私募基金期权策略表现 - 2024年私募基金期权策略指数累计收益率仅2.25%，创历史最大回撤，主要因A股市场大幅回落导致波动率急剧放大[1] - 2017年至今期权策略产品指数累计收益率85.2%，最大回撤6.16%，但近两年收益明显放缓[1] - 期权策略产品以做空波动率、收取时间价值的卖方策略为主，波动率快速放大对该类策略极其不利[1] 期权PCR择时策略 - 基于持仓PCR值的期货择时系统在2024年交易1手IH可获得11.3万元收益，但历史最大回撤偏高[2] - 该策略采用经典海龟趋势类交易系统思路构建，2016年至2024年资金曲线相对平滑[2] 牛市价差策略 - 2024年9月前牛市价差策略能有效降低亏损增强收益，中证1000指数期权效果更明显[3] - 9月底暴涨行情中牛市价差策略因看涨期权卖方限制最大盈利，无法跑赢标的指数[3] 卖出看跌期权策略 - 除2024年9月底大涨行情外，卖出实值看跌策略在上行时能完全跟踪指数，下行时回落幅度更小[3] - 因最大收益仅为权利金，爆发式上涨行情中无法跑赢标的指数[3] 备兑策略 - 2024年9月底前备兑策略能降低回撤增厚收益，上证50和沪深300指数期权效果最好[4] - 市场快速上涨时备兑策略无法跑赢标的指数，中证1000指数期权效果相对一般[4] 双卖策略 - 2024年2月和9月底双卖策略遭遇巨大回撤，后者最大回撤近30%[4] - 沪深300和上证50期权双卖策略净值修复速度明显快于中证1000指数期权[4] 2025年展望 - 预计2025年隐波偏高但震荡回落，波动率中枢较2024年提高[6] - 做空波动率策略仍是2025年交易主线，备兑策略有望跑赢标的指数[6] - 期权策略或迎来较好表现，可考虑增持相关基金产品[6]

不过，买权套期保值存在一些问题，比如买入当下平值的期权费比较"贵"，有时远远高于企业的单位利润，实际 上企业不愿意入场。而且，一旦期货价格小幅波动，未产生较大风险，到期期权费归零，损失掉了"保费"，就相当于 完全的沉没成本，非期货套保中仅会损失较少的资金占用成本。在这种情形下，其实就可发挥期权灵活性特点，根据 行情看法及资金情况，匹配相应的策略。比如，企业可以承受当前价格向上700点内的涨价损失，则可以买入虚值看 涨期权，即上方涨价保险，期权费降低；或者企业认为上方压力较强，短期上涨幅度超过700点的概率较小，所以仅 对当前价格向上700点内的涨价损失进行规避，则可以构建牛市价差策略，即买入当前平值看涨的同时卖出虚值700点 看涨，因卖出收取权利金则组合期权费进一步降低；在前一种情况的基础上，企业对下方的支撑位有比较明确的看 法，则可以叠加卖出支撑位看跌，套保成本继续降低。 买权策略优化与调整的逻辑，通俗来说是由买入"全额险"转为"部分险"。当然在降低成本的同时会面临缩减套保 区间、区间外有风险敞口以及持有卖方头寸要缴纳保证金等问题，毕竟"鱼和熊掌"不可兼得。不过，关键点在于策略 的选择不仅要考虑资金和成本问 ...

VIX指数策略核心观点 - 当前美股下跌背景下，做空VIX指数是比直接抄底标普500更具确定性的策略，因其依赖市场情绪修复而非股票估值反弹 [2][3][9] - VIX指数反映标普500未来30天波动预期，历史数据显示其具有均值回归特性，极端事件后均会回落至中位数水平（约17点） [3][8] - 策略本质为"做空市场情绪"，相比抄底权益资产对外部环境依赖更少，且无需精确判断估值底部 [4][5] 策略构建与回测 触发条件 - 基础方案：VIX>30时做空，VIX<12时平仓（历史10%分位），但持有周期长导致年化收益率被稀释 [7][8][11] - 优化方案1：VIX>30做空，VIX<20平仓（中位数附近），平均持有108天，年化收益率达190% [13][14] - 优化方案2：VIX>30做空，VIX<25平仓，最短3天可获得32%收益，极端案例最长305天年化24% [15][16][18] 历史表现 - 1990-2024年共执行23次交易，最短持有1天（22%收益），最长2608天（62%收益） [12][13][15] - 典型高收益案例：2015年8月做空40.74点，42天后19.54点平仓，年化8114% [15] - 极端风险案例：2008年做空后VIX继续暴涨，持有305天至24.34点平仓，年化24% [18][20] 策略特性与风险 核心优势 - 时间友好性：市场情绪终将修复，长期持有可覆盖短期浮亏 [20][23] - 高弹性机会：情绪快速修复时数日内可获得30%-40%收益 [13][15] 实施要点 - 需采用金字塔加仓应对VIX继续上涨，摊薄做空成本 [20][23] - 国内缺乏直接做空VIX工具，美股可通过相关ETF或衍生品实施 [24] 潜在缺陷 - 无限损失风险：VIX短期飙升可能导致大幅浮亏，如2008年金融危机期间 [22] - 衍生品误差：VIX期货或ETF存在跟踪误差，剧烈波动时可能失效 [22]

金十数据4月30日讯，香港证监会今天就建议提高以香港三大股票指数为基础的交易所买卖衍生工具的 持仓限额，发表咨询总结。回应者大力支持有关建议，并指出相关修订将加强市场流动性，提升对冲效 率，并促进市场进一步增长。证监会共接获25份来自本地和海外的市场参与者的意见书，其中包括庄 家、资产管理人、业界组织及其他持份者。证监会在考虑所接获的意见，过往及潜在的市场增长，以及 市场参与者的持仓限额使用情况后，将着手落实有关建议。为此，证监会将修订《证券及期货（合约限 量及须申报的持仓量）规则》及《持仓限额及大额未平仓合约的申报规定指引》。 香港证监会着手提高主要股票指数衍生工具的持仓限额 ...

公司调研纪要 - 广联达2025年将继续优化人员结构 数字成本业务作为公司业务的压舱石 公司对其未来的稳健发展和增长有信心 [1] - 公司计划扩展产品应用范围 结合不同应用场景 利用新清单政策 提升产品续费率和市场份额 满足客户多业态成本管理需求 [1] - 城市更新涉及多个行业 政策导向明确 公司对此领域增长趋势持乐观态度 但目前收入占比仍较低 [1] - 销售费用增加因业务开展导致广告、宣传、差旅等费用上升 研发费用增加因自研软件摊销和技术研发投入 全年人力成本预计明显下降 [1] - 公司业务主要在国内 国外业务占比小 核心业务通过本地授权销售和服务 关税直接影响有限 [1] - 公司以股权激励计划净利润目标为全年目标 各季度数据会波动 力求平稳实现全年目标 [1] - 公司AI策略包括攻克技术卡点、提升竞争力、赋能产品 具体应用在Concetto、新算量、交易等产品上 五月中旬建筑行业峰会将展示进展 [1] - 新清单推动市场化造价管理 公司将在已有优势基础上制定差异化策略 更好服务客户需求 [1] 机构背景 - 幻方量化是一家依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司 创始团队于2008年开始致力于量化对冲领域的研究、创新与实践 [2] - 幻方量化是国内金融衍生品交易与设计的领先者 始终走在创新的前沿 拥有世界一流的行情、交易、研究、回测和风控系统 [2] - 团队使用深度学习等人工智能前沿科学优化传统量化策略研究方法 成员包括国内最早的量化交易者、金牛奖获得者、智能机器人科研领域专家等 [2] - 幻方量化立志成为世界顶级的量化投资公司 推进中国量化对冲基金的健康发展 [2]

黄金市场近期表现 - 黄金年内涨幅一度接近30% 近期出现大幅回调 但回调前国际金价相对于20天均线的乖离率达到2000年以来98%分位数 相对于60天均线达到99%分位数 显示短期超买严重 [1][3] - 国内黄金类ETF规模在两个月内翻倍 从2月28日的700亿元增至近1600亿元 3月31日规模为900多亿元 显示资金加速流入 [3][4] - 黄金期权市场出现极端波动 近月虚值期权曾出现9800%的最大涨幅 但随后迅速归零 凸显"末日效应"风险 [4][6] 黄金价格上涨的驱动因素 - 黄金价格上涨逻辑经历三个阶段演变：12月至春节前主要受抗通胀驱动 春节后转为避险逻辑主导 近期则反映美元信用体系受损的定价 [8] - 全球央行持续增持黄金 国际清算银行数据显示美元在外汇储备中占比从2001年73%降至2025年一季度的54% 同期黄金占比从8.7%升至18.3% [8] - 中长期支撑黄金的三重逻辑仍然存在：抗通胀属性 避险功能 以及全球央行持续增持 [8] 黄金期权市场特征 - 深度虚值期权存在多重交易劣势：交易手续费按张数收取导致费用占比过高 临近到期时间价值加速衰减 极端涨幅难以持续 [6] - 理性投资者通常不会重仓交易临近到期的深度虚值期权 因其归零概率极高 且大部分人会选择在价格波动时提前平仓 [6] - 期权市场"末日效应"属于小概率事件 类似体育博彩中的"神仙球" 不应作为常规交易策略 [4][6]

市场表现分析 - 上证综指连续第十个交易日创出4.8反弹以来的新高，各大指数持续修复4.7跳空缺口 [3] - 中证1000指数自4.8以来累计上涨8.30%，但同期最远月股指期货价格仅上涨约3%，导致负基差扩大至去年9.24以来高位 [3][4] - 中证1000股指期货贴水率显著高于沪深300，主因套保盘（卖出开仓）力量较大，且该指数股息率仅1%左右（沪深300为3%），分红因素影响较小 [6] 成交量与市场动能 - 历史数据显示，1.3%-1.4%的市值换手率（对应1.3-1.4万亿成交额）是强趋势波段的下限阈值 [7] - 当前融资盘净流出56亿，若成交额持续低于1.4万亿，可能反映交易盘资金退潮，需谨慎操作 [7] 四月中下旬日历效应 - 2005-2024年统计显示，4.15-4.30期间中证1000胜率仅25%，平均收益率-2.14%，沪深300胜率40%，平均收益率0.07% [8] - 2016-2024年数据进一步恶化：中证1000胜率降至22.22%，平均收益率-3.10%，反映季报披露期绩差公司集中公告的负面影响 [8][9] 衍生品交易工具 - 推出《中国期货市场品种波动属性》等工具表，用于跨品种套利、期权交易机会识别，需连接实时行情数据 [10] - 《全球宏观资产晴雨气候表》提供周度市场异动分析，无需外部数据源 [10] - 交易管理工具涵盖仓位测算（基于ATR）、投资组合风险管理等功能，适配多资产交易场景 [10]

市场表现分析 - 上证综指连续第十个交易日创出4月8日反弹以来的新高，各大指数持续修复4月7日的跳空缺口 [1] - 中证1000指数自4月8日以来累计上涨8.30%，但同期最远月股指期货价格仅上涨约3%，导致两者负基差扩大至去年9月24日以来高位 [1] - 中证1000股指期货贴水率显著扩大，主要因套保盘（卖出开仓）力量较强，反映部分资金存在锁定价格需求 [3] 股指期货动态 - 中证1000指数股息率仅1%左右（沪深300为3%），其股指期货价格受分红因素影响较小，当前大幅贴水主要反映市场供求关系 [3] - 贴水状态（期指价格低于指数）表明做空力量占优，升水状态（期指价格高于指数）反映做多力量主导 [3] 成交量与市场动能 - 全市场市值换手率1.3%-1.4%为强趋势波段下限，对应成交额约1.3-1.4万亿，若持续高于1.4万亿可能催生结构性行情 [4] - 近期融资盘净流出56亿，若成交额持续低于1.4万亿且萎缩，需警惕交易盘资金退潮风险 [5] 日历效应统计 - 2005-2024年数据显示，4月15-30日期间中证1000指数胜率仅25%，平均收益率-2.14%，沪深300胜率40%（平均收益率0.07%） [6] - 2016-2024年近九年数据进一步恶化，中证1000同期胜率降至22.22%，平均收益率-3.10%，反映季报披露期绩差公司集中公告的影响 [6] 交易策略工具 - 提供《中国期货市场品种波动属性》等6类研究工具，涵盖跨品种套利、期权交易机会识别等，需配合实时行情数据使用 [9] - 交易管理工具包括仓位测算（基于ATR）、组合风险管理等，适用于多资产账户监控 [9]

市场表现 - 4月16日上证指数涨0.26%，深证指数跌0.85%，创业板指数跌1.21%，科创50指数涨0.81% [1] - 沪深两市成交额达11119亿元 [1] 期权市场交易 - 上证50ETF期权成交量1285515张，持仓量1594677张，成交额4.31亿元 [2] - 上交所沪深300ETF期权成交量1369245张，持仓量1414333张，成交额7.15亿元 [2] - 上交所中证500ETF期权成交量1632882张，持仓量1216514张，成交额13.81亿元 [2] - 华夏科创50ETF期权成交量968114张，持仓量1919468张，成交额2.42亿元 [2] - 易方达科创50ETF期权成交量339488张，持仓量560260张，成交额0.75亿元 [2] - 创业板ETF期权成交量1347656张，持仓量1583698张，成交额5.07亿元 [2] - 深交所沪深300ETF期权成交量160681张，持仓量352429张，成交额0.78亿元 [2] - 深交所中证500ETF期权成交量212597张，持仓量404505张，成交额0.7亿元 [2] - 深证100ETF期权成交量80343张，持仓量158615张，成交额0.35亿元 [2] - 沪深300股指期权成交量99866张，持仓量215359张，成交额4.52亿元 [2] - 中证1000股指期权成交量298958张，持仓量275140张，成交额22.22亿元 [2] - 上证50股指期权成交量35573张，持仓量80515张，成交额0.88亿元 [2] 期权隐含波动率 - 上证50ETF期权加权隐含波动率0.1476 [3] - 上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率0.173 [3] - 上交所中证500ETF期权加权隐含波动率0.2271 [3] - 华夏科创50ETF期权加权隐含波动率0.3323 [3] - 易方达科创50ETF期权加权隐含波动率0.3391 [3] - 创业板ETF期权加权隐含波动率0.2883 [3] - 深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率0.17 [3] - 深交所中证500ETF期权加权隐含波动率0.2223 [3] - 深证100ETF期权加权隐含波动率0.2324 [3] - 沪深300股指期权加权隐含波动率0.1656 [3] - 中证1000股指期权加权隐含波动率0.2662 [3] - 上证50股指期权加权隐含波动率0.1547 [3] 市场分析与策略 - 沪深两市缩量反弹，整体波动幅度收窄 [3] - 低波行情不可持续，建议关注做多波动率策略 [3] - 中长期市场有望震荡走高，可逢回调积极做多或构建远月合成多头 [3] - 可滚动卖出看跌期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期权市场成交相对活跃，成交量达783万张，多数品种PCR比值显著低于1，认购期权热度大于认沽期权 [1][3] - 各ETF期权VIX指数不同幅度上升，上交所中证500ETF期权VIX上升0.40%，深交所创业板ETF期权VIX上升1.09%，中金所沪深300股指期权VIX指数上升0.48% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情速览 1.1成交持仓量 - 上交所上证50ETF收盘价2.715，涨0.89%，期权成交量1285515张，持仓量1594677张，成交量PCR为1.00，持仓量PCR为0.77 [5] - 上交所沪深300ETF收盘价3.860，涨0.23%，期权成交量1369245张，持仓量1414333张，成交量PCR为0.97，持仓量PCR为0.71 [5] - 上交所中证500ETF收盘价5.545，跌0.88%，期权成交量1632882张，持仓量1216514张，成交量PCR为1.11，持仓量PCR为0.87 [5] - 上交所科创50ETF收盘价1.061，涨0.66%，期权成交量968114张，持仓量1919468张，成交量PCR为0.99，持仓量PCR为0.69 [5] - 上交所科创版50ETF收盘价1.034，涨0.58%，期权成交量339488张，持仓量560260张，成交量PCR为0.95，持仓量PCR为0.70 [5] - 深交所沪深300ETF收盘价3.897，涨0.39%，期权成交量160681张，持仓量352399张，成交量PCR为1.03，持仓量PCR为0.80 [5] - 深交所中证500ETF收盘价2.218，跌0.58%，期权成交量212597张，持仓量404424张，成交量PCR为1.28，持仓量PCR为0.84 [5] - 深交所创业板ETF收盘价1.870，跌1.22%，期权成交量1347656张，持仓量1583690张，成交量PCR为1.02，持仓量PCR为0.62 [5] - 深交所深证100ETF收盘价2.565，跌0.54%，期权成交量80343张，持仓量158568张，成交量PCR为1.32，持仓量PCR为1.08 [5] - 中金所沪深300指数收盘价3772.8204，涨0.31%，期权成交量99866张，持仓量215359张，成交量PCR为0.79，持仓量PCR为0.64 [5] - 中金所中证1000指数收盘价5835.348，跌1.33%，期权成交量298958张，持仓量275140张，成交量PCR为1.01，持仓量PCR为0.66 [5] - 中金所上证50指数收盘价2658.4955，涨0.91%，期权成交量35573张，持仓量80515张，成交量PCR为0.66，持仓量PCR为0.63 [5] 1.2波动率 - 上交所上证50ETF隐波指数（VIX）为16.90，IV涨跌幅0.60%，偏度指数105.61，30日历史波动率21.94%，90日历史波动率16.57%，隐历差 -5.03% [9] - 上交所沪深300ETF隐波指数（VIX）为18.16，IV涨跌幅0.69%，偏度指数105.23，30日历史波动率23.75%，90日历史波动率17.86%，隐历差 -5.60% [9] - 上交所中证500ETF隐波指数（VIX）为23.49，IV涨跌幅0.40%，偏度指数106.65，30日历史波动率32.74%，90日历史波动率24.58%，隐历差 -9.24% [9] - 上交所科创50ETF隐波指数（VIX）为33.36，IV涨跌幅0.68%，偏度指数106.93，30日历史波动率36.25%，90日历史波动率30.96%，隐历差 -2.89% [9] - 上交所科创版50ETF隐波指数（VIX）为33.80，IV涨跌幅1.06%，偏度指数111.07，30日历史波动率34.39%，90日历史波动率30.22%，隐历差 -0.59% [9] - 深交所沪深300ETF隐波指数（VIX）为18.10，IV涨跌幅0.84%，偏度指数110.23，30日历史波动率23.52%，90日历史波动率17.97%，隐历差 -5.42% [9] - 深交所中证500ETF隐波指数（VIX）为23.15，IV涨跌幅0.56%，偏度指数108.63，30日历史波动率33.87%，90日历史波动率25.20%，隐历差 -10.73% [9] - 深交所创业板ETF隐波指数（VIX）为28.52，IV涨跌幅1.09%，偏度指数102.09，30日历史波动率42.44%，90日历史波动率32.00%，隐历差 -13.92% [9] - 深交所深证100ETF隐波指数（VIX）为21.64，IV涨跌幅0.52%，偏度指数104.84，30日历史波动率30.79%，90日历史波动率23.29%，隐历差 -9.15% [9] - 中金所沪深300指数隐波指数（VIX）为18.99，IV涨跌幅0.48%，偏度指数107.27，30日历史波动率24.89%，90日历史波动率18.60%，隐历差 -5.90% [9] - 中金所中证1000指数隐波指数（VIX）为27.86，IV涨跌幅0.70%，偏度指数104.50，30日历史波动率39.23%，90日历史波动率30.15%，隐历差 -11.37% [9] - 中金所上证50指数隐波指数（VIX）为17.83，IV涨跌幅0.76%，偏度指数111.85，30日历史波动率21.81%，90日历史波动率16.60%，隐历差 -3.97% [9] 二、品种研究 2.1上交所上证50ETF期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、VIX指数、SKEW指数、成交量PCR、持仓量PCR等图表 [14] 2.2上交所沪深300ETF期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、VIX指数、SKEW指数、成交量PCR、持仓量PCR等图表 [17][19] 2.3上交所中证500ETF期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、VIX指数、SKEW指数、成交量PCR、持仓量PCR等图表 [22] 2.4上交所科创50ETF期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、VIX指数、SKEW指数、成交量PCR、持仓量PCR等图表 [25][27] 2.5上交所科创版50ETF期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、VIX指数、SKEW指数、成交量PCR、持仓量PCR等图表 [29] 2.6深交所沪深300ETF期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、VIX指数、SKEW指数、成交量PCR、持仓量PCR等图表 [32][34] 2.7深交所中证500ETF期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、VIX指数、SKEW指数、成交量PCR、持仓量PCR等图表 [36][38]