核心观点 - 网易2025Q1实现营收288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），non-GAAP归母净利润112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%）[1] - 游戏业务表现强劲，收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率提升至68.8%，新游和长青游戏共同驱动增长[2] - 网易有道营收12.98亿元（YoY-6.7%、QoQ-3.1%），营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，AI战略成效显著[4] - 网易云音乐营收18.58亿元（YoY-8.4%、QoQ-1.2%），毛利率36.7%，成本控制优化[5] - 创新及其他业务营收16.24亿元（YoY-17.6%、QoQ-28.9%），网易严选和网易传媒表现分化[6] 主要财务指标 - 毛利率64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY-5.6pct、QoQ-1.2pct），研发费用率15.2%（YoY-0.3pct、QoQ-1.5pct），管理费用率3.3%（YoY-1.1pct、QoQ-1.0pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润390/435/461亿元，对应PE 14/13/12X[6] 游戏业务 - 新游《漫威争锋》2025年1月创在线新高，《燕云十六声》注册玩家突破3000万，《界外狂潮》Steam全球畅销榜第六，《巅峰极速》登顶五国免费榜[2] - 暴雪回归带动《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》国服玩家增长[2] - 长青游戏《第五人格》1月全球收入涨幅123%，《蛋仔派对》春节档用户创新高，《率土之滨》"青春服"模式用户量达五年峰值[2] - 2025Q2计划：《漫威争锋》S2赛季登顶Steam，《七日世界》手游上线166地区下载榜首，《暗黑破坏神Ⅲ》技术测试推进[3] 网易有道 - 学习服务净收入6.02亿元，有道领世/小图灵销售额同比增长超25%/40%，AI订阅服务总销额7000万元（YoY+40%）[4] - 智能硬件净收入1.9亿元（YoY+5.1%），词典笔S7 Pro巩固份额，AI答疑笔SpaceOne库存10天售罄[4] - 在线营销净收入5.05亿元（YoY+2.6%），效果广告客户数增长超20%[4] - AI模型迭代：推出开源推理模型"子曰-o1"，"子曰翻译大模型2.0"日均处理量15亿tokens[4] 网易云音乐 - 成本同比下降6.6%，AI技术优化分发，推出DeepSeek锐评红心歌单和"小灯泡"智能推荐[5] - 社区生态扩容：播客品牌"音乐友邻计划"上线，新增AI音乐人与见习音乐人身份[5] 创新及其他业务 - 网易严选Pro会员数同比提升213%，宠物和家清品类两位数增长[6] - 网易传媒客户端新增创作者增长18%，跟贴互动量增长33%[6] - 网易伏羲3篇论文入选CVPR 2025[6]

歌手马頔几年前在综艺上的片段引发了一众模仿与调侃。而比起出圈的热梗"爷们儿要脸""北京孩子"，一个令人唏嘘的现实是，听众早已不再 听《南山南》之类的民谣。当短视频神曲以周为单位涌现，用不上几天，新的音乐内容又会出现。在海量的旋律里，似乎没人真的在意民谣到 底该往何处行去。 互联网的记忆，总在不经意间乍现。几年前出现在《我是唱作人2》中的综艺片段，如今已成为各大社交媒体上的热梗来源。 原始视频是这样的：歌手马頔一脸笃定，对着镜头说，"《南山南》那种歌，说实话分分钟写出来，不用一星期，三天。为什么我不写了？（轻抚式打 脸）爷们儿要脸，咱是一北京孩子，首先得对得起自己。" （图/《我是唱作人2》） 随着视频爆火，"要脸的爷们儿"也在自己的个人账号上回应。他说在当天录制前，事先已经小酌，等入镜时，自己"上劲儿"了，才有了这个名场面。这一 语境下，"北京孩子"的言论似乎可以归纳为酒话，但与此同时，很多人又不禁慨叹，属于《南山南》的那个时代好像真的已经过去了。 纵使马頔现在花费更多的"分分钟"，也未见得能博得挑剔的音乐听众们的青睐了。相较于短视频音乐在人们生活中的渗透程度，民谣的受众影响力正在逐 渐减弱。 流传的民谣，一 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 港股25Q1腾讯网易超预期，游戏长青、AI云加速兑现，需关注即时零售竞争影响 [3] - 网易25Q1季报显示网易云音乐毛利率大超预期，继续作为00后悦己消费平台，音乐行业提价能力得到验证 [3] - 周四A股游戏回调较多，但A股游戏今年新品周期带动增长+AI游戏带动创新和估值提升的逻辑不变 [3] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 港股25Q1情况 - 腾讯网易初步兑现AI，阿里云加速，腾讯AI对效果广告和游戏起到提效作用，虽市场担忧25Q1 capex环比下降，但投入决心不改 [3] - 腾讯《王者荣耀》等游戏增长强劲带动Q1游戏超预期，《王者荣耀世界》正式开启预约；网易25Q1仅有新品《燕云》，但老产品拉动游戏及相关增值服务净收入同比增加12.1%，后续关注《无限大》《奇旅》 [3] - 腾讯网易游戏产品差异化竞争提升利润率，支撑回购和分红，但需关注即时零售竞争对电商和本地生活平台潜在的短期利润率压力 [3] 网易25Q1季报情况 - 网易云音乐25Q1毛利率36.7%，比市场更早进入35%-40%的区间，背后是付费收入增长下经营杠杆的体现 [3] - 结合腾讯音乐25Q1财报，音乐行业提价能力继续验证，25Q1 TME会员增长虽降速，但SVIP渗透率继续提升推动ARRPU增长持续兑现 [3] - 继续推荐网易云音乐，因其能提arpu、00后用户浓度高、行业横纵向格局好、长期空间大；美图订阅收入增长不仅来自AI提升产品力，更来自年轻女性出游低价悦己消费 [3] 周四A股游戏回调情况 - 腾讯阿里Capex虽环比下降，但腾讯Q1 capex/收入15%，阿里巴巴AI带动云收入加速，腾讯业绩提到AI对游戏活跃/粘性产生实质积极影响，大部分AI游戏加速探索在2月之后开始，方向和趋势未变，预计会逐步体现 [3] - 腾讯网易Q1游戏超预期，但腾讯主要是竞技老产品长青+新的搜打撤扩圈带动，网易一方面自研端游《燕云》亮眼及老游戏长青表现，另一方面费用端极致压缩，即使在产品平淡期盈利仍实现穿越周期的双位数增长，A股游戏多为重度RPG和SLG，实际并非同一赛道竞争 [3] - 当前A股游戏估值多在15x左右，A股游戏今年新品周期带动增长+AI游戏带动创新和估值提升的逻辑不变 [3] 重点推荐公司 - 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用：腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、关注ST华通、完美世界、电魂网络 [3] - 悦己消费：面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图，关注阿里影业、心动公司、上海电影，面向中东市场的赤子城科技 [3] - 竞争格局改善的分众传媒 [3] - 高股息出版：山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [3] 重点公司估值情况 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|营业收入（亿人民币）|营业收入yoy|归母净利润（亿人民币）|归母净利润yoy|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |24A|25E|26E|25E|26E|24A|25E|26E|25E|26E|25E|26E| |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,014|6,603|7,199|7,794|9%|8%|/|2,227|2,513|2,822|13%|12%|17|15| | |9999.HK|网易|5,546|1,053|1,167|1,226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|16|15| | |300002.SZ|神州泰岳|214|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| | |603444.SH|吉比特|171|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|17|15| | |002558.SZ|巨人网络|265|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|16|15| | |002517.SZ|恺英网络|343|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|17|15| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|50|35| | |300251.SZ|光线传媒|537|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|35|34| | |1896.HK|猫眼娱乐|71|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|11|9| |泛娱乐|1024.HK|快手|2,011|1,269|1,453|1,609|15%|11%|177|260|321|47%|23%|8|6| | |9626.HK|哔哩哔哩|570|268|302|332|13%|10%|0|18|25|/|42%|/|22| | |300413.SZ|芒果超媒|453|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|25|20| | |9899.HK|网易云音乐|407|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|23|20| | |0772.HK|阅文集团|249|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|19|18| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,062|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,422|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|37|26| | |0325.HK|布鲁可|333|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|31|21| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|132|17|21|25|29%|15%|5|6|7|29%|20%|23|19| [5]

南都讯 记者 丁慧峰 环球音乐大中华区（Universal Music Greater China）在粤港澳大湾区的全新公司 ——环球音乐粤港澳大湾区公司，5月16日在深圳福田中洲湾启幕，正式开启一段音乐与城市的崭新旅 程。香港摇滚乐队Supper Moment也出席典礼并在活动现场宣布已经正式签约环球音乐。未来，环球音 乐将与乐队共同携手，将他们的音乐推广到更远的地方。 环球音乐一众管理层包括环球音乐集团市场发展执行副总裁亚当・格兰奈特（Adam Granite）、环球音 乐集团大中华区主席暨首席执行官徐毅（Timothy Xu）、环球音乐集团大中华区首席财务官王恺 （Aaron Wang）、环球音乐集团大中华区首席运营官许雯静（Vivian Xu）、环球音乐香港董事总经理 暨环球音乐大中华区高级副总裁陈志光（Gary Chan），以及环球音乐艺术家与合作伙伴齐聚一堂，共 庆环球音乐粤港澳大湾区公司开业。 亚当・格兰奈特（Adam Granite）感谢出现在祝福视频中的每一位环球音乐合作艺术家们，同时也感谢 所有合作伙伴及协助他们于大湾区成立公司的政府部门，期待环球音乐能在中国取得更多的突破，同时 助力华语 ...

今年 "五一"档电影票房惨极了。 总票房 7.47亿元，同比暴跌51.1%，观影人次仅1889.5万，同比下降50.03%（猫眼研究院）。这一结果让业 内人士感到焦虑，也说明了一件事实：传统电影院正在失去吸引力。 过去，电影院是约会、聚会、打发时间的 "社交刚需"，如今却成了观众眼中的"可选项"。数据显示，五一档 观众人均观影1.14次，92%的人只看一部电影，结伴观影比例跌至66%（去年为69%）。 当传统影院陷入困境时，另一种线下娱乐却在逆势增长。上海影视乐园的沉浸式戏剧《新世界 ·破笼之宴》 连演5天场场爆满，观众拖着行李箱从外地赶来，只为成为剧情的一部分。 几天前，混沌君围观了 Zebra Labs创始人李岱老师在混沌录课的整个过程，听完之后我的脑洞大开：她们正 在电影院做韩国男团TXT的VR演唱会，可以通过头显设备，让数千人同时在影院"近距离追星"，甚至无需艺 人到场，这个票在北京的影院就有售。 无独有偶：上海某酒店将客房打造成 "电影主题空间"，结合剧本杀、VR互动，五一入住率飙升25%；部分 影院推出"观影+餐饮+周边"套餐，用差异化服务留住观众。 事实证明，观众并非排斥线下体验，而是越来越排斥 ...

游戏预告片带动音乐翻红 - 《GTA6》第二部预告片上线24小时观看量达4.75亿次，远超历史其他游戏预告片，并带动配乐《Hot Together》Spotify播放量暴增182,000% [1] - 2023年首部《GTA6》预告片使插曲《Love Is a Long Road》流媒体播放量激增36,979% [3] - 尽管《Hot Together》原始播放基数低（累计242万次），但精准选曲使其成为游戏叙事情绪引子，带动Pointer Sisters全球搜索量上升及2025年演出安排增加 [4][6][7] 游戏音乐的战略价值 - Rockstar Games通过音乐构建多维叙事空间，如《GTA5》电台曲目从217首扩展至404首，并引入现实DJ表演（如Dr. Dre合作获2000万美元报酬） [9][12] - 音乐从背景元素升级为交互内容，如《GTA6》或引入个体化听觉体验，玩家猜测可能新增便携式耳机功能 [13] - 游戏音乐市场规模预计2026年翻三倍，2023年全球游戏市场达1840亿美元，是录制音乐市场（286亿美元）的6.4倍 [15] 游戏与音乐的融合创新 - 《堡垒之夜》推出"Jam Stage"模式，玩家可实时互动混音，Epic Games与Luminate合作跟踪音乐使用数据 [19] - 独立游戏《A Short Hike》与音乐人Mark Sparling合作，原声带在Bandcamp等平台获高播放量与好评 [21] - 行业协会如BPI推动跨界合作，推出"LA Sync"计划帮扶音乐人参与游戏配乐 [24] 行业协作的挑战 - 音乐授权流程复杂，涉及多权益方，如Heaven 17乐队因《GTA6》一次性买断报价7500美元公开拒绝合作 [23] - 游戏与音乐行业存在工作流程差异，数据统计与收益分配机制尚未标准化 [22] - 技术公司如Tuned Global通过API加速音乐版权整合，推动合法化应用进程 [23] 未来趋势 - 音乐人舞台扩展至虚拟场景，如玩家搭建的虚拟岛屿或音乐节 [26] - 游戏重构音乐感知与价值，音乐与游戏边界逐渐模糊 [27]

行业监管与合规 - 国家卫健委通报吊销肖某医师执业证书并撤销董某莹多项证书 [1] - 刘晓庆被举报涉嫌偷税漏税 上海市税务局已受理调查 举报涉及330万元借款转为个人收入 [4][5] - 商务部强调长和集团出售港口交易需依法审查 交易各方不得规避审查 [7] 公司动态与战略调整 - 娃哈哈终止与今麦郎代工合作 因个别批次纯净水未通过检测 [5] - 广汽传祺汽车换帅 冯兴亚卸任董事长 閤先庆接任 [9] - 星纪魅族否认砍掉手机业务 称相关言论为不实信息 [11] - 现代汽车在沙特建设中东首个工厂 年产能5万辆 [15] - Uber在美国推出通勤线路拼车服务 覆盖7个城市 [16] 财务与资本市场 - 阿里巴巴宣布派发46亿美元股息 包括定期和特别现金股息 [6] - 罗氏警告因特朗普药品价格命令需重新考虑500亿美元美国投资 [15] - 哪吒汽车创始人方运舟2000万元股权被冻结 [7] - 西门子第二财季净利润24亿欧元 同比增长11% [25] 科技与创新 - 谷歌Deepmind发布编程AI Agent AlphaEvolve 解决300多年数学难题 [16][17] - OpenAI向ChatGPT用户开放GPT-4.1模型 专攻编码任务 [17] - 雷军宣布小米自研手机SoC芯片"玄戒O1"将于5月下旬发布 [25] - BYDFi推出链上交易工具MoonX 覆盖超50万种MemeCoin [25] 投融资 - "中科玻声"完成近亿元A轮融资 用于Micro TEC产线搭建 [17] - "玻色量子"完成数千万元A+轮第二期融资 推动量子计算机研发 [18] - 中观普道完成5000万元天使轮融资 专注智慧零售电商平台 [19] - "杉禾航空"完成1000万元天使轮融资 用于eVTOL研发 [20] 财报数据 - 阿里巴巴2025财年营收9963.47亿元 同比增长6% [21] - 网易2025Q1营收288亿元 研发投入44亿元 [22] - 有道Q1经营利润1.04亿元 创一季度历史新高 [23] - 极氪一季度总收入220.19亿元 同比增长1.1% [24] 市场趋势 - 一季度全球短剧应用内购收入近7亿美元 美国市场贡献49% [16] - 中国至美国集装箱运输预订量飙升近300% 因互降关税 [8] - 苹果拟2026年推出折叠屏手机 供应链公司有望受益 [25]

游戏及相关增值服务 - 第一季度净收入达到人民币240亿元（33亿美元），同比增长12 1% [1] 有道业务 - 净营收为人民币13亿元（1 789亿美元），同比下降6 7% [1] 网易云音乐 - 净收入为人民币19亿元（2 561亿美元），同比下降8 4% [1] 创新业务及其他 - 净收入为人民币16亿元（2 238亿美元），同比下降17 6% [1]

索尼集团社长兼首席执行官十时裕树说明经营方针（5月14日，东京都港区） 索尼集团预计2025财年合并营业利润（剔除金融业务）将同比增长0.3％，达到1.28万亿日元，连续3个 财年创新高。索尼集团的市值正在逼近堪称娱乐行业代名词的美国华特迪士尼…… 索尼集团5月14日发布消息称，预计2025财年（截至2026年3月）合并营业利润（国际会计准则）在剔除 将于10月拆分的金融业务后，将同比增长0.3％，达到1.28万亿日元。连续3个财年创出历史最高纪录。 该公司的市值正在逼近堪称娱乐行业代名词的美国华特迪士尼。作为日本内容产业走向全世界的引领 者，索尼的存在感增强。 迪士尼5月7日公布的2025年1～3月财报表现良好，近期股价急剧上涨，市值也有所恢复。但在4月30 日，索尼集团一度将差距缩小到了约1300亿日元。 反转的关键在于，在索尼集团内部能否将一项内容的知识产权全方位拓展到游戏、动画、电影、音乐、 活动等领域的举措。 索尼集团社长兼首席执行官（CEO）十时裕树在5月14日举行的经营方针说明会上表示："自下而上的协 同效应开始显现，速度也在加快"，对娱乐业务的融合表现出信心。他透露，将游戏作品拍成电影和电 视 ...

01：全球皆成憋佬仔 "全世界都在说中国话"——这句歌词正变得越来越邪乎。 继老外齐唱《105℃的你》与《今生缘》后，一声声如同梦呓般的"来财，来财"，正在暴风席卷全球互联网。 伴随着强劲的808鼓点，多国网友都在镜头前陶醉地对着口型，仿佛他们就是Rap出这些酷炫歌词的"中式男孩"，那怎叫一个Damn了得！ 简单上头的"来财，来"，仿佛成了诸多"国产美式男孩"随时随刻挂在嘴边的"You Know What M3？"。 来财之外，歌曲中更多充斥着"中式街头智慧"的歌词也成为了"全军复诵"的对象： "我们这些憋佬仔，脖上喜欢挂玉牌" 对于老外而言，歌词是一句不懂的，节奏是一点不差的，跟着摇就对了。 "一阴一阳之谓道，紫气东来" 好比把歌词中的"紫气东来"谐音成了"Sushi Don't Lie"，为的就是速成这句他们眼中最酷的歌词，视频中用口型跟唱的样子，只能说看起来很有嚼劲儿。 后续为了追求"完美发音"，甚至专门出了拼音注音版的歌词教学，播放量轻松突破了千万。 然而在大多数国人眼中，"母语羞耻症"在这一刻具象化了，毕竟对于许多国人来讲，这种艺术还是太超前。 读成Sushi就还是别当中式男孩了 不解归不解，《八方 ...