❑ 腾讯控股： 6 月 23 日、6 月 24 日、6 月 25 日、6 月 26 日、6 月 27 日，公司分别回 购 1,001,000、985,000、979,000、979,000、978,000 股，共 4,922,000 股，占股份比例分别为 0.01091%、0.01073%、0.01067%、0.01067%、 0.01066% ， 共 占比 0.05367%， 回 购 价格 分 别为 500.0938HKD 、 508.2466HKD、511.0884HKD、510.9331HKD、511.4969HKD。 ❑ 阅文集团： 6 月 23 日，公司回购 1,000,000 股，股份占比为 0.0978%，回购价为 24.8206HKD。 ❑ 有赞： 6 月 25 日，公司回购 13,000,000 股，股份占比为 0.0399%，回购价为 0.0962HKD。 行业新闻： 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 07 月 02 日 小米发布首款 AI 眼镜，快手加大 AIGC 微短剧投入 互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 AI 模型及应用持续迭代中，我们持续坚定推荐业绩表现稳中向好 ...

Moretus Research 研究方法论 - 专注于为寻求清晰投资逻辑、高确信度和超额收益的严肃投资者提供买方级别的股票研究 [1] - 研究覆盖范围集中于美国公开市场 采用结构化、可重复的框架识别具有持久商业模式、现金流潜力被错误定价以及资本配置合理的公司 [1] - 研究方法建立在机构标准之上 结合严谨的基本面分析与高信号、判断驱动的流程 避免噪音、叙事和过度复杂的预测 [1] - 估值基于务实的、与行业相关的倍数 根据每家公司的商业模式和资本结构量身定制 强调可比性、简单性和相关性 [1] - 研究覆盖倾向于选择经历结构性变化或暂时性错位的未被充分认识的公司 在这些情况下 冷静分析和变异认知可以带来不对称回报 [1] - 所有工作都体现出对资本、纪律和长期复利的深刻尊重 旨在提高独立投资研究的标准 提供专业级的见解、可操作的估值和现代股票分析中真正重要因素的强大过滤器 [1]

政策调整与资金追加 - 发改委与财政部紧急辟谣系统升级提示 澄清"额度用尽"仅为技术调配 全国统一截止时间仍为2025年12月31日 [1] - 首批1620亿元补贴资金在5个月内消耗过半 中央财政追加1380亿元 总补贴规模达3000亿元 [1][3] - 财政部紧急预拨810亿元衔接资金 确保7月重启后分两批发放1380亿元（7月与10月） [3] 补贴消耗与区域动态 - 截至5月底全国补贴资金池消耗超1500亿元 河南 湖南等多地告急 [3] - 重庆首批12亿元家电补贴6月初耗尽 山东每日500万元额度"1分钟抢空" 江苏单日670万元额度需定时秒杀 [3] - 江苏关闭纯线上通道 改为"每日10点抢券+线下核验" 绑定身份证与旧设备SN码 [3] - 广东启用"粤焕新"平台实时追踪跨区域订单 浙江接入IP监测系统拦截异常订单 [3] 补贴细则与品类优化 - 家电家具新增微波炉 净水器 洗碗机 电饭煲 总品类达12类 [4] - 一级能效家电补售价20%（单件最高2000元） 二级能效补15%（最高1500元） [4] - 手机/平板/智能手表单价≤6000元：≤3333元补15% >3333元封顶500元 [4] - 汽车换新补贴：报废2018年前新能源车补2万元 燃油车补1.5万元 置换新能源补1.5万元 燃油车补1.3万元 [4] 消费策略与区域差异 - 空调 新能源车 5000元以上手机额度最紧缺 建议7月重启首周抢购 [6] - 河南 湖南预警：家电最晚11月底 汽车材料需10月前提交 [6] - 江苏 广东"国补+消费券"综合补贴比例达30% 陕西手机满3000减300 满5000减500 [6] - 京东平台隐藏福利：搜"家电省2000"每户最多可享3台空调补贴 [4] 系统升级与风控强化 - 暂停期间升级风控系统 严打"虚假回收"与"跨省套补"漏洞 [3] - 部分商品因"国补+平台折扣"叠加降价超40% 暂停是为稳定市场秩序 [3] - 审核周期约45天 需注意发票抬头为个人姓名并注明型号+SN码 [6] 市场影响与窗口期 - 全国资金池消耗率已超70% 河南 湖南等地或12月中旬提前关闭通道 [6] - 政策延续至年底但末班车窗口加速收窄 行动速度决定补贴获取成功率 [8]

供应端动态 - OPEC+连续三个月实施大规模增产计划 八个核心成员国每月增产41.1万桶 累计增产规模已达137万桶/日 回补近62%的此前减产幅度 [1] - 沙特阿拉伯作为OPEC+领导者积极推动增产策略 目的是夺回被美国页岩油企业占据的市场份额 [1] - 俄罗斯态度出现转变 副总理诺瓦克表示将在会议上讨论进一步增产的可能性 [1] - 市场预期OPEC+将在7月6日会议上宣布8月继续增产41.1万桶/日 延续5-7月增产趋势 [1] - 沙特6月原油出口量比5月增加45万桶/日 创下逾一年新高 [1] 地缘政治影响 - 以色列与伊朗12天军事冲突结束 双方达成全面停火协议 缓解霍尔木兹海峡封锁担忧 [2] - 霍尔木兹海峡承载全球约20%石油运输量 其安全状况直接影响能源供应链稳定 [2] - 冲突期间布伦特原油价格一度飙升至每桶80美元以上 创五个月高点 [2] - 停火消息传出后油价两天内暴跌超过12% 几乎抹平此前全部涨幅 [2] 市场表现与趋势 - 地缘政治风险释放后市场重新聚焦基本面 投资者评估全球供需平衡状况 [2] - 原油市场核心问题从地缘供应中断转向结构性供应过剩 重新定义油价定价逻辑 [2] - 布伦特原油自6月25日以来在66.34至69.04美元之间波动 显示市场在OPEC+会议前保持观望情绪 [2]

法案通过情况 - 美国国会参议院以51票赞成、50票反对的表决结果通过"大而美"法案 [1] - 三名共和党参议员投反对票 最终由副总统万斯投出打破僵局的一票 [3] - 众议院已于5月22日以一票优势通过该法案 参议院版本需众议院再次表决 [10] 法案核心内容 - 延长特朗普任期内推出的企业及个人减税措施 [5] - 免除小费和加班工资收入的纳税义务 [5] - 削减医疗保险和营养补助项目投入 [5] - 授权数千亿美元用于打击非法移民和国防开支 [5] - 取消9月30日起的电动汽车税收抵免政策 [5] - 将美国债务上限提高5万亿美元 高于众议院版本 [5] 财政影响评估 - 国会预算办公室估算法案将使2034年前赤字增加3.3万亿美元 [5] - 医保政策修改预计导致1200万美国人失去保险 [5] 政治争议焦点 - 民主党参议员批评法案使富豪受益 损害工薪阶层利益 [7] - 参议院少数党领袖舒默称该法案为"史上最大规模富豪减税" [8]

行业重要变化 - 5月国内锂电装机23.1GWh，同/环比增长679%/427%；1～5月累计装机42.0GWh，同比增长125%，增速呈倍数级增长主要系新能源机制电价"531节点"抢装现象 [1] - 5月我国储能及其他电池销量36GWh，同/环比增长69%/15%；1～5月累计销量136GWh，同比增长126% [1] - 6月23日碳酸锂报价5.96万元/吨，较上月下降7%；氢氧化锂报价6.24万元/吨，较上月下降5% [1] - 5月国内新能源乘用车批发销量122万辆，同/环比增长33%/17%；1～5月累计批发498万辆，同比增长41% [1] 锂电板块表现 - 2025年6月以来锂电板块表现活跃，超半数环节跑赢沪深300和上证50指数，三元正极板块领涨15% [2] - 锂电隔膜、汽车零部件、新能源车板块下跌幅度分别为-3%、-3%、-6% [2] - 锂电相关板块月度成交额快速回升，主要系固态电池等板块资金交易活跃 [2] - 多数锂电相关板块处在3年历史估值分位底部，市场关注度回暖，存在估值修复空间 [2] 固态电池发展 - 固态电池技术采用固态电解质替代传统液态电解液，解决热失控风险及性能瓶颈 [3] - 固态电池已从实验室研发阶段迈入量产验证期，预计2H25～2H26进入中试线落地关键期，2026～2027年开启普遍装车试验 [3] - 头部设备厂商陆续获得MWh规模订单，GWh规模量产线规划建设中 [1][6] - 固态电池制造工艺增量聚焦于干法电极制备、固态电解质成型、锂金属精密加工等环节 [6] 新能源车市场 - 5月中国/欧洲十国/美国新能源车销量110/25/13万辆，同比32%/38%/6%，渗透率53%/28%/9% [4] - 中国销量累计同比增速超预期，主要系政策利好和高端品牌新能源乘用车占比提升 [4] - 欧洲十国5月同比继续超预期，德国领跑同环比增长显著 [4] - 美国5月销量持续疲软，主要系政策不明朗及中美汽车贸易波动 [4] 储能市场 - 5月国内储能装机23.1GWh，同/环比增长679%/427%；1～5月累计装机42.0GWh，同比增长125% [1][4] - 5月美国储能并网4.1GWh，同/环比-1%/+32%；1～5月累计13.0GWh，同比增长53% [4] 锂电排产与价格 - 7月锂电排产环比变动-2%～3%，同比增长7%～49% [5] - 2025年1～7月碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达21%～66% [5] - 6月锂电材料价格延续弱势，锂盐、电解液、正极持续下行 [5][6] 新技术突破 - 固态产业化进程逐步由小试线往中试线过渡，关注液相法制备锂金属及硫化锂等关键技术突破 [1][6] 投资建议 - 2025年锂电板块行情转向由新技术突破与新应用领域主导的结构性机遇阶段 [7] - 重点推荐细分赛道龙头及固态新技术公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利、厦钨新能等 [7]

第十一届尼山世界文明论坛 - 论坛将于2025年7月9日至10日在山东曲阜举办 主题为"各美其美·美美与共——文明间关系与全球现代化" [1][2] - 设置多项分议题包括文明起源与未来发展 儒家文化世界意义 齐鲁文化与世界文明 人工智能发展与人类文明走向等 [2] - 论坛汇集全球专家学者 成为世界了解中国的重要窗口和文明交流互鉴平台 [1] 家庭教育与婚育观 - 家庭教育需扩展至家庭成员全民教育 涵盖家庭建设 家风传承和社会治理领域 [12] - 当前《家庭教育促进法》主要关注父母对子女教育 缺乏对老年人尊重教育和撤销监护人资格后的托底机制 [12] - 科学婚恋观应包含人品考察 价值观匹配 冲突处理能力和家庭融合度等核心原则 [7] - 建议将婚恋观和家庭法律知识教育前置至大学甚至高中阶段 [7] 性别平等与职业发展 - 1995年确立男女平等基本国策后 相关政策如《反家庭暴力法》《妇女权益保障法》等取得显著进展 [20] - "妈妈岗"政策旨在帮助生育后女性重返职场 但存在争议 部分专家建议更名为"家庭岗" [18] - 建议对企业实施税收优惠等政策倾斜 鼓励提供弹性工作安排以支持职业女性育儿 [16] 托育服务与政策建议 - 当前0-3岁托育服务薄弱 建议国家层面提高补贴至每月500元 地方政府配套500元以提升机构积极性 [17] - 托育服务需直接补贴机构而非仅依赖儿童数量 解决"无孩不补"问题 [17] - 产假政策需配套男性育儿假 并通过工会推动企业落实弹性工作制度 [16] 留守儿童与家庭建设 - 留守儿童问题随城镇化和乡村振兴逐步缓解 但根源在于缺乏系统化家庭教育体系 [13] - 建议从幼儿园阶段开设家庭学科课程 培养未来父母的育儿责任意识 [13] - 0-3岁早期社会化教育至关重要 应避免过度依赖月嫂等非亲属照料 [14]

智能时代的管理挑战与哲学思考 - 数智技术深度渗透企业经营环境，重塑商业规则，带来全新挑战与机遇 [1] - 企业数智转型不仅是技术革新，更需要释放管理价值、推动文化升级 [1] - 管理者需构建全新认知模式，洞察组织与环境、个体、世界的动态关系 [1] 二元论认知模式 - 笛卡尔二元论强调"我思故我在"，将世界分为心与物两个维度，影响科学思维训练 [2] - 二元论在逻辑学、伦理学、认识论三个维度发挥作用，但受到后世批评 [2] - 二元论推动哲学从本体论转向认识论，为现代科学奠定基础 [2] 非二元论认知模式 - 非二元论打破"主客二分"框架，强调人与世界的动态互联 [3] - 世界被解构为客观世界、社会世界、主观世界三个维度 [4][5] - 哈贝马斯提出"交往理性"，通过言语沟通整合三个世界的认知 [5] 数智时代的认知转型 - 传统二元论在数智时代显现局限性，导致生态关联性缺失、组织边界刚性化等问题 [7] - 数字商业本质是"连接大于拥有"，需要系统性思维替代割裂性思维 [8] - 非二元论认知模式要求从"对手识别"转向"生态共生"，从"组织壁垒"转向"边界消融" [9][10] 超越二元论的理论支撑 - 量子力学颠覆主客二分框架，支持动态、关联的整体主义思维 [11] - 威尔伯"意识光谱"理论揭示意识发展层级，批判二元对立导致的认知异化 [12] - 动态整体主义认知有助于重构主客关系、革新时空观、化解社会焦虑 [14][15][16]

影视作品的启示 - 2023年三部影视作品《奥本海默》《拿破仑》《繁花》引发热议 通过大时代缩影探讨价值观选择与责任承担问题 [1] - 《奥本海默》揭示新兴技术如人工智能带来能力的同时 人类尚未做好运用与责任承担的准备 [1] - 《拿破仑》通过非人类中心主义视角重新阐释生命意义 强调超越自我局限的重要性 [2] - 《繁花》展现时代变迁下个人机遇与挑战 反映新旧观念冲撞带来的社会变革 [2] 二元论认知模式 - 工业社会以笛卡尔二元论为基础 形成"部分决定整体"和"由思知在"两大核心认知模式 [8] - 笛卡尔方法论包含四条规则：明确认知 分解难题 有序思考 全面考察 至今仍是研究训练基础 [6] - 二元论推动工业社会高效率 通过分工协作实现整体效能提升 成为现代组织系统运作逻辑 [8] 二元论局限性 - 信息社会中传统认知模式面临三大局限：界限模糊 整体超越部分之和 主体局限性凸显 [11][12][13] - 代际价值观差异扩大导致局部认知无法推断整体 如亲子观念差异远超预期 [12] - 数字技术打破传统边界 主观/客观 物质/精神 生命/非生命等二元划分逐渐失效 [16] 新世界观构建 - 需从"部分之和等于整体"转向"整体远大于部分之和"的认知模式 应对数字时代复杂性 [15] - 新世界观要求打破思维边界 以开放包容的视角理解系统 承认单一视角的局限性 [15] - 共生理念与整体论成为探索方向 需超越人类中心主义建立更宏观的认知框架 [10][14]

公司业绩表现 - 2024年度销售额9289亿日元(约合人民币459.11亿元)，同比增长3.7%，营业利润1203亿日元(约合人民币59.46亿元)，同比下降5.8%，纯利润768.9亿日元(约合人民币38亿元)，同比下降11.1% [2] - 品牌事业主体纯销售额8210亿日元(约合人民币405.81亿元)，同比增长4.5%，连续2年增收减益 [2] - 2014-2019年销售额平均增长9.4%，纯利润增长12.2%，2019-2024年销售额平均增长8.1%，纯利润增长4.9%，显示成长性下降 [6] - 营业利润率13%，同比下降1.3个百分点，经常利润率13.6%，同比下降1.2个百分点 [6] 渠道结构变化 - 实体店铺占比76.6%，下降2.5个百分点，线上渠道占比11.5%，增长0.4个百分点 [3] - 海外业务占比6.3%，增长1.5个百分点，综合EC化率13.2%，增长1.1个百分点 [3] - 中国大陆市场业务变数较大，2025年3月有100家店，占海外店铺47%，但6月减少至84家 [4][8] 国际市场战略调整 - 原计划2024-2025年在中国大陆开设100家新店，实际关闭近40家，调整为2026年3月目标102家 [8][11] - 转向东南亚市场扩张，菲律宾计划从2024年1家增至2026年10家，2032年目标65家 [12] - 调整中国大陆策略：缩小家具卖场、强化国际化商品开发、转向小型高收益店铺、优化供应链 [11] 经营效率问题 - 收购的岛忠家居中心收益较低拖累整体运营质量 [7] - 库存周转率下降，日元贬值未能转化海外业务高收益 [7] - 产品质价比创新不足，新品难以形成消费热点 [7] - 客单价连续两年下降，一季度涨价后销售额和客数同步下降 [5] 同业比较 - 无印良品健康与美容业务销售同比增长40%，占整体业绩21%，形成明显对比 [15] - 宜得利缺乏无印良品贴近生命质量维护的刚需商品 [16] - 选择进入饱和的日本家电市场，目标中期销售额1000亿日元(约合人民币49.51亿元) [18][19] 数字化运营 - 坚持"制造物流IT零售模式"，内部培养IT人才，2022年数字化中心升级后拥有400多名专业人员 [21][23] - 计划2026年IT团队达500人，采用外聘、内部转岗、新毕业生各占1/3的招聘策略 [23] - 强调员工需具备IT专业技能、企业系统技能和商业操作技能三重能力 [23]