报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡偏强，国内现货进口窗口持续打开，宏观经济数据影响市场对美联储降息预期，库存有变化，需求季节性淡季渐近尾声，多空维系均衡态势 [1] - 氧化铝、沪铝、铝合金隔夜震荡偏强，氧化铝基本面支撑减弱但短期限制深跌空间，铝锭累库不流畅，电解铝延续时间换空间节奏 [1][2] - 镍隔夜价格下跌，基本面整体变化不大，仍呈现震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜铜价震荡偏强，美国经济数据影响市场对美联储降息预期，LME、Comex、SHFE库存有不同变化，需求季节性淡季渐近尾声，废铜开工低位利于精铜替代，多空均衡有待外力打破震荡 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金隔夜震荡偏强，氧化铝基本面支撑减弱但短期限制深跌空间，临近旺季资金情绪或转谨慎，铝锭铸锭量提升致累库不流畅，电解铝延续时间换空间节奏 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，库存增加，升贴水有变化，镍矿升水小幅下跌，不锈钢成本支撑仍在，基本面整体震荡运行 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年8月21日平水铜价格、废铜价格等有涨跌，库存方面LME持平、上期所仓单减少、COMEX增加、社会库存增加，升贴水和进口盈亏有变化 [3] - 铅：2025年8月21日价格上涨，库存方面LME减少、上期所仓单减少、周度库存增加，升贴水和进口盈亏有变化 [3] - 铝：2025年8月21日价格上涨，库存方面LME持平、上期所仓单减少、周度库存增加、社会库存氧化铝减少，升贴水和进口盈亏有变化 [4] - 镍：2025年8月21日部分价格上涨，库存方面LME增加、上期所仓单增加、周度库存增加、社会库存镍增加，升贴水和进口盈亏有变化 [4] - 锌：2025年8月21日主力结算价上涨，库存方面上期所增加、LME减少、社会库存增加，注册仓单上期所持平、LME减少，进口盈亏有变化 [5] - 锡：2025年8月21日主力结算价下跌，库存方面上期所减少、LME增加，注册仓单上期所减少、LME增加，进口盈亏有变化 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [6][7][9][14] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [15][19][20] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [22][24][26] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [29][31][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [35][37][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [42][44]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：★★★，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 氧化铝：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铸造铝合金：★★★，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锌：★★★，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锡：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：★★★，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 工业硅：★★★，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 多晶硅：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 整体有色金属市场谨慎评估经济增长风险，不同品种受各自供需、政策等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点进行操作 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周三沪铜盘中震荡，收回MA60日均线下方跌幅，现铜78770元上海升水维持190元，精废价差缩回千元以内，再生开工率低、精铜消费替代 [2] - 美国政府将钢铝含量高的数百种终端产品纳入50%关税清单，多数为机电设备，整体铜市场谨慎评估经济增长风险，关注本周杰克逊霍尔年会 [2] - 沪铜主力7.9万上方空单持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝震荡，华东现货平水，下游开工企稳，淡季累库峰值或临近，年内库存大概率处于偏低水平，沪铝短期震荡为主 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持在19900元，废铝货源偏紧，铝合金行业利润较差，相对铝价具备一定韧性，现货与AL跨品种价差存在逐渐收窄可能 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和上期所仓单均持续上升，供应过剩逐渐显现，各地现货指数阴跌，氧化铝偏弱震荡 [3] 锌 - 7月锌精矿进口环比增51.9%至50.14万实物吨，精炼锌进口环比下滑50.35%至1.79万吨，海外冶炼产能约束下，进口矿大量流入，国内炼厂利润修复后提产积极性偏高，沪锌整体以反弹承压看待 [4] - 需求延续淡季特征，但短期锌价大幅下挫，下游逢低采买好转，叠加“金九银十”传统旺季，市场对政策面仍有一定预期，沪锌短时止跌，短线以震荡看待，中线延续反弹空配思路 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍回调，市场交投平平，不锈钢社会库存已完成6连降，但下游终端对不锈钢高价货源接受度依旧较差，加之8月不锈钢排产走高，供给预期增加，市场仍存在一定不确定性 [7] - 现货方面，金川升水2200元，进口银升水350元，电积银升水125元，高镍铁报价在927元每镍点，近期上游价格支撑稍有反弹 [7] - 库存来看，镍铁库存基本持平在3.3万吨，纯镍库存增千吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至93.4万吨，但整体位置仍高，关注去库结束迹象，沪镍处于反弹中后段，积极介入空头 [7] 锡 - 沪锡盘中减仓震荡，市场分歧增大，一方面锡市基本面偏紧，7月国内锡精矿进口实物吨再降，缅矿低位通关，国内锡原料紧俏，且海外低库存；另一方面，多数基本金属品种仍敏感于需求忧虑 [8] - 今日现锡上调至26.75万，现货对交割月合约贴水，前期短多依托MA60日均线持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂期价低开后杀跌停，市场交投活跃，下游材料企业因刚需采购及客供或许面临减少的影响，询价积极性显著提升 [9] - 市场总库存基本持平在14.2万吨，冶炼厂库存降千吨至5万吨，下游库存持平在4.8万吨，价格的剧烈波动对下游接货产生明显的冲击和震慑，贸易商增库千吨至4.4万吨，中游环节赌涨情绪激烈 [9] - 澳矿最新报价995美元，矿端报价总体坚挺，碳酸锂期价走势强劲，市场交易的焦点在规下窝停产后对930期限的预期，短期难以证伪，基本面对价格指引有限，震荡看待，做好风控 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅收跌，收回部分跌幅，昨日光伏会议因产能治理细节未披露，市场情绪降温，但会议重申报制低价竞争，政策托底预期仍在 [10] - 基本面供需双增，改善有限，新疆报价再降200元/吨至8850元/吨（SMM），综合来看，盘面维持震荡，若后期政策预期回落，将面临一定回调风险 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅收跌，日内跌幅多数收回，昨日工信部光伏会议引发情绪波动，“市场化”出清导向调整产能政策预期，但重申不得“低于成本价销售”，价格下行空间受限 [11] - 前期5.3万元/吨反弹高点转为阻力位，盘面下方估值支撑约4.8万元/吨，市场仍处“政策逻辑高于基本面逻辑”的震荡调整行情 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜震荡上行持仓量小幅下降，宏观上欧美暂停对美反制市场氛围好，产业上铜价走高消费情绪弱且进口补充使持货商出货情绪提升，技术上主力期价在7月低位有支撑 [3] - 沪铝增仓反弹，宏观上国内氛围回暖，产业上处于下游淡季铝棒和电解铝累库，技术上主力期价在40日均线有支撑 [4] - 沪镍主力期价在12.1万下方窄幅震荡且持仓量持续下降，国内氛围好有色板块普涨，产业上维持前期逻辑镍铁和硫酸镍价格上涨，技术上主力期价在12万关口有支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：8月5日受美国对铜半成品加征关税影响，国内部分铜加工材出口美国订单承压，某铜管企业货物被额外征50%关税，综合关税达97%致美国客户暂停未签约订单；8月4日Mysteel国内市场电解铜现货库存13.43万吨，较28日增0.93万吨，较31日增1.30万吨 [7] - 铝：8月5日国内铝棒两地库存广东5.85万吨、无锡3.40万吨，合计9.25万吨，环比增0.05万吨；8月4日Mysteel电解铝社库为54.70万吨，较28日增3.30万吨，较31日增2.20万吨 [7] - 镍：8月5日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2509合约，金川电解主流升贴水+2250元/吨，价格123290元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+550元/吨，价格121590元/吨；挪威镍主流升贴水+3300元/吨，价格124340元/吨；镍豆主流升贴水+2550元/吨，价格123590元/吨 [8] 相关图表 - 铜：包含铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [9][11][12] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝走势、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存等图表 [22][24][26] - 镍：包含镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [35][39][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜低开低走，持仓量降，多头了结意愿强，后震荡运行；今日延续颓势，主力期价在7.92万上方震荡；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，黄金下挫或影响铜价短期走势；周四Mysteel电解铜社库较周一下降0.37万吨；短期铜价冲高回落，伦铜1万美元、沪铜8万关口压力强 [5] - 沪铝今日震荡运行，持仓量降；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，铝相对抗跌；国内宏观向好支撑铝价；周四Mysteel电解铝社库较周一上升1.40万吨；短期宏观利好、产业利空，关注5日均线支撑 [6] - 沪镍今日偏强震荡，主力期价站上12.4万关口；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，镍相对抗跌；下游不锈钢交投氛围好转，短期利好镍价；技术上镍价增仓突破7月初高点，上行动能强，关注5日均线支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜7月25日山东地区现货升贴水均价贴水150元/吨；当前为行业淡季，需求端萎靡，铜价重心上移抑制下游采购积极性，市场成交以刚需为主；山东地区冶炼厂库存低，持货商下调升贴水意愿不强；本周山东地区供需双弱，市场交投活跃度低 [9] - 铝7月25日SMM报道，力拓二季度铝土矿产量15644千吨，较一季度增6%，预计全年产量在指导范围高端；再生铝产量74千吨，较一季度增11%；铝土石产量较一季度降6%，部分因澳大利亚昆士兰州雅尔温炼油厂设备停机和维护；7月24日，Mysteel电解铝社库较17日升2.30万吨，较21日升1.40万吨 [10] - 镍7月25日Mysteel报道，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2508合约；金川电解主流升贴水+2000元/吨，价格125630元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+550元/吨，价格124180元/吨；挪威镍主流升贴水+3600元/吨，价格127230元/吨；镍豆主流升贴水 -900元/吨，价格122730元/吨 [11] 相关图表 - 铜包含铜基差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、月差、上期所仓单库存等图表 [12][14][21] - 铝包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝走势、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存等图表 [25][27][29] - 镍包含镍基差、镍月差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [38][44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力期价围绕7.8万一线震荡，有色盘面整体弱势运行，美关税政策后基差月差走弱，现货端趋于宽松，精废价差走低给予期价支撑，LME进口扭亏为盈反映铜价内强外弱，国内宏观回暖背景下铜价或震荡企稳，技术上关注7.8万一线支撑 [5] - 沪铝主力期价围绕2.04万一线震荡，持仓量持续下降，有色盘面整体弱势运行，产业层面基差月差走弱，现货端趋于宽松，电解铝社库上升，海外库存也上升，主力期价冲高回落，产业淡季拖累期价，国内宏观回暖背景下铝价或震荡企稳，技术上关注40日均线支撑 [6] - 沪镍价震荡走弱，持仓量有所上升，有色盘面整体弱势运行，产业层面上游港口库存上升，矿端趋于宽松，对镍价支撑减弱，下游不锈钢跟随黑色系回落，技术上关注前低11.9万一线支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：7月14日国内市场电解铜现货库存14.20万吨，较7日降0.55万吨，较10日降0.61万吨 [9] - 铝：6月份十种有色金属产量为695万吨，同比增长4.4%；1 - 6月累计产量为4032万吨，累计同比增长2.9%。其中电解铝6月份产量为381万吨，同比增长3.4%；1 - 6月电解铝产量为2238万吨，累计同比增长3.3%。7月14日，Mysteel电解铝社库为48.30万吨，较10日累库2.80万吨，较7日累库1.80万吨 [10] - 镍：7月15日，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2508合约，金川电解主流升贴水 +2000元/吨，价格121420元/吨；俄罗斯镍主流升贴水 +550元/吨，价格119970元/吨；挪威镍主流升贴水 +2750元/吨，价格122170元/吨；镍豆主流升贴水 -900元/吨，价格118520元/吨 [11] 相关图表 - 铜：包含铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [12][17][14] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝走势、氧化铝库存等图表 [24][30][26] - 镍：包含镍基差、镍月差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [36][42][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜：今日继续减仓下行，主力期价逼近 7.9 万关口；宏观上商品市场氛围转冷，有色和黑色普跌，产业上铜价上行使下游观望意愿上升，本周一电解铜社库上升明显；短期宏观冷却、产业采购意愿下降、多头持续了结，关注 7.9 万一线支撑[5] - 沪铝：今日减仓下行明显，主力期价下挫至 2.04 万一线；宏观上商品市场氛围转冷，有色和黑色普跌，产业上下游进入淡季叠加畏高情绪，Mysteel 电解铝社库去化放缓；技术上期价在 6 月高点面临一定压力[6] - 沪镍：今日主力期价下跌至 12 万一线，持仓量小幅上升；宏观上商品市场氛围转冷，有色和黑色普跌，基本面上短期上游印尼和菲律宾矿端强势，下游不锈钢随国内宏观回暖有所反弹，短期产业基本面给予期价支撑，中长期镍元素过剩限制镍价上行空间；技术上关注 12 万关口支撑[7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：7 月 7 日，Mysteel 国内市场电解铜现货库存 14.75 万吨，较 30 日增 2.40 万吨，较 3 日增 1.81 万吨[9] - 铝：7 月 7 日，Mysteel 电解铝社库为 46.50 万吨，较 3 日降 0.10 万吨，较 30 日增 0.30 万吨[9] - 镍：7 月 7 日 Mysteel 报道，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍 2508 合约，金川电解主流升贴水 +2050 元/吨，价格 123110 元/吨；俄罗斯镍主流升贴水 +500 元/吨，价格 121560 元/吨；挪威镍主流升贴水 +2750 元/吨，价格 123810 元/吨；镍豆主流升贴水 -900 元/吨，价格 120160 元/吨[10] 相关图表 - 铜：涉及铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表[11][13][14] - 铝：涉及铝基差、电解铝国内社库、氧化铝走势、铝月差、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存等图表[24][26][28] - 镍：涉及镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表[37][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜冲高回落，美国4月预算盈余增加、关税收入创新高缓解赤字压力，中美谈判取消91%加征关税、暂停24%反制关税，LME铜库存下降，国内需求订单平稳但旺季转淡季或放缓，预计风险偏好回升短线提振铜价，上看78000 - 80000元/吨区间，需关注高价位下游接受度及基本面库存表现 [1] - 铝：氧化铝和沪铝震荡偏强，主力换月至09合约交易几内亚雨季矿石限产预期，铝锭到货少、价格下调后下游补库延续去库，中美关税态势缓解宏观情绪回暖，但光伏退坡和出口新订单走弱、成本下移，铝价短强长弱格局延续 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存增加、国内SHFE仓单减少，镍矿价格偏强，不锈钢300系减产但需求端累库，新能源原料供应恢复价格回落，5月三元前驱体需求环比下降，一级镍国内周度小幅去库海外去库明显、产量预计小幅减少，短期宏观情绪好转、镍矿偏强不宜过度看空，但镍铁成交价格走弱、国内一级镍累库则对镍价压力凸显，整体偏震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年5月12日平水铜升贴水75元/吨、废铜价格持平、精废价差扩大，下游无氧和低氧铜杆价格上涨，冶炼粗炼TC持平，LME和上期所库存减少、COMEX库存增加，社会库存减少，LME0 - 3 premium下降、活跃合约进口盈亏亏损缩小 [3] - 铅：5月12日平均价上涨、1铅锭升贴水下降、沪铅连1 - 连二价差下降，含税再生精铅和再生铅价格上涨、还原铅价格下降，铅精矿到厂价上涨、加工费持平，LME库存减少、上期所库存增加，升贴水、CIF提单和活跃合约进口盈亏变化 [3] - 铝：5月12日无锡和南海报价上涨、南海 - 无锡价差扩大、现货升水持平，原材料山西铝土矿和氧化铝FOB价格持平、山东氧化铝价格上涨、氧化铝内外价差扩大、预焙阳极价格持平，下游加工费部分下降，LME和上期所库存减少、社会氧化铝库存减少，升贴水、CIF提单和活跃合约进口盈亏变化 [4] - 镍：5月12日金川镍价格上涨、金川镍 - 无锡和1进口镍 - 无锡价差变化，低镍铁和印尼镍铁价格持平，镍矿部分价格下降，不锈钢价格上涨，新能源硫酸镍和三元前驱体价格下降，LME库存增加、上期所镍库存和仓单减少、社会镍库存减少，升贴水、CIF提单和活跃合约进口盈亏变化 [4] - 锌：5月12日主力结算价微涨、LmeS3持平、沪伦比上升、近 - 远月价差缩小，SMM现货和合金价格下降、国内和进口锌升贴水平均扩大，LME0 - 3 premium下降，周度TC持平，上期所库存增加、LME库存减少、社会库存减少，注册仓单LME减少、上期所持平，活跃合约进口盈亏变化 [5] - 锡：5月12日主力结算价微涨、LmeS3下降、沪伦比上升、近 - 远月价差扩大，SMM现货和锡精矿价格上涨、国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium上升，上期所库存减少、LME库存增加，注册仓单上期所减少、LME增加，活跃合约进口盈亏变化、关税3% [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表 [7][8][9][11][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表 [14][18][19] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表 [21][23][25] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表 [28][30][32] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表 [34][36][38] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表 [41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监、贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供热点和政策解读 [48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供热点和政策解读 [49]