核心观点 - 节后国内PVC粉市场区间震荡，价格重心小幅下移，预计下周基本面延续弱势，价格将偏弱震荡 [1][4] 市场表现与价格走势 - 截至2月26日，国内电石法PVC粉SG-5周均价为4720元/吨，较节前下跌38元/吨，跌幅0.80% [1] - 节后市场区间震荡，价格重心小幅下移，整体交投氛围一般 [1] - 预计下周国内SG-5均价将在4680-4800元/吨，重心小幅下移 [4] 影响因素分析 宏观与期货 - 节后宏观氛围先强后弱，假期原油价格上涨带动化工品及PVC期货走强，随后宏观转弱导致期货回调 [3] - 下周重要会议临近，部分政策预期存在，宏观氛围或对市场形成支撑 [4] 供需基本面 供应端 - 假期期间及节后PVC粉行业开工负荷率维持高位，整体供应量处于高位 [3][4] - 下周检修企业有限，检修损失量变化不大，预计行业开工负荷率仍将偏高 [4] - 上游企业因节前接单较多，目前以交付订单为主，销售压力暂时不大 [3][4] 需求端 - 节后下游需求处于恢复状态，但恢复较慢，制品企业开机率或将仍然偏低 [1][3][4] - 下游对原料采购积极性不佳，继续逢低补货为主，对高价存在抵触情绪 [4] - 随着4月1日出口退税取消日临近，出口接单或有所减弱 [4] 库存与成本 - 节后社会库存明显增加，华东及华南社会库存达到历史高位 [3] - 预计下周社会库存有继续增加预期，高库存压力继续压制市场 [4] - 烧碱/PVC粉一体化预计处于微亏状态，成本端支撑不强 [4] - 相关产品烧碱因春节累库不及预期，成本支撑偏强，预计山东地区价格震荡略涨；电石采购价格预计变动不大 [4] 市场心态与展望 - 参与者观望氛围浓厚 [4] - 市场关注宏观氛围变化及重要会议前的政策预期 [4] - 预计下周PVC粉市场或偏弱震荡 [4]

黄金价格行情 - 2月26日，沪金主力合约暂报1146.48元/克，日内呈现震荡走势，开盘价1148.68元/克，最高触及1154.46元/克，最低下探1144.08元/克 [1] 宏观与地缘政治环境 - 英国政府扩大对俄制裁名单中包含中国实体，中方对此表示强烈不满，并称将采取必要措施维护自身权益，中俄正常合作不应受干扰 [1] - 美国贸易代表表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议的301调查，并可能采取关税措施；中方回应希望美方客观理性看待，若美方执意推进并出台限制措施，中方将坚决捍卫自身合法权益 [1] - 美国财政部于2月25日宣布，对30多个实体、油轮及个人实施制裁，以打击其所谓的伊朗“非法销售石油”以及弹道导弹和无人机生产 [1] 市场分析与机构观点 - 春节后金价呈现震荡运行格局，海外金价围绕5200美元/盎司震荡，国内金价围绕1150元/克震荡 [1] - 节后内外宏观氛围有所回暖，全球股市回升对金价构成压力，但海外地缘政治局势依旧对金价形成支撑 [1] - 从技术分析角度看，可关注伦敦金在5200美元/盎司关口的多空博弈情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月16日新增检修装置致塑料开工率降至85%左右 处于中性水平 PE下游开工率环比降0.28个百分点至40.93% 处于近年同期偏低位 元旦节后石化去库好 库存处于近年同期偏低水平 成本端原油价格回落 近期有新增产能投产 农膜订单持续下降 预计后续下游开工率下降 节前备货有限 终端刚需采购为主 虽宏观氛围偏暖 但塑料供需格局改善有限 预计近期塑料区间震荡 L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端新增检修装置致开工率下降 近期有新增产能投产 需求端农膜订单持续下降 终端需求减少 预计后续下游开工率下降 节前备货有限 成本端原油价格回落 宏观氛围偏暖但供需格局改善有限 预计塑料区间震荡 L - PP价差回落 [1] 期现行情 - 期货方面 塑料2605合约增仓震荡下行 收盘于6695元/吨 跌幅1.78% 持仓量增至471487手 [2] - 现货方面 PE现货市场多数下跌 涨跌幅在 - 150至 + 0元/吨之间 不同类型PE有不同报价区间 [3] 基本面跟踪 - 供应端 1月16日新增检修装置 塑料开工率降至85%左右 处于中性水平 [1][4] - 需求端 截至1月16日当周 PE下游开工率环比降0.28个百分点至40.93% 农膜订单和包装膜订单均下降 整体处于近年同期偏低位水平 [1][4] - 库存方面 周五石化早库环比减4万吨至49万吨 较去年同期低1.5万吨 处于近年同期偏低水平 [4] - 原料端 布伦特原油03合约下跌至64美元/桶下方 东北亚和东南亚乙烯价格环比持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料和PP震荡上行，聚烯烃供需格局改善有限，预计上行空间有限，L - PP价差回落 [4][5] 各目录总结 行情分析 - 塑料开工率维持在87%左右，处于中性水平；PP开工率下跌至79%左右，处于中性偏低水平 [4][16] - 截至1月9日当周，PE下游开工率环比上升0.06个百分点至41.21%，整体处于近年同期偏低位水平；PP下游开工率环比下降0.10个百分点至52.6%，处于历年同期偏低水平 [4][22] - 今年元旦累库幅度不大，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4][30] - 因伊朗骚乱、俄乌谈判及制裁法案等，原油价格小幅反弹 [4] - 新增产能方面，PE有埃克森美孚（惠州）LDPE、中石油广西石化、巴斯夫（广东）投产；PP有中石油广西石化投产 [4] - 农膜逐步退出旺季，塑编等订单下降，终端施工放缓，北方需求减少，预计下游开工率下降 [4] - 下游企业采购意愿不足，以刚需为主，部分行业进入淡季，预计后续下游开工率下降 [4] - 12月中国制造业PMI等升至扩张区间，财政部提前下达额度，宏观氛围偏暖，但聚烯烃供需格局改善有限 [4] 塑料和PP开工率 - 塑料检修装置变动不大，开工率维持在87%左右，处于中性水平 [16] - PP新增福建联合二线等检修装置，开工率下跌3个百分点至79%左右，处于偏低水平 [16] 塑料和PP下游开工率 - 截至1月9日当周，元旦节后PE下游开工率环比上升0.06个百分点至41.21%，农膜订单下降，包装膜订单小幅上升，整体仍处于近年同期偏低位水平 [22] - 截至1月9日当周，元旦节后PP下游开工率环比下降0.10个百分点至52.6%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.22个百分点至42.92%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [22] 塑料基差 - 现货价格补涨，05合约基差上涨至 - 24元/吨，仍处于偏低水平 [26] 塑料和PP库存 - 周五石化早库环比减少0.5万吨至57万吨，较去年同期高1万吨，今年元旦累库幅度不大，目前石化库存处于近年同期中性水平 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日高开，主力期价一度逼近10.4万关口，随后高位震荡，持仓量逼近70万张；周末后市场宏观氛围好，商品和股市普涨；产业端铜价高位压制下游采购，国内电解铜社会库存连续六周累库 [5] - 沪铝今日冲高回落，持仓量上升；周一宏观氛围好，有色普涨，但铝表现较弱，因产业牵制较强，且技术上铝价在2021年高点面临压力，资金多空博弈加剧 [6] - 沪镍今日高开后强势震荡，持仓量变化不大；周末后市场宏观氛围好，镍价延续上周五强势；印尼方面供应扰动使产业预期扭转；产业上镍月差走弱，反映弱现实强预期格局 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：铜价高位压制下游采购，出库节奏疲软，国内电解铜社会库存连续六周累库；截至2026年1月12日，电解铜社会库存同比增长18.53万吨，增幅171.42%，反映国内终端消费较去年同期显著疲软 [9] - 铝：美国实物铝市场买家支付费用含“溢价”，随基准价格上涨，关税部分增加，目前每吨铝关税成本从6月约1300美元涨至1550美元；本周美国中西部地区铝溢价达每磅96美分（每吨2116美元）创历史峰值，较6月上涨65%；溢价偏离基本面，包含未来铝价上涨预期，理论上应在每磅86美分左右；因溢价未弥补关税成本，2023年多家出口商转向欧洲市场，美国本土铝库存从2025年初75万吨降至不足30万吨；加拿大供应商减少供货加剧库存紧张；若供应链未调整，铝价高位运行可能影响下游产业并推高通胀水平 [10] - 镍：SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨，环比上期涨幅12.28%；1月下半期HMA为16427美元/每干吨，上涨1796.54美元/每干吨；不同品位镍矿HPM价格均上涨，如Ni1.2%品位镍矿HPM价格为16.66美元/每湿吨，较1月上半期上涨1.82美元/每湿吨等 [11] 相关图表 - 铜：包含铜基差、上海电解铜社库、伦铜注销仓单比例、全球铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [12] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [23] - 镍：包含镍基差、镍月差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，建议观望，因宏观氛围冷却使短期避险需求上升[1][3] - 铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏弱，长线看强，因宏观氛围冷却使短期多头了结意愿强[1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 | 品种 | 合约 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2602 | 震荡 | 强势 | 震荡偏强 | 观望 | 宏观氛围冷却，短期避险需求上升 | | 铜 | 2602 | 震荡 | 强势 | 震荡偏弱 | 长线看强 | 宏观氛围冷却，短期多头了结意愿强 | [1] 价格行情驱动逻辑 黄金 - 上周金价震荡上行，沪金再度站上 1000 元关口，纽约金站上 4500 美元关口，短期宏观氛围冷却使黄金避险需求上升给予金价支撑，技术上可关注 1000 元及纽约金 4500 美元支撑[3] 铜 - 元旦节后铜价冲高回落整体在 10 万上方运行，短期宏观氛围冷却资金了结意愿上升致铜价高位回落，产业层面高铜价使国内电解铜社库上升，反映产业抵触，短期多空分歧加剧铜价高位波动，可关注 10 万关口支撑[4] 说明 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度[2] - 跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0 - 1%为震荡偏弱，涨幅 0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势[2] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分[2]

报告行业投资评级 - 豆粕、豆油、棕榈油、菜粕、菜油、玉米、生猪、鸡蛋操作评级均为三颗星,代表更加明晰的多/空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆政策端成交情况好支撑价格稳定偏强,后续需关注基本面和政策表现;美豆出口和南美天气对豆粕价格有影响,豆粕追随美豆震荡运行;豆棕油受宏观氛围和基本面影响减仓上行,美豆企稳反弹需关注南美作物天气;国内菜系受进口政策和库存影响,中期逢反弹沽空短期观望;玉米受供需和售粮情况影响,期货03合约震荡运行;生猪短期反弹中长期低迷需去产能;鸡蛋基本面改善,中长期盘面多头思路 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆震荡偏强,本周竞价拍卖成交量和价格表现好,溢价成交,政策端成交情况支撑价格稳定偏强,需关注基本面和政策表现 [2] 大豆&豆粕 - CBOT大豆假期休市后今日开市,市场担心进口通关速度问题致连粕走强,后续需关注美豆出口和南美拉尼娜天气影响,近期豆粕追随美豆震荡运行等待南美天气变化 [3] 豆油&棕榈油 - 豆棕油减仓上行,大宗商品宏观情绪转好需注意价格反弹力度,市场担忧大豆通关政策收紧,棕榈油基本面利空氛围缓和,美豆企稳反弹需关注南美作物天气 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期价上涨,因市场预期进口检验检疫政策趋严,加菜籽压榨需求微增出口不利压制价格,国内菜系降库支撑近月期货价格,需关注中加关系和澳菜籽商买情况,中期逢反弹沽空短期观望 [6] 玉米 - 东北及北港玉米现货价格稳中偏强,天气影响农户惜售,下游企业部分建安全库存,深加工企业早间剩余车辆数下降,阶段性供需错配缓解后下游采购无明显增量,需关注东北售粮进度和拍卖情况,大连玉米期货03合约震荡运行 [7] 生猪 - 生猪盘面主力03今日大幅上行突破,整体指数放量,前期低位整理后谨防反弹,中长期行业产能恢复出栏增量,猪价预计低迷需去产能,当前价格以反弹看待 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋盘面盘中走强,现货河北连续上调报价,蛋鸡行业基本面改善,中长期存栏下降,市场预期转向乐观,中长期盘面多头思路,需防范资金抢跑拉高风险 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因宏观氛围走弱，避险需求上升；铜长线看强，因宏观宽松，矿端减产，降息落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 时间周期观点：短期偏强，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 价格行情驱动逻辑：上周金价上行，本周一维持强势，昨夜逼近 4400 美元关口；上周美联储 12 月议息会议偏鸽，短期市场风险偏好与流动性回升，资产普涨，但周五夜盘宏观氛围急转直下，海外股市和商品普跌，金价冲高回落，短期流动性下降，多空博弈加剧，市场避险需求上升，金价或维持强势运行；可关注今夜美国非农数据对金价短期走势影响；中长线自 10 月底中美关系缓和后高位震荡，关注 4400 美元关口技术压力 [3] 铜 - 时间周期观点：短期震荡，中期强势，日内震荡偏强 [1] - 价格行情驱动逻辑：昨日亚洲盘后伦铜冲高逼近 1.19 万美元，国内夜盘沪铜高开逼近 9.4 万关口后回落，沪铜持仓量下降，多头了结意愿强；短期有色板块普跌，铜因金融属性强表现抗跌；上周五铜价大跌刺激下游终端补货需求，周一广东地区现货升水不降反升，表明现货市场实际需求韧性显现；短期铜价波动放大，多空分歧大，持仓量下降，多空双方以平仓了结为主；可关注今夜美国非农就业数据对铜价短期走势影响，技术上关注 5 日均线支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜周五夜盘因海外宏观氛围走弱，铜价高位大幅下挫，持仓量明显下降，今日企稳回升至9.25万关口，产业下游补库意愿强，短期宏观氛围主导走势，关注宏观变化和5日均线支撑 [7] - 沪铝周五夜盘因海外宏观氛围走弱大幅下挫，持仓量明显下降，今日回升至2.19万关口但持仓仍降，短期资金了结意愿强，关注宏观变化和2.2万关口压力 [8] - 沪镍周五夜盘冲高回落，今日窄幅震荡且持仓上升，宏观上有色板块探底回升对镍价影响不大，产业上港口镍矿库存去化慢、上期所电解镍库存上升施压，预计维持弱势 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 截至2025年12月15日，SMM平水铜升贴水均价约54元/吨，SMM1电解铜升贴水均价约82元/吨，较2024年年均价分别上涨94元/吨、110元/吨，华东地区内贸电解铜2026年长单报价较2025年上涨50元/吨以上 [11] - 12月15日，Mysteel电解铝社库为57.70万吨，较上周一下降1.40万吨 [12] - 12月15日SMM1电解镍平均价格117,350元/吨，较上一交易日下跌850元/吨，金川1电解镍平均升水为5,300元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -100 - 400元/吨 [13] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等 [14][15][20] - 铝相关图表包括铝基差、月差、电解铝国内社库、海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等 [26][28][30] - 镍相关图表包括镍月差、基差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等 [38][49][50]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铜价和铝价均高位回落，多头了结意愿较强，需关注宏观氛围变化 [5][6] - 铜价受宏观利好和产业利空影响，宏观力量占优，短期跟随宏观氛围变动，关注10日均线支撑 [5] - 铝价由宏观氛围主导，但走势受产业基本面牵制，短期上涨乏力，关注20日均线支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周美联储议息会议落地，表现偏鸽，美元指数弱势运行利好铜价；周五夜盘海外宏观氛围急转直下，资产普跌，铜价冲高回落 [10] 铜 量价走势 - 上周铜价周中回调后再度上涨，周五夜盘大跌，整体增仓上行趋势不变；周中美联储议息会议前资金了结致铜价短期回落，会议结束且偏鸽后铜价增仓上行 [5] 铜矿紧缺 - 上周铜矿港口库存低位回升，接近往年同期水平；12月12日，Mysteel铜矿港口库存为66.40万吨，周度下降1.70万吨；11月以来硫酸价格上涨，上游冶炼利润回升 [26] 电解铜累库 - 12月11日，Mysteel电解铜社库为17.12万吨，周度上升0.67万吨，COMEX+LME库存为61.31万吨，周度上升1.44万吨；铜价上涨抑制下游消费，导致库存上升 [28] 下游初端 - 11月铜材产能利用率环比回升，反映铜价冲高回落后下游接受度上升；11月底铜价突破后，预计12月产能利用率下降 [30] 铝 量价走势 - 本周铝价震荡，节奏与铜趋同，由宏观氛围主导，但走势偏弱，受产业基本面牵制；周五宏观氛围冷却，沪铝减仓下行明显 [6] 上游产业链 - 12月12日，铝土矿港口库存为2643.54万吨，较上周下降147.46万吨，较2024年同期上升865.54万吨 [45] - 上周氧化铝弱势运行，主力期价跌破2500关口，铝价上行使电解铝利润走阔，周五夜盘铝价回落，利润收窄 [46] 电解铝去化放缓 - 12月11日，Mysteel电解铝社库为57.90万吨，较上周下降1.40万吨，海外电解铝库存为52.55万吨，较上周下降0.47万吨；库存低位缓慢去化，支撑铝价 [49] 下游初端 - 上周铝棒加工费高位回落，铝价上涨抑制下游需求；铝棒库存维持低位，厂内库存为8.65万吨，较上周下降0.56万吨 [54][57] 结论 - 铜价和铝价均受宏观氛围影响，铜价跟随宏观变动，铝价走势偏弱；短期需关注铜价10日均线支撑和铝价20日均线支撑 [59]