报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘铜价和锌价收涨 ，铜精矿供应延续紧张 ，冶炼利润处于盈亏边缘 ，产量环比回落但总体仍高增长 ，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口 ，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [2] - 锌精矿加工费回落 ，精矿供应阶段性紧张 ，冶炼产量延续增长 ，锌供求总体差异不明显 ，需关注有色整体市场情绪及美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜：精矿供应紧张 ，冶炼产量高增长 ，下游需求有差异 ，矿供应扰动使供求预期转向缺口 [2] - 锌：精矿供应阶段性紧张 ，冶炼产量增长 ，下游需求有差异 ，供求总体差异不明显 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| |----|----|----|----|----|----|----| |铜|92,720|-165|11,743|-9.80|166,600|725| |铝|21,865|-130|2,906|-47.69|519,600|0| |锌|22,970|75|3,072|-21.57|95,550|31,075| |镍|113,800|-3,020|14,365|-189.77|253,308|-84| |铅|16,735|-80|1,961|-47.19|268,450|15,975| |锡|328,600|-7,610|42,275|-18.00|3,815|20|[2]

宏观与行业背景 - 全球经济为金属消费提供基础支撑，美国进入降息周期并重启扩表，国内政策持续发力，共同推动增长预期提升 [2] - 不同金属因基本面差异而呈现显著分化态势，供应端约束是造成金属价格走势分化的关键 [2] - 传统消费领域如地产、基建等增长偏弱，但新能源与人工智能等新兴产业的快速发展，为铜、铝、锡注入了新的消费增长动力，而铅、锌则未能明显受益 [2] - 在宏观基调偏暖的背景下，基本面占优的金属有望持续走强，从价格表现看，铜强于锡、锡强于铝、铝强于锌、锌强于镍 [2] 铜市场分析 - 铜价强势行情由多重因素驱动，供应紧张是核心矛盾 [3] - 全球重要铜矿Grasberg因事故导致产量损失远超预期，大幅加剧供需矛盾 [3] - 行业资本开支不足制约未来增产，预计2026—2028年全球铜矿产量平均增速将低于2% [3] - 炼厂利润低迷引发减产可能，库存转移加剧现货紧张 [3] - 美国关税政策引发全球库存转移，LME注销仓单比例大幅攀升，现货升水走强，美国以外地区的铜库存均处于历史偏低水平 [3] - 人工智能、新能源汽车、光伏、风电及储能等新兴产业为全球铜消费带来持续增量，据测算，来自这些领域的铜消费量将从2022年的245万吨增长至2030年的798万吨，占比不断提升 [3] 铝市场分析 - 电解铝行业利润高企，但供应受限于国内产能天花板，增长有限，进口维持高位 [4] - 电解铝消费季节性特征明显，受传统领域需求偏弱影响呈现季节性走弱，但结构性亮点突出 [4] - 新能源汽车市场保持高增长，光伏用铝需求规模依然可观，海外供应不足也支撑了铝材出口 [4] - 目前国内外铝库存均处于历史低位并持续去化，今年国内供应趋于紧张，低库存格局为铝价提供了有力支撑 [4] 锡市场分析 - 锡市场受供应端影响较大，今年全球锡精矿产量下降，10月中国进口锡精矿同比下降22.36% [5] - 加工费走低抑制锡精矿产量增长，印度尼西亚等主要出口国的锡精矿受政策影响，出口不及预期 [5] - 2025年10月，印度尼西亚精炼锡出口量环比减少45.44%，同比下降53.89%，而中国净出口量增加加剧了区域性供应紧张 [5] - 传统电子消费领域需求增长放缓，但光伏、汽车等领域需求仍提供支撑，国内外锡库存处于偏低水平，全球供需平衡已转向短缺 [5] 有色金属市场综合对比 - 2025年有色金属市场分化明显，铜市受益于供给约束、低库存及新兴需求，逻辑最清晰 [5] - 铝市在产能天花板与低库存格局下表现坚挺 [5] - 锡市的供需格局趋紧 [5] - 锌、镍等品种价格因供需宽松而持续承压 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价窄幅震荡，国内精炼铜现货进口维系亏损；美国就业市场降温但 1 月降息看法有不确定性，12 月 Markit 综合 PMI 初值低于预期；国内扩大内需为明年重点任务，实施适度宽松货币政策；LME、COMEX、SHFE、BC 铜库存有变动；日央行会议临近，宏观有扰动，短线谨慎[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强；现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大；年末商谈新季度订单价格，企业亏损放产意愿坚挺，内矿复产供应低，外矿价格下调，氧化铝有下行压力；市场铺垫明年降息下供弱需强基调，新疆铝锭发运受阻，预计去库节奏拉长，铝价高位运行[1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍下跌；LME 和 SHFE 库存增加；镍矿基准价格小幅下跌，升水平稳；传统产业链镍铁价格维稳，不锈钢成交氛围好转库存下降；新能源产业链原料价格受拖累，需求转弱，12 月三元前驱体排产环比下降；一级镍国内库存累库，基本面拖累镍价震荡偏弱[3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025 年 12 月 16 日平水铜价格、升贴水等有变动，废铜价格持平，下游无氧铜杆等价格下降，库存方面 LME 不变，上期所仓单等增加，社会库存微增，活跃合约进口盈亏扩大[4] - 铅：2025 年 12 月 16 日铅平均价等下降，铅精矿到厂价下降，库存方面上期所减少，活跃合约进口盈亏减少[4] - 铝：2025 年 12 月 16 日无锡、南海报价下降，现货升水扩大，原材料氧化铝等部分价格下降，库存方面 LME 不变，上期所仓单等减少，社会库存电解铝增加、氧化铝减少，活跃合约进口亏损扩大[5] - 镍：2025 年 12 月 16 日金川镍等价格下降，镍矿部分价格下降，不锈钢价格下降，新能源硫酸镍等价格下降，库存方面 LME 不变，上期所镍仓单等增加，社会库存镍增加、不锈钢微增，活跃合约进口亏损扩大[5] - 锌：2025 年 12 月 16 日主力结算价下降，LmeS3 持平，沪伦比下降，近 - 远月价差扩大，现货价格下降，库存方面上期所增加、LME 不变，社会库存减少，活跃合约进口盈亏转正[7] - 锡：2025 年 12 月 16 日主力结算价下降，LmeS3 下降，沪伦比微降，近 - 远月价差缩小，现货价格下降，库存方面上期所增加、LME 不变，活跃合约进口盈亏转正[7] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[9][13] - SHFE 近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表[14][20] - LME 库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表[21][27] - SHFE 库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表[28][33] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表[34][40] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表[41][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可[48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日铜价持续减仓下行较昨夜高位下挫近2000元/吨 宏观层面市场风险偏好和流动性均有所下降使铜价承压 产业层面下游补库意愿上升给予支撑 多空博弈加剧 呈现外强内弱格局 LME低库存给予较强支撑 关注10日均线支撑 [6] - 沪铝今日铝价先抑后扬 持仓量持续下降 宏观层面有色板块普跌 铝价表现抗跌 产业层面基差月差维持弱势 铝代铜预期给予支撑 关注40日均线支撑 [7] - 沪镍昨夜镍价增仓跳水 今日维持弱势运行 主力期价跌至11.2万下方创年内新低 宏观层面有色板块走弱 镍弱势更明显 产业层面现货升水持续走强 月差近弱远强 技术上下行动能较强 [8] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜交割后铜价回落 下游有刚需补货动作 但加工端成品库存待消化且下游有观望情绪 市场活跃度未明显回暖 现货升贴水低位运行 [10] - 镍12月16日SMM1电解镍平均价格114,750元/吨 较上一交易日下跌2,650元/吨 金川1电解镍平均升水为5,600元/吨 较上一交易日上涨300元/吨 国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -100 - 400元/吨 [11] 相关图表 - 铜包含铜基差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、上期所仓单库存、铜月差等图表及对应数据来源 [12][13][18] - 铝包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等图表及对应数据来源 [24][26][28] - 镍包含镍月差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存、镍基差等图表及对应数据来源 [36][38][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日沪锌震荡走势，成交量萎缩，持仓上多空都减仓，多头减少较多，行情短期或将震荡反复 [20] - 技术上价格收均线系统之上，均线支撑强劲；短期指标KDJ下降，强势区域运行；趋势指标上升，多头力量下降，空头力量下降，多头力量占优势缩小 [20] - 操作建议沪锌ZN2601震荡回落 [2][20] 各部分内容总结 基本面情况 - 2025年9月全球精炼锌产量119.35万吨，消费量122.92万吨，供应短缺3.57万吨；1 - 9月全球锌板产量1036.32万吨，消费量1073.69万吨，供应短缺37.37万吨；9月全球锌矿产量116.33万吨，1 - 9月全球锌矿产量996.47万吨，基本面偏多 [2] 基差情况 - 现货23590，基差 + 160，偏多 [2] 库存情况 - 12月15日LME锌库存较上日增加2550吨至64475吨，上期所锌库存仓单较上日减少579吨至50703吨，中性 [2] 盘面情况 - 昨日沪锌震荡走势，收20日均线之上，20日均线向上，偏多 [2] 主力持仓情况 - 主力净空头，空减，偏空 [2] 期货行情 - 12月15日锌期货各交割月份有不同的开盘价、收盘价、涨跌、成交量、成交额、持仓手数及变化等情况，小计成交手数317967，成交额3724290.09，持仓手数215654，较上日减少4039 [3] 现货市场行情 - 12月15日国产锌槽矿现货TC为1600元/金屋电，较上日减少200；进口锌荷矿综合TC为70美元/干中，较上日无变化；不同地区0锌有不同价格范围及涨跌情况 [4] 库存统计 - 2025年12月4 - 15日全国主要市场锌锭社会库存有变化，12月15日合计12.58万吨，较12月8日减少0.65万吨，较12月11日减少0.44万吨 [5] 仓单报告 - 12月15日期货交易所锌仓单不同地区有不同数量及增减情况，总计50703吨，较上日减少579吨 [6] LME锌库存分布 - 12月15日LME锌库存有入库、出库、今日库存、变动、注册仓单、注销仓单及注销占比等情况 [8] 锌精矿价格汇总 - 12月15日全国主要城市锌精矿不同地区有不同品位、价格、涨跌及备注情况 [10] 锌锭冶炼厂价格行情 - 12月15日全国市场锌锭冶炼厂不同品牌0锌有不同最低价、最高价、均价及涨跌情况 [13] 精炼锌产量 - 2025年11月涉及年产能858万吨，计划值52.23万吨，实际产量49.66万吨，环比下降3.64%，同比增长18.48%，较计划值下降4.93%，产能利用率69.45%，12月计划产量47.75万吨 [16] 锌精矿加工费行情 - 12月15日锌精矿不同地区不同品位有不同最低份、最高份、均价及涨跌情况，进口48%品位均价70美元/干吨 [18] 会员成交及持仓排名 - 12月15日上海期货交易所会员锌成交及持仓排名中，不同会员有不同的成交量、持买单量、持卖单量及增减情况，合计成交281083，较上日减少13769；持买单量59235，较上日减少5697；持卖单量55045，较上日减少4038 [19]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025年12月16日 [2] 报告核心观点 - 锌市场在宏观利好与基本面紧缺共同驱动下短期维持强势格局 但价格快速拉涨累积市场风险 下游采购意愿减弱或限制锌价单边上行空间 预计后市将转入高位震荡 需关注炼厂实际减产力度、库存去化节奏以及宏观情绪变化 [7] 行情回顾 - 期货市场方面 沪锌2512开盘23495元/吨 收盘23400元/吨 最高24045元/吨 最低22790元/吨 涨跌-145元/吨 涨跌幅-0.62% 持仓量2900 持仓量变化-80；沪锌2601开盘23480元/吨 收盘23430元/吨 最高23600元/吨 最低23205元/吨 涨跌-85元/吨 涨跌幅-0.36% 持仓量83302 持仓量变化-8072；沪锌2602开盘23500元/吨 收盘23470元/吨 最高23635元/吨 最低23240元/吨 涨跌-65元/吨 涨跌幅-0.28% 持仓量82102 持仓量变化1173 [7] - 市场情况上 美联储降息乐观情绪减退 夜盘伦锌空头增仓下行至3117美元/吨附近 周五夜盘沪锌高位回落 周一震荡走高 主力01收于23430元/吨 跌85 跌幅0.36% 缩量减仓 基本面锌加工费持续下行 矿端紧缺传导至冶炼端 各地到货量减少 社会库存连续四周下滑 供应收紧叠加淡季去库支撑锌价重心上移 日内盘面回调 但现货成交未见明显好转 市场现货偏紧支撑升水维持高位 沪市对01升水200元/吨 [7] 行业要闻 - 2025年12月15日 0锌主流成交价集中在23445 - 23650元/吨 双燕暂无成交 1锌主流成交于23375 - 23580元/吨 早盘市场对SMM均价报价升水120 - 130元/吨 对盘报价几无 [8] - 宁波市场主流品牌0锌成交价在23425 - 23600元/吨左右 宁波常规品牌对2601合约报价升水170元/吨 对上海现货报价升水100元/吨 宁波地区主流对2601合约进行报价 [8] - 天津市场0锌锭主流成交于23240 - 23520元/吨 紫金成交于23360 - 23580元/吨 1锌锭成交于23130 - 23330元/吨附近 紫金对2601合约报升水120 - 140元/吨附近 津市较沪市报贴水90元/吨附近 [8] - 广东0锌主流成交于23230 - 23440元/吨 主流品牌对2601合约报价贴水10元/吨 沪粤价差维持 第一时间 持货商对麒麟、蒙自、丹霞、安宁、兰锌贴水15 - 升水15元/吨 第二时段麒麟、蒙自 、丹霞、安宁、兰锌对网价贴水5 - 升水15元/吨 [8] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE月间差、SMM七地锌锭周度库存（万吨）、LME锌库存（吨）等数据 数据来源包括Wind、SMM、建信期货研究发展部 [10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜周五夜盘因海外宏观氛围走弱，铜价高位大幅下挫，持仓量明显下降，今日企稳回升至9.25万关口，产业下游补库意愿强，短期宏观氛围主导走势，关注宏观变化和5日均线支撑 [7] - 沪铝周五夜盘因海外宏观氛围走弱大幅下挫，持仓量明显下降，今日回升至2.19万关口但持仓仍降，短期资金了结意愿强，关注宏观变化和2.2万关口压力 [8] - 沪镍周五夜盘冲高回落，今日窄幅震荡且持仓上升，宏观上有色板块探底回升对镍价影响不大，产业上港口镍矿库存去化慢、上期所电解镍库存上升施压，预计维持弱势 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 截至2025年12月15日，SMM平水铜升贴水均价约54元/吨，SMM1电解铜升贴水均价约82元/吨，较2024年年均价分别上涨94元/吨、110元/吨，华东地区内贸电解铜2026年长单报价较2025年上涨50元/吨以上 [11] - 12月15日，Mysteel电解铝社库为57.70万吨，较上周一下降1.40万吨 [12] - 12月15日SMM1电解镍平均价格117,350元/吨，较上一交易日下跌850元/吨，金川1电解镍平均升水为5,300元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -100 - 400元/吨 [13] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等 [14][15][20] - 铝相关图表包括铝基差、月差、电解铝国内社库、海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等 [26][28][30] - 镍相关图表包括镍月差、基差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等 [38][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 跨市套利跟踪 - 2025年12月11日铜现货国内价格91690、LME价格11584、比价7.86，三月国内价格91920、LME价格11573、比价7.92，现货进口均衡比价8.03、盈利 -1168.76，现货出口盈利859.81 [1] - 2025年12月11日锌现货国内价格23070、LME价格3251、比价7.10，三月国内价格23100、LME价格3093、比价5.52，现货进口均衡比价8.44、盈利 -4353.70 [1] - 2025年12月11日铝现货国内价格21770、LME价格2838、比价7.67，三月国内价格21990、LME价格2867、比价7.64，现货进口均衡比价8.32、盈利 -1844.18 [1] - 2025年12月11日镍现货国内价格119000、LME价格14588、比价8.16，现货进口均衡比价8.12、盈利 -1350.19 [1] - 2025年12月11日铅现货国内价格17000、LME价格1938、比价8.76，三月国内价格17130、LME价格1988、比价11.57，现货进口均衡比价8.68、盈利146.77 [3] 跨期套利跟踪 - 2025年12月11日铜次月 - 现货月价差840、理论价差557，三月 - 现货月价差910、理论价差1012，四月 - 现货月价差900、理论价差1476，五月 - 现货月价差860、理论价差1940 [4] - 2025年12月11日锌次月 - 现货月价差50、理论价差218，三月 - 现货月价差75、理论价差342，四月 - 现货月价差110、理论价差466，五月 - 现货月价差110、理论价差591 [4] - 2025年12月11日铝次月 - 现货月价差200、理论价差220，三月 - 现货月价差255、理论价差340，四月 - 现货月价差310、理论价差461，五月 - 现货月价差335、理论价差582 [4] - 2025年12月11日铅次月 - 现货月价差0、理论价差211，三月 - 现货月价差15、理论价差317，四月 - 现货月价差15、理论价差424，五月 - 现货月价差20、理论价差530 [4] - 2025年12月11日镍次月 - 现货月价差190，三月 - 现货月价差340，四月 - 现货月价差530，五月 - 现货月价差810 [4] - 2025年12月11日锡5 - 1价差420、理论价差6643 [4] 期现套利跟踪 - 2025年12月11日铜当月合约 - 现货价差 -650，次月合约 - 现货价差190 [4] - 2025年12月11日锌当月合约 - 现货价差 -45，次月合约 - 现货价差5 [4][5] - 2025年12月11日铅当月合约 - 现货价差115，次月合约 - 现货价差115 [5] 跨品种套利跟踪 - 2025年12月11日铜/锌沪（三连）3.98、伦（三连）3.75，铜/铝沪（三连）4.18、伦（三连）4.03，铜/铅沪（三连）5.37、伦（三连）5.84，铝/锌沪（三连）0.95、伦（三连）0.93，铝/铅沪（三连）1.28、伦（三连）1.45，铅/锌沪（三连）0.74、伦（三连）0.64 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜精矿供应紧张，冶炼利润接近盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，下游需求有差异，矿供应扰动使全球铜供求转向缺口，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化[2] - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，下游需求有差异，锌供求总体差异不明显，需关注有色整体市场情绪和美元、冶炼产量、下游需求变化[2] 根据相关目录分别总结 品种观点 - 铜夜盘铜价收低，精矿供应紧张，冶炼产量总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动致全球铜供求转向缺口[2] - 锌夜盘锌价收低，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，锌供求总体差异不明显[2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|91,010|85|11,470|8.19|164,550|2,000|[2]| |铝|21,735|-100|2,846|-32.14|525,800|-2,500|[2]| |锌|23,025|65|-|166.73|57,750|2,375|[2]| |镍|116,900|-3,430|-|-192.36|253,344|228|[2]| |铅|17,115|-60|1,977|-51.57|239,825|-3,725|[2]| |锡|312,120|-930|39,850|46.00|3,075|-10|[2]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜减仓回落，主力期价从早盘9.25万降至收盘9.1万，持仓量从65万降至63.5万张；临近美联储议息会议市场风险偏好下降，铜价上涨使下游观望氛围渐浓、现货升水走弱；短期多头了结意愿强，关注9万关口支撑 [6] - 沪铝减仓回落，主力期价从早盘2.22万回落至收盘2.18万，持仓量从73万降至66万张；临近美联储议息会议市场风险偏好下降，铝价上涨使下游观望情绪升温、现货贴水持续走弱；铝价冲高回落至2.2万关口下方且跌破5日和10日均线，短期强势格局被打破 [7] - 沪镍上午震荡运行午后震荡下行，持仓量小幅下降；有色普跌时镍相对抗跌，因前期无明显涨幅；上期所库存上升给期价压力，现货升水坚挺给期价支撑；短期有色集体回调，镍维持弱势，关注11.7万关口支撑 [8] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 2025年11月铜矿砂及其精矿进口252.6万吨，同比2024年11月增长12.5%；2025年1 - 11月累计进口2761.4万吨，同比2024年1 - 11月增加8% [10] - 12月9日，SMM1电解镍价格117700 - 123000元/吨，平均价格120350元/吨，较上一交易日上涨150元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价区间为4700 - 5100元/吨，平均升水4900元/吨，较上一交易日下跌50元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 150 - 400元/吨 [11] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等 [12][13][14] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等 [24][26][28] - 镍相关图表包括镍基差、镍月差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等 [36][40][43]