公司财务与运营 - 公司于2025年11月11日召开第四届第十一次董事会会议，审议关于使用闲置自有资金进行委托理财的议案 [1] - 公司2024年全年营业收入100%来源于家居制造业务 [2] - 公司当前市值为30亿元 [3] 行业与业务构成 - 公司业务完全专注于家居制造行业 [2]

公司人事变动 - 公司董事吴娜妮于2025年11月10日因到退休年龄辞去董事及董事会提名委员会委员职务 [1] - 辞职后吴娜妮不再担任公司任何职务 [1] 公司财务与业务概况 - 公司2024年1至12月份营业收入中家居业务占比98.02% [1] - 公司2024年1至12月份其他业务收入占比1.98% [1] - 截至新闻发稿时公司市值为29亿元 [2]

公司战略举措 - 敏华控股推动其持股82.76%的非全资子公司锐迈科技申请在新三板上市 [1] - 公司近期通过注资控股家装公司井木装饰51%股权，正式进入家装行业 [1][3] - 推动锐迈科技上市旨在使敏华控股通过合并报表获得子公司的增长潜力与估值空间，并强化锐迈品牌认知度及建立独立融资平台 [2] 锐迈科技业务概况 - 锐迈科技是敏华控股的供应链企业，主要产品包括沙发铁架、智能铁架、电机等家具硬件 [1] - 根据弗若斯特沙利文数据，锐迈科技从2021年至2024年持续全球功能沙发铁架销量第一，年销量超1500万套，约占全球23.5%的市场份额 [2] - 在敏华控股2024/25财年，锐迈所属的“其他产品”业务营收为16.7亿港元，同比下降8.4% [2] 行业市场环境 - 全国规模以上建材家居卖场2025年9月销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，但同比下跌8.02% [4] - 2025年1-9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75% [4] - 家装行业面临整体需求下滑，其下滑程度相比有“国补”和出海利好支持的家居产品更为严重 [4]

公司战略动向 - 敏华控股正推动其持股82.76%的非全资子公司锐迈科技在新三板申请上市 [1] - 公司近期通过投资井木装饰并持股51% 正式进入家装行业 实现业务横向延伸 [1][3] - 推动锐迈科技上市旨在使敏华控股能继续合并报表 同时让双方管理团队更聚焦核心业务并强化锐迈品牌 [2] 锐迈科技业务概况 - 锐迈科技是敏华控股的供应链企业 主要产品为沙发铁架、智能铁架、电机等家具硬件 [1] - 根据弗若斯特沙利文数据 锐迈科技从2021年至2024年持续全球功能沙发铁架销量第一 年销量超1500万套 占全球约23.5%的市场份额 [2] - 在敏华控股2024/25财年 锐迈所属的“其他产品”业务营收为16.7亿港元 同比下降8.4% [2] 家装行业投资细节 - 敏华控股投资的井木装饰在获得注资后 注册资本从500万元增至2000万元 敏华控股成为持股51%的控股股东 [3] - 井木装饰的原投资方北京珈一空间设计有限公司于今年6月退出 公司实控人变更为张轶 后者现持股49% [3] 家居及家装行业环境 - 全国建材家居景气指数（BHI）显示 今年9月指数为122.93 环比上涨12.87点 但同比下跌3.75点 [4] - 全国规模以上建材家居卖场9月销售额为1308.38亿元 环比上涨23.84% 但同比下跌8.02% [4] - 2025年1-9月累计销售额为10448.01亿元 同比下跌3.75% 显示家装家居市场整体仍处于下滑态势 [4]

文章核心观点 - 广东省通过探索“飞地经济”与“反向飞地”模式，推动珠三角与粤东粤西粤北地区的产业协同发展，旨在破解区域发展不平衡问题，实现共赢 [1][5] 广清产业园发展成果 - 广清产业园作为产业转移主平台，已累计完成工业总产值近1200亿元，全口径税收约26亿元 [1] - 园区内企业如欧派AI超级工厂实现高度自动化，机械臂约1.5小时可完成近2000件板材分拣 [1] - 园区为企业提供高效服务，例如广东九瑞包装制品项目从启动建设到全面封顶仅用不到6个月 [2] “飞地经济”合作模式 - 广清产业园探索出“广州总部+清远基地”、“广州研发+清远制造”、“广州孵化+清远产业化”等多种合作共建模式 [2] - 园区通过获得85项行政审批权限，推行“承诺审批”、“信任审批”改革，将工业项目筹建流程从“串联办理”改为“并联推进” [2] - 广东省已探索12个产业转移合作园区、共建“反向飞地”超110个，形成广州清远“一体化”、深圳汕尾“飞地经济”等系列模式 [3] “反向飞地”创新实践 - 河源龙川（宝安）科技创新中心提出“孵化在深圳、转化在龙川”的路径，采用“前店后厂”、“研发+生产”等产业合作模式 [4] - 茂南•罗定（禅城）协同创新中心打破行政区域壁垒，促进资本、技术、人力、市场、土地等要素自由流动与优化配置 [4] - 2023年广东省出台政策，明确提出探索多种形式的双向“飞地经济”模式，引导珠三角产业向粤东粤西粤北转移 [4] 区域协同发展效应 - “飞地”与“反向飞地”模式推动珠三角地区的人才、科创等要素更畅顺地流向后发地区，为其提供创新动能 [5] - 粤港澳大湾区凭借区位优势，成为发展跨区域飞地的热土，该模式被视为破解广东区域发展不平衡的重要抓手 [5]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][6][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季报利润表现略低于预期，主要与终端需求疲软有关 [6] - 公司正坚定推进大家居发展战略，通过渠道赋能、供应链改革和产品研发转型构筑中长期竞争力 [6] - 考虑到地产政策定调提升有望提振家居行业估值，以及公司分红承诺凸显的股息率价值，看好其长期成长性和中长期配置价值 [9] - 基于终端需求有待改善，报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [9] 市场与财务数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价为51.72元，一年内股价波动区间为79.53元至51.30元，市净率为1.7倍，股息率为4.80% [1] - 截至2025年09月30日，公司每股净资产为31.10元，资产负债率为45.21%，总股本为609百万股 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.73亿元，同比下滑6.10%，归母净利润8.14亿元，同比下滑21.79% [6] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为181.04亿元、190.17亿元、199.49亿元，归母净利润分别为25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [5][9] 渠道表现 - 2025年前三季度，经销渠道收入99.34亿元，同比下滑4.42%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%；大宗渠道收入20.66亿元，同比下滑11.99%；其他渠道（含海外）收入3.53亿元，同比增长20.50% [6] - 公司营销系统正向帮扶和服务角色转变，重点打造“精准获客-高效转化”的闭环运营模式，并创新布局社区店、云店等窗口型门店 [6] 产品与运营战略 - 2025年前三季度，衣柜及配套品收入67.86亿元，同比下滑5.58%；橱柜收入38.35亿元，同比下滑4.80%；卫浴收入7.87亿元，同比下滑1.57%；木门收入7.83亿元，同比下滑5.07% [6] - 公司聚焦智能制造，已完成符合工业4.0标准的生产体系建设，并通过大供应链改革构建管理护城河 [6] - 公司推动全案研发转型，强化生活方式研究、定装一体化及AI设计等策略 [6] - 截至2025年中，零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已布局或正在布局该业务 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率为38.77%，同比下滑1.59个百分点；净利率为16.36%，同比下滑3.32个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为18.82%，同比提升2.83个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.24、+0.15、+1.94个百分点 [9] - 盈利能力承压主要与去年同期基数较高有关 [9]

财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润为18.32亿元，同比下降9.77% [1] - 2025年第三季度单季收入为49.73亿元，同比下降6.10%，归母净利润为8.14亿元，同比下降21.79%，主要由于2024年同期利润率基数较高 [1] - 2025年第三季度单季毛利率同比下降1.59个百分点，期间费用率同比上升2.82个百分点，其中财务费用率上升1.94个百分点，预计与降息后利息收入减少有关 [4] 分渠道业绩 - 零售渠道展现韧性，2025年第三季度直营渠道收入1.96亿元，同比增长1.54%，经销渠道收入38.03亿元，同比下降4.88% [1] - 大宗业务收入持续收缩，2025年第三季度单季收入7.36亿元，同比下降13.29%，公司严控传统商业精装修项目风险 [1] - 截至2025年第三季度，门店总数为7480家，较年初减少333家，公司正关闭低效门店并推进终端系统性减负改革 [1] 分产品业绩 - 2025年第三季度木门产品收入3.31亿元，同比增长1.05%，增速转正 [2] - 同期橱柜产品收入14.28亿元，同比下降2.94%，降幅相对较小，衣柜及配套品收入25.48亿元，同比下降7.99% [2] - 卫浴产品收入2.87亿元，同比下降3.21%，其他业务（如优材）收入2.69亿元，同比下降8.89% [2] 经营策略与转型 - 公司持续提升中心化电商运营效率，优化本地化电商，完成经销商在抖音、快手等平台的云店上线，并进行本地化联合投放 [3] - 总部电商资源持续共享并补强至本地电商，实现效果广告和到店广告的结合与迭代 [3] - 大家居电商业务进入高质量发展期，2025年上半年引流客户数同比增长38%，成交率逐步改善，助力大家居经销商实现精准引流 [3] 未来展望 - 公司坚定推进零售大家居转型，该业务逐步进入收效期，零售业务逐步企稳 [5] - 预计若地产环境转好，公司业绩修复弹性较大，同时公司积极修炼内功，降本控费能力突出，有利于长期份额提升 [5] - 市场预测公司2025至2027年收入分别为180.30亿元、186.50亿元、195.92亿元，归母净利润分别为24.34亿元、25.12亿元、26.84亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为买入 维持 [9] 核心观点 - 报告认为公司在弱需求环境下经营承压 但正积极变革应对市场变化 看好其中长期发展 [1][2][6][14] 财务业绩表现 - 2025前三季度实现营业收入30.74亿元 同比下滑16% 归母净利润1.73亿元 同比下滑35% 扣非净利润1.19亿元 同比下滑49% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.74亿元 同比下滑20% 归母净利润0.35亿元 同比下滑70% 扣非净利润0.32亿元 同比下滑70% [2][6] - 前三季度毛利率同比下降2.6个百分点 其中零售/大宗/出口渠道毛利率分别同比下降2.5/3.2/上升0.8个百分点 [14] - 第三季度单季毛利率同比下降5.6个百分点 归母/扣非净利率同比下降5.0/4.6个百分点 [14] 分渠道与分品类表现 - 分渠道看 前三季度零售/大宗/出口收入分别同比变化-8%/-43%/+65% 其中整装估计有较优增长 出口快速放量 [14] - 分品类看 前三季度厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比变化-36%/-6%/+62%/-17% 衣柜保持相对韧性 木门高速增长 [14] - 第三季度单季 零售/大宗/出口收入分别同比变化-14%/-38%/+54% 厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比变化-50%/-13%/+140%/-7% [14] 门店网络与经营策略 - 2025前三季度厨柜/衣柜/木门经销店净减少164/236/8家至1275/1399/978家 策略以强化既有门店经营韧性 调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为核心 [14] 未来经营展望 - 渠道层面将持续发力整装业务 强化总部与经销商整装业务能力 多抓手赋能加盟商 积极挖掘存量市场空间 大宗业务重视养老/医疗/学校等增量 [14] - 产品层面将向高端市场和轻定制市场延伸 以强产品力切入市场 10月公司与天猫联合发布轻定制产品品类以满足年轻群体需求 [14] - 海外战略将聚焦原点市场做深做透 抓住潜力市场快速突破 重点发力中东、澳洲、北美等市场 目前以To B模式为主 同时培育零售模式 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别约为2.7/3.0/3.6亿元 对应市盈率15/13/11倍 [14] - 公司有望维持高分红比例 若参考2024年公司分红比例68% 对应当前股息率约4.6% [14]

公司股权结构 - 杭州德烨嘉俊企业管理有限公司持有公司约8847万股股票，占公司总股本的10.77% [1] - 杭州德烨所持公司股份全部被冻结和司法标记，涉及约8847万股，占其所持公司股数的100% [1] - TB Home持有公司约4118万股股票，占公司总股本的5.01% [1] - TB Home所持公司股份全部被冻结和司法标记，涉及约4118万股，占其所持公司股数的100% [1] 公司财务与经营 - 公司当前市值约为250亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为家居制造占比92.94%，信息技术服务占比3.81%，其他业务占比3.25% [1]

公司重大资本运作 - 公司正在筹划通过发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子股份有限公司控制权并募集配套资金 [1] - 公司实际控制人正在筹划控制权转让事项 [1] - 公司股票自11月6日起停牌预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 标的公司信息 - 收购标的上海川土微电子经营范围包括集成电路设计、芯片及产品销售等 [1] - 截至公告披露日标的公司川土微的估值尚未最终确定 [1] 公司近期财务表现 - 公司前三季度实现营业总收入7.73亿元同比下降2.93% [1] - 公司前三季度归母净利润5630.31万元同比增长37.60% [1] - 公司前三季度扣非净利润3687.01万元同比下降0.02% [1] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为6643.64万元同比增长29138.89% [1]