行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告认为，随着年末中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，叠加各部门政策密集出台，跨年消费或将走出“消费旺季+政策驱动预期修复”的上升行情 [1] - 复盘2019年至今的12月行情，消费细分行业中的一般零售（以商超百货为主）和旅游综合等表现较佳，其中一般零售在2025年12月以来相对沪深300取得8.37%的超额收益，旅游综合取得0.53%的超额收益 [1] 周专题：跨年行情 - **历史表现**：纵观2019-2025年，消费大类指数在2020、2022年表现较优，2023年优于沪深300但弱于科技和周期制造 [12]。细分行业中，一般零售、旅游综合在跨年期间表现整体优于其他细分子行业 [12] - **政策驱动**：2025年中央经济工作会议将扩大内需定义为战略之举，实施居民增收计划，是驱动跨年行情的关键因素 [12][16] 商超百货板块 - **旺季驱动**：元旦和春节为传统消费旺季，政策刺激下消费能力恢复最先受益，弹性较大 [1] - **城市表现**：北京、上海、广州、深圳等城市在疫情后的元旦均表现出较强的同比增长 [1]。2025年春节，上海线下消费总额达465亿元，北京达81亿元，广州达364亿元 [1][17] - **调改成效**：胖东来调改推进一年有余，永辉超市、步步高、汇嘉时代、新华百货等公司调改效果明显，看好2026年加速以及调改成果兑现 [25] 旅游出行板块 - **出行规模**：春节为除国庆、五一外的最大旺季，2025年春节日均出行人次达6263万人，为2019年的126% [2][19] - **消费规模**：2025年春节节日日均消费846亿元，仅次于国庆 [2][19] - **消费能力**：2025年春节人均消费1351元，尚未恢复至2019年水平，但恢复势头仍在继续 [2][19] 本周重点公告与新闻 - **重点公司公告**：小商品城聘请总经理、副总经理、董事会秘书等公司高管 [2][23]；致欧科技参与设立的产业基金新增合伙人，变更后公司持股比例降低至1.23% [2][23] - **重点行业新闻**： - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月服务零售额同比增长5.4%；11月CPI上涨0.7%，是今年以来最高同比涨幅 [2][24] - 《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，着重强调补充消费短板 [2][24] - 《学习日报》刊登文章《何为“犒赏经济”》，对IP产品、潮玩等进行积极评价 [2][24] - 国家医保局部署力争明年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [2][24] 投资建议与重点公司 - **美容护理**：推荐组织架构、管理能力突出的公司，包括毛戈平、上美股份、若羽臣 [3][25] - **黄金珠宝**：看好精品饰品，推荐老铺黄金、潮宏基 [3][25]。其中，老铺黄金2027年预测EPS为48.00元，对应PE为12.43倍 [3] - **跨境电商**：因贸易冲突缓和、降息周期需求恢复及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [3][25]。其中，小商品城2027年预测EPS为1.27元，对应PE为13.10倍 [3] - **商超百货**：看好调改成效，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [3][25]。其中，名创优品2027年预测EPS为3.25元，对应PE为10.78倍 [3] 行业数据 - 商贸零售行业成分股数量为97只，总市值为11，398亿元，流通市值为5，008亿元 [6] - 行业市盈率为64.26倍，市净率为2.09倍 [6] - 成分股总营收为12，998亿元，总净利润为185亿元，资产负债率为61.48% [6] - 近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为4%、3%、6%；相对收益分别为5%、2%、-10% [6]

投资者关注焦点与市场表现 - 投资者关注重点从海外央行货币政策转向国内促进消费和提振内需的具体政策动向 [1] - 商业零售、美容护理和社会服务等行业因政策关注而表现出色 [1] - 全球投资者对AI发展趋势存在较大分歧，导致科技类品种出现明显波动 [1] 市场整体状况与交易特征 - 上周市场震荡分化，沪指先抑后扬，收盘位于30天和60天均线下方 [1] - 深圳成指围绕60天均线反复争夺，最终收盘于该均线下方 [1] - 两市日均量能约17000亿元，较前周有所下降 [1] 行业与风格表现 - 市场热点主要集中在大消费和非银金融行业 [1] - 投资风格方面，科技股领跌 [1] - 年底阶段行业轮动速度较快，投资主线持续性不强，市场投资热情略有下降 [1] 市场技术走势与展望 - 沪指于11月中旬快速调整并跌破60天均线，随后的反弹未能站稳该均线，基本处于均线下方的整理状态 [1] - 目前市场上有压力，下有支撑，预计短期仍将维持震荡格局 [1]

文章核心观点 - 华西证券复盘历史，指出A股“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂等条件，当前多项积极条件正在积累，建议逢低布局 [1][4][5] 市场回顾与近期表现 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [2] - A股成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪谨慎，科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块 [2] - 风格上金融和消费板块上涨，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [2] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [2] - 外汇方面，日本央行加息后日元对美元走贬，人民币对美元延续升值态势 [2] “春季躁动”行情的定义与历史规律 - 除2021和2022年外，近十年A股市场往往存在“春季躁动”的日历效应 [2] - 岁末年初处于经济数据和财报“真空期”，市场易基于政策预期和产业趋势做主题投资 [2] - 2016年以来的十年间，A股出现过8次“春季躁动”行情，启动时间通常在12月至1月，持续20-60个交易日不等 [2] 行情缺失的例外年份分析 - 2021年初，A股估值处于历史偏高水平，海外央行加息、美债收益率上行引发核心资产调整，导致春季行情缺失 [3] - 2022年初，A股估值历史偏高，叠加美联储加息预期升温、美债收益率跳升及俄乌冲突爆发，冲击全球风险偏好，导致美股、A股共振下跌 [3] “春季躁动”行情启动的必要条件 - **估值条件**：市场估值需处于合理区间，行情弹性与估值水平高度相关，涨幅最大的年份启动前市场大多经历了充分调整 [4] - 例如2016年初“熔断”引发急跌，2019年初沪深300市盈率仅为10倍，2024年2月初沪深300市盈率回到10倍左右 [4] - **流动性条件**：需要流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如2018年初央行定向降准，2019年和2020年初央行全面降准，2023年初外资大幅流入，2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - **催化剂条件**：需要国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如2016年初供给侧改革，2019年初中美经贸磋商进展，2020年1月中美签署第一阶段协议，2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”，2024年2月LPR超预期下调，2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场积极条件的积累 - **海外流动性**：日本央行鸽派加息落地，日元对美元走弱，套利交易逆转压力缓解；美联储12月“鸽派降息”，后续降息路径与联储主席换届绑定，市场预期政策总体方向宽松 [5] - **国内流动性**：中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - **微观流动性**：本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量；后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期 [1][5] - **估值水平**：当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - **政策层面**：中央经济工作会议奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [6] 行业配置建议 - 受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [6] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6]

行业板块近期表现 - 申万一级行业多数上行但涨势一般 [1] - 商贸零售、非银金融、美容护理及社会服务板块涨幅靠前 [1] - 电子、电力设备及机械设备板块跌幅居前 [1] 板块上涨驱动因素 - 扩大内需战略重要性提升及相关政策预期提振了商贸零售、美容护理及社会服务等可选消费板块 [1] - 券商板块因资本重组落地及保险板块资产端预期改善带动非银金融板块走强 [1] 板块下跌驱动因素 - 电力设备板块受短期电池龙头持续回踩及电气设备获利回吐拖累 [1] - AI相关的电子板块短暂反弹后再次走弱 [1] - 机械设备板块近期无增量有利催化且机器人概念板块震荡走低对其有拖累 [1] 短期配置方向 - 可适当布局偏防御性质的低位红利板块，尤其是股息率更具优势的煤炭、石油石化板块 [2] - 非银金融板块可逢调整择机配置以等待市场贝塔行情共振机会 [2] - 处于相对低位的内需相关顺周期板块如消费等存在阶段性政策预期驱动的修复行情可适当关注 [2] 成长风格配置方向 - 优先关注AI、半导体方向业绩受益确定性较强的龙头公司 [2] - 面向明年，可关注产业可能取得更多进展的具身智能、创新药等板块 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂三大条件，当前积极因素正在累积，建议逢低布局 [2][4][5] 市场回顾 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [1] - A股市场成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪趋于谨慎 [1] - A股主要指数中科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块，金融和消费板块上涨 [1] - 一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [1] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [1] - 外汇方面，日本央行加息落地后，日元对美元汇率走贬，人民币对美元则延续升值态势 [1] 历史复盘与必要条件分析 - 近十年（2016年以来）A股市场出现过8次“春季躁动”行情，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间20-60个交易日不等 [2] - 2021年和2022年春季躁动行情缺失，主要原因是市场估值处于历史偏高水平，叠加外部事件冲击（如海外央行加息、美债收益率上行、俄乌冲突）[3] - “春季躁动”行情启动的必要条件之一：市场估值处于合理区间，行情弹性与启动前估值水平高度相关 [4] - 例如，2019年初经历前期下跌后沪深300指数市盈率仅为10倍；2024年2月初，沪深300指数市盈率回到10倍左右 [4] - 必要条件之二：流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准；2023年初外资大幅流入；2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - 必要条件之三：存在国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商取得阶段性进展、2020年1月中美签署第一阶段经贸协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场展望与积极因素 - 海外流动性方面，日本央行鸽派加息落地，日元走弱缓解套利交易逆转压力；美联储12月“鸽派降息”，市场预期其政策总体方向仍是宽松 [5] - 国内流动性方面，中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - 微观流动性方面，本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量 [5] - 12月至今，股票型ETF净申购553亿元 [33] - 后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待 [2][5] - 估值方面，当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - 政策层面，中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [5] - 建议关注促消费政策的深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5] 资金与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为69亿份 [27] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33% [27] - 本周A股融资资金净流出12亿元 [33] - 12月至今，A股IPO融资规模为217亿元 [34] - 12月至今，重要股东净减持332亿元 [34]

市场回顾 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [1][23] - A股市场成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪趋于谨慎 [1][23] - 主要指数中科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块 [1][23] - 风格上，金融和消费板块上涨，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务等行业领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌幅超过3% [1][23] - 大宗商品方面，COMEX白银价格大幅上涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦（焦煤、焦炭）价格底部反弹 [1][23] - 外汇方面，日本央行加息落地后，日元对美元汇率走贬，人民币对美元汇率则延续升值态势 [1][23] 春季躁动行情历史复盘 - 除2021和2022年外，近十年A股市场往往存在“春季躁动”的日历效应 [2][24] - 岁末年初，A股处于经济数据和上市公司财报的“真空期”，市场容易基于政策预期和产业趋势进行主题投资 [2][24] - 2016年以来的十年间，A股出现过8次“春季躁动”行情，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间在20至60个交易日不等 [2][24] - 2021年和2022年春季躁动行情缺失，原因在于市场估值处于历史高位，并叠加了外部事件冲击 [3][24] - 具体而言，2021年初因估值偏高、海外央行开启加息、美债收益率上行导致核心资产调整；2022年初因估值偏高、美联储加息预期升温、美债收益率跳升以及俄乌冲突爆发，导致A股与美股共振下跌 [3][24] 春季躁动行情的必要条件 - **合理估值**：行情的弹性与市场估值水平高度相关，涨幅最大的年份启动前市场大多经历了充分调整 [4][25] - 例如，2016年初“熔断”后、2019年初沪深300市盈率仅为10倍、2024年2月初沪深300市盈率回到10倍左右 [4][25] - **宽松流动性**：需要宏观流动性充裕及增量资金流入 [4][25] - 例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准、2023年初外资大幅流入、2025年初监管层推动中长期资金入市 [4][25] - **风险偏好催化剂**：需要国内政策、产业事件催化或外部风险缓释来驱动风险偏好上行 [4][25] - 例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商进展、2020年1月中美签署第一阶段协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初DeepSeek和机器人等产业趋势催化 [4][25] 当前市场积极条件积累 - **海外流动性**：日本央行鸽派加息落地，日元走弱缓解套利交易逆转压力；美联储12月“鸽派降息”，市场预期其政策总体方向仍是宽松 [5][26] - **国内流动性**：中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5][26] - **微观流动性**：近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量提振市场情绪；后续人民币汇率升值有望带动外资增配，年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [5][26] - **市场估值**：当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5][26] - **政策层面**：中央经济工作会议奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域的增量政策有望持续出台 [5][26] 行业配置建议 - 受益于产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [6][27] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6][27] - 促消费政策的深化可能带来消费板块的阶段性催化机会 [6][27] 历史春季躁动行情数据 - 提供了2016年至2025年历次春季躁动行情的具体数据，包括启动与结束日期、持续时间、主要指数区间涨幅以及行情启动时的估值水平和重要催化事件 [20][41] - 例如，2019年行情持续60个交易日，沪深300指数区间涨幅达37.0%；2025年行情持续41个交易日，沪深300指数区间涨幅为7.4% [20][41]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 密集政策提振消费，海南自由贸易港封关运作正式启动，有望带动消费产业持续增长[3][4] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[5][17] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作第一项重点任务，具体举措包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给等[4] - 《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点[4] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆景区预约等[4] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，加强商务和金融协同以更大力度提振消费，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施[4] 海南自贸港封关与免税市场 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动[4] - 封关后机票预订量显著增长：2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%；境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82%[4] - 中免集团为迎接封关推出“十二重礼”福利体系，投入1.218亿元礼券于全岛发放，活动期间使用指定支付方式可享“满1000元立减100元”优惠，海南居民凭有效证件专享中免海南门店免税购物88折[4] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90%[5] 行业数据与市场表现 - 本周（12月15日至12月19日）行情：申万美容护理指数周涨跌幅+2.87%，申万商贸零售指数周涨跌幅+6.66%，申万社会服务指数周涨跌幅+2.66%[8] - 2025年11月限额以上零售额同比数据：纺服类+3.5%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5%，饮料类+2.9%[7][12] - 2025年第三季度黄金首饰消费量累计值同比下滑[7] - 截至12月18日，COMEX金价为4363.9美元/盎司[7][15] 细分行业动态与品牌格局 - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容[5] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元[5] - 高奢美妆品牌增长强劲：海蓝之谜在主流电商平台GMV预计首度跨越60亿元门槛，赫莲娜预计首次突破50亿元，两者均实现双位数增长[5] - 国货品牌集体高涨：韩束、自然堂、谷雨等实现双位数上涨；百雀羚与丸美GMV涨幅显著，分别达到84.25%和46.49%[5] - TOP20品牌中超七成实现增长，仅5个品牌出现小幅下滑[5] - 日系品牌SK-II和资生堂录得个位数增幅，分别为7.71%和5.91%；韩系品牌表现不佳，品牌“后”已跌出TOP20榜单[5] 投资分析意见与关注方向 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[5][17] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[5][17] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

市场整体表现 - 本周A股市场出现回暖，上证指数上涨，主要宽基指数涨跌分化[4] - 上证50指数表现最好，周涨跌幅为0.3%，科创50指数表现最差，周涨跌幅为-3.0%[4] - 当前万得全A估值处于2010年以来85.7%的分位数[4] 行业表现 - 本周申万一级行业涨跌互现，商贸零售、非银金融、美容护理行业表现相对较好，周涨跌幅分别达到6.7%、2.9%、2.9%[4] - 电子、电力设备、机械设备行业表现相对靠后，周涨跌幅分别达到-3.3%、-3.1%、-1.6%[4] “春季躁动”历史规律 - 历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，2012年以来的14年间，除2022年外共出现过13次[5] - 央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等事件均可催化春季行情[5] - 在“春季躁动”期间，中证1000、创业板指指数表现较好，2012年至2025年（除2022年）区间涨跌幅均值分别为21.0%、20.7%[5] - 分板块看，TMT、先进制造板块在同期“春季躁动”期间表现较好，涨跌幅均值分别为22.2%、21.3%[5] 当前市场展望与配置 - 政策有望持续发力，叠加各类资金有望积极流入，市场有望震荡上行[6] - 本周三市场的强力上涨或许标志着2026年跨年行情已经开启，可能与股票型ETF出现大幅净申购等中长期资金积极流入有关[6] - 行业配置方面，结合往年规律及当前市场环境，建议关注成长及消费板块[6] - 成长板块中，TMT及先进制造板块在“春季躁动”期间弹性相对更大[6] - 消费板块当前受到政策重视，且今年相对滞涨，有望获得部分“踏空”资金的青睐[6]

核心观点 - 报告核心观点认为，受政策持续发力与资金积极流入的推动，2026年跨年行情或已开启，市场有望震荡上行，行业配置应关注成长及消费两大方向 [4][5] 近期市场表现回顾 - 本周A股市场出现回暖，上证指数上涨，主要宽基指数涨跌分化，其中上证50表现最好，涨跌幅为0.3%，科创50表现最差，涨跌幅为-3.0% [1][11] - 当前万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数，位于历史偏高水平 [1][11] - 市场风格偏向价值，大盘价值涨跌幅为1.5%，大盘成长涨跌幅为-1.4% [13] - 行业方面，商贸零售、非银金融、美容护理表现相对较好，涨跌幅分别达到了6.7%、2.9%、2.9%，而电子、电力设备、机械设备表现靠后，涨跌幅分别达到了-3.3%、-3.1%、-1.6% [1][13] “春季躁动”历史规律总结 - 历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，2012年以来的14年间，除2022年外共出现过13次 [2][19] - 行情驱动因素多元化，包括央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开、产业事件催化等 [2][19] - 从启动时点看，“春季躁动”在前一年12月启动演变为“跨年行情”的情况并不少见，2012年至2025年期间，在上一年12月启动的情形共出现过5次 [19] - 历史数据显示，在“春季躁动”期间，多数宽基指数表现较好，其中中证1000、创业板指指数区间涨跌幅均值分别为21.0%、20.7% [3][21] - 分板块看，TMT、先进制造等板块表现较好，其在2012年至2025年（除2022年）“春季躁动”期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3% [3][21] - 分行业看，计算机、有色金属、机械设备、电力设备等行业表现相对较好，其区间涨跌幅均值分别为24.7%、23.9%、22.7%、22.0% [21] 2026年跨年行情展望与催化 - 政策有望持续发力，中央经济工作会议明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于首位，为市场提供支撑 [28][30] - 政策红利释放有望提振市场信心，吸引社保基金、保险资金等中长期资金及外资加大布局 [28] - 本周三（12月17日）市场午后强力上涨，或与中长期资金积极流入有关，近期股票型ETF出现大幅净申购，标志着2026年跨年行情可能已经开启 [4][29] 行业配置建议 - 结合历史规律及当前环境，建议关注成长及消费板块 [5] - **成长板块**：历史来看，“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [5][35] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮行情可能延续此规律 [35] - TMT板块当前存在较多催化，如阿里巴巴推出更高效的Qwen3-Next AI模型、美联储继续降息等，自身存在上行动力 [36] - 若行情转向基本面驱动，在基本面驱动的行情中期，先进制造板块成为阶段性主线的概率更高 [37] - **消费板块**：本轮行情中也值得关注 [5] - 当前政策对消费板块重视程度高，有望持续得到政策催化 [5][41] - 消费板块今年相对滞涨，风险可能较低，更容易获得“踏空”资金及“高切低”资金的青睐 [42] - 从本周行情看，消费板块已有所表现，如商贸零售、美容护理等行业涨幅居前 [42] 本周重要事件汇总 - **政策会议**：习近平总书记发表重要文章《扩大内需是战略之举》，海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关 [49] - **经济数据**：国内11月工业增加值同比增4.8%，1-11月固定资产投资累计同比减2.6%，11月社零同比增1.3%，数据整体低于预期 [50] - **产业动态**：飞天茅台终端价格回升，首批两款L3级自动驾驶车型获工信部准入许可，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，沐曦股份IPO上市并成为A股全面注册制以来“最赚钱新股” [51][52][53]

文章核心观点 - 当前连续三年跑输大盘的细分行业主要集中在周期、消费等顺周期板块 [1][6] - 部分细分行业在连续三年跑输后，第四年跑赢的胜率较高，且当前具备明年（2026E）净利润增速居前、估值分位数合理的特征，可能蕴含投资机会 [1][6] 连续三年跑输大盘的行业板块 - 周期板块包括：化工（化学纤维、化学原料）、钢铁（特钢）、交运（物流）、地产、建材（水泥、装修建材）、建筑、环保 [4][8] - 消费板块包括：农业（饲料、种植业、养殖业）、家电（小家电、厨卫电器）、食品饮料、轻工制造（家居用品、文娱用品）、医药（生物制品、医疗器械、医药商业）、零售（互联网电商）、社服（专业服务、酒店餐饮、旅游景区）、美容护理、汽车（汽车服务） [4][8] 具备高增长与合理估值潜力的细分行业 - 农业：种植业（2026E净利润增速41%，PE近三年分位数75%）、养殖业（增速32%，PE分位数31%） [2][7] - 互联网电商：2026E净利润增速44%，PE近三年分位数69% [2][7] - 休闲食品：2026E净利润增速39%，PE近三年分位数75% [2][7] - 美容护理：个护用品（增速26%，PE分位数61%）、化妆品（增速20%） [2][7] - 轻工制造：家居用品（增速27%，PE分位数86%）、文娱用品（增速22%，PE分位数76%） [2][7] - 汽车服务：2026E净利润增速24%，PE近三年分位数21% [2][7] - 社服：酒店餐饮（增速24%，PE分位数56%）、旅游景区（增速22%，PE分位数65%） [2][7] - 水泥：2026E净利润增速22%，PE近三年分位数57% [2][7] 历史跑输后反弹胜率较高的细分行业 - 食品饮料：休闲食品、食品加工、调味发酵品、非白酒在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高 [1][6] - 农业：养殖业、饲料、种植业在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中种植业胜率为100% [1][2][6][7] - 美容护理：化妆品、个护用品在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中个护用品胜率为100% [1][2][6][7] - 基础建设与旅游景区：旅游景区在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率为100% [1][2][6][7] 部分行业近期市场表现（相对全A超额收益） - 农业：种植业2025YTD超额收益为-19.69%，2024年为-11.99%，2023年为-8.54% [2][7] - 互联网电商：2025YTD超额收益为-17.97%，2024年为-9.69%，2023年为-21.68% [2][7] - 汽车服务：2025YTD超额收益为-21.26%，2024年为-32.37%，2023年为-4.72% [2][7] - 房地产开发：2026E净利润增速高达182%，但2025YTD超额收益为-25.13%，2024年为-12.70%，2023年为-21.46% [2][7]