报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对中国加征关税有所下降，但因国内碳酸生产成本超降低气泵规制，或使碳酸粉体温炭糖磷，但需管制同的液酸管控制剂产或停，建议设备管制修反弹布局空单为主，关注53000 - 60000附近支撑位及66000 - 70000附近压力位 [5] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货情况 - 2025年5月22日，近月合约收盘价62160元/吨，较昨日涨980元；连一合约收盘价62140元/吨，较昨日涨1040元；连二合约收盘价63320元/吨，较昨日涨960元；连三合约收盘价63320元/吨，较昨日涨960元 [1] - 2025年5月22日，成交量427180手，较昨日增加157006手；活跃合约成交量312662手，较昨日减少16543手；持仓量35863手，较昨日减少530手 [1] - 2025年5月22日，近月 - 连一价差20元，较昨日减少60元；连一 - 连二价差 - 1180元，较昨日增加80元；连二 - 连三价差0元，较昨日无变化；基差910元，较昨日减少1040元 [1] 锂现货价格情况 - 2025年5月22日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价690美元/吨，较昨日无变化；锂云母（Li2O:1.5% - 2.0%）平均价705元/吨，较昨日无变化等 [1] - 2025年5月22日，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差1890元，较昨日减少150元；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差1600元，较昨日无变化等 [1] 钴现货价格情况 - 2025年5月22日，电解钴（≥99.8%/金、赞）平均价236000元/吨，较昨日减少3300元；硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价49000元/吨，较昨日减少50元等 [1] SMM碳酸锂库存情况 - 2025年5月22日，冶炼厂库存57015吨，较上周增加493吨；下游库存40864吨，较上周减少564吨；其他库存33900吨，较上周减少70吨；合计库存131779吨，较上周减少141吨 [1] 行业资讯情况 - 广东浩海锂电高新材料有限公司年产6000吨电池级碳酸锂生产线项目落地广东，总投资21500万元，预计2025年7月投产 [2] - 美国商务部初步认定中国关键电池组件存在补贴，对原产于中国的活性阳极材料反补贴调查，两家中国企业补贴率超700%，其他中企补贴率为6.55% [2] 供给端情况 - 天齐锂业旗下格林布什锂65.5万吨湿法项目或于25年10月投产后总产能达21.4万吨/年，引导国产（进口）锂矿价格震荡下降，或使国内锂精矿5月生产（进口）量环比增加（减少） [3] - 中国碳酸锂产能开工率（生产量）较上周升高（增加），5月生产量或环比增加，供给预期偏松；雅保成都锂盐产线将于25年6月前检修，广东浩海锂电6000吨电池级碳酸锂产能或于25年7月投产等 [3] - 中国氢氧化锂（冶炼厂和下游）5月库存量或环比增加，出口利润为负，5月出口量或环比增加；海南矿业氢氧化锂2万吨冶炼产能将于1月投产，赣化集团计划2年底前建成氢氧化锂产线 [3] 需求端情况 - 中国不同生产工艺的磷酸铁月度平均生产成本为1.1 - 1.3万元/吨，5月生产（库存）量或环比增加；不同生产工艺的磷酸铁锂月度平均生产成本为3.2 - 1.1万元/吨，5月生产量或环比增加 [4] - 溴湿法冶炼中间品MBP价格系数升高引导镍盐厂生产成本趋升并亏损而或减产，使中国镍盐3月生产（进口）量或减少 [4] 投资策略情况 - 中国磷酸铁锂、三元前驱体、三元材料、六氟磷酸锂、储能钒电池、动力电芯、锂电、新能源汽车5月生产（销售、出口）量或环比增加；中国超级电容5月生产量或环比减少；中国镍钴锰NCM三元前驱体5月出口量或环比减少 [5] - 中国三元前驱体月度加工费环比下降，外采原料产三元前驱体月度生产成本为3000元/吨致生产利润为负；中国三元材料月度加工费环比下降，多晶消费型5系三元材料月度平均生产成本为11900元/吨致生产利润为负 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 碳酸锂期货早报 2025年5月23日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 供给端来看，上周碳酸锂产量为16093吨，环比减少3.22%,高于历史同期平均水平。 需求端来看，上周磷酸铁锂样本企业库存为82550吨，环比减少4.62%,上周三元材料样本企 业库存为15187吨，环比减少2.37%。 成本端来看，外购锂辉石精矿成本为66482元/吨，日环比减少0.03%,生产所得为-4301元/ 吨，有所亏损；外购锂云母成本为67414元/吨，日环比减少0.17%,生产所得为-6754元/ 吨，有所亏损；回收端生产成本普遍大于矿石端成本，生产所得为负，排产积极性较低；盐 湖端季度现金生产成本为31868元/吨，盐湖端成本显著低于矿石 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端上周国内碳酸锂产量环比增加1449吨至18349吨，部分检修锂盐厂计划复产，预计5月国内碳酸锂产量或小幅上行；3月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增加38%；上周碳酸锂社会库存环比减少464吨至13.16万吨，冶炼厂小幅累库，整体去库压力仍较大；中长期维度，今年碳酸锂供应过剩压力仍较大 [5] - 需求端5月下游排产环比增长2%-3%，但需警惕531抢装结束后，国内储能面临需求环比下滑的风险；4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7%；1-4月累计零售332.4万辆，同比增长35.7%；去年以旧换新补贴4月24日开始实行，后续月份销售基数会提高 [5] - 成本端上周锂辉石精矿价格环比下跌7.8%，锂云母精矿价格环比下跌9.2%，锂矿价格加速回落，成本支撑有所减弱 [5] - 策略盐端利润压力向矿端传导，成本支撑有所减弱；锂盐大厂维持开工，尚未出现大规模减停计划；5月国内碳酸锂产量或小幅上行，而需求预期偏平淡，预计碳酸锂延续过剩格局；短期基本面仍承压，锂价或继续运行寻底，但向下空间也有限；操作上，建议暂时观望为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 3月锂辉石进口量环比小幅减少1-3月国内锂辉石进口共计169.2万实物吨，折合碳酸锂当量为14.1万吨LCE；3月国内锂辉石进口共计53.45万实物吨，环比减少6%；从澳大利亚进口约88.2万吨，占比52.1%，从津巴布韦进口约20.9万吨，占比12.3%，从南非进口约30.3万吨，占比17.9% [9] - 锂云母精矿价格延续弱势本周锂辉石精矿价格环比下跌7.8%，锂云母精矿价格环比下跌9.2%；锂辉石端下游压价力度较强，部分贸易商降价出货；锂云母端下游对当前价格接受度较低，迫使成交价格下移 [12] - 5月国内碳酸锂产量或小幅上行4月SMM碳酸锂总产量环比下滑7%，同比增加40%；分原料看，锂辉石端碳酸锂产量环比下降16%，锂云母、盐湖和回收端碳酸锂产量环比分别增加4%、10%和2%；部分检修企业计划复产，盐湖端随天气回暖产量提升，预计5月国内碳酸锂产量环比增长2% [16] - 4月智利出口至国内的碳酸锂量环比小幅下降今年1-3月，我国碳酸锂进口数量为5.06万吨，同比增加23.2%；其中从智利进口3.29万吨，同比增加5.2%，从阿根廷进口1.57万吨，同比增加73.0%；4月智利出口至中国碳酸锂规模为1.55万吨，环比-6.3%，预计这部分碳酸锂将于5月下旬-6月陆续到达国内 [20] - 现货价格环比下跌本周电池级碳酸锂现货价格6.525万元/吨，周环比下跌4.0%；市场成交比较平淡，锂盐厂挺价惜售，但下游多持观望态度，以刚需采购为主；本周工业级碳酸锂价格6.36万元/吨，较上周有所下跌 [21] 需求端 - 动力电池产量维持较高增速3月，我国动力和其他电池合计产量为118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；1-3月，我国动力和其他电池累计产量为326.3GWh，累计同比增长74.9%；3月，我国动力和其他电池销量为115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；其中动力电池销量为87.5GWh，占总销量75.8%，环比增长30.7%，同比增长46.9%；其他电池销量为28.0GWh，占总销量24.2% [28] - 国内手机出货量同比小幅上涨2025年第一季度我国智能手机市场出货量为7160万部，同比增长3.3%；2024年1-12月我国一季度电子计算机整机产量8532.2万台，同比增长9.6%，连续两个季度正增长，这一数据的背后是云计算、人工智能等技术推动下的全产业链升级 [33] - 新能源强制配储被取消2月，我国新型储能新增装机规模达到1.24GW/2.89GWh，容量同比增长153.5%；储能中标规模同比持续高速增长，储能系统及EPC总规模达4.6GW/14.9GWh，容量规模同比增长49%，“531”抢装贡献一定增量；国家发改委、国家能源局联合发布意见，明确“新能源项目不得强制要求配建储能”，取消强制配储后，配储比例将有所下降，或影响全年铁锂需求3%左右 [37] - 5月下游需求暂无大的增量本周三元材料企业的理论生产毛利3230元/吨，较上周减少80元/吨；三元材料企业毛利环比微降，整体盈利情况不容乐观；5月下游排产环比增长2%-3%，531抢装结束后，国内储能面临需求环比下滑的风险 [43] 其他指标 - 非一体化锂盐厂成本倒挂近期随着锂精矿价格小幅下行，锂盐厂的生产成本微降；外购锂辉石加工的厂商的理论生产成本79164元/吨，环比减少1980元/吨；在当前的锂价下，外购锂辉石加工的厂商已陷入亏损，理论生产毛利-12864元/吨，环比减少320元/吨 [40] - 本周基差小幅缩小本周碳酸锂基差2230，现货升水盘面；本周碳酸锂主力期货价格收于63020元/吨，合约基差小幅缩小；电碳与工碳之间的价差环比小幅收窄，价差在1650元/吨 [46] - 合约间价差有所缩小本周碳酸锂合约期限结构为Contango结构，连一与近月合约的价差为正；连一与近月合约的价差60，较上周减少80，不同合约之间的价差有所缩小 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面延续偏空预期，空头情绪仍在，锂价或仍有新低 [3][13] - 供给方面，4月部分检修产能5月复产，但部分冶炼厂停减产，国内供给边际变动未知，进口资源有放量预期，北方盐湖加速爬产，上游延续增量降本观点 [3][13] - 需求端暂无增量预期，5月铁锂、三元排产环比提升，但终端消费疲态显现，换新政策推力枯竭，压制下游采买力度 [3][13] - 盘面上空头情绪仍在，但多空博弈热度升温，短期探底深度或许有限，空仓观望为宜 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿价格均下跌，变动幅度分别为-0.86%、-0.97%、-0.97% [5] - 即期汇率美元兑人民币上涨0.40% [5] - 电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、碳酸锂主力合约价格均下跌，变动幅度分别为-3.43%、-100.00%、-3.16% [5] - 电池级氢氧化锂（粗粒）、电池级氢氧化锂（细粒）价格下跌，变动幅度分别为-1.47%、-1.90% [5] - 碳酸锂库存合计减少2807吨，变动幅度为-2.97% [5] - 磷酸铁锂价格下跌2.75%，钴酸锂、三元材料价格（811、622）无变动 [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止2025年5月12日，广期所仓单规模36351吨，最新匹配成交价格63820元/吨，主力合约2507持仓规模28.94万手 [7] - 供给端：截止5月9日，碳酸锂周度产量16048吨，较上期减少128吨，部分硬岩提锂厂停产、减产，代工企业按订单开工，5月检修复产增量对供给修正力度或受阻，后期关注盐湖爬产进度 [7] - 进口方面：3月碳酸锂进口量约1.81万吨，环比+47%，同比-4.8%，主要进口变动来自智利发运，3月智利发往中国锂盐大幅提升或推高5月国内锂盐供给规模；3月锂矿石进口约53.45万吨，环比-5.8% [8][9] - 需求方面：下游正极材料，截止5月9日，磷酸铁锂产量约63442吨，开工率58.6%，较上期下降1.14个百分点，库存37620吨，较上期减少535吨；三元材料产量约14555吨，开工率40.0%，较上期下降5.84个百分点，库存13930吨，较上期增加205吨；价格上，三元材料价格小幅走弱，磷酸铁锂价格无明显变动；整体正极材料面临产能过剩压力，成本倒挂现象或延续 [9][10] - 新能源汽车方面：4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增长37%，较上月下降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增长37%；4月消费市场起伏大，五一假期消费热度未延续，新能源消费增速脉冲式波幅加剧，政策驱动潜在消费日益枯竭，后期销量增速或回落 [11] - 库存方面：截止5月9日，碳酸锂库存合计91762吨，较上期减少2807吨，其中工厂库存34331吨，较上期+21吨，市场库存57431吨，较上期-2828吨，社会库存去化，下游观望情绪浓，若价格企稳，下游或有补库预期 [12] 本周展望 - 基本面延续偏空预期，空头情绪仍在，锂价或仍有新低，供给和需求情况与核心观点一致，盘面上空头情绪仍在但多空博弈热度升温，短期探底深度或许有限，空仓观望为宜 [13] 行业要闻 - “五一”假期全国汽车以旧换新补贴申请量突破300万份，全国消费市场繁荣活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长，以旧换新受欢迎，服务消费升温 [14] - 广东鼓励广州、深圳进一步放宽车辆购买限制 [14] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿（6%）价格走势、碳酸锂产量合计等多种图表 [16][18][21][24][25][27][28]

财务表现 - 2024年公司营收131亿元，同比下降68%，归母净利润-79亿元，同比下降208% [1] - 2024年第四季度营收30亿元，同比降58%，环比降18%，归母净利润-22亿元，同比降175%，环比降345% [1] - 2025年第一季度营收25.84亿元，同比基本持平，归母净利润1.04亿元，同比大幅增长102.68%，扣非净利润0.44亿元，同比增101.13% [1] - 盈利改善主因：锂矿定价周期缩短降低生产成本，SQM税务争议影响已在2024年确认 [1] 产能扩张 - 格林布什锂精矿当前总产能162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨（化学级135.3万吨，技术级5.7万吨） [2] - 化学级三号工厂干法建设已完成，湿法工厂计划2025年上半年推进，预计2025年10月首批投产，届时总产能将提升至214万吨/年 [2] - 锂化工品现有产能9.16万吨/年，规划产能合计12.26万吨/年 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.68亿元、31.76亿元、51.50亿元，对应PE为27倍、15倍、9倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13% [1] - 盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短，减少锂精矿与锂化工产品定价时间错配，降低生产成本；二是SQM税务争议裁决影响已在2024年度确认，2025年第一季度业绩预计同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长 [1] - 资源端格林布什目前锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后格林布什锂精矿总产能将达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]

纪要涉及的公司 天齐锂业、SQM、雅宝公司 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2025年第一季度天齐锂业扭亏为盈，营业总收入25.84亿元，同比基本持平，归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长102.68%，归母扣非净利润4442万元，经营活动现金流净额9.52亿元，现金流稳健，经营具韧性[2][3] - **业绩改善原因**：优化供应链管理，缩短锂矿定价周期，减弱定价机制错配影响；国内新购锂辉石入库及库存锂精矿消化，化学级锂精矿成本接近最新采购价；自产工厂产能爬坡和技术改造，推动锂化合物及衍生品产销量同比增长[2][4][5] - **SQM影响**：SQM税务争议裁决影响已在2024年度确认，彭博社预测其2025年一季度业绩同比增长，天齐锂业确认的对SQM投资收益较上年同期增长，对利润有积极影响[2][6] - **采购价格及确定方式**：从泰利森采购锂矿价格约700 - 750元，基于亚洲金属网等四家机构上月数据加权平均，并给予股东折扣[2][7] - **锂矿价格波动影响**：近期锂矿价格从4月的75000元跌至66000元左右，期货价格约65000元，格林布什矿山成本有优势，现金成本变化不大，公司库存均价降至700 - 800元左右[8] - **库存采购成本**：之前库存均价约1000美元，目前降至700 - 800元左右，加权平均后接近当前市场采购价格[9] - **锂产业链收益**：虽锂产业链盈利有限，但泰利森矿山成本低，约300多澳元，加上卖矿收益整体仍有盈利[10] - **销售策略及长单定价**：以长单为主，与下游客户关系良好，长单定价参考SCM价格并随市场调整折扣，今年折扣较少[13] - **未来生产预期**：整体生产稳中有升，2026年新项目爬坡后预计产量显著增加，有望达50%以上增幅[18] - **行业挑战与机遇**：2025年锂价低但国内生产稳步推进，泰利森成本优势明显，37号项目稳定推进，不过行业亏损加剧，可能成为出清年[21] - **锂价下跌影响**：引发业内矛盾心理，加速市场出清利于成本优势企业，但也带来恐慌情绪，企业关注价格走势并准备应对[22] - **固态电池进展**：在固态电池领域积极布局，硫化锂进入产业化阶段并向下游客户提供样品，拥有第四代湿法回收技术[30] - **公司战略**：坚持渗透上游、夯实上游、做强中游、渗透下游方针，2025年内部讨论更多集中在加强下游战略[33] - **锂价看法**：更看重长远需求和前景，近期锂价受供需和外部因素影响，价格下跌或致行业洗牌，利于过剩产能出清，公司凭借成本优势关注长远发展[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **锂精矿库存**：盐库存7000多吨，相当于不到一个月的锂精矿库存，2025年一季度产销同比增长，销售顺畅无积压[12] - **去年锂辉石库存及今年出货量**：去年底锂辉石库存约30万吨，比前年减少，计划加速代工消耗部分库存，今年出货量预计稳步增长，实际销量根据市场调整[15] - **泰利森矿山产量及成本**：今年预计产量不多，CC 73项目10月出第一批金矿产 品，产能爬坡时间长，ITO报告显示一季度成本略提高，整体生产预期良好[16] - **雅宝公司采购态度**：按股权比例分成采购，未表示不想要矿石[17] - **奎纳纳一期项目进展**：2025年1月技术改造后产量提升，但产能利用率未达预期，公司协商推进项目爬升[19] - **国内锂矿生产情况**：处于满产状态，总产量接近10万吨，各厂商生产情况不同，加工费大致可控制在2万元以内[20] - **期货交易准备**：已做好开展期货交易准备，包括团队组建和授权，因价格不理想等待时机，具备期货交割仓库资质[24] - **错那拉铜矿项目进展**：处于建设前期阶段，2025年无法投产，科研未完成，预计2026年或后年出矿[25] - **SQM新进展**：获智利当地反垄断批准，协议未完全生效，未来三年配额问题在谈判中[26] - **SQM分红政策**：2025年分红政策与往年变化不大，按收益30%分红，是否额外分红根据实际情况和公司发展决定[27][28] - **SQM成本控制**：2024年成本控制较好，2025年预计成本下降，提升盈利能力，待一季度业绩公布确认[29] - **生产检修安排**：春节未安排检修，每年有一次常规检修，年初预算已考虑，不影响生产目标，具体时间未确定[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端本周国内碳酸锂产量环比减少488吨至16900吨，部分锂盐厂4 - 6月检修供应有少许减量；3月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增加38%回升至均值水平；本周碳酸锂社会库存环比增加259吨至13.19万吨，冶炼厂和下游小幅累库，整体去库压力较大；中长期今年碳酸锂供应过剩压力仍较大 [6] - 需求端5月下游暂无大的需求增量，531抢装结束后国内储能面临需求环比下滑风险；4月1 - 20日全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增长20%，环比下降11%，增速较前期放缓，后续月份销售基数会提高 [6] - 成本端本周锂辉石精矿价格环比下跌2.1%，锂云母精矿价格环比下跌2.6%，部分贸易商报价松动，预计后续锂矿价格震荡偏弱 [6] - 策略近期锂价下跌受中美关税战及自身基本面偏弱影响，供应因检修有少许减量但不足以扭转过剩格局，需求预期平淡；继续向下易引发供应端扰动，预计锂价底部震荡，空单可考虑部分止盈，关注关税战进展及下游排产情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 3月锂辉石进口量环比小幅减少1 - 3月国内锂辉石进口共计169.2万实物吨，折合碳酸锂当量为14.1万吨LCE；3月国内锂辉石进口共计53.45万实物吨，环比减少6%；从澳大利亚进口约88.2万吨，占比52.1%，从津巴布韦进口约20.9万吨，占比12.3%，从南非进口约30.3万吨，占比17.9% [10] - 锂云母精矿价格延续弱势本周锂辉石精矿价格环比下跌1.2%，锂云母精矿价格环比下跌2.6%；锂辉石端下游压价力度强，部分贸易商降价出货，锂云母端下游对当前价格接受度低，迫使成交价格下移 [13] - 预计4月碳酸锂产量高位维稳3月国内碳酸锂产量创下新高，环比增加23%，同比增加85%；分原料看，锂辉石和锂云母端碳酸锂产量环比增加24%和26%，盐湖和回收端产量环比分别提升13%和31%；进入4月，预计国内碳酸锂产量将高位维稳运行，变动幅度在1% - 2%上下 [16] - 3月智利出口至国内的碳酸锂量有所回升今年1 - 3月，我国碳酸锂进口数量为5.06万吨，同比增加23.2%；其中从智利进口3.29万吨，同比增加5.2%，从阿根廷进口1.57万吨，同比增加73.0%；3月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，回升至均值水平，预计4月下旬 - 5月陆续到达国内 [20] - 现货价格环比下跌本周电池级碳酸锂现货价格6.98万元/吨，周环比下跌2.3，市场成交平淡，锂盐厂挺价惜售，下游多持观望态度，以刚需采购为主；本周工业级碳酸锂价格6.805万元/吨，较上周有所下跌 [21] 需求端 - 动力电池产量维持较高增速3月，我国动力和其他电池合计产量为118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；1 - 3月，我国动力和其他电池累计产量为326.3GWh，累计同比增长74.9%；3月，我国动力和其他电池销量为115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；其中动力电池销量为87.5GWh，占总销量75.8%，环比增长30.7%，同比增长46.9%；其他电池销量为28.0GWh，占总销量24.2% [28] - 国内手机出货量同比小幅上涨2025年第一季度我国智能手机市场出货量为7160万部，同比增长3.3%；2024年1 - 12月我国一季度电子计算机整机产量8532.2万台，同比增长9.6%，连续两个季度正增长 [33] - 新能源强制配储被取消2月，我国新型储能新增装机规模达到1.24GW/2.89GWh，容量同比增长153.5%；储能中标规模同比持续高速增长，储能系统及EPC总规模达4.6GW/14.9GWh，容量规模同比增长49%，“531”抢装贡献一定增量；近日国家发改委、国家能源局联合发布意见，明确“新能源项目不得强制要求配建储能”，取消强制配储后，配储比例将有所下降，或影响全年铁锂需求3% - 5% [37] - 5月下游需求暂无大的增量本周三元材料企业的理论生产毛利2790元/吨，较上周增加640元/吨，三元材料企业毛利环比微增，整体盈利情况不容乐观；据调研，5月下游需求暂无大的增量 [43] 其他指标 - 非一体化锂盐厂成本倒挂近期随着锂精矿价格小幅下行，锂盐厂的生产成本微降，外购锂辉石加工的厂商的理论生产成本82134元/吨，环比减少1320元/吨；在当前的锂价下，外购锂辉石加工的厂商已陷入亏损，理论生产毛利 - 12234元/吨，环比减少280元/吨 [40] - 本周基差小幅扩大本周碳酸锂基差1620，现货升水盘面，本周碳酸锂主力期货价格收于68180元/吨，合约基差小幅扩大；电碳与工碳之间的价差环比有所收窄，价差在1750元/吨 [46] - 合约间价差小幅收窄本周碳酸锂合约期限结构为水平结构，连一与近月合约的价差转负；连一与近月合约的价差 - 200，较上周减少140，不同合约之间的价差小幅收窄 [49]

业绩表现 - 第一季度归属于上市公司股东的净利润预计8200万元至1.23亿元 上年同期亏损38.97亿元 同比扭亏为盈 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计3200万元至4800万元 上年同期亏损39.17亿元 同比显著改善 [1] - 基本每股收益预计0.05元/股至0.08元/股 上年同期亏损2.38元/股 [1] 业绩变动原因 - 锂产品销售价格下降对业绩产生影响 [1] - 化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格 [1] - 锂化合物及衍生品产销量同比增长 [1] - 联营公司SQM投资收益较上年同期增长 [1]

纪要涉及的公司 赣锋锂业（Ganfeng Lithium，1772.HK）[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024年第四季度净亏损14亿人民币，主要受PLS股权公允价值损失（约11亿人民币）和联营公司亏损份额（约3亿人民币）拖累，剔除投资因素后核心业务勉强盈亏平衡，环比基本持平[1] - 2024财年各业务板块表现同比均走弱，锂化合物业务表现逊于电池业务；锂业务毛利率约为10%，同比下降3个百分点，主要归因于当年供需失衡以及氢氧化锂表现不如碳酸锂（NCM电池当年市场份额仅约20%）；电池业务板块毛利率在2024财年平均为12%，而2023财年为18%[2] - 2024年第四季度净负债率进一步攀升至53%（2024年第三季度为44%，2023年第四季度为30%），自由现金流流出11.18亿人民币（2024年第三季度自由现金流流出23亿人民币）[3] - 2022 - 2024年净利润分别为205.05亿、49.84亿和 - 3.72亿人民币，2025E和2026E预计分别为20.81亿和31.85亿人民币[6] - **资产负债表** - 资产负债表在年内恶化，带息债务同比激增30%，达到320亿人民币（2024年初为250亿人民币，2023年为130亿人民币），用于海外扩张和回购赣锋电池股份（预计约16亿人民币），预示着近期财务成本压力增大[1] - **估值与投资建议** - 给予赣锋锂业H股目标价26.0港元/股，较赣锋A 股目标价有30%的折让，该折让幅度符合2019年以来的历史平均H/A股折让水平[10] - 截至2025年3月28日16:10，价格为21.70港元，预计股价回报率为19.8%，预计股息收益率为0.1%，预计总回报率为20.0%，市值为673.7亿港元（86.61亿美元）[4] - 赣锋锂业A股目前的2025E EV/EBITDA为18.4倍[3] - **风险因素** - 锂化合物供应增加，导致碳酸锂和氢氧化锂价格低于预期 - 电动汽车需求弱于预期 - 锂辉石精矿价格跌幅小于预期[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关信息** - 研究报告由花旗研究（Citi Research）发布，花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素[7] - 研究分析师薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，基于旨在使投资者客户受益的活动和服务，与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响[17] - 花旗研究对投资评级、催化剂观察/短期观点评级等有明确的定义和规则，投资者决策应基于个人投资目标，并评估股票预期表现和风险[22][23][24][25] - **公司与花旗的业务关系** - 自2024年1月1日以来，花旗集团至少有一次参与赣锋锂业集团有限公司公开交易的股票证券做市[15] - 过去12个月，花旗集团全球市场公司或其附属公司从赣锋锂业获得了除投资银行服务以外的产品和服务报酬，且赣锋锂业是其非投资银行、非证券相关服务的客户[16] - **不同地区的相关信息** - 报告在不同国家和地区通过不同花旗相关实体提供，各实体受当地监管机构监管，且对投资者有不同的适用规定和限制，如澳大利亚、巴西、智利、德国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等[42][43][45][46][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] - 投资涉及多种风险，如非美国证券投资风险、价格波动风险、税收影响等，投资者应在投资前考虑自身情况并获取相关产品文件[40][63] - 报告数据来源包括dataCentral等，部分数据有特定的使用限制和版权声明，如Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据[64][65][66][67]