公司动态 - Block将被纳入标普500指数 取代赫斯公司 调整于7月23日开市前生效 [1] - 消息公布后 Block盘后股价一度飙升14% [1] - 公司从支付处理商转型为综合金融科技平台 业务涵盖点对点转账、商户服务及消费贷款 [1] - 旗下工业银行子公司Square Financial Services通过Cash App Borrow产品直接提供消费贷款 [1] - 创始人杰克·多西持续推动加密货币理念 将比特币支付功能集成至Square终端 [2] 行业趋势 - 数字支付与加密货币在主流金融领域影响力持续攀升 [1] - 金融科技企业通过技术创新与业务拓展重塑传统金融市场竞争格局 [2] - 被纳入美国核心股指提升企业市场形象 在被动投资基金规模扩大背景下更具战略意义 [2] 并购交易 - 雪佛龙以530亿美元收购赫斯公司 导致后者退出标普500指数 [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月17日国内外创投市场合计披露29起投融资事件，其中24家国内企业，5家国外企业，融资总额约110.36亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 募资事件 - 7月16日，总规模10亿元的陕西金资工融电子信息产业发展股权投资基金在西咸沣西新城注册设立，由金资基金担任管理人，工银资本担任执行事务合伙人，联合西安市工业倍增引导基金共同发起，聚焦电子信息产业 [3] - 7月16日，赛智伯乐人工智能科创基金（众创叁期）创立大会在滨江区举办，发起股东包括圣奥集团等，重点关注人工智能科创领域 [5] 大额融资 - 7月17日，鲲KUN完成超5000万美元A轮融资，投资方包括GSR Ventures等机构，是一家以稳定币支付及金融服务为核心的创新型科技企业 [6] - 7月17日，粒界科技完成近1000万美元B3轮融资，由锡创投等领投，融资资金用于3D图形引擎AI化升级等，是实时图形视觉技术提供商 [7] - 7月17日，思维天空完成超1000万美元Pre - A轮融资，专注于打造AI协作平台YouMind，解决内容创作领域多模态整合痛点 [9] 政策聚焦 - 7月16日，大连强调推动海洋经济高质量发展，积极培育海洋新质生产力，发展深远海养殖等产业 [10] - 7月17日，财政部、国家税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，征收门槛从130万元下调至90万元，二手超豪华车免征消费税 [11] - 7月17日，深圳市政府印发相关文件支持微短剧产业，对符合条件的作品给予最高200万元资助 [12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][103] 报告的核心观点 - 连连数字作为中国领先的跨境数字支付平台，通过全球化布局和技术创新实现稳健发展，在财务表现、股权结构等方面有优势 [9] - 政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段，连连数字凭借牌照优势在细分市场占据份额，香港《稳定币条例草案》带来新机遇 [9] - 连连数字构建综合数字支付生态，全球支付业务突出，境内支付和增值服务也有发展，通过研发和合作强化领先优势，探索下一代支付解决方案 [9] - 考虑公司处于业务拓展阶段，采用P/S估值法，认为2025、2026年合理P/S估值应在8.0x、7.0x [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：数字支付龙头，业绩稳步提升 - 历史沿革：2009 - 2016年合规奠基开展支付业务，2016 - 2020年技术创新加速全球化，2021 - 2023年深化合规性布局，2024年至今前瞻布局Web3.0 [15] - 股东架构：股权集中度高，实控人章征宇合计控制26.84%股权，2021和2023年实施两轮上市前股权激励计划 [18] - 核心团队：董事长章征宇引领发展，董事会成员有超20年科技金融与企业管理复合经验，形成立体化决策体系 [21] - 盈利表现：2020 - 2024年营业收入CAGR为22.02%，2024年同比增速27.88%；归母净利润自2022年改善，2024年为 - 1.68亿元；毛利率2024年起稳定在50 + %；费用控制近年稳定在80% - 90%区间 [23][25][27] 行业发展：境内合规深化，跨境创新突破 - 监管政策：2023年国务院发布《非银行支付机构监督管理条例》，提高准入门槛和监管要求，资本充沛、牌照齐全的存量企业发展空间大 [33] - 数字支付市场：全球贸易数字化转型推动跨境电商发展，预计2022 - 2027年全球跨境电商GMV CAGR为19.30%；中国数字支付市场TPV和增值服务收入增长潜力大；连连数字是国内最大独立支付供应商，2022年在细分市场占9.1%份额 [35][38][48] - 稳定币崛起：香港《稳定币条例草案》通过，构建风险防控体系；稳定币在跨境支付有高效透明、风控等优势，为商户构建成本优化与商业闭环新范式 [50][52][56] 连连看点：稳固支付基本盘，布局Web3.0新生态 - 体系覆盖全球：构建综合数字支付生态，2024年全球支付业务收入8.08亿元，TPV突破2815亿元；境内支付业务TPV达3万亿元；增值服务收入1.46亿元，“越达卡”推动业务多元化 [58][68][76] - 技术研发引领服务升级：2024年研发投入3.2亿元，研发费用率24.3%；推出LGPS解决方案，实现全链路透明、安全合规、高效可追溯的资金流转 [86][90] - 前瞻性布局Web3.0领域：Web3.0与跨境支付市场变革方向契合；连连国际与圆币科技合作探索稳定币应用，子公司DFX获香港VATP牌照 [91][93][96] 盈利预测与估值 - 核心假设：预计2025 - 2027年全球支付业务TPV同比+35%/+30%/+25%，境内支付业务TPV同比+25%/+20%/+15%，增值业务营收同比+15%/+20%/+20%；整体毛利率基本维持现有水平，三项费用率持续下降 [99][100] - 投资建议：采用P/S法估值，参考可比公司，认为连连数字2025、2026年合理估值应在8.0x、7.0xP/S，给予“买入”评级 [103]

公司荣誉与行业地位 - 公司在2025全球跨境电商交易博览会上荣获“杭州跨境电商综试区十周年突出贡献企业” [1] - 公司成立于2009年，通过全球牌照布局、技术平台和合作网络建立了强大的全球支付网络 [1] - 公司与美国运通合资设立的连通公司是国内首家获得中国人民银行银行卡清算业务许可证的合资银行卡清算机构 [1] 全球业务布局与合规实力 - 公司是中国数字支付解决方案提供商中唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的企业 [2] - 截至2024年12月31日，公司已建立由65项支付牌照及相关资质组成的全球支付牌照布局 [2] - 公司全资附属公司持有香港证监会颁发的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，为全球业务提供合规保障 [2] 对本地跨境电商生态的贡献 - 公司是杭州综试区首批战略合作伙伴和首批试点企业，深度参与其制度与模式创新 [3] - 通过“数智出海”项目联动20多个城市综试区及30余家服务商，助力完善产业链生态 [3] - 公司以一站式解决方案赋能企业，并通过峰会、培训及产学研合作输送专业人才 [3] - 截至目前，公司已累计助力超590万客户打通合规资金通道，提升全球贸易竞争力 [3]

市场前景 - 本轮牛市可能冲击2015年5178点高位 [1] - 稳定币领域被视为本世纪最大金融变革，关乎国运 [7] - 香港、上海等地迅速响应稳定币立法，可能成为国家队资金关注重点 [8] 资金动向 - 高层明确加大险资入市力度，保险公司资金运用余额达34.93万亿元 [5] - 若10%险资流入市场，将带来几万亿增量资金 [5] - 历史显示大资金入市推动股价暴涨：2007年3000亿养老金入市使平安股价从33元涨至150元，2015年1万亿信托资金入市使中信股价涨近20倍 [6] 行业龙头 - 某公司是两市唯一同时获得美国MSB牌照和香港MSO牌照的支付巨头 [4] - 该公司研发量子加密技术，为稳定币密钥管理提供硬件级防护，是京东稳定币硬件钱包独家供应商 [4] - 在香港首批稳定币支付试点商户中75%采用其终端设备，是国内唯一支持NFC、二维码、数字货币的设备 [12] 概念股分析 广电运通 - 数字人民币硬件设备核心供应商，在RWA领域实现20吨黄金链上质押，年化收益5.8% [9] - 技术适配香港《稳定币条例》要求，探索新能源资产代币化 [10] - 社保基金持有股份，证金公司持股2.14% [10] 星网锐捷 - 在分布式网络、数据安全领域技术深厚，支持稳定币所需系统 [11] - 与蚂蚁链合作探索充电桩资产通证化，稳定币收益分账工具进入试点阶段 [11] - 中央汇金持有2093万股，占流通股3.56%，为第二大股东 [11] 未具名龙头公司 - 获得险资和中央汇金5.8亿抢筹 [12] - 终端设备全球唯一同时支持多种支付方式，可对接USDT、USDC等主流稳定币 [12] - 持有美国MSB和香港MSO牌照，为接入国际稳定币发行方提供合规通道 [12]

报告核心观点 短期关注关税谈判及鲍威尔去向，连连数字作为数字支付服务商有望受益于稳定币业务落地，投资者需关注相关指标和业绩以灵活调整投资策略 [2][5] 国证视点 港股表现 - 周五恒指高开后冲高回落，收报 24139 点，升 111 点或 0.46%，恒生科指全日涨 0.61%，主板成交 3240 亿元，较上日增加 31.3%，全周恒指涨 223 点或 0.93%，恒生科指升 0.62% [2] - 港股通交易保持净流入但金额降低，北水上周五净流入 17.44 亿港元，较上日少 39.9%，净买入最多为美团、中国平安、港交所，净卖出最多为小米、泡泡玛特、阿里 [2] 板块表现 - 12 个恒生综合行业指数中 10 个上升 2 个下跌，医疗保健等板块领涨，升幅 1.27%-0.57%，跑赢恒生综指 0.47%，下跌板块跌幅为 0.41%及 0.18% [3] 美股表现 - 周五美股全线下滑，道指、标指及纳指分别跌 0.63%、0.33%及 0.22% [3] 鲍威尔相关 - 鲍威尔辞职传闻发酵，普尔特暗示支持其离任，但鲍威尔本人无意提前离任，任期至 2026 年 5 月，市场预测其辞职机率由 14%升至 19%，若离任或加速降息利好股市及中短年期国债 [3][4] 贸易政策 - 特朗普将新一轮互惠关税措施延后至 8 月 1 日，调整部分国家关税税率，整体平均税率略降，但贸易战升级风险仍存，未来关税落实不确定性降低或利好资本市场 [4] 市场建议 - 关注本周 CPI、PPI 数据及银行业绩，投资者需保持敏感灵活调整策略，关注美国主要银行二季度业绩 [4] 公司点评（连连数字） 公司概况 - 为 2B 数字支付服务商，主业为数字支付解决方案，服务中小商户尤其是跨境电商中国出海商家，截至 2024 年 12 月累计服务商户 590 万，持有 65 项支付牌照及资质，在超 100 个国家/地区服务，支持超 130 种货币交易 [6] 经营数据 - 2024 年数字支付服务收入占总收入比 88%，过去五年维持在 85%-91%区间，全球支付贡献数字支付收入 70%，占总收入比 61% [7] - 2024 年公司整体 TPV 为 3.3 万亿元，同比增 65%，2020 - 2024CAGR 为 40%，其中全球支付 TPV 为 2820 亿元，同比增 63%，境内支付 TPV 为 3.0 万亿元，同比增 65% [7] - 2024 年总收入 13.1 亿元，同比增 28%，数字支付服务收入 11.5 亿元，同比增 32%，毛利 6.8 亿元，同比增 18%，毛利率 52%，经调整净利润 7900 万，对应净利润率 6%，2023 年为亏损 4.0 亿元 [7] 牌照与业务规划 - 2024 年 12 月子公司获香港 SFC 颁布的 VATP 牌照，可进行第 1 类及第 7 类受规管活动，优势在于有成熟跨境支付生态 [8] - 拟今年 4 季度申请稳定币发行，获批后发行，预计先在跨境贸易小币种支付和结算场景落地，长期或拓展至其他第三方贸易生态，交易平台可承接第三方稳定币交易需求，虚拟资产交易业务未来或独立融资 [8] 清算业务 - 2017 年与美国运通合资成立连通公司，2020 年 6 月获银行卡清算业务许可证，是首家中外合资清算机构，国内仅三张清算牌照 [9] - 2024 年 12 月拟出售 14.56%连通股权给美运，交易对价 16 亿现金，完成后持股比例降至 17.63% [9] 估值情况 - 现价对应 2025E/2026E 市销率为 6.2x/5.1x，对比海外数字支付、清算、稳定币相关公司市销率均值各有不同 [9]

融资概况 - 公司通过配售新H股方式融资，发行38,400,000股（约3840万股），募集约3.9亿港元，扣除费用后净得约3.9亿港元 [1] - 配售价为10.25港元，较前一交易日收市价11.40港元折让约10.1%，较前五个交易日平均收市价折让约1.7% [1] - 配售股份占现有已发行股本约3.6%，完成后占扩大股本约3.4% [1] 融资用途 - 约3.9亿港元将用于区块链等创新技术在全球支付领域的创新及应用、全球业务及牌照扩展及一般企业用途 [1] 业务背景 - 公司主要从事提供数字支付服务及增值服务，以赋能全球贸易活动，提高资金与信息的流动效率 [1] 发行安排 - 本次发行由中金公司、德意志银行等担任独家全球协调人及牵头账簿管理人、联席账簿管理人 [1] - 发行根据股东大会授予的一般授权实施，预计于2025年7月15日完成 [1]

上合组织数字经济论坛核心观点 - 2025上合组织数字经济论坛在天津开幕 聚焦产业数字化转型、数字技术应用和数据价值挖掘等热点话题 [1] - 上合组织成员国在数字基建、传统产业转型、电子商务、数字支付、大数据应用等领域已开展广泛合作 未来将围绕产品、技术、服务要素深化数字经济合作 [3] - 中国发布《中国—上海合作组织数字技术工具箱》 包含50多项数字公共产品 将推出数字经济发展行动计划赋能产业转型 [5] 数字技术合作与产业转型 - 中国与柬埔寨合作建设互联网骨干网和光纤连接 加强数字基础设施互联互通 [9] - 数字技术在各个经济领域应用潜力巨大 教育和人才培养成为关键发展议题 [11] 数字经济发展成果与展望 - 数字化已深度改变生产方式和民生福祉 中国作为轮值主席国为上合组织数字经济发展注入动力 [13] - 论坛探讨数据治理、跨国人才培养、数字基建开放合作等议题 推动共建互惠开放的数字经济空间 [7][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价14.04港元 [4][16] 报告的核心观点 - 公司是跨境支付行业国内先行者，牌照储备深厚，全球支付构筑护城河，增值服务协同发展，受益于跨境电商出海，预计2025 - 2027年EPS分别为1.38、 - 0.07、0.03元，采用PB和PS估值给予目标价 [4][8][16] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 公司业务拆分 - 数字支付服务业务包括全球和国内支付，受益市场扩张，预计2025 - 2027年收入增速23.1%/25.5%/22.5% [8] - 增值服务业务依托支付基础，预计2025 - 2027年收入增速50%/35%/30%，毛利率18%/26%/36% [8] 盈利预测与可比估值 - 2025年预期有大额一次性投资收益，主营业务盈利修复中，利润波动大，采用PB和PS估值 [10] - PB估值：预测2025 - 2026年每股净资产2.52/2.46元，给予2025年5.6倍PB，对应每股合理估值14.11元人民币，15.48港元 [12] - PS估值：预测2025 - 2027年营业收入16.52/20.89/25.77亿元，给予2025年7.5倍PS，对应每股合理估值11.48元，12.60港元 [14] - 综合PB和PS估值，取平均值给予目标价14.04港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [16] 跨境支付行业国内先行者 深耕数字支付十余载，已实现全球化服务触达 - 2009年成立，2013年布局跨境电商支付，2016年启动全球化，2024年港交所上市，构建跨境支付生态蓝图 [18] - 按2022年TPV计算，是中国最大数字支付解决方案提供商，市场份额9.1%，服务触达超100个国家和地区 [21] 全球支付构筑护城河，牌照储备广泛深厚 - 数字支付服务是业务基本盘，包括全球和国内支付，2024年总TPV达3.3万亿元，服务客户590万家 [25] - 全球支付为跨境电商零售商户和B2B外贸企业提供服务，国内支付面向国内企业收款，2020 - 2024年两者CAGR分别达28%和42% [30] - 已获全球65张支付牌照，具备银行卡清算和中国香港虚拟资产交易平台业务资质 [31] 增值服务赋能商户降本提效，与支付业务协同发展 - 提供商业和技术服务增值服务，2024年收入1.46亿元，占比11%，与支付主业协同构建竞争壁垒 [36] - 持续开发数字化营销、企业钱包等产品，支付解决方案渗透房地产、电商等多个行业 [36][37] - 打造LOOP AI平台助力跨境商户降本提效 [41] 收入规模快速增长，利润已步入减亏通道 - 2020 - 2024年营业总收入CAGR为22%，主要因支付业务规模扩张 [44] - 近年亏损源于连通公司股权权益投资亏损，2022年以来亏损收窄，盈利拐点或将到来 [44] 跨境电商出口为跨境支付市场打开想象空间 - 中国跨境电商和出口贸易市场规模持续扩张，预计2027年出口总额接近47万亿元，2022 - 2027年年均复合增速10.9% [46] - 全球B2C和B2B电商贸易规模稳步扩张，预计2022 - 2026年全球B2B电商贸易规模CAGR达15%，2022 - 2027年全球B2C电商贸易规模CAGR达11% [47] - 跨境数字支付解决中小跨境企业开户门槛高、支付服务缺失、银行服务成本高昂等痛点 [51] - 中国跨境支付服务市场TPV预计2027年达14.1万亿元，2022 - 2027年复合年均增长率25.2% [52] - 跨境支付解决方案提供商跨境增值服务收入预计2027年达235亿元，2022 - 2027年复合年均增长率31.8% [56]

美欧贸易争端 - 美国威胁对欧盟农产品出口征收17%关税 可能对法国 荷兰等农业出口大国造成沉重打击 [1][3] - 美国此前已对欧盟征收20%对等关税 25%汽车税和25%钢铝税 严重冲击欧盟相关产业 [3] - 欧盟决策机制复杂 各成员国利益诉求不同 难以迅速形成统一应对策略 [5] 中法经贸关系 - 法国希望加强与中国在国际经济 金融 全球治理等方面政策协调 [3] - 法国呼吁中国加大投资 发展更为平衡的经贸关系 [3] - 中法经贸合作虽有进展 但在一些领域仍存在不平衡 [4] 中欧经贸摩擦 - 欧盟对中国电动汽车加征关税 引发中方不满 [5] - 中国对原产自欧盟的白兰地征收反倾销税 部分企业因价格承诺可免征税 [5] - 欧盟对中国稀土出口政策有所质疑 [5] 中欧合作前景 - 在绿色能源领域 双方可在太阳能 风能技术研发与应用推广上合作 [5] - 数字经济方面 中欧在电子商务 数字支付 大数据等领域交流合作空间巨大 [5] - 科技创新领域 双方科研机构 高校可加强人才交流 联合科研项目等合作 [5]