全球贸易体系现状与展望 - 全球贸易体系在经历最具变革性年份后，即将进入又一个充满挑战的年份，稳定和增长前景面临更多考验 [2][14] - 尽管美国筑起关税壁垒，2025年全球商品贸易表现相对稳健，2025年10月全球集装箱运输量同比增长2.1% [2][14] - 全球贸易表现坚韧但暗流涌动，2025年10月美国入境运量下降8%，而非洲、中东、拉丁美洲和印度进口量呈现强劲增长 [2][14] 全球集装箱供应链与贸易模式变化 - 全球集装箱供应链已开始适应并重新配置贸易模式，继美国2024年全年集装箱进口量增长15.2%后，2025年的年度总量与2024年截然相反 [4][16] - 特朗普的贸易威胁是推动货运线路重新布局的主要原因之一，如果说2025年是关税之年，那么2026年将是关税后果显现之年 [4][16] - 专家预计未来一年贸易动荡将加剧，其中四个问题讨论最多，包括重新审视美墨加协定 [4][16] 美墨加协定（USMCA）审查 - 美国、加拿大和墨西哥即将开始对2020年生效的美墨加协定进行审查，该协定包含一项仅在六年后即可更新的全新条款，此次谈判将把三国带入“全新领域” [5][16] - 在审查前的公众意见征询期内，美国政府收到了超过1500份反馈，许多利益相关方支持并呼吁延长协定，但几乎所有方也呼吁进行某种程度的改进 [6][17] - 所谓的“改进”可能以牺牲另一方利益为代价，预示着美国最大贸易伙伴间将展开艰难谈判，相关产业在美国进口关税冲击下举步维艰，美加关系因10月贸易谈判终止而趋紧 [6][17] 航运业面临的潜在冲击 - 对于集装箱船等全球贸易主力军，未来一年可能面临两大可能扰乱全球供应链的冲击 [7][18] - 第一项冲击是货运船队可能重新启用红海航线，自10月加沙和平方案生效后，也门胡塞武装袭击大幅减少，达飞和马士基等公司已安排少量船只通过，但若全面重返，大量运力涌入可能在欧洲引发严重的港口拥堵问题 [7][18] - 第二项冲击来自需求端，如果美国经济在2026年加速增长，随之而来的库存回补可能会令航运业不堪重负，超出其应对能力 [7][19] 美国与非传统贸易协议 - 白宫2025年最重要的成就之一是与几个主要经济体达成贸易协议，这些国家在投资承诺、市场准入等问题上作出让步，以换取低于报复水平的关税税率 [8][20] - 但这些并非传统意义上具有约束力、有执行机制的贸易协定，印尼自7月宣布协议以来一直抵制美国要求，担心限制其独立性，预计将在1月下旬签署 [9][21] - 围绕与欧盟和印度的贸易协议谈判势将延续至新的一年，美国威胁若欧盟继续对美国科技公司实施其认为过度的监管措施，将采取报复行动 [10][22] 美国最高法院关税裁决 - 进入2026年，贸易领域最大的未知数之一是美国最高法院即将就特朗普所谓对等关税的合法性作出裁决 [11][23] - 如果特朗普败诉，最关键问题之一是政府是否需要退还美国进口商此前缴纳的关税款项，目前尚不清楚是否能及时有序推进，白宫官员认为不太可能要求大规模退款 [12][23] - 博彩市场押注特朗普败诉的概率约为75%，这意味着政府将不得不动用总统其他权限来征收关税，美国贸易代表拒绝预测2026年关税层面是否会比今年更平稳 [12][23]

港股市场个股表现及驱动因素 - 海西新药股价上涨近5%，公司是一家处于商业化阶段的制药公司，集研发、生产及销售能力于一体，具备在研创新药管线 [1] - 派格生物医药-B股价上涨超4.1%，公司公告基石投资者禁售期延长至2025年12月31日，基石投资者合计持有958.45万股H股，占公司已发行H股总数约3.43% [1] - 纳芯微股价盘中涨超5%，高见118.4港元创上市新高，公司采用fabless模式运营，专注于芯片研发和设计 [1] - 华新建材股价上涨1.46%，公司持股5%以上股东华新集团计划在未来6个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元 [1] - 现代牧业股价上涨6.21%，优然牧业股价上涨6.29%，驱动因素是商务部发布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告，决定实施临时反补贴措施 [2] - 加科思-B股价上涨超2.7%，公司已就其自主研发的泛KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作协议 [2] - 钧达股份股价上涨超4.1%，公司与尚翼光电达成战略合作，将以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作 [2] - 启明医疗-B股价上涨近6%，公司已就Cardiovalve经导管三尖瓣置换系统正式向欧洲公告机构递交CE MDR认证的全部申请资料 [2] - 脑动极光-B股价再涨0.32%，公司旗下全资附属公司智精灵科技作为重要合作单位，共同参与国家科技重大专项中的课题《基于深度推理大模型的颅内动脉粥样硬化狭窄相关认知障碍数字诊疗关键技术建立及场景化应用》 [3][4] - 禾赛-W股价上涨超3.3%，公司与美团无人机达成战略合作，其第二代纯固态感知定位激光雷达FTX正式获得美团无人机量产定点 [4] 美股市场个股表现及驱动因素 - Hut8股价续涨4.13%，3个交易日累计上涨37%，此前StoneX旗下Benchmark将该公司目标价上调至85美元，为华尔街最高水平 [5] - Unusual Machines股价续涨9.24%，3个交易日累计上涨45%，公司宣布已收到来自Performance Drone Works的一份价值375万美元的采购订单 [5] - 加密货币概念股走弱，Bitmine Immersion Technologies跌4.21%，Circle跌4.91%，Robinhood跌1.74%，Strategy跌3.92%，Coinbase跌2.26% [6] - Hycroft Mining开盘续涨10.69%，自9月以来累计上涨460%，公司在内华达州Hycroft矿的Vortex银矿系统中的勘探钻探计划证实了高品位银的连续性，并发现了迄今为止确认的最高品位 [6] - Sable Offshore股价大涨36.32%，美国交通部管道和危险材料安全管理局已批准其拉斯弗洛雷斯管道系统的重启计划 [6] - 索尼股价上涨2.1%，公司以6.3亿加元的价格从WildBrain手中收购了Peanuts Holdings公司41%的股份，该公司拥有《花生漫画》版权 [7] - 诺和诺德股价上涨7.3%，美国FDA批准了公司的首款口服GLP-1减肥药，该药将于明年1月初在美国上市，起始现金价为每月149美元，临床数据显示其可帮助患者减重高达16.6% [7] - 以星航运股价上涨5.78%，公司董事会收到了多家战略投资方提交的收购公司全部流通普通股的竞标提案，目前正对这些提案展开评估 [7]

公司交易安排 - 公司宣布自2025年12月23日起，与各拥有人、租船人、中国船舶租赁及租船人四间全资附属公司分别订立四份更替协议 [1] - 更替协议涉及的四家租船人全资附属公司为Golden Canola Limited、Golden Olive Limited、Golden Flax Limited及Golden Palm Limited [1] - 根据协议，交易文件项下租船人的所有权利及义务将由租船人的各全资附属公司承担 [1] 担保责任变更 - 公司原先为担保租船人于交易文件项下义务的履约而提供的租船担保，此后将转为担保租船人各全资附属公司于交易文件项下义务的履约 [1] 行业惯例背景 - 此次更替是航运业市场惯例的一部分 [1] - 行业惯例中，特殊目的公司通常会在船舶交付前夕设立，并将相关交易文件进行更替 [1] - 本案例中的更替对象为租船人的各全资附属公司 [1]

核心交易 - 洲际船务将于2025年12月23日起，与相关方分别订立四份更替协议 [1] - 协议涉及将原交易文件项下租船人的所有权利及义务，转移给租船人的四间全资附属公司承担 [1] - 四间全资附属公司分别为Golden Canola Limited、Golden Olive Limited、Golden Flax Limited及Golden Palm Limited [1] 交易性质与影响 - 此次更替是航运业市场惯例的一部分，通常在船舶交付前夕设立特殊目的公司并进行文件更替 [1] - 更替后，公司原先提供的租船担保将转为担保租船人各全资附属公司于交易文件项下的义务履约 [1] - 由于担保方变为租船人的全资附属公司，公司作为担保人的风险敞口并无重大变动 [1] - 更替未对交易文件的其他条款造成变动 [1] 公司董事会评估 - 董事会认为订立四份更替协议对集团并无不利影响 [1] - 董事会认为四份更替协议的条款乃按一般商业条款订立，属公平合理 [1] - 董事会认为此次交易符合公司及其股东的整体利益 [1]

公司交易安排 - 洲际船务将于2025年12月23日起，与相关方分别订立四份更替协议 [1] - 协议涉及将原交易文件项下租船人的所有权利及义务，转移给租船人的四间全资附属公司承担 [1] - 四间全资附属公司分别为Golden Canola Limited、Golden Olive Limited、Golden Flax Limited及Golden Palm Limited [1] 担保责任变更 - 公司原先为租船人提供的租船担保，将转为担保其各全资附属公司在交易文件项下的履约义务 [1] - 更替后，担保方变为租船人的全资附属公司，公司作为担保人的风险敞口并无重大变动 [1] 交易性质与影响评估 - 此次更替是航运业市场惯例的一部分，通常在船舶交付前夕设立特殊目的公司并进行文件更替 [1] - 更替未对交易文件的其他条款造成变动 [1] - 董事会认为订立四份更替协议对公司并无不利影响，条款按一般商业条款订立，属公平合理，符合公司及其股东的整体利益 [1]

红海危机背景与行业现状 - 红海危机持续两年，大型班轮公司面临航程延长、燃油及时间成本攀升与运价疲弱的压力，这种结构性矛盾正在拖累盈利 [2] - 2023年10月巴以冲突后，全球主要集装箱航运公司放弃红海-苏伊士航线，改为绕行非洲好望角 [3] - 绕行好望角使航程普遍增加10至15天，单航次燃油成本额外增加约20万至30万美元 [6] - 持续绕行推高成本叠加运价回落，导致部分公司盈利大幅下滑，例如赫伯罗特前三季度净利润从约16.87亿欧元降至8.46亿欧元，同比腰斩约50% [6] 恢复航线的尝试与进展 - 近期地区紧张局势出现缓和迹象，航运业关于“红海复航”的讨论升温 [3] - 2024年12月19日，马士基的集装箱船完成了近两年来首次穿越曼德海峡进入红海的航程，被视为迈向正常化的第一步 [3][5] - 马士基表示，若安全门槛持续达标，将考虑采取渐进策略逐步恢复经苏伊士运河的东—西航线，但目前尚无具体航次安排 [4] - 法国达飞航运宣布，自2026年1月15日起恢复其印度—中东—美东航线经由苏伊士运河，航程可缩短约14天，循环周期压缩至77天 [5] - 英国劳氏日报数据显示，2024年11月通行苏伊士运河的船班已超过1000艘次，为2024年1月以来最高水平，约恢复至危机前四至五成水平 [9] 复航的驱动因素 - 恢复红海航线可通过缩短航程、恢复周转效率来缓解成本压力 [6] - 在主要竞争对手保持谨慎时，率先复航可抢占部分因绕行周期延长而流失的货主订单 [6] - 苏伊士运河管理局因收入严重下滑，已通过降费、优惠政策等方式激励船司重返 [6] - 行业分析师认为，马士基的举动向其他航运公司发出了明确信号，重返红海的趋势可能会加速发展 [5] 复航面临的挑战与风险 - 地缘风险尚未完全解除，大部分船司仍倾向保持观望，行业处于试探性复航阶段 [7] - 全球供应链已适应绕行新常态，货主在生产排程、库存管理等方面已根据更长运输周期进行再平衡，客户回流将滞后于船司复航 [8][9] - 若集装箱航运公司全面恢复红海航线，可能会使集装箱船队的过剩运力达到14%至15%，到2027年这一数字可能达到20% [8] - 目前全球船舶订单总量约为1000万标准箱，远超预期需求 [8] - 船只重返红海后航行时间缩短，提前到港可能造成港口拥挤，船司可能选择市场空白航班多的淡季进行调整 [9] - 供应链最担心“不确定的变化”，若局势反复导致再次绕行，企业将承受多轮“节奏重置”的冲击，其成本和风险远高于单次航程的时间损失 [9] 对市场供需与运价的潜在影响 - 绕行好望角的船队占全球运力约6%至7%，一旦这部分运力完全回归苏伊士，短期舱位供给将明显释放 [7] - 在需求恢复有限的情况下，供大于求将进一步挑战承压已久的运价 [7] - 达飞等公司的抢先复航可能成为新一轮运价竞争的触发点，巨头们的动作可能倒逼同行加速复航，从而引发新的价格比拼 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期集运市场收货情况逐渐改善，1月涨价预期打入较为充分，EC2602合约维持高位震荡，最新一期SCFIS欧线数据不及预期，后续EC2512或将向下修复；现货揽货情况有所改善，12 - 1月发运预计逐渐好转，12月运力有所减少，1、2月本期运力较上期变化不大；复航预期可能对远月合约产生压制；上期能源中心拟调整集运指数（欧线）期货标准合约相关内容 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 集装箱航运——集运指数（欧线） 市场分析及策略推荐 - 市场分析：近期集运市场收货情况改善，受节前出货潮和部分船司爆仓讯息影响，1月涨价预期打入充分，EC2602合约高位震荡；12月22日EC2602收盘报1871.8点，较上一日涨8.84%；12/19日SCFI欧线环比 - 0.3%，最新一期SCFIS欧线环比 + 5.2%，不及市场预期，后续EC2512或向下修复 [5] - 逻辑分析：现货揽货改善，各船司有不同报价和调价计划；12 - 1月发运预计好转，12月运力减少，1、2月运力变化不大；巴以和谈复航预期或压制远月合约；上期能源中心拟调整合约月份和最小变动价位 [6] - 交易策略：单边，EC2602合约多单部分止盈部分持有，关注船司宣涨和货量改善节奏，远月合约受复航预期影响预计受压制；套利，观望 [7][9] 行业资讯 - 交通运输部数据显示，1 - 11月港口货物吞吐量达167.5亿吨，同比增长4.4%，集装箱吞吐量达3.2亿标箱，同比增长6.6%，其中外贸集装箱吞吐量同比增长9.5% [9] - 2025年12月18 - 19日，马士基旗下Maersk Sebarok穿越红海曼德海峡，目前尚无全面复航计划，若安全门槛维持，将逐步推进恢复航行 [9] 第二部分 相关附图 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数、SCFI综合指数、上海 - 美西、美东、欧洲集装箱运价、EC12和EC02合约基差等相关附图，数据来源为银河期货、上海航运交易所、同花顺、Clarksons等 [11][14][18][20]

公司动态 - 招商轮船于2025年12月22日在大连接收了全球首艘甲醇双燃料动力VLCC油轮“凯拓”轮 [1] - 该船由大连船舶重工集团有限公司建造，配置了脱硫洗涤塔和轴带发电机 [1] - 此次交付是公司践行“绿色航运”理念的开拓性试验和标志性举措 [1] 船队与订单 - 公司目前拥有油轮在手订单总计15艘 [1] - 订单包括自有VLCC订单5艘、长期租入VLCC订单3艘以及自有Aframax订单7艘 [1] - 所有订单计划于2026年至2028年期间陆续交付 [1] 业务影响与展望 - “凯拓”轮交付后，公司油轮船队的节能降碳指标将进一步提升 [1] - 预计公司的市场竞争力与服务客户的能力将得到进一步巩固 [1] - 公司的持续盈利能力预计将因此进一步增强 [1] 行业意义 - “凯拓”轮是全球第一艘甲醇双燃料动力VLCC [1] - 这是全球航运业，特别是油轮运输业，为实现“碳中和”长远目标所进行的重要实践 [1]

公司动态与交付信息 - 招商轮船于2025年12月22日在大连船舶重工集团有限公司接收了全球首艘甲醇双燃料动力VLCC油轮“凯拓”轮的交付 [1] - “凯拓”轮是全球第一艘甲醇双燃料动力VLCC，并配置了脱硫洗涤塔和轴带发电机 [1] 战略意义与行业影响 - 此次交付是公司践行“绿色航运”理念的开拓性试验和标志性举措 [1] - 此次交付也是全球航运业特别是油轮运输业实现“碳中和”长远目标的重要实践 [1] 预期效益与船队影响 - 此艘VLCC交付后，公司油轮船队节能降碳指标将进一步提升 [1] - 预计公司的市场竞争力、服务客户的能力均将进一步巩固，公司持续盈利能力将增强 [1] 在手订单与未来交付 - 截至公告发布之日，公司拥有油轮在手订单15艘 [1] - 在手订单包括自有VLCC订单5艘、长期租入VLCC订单3艘、自有Aframax订单7艘 [1] - 这些订单将于2026年至2028年陆续交付 [1]

摩根大通对太平洋航运的观点与评级 - 摩根大通认为太平洋航运近期的沽压相较其基本面而言似乎反应过度 [1] - 重申对太平洋航运的“增持”评级 [1] - 目标价由3.2港元下调至2.7港元 [1] 目标价调整与股价走弱原因 - 目标价下调已反映按期租合约对等基准收入持平及船队持续增长的前景 [1] - 股价近期走弱基于多个因素：公司已完成回购计划、市场预期行业供应持续超越需求导致明年前景疲弱、Caravel减慢收集股份步伐而缺乏可见的短期催化剂、以及年底获利回吐 [1] - 这些导致股价走弱的因素并未反映出公司的竞争地位或资产负债表出现恶化 [1] 行业供需与市场结构分析 - 轻便型散货船需求增长正在放缓，但预计明年仍能保持2%同比正增长，将支持运力使用率 [1] - 船队老化问题日益构成限制，目前有14%的轻便型船及12%的超灵便型船船龄超过20年 [1] - 一旦市场进一步转弱，供应端的反应将更具不对称性 [1] 投资价值判断 - 调整估值及目标价后，风险回报比率已更为有利 [1]