年市场需求依然旺盛，保险产品预定利率高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费和新业务价值（NBV）增长持乐观预期，同时分红险占比提升有助于优化负债成本 [5][25] - **监管新规**：金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新增监管指标并以最低标准进行限额管理，优化指标计算口径，将评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营 [5][26][28] - **行业趋势与估值**：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [5][29]；截至2025年12月31日，保险板块估值位于0.68-0.99倍2025E P/EV区间，处于历史低位 [5][29] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%；2025年上半年利润总额为197亿元，同比微增0.45% [5][31]；行业政策红利时代已过，进入平稳转型期，未来将通过强化管理和产品创新谋求发展 [36] - **期货行业**：2025年11月，全国期货市场成交量7.70亿手，成交额66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11% [5][37]；同期期货行业净利润6.03亿元，同比下降32.40%，环比下降30.21% [5][41]；以风险管理业务为代表的创新业务将是未来重要转型方向 [42] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][45] - 重点推荐公司包括：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [5][45]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对证券和保险板块提出了具体的投资建议 [2][4] 报告核心观点 * **证券板块**：政策环境持续优化，数字人民币发展及基金销售费改落地有望带来行业机遇，建议关注低估值券商补涨、创投及多元金融主线 [1][2] * **保险板块**：税基切换对保险公司净利润与净资产影响有限，负债端进入量价齐升周期，资产端稳定向好，行情具备支撑 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、市场回顾 * 报告期内（12月29日至1月4日），沪深300指数下跌0.6%，非银金融（申万）指数下跌1.8%，跑输大盘1.3个百分点 [10] * 子板块中，证券、保险、多元金融分别下跌1.4%、3.3%和上涨1.4%，相对沪深300的超额收益分别为-0.8、-2.7和+2.0个百分点 [10] 二、数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周A股日均成交额21,283亿元，环比增长8.3% [17]。2025年1-11月日均股基成交额20,560亿元，同比增长77.4% [17]。2025年1-12月新发权益类公募基金份额合计5,852亿份，同比增长82.7% [17] * **投行业务**：2025年12月，IPO和再融资累计募资规模分别为1,318亿元和9,435亿元，同比分别增长96%和273% [17]。同期债券累计承销规模158,646亿元，同比增长12% [17] * **资管业务**：截至2025年10月末，公募非货基规模21.9万亿元，较上月下降0.8%；权益类公募规模10.2万亿元，较上月下降0.8% [17]。截至2025年11月末，私募基金规模22.1万亿元，环比增长0.2% [17] * **保险相关数据**： * 本周10年期、30年期国债到期收益率分别上升0.97个基点和4.41个基点，至1.85%和2.27% [31] * 保险资金持续举牌/增持，偏好红利风格尤其是H股，2024年至今已涉及51家公司，行业集中在银行、公用事业、交通运输等 [35][36] 三、行业动态 * **公司动态**：国联民生通过司法拍卖增持民生证券股份，持股比例由99.26%上升至99.98% [38]。国信证券股东一汽投资已完成减持计划，累计减持不超过2,200万股（占总股本0.21%） [39] * **政策动态（证券）**： * 中国人民银行出台数字人民币行动方案，明确其将从现金型1.0版进入存款货币型2.0版，新体系将于2026年1月1日实施 [40] * 中国证监会修订发布基金销售费用管理规定，自2026年1月1日起施行，旨在降低投资者成本、规范销售市场 [41][42] * 中国证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点，自2025年12月31日起实施 [43] * **政策动态（保险）**：财政部、税务总局发布公告，明确保险合同准则转换的企业所得税处理事项，要求保险公司2026年起均按新准则交税 [3]

公司担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额约83.74亿元，实际担保余额合计约35.09亿元 [1] - 实际担保余额占公司2024年度经审计净资产约21.67亿元的161.98% [1] - 公司无其他担保，无逾期担保 [1]

核心观点 报告认为，非银金融行业在2025年基本面高景气度持续，2026年有望在政策引导、中长期资金入市及行业整合等多重因素驱动下，迎来投资机遇[4][5]。券商板块受益于打造一流投行、同业并购及境外业务拓展；保险板块则有望迎来资产端与负债端的同步改善，估值具备修复空间[5][120][121]。 非银金融行情复盘 - **整体表现**：2025年初至12月28日，非银金融板块上涨12.12%，在31个申万一级行业中排名第19，跑输上证指数6.13个百分点[4][12]。行业市盈率为11.62倍，加权市净率为1.79倍，处于过去十年37%的低分位[4][12]。 - **子板块分化**：证券板块2025年初以来仅上涨4.01%，在二级行业中排名第102；保险板块上涨30.78%，排名第37；多元金融板块上涨12.15%[16][17]。香港证券ETF表现优于A股，同期上涨41.36%[16]。 - **保险股表现突出**：H股保险股表现强劲，截至12月29日，WIND香港保险指数累计上涨64.8%，跑赢恒生指数34.2个百分点[19]。新华保险H股、中国人寿H股领涨，涨幅分别达147.0%和101.1%[19]。A股保险股除中国人寿外均跑赢大盘，新华保险累计上涨50.1%[26]。 基本面高景气度持续 - **券商业绩高增**：2025年前三季度，46家可比上市券商实现调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元，同比分别增长45%和62%[4][61]。业绩增长主要由经纪净收入（同比+74%）和自营净收益（同比+43%）驱动[61][62]。 - **保险净利润双位数增长**：2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计4260亿元，在去年同期高基数上同比增长33.5%[4][74]。其中，中国人寿和新华保险增速领先，分别达60.5%和58.9%[74]。预计全年净利润将保持两位数增速[4]。 - **寿险负债端改善**：2025年前三季度，上市险企新业务价值（NBV）保持强劲增长，人保寿险、新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保的增速分别为76.6%、50.8%、46.2%、41.8%、31.2%[79]。银保渠道成为新增长动能，2025年上半年银保新单平均占比达45%[85]。 - **险资投资端弹性显现**：截至2025年上半年末，五大上市险企股票投资占比提升至9.4%，较年初增加1.6个百分点[100]。2025年前三季度，受益于股市走强，多家险企总投资收益率显著提升，如新华保险达8.6%，同比提升1.8个百分点[102]。 政策引导与发展方向 - **政策定调积极**：2025年4月25日，中共中央政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，释放明确积极信号[4][106]。2026年，各监管部门及地方的“十五五”金融规划将逐步明晰落地[4][106]。 - **打造一流投行**：政策推动证券行业并购整合与高质量发展，目标在未来5年形成10家优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行[108][120]。 - **引导中长期资金入市**：多部门出台政策推动社保、保险、理财等中长期资金入市，通过优化考核机制、调整风险因子、拓宽权益投资比例上限等方式，促进“长钱长投”[4][110]。 投资要点 - **券商板块关注三条主线**：1) 有同业并购预期的证券公司；2) 境外业务布局充分的头部券商；3) 零售经纪与财富管理转型成效突出的公司[5][120]。受益标的包括中国银河、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针等[5]。 - **保险板块看好资负共振**：资产端弹性与负债端改善叠加，估值有望持续修复[5][121]。推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，资产端弹性较大且股息率较高的新华保险，以及资产端弹性较大的中国人寿、业绩稳健的中国人保和中国太保[5]。 - **多元金融板块机会**：1) 港交所受益于企业赴港股权融资活跃；2) 期货公司（如南华期货）受益于外汇波动放大下商品交投活跃；3) 创投公司（如华金资本、四川双马、鲁信创投）受益于AI、机器人等新质生产力产业IPO提速[5]。 - **估值与机构配置**：截至2025年三季度末，保险和券商板块在主动型基金中的持仓占比分别仅为0.58%和0.37%，相比沪深300显著低配[115]。保险板块PEV估值处于2016年以来的44.6%至55.6%分位，证券指数市净率处于过去十年36%分位，估值仍在较低位置[115][119]。

行业投资评级 - 多元金融行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 政策升级对各类市场主体形成全方位赋能与调整，影响深度与广度显著提升 [1] - 数字人民币在职能、运营、监管层面实现关键升级，并拓展跨境应用边界 [1] - 职能层面：数字人民币新增价值储藏、计息功能，具备完整货币职能，钱包余额明确为“商业银行负债”，受存款保险保障 [1] - 运营层面：明确商业银行作为服务与责任主体，其吸收的数字人民币存款可纳入资产负债管理（缴纳准备金后用于放贷） [1] - 监管层面：银行类运营机构纳入准备金制度，非银支付机构实施100%保证金要求 [1] - 应用拓展：八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出扩大跨境应用地区范围，依托智能合约打造“支付结算+融资+退税”一体化方案 [1] 对各类市场主体的影响 - **对个人用户**：计息功能直接提升持有意愿，数字人民币钱包等同于“计息活期存款账户”，配合存款保险保障，将推动个人钱包活跃度与使用率大幅增长 [2] - **对企业**：跨境支付秒级到账特性适配大宗商品交易、跨境贸易等高频场景，大幅缩短结算周期；智能合约技术支持融资、退税等流程自动化处理，减少人工干预与合规成本，尤其利好中小微企业跨境业务拓展 [2] - **对金融机构**：商业银行获得新的资金来源，可围绕计息钱包开发“支付+理财+信贷”综合金融产品，丰富业务生态 [2] - **宏观层面**：激活金融IT服务、硬件终端制造、场景运营服务等市场，银行系统升级、支付终端改造、智能合约开发等需求将集中释放，带动相关产业链营收增长 [2] 行业数据与政策动态 - 截至2025年11月末，数字人民币累计交易34.8亿笔、金额16.7万亿元，个人钱包2.3亿个、单位钱包1884万个 [9] - 多边央行数字货币桥累计处理跨境支付3872亿元，数字人民币交易占比达95.3% [9] - 2025年12月29日，中国人民银行发布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，标志着数字人民币升级 [8] 重点公司估值（部分摘要） - **渤海租赁 (000415.SZ)**：最新收盘价3.72元，评级“买入”，合理价值4.09元/股，2026年预测EPS为0.35元，预测PE为11.69倍 [10] - **江苏金租 (600901.SH)**：最新收盘价6.36元，评级“增持”，合理价值6.14元/股，2026年预测EPS为0.61元，预测PE为10.43倍 [10] - **同花顺 (300033.SZ)**：最新收盘价331.0元，评级“买入”，合理价值325.00元/股，2026年预测EPS为6.48元，预测PE为51.08倍 [10] - **香港交易所 (00388.HK)**：最新收盘价416.8港元，评级“增持”，合理价值408.20港元/股，2026年预测EPS为15.08港元，预测PE为27.64倍 [10]

多元金融板块市场表现 - 12月30日，多元金融板块整体下跌1.37%，表现弱于大盘，当日上证指数收于3965.12点，基本持平（下跌0.0%），深证成指收于13604.07点，上涨0.49% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为*ST熊猫，跌幅达5.00% [1][2] - 板块成交活跃，部分个股成交额较高，例如海南华铁成交额达14.81亿元，越秀资本成交额达14.14亿元 [2] 板块个股涨跌情况 - 上涨个股数量较少，南华期货上涨0.46%，拉卡拉微涨0.04% [1] - 下跌个股占多数，除领跌股外，海德股份下跌3.99%，九鼎投资下跌3.76%，海南华铁下跌3.66%，越秀资本下跌3.33% [2] - 部分个股涨跌幅较小，渤海租赁股价持平，浙江东方和江苏金租均微跌0.16% [1] 板块资金流向 - 当日多元金融板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为7.77亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为3511.53万元，散户资金净流入7.42亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，建元信托获得主力净流入727.21万元，主力净占比7.33%，而渤海租赁遭遇主力净流出4211.46万元，主力净占比-14.66% [3] - *ST熊猫主力净流出497.84万元，但主力净流出占比高达-44.78%，显示抛压集中 [3]

文章核心观点 - A股市场在岁末年初表现活跃，沪指录得“9连阳”，创下年内最长连阳纪录，市场成交额达21577亿元，板块方面碳纤维、脑机接口、多元金融等涨幅居前 [1] 多元金融板块 - 板块表现活跃，拉卡拉领涨，翠微股份、鲁信创投、越秀资本均10cm左右涨停，其中鲁信创投“一字”涨停并实现四连板 [3] - 消息面上，上交所发布新规以支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，旨在加快推进商业航天创新发展 [3] 碳纤维行业 - 碳纤维概念涨幅领先，吉林碳谷涨幅超过23%，和顺科技20cm左右涨停，光威复材、神剑股份、吉林化纤均涨停 [3] - 商业航天产业的快速发展为碳纤维复合材料带来巨大市场空间，碳纤维复材在航天器结构重量中占比可达70%-90% [3] - 行业龙头宣布涨价，行业底部确认景气回升，高端碳纤维需求快速提高，据百川盈孚数据，2025年1月至12月中国碳纤维实际消费量预计为96446吨，同比上涨71.89%，增量主要集中于风电叶片及航空航天领域 [4] - 市场格局分化，通用型、大丝束产品竞争压力大，而航空航天、储氢、风电大型化等领域对性能一致性、可靠性要求高，高端产能并未随全球产能增长而同步扩张 [4] 脑机接口行业 - 板块涨幅居前，海格通信10cm左右涨停，美好医疗、麦澜德、三博脑科、翔宇医疗等跟涨 [5] - 国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，将植入式脑机接口医疗器械等8种产品纳入优先审批，自公布之日起施行 [5] - 据中国信息通信研究院与脑机接口产业联盟报告，当前全球脑机接口市场已达数十亿美元规模，预计到2030年将突破百亿美元，麦肯锡测算全球脑机接口在医疗应用领域2030年市场规模有望达400亿美元，2040年有望突破1450亿美元 [5] - 国金证券认为，脑机接口赛道应用场景多元化、产品及研发路径丰富，潜在空间巨大，在产品注册及医保立项政策加持下有望加速商业化普及 [6] 市场整体表现 - 12月29日收盘，沪指涨0.04%，深成指跌0.49%，创业板指跌0.66%，北证50指数跌0.45% [1] - 沪深京三市成交额21577亿元，较上一日缩量234亿元 [1] - 截至12月26日，上证指数今年最长连阳纪录为“8连阳”，共发生2次，分别在4月11日—22日及8月4日—13日 [1]

市场整体表现 - 截至午盘，三大指数涨跌互现，沪指上涨0.31%，深成指上涨0.03%，创业板指下跌0.32% [1] - 两市合计超3400只个股下跌，合计成交额达1.4万亿元 [1] 行业与板块表现 - 医药商业板块低开低走，截至午盘下跌2.54%，其中漱玉平民大跌17.07%，人民同泰、达嘉维康、英特集团等多股跌幅超5% [3] - 大消费板块下挫，零售、乳业概念跌幅居前，百大集团跌停，皇氏集团大跌 [3] - 碳纤维板块高开高走强势爆发，截至午盘上涨3.62%，和顺科技、吉林碳谷、神剑股份等多股涨停 [3] - 商业航天概念延续强势，神剑股份录得8连板，金风科技、雷科防务等超10只个股涨停 [3] - 机器人概念反复活跃，锋龙股份录得4连板，五洲新春、模塑科技等多股涨停 [3] - 贵金属板块持续走强，白银有色、湖南白银双双涨停 [3] - 碳纤维概念表现活跃，吉林化纤涨停 [3] 资金流向与市场消息 - 早盘主力资金净流入贵金属、多元金融、石油石化等板块，净流出电新行业、通信、计算机等板块 [3] - 广东2026年度交易电价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，接近基准价下浮下限 [3] - 建滔积层板发出涨价通知，因铜价暴涨、玻璃布供应紧张，迫于成本压力，将所有材料价格统一上调10% [3]

公司股东大会决议 - 公司于2025年12月29日召开2025年第六次临时股东大会 [1] - 股东大会审议通过了三项议案 [1] - 通过的议案包括《关于修订公司的议案》、《关于聘请公司2025-2026年度会计师事务所的议案》以及《关于预计2026年度日常关联交易额度的议案》 [1]