研报核心观点 - 里昂重申对京东健康的“跑赢大市”评级，并维持71港元的目标价 [1] - 上调京东健康2026及2027财年经调整净利润预测，幅度分别为1%及2% [1] 业绩预测与驱动因素 - 预计公司2023年下半年收入同比增长24.5%至371亿元人民币，增长受双十一销售表现良好及12月流感感染个案激增推动 [1] - 预计公司2023年下半年经调整EBIT同比翻倍至21亿元人民币，主要受毛利率扩张与营运杠杆支撑 [1] - 预计公司2026年收入将同比增长16% [1] 上调预测原因 - 上调盈利预测以反映药物销售复苏及利润扩张前景 [1]

公司业绩与预测 - 预计公司去年下半年收入按年增长24.5%至371亿元人民币 [1] - 预计公司去年下半年经调整EBIT按年翻倍至21亿元人民币 [1] - 上调公司2026及2027财年经调整净利润预测1%及2% [1] 增长驱动因素 - 公司增长受双十一销售表现良好所推动 [1] - 公司增长受12月流感感染个案激增所推动 [1] - 公司利润增长受毛利率扩张与营运杠杆支撑 [1] 业务前景与评级 - 公司药物销售呈现复苏前景 [1] - 公司利润呈现扩张前景 [1] - 机构重申对公司“跑赢大市”评级并维持71港元目标价 [1]

文章核心观点 - 国家卫健委批准在北京两家顶级儿童医院开展为期一年的互联网诊疗首诊试点，标志着在常态化医疗服务体系下，互联网诊疗首诊的政策窗口首次被谨慎打开，是行业的一次突破性探索 [1][5] - 试点具有严格边界，旨在小范围内积累经验、验证模式，其短期直接行业影响有限，但象征意义重大，为首诊未来范围逐步扩大释放了关键政策信号 [2][5] - 试点为互联网医疗行业带来间接机遇，包括为平台专科布局提供参考、有望提升用户渗透率撬动市场增量，同时也促使行业思考未来若首诊常态化于大三甲医院体系，第三方平台需明确差异化定位并构建生态价值 [7][8][10][12] 试点具体安排与运行情况 - **试点机构与范围**：试点依托首都医科大学附属北京儿童医院和首都医科大学附属首都儿童医学中心两家三甲医院开展，在儿童生长发育、儿童营养、儿童皮肤疾病三大专业进行，试点时间为2026年1月至12月 [1][2] - **运行启动**：患者可通过医院官方小程序或公众号预约标有“首诊”字样的号源，1月31日下午开放预约，最快2月1日可进行线上首诊 [3] - **初期供需**：截至2月3日下午3点，首都儿童医学中心互联网医院的首诊号源整体供需平衡，其中儿童皮肤科、儿童生长发育号源相对抢手，儿童皮肤科当日号源已约满 [4] 试点的行业价值与机遇 - **象征意义与长远信心**：试点释放了主管部门在考量医疗安全前提下关注行业需求的关键信号，让行业看到未来首诊范围逐步扩大的可能性，增强了长远发展信心 [5] - **专科布局参考**：试点选定的三大专科（儿童生长发育、儿童营养、儿童皮肤科）对应着高潜力的健康消费赛道，如骨龄检测与身高管理、特医食品、儿童皮肤创新药与护理产品，为互联网医疗平台的专科纵深战略提供了重要参考 [7] - **提升用户渗透率**：首诊服务能覆盖未接触过互联网诊疗的患者以及被“本院线下就诊-线上复诊”闭环限制的患者，有望成为撬动行业增量的关键支点，推动行业从当前的“存量用户、存量市场”阶段进入新的增量开拓阶段 [8][9] - **用户规模现状**：截至2025年6月，全国互联网医疗用户数约3.93亿人，渗透率为35%，自2022年以来用户数大致维持在4亿左右，增长趋于平稳 [8] 行业未来挑战与平台定位思考 - **资源分布与政策倾向**：试点选择北京大三甲医院，根源在于优质医疗资源集中与外地患者就医需求大，未来若试点范围扩大，也可能优先在大三甲医院体系内推进 [10][11] - **第三方平台定位**：若未来首诊主要在大三甲体系内推进，第三方互联网医疗平台需找准差异化定位，避免单纯追逐流量，应深化与实体医院的协同互补，例如成为医院的数字化专科运营伙伴、共建医-药-险闭环、助力临床研究等，以构建不可替代的生态价值 [12] - **历史经验参考**：医保政策的落地情况显示，政策红利释放范围相对有限并更多向公立医疗机构倾斜，首诊试点的推进逻辑可能有相似之处 [12] - **行业自律警示**：行业需坚守医疗本质，警惕线上问诊“秒开处方”等现象侵蚀发展根基，在首诊窗口打开的关键节点更应追求长远稳健发展 [13]

公司融资与股份变动 - 方舟健客已完成配售及认购事项，配售及认购股份数量均为4518.1万股，配售价及认购价均为每股3.32港元 [1] - 认购股份相当于公司经扩大后已发行股本约3.26% [1] - 本次认购事项所得款项净额约为1.443亿港元 [1] 募集资金用途 - 公司计划将约90%（约1.299亿港元）的所得款项净额用于加速其AI驱动的慢病管理平台发展 [1] - 具体发展领域包括：模型发展及优化、基础设施及计算资源扩展、AI及医疗专家人才招聘、数据采集标注及知识库开发，以及推出及推广AI增强服务以覆盖服务不足的患者及医生群体 [1] - 约10%（约0.144亿港元）的所得款项净额将用于营运资金及其他一般企业用途 [1]

政策试点启动 - 国家卫健委发函同意北京市规范开展互联网诊疗首诊试点工作 试点时间为2026年1月至12月 为期一年 [1] - 试点依托首都医科大学附属北京儿童医院和首都医科大学附属首都儿童医学中心开展 聚焦儿童生长发育、儿童营养、儿童皮肤疾病三个儿科亚专业 [1] - 此次试点是在保证诊疗安全和质量的前提下 允许医生通过互联网完成首次诊断并开具处方 实现了从线下首诊到线上首诊的模式创新 [5] 试点背景与目的 - 试点旨在充分利用信息技术疏解北京非首都功能 满足外地患者就医需求 [1] - 北京优质医疗资源集中 部分三级医院重点科室外地患者占比很高 发展互联网医疗和移动诊疗服务是“十五五”期间的重点探索方向 [8] - 选择三个儿科亚专业先行先试 是基于外地患者诊疗量大、互联网诊疗风险可控两个重要条件 [8] 试点操作与进展 - 患者可通过微信搜索“北京儿童医院”小程序或“首都儿童医学中心”公众号 进入“互联网医院”板块预约标有“首诊”字样的号源 [8] - 1月31日下午开放预约 2月1日患者已可以进行线上首诊 [8] - 试点医院可基本沿用互联网复诊操作流程 为首诊患者提供线上预问诊、线上诊疗、药品配送等服务 [8] 行业意义与影响 - 对于偏远地区或基层儿科资源匮乏地区的儿童 此举可免去长途奔波 降低就医成本 获得顶级儿科专家的首次诊断 [5] - 最大的利好是药品销售 没有复诊要求之后 线上药品销售的交易会增加 [5] - 此次选择风险相对可控、适合线上诊疗的儿科亚专业先行先试 可为后续扩大互联网首诊范围提供宝贵经验 [5] 政策演进历程 - 国家层面首次提出互联网医疗首诊是在2020年4月 相关方案提出探索推进互联网医疗医保首诊制 [6] - 2022年12月 国务院联防联控机制首次放开针对新冠症状患者的互联网首诊 允许在线开具处方 [6] - 2025年1月 国家医保局预设“互联网首诊”价格项目 为技术准入条件成熟后的无缝衔接铺路 [7] 面临的挑战与监管 - 首诊难以在线上开展的最大难点在于诊疗安全的把控 [9] - 北京卫健委对首诊医师资质提出明确要求 需依法取得执业资质 具有3年以上独立临床工作经验 具备主治医师及以上职称 并具备至少1年以上的互联网诊疗复诊临床经验 [9] - 需要建立试点医疗机构首诊服务质量监管评价机制、患者权益保障机制、负性事件处置机制 并明确线上首诊终止条件以转线下就诊 [9] 未来发展方向 - 未来互联网首诊有望常态化推进 适用疾病范畴与覆盖地域范围也将逐步拓展 但并非所有疾病都适合线上首诊 [9] - 研究指出 部分病种如泌尿道感染、腰肌劳损、带状疱疹、糖尿病、支气管炎、高脂血症等6种疾病 或可作为开展互联网首诊的优先病种 [10] - 推动落地需从法治和制度层面补齐短板 搭建适配线上医疗的监管框架与配套机制 明确可开展线上首诊的病症和场景并形成规范目录 [11]

互联网诊疗首诊试点政策启动 - 国家卫生健康委批复，自2026年1月起，北京市率先启动为期一年的互联网诊疗首诊试点工作[1] - 试点将在北京儿童医院和首都儿童医学中心的儿童生长发育、儿童营养、儿童皮肤疾病三个专业开展[1] - 此前互联网诊疗通常仅限于常见病和慢性病的复诊，此次试点标志着从线上复诊迈向线上首诊，是优质医疗服务迈出的更大一步[1] 试点选择与患者需求 - 选择北京儿童医院和首都儿童医学中心作为试点，是统筹考虑了医疗机构综合管理能力、互联网复诊量及工作经验、外地患者就诊情况与规模、医师服务能力等因素[3] - 选择三个试点专业是基于外地患者诊疗量大、互联网诊疗风险可控两个重要条件，这些专业的患儿病情相对稳定，诊断更多依赖问诊和视觉信息[3] - 线上首诊满足了外地患者对北京优质医疗资源的需求，例如苏州患者可远程预约北京专家进行初步评估，省去奔波[3] 质量与安全监管框架 - 对首诊医师设置高门槛：需依法取得执业资质，具有3年以上独立临床工作经验，且具备主治医师及以上职称，还需具备1年以上的互联网诊疗复诊临床经验并完成培训考核[4] - 两家试点医院将对首诊医师实行“白名单”动态管理，确保人员能力持续达标[4] - 诊疗过程要求患儿有监护人陪伴，并利用北京市互联网诊疗监管平台加强信息化和穿透式监管，确保执业信息、人员资质、诊疗数据和活动过程全程留痕、可追溯[4] - 当患者病情变化或不适宜互联网诊疗时，接诊医师需立即终止并引导至实体医疗机构就诊[4] - 专家强调急重症、复杂病仍应以线下为首选，需构建线上线下一体化质控体系[4] 对“互联网+医疗健康”生态的潜在影响 - 互联网诊疗首诊试点的启动，可能成为撬动“互联网+医疗健康”生态升级的支点[5] - 处方权的线上实现意味着互联网诊疗真正触及医疗服务的核心环节，需打通“诊、疗、药、保”全链条以释放便民惠民潜力[5] - 业内人士建议加快电子处方流转平台建设，实现医院电子处方安全流转至患者附近的定点药店，支持到店取药或配送到家[5] - 建议医保部门探索将符合条件的互联网首诊服务纳入医保支付范围，并制定相应的在线结算流程[5] - 首诊试点将成为医疗科技创新的“催化剂”，对高清视频问诊、智能分诊、电子病历共享、医疗AI辅助诊断、远程监测设备等技术与产品提出更高需求[5] 未来展望与拓展方向 - 根据国家卫生健康委安排，此次试点为期一年，将于2026年12月进行评估总结[5] - 随着配套政策协同跟进，互联网诊疗服务有望逐步向更多专业拓展，如部分慢性病管理、心理健康咨询等[6] - 试点有望带动更多地区加入探索，推动“数据多跑路、患者少跑腿”的愿景加速实现[6]

报告行业投资评级 - 报告未对行业或具体公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级 [1][2] 报告核心观点 - 北京市开展儿童专科互联网诊疗首诊试点具有全国性标志意义 政策旨在疏解北京非首都功能并满足外地患者需求 试点经验将为全国提供参考 [1][2][6] - 若互联网首诊范围进一步放开 将推动线上医疗流量增长并加速处方外流 皮肤、心理、营养等适合线上问诊的专科需求将快速增长 [2][7] - 互联网首诊政策将促进“医检诊药”一体化服务模式发展 未来可能实现AI分诊、线上首诊、上门送检、快速复诊及送药的完整线上闭环 [2][8] - 随着互联网首诊从试点走向区域铺开 龙头公司阿里健康和京东健康有望成为长期受益者 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026年1月31日 国家卫健委批准北京市在首都医科大学附属北京儿童医院和首都儿童医学中心开展为期一年的互联网诊疗首诊试点 试点专业为儿童生长发育、儿童营养及儿童皮肤疾病 [1][5] - 国家卫健委要求及时总结试点经验并定期报告进展 并将适时进行评估 [1][5] 点评 - 此次试点源于2025年4月北京市九部门发布的创新医药发展措施 该措施首次提出开展互联网首诊试点 [2][6] - 政策有助于疏解北京线下诊疗压力 并将优质儿科医疗资源通过线上渠道辐射全国 [2][6] - 当前线上问诊及处方仅限于复诊 首诊放开将直接扩大线上医疗服务范围与市场 [2][7] - 部分互联网医疗平台已开展上门送检服务 为“医检诊药”闭环奠定了基础 [2][8]

互联网诊疗首诊试点启动 - 北京市自2026年1月起率先启动为期一年的互联网诊疗首诊试点工作 [1] - 试点在北京儿童医院和首都儿童医学中心的儿童生长发育、儿童营养、儿童皮肤疾病三个专业开启线上首诊服务 [1] - 此前互联网诊疗常限于常见病、慢性病的复诊，线上首诊试点是优质医疗服务迈出的更大一步 [1] 试点机构与专业选择依据 - 选择两家医院是基于对医疗机构综合管理能力、互联网复诊量及工作经验、外地患者就诊情况与规模、医师服务能力的统筹考虑 [1] - 选择三个专业是基于外地患者诊疗量大、互联网诊疗风险可控两个条件的综合评估 [1] - 业内专家表示这些专业的患儿病情相对稳定、诊断更多依赖问诊和视觉信息如皮肤照片 [1] 线上首诊的质量与安全控制 - 首诊医师需依法取得执业资质，具有3年以上独立临床工作经验，且具备主治医师及以上职称 [2] - 医师还需具备1年以上的互联网诊疗复诊临床经验，并完成院内培训考核，试点医院将对医师实行“白名单”动态管理 [2] - 为儿童提供首诊服务时，需确定有监护人陪伴，并通过互联网诊疗监管平台加强信息化和穿透式监管，确保诊疗过程全程留痕、可追溯 [2] - 当患者病情变化或不适宜互联网诊疗时，医师应立即终止并引导至实体医疗机构就诊 [2] - 专家强调急重症、复杂病仍应以线下为首选，需构建线上线下一体化质控体系 [2] 对“互联网+医疗健康”生态的潜在影响 - 处方权的线上实现意味着互联网诊疗真正触及医疗服务的核心环节 [3] - 业内人士建议加快电子处方流转平台建设，实现处方安全流转至定点药店，支持到店取药或配送到家 [3] - 建议医保部门探索将符合条件的互联网首诊服务纳入医保支付并制定在线结算流程 [3] - 首诊试点将成为医疗科技创新的“催化剂”，对高清视频问诊、智能分诊、电子病历共享、医疗AI辅助诊断、远程监测设备等提出更高需求 [3] 试点安排与未来展望 - 此次试点为期一年，将于2026年12月进行评估总结 [3] - 随着配套政策协同跟进，互联网诊疗服务有望逐步向更多专业如慢性病管理、心理健康咨询等拓展 [3] - 试点有望带动更多地区加入探索，加速实现“数据多跑路、患者少跑腿”的愿景 [3]

报告行业投资评级 - 报告对香港医疗保健行业整体未给出明确的行业评级，但覆盖的多数公司股票评级为“优于大市”，仅国药控股一家为“中性” [1] 报告核心观点 - 受资金面压力影响，港股医疗保健板块在报告期内出现整体回调，但医药流通子板块表现相对稳健 [4][16] - 报告持续看好创新药及其产业链的长期投资机会 [3] 行业表现回顾 - **港股市场**：本周（2026年1月26日至1月30日）恒生医疗保健指数下跌 **3.0%**，跑输恒生指数 **5.4** 个百分点；2026年年初以来，该指数累计上涨 **8.6%**，跑赢恒生指数 **1.7** 个百分点 [3][14] - **子板块表现**：本周港股医药子板块涨跌幅分别为：医药流通 **-0.3%**、互联网医疗 **-2.1%**、Biotech **-2.4%**、医疗服务 **-2.9%**、CXO/科研服务 **-3.6%**、Pharma **-3.6%**、医疗器械 **-5.0%** [4][16] - **个股表现**：涨幅前五的公司为维立志博-B (**+19.3%**)、四环医药 (**+17.9%**)、泰格医药 (**+7.6%**)、康哲药业 (**+2.2%**)、欧康维视生物-B (**+1.8%**)；跌幅前五的公司为医脉通 (**-16.2%**)、来凯医药-B (**-14.1%**)、加科思-B (**-13.0%**)、乐普生物-B (**-10.7%**)、东阳光药 (**-10.2%**) [4][16] - **美股市场**：本周标普医疗保健精选行业指数下跌 **2.6%**，跑输标普500指数 **2.9** 个百分点；纳斯达克生物技术指数下跌 **1.4%**，跑输纳斯达克指数 **1.2** 个百分点 [4][20] 重点公司动态与事件分析 - **荣昌生物**：发布2025年业绩预告，收入达 **32.5亿元**，同比增长 **89%**，并实现扭亏为盈；增长主要源于核心产品泰它西普和维迪西妥单抗持续放量，以及海外授权收入 [8][11] - **石药集团 & 新诺威**：与阿斯利康签订协议，以 **12亿美元** 首付款、总金额高达 **185亿美元** 对外授权GLP-1长效资产，涉及长效递送技术平台及多个临床项目 [8][11] - **阿斯利康**：宣布计划在2030年前在中国投资 **150亿美元**，主要用于扩大细胞疗法和放射性偶联药物的研发与生产能力，体现了跨国药企对中国本土研发能力的持续认可 [8][12] - **康哲药业**：其磷酸芦可替尼乳膏在中国获批上市，用于治疗12岁及以上非节段型白癜风患者，该产品填补了国内白癜风靶向药物治疗的空白 [8][12] - **互联网医疗政策**：国家卫健委同意北京市开展互联网首诊试点，试点时间为2026年1月至12月，涉及儿童相关专业，此举有望加速处方外流，推动线上诊疗流量增长 [8][13] 覆盖公司盈利预测摘要 - **百济神州**：预测2025年收入 **50.1亿美元**（同比增长31%），2026年收入 **60.3亿美元**（同比增长20%）[25] - **信达生物**：预测2025年收入 **111.4亿元**（同比增长18%），2026年收入 **139.1亿元**（同比增长25%）[25] - **药明康德**：预测2025年收入 **413.1亿元**（同比增长5%），2026年收入 **464.6亿元**（同比增长12%）[25] - **京东健康**：预测2025年收入 **704.2亿元**（同比增长21%），2026年收入 **812.6亿元**（同比增长15%）[25] - **上海医药**：预测2025年收入 **2973.5亿元**（同比增长8%），2026年收入 **3190.8亿元**（同比增长7%）[25]

政策试点启动 - 北京市自2026年1月起，率先启动为期一年的互联网诊疗首诊试点工作，将于2026年12月进行评估总结 [1][5] - 试点在北京儿童医院和首都儿童医学中心开展，首批开放儿童生长发育、儿童营养、儿童皮肤疾病三个专业 [1] - 此前互联网诊疗通常仅限于常见病、慢性病的复诊，线上首诊试点标志着互联网医疗服务的重大突破 [1] 试点选择依据 - 选择这两家医院是基于其综合管理能力、互联网复诊量及工作经验、外地患者就诊规模与医师服务能力 [1] - 选择三个专业是基于外地患者诊疗量大、互联网诊疗风险可控，且患儿病情相对稳定、诊断更多依赖问诊和视觉信息 [2] 质量与安全监管框架 - 首诊医师需依法取得执业资质，具有3年以上独立临床工作经验及主治医师及以上职称，还需具备1年以上互联网诊疗复诊经验并完成培训考核 [3] - 试点医院对首诊医师实行“白名单”动态管理，确保人员能力持续达标 [3] - 北京市卫生健康委将利用互联网诊疗监管平台，对执业信息、人员资质、诊疗数据和活动过程进行全程留痕、可追溯的信息化监管 [3] - 当患者病情变化或不适宜互联网诊疗时，医师需立即终止线上诊疗并引导至实体机构就诊 [3] 行业生态影响与机遇 - 线上首诊试点可能成为撬动“互联网+医疗健康”生态升级的支点，关键在于打通“诊、疗、药、保”全链条 [4] - 行业专家建议加快电子处方流转平台建设，实现处方安全流转至定点药店，支持到店取药或配送到家 [4] - 建议探索将符合条件的互联网首诊服务纳入医保支付范围并制定在线结算流程 [4] - 首诊试点将成为医疗科技创新的“催化剂”，预计将提升对高清视频问诊、智能分诊、电子病历共享、医疗AI辅助诊断等技术与产品的需求 [5] 未来展望 - 随着配套政策协同跟进，互联网诊疗服务未来有望逐步向更多专业拓展，如部分慢性病管理、心理健康咨询等 [5] - 试点有望带动更多地区加入探索，推动“数据多跑路、患者少跑腿”的愿景实现 [5]