报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计四季度前期油脂和豆菜粕震荡偏弱，若年底拉尼娜天气强度较大，可能炒作阿根廷大豆减产，届时棕榈油也进入减产期，油脂消费进入旺季，油脂可能迎来上涨。策略上，短期油粕以偏空思路为主，中期关注年底做多油脂的机会，套利可选择做多菜油做空棕榈油跨品种套利、中长期做多油粕比[8] 各目录总结 观点策略 - 供应上2025/26年度全球油籽供应偏宽松，菜籽和葵籽产量恢复，大豆产量小幅增加，美豆种植面积减少但单产高、供应压力显现，阿根廷大豆种植面积下降且可能因拉尼娜大幅减产，巴西大豆种植面积增加预计增产，四季度棕榈油进入季节性减产期但马印降雨量充沛预计减幅不大，印尼库存偏低、马棕库存高位，国内大豆进口量较大、棕榈油进口亏损买船不积极、油厂菜籽库存低位[5][6] - 需求方面，全球植物油食用消费量逐年增长，2022年来工业消费量持续增加，预计2025/26年度增加5.13%，食用消费看印度、生柴消费看印尼、美国和巴西政策，印度植物油库存低有进口需求，美国生物燃料产量和消费量下降关注其生柴政策，印尼棕榈油需求有增量，巴西提升生物柴油掺混率增加豆油需求；蛋白粕需求方面，全国能繁母猪存栏量下降，预计豆菜粕需求下滑[7] 油脂油料行情回顾 - 油脂单边方面，2025年前三季度整体呈波浪式上升走势，不同阶段受美国关税政策、生柴政策、以伊冲突、MPOB和USDA报告、中加贸易政策等因素影响，各油脂走势有分化[11][14][15] - 油脂价差方面，不同时间段豆棕油和菜棕油价差受棕榈油基本面、菜籽进口成本、政策消息等因素影响而变化，近期菜豆油和菜棕油价差扩大[19][20] - 蛋白粕单边方面，受USDA报告、关税政策、菜籽进口成本、中美贸易摩擦、巴西大豆到港情况等因素影响，豆菜粕走势震荡，有涨有跌[23] - 蛋白粕价差方面，3月、4月和8月受关税政策、反倾销调查裁定等因素影响，豆菜粕价差有明显变化，其余时间段震荡为主[27] 全球油脂油料供需分析 整体供需 - 2025/26年度全球主要油籽产量、消费量和期末库存均增加，供应偏宽松；植物油供需双增但需求增量大于产量增量，期末库存减少；蛋白粕供需双增，产量增量小于需求增量，期末库存小幅增加，供应宽松[31][32][37] 豆系 - 全球大豆供应偏宽松，2025/26年度产量、消费量和期末库存增加，美国产量减少、出口减少、国内消费增加、期末库存减少，巴西产量预计创纪录、出口增加，阿根廷产量可能达不到预期且种植面积减少，拉尼娜天气概率大或影响产量[40] - 美豆2025/26年度种植面积减少、单产增加、产量减少，压榨量增加、出口量减少、期末库存减少，种植成本略微增加，目前逐渐收割且压榨需求较好但出口压力大[45][52][61] - 巴西预计2025/26年度种植面积增加、产量增加，出口量处于往年同期高位、压榨量偏低[65][77] - 阿根廷2025/26年度大豆种植面积减少，出口量大幅增长，库存可能小幅增加[69][81][85] 棕榈油 - 2025年1 - 8月马棕产量与去年同期基本持平，出口疲软、库存高企，印尼棕榈油产量恢复、出口量增长、库存维持低位，印尼和马来西亚降雨量充足，预计季节性减产期产量不会大幅减少[90][94][106] 菜葵 - 2025/26年度全球菜籽增产、库存回升，加拿大产量小幅增长、出口疲软、大幅累库，澳大利亚产量小幅增加、出口量减少、供应偏紧，欧盟产量恢复、进口需求减少；全球葵籽产量增加、期末库存增加，葵油产量增加、出口量增加、消费量增加、期末库存减少[109][134][135] 油脂需求 - 预计2025/26年度全球油脂工业消费增速回升，印度植物油进口需求大，美国生物柴油产销量和植物油用量大幅减少关注其生柴政策，印尼生柴需求持续增加，巴西上调掺混率增加豆油需求[144][147][167] 国内油脂油料供需分析 - 大豆进口量2025年1 - 8月增加，主要采购南美大豆，油厂大豆库存偏高，进口成本和压榨利润因产地而异，油厂开机率维持高位[171][175][183] - 进口棕榈油亏损较重，进口量偏低，预计10 - 12月略高于去年同期[190][193] - 进口加拿大菜籽成本因反倾销措施飙升，进口量大幅减少，油厂菜籽持续去库至低位，菜油产量下降[197][201][209] - 全国三大油脂商业库存处于高位，走势分化，豆油累库至高位，菜油库存回落，棕榈油库存中等水平，预计2025/26年度食用植物油消费量持平、库存增加[212][219][223] - 豆粕持续累库，需求方面表观消费量增加[226][230] - 菜粕产量和库存减少，进口量及库存方面港口库存高位回落，需求方面提货量减少[232][236][240] - 畜禽养殖方面国家调控生猪养殖产能，预计减少蛋白粕需求[244]

报告行业投资评级 - 铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、纸浆、双胶纸、生猪、橡胶、PTA评级为震荡[2][4][6][7][9] - 中证500、中证1000、10年期国债评级为反弹[4] - 黄金、白银评级为偏强震荡[4] - 豆油、棕油、菜油评级为宽幅震荡[6] - 豆粕、豆二、豆一评级为震荡偏空[6][7] - PX、MEG、PR、PF评级为观望[9] 报告的核心观点 - 各行业走势受多种因素影响，包括供应端变化、需求情况、政策因素、市场情绪等，不同行业呈现出震荡、反弹、偏强震荡、宽幅震荡、震荡偏空和观望等不同态势，投资者需关注各行业的关键影响因素及变化情况以把握投资机会和风险[2][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：长假期间新交所铁矿掉期小幅收涨，市场因定价争议和西芒杜事故产生担忧，但钢厂未收到相关通知，近期钢厂盈利面走低但仍处近年偏高水平，日均铁水产量维持高位，后续关注供应端实际影响和十月钢材需求，若需求不及预期可能形成负反馈，目前交易逻辑不确定性增加，短期供应端干扰下仍有支撑[2] - 煤焦：10月国内焦煤供给预计平稳，产量规模预计低于去年同期，高炉钢厂生产积极，用焦需求旺盛，焦炭首轮提涨已落地，二轮提涨基本落空，焦企利润处于盈亏平衡附近，多数正常生产，焦炭供需矛盾不大，走势跟随焦煤，关注反内卷政策落地情况[2] - 卷螺：长假期间唐山钢坯价格持稳，成材现货平淡，螺纹钢期货静态估值偏低，钢厂盈利减弱或推动减产检修，供应端有望收缩，重点关注银十需求恢复情况，当下成材高供应累库带来压力，价格企稳需节后快速去库，国庆后有阶段性补库行情，但北方转冷需求难根本性好转，市场对政策及资金落地有预期但新开工力度难在四季度回升，钢材供需矛盾仍在，RB2601下方关注3000附近支撑[2] - 玻璃：建材行业消息推升盘面，玻璃企业普涨，供给上周无产线变动，日熔量持平，中下游阶段性补库，市场交投回暖，部分投机需求拉动厂家去库，长期房地产行业调整压制需求，全国厂家库存下降，中游囤货需求增加，当前供需基本平衡，关注玻璃产量和政策变化[2] - 纯碱：未提及具体核心内容，仅评级为震荡[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，航天军工、贵金融板块资金流入，通信设备、保险板块资金流出，市场行情震荡，建议控制风险偏好，股指多头维持仓位，中美合作表态及相关经济数据和政策操作影响市场，市场上行乐观，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有[4] - 黄金：在高利率和全球化重构背景下，黄金定价机制向央行购金为核心转变，其货币、金融、避险、商品属性均支撑价格，本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，预计黄金偏强震荡[4] - 白银：与黄金类似，预计偏强震荡[4] 轻工业 - 原木：上周港口日均出货量增加，8月新西兰发运至中国原木量减少，9月到港量预计低位，10月中性预期，本周预计到港量环增，港口库存去库，现货市场价格偏强，交割意愿下降，预计区间震荡[6] - 纸浆：上一工作日现货市场价格涨跌互现，针叶浆外盘价维持，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好预期待验证，预计价格底部盘整[6] - 双胶纸：上一工作日现货市场价格偏稳，排产稳定，开工小幅回升，新一轮出版招标将开始，需求有望改善，但纸价利润低，高价备货积极性低，行业产能过剩，预计价格震荡[6] 农产品 - 油脂：阿根廷零关税提升出口竞争力使全球豆油价格承压，国际原油价格下挫打击生物柴油概念，马棕油进入减产季且出口数据好，假期国内油厂开机率下滑，节后大豆到港量预期增加，品种间表现分化，油脂整体区间震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销[6] - 粕类：美国内压榨需求强劲提供支撑，但新豆集中上市带来季节性供应压力，巴西天气有利预示增产潜力，未来取决于中国需求和南美产区天气，假期结束油厂开机率回升，进口大豆到港量增加，供应将转向宽松，节后补库动力减弱，饲用需求缺乏增长动力，预计豆粕震荡偏空[6] - 生猪：本周全国生猪交易均重下降，南方受台风影响出栏节奏加快，部分养殖端执行减重，临近国庆备货需求提升，预计交易均重下跌空间有限；全国重点屠宰企业生猪结算均价环比下跌，养殖端出栏积极性提升但下游接货力度有限，销售压力上升，预计未来养殖端或增量出栏，结算价仍有下行可能，周均开工率上涨，当前供应充沛但下游拿货积极性差，屠宰企业提升屠宰量难度大，全国肥标价差震荡，均价下降，随天气转凉价格有基本面支撑，预计短期内震荡偏弱运行[7] 软商品 - 橡胶：云南产区天气改善供应压力减少但收购价格高，割胶利润为负，海南受雨水影响胶水产量低但原料价格下调，加工厂利润倒挂改善，泰国杯胶价格上涨，越南产区天气改善，库存低；需求端半钢和全钢轮胎样本企业产能利用率有变动，周内产能利用率提升因月初检修企业复工，部分企业提产；库存继续下降，青岛地区小幅度降库，中国天然橡胶社会库存总量环比下降，保税与一般贸易仓库去库，港口入库量减少，提货量增加，胶价有上行可能，轮胎厂避险情绪增强，预计下期一般贸易库存去库幅度收窄，下周期多数企业维持排产，产能利用率小幅波动，主要产区受降雨及台风影响割胶，未来上量预期压制原材料价格，预计天然橡胶价格宽幅震荡[9] 聚酯 - PX：潜在供应风险支撑油价高位运行，自身供需双减，周度供需边际转弱，中期供需有压力，PXN价差被挤压，价格跟随油价波动[9] - PTA：油价止跌，PXN价差被挤压，成本端支撑减弱，供应波动不大，下游聚酯工厂负荷下降，整体供需边际转弱，终端订单弱于预期，短期价格跟随成本波动[9] - MEG：上周港口库存小幅累库，终端需求改善不多，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动大，低库存对价格支撑或削弱[9] - PR：成本震荡，供应端装置重启利好减弱，下游前期集中采购后回归刚需，预计市场交易平淡，价格震荡持稳[9] - PF：涤纶短纤工厂库存水平不高、部分中间商超卖，但成本端支撑减弱，预计续涨难度增加，市场窄幅整理，建议关注双节前下游备货进度[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度油脂市场主线集中于美国生物燃料政策、中美中加关系，政策影响大于基本面，政策落地后倾向关注以棕榈油为主的多单机会 [5] - 美国生物燃料政策是四季度国际油脂市场最大变量，小型炼厂重新分配方案和进口原料获取RINs系数会影响美豆油需求和国际油脂价格中枢，不建议过早交易政策预期 [101] - 棕榈油四季度受美豆油影响，自身供应端和生物柴油有驱动，供应端或受减产和印尼种植园问题影响，需求端关注印尼生柴政策，利多可能性大 [102] 根据相关目录分别进行总结 三季度行情回顾 - 国际市场围绕美国生物燃料预期交易，马棕走势强于美豆油；美豆油价格因政策预期和市场传言震荡，9月底受阿根廷政策影响下跌但有支撑；马棕油在美豆油支撑和供需格局下维持高位 [11] 国际市场展望 南北美 - 美国：2025/26年度美豆种植和收获面积下降，单产或下调；生物燃料政策利好美豆压榨，但产能受限；豆油添加比例回升，后续政策或使全球供需趋紧；补贴真空期RINs生成量下降，国内生产占比增加；生物燃料政策未落地，四季度关注美豆单产、出口和政策细节 [19][22][25][28][44] - 加拿大：2025/26年度加菜籽产量上调、出口下修；欧菜与加菜价差使欧盟有进口动力，加拿大国内榨利向好和生物燃料发展抵消中国采购下降影响 [47][51] 亚洲 - 马棕：截至三季度库存充足，9月或提前减产；高内需可能持续；马来半岛降雨偏低或提前减产，东马降雨充沛产量有望恢复；Q4拉尼娜概率增加，需警惕洪涝灾害；较豆油有性价比，Q4出口或复苏；累库压力缓解，四季度或加速去库 [55][59][62][65][70][73][76] - 印棕：产量恢复良好，但种植园查封问题有潜在影响；出口和库存难兼得，四季度库存预计维持200万吨左右；生物柴油产业亏损但对掺混影响不大；B40执行进度慢，四季度需赶进度 [79][83][90][91] - 印度：排灯节前夕植物油库存偏低；三季度棕榈油进口复苏，补库窗口接近尾声；棕榈油与豆油争夺份额，四季度进口预计前高后低 [94][97][100] 国内市场展望 - 棕榈油：供需双弱，进口利润倒挂缩窄后库存积累，四季度预计缓慢累库 [106] - 豆油：现货库存高企，三季度累库，出口贸易流打开有望加速库存消化；四季度供应基本满足，明年Q1或短缺 [111][114][117] - 菜油：国内渠道库存高企，菜籽入库量低，开机率下降；菜油溢价高，消费低迷；短期依靠进口菜油补充加籽缺口，四季度预计去库 [120][125][128][131] 策略与总结 - 核心关注美国生物燃料政策，政策确定前油脂价格区间震荡，震荡区间为50美分/磅 - 60美分/磅 [137] - 棕榈油：四季度供应端和生柴驱动为主，预计价格走强，运行区间9000元 - 10000元，建议关注单边做多01合约、15正套、豆棕01合约价差做缩机会 [137] - 豆油：现实端较弱，四季度后半段库存压力或缓解，运行区间8000元 - 9000元，建议关注豆棕01合约价差做缩策略 [137] - 菜油：现货供应充足，四季度加菜籽供应缺口确定，做多情绪优于豆油，运行区间9600元 - 10600元，建议关注01合约做多、15正套机会 [137]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年三季度国内三大油脂期货走势分化 棕榈油价格 7 - 9 月震荡 豆油价格区间震荡 菜油价格走强 [8][9] - 2025/26 年度全球油籽和油脂供需均趋紧 生物柴油需求是关键因素 [13][14] - 棕榈油短期震荡、中长期看多 豆油短期偏空、中期观望 菜油近强远弱、单边观望 [8] - 投资建议包括 11 月增产季前布局做多棕榈油 菜油基差仍有望走强 豆油棕榈油则震荡偏弱 菜油正套 在豆油未出现趋势性去库前考虑多棕榈油空豆油 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025 年三季度 棕榈油价格震荡 印尼政策提振长期需求 但马棕累库及印度需求回落压制短期涨幅 豆油价格区间震荡 受美豆丰产及政策不确定性压制 但南美升贴水及生柴需求有支撑 菜油价格走强 中加贸易摩擦致进口收缩 库存去化 四季度供应趋紧及备货需求支撑 [9] 全球油脂供需概况 全球油籽 - 2025/26 年度全球油籽趋紧 期末库存预计增加 但需求增量大于库存增量 库销比预期降低 [12][13] 全球油脂 - 2025/26 年度全球油脂供需持续趋紧 产量预计增加 主要靠印尼棕榈油和南北美大豆增产 需求增加 工业需求大增主要系各国推进生柴掺混比例提高 [14] 棕榈油产地情况 马来西亚 - 减产季降至 9 月或提前减产 受前期降水和洪灾影响 出口 8 月数据或被低估 9 月表现较好 10 月下旬后预计转弱 9 月库存去化 但仍处高位 [17][21] 印尼 - 全年增产预期强 前 7 月产量增幅超预期 消费方面 2025 年 B40 逐步推进 明年有望达 B50 出口未受 B40 影响而减少 库存预计维持低位 2026 年供需趋紧 [25][27][32] 大豆产地情况 巴西 - 产量持续增长 得益于单产预期提高 出口量预计增加 生柴政策将提振豆油需求 2025 年冬季拉尼娜事件发生概率高 或影响新作单产 [35][37][38] 美国 - 种植面积预估减少 目前产情较好 单产及产量预估有调整 收获期天气整体利于收割 但南部偏干或影响单产 出口面临挑战 若贸易协议达成 2026 年上半年出口可能增加 生柴政策将拉动植物油脂需求 [40][43][48][55] 菜籽产地情况 加拿大 - 新作面积减少 单产提高推动产量上升 出口表现不佳 受中国反倾销措施影响 中加经贸摩擦会谈未提及菜籽关税解决方案 [58][61][64] 主消国情况 印度 - 8 月进口量达年内峰值 9 月环比小幅回落但仍维持高位 排灯节后消费进入季节性淡季 但库存低或为 11 月中下旬补货提供空间 [69][70][71] 国内 - 棕榈油四季度进口预计转弱 消费需求偏弱 库存后续预计维持 50 万吨左右 豆油供应增加 但豆粕胀库部分企业停机 菜油菜籽进口锐减 消费旺季但库存高及豆棕价差倒挂抑制需求 库存去化速度加快 [73][80][85][90] 价差情况 基差 - 棕榈油基差或走弱 短期受双节支撑或走强 四季度整体偏弱 豆油基差预计震荡偏弱 菜油基差预计走强 [93] 月差 - 四季度 1 - 5 价差 棕榈油偏向正套逻辑 豆油偏向反套逻辑 菜油偏向正套逻辑 [100] 品种差 - 四季度跨品种价差更看好多配棕榈油或菜油、空配豆油 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油方面，9月后产量趋势需关注，9月难言是最后的回调窗口，美豆油政策落地推迟可能使油脂今年难有大行情，震荡或持续至年底，后续价格空间打开需关注国内宏观和产量问题 [3][5][7] - 豆油方面，国内豆油驱动受南美天气、出口持续性和中美贸易谈判结果影响，消息不确定性强，难以独立驱动，跟随油脂板块震荡，豆棕价差在棕榈油非回调期间区间震荡偏弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油：阿根廷宣布油粕零关税出口致油脂油料板块周二全线重挫，9000一线有逢低买盘，棕榈油01合约周跌1.11% [2] - 豆油：阿根廷宣布油粕零关税出口后油脂油料板块重挫后反弹，美豆主力合约周跌1.17%，豆油01合约周跌2.09% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 需求方面，欧美柴油裂解高位维持、汽油裂解走弱，欧洲UCO制HVO利润走强，欧洲需求支撑暂未结束；但印度采购放缓、其他地区增长乏力，且印度毛豆油及毛葵油进口利润好于CPO，欧洲EUDR推迟可能性增大，需求端难有进一步刺激 [3] - 供应方面，9月降雨增加或使马来产量持平或转降，8月可能是今年产量高点，全年产量预计1940万吨；9月马来出口或仅140万吨左右，消费40万吨，库存有在230万吨徘徊压力，产地销售意愿强烈；印尼三季度库存200 - 300万吨较合理，今年增产至少550万吨，虽市场此前已有所交易，但需关注9月后产量趋势 [3] - 库存方面，马来7 - 9月库存增幅极缓，8月起印尼库存见底，印马合计将累库至10月后缓慢去库，不排除印尼年底持续暴露隐形库存 [3][7] 豆油 - 美豆油政策乐观情绪已充分反应，现实仅在50美分/磅有生柴性价比支撑，政策落地可能推迟，RVO公布前以50 - 56美分区间震荡为主，累库趋势下可能四季度寻求出口，价格跟随原油、柴油裂解价差及南美豆油价格波动；若生柴利润改善、政策落地，有助于库存去化和表达预期估值 [6] - 国内豆油受南美天气、出口持续性和中美贸易谈判结果影响，国际大豆供给渐宽，难以独立驱动，跟随油脂板块震荡，豆棕价差区间震荡偏弱 [7] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|9,322元/吨|9,400元/吨|8,946元/吨|9,236元/吨|-1.11%|3,453,811手|415,816手|363,269手|-48,545手| |豆油主连|8,320元/吨|8,396元/吨|8,018元/吨|8,162元/吨|-2.09%|3,037,995手|465,901手|535,857手|-35,569手| |菜油主连|10,079元/吨|10,196元/吨|9,841元/吨|10,162元/吨|1.15%|3,529,223手|255,353手|354,265手|1,836手| |马棕主连|4,435林吉特/吨|4,479林吉特/吨|4,269林吉特/吨|4,396林吉特/吨|-0.63%| - | - | - | - | |CBOT豆油主连|50.62美分/磅|50.77美分/磅|48.89美分/磅|50.15美分/磅|-0.87%| - | - | - | - | |价差品种|本周收盘|上周收盘|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |菜豆01价差|2,000元/吨|1,740元/吨|14.94%| |豆棕01价差|-1,074元/吨|-988元/吨|-8.70%| |棕榈油15价差|184元/吨|202元/吨|-8.91%| |豆油15价差|236元/吨|276元/吨|-14.49%| |菜油15价差|520元/吨|500元/吨|4.00%| |仓单品种|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油|410手|1,500手|-1,090手| |豆油|25,534手|25,644手|-110手| |菜油|8,057手|8,202手|-145手| [9] 油脂基本面核心数据 - 马来9月产量预估环比持平或微减，库存预计微增 [11] - 印尼二季度后库存有望恢复至去年水平，印马价差本周略微下滑 [13] - 北苏果串价格本周回落，印尼精炼利润大幅回落后震荡 [13] - ITS显示马来西亚9月1 - 25日棕榈油出口量为1,288,462吨，较上月同期增加12.9%，POGO价差高位震荡回落 [14][15] - 印度棕榈油进口利润明显低于豆葵油，豆棕CNF价差走弱，棕油需求难驱动 [17] - 棕榈油（华南）对01基差 - 100，豆油（江苏）基差企稳 [17] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨，四大油脂进口量累计减60万吨 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油国际市场上马来西亚BMD毛棕榈油期货连续反弹后在4450令吉遇阻，有回落至4300令吉的风险，企稳后或止跌回升，维持近弱远强；国内大连棕榈油期货冲高回落，受阻于9350元，有下跌风险，可能二次回抽8800 - 9000元区间，需提防国庆补跌[3] - 豆油CBOT大豆与豆油、BMD棕油窄幅震荡影响国内油脂市场，国内长假前受中美贸易关系和资金避险影响，连豆油短线区间震荡，1月合约下方支撑8000元[4] - 豆粕阿根廷出口配额完成减轻冲击，节前连粕围绕2950一线震荡收官，现货价格预计在2900 - 3150元/吨区间运行[16] 各部分内容总结 油脂月间及品种间价差 - P 1 - 5为192元/吨，涨10；P 5 - 9为376元/吨，涨20；P 9 - 1为 - 576元/吨，跌8；Y 1 - 5为262元/吨，涨14；Y 5 - 9为68元/吨，涨4；Y 9 - 1为 - 326元/吨，跌6；OI 1 - 5为484元/吨，持平；OI 5 - 9为92元/吨，涨7；OI 9 - 1为 - 576元/吨，跌7；Y - P 01为 - 1030元/吨，跌4；Y - P 05为 - 1100元/吨，跌8；Y - P 09为 - 802元/吨，跌14；Y/M 01为2.761，跌0.13%；Y/M 05为2.8711，涨0.52%；Y/M 09为2.7408，涨0.61%；OI/RM 01为4.1498，涨0.18%；OI/RM 05为4.1221，涨1.3%；OI/RM 09为3.9513，涨1.32%[5] 棕榈油期现日度价格 - 棕榈油01为9236元/吨，涨0.15%；棕榈油05为9052元/吨，涨0.24%；棕榈油09为8660元/吨，涨0.07%；BMD棕榈油主力为4406林吉特/吨，跌0.74%；广州24度棕榈油为9190元/吨，涨50；广州24度基差为 - 82元/吨，涨74；POGO为457.634美元/吨，跌1.168；国际毛豆 - 毛棕为 - 67美元/吨，涨20.35[7] 豆油期现日度价格 - 豆油01为8162元/吨，跌1.01%；豆油05为7926元/吨，跌0.4%；豆油09为7858元/吨，跌0.42%；CBOT豆油主力为50.2美分/磅，涨0.86%；山东一豆现货为8380元/吨，涨30；山东一豆基差为218元/吨，涨60；BOHO（周度）为51.948美元/桶，跌9.252；国内一豆 - 24度为 - 690元/吨，跌20[13] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价2937，跌30，跌幅1.01%；豆粕05收盘价2751，跌11，跌幅0.4%；豆粕09收盘价2858，跌12，跌幅0.42%；菜粕01收盘价2405，跌39，跌幅1.6%；菜粕05收盘价2327，跌16，跌幅0.68%；菜粕09收盘价2407，跌14，跌幅0.58%；CBOT黄大豆收盘价1012，持平；离岸人民币收盘价7.1443，涨0.0063，涨幅0.09%[17] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差205，涨24；M05 - 09价差 - 108，跌1；M09 - 01价差 - 97，跌23；RM01 - 05价差101，涨25；RM05 - 09价差 - 78，涨1；RM09 - 01价差 - 23，跌26；豆粕日照现货2960，跌10；豆粕日照基差3，涨3；菜粕福建现货2525，持平；菜粕福建基差81，跌49；豆菜粕现货价差445，涨40；豆菜粕期货价差523，跌12[18][20]

监管违规 - 深交所对京粮控股发出监管函 涉及子公司2023年部分棕榈油、花生油、花生米、大豆贸易业务问题 [1] - 部分贸易业务无商业实质且收入确认不符合会计准则 涉及收入金额2.99亿元 占2023年经审计营业收入2.51% [1] - 公司行为违反《股票上市规则》第1.4条及第2.1.1条第一款规定 [1] 财务结构 - 2025年上半年营业收入构成中油脂油料占比91.34% 食品制造业占比8.45% 其他业务占比0.21% [1] - 公司当前市值47亿元 [2] 业务聚焦 - 公司核心业务为油脂油料贸易 2025年上半年该业务收入贡献超九成 [1] - 涉及违规业务集中在棕榈油、花生油、花生米及大豆等农产品贸易领域 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品出口税，给全球大豆市场带来压力，美豆收割持续推进但出口前景不明朗，国内供应增加预期增强且进口成本有望下行，短期连粕低位震荡[2] - 油脂方面，马来沙巴州洪水天气对产量担忧情绪降温，马棕产量和出口均下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税拖累油脂表现[2] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力8100、棕榈油主力9126、菜油主力9921、豆粕主力2930、菜粕主力2457、花生主力8844[1] - 涨跌情况：豆油主力涨14、棕榈油主力涨72、菜油主力跌75、豆粕主力涨2、菜粕主力跌35、花生主力涨26[1] - 涨跌幅：豆油主力0.17%、棕榈油主力0.80%、菜油主力 -3.15%、豆粕主力0.07%、菜粕主力 -1.40%、花生主力0.29%[1] - 价差现值：Y9 - 1为 -320、P9 - 1为 -538、OI9 - 1为 -380、Y - P09为 -808、OI - Y09为1761、OI - P09为953[1] - 价差前值：Y9 - 1为 -296、P9 - 1为 -574、OI9 - 1为 -602、Y - P09为 -690、OI - Y09为1699、OI - P09为1009[1] - 比价 - 价差现值：M9 - 1为 -74、RM9 - 1为3、M - RM09为458、M/RM09为1.19、Y/M09为2.72、Y - M09为4924[1] - 比价 - 价差前值：M9 - 1为 -85、RM9 - 1为0、M - RM09为396、M/RM09为1.16、Y/M09为2.74、Y - M09为4947[1] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油/林吉特/吨为4299、CBOT大豆/美分/蒲氏耳为1009、CBOT美豆油/美分/磅为50、CBOT美豆粕/美元/吨为276[1] - 涨跌情况：BMD棕榈油/林吉特/吨跌84、CBOT大豆/美分/蒲氏耳跌4、CBOT美豆油/美分/磅跌0、CBOT美豆粕/美元/吨跌1[1] - 涨跌幅：BMD棕榈油/林吉特/吨 -1.92%、CBOT大豆/美分/蒲氏耳 -0.40%、CBOT美豆油/美分/磅 -0.14%、CBOT美豆粕/美元/吨 -0.40%[1] 国内现货市场 - 现货价格现值：天津一级大豆油8310、广州一级大豆油8430、张家港24°棕榈油9130、广州24°棕榈油9020、张家港三级菜油10120、防城港三级菜油10120[1] - 现货价格涨跌幅：天津一级大豆油0.85%、广州一级大豆油0.84%、张家港24°棕榈油1.11%、广州24°棕榈油1.12%、张家港三级菜油 -0.59%、防城港三级菜油 -0.59%[1] - 现货基差：天津一级大豆油210、广州一级大豆油330、张家港24°棕榈油4、广州24°棕榈油 -106、张家港三级菜油199、防城港三级菜油199[1] - 现货价格现值：南通豆粕2880、东莞豆粕2930、南通菜粕2450、东莞菜粕2490、临沂花生米7900、安阳花生米7600[1] - 现货价格涨跌幅：南通豆粕 -0.35%、东莞豆粕0.34%、南通菜粕 -2.39%、东莞菜粕 -2.35%、临沂花生米0.00%、安阳花生米0.00%[1] - 现货基差：南通豆粕 -50、东莞豆粕0、南通菜粕55、东莞菜粕95、临沂花生米138、安阳花生米 -162[1] - 现货价差现值：广州一级大豆油和24°棕榈油 -560、张家港三级菜油和一级大豆油1590、东莞豆粕和菜粕330[1] - 现货价差前值：广州一级大豆油和24°棕榈油 -590、张家港三级菜油和一级大豆油1560、东莞豆粕和菜粕350[1] 进口及压榨利润 - 现值：近月马来西亚棕榈油 -417、近月美湾大豆 -28、近月巴西大豆 -221、近月美西大豆212、近月加拿大毛菜油530、近月加拿大菜籽974[1] - 前值：近月马来西亚棕榈油 -656、近月美湾大豆 -29、近月巴西大豆 -195、近月美西大豆193、近月加拿大毛菜油607、近月加拿大菜籽1079[1] 仓单 - 现值：豆油25534、棕榈油1500、菜籽油8057、豆粕39055、菜粕9245、花生0[1] - 前值：豆油25534、棕榈油1570、菜籽油8182、豆粕39055、菜粕9245、花生0[1] 行业信息 - 印尼7月棕榈油出口354万吨，产量达511万吨，库存257万吨较上月略有增加[2] - 巴西下调9月大豆出口量预估至715万吨，9月玉米出口量预计为761万吨高于上周预测[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行分析 ，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势分化 ，投资者需关注市场动态和风险 ，合理选择投资策略[1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货方面 ，周三 A 股早盘低开后震荡上行 ，期指主力合约随指数上涨 ，科技主线领涨 ，消费股回调 ，建议逢指数回调轻仓卖出 MO2511 执行价 6600 附近看跌期权收取权利金[2][3][4] - 国债期货方面 ，昨日资金面偏紧叠加股市走强压制期债下跌 ，但央行将超额续作 MLF 缓和资金面 ，债市多空交织 ，建议区间操作 ，关注季末逆回购投放情况[5][6] 贵金属 - 隔夜贵金属止升回落 ，因美国新房销售数据好、美元指数回升 ，避险情绪减弱 ，短期黄金维持高位震荡 ，建议逢低买入或买入虚值看涨期权 ，白银受需求和资金流入提振 ，建议逢高卖出虚值看跌期权[7][8][9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）盘面震荡 ，现货运费有区间报价 ，指数有涨有跌 ，基本面运力增长、需求有差异 ，建议震荡观望 ，关注 10 月中上旬航司提价及 12、02 合约上行机会[11][12] 商品期货 有色金属 - 铜方面 ，Grasberg 矿山扰动加剧供应担忧 ，铜价拉升 ，宏观关注后续市场风格切换和美国数据 ，基本面需求有韧性、库存有变化 ，建议多单持有 ，关注 81000 - 81500 支撑[12][13][14][17] - 氧化铝方面 ，盘面价格击破 2900 ，成本支撑下空间有限 ，市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局 ，建议关注几内亚政策和成本利润 ，主力运行区间 2850 - 3150[17][18][19] - 铝方面 ，三地铝锭库存首次明显去库 ，宏观有不确定性 ，基本面供应有压力、需求有支撑 ，建议关注库存去化和节后需求 ，主力参考 20600 - 21000 运行[20][21] - 铝合金方面 ，盘面震荡 ，成本刚性与节前备货支撑价格 ，但需求复苏乏力及库存累积制约 ，建议关注上游供应、需求节奏等 ，主力参考 20200 - 20600 运行[22][24] - 锌方面 ，旺季社会库存去化 ，供应宽松预期下沪锌表现偏弱 ，建议主力参考 21500 - 22500 ，短期震荡[25][27][28] - 锡方面 ，8 月锡矿进口维持低位 ，基本面有支撑 ，供应紧张、需求疲软 ，建议关注缅甸锡矿进口 ，运行区间参考 265000 - 285000[29][30][31][32] - 镍方面 ，盘面震荡上行 ，消息扰动增加但基本面变化不大 ，宏观情绪暂稳 ，产业层面多因素影响 ，建议主力参考 119000 - 124000 ，短期区间震荡[32][33][34] - 不锈钢方面 ，盘面震荡走强 ，原料价格坚挺成本有支撑 ，但下游旺季需求不及预期 ，建议关注钢厂动态和节前备库 ，主力参考 12800 - 13200 运行[35][36][37] - 碳酸锂方面 ，消息面影响盘面走弱 ，基本面紧平衡 ，供应有增加、需求稳健 ，库存有去化 ，建议主力价格中枢参考 7 - 7.5 万区间 ，短期震荡整理[38][39][40][41] 黑色金属 - 钢材方面 ，钢材出口支撑黑色估值 ，钢价震荡 ，现货持稳 ，成本有支撑 ，供应和需求有变化 ，库存有累积 ，建议轻仓做多 ，关注表需修复 ，螺纹参考 3100 - 3350 ，热卷参考 3300 - 3500[41][42][43] - 铁矿石方面 ，发运下降、铁水回升 ，补库需求支撑价格 ，供应有变化、需求有增加 ，库存有调整 ，建议逢低做多 ，区间参考 780 - 850 ，套利多铁矿空热卷[44][45][46] - 焦煤方面 ，煤炭产地煤价偏强 ，下游补库支撑期货 ，供应有复产、需求有回升 ，库存有变化 ，建议逢低做多 ，区间参考 1150 - 1300 ，套利多焦煤空焦炭[47][48][49][51] - 焦炭方面 ，焦炭 2 轮提降落地、部分焦企提涨 ，供应有复产、需求有支撑 ，库存有调整 ，建议逢低做多 ，区间参考 1650 - 1800 ，套利多焦煤空焦炭[52][53][54] 农产品 - 粕类方面 ，国内采购阿根廷大豆削弱缺口预期 ，美豆低位波动 ，国内连粕供应充裕 ，建议关注美豆走势和国内供应 ，预计豆粕近月上涨乏力 ，1 - 5 价差或走弱[55][56][57] - 生猪方面 ，供需平稳 ，十一前现货难有起色 ，供应节奏正常、需求承接乏力 ，建议关注市场供应和需求变化 ，行情预计震荡调整[58][59] - 玉米方面 ，偏空预期下盘面偏弱震荡 ，东北地区新粮上量价格偏弱 ，华北地区受天气影响 ，需求端无亮点 ，建议关注新粮收购和售粮心态 ，待集中上量盘面承压[60][61] - 白糖方面 ，原糖价格震荡走弱 ，国内糖价偏空 ，巴西产糖量超预期、原糖供应过剩 ，国内进口增加、现货购销放缓 ，建议维持偏空思路[62] - 棉花方面 ，美棉底部震荡 ，国内新花上市 ，供应关注机采籽棉收购价 ，需求下游库存下降但出货放缓 ，建议关注新棉上市和需求变化 ，短期区间震荡、远期承压[63][64] - 鸡蛋方面 ，蛋价反弹受限 ，供应充足、需求有变化 ，建议关注双节需求和库存情况 ，蛋价有望企稳但压力仍大[65][66] - 油脂方面 ，市场止跌调整 ，棕榈油有反弹预期、国内连棕油或受影响 ，豆油受美豆和阿根廷政策影响 ，建议关注马棕和国内油脂走势 ，棕榈油关注 8800 支撑 ，豆油关注出口情况[67][68] - 红枣方面 ，现货价格波动 ，市场处于“新旧季交替” ，新季减产幅度未定 ，建议关注天气和开秤预期 ，短线操作[69][70] - 苹果方面 ，西部降雨推迟晚富士卸袋 ，中秋国庆备货推进 ，建议关注产区用工、新季质量和库存清库情况 ，价格受上货量影响[71] 能源化工 - 原油方面 ，地缘风险和 EIA 库存去化支撑油价 ，供应有担忧、需求有支撑 ，建议单边波段操作 ，WTI 参考 [60, 66] ，布伦特参考 [64, 69] ，SC 参考 [471, 502][72][74][75] - 尿素方面 ，供需宽松 ，市场对供应收缩有预期 ，出口集港有支撑 ，建议逢高空 ，短期压力位 1720 - 1730[76][77][78] - PX 方面 ，供需预期偏弱但成本端偏强 ，供应有增量、需求有担忧 ，建议 PX11 短多或等反弹做空[78][79] - PTA 方面 ，供需预期好转但中期偏弱 ，供应有收缩、需求有补库 ，建议 TA 短多或等反弹做空 ，TA1 - 5 滚动反套[80][81][82] - 短纤方面 ，短期供需偏弱 ，供应维持高位、需求旺季成色一般 ，建议单边同 PTA ，盘面加工费 800 - 1100 区间震荡[83][84] - 瓶片方面 ，需求阶段性好转但供需宽松 ，供应有下滑、需求有补货 ，建议 PR 单边同 PTA ，主力盘面加工费 350 - 500 区间波动[85][86] - 乙二醇方面 ，新装置投产预期和终端市场偏弱使上方承压 ，供应有增加、需求有回落 ，建议逢高卖出看涨期权 EG2601 - C - 4400 ，EG1 - 5 反套[87][88] - 烧碱方面 ，长假临近中游观望 ，盘面回落 ，供应有增加、需求有变化 ，库存有差异 ，建议空单持有[89][90] - PVC 方面 ，现货采购一般 ，盘面趋弱 ，供应有增加、需求有抵触 ，成本有支撑 ，建议关注下游需求 ，9 - 10 月旺季或止跌企稳[91][92] - 纯苯方面 ，供需偏宽松 ，价格驱动有限 ，供应或维持高位、需求有检修 ，建议 BZ2603 单边跟随苯乙烯和原油震荡[93] - 苯乙烯方面 ，港口累库价格或承压 ，供应有减少、需求有刚需 ，建议 EB11 绝对价格反弹偏空对待 ，EB11 - BZ11 价差低位做扩[94][95] 特殊商品 - 天然橡胶方面 ，台风天气扰动 ，供应受影响、需求有变化 ，库存去库放缓 ，建议关注台风影响和主产区原料产出 ，01 合约区间参考 15000 - 16500[102][103][105] - 多晶硅方面 ，情绪修复盘面反弹 ，供应调控不及预期、需求处于低位 ，库存有去化 ，建议暂观望 ，关注政策和企业情况[105][106][107] - 工业硅方面 ，市场情绪回暖价格上涨 ，供应有增加、需求有变化 ，库存有累积 ，建议关注硅料企业和川滇企业减产节奏 ，价格波动区间 8000 - 9500 元/吨[107][108][109] - 纯碱和玻璃方面 ，纯碱供需过剩震荡趋弱 ，玻璃消息面驱动盘面拉涨 ，建议纯碱反弹短空 ，玻璃观望 ，关注政策和市场需求[110][111][112][114]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场9月24日涨多跌少，中证商品期货价格指数收报1456.69点，较前一交易日上涨9.04点，涨幅0.62% [1] - 中证商品期货指数收报2010.85点，较前一交易日上涨15.47点，涨幅0.62% [1] 玻璃期货行情 - 玻璃主力合约午后大幅增仓拉涨，盘中一度涨近8%，最终收涨4.74% [2] - 市场情绪受玻璃企业开会传闻及《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发推动，但行业深加工订单季节性好转依然偏弱 [2] - 行业处于地产周期底部，房屋竣工缩量，需产能出清解决过剩困境，节后需跟踪政策落地及"金九银十"备货表现 [2] 原油系期货行情 - 内盘原油系品种在隔夜国际油价上涨带动下全线走高，SC原油收涨超1%，燃料油主力合约涨超3%，创逾一个半月新高 [3] - 乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂后，俄罗斯政府评估对部分公司实施柴油出口禁令的可能性，WTI近月价差收于约2周以来最强水平 [3] - 伊拉克可能通过库尔德地区恢复出口，使23万桶/天供应重返国际市场，短期油价预计保持震荡 [3] - 燃料油受成本支撑与节日期间终端船东补油需求回暖驱动，短期价格或维持偏强走势，但节后需求回落及供应增长预期或限制涨幅 [3] 其他上涨品种行情 - 集运欧线主力合约盘中一度涨超6%，最终收涨超2% [4] - 燃料油主力合约涨超3% [1] - 多晶硅、纯碱主力合约涨超2% [1] - PTA、SC原油、淀粉、瓶片、LU、焦煤、焦炭、棉纱、白糖、对二甲苯、沪金主力合约涨超1% [1] 油脂油料期货行情 - 油脂油料板块偏弱，菜系跌幅居前，菜粕主力合约跌超2%，菜油主力合约跌超1% [5] - 阿根廷取消农产品出口税的消息持续施压，菜系商品额外受与加拿大外交消息带来的新利空预期拖累 [5] - 外盘美豆进入收获季，缺乏中国采购订单背景下预计维持底部窄幅震荡，阿根廷出口挤占使内盘豆系短期表现弱势 [5] - 棕榈油主力合约小幅收涨，受产地供应趋紧提振止跌，资深交易商预计价格可能从当前水平上涨约15% [5][6] - 印尼推行B50政策可能导致棕榈油短缺，新种植园禁令导致产量停滞，马来9月高频数据显示产量环比下降 [6]