行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 行业"反内卷"加速推进叠加旺季来临 水泥行业自律加速 防水行业产品提价 光伏玻璃底部提价 [1] - 中报业绩表现亮眼 部分公司实现逆势增长和利润高增 [1][7] - 新疆自治区成立70周年及重大工程推进带来区域投资增量 [1][5] - 工业涂料领域技术突破 国产替代加速 [1][7] 细分行业表现总结 水泥市场 - 全国水泥市场价格364.15元/吨 整体趋稳 [2] - 重点地区水泥企业平均出货率45.7%左右 [2] - 价格环比上涨0.7% 华东、华中地区上调10-30元/吨 福建、海南下调10-50元/吨 [22] - 全国水泥磨机开工负荷均值39.87% 较上周下降2.05个百分点 [31] 玻璃市场 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨 较上周下跌29.88元/吨 跌幅2.42% [2][67] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板价格11元/平方米 环比上涨2.33% [2][75] - 3.2mm镀膜主流价格18.5-19元/平方米 环比持平 [2][75] - 光伏玻璃库存持续下降 部分厂家惜售心理增加 [75] 玻纤市场 - 无碱粗纱2400tex直接纱主流成交价3100-3700元/吨 成交低价下跌50元/吨 [2][81] - 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 同比下跌4.25% [2][81] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 较上周基本持平 [2][86] - 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米 [2][86] 房地产市场 - 第34周30大中城市新房成交面积154.48万㎡ 同比-13% 环比+24.22% [3][18] - 累计交易面积5686.46万㎡ 同比-4% [3][18] - 15城二手房成交面积167.26万㎡ 同比+6% 环比+9% [3][18] - 累计交易6035.88万㎡ 同比+16% [3][18] 重点公司推荐 水泥行业 - 推荐华新水泥、海螺水泥 [1] - 上峰水泥、塔牌集团等受益 [1][5] 防水材料 - 推荐东方雨虹、科顺股份 [1][5] - 行业自律加快推进 提价动作频繁 [5] 光伏玻璃 - 推荐旗滨集团 [1] - 福莱特、信义光能等受益 [1] 消费建材 - 推荐伟星新材、兔宝宝 [1] - 估值低位且具备高分红特性 [1] 工程与民爆 - 推荐中岩大地 [1] - 广东宏大、雪峰科技、高争民爆、国泰集团等受益 [1][5] - 民爆行业到2025年生产企业数量降至50家以内 行业集中度提升 [5] 工业涂料 - 推荐松井股份 电芯绝缘UV喷墨打印全球首创 [1][7] - 推荐麦加芯彩 风电涂料高增 船舶涂料取证加速 [1][7] 重大工程进展 - 新藏铁路全长1980公里 注册资本950亿元 [5] - 雅鲁水电项目总投资约1.2万亿元 采取5座梯级电站开发方式 [5] - 三峡水运新通道项目静态总投资约766亿元 总工期100个月 [5] 业绩表现突出公司 - 三棵树25H1营业收入58.16亿元 逆势增长+0.97% [7] - 归母净利润4.36亿元 同比大幅+107.53% [7] - 扣非归母净利润2.92亿元 同比高增+268.48% [7]

公司治理与股东行动 - 第一大股东海南大禾公开征集表决权 拟罢免三位董事并选举新董事 因公司退市风险高悬且现董事会涉嫌挪用侵占巨额资金 [1] - 公司内部存在严重分歧 部分董事连续对问询函回函提出反对意见 各方意见仍未一致 [3] 审计问题与资金流向争议 - 中兴华会计师事务所出具无法表示意见的审计报告 揭晓公司内部乱象 [4] - 2024年通过与8家贸易商进行季度性资金流转 资金存在通过占用通道方流向最终占用主体的重大风险 [4] - 审计委员会认定战略备库行为不符合商业实质 应认定为非经营性资金占用 [5] - 化工行业人士指出战略备库缺乏合理性 因贸易商不具备定价话语权 [5] 关联交易与资金占用嫌疑 - 石河子怡科偿还1.3753亿元回购款后 资金立即以战略备库名义转至贸易商且去向不明 [7] - 收购怡钛积股权时 厦门怡科将3.23亿元中的3.07亿元转出 资金流向主体存在异常 [7] - 审计委员会认定石河子怡科还款为虚假还款 需全额计提坏账准备 [8] - 资金提供方纽福克斯法定代表人与资金终点北京森沃法定代表人均为佟飞 存在资金循环嫌疑 [7] 实际控制人争议 - 董事刘锐明指认裴剑为公司实际控制人 与管理层及外部人士勾结侵占资金 [10] - 公司否认存在实际控制人 称相关指控为个人观点且立案调查尚未终结 [11] - 多方信源确认裴剑经常出入公司 享有专车及司机待遇 被内部称为"领导" [13] - 近三任董事长及核心高管被指直接向裴剑汇报工作 [13] 关联方认定矛盾 - 公司最初将8家贸易商列为关联方 后改称不存在股权控制关系 [9] - 8家贸易商2024年从公司获利 审计委员会认为应受同一主体控制 [9][10] - 芮奈贸易与前第一大股东华锦资产存在历史关联 且与裴剑控制的企业存在股权联系 [12]

财务表现 - 2025年上半年营收8.88亿元，同比增长17.09% [1] - 归母净利润1.10亿元，同比增长48.83%，扣非归母净利润9509万元，同比增长56.38% [1] - 经营性现金流1.80亿元，去年同期为-0.48亿元，同比大幅改善 [1] - 单季度环比加速增长，25Q2营收4.63亿元环比增长9.25%，归母净利润0.6亿元环比增长显著，同比增长19.57% [1] - 25Q2产品销量2.6万吨，较25Q1的2.28万吨增长14% [1] 新能源业务 - 新能源板块25H1收入2.80亿元，同比增长71.66%，收入占比从21.52%提升至31.55%，毛利贡献近50% [2] - 风电涂料增长受益于国内新增风电装机容量51.39GW，同比增长25.55GW（接近100%），海外市场突破包括对德国Nordex批量销售及与另一全球前十五大整机厂商认证中 [2] - 光伏涂料通过收购科思创业务推进技术转移和产线建设，储能涂料已对头部储能公司沙特项目供货 [2] 传统与新兴业务 - 集装箱涂料销量与去年同期持平，收入和毛利额增长，全球第二大供应商地位稳固 [3] - 船舶涂料实现从0到1突破并开始贡献收入，已取得挪威船级社（DNV）部分产品认证，中国（CCS）和美国（ABS）认证推进中 [3] - 海上风电平台及海工涂料进行NORSOKM501测试，船舶涂料被视为中长期增长点 [3] 战略与产能 - 公司形成"3+3+4"业务矩阵：三老（集装箱、风电、桥梁钢构）、三新（船舶、海工、光伏）、四小（储能、数据中心、港口设备、电力） [3] - 珠海7万吨基地已于6月末投产，辐射华南及东南亚市场，南通4万吨扩产计划预计年底前完成，支撑新业务放量 [3][4] 行业数据 - 2025年1-6月中国新增风电装机容量51.39GW，同比增长25.55GW（接近100%） [2]

立邦参与城市更新与体育场馆改造 - 公司依托涂装领域核心优势参与十五运会体育场馆改造和城市更新美化项目 [4] - 广州天河体育中心改造目标为全国首个近零碳大型体育场馆 项目全面执行绿色建筑标准并使用全绿色建材产品 [6] - 针对广州湿热多雨气候及圆柱体易裂缝特性 采用弹性柔性腻子+耐候防水面漆+耐污罩面漆的三层防护体系 [9] - 深度参与黄埔区开发大道4社区38栋建筑改造及八条市政道路提升工程 未来将通过新技术新材料推动城市共生共荣 [8] 三七互娱数字化赋能城市形象建设 - 基于自研"小七"大模型推出虚拟人"葱妹" 提供7×24小时赛程咨询及个性化出游方案服务 [10] - 虚拟人IP将结合AI技术生成全运会创意海报 未来可接入城市政务系统实现政策解读与企业服务 [10] - 通过全球游戏发行网络推出"全运广州"特别版本 植入主题场景与运动主题AI互动剧情实现全球云游广州 [12] - 开放游戏化运营经验/AI数字人技术/全球化发行网络三大核心能力 赋能城市大型活动与文化建设 [14]

行业定义与特性 - 粉末涂料为100%固体粉末状涂料 以空气为分散介质 具有无溶剂 无污染 可回收 环保 节省能源 涂膜机械强度高等特点[2] - 粉末涂料用聚酯树脂是采用二元醇 多元醇 二元酸 多元酸等经高温熔融脱水缩合聚合而成的端羧基高分子聚合物 需具备酸值30-50mgKOH/g 软化点95-120℃ 玻璃化温度50℃以上 分子量5000-8000等特性[3] - 行业起始于20世纪70年代末 90年代中后期至2000年后进入快速发展期 目前已迈入成熟阶段[3] 市场规模与需求 - 2024年全球粉末涂料用聚酯树脂市场规模46.05亿美元 其中亚洲市场26.89亿美元占58.39% 欧洲6.23亿美元占13.53% 美国6.79亿美元占14.74%[5] - 2024年中国粉末涂料用聚酯树脂需求量123.9万吨 市场规模136.49亿元 预计2025年需求量将达131.86万吨 市场规模143.07亿元[1][7] - 2024年中国行业产量146.11万吨 产值160.95亿元 预计2025年产量156.49万吨 产值169.79亿元[9] - 预计2031年中国市场规模将达到238.43亿元[23] 应用领域与驱动因素 - 粉末涂料在建筑 汽车 家电 电子等行业应用不断拓展 工程机械 家具 建材 农机 3C电子产品 管道防腐 汽车零部件 铝轮毂等传统领域市场逐年增加[1][7] - 新能源汽车领域需求激增 动力电池壳体 底盘件 充电桩 电池壳体及储能柜等零部件推动市场增长[22] - 环保政策推动"漆改粉"趋势 粉末涂料符合"四E"（经济 环保 高效 性能卓越）原则 是公认的绿色环保涂料[5][22] 竞争格局 - 行业集中度大幅提高 生产企业主要分布在安徽省 浙江省 上海市 广东省 五省市产量占比超过70%[15] - 2024年销售量达5万吨以上的企业有9家 销量占全行业的62%[15] - 神剑股份现有年产各类聚酯树脂22万吨生产能力 2024年产量20.36万吨 销量20.53万吨 户外型树脂营收14.85亿元占总营收71.76% 混合型树脂营收3.30亿元占15.93%[17] - 光华科技是全球主要供应商之一 产品销量连续多年居行业前列[19] 产品与技术趋势 - 产品分为户外型（TGIC固化 HAA固化 IPDI固化）和户内型（环氧固化）两大系列 具有耐候性佳 流平性优异 柔韧性佳 机械性能优异 可快速固化 低温固化 耐高温 耐水煮等特性[21] - 超耐候 耐腐蚀 低温固化等高性能产品成为突破关键方向 金属粉用聚酯树脂因新能源汽车产业链迎来爆发式机遇[22] - 行业需满足耐高温 抗腐蚀等严苛性能要求 并与快速固化工艺适配[22] 政策环境 - 国家持续出台环保政策 推动低(无)VOCs含量原辅材料源头替代 要求到2025年溶剂型工业涂料使用比例降低20个百分点[14] - 新污染物治理行动方案聚焦石化 涂料等行业 开展治理试点工程[14] - 产业结构调整目录将低VOCs含量涂料 高性能涂料及配套树脂列为鼓励类产业[14] - 2026年6月起实施的新涂料国标严控VOCs等有害物质 倒逼行业绿色转型[14]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.88亿元，同比增长17.09% [1] - 归母净利润1.10亿元，同比增长48.83% [1] - 扣非归母净利润0.95亿元，同比增长56.38% [1] - 第二季度营收和归母净利润环比分别增长9.25%和19.57% [2] - 综合毛利率23.50%，同比提升3.88个百分点 [4] - 销售净利率12.40%，同比提升2.64个百分点 [4] - 扣非归母净利率10.71%，同比提升2.69个百分点 [4] - 经营性现金流1.80亿元，同比增长475.95%，是净利润的1.64倍 [4] 业务板块表现 - 海洋装备涂料营收6.04亿元，同比增长3.83%，占总营收68.09% [2] - 海洋装备涂料销量3.81万吨，同比下降0.57%，销售均价1.59万元/吨，同比增长4.42% [2] - 新能源涂料营收2.80亿元，同比增长71.66%，占总营收31.55%，同比提升10.03个百分点 [3] - 新能源涂料销量9371吨，同比增长84.27%，销售均价2.99万元/吨，同比下降6.84% [3] - 新能源涂料毛利额占比接近50% [3] 业务驱动因素 - 集装箱行业维持韧性，船舶涂料销售取得突破推动海洋装备涂料增长 [2] - 国内风电新增装机同比增长61%，海外客户销售突破带动新能源涂料销量增长 [3] - 储能领域取得突破，对头部储能公司沙特项目持续供货 [3] - 毛利率提升主要因高毛利率的新能源涂料业务营收高增长 [4] 费用结构 - 期间费用率10.93%，同比上升2.13个百分点 [4] - 销售费用率同比上升2.25个百分点，销售费用同比增长101.54% [4] - 管理费用率同比上升0.41个百分点，管理费用同比增长34.39% [4] - 财务费用率同比上升0.45个百分点，研发费用率同比下降0.98个百分点 [4] 战略与产能 - 形成"三老+三新+四小"十个业务格局，三老包括集装箱涂料、风电涂料、桥梁钢结构涂料 [5] - 三新包括船舶、海工、光伏涂料，船舶涂料部分产品取得挪威船级社认证 [5] - 四小包括储能、数据中心、港口设备、电力工程涂料，储能领域已实现突破 [5] - 珠海7万吨生产基地已完成建设并启动生产，南通4万吨产能增设项目预计年底前建设完成 [5] 行业与市场 - 风电涂料需求景气上行，国内风电新增装机同比增长61% [3] - 船舶涂料产品取得销售突破，中、美船级社认证推进中 [5] - 光伏边框涂料经过第三方和客户验证，海工涂料部分产品通过测试 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.88亿元，同比增长17.09%，归母净利润1.1亿元，同比增长48.83% [1] - 第二季度单季度营业总收入4.63亿元，同比增长1.6%，归母净利润5995.09万元，同比增长31.19% [1] - 毛利率23.5%，同比增长19.77%，净利率12.4%，同比增长27.11% [1] - 每股收益1.04元，同比增长50.72%，每股经营性现金流1.67元，同比增长475.95% [1] - 扣非净利润9509.46万元，同比增长56.38%，货币资金5.19亿元，同比增长76.46% [1] 盈利能力分析 - 毛利率提升至23.5%，主要因新能源板块收入增加及成本控制优化 [1][3] - 净利率提升至12.4%，反映经营效率改善 [1] - 销售费用同比增长101.54%，主因市场推广费及销售人员薪资增加 [3] - 管理费用同比增长34.39%，因管理人员薪资上升 [3] - 财务费用同比增长103.44%，因存款利息收入减少 [3] 资产与负债结构 - 应收账款8.7亿元，同比微增1.91%，应收款项融资大幅增长592.78%，因收到的9+6银行承兑汇票增加 [1][3] - 有息负债2994.24万元，同比增长93.18%，但绝对值较小 [1] - 合同负债同比增长120.46%，因预收货款增加 [3] - 固定资产同比增长182.8%，因珠海项目转固 [3] - 在建工程同比下降90.51%，因珠海项目完工转固 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额大幅改善，同比增长475.95%，主因销售商品收款增加 [1][3] - 投资活动现金流净额下降258.4%，因银行结构性存款增加 [3] - 筹资活动现金流净额增长46.69%，因利润分配减少及上年同期股份回购 [3] 战略与业务进展 - 珠海项目于6月末投产，自动化程度最高，未来三年无需大规模资本支出 [6] - 风电涂料业务受益行业高景气，积极拓展海外客户（如NORDEX）及海上塔筒NORSOK501认证 [6] - 船舶涂料认证进展顺利（挪威、中国、美国船级社），2025年订单落地概率较高 [7] - 新能源板块收入增长为营收主要驱动因素 [3] 机构持仓与市场预期 - 中邮未来新蓝筹混合基金持仓40.03万股，为最大持仓基金，近一年涨幅26.29% [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.62亿元，每股收益2.43元 [4] - 基金持仓变动显示机构分歧（中邮增持、南方减持） [5] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数24.05%，2024年ROIC为9.44% [4] - 净利率历史中位水平约9.86%，当前12.4%显著优于历史 [4]

公司治理与股权激励计划调整 - 公司于2025年8月21日召开第三届董事会薪酬与考核委员会第八次会议及第三届董事会第十四次会议，审议通过《关于调整2024年限制性股票激励计划授予价格的议案》[1] - 2024年限制性股票激励计划已履行完整决策程序，包括2024年7月31日董事会审议草案、2024年8月19日股东大会通过相关议案[1][3] - 公司于2024年8月2日至8月11日对激励对象名单进行公示，未收到异议[2] 利润分配方案实施情况 - 公司实施2024年中期分红方案：以111,183,227股为基数，每股派发现金红利0.075元，实际每股派息0.06921元[4][5] - 公司实施2024年度分红方案：以相同基数每股派发现金红利0.15元，实际每股派息0.13843元[5] - 两次分红共计派发现金红利约24,999,726元（中期8,338,742元 + 年度16,677,484元）[4][5] 授予价格调整计算 - 根据《上市公司股权激励管理办法》规定，派息事项需相应调整限制性股票授予价格[6] - 调整公式为P＝P0-V，其中原授予价格P0=10.88元/股[6] - 调整后授予价格P=10.88-0.06921-0.13843≈10.67元/股[6] 董事会及专业委员会意见 - 董事会薪酬与考核委员会认为价格调整程序合法合规，符合相关规定且未损害股东利益[7] - 法律意见书确认本次调整已取得必要批准，符合《上市规则》《监管指南》及《激励计划》要求[7] 公司股本结构数据 - 公司A股总股本为120,478,800股，其中回购专用账户持有9,295,573股[4] - 实际参与利润分配的股本基数为111,183,227股[4][5]

限制性股票激励计划第一个归属期执行情况 - 限制性股票拟归属数量为102.4850万股，归属股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股股票 [1] - 本次归属涉及255名激励对象，授予价格为10.67元/股（经权益分派调整后）[6][13] - 第一个归属期时间为2025年8月21日至2026年8月20日，归属比例为50% [2][9] 业绩考核达成情况 - 2024年营业收入达59,753.26万元，以2021-2023年营业收入平均值为基数增长率为167.98% [10] - 2024年净利润达8,585.67万元，以2021-2023年净利润平均值为基数增长率为167.98% [10] - 公司层面业绩考核目标为营业收入增长率不低于15%或净利润增长率不低于15%，实际大幅超额达成 [3][10] 激励对象个人考核与调整 - 原293名激励对象中27名因离职不符合资格，其204,400股作废失效 [11] - 剩余266名激励对象中254人考核结果为A（归属比例100%），4人为B（75%），6人为C（50%），2人为E（0%）[11] - 12名激励对象因个人考核未达标或自愿放弃，合计43,775股作废处理 [11][12] 公司治理与程序履行 - 计划经第三届董事会第十四次会议审议通过，关联董事邹金彤、李白回避表决 [8] - 董事会薪酬与考核委员会对255名激励对象资格及归属条件达成情况进行核查认可 [9][14] - 法律意见书确认本次归属符合《上市公司股权激励管理办法》及科创板监管规则要求 [16] 财务处理影响 - 限制性股票费用已在等待期内按会计准则摊销，本次归属不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [15][16] - 归属股份登记手续将由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理 [14]

董事会决议 - 第三届董事会第十四次会议于2025年8月21日召开 采用现场与通讯表决相结合方式 应参与表决董事7名 实际参与7名 其中董事高彦峰委托董事王健胜代为出席 会议召集与召开符合公司法及公司章程规定 [1] 限制性股票激励计划授予价格调整 - 因2024年中期权益分派每股现金红利0.06921元/股及2024年年度权益分派每股现金红利0.13843元/股实施完毕 根据激励计划规定对授予价格进行调整 [2] - 调整后授予价格计算公式为10.88-0.06921-0.13843≈10.67元/股 保留两位小数 [2] - 董事邹金彤、李白作为激励对象回避表决 表决结果为同意5票 反对0票 弃权0票 [2] 部分限制性股票作废 - 27名激励对象因离职不再具备资格 其已获授未归属股票全部作废 [4] - 12名激励对象因2024年个人绩效考核未达标 当期拟归属股票部分或全部作废 [4] - 以上情形共涉及248,175股限制性股票作废 [4] - 在董事会审议通过至办理归属登记期间 若有激励对象离职则未归属股票将作废 [4] - 董事邹金彤、李白回避表决 表决结果为同意5票 反对0票 弃权0票 [4] 第一个归属期归属条件成就 - 第一个归属期为授予日起12个月后首个交易日至24个月内最后交易日 授予日为2024年8月21日 于2025年8月21日进入归属期 [5][6] - 归属条件已成就 调整后授予价格为10.67元/股 可归属数量共计1,024,850股 [6] - 为255名符合条件激励对象办理归属事宜 [6] - 董事邹金彤、李白回避表决 表决结果为同意5票 反对0票 弃权0票 [6]