水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 上证 50ETF、沪深 300ETF、中证 500 及中证 1000 ETF 均在尾盘放量，这是近期罕见 的走势，也推动指数小幅回升。最终上证指数下跌 1.39%，报 4006. 5 5 点；深证成指下 跌 2.02%，报 13901 .57 点。个股层面，仅 498 家实现上涨，下跌家数达到 4736 家， 创下单日纪录；市场成交量持续低迷，全天成交额仅 2.1 万亿元。主力资金全天净流出 1079 亿元，个股中位数跌幅达 2.65%，这 个中位数也是 今年以来少见 的杀跌幅度 ，足见 今 天是愁云惨淡的一天 。 此次指数与个股形成双杀格局，原因主要有两方面。一方面， 4000 点作为重要整数关口，对 市场存在天然牵引作用，"不破不立" 的投资思维仍深植于多数投资者心中，指数下探 4000 点引发了部分资金的避险操作；另一方面，中东冲突升级叠加美股大幅下跌，引发了市场对油 价居高不下的担忧。油价持续高位将对全球经济形成显著负面压制，推升通胀水平，若形成低 增长、高通胀的滞胀格局，资本市场将难独善其身。受此影响，今 天 不仅 A 股大幅下挫，日 经指数与韩国综合指数同样 ...

市场回顾 - 过去一个月债市修复暂缓，转为震荡偏弱，10年期国债利率有所抬升 [3][6] - 市场转弱主要受两方面因素影响：一是国际油价高位运行导致国内通胀预期升温、降息预期收敛；二是1-2月出口、经济、金融等总量数据整体向好，对债市形成压制 [3] - 债市也存在支撑因素：流动性保持充裕，资金成本较低；居民信贷偏弱，金融机构“资产荒”逻辑未反转 [3] - 资金利率稳中有降，DR001和DR007中枢分别在1.33%和1.46%，较上月持稳微升；3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别下降5个基点和4个基点至1.53%和1.57% [3] - 利率债方面，短端利率下行，中长期利率回升，期限利差走阔：1年、5年、10年、30年期国债利率分别变动-4个基点、+4个基点、+4个基点、+15个基点至1.28%、1.58%、1.83%和2.39% [7] - 普通信用债利率基本持稳，3年期和5年期AAA中票利率分别持平于1.81%和1.95%，信用利差被动收窄 [7] - A股三大指数涨势放缓，高位盘整：上证综指、沪深300指数、创业板指数近一月分别累计变动-0.5%、0.0%、2.1% [8] 固收产品收益表现 - 过去一个月，含权的固收+产品出现回撤，而纯债类产品实现正收益 [10] - 近一个月各类固收产品收益率依次为：高等级同业存单指数基金0.16%（上期0.14%）、短债基金0.15%（上期0.19%）、中长期债基0.11%（上期0.35%）、现金管理类0.10%（上期0.09%）、含权债基-0.56%（上期0.49%） [10] 行业事件跟踪 - 3月11日，部分银行成员参与市场利率定价自律机制会议，被要求加强同业存款利率的自律管理 [27] - 会议提出，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，监管范围从“非银同业活期”扩大至“同业活期” [27] - 该措施有利于银行降低同业负债成本、稳定息差，或使部分同业资金分流至中短端产品，对中短端利率形成一定利好 [27][28] 市场展望 - 短期（1个月维度）债市可能仍偏弱运行，受基本面修复、通胀预期抬升压制，同时固收+产品赎回、季末机构兑现浮盈可能产生不利扰动 [15][21] - 中期（3-6个月维度）市场的关注点可能从“胀”切换到“滞”，货币宽松预期可能重新升温，带来做多机会 [15][16] - 小幅上调10年期国债利率全年中枢至1.85%左右，主要波动区间为1.7%-2.0%，节奏上或是“M”型的区间震荡走势 [16] - 若美伊冲突持续时间拉长导致通胀压力加大，利率中枢上行幅度可能高于判断，配置窗口可能后移 [15][16] - 短期看市场可能优先定价“胀”，利率仍有上行压力，但历史上供给拉动或输入型通胀时期，10年期国债的上行幅度通常在10个基点以内 [15][16] - 预计资金面延续平稳偏松，DR001有望持续在1.25%-1.40%区间，1年期AAA同业存单利率有望维持在1.5%-1.6%区间 [20] - A股短期受伊朗局势拖累承压，基准情景下，若冲突持续四到五周，油价风险解除后市场将回归缓慢上行趋势；行业配置上，周期板块提升为进攻主线 [26] 投资策略与建议 - 久期策略：短期持有中短期品种，中期若出现做多窗口可适度拉长久期博取资本利得 [15] - 杠杆策略：资金利率维持低位，短期可适度增加杠杆，中期若资金利率平稳或持续下行则维持杠杆 [15] - 信用策略：短期优先中短久期信用债，可适度信用下沉；中期维持中短久期，择时增配高等级长久期信用债 [15] - 对于需要满足流动性管理需求的投资者，预计资金面整体稳定，现金类产品收益相对平稳，可考虑保持当下现金类产品配置仓位，适度增加稳健低波理财、短债基金、同业存单基金 [31] - 对于稳健型投资者，债市短期可能偏弱波动，建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种；长久期品种适合继续等待，待利率回升至区间上沿（如10年期国债利率在1.9%-2.0%）后配置价值提升，可适当参与 [32] - 对于稳健进阶投资者，预计短期内股市、债市均偏弱，中期股市仍有上行动力；含有转债和权益资产的固收+产品净值可能短期回调，建议继续持有并在回调期间适度增配 [34]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对能源电力行业或整体市场的具体评级（如“强于大市”等）[1][2][3][15] 报告核心观点 - 市场整体表现：2026年03月19日，A股市场低开低走、宽幅震荡整理，上证综指盘中在4015点附近获得支撑，最终收跌1.39%[2][3][7] - 市场结构分化：能源电力相关行业（石油、煤炭、燃气、电力）领涨市场，而贵金属、有色金属、能源金属及农化制品等行业表现较弱[2][3][7] - 估值与成交：当前上证综指与创业板指平均市盈率分别为16.78倍和48.70倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 两市当日成交金额为21275亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][15] - 核心压制因素：海外中东局势升级引发全球资本市场动荡，油价飙升带来“滞胀”担忧，压制风险偏好 这导致美联储降息预期推迟，美债利率波动加剧，对全球权益资产尤其是高估值科技成长股形成估值压制[3][15] - 政策支撑：国内宏观政策基调明朗，央行明确将灵活运用降准降息工具以保持流动性充裕 同时支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，为市场提供底线支撑并提振信心[3][15] - 后市展望：预计上证指数维持小幅震荡整理的可能性较大 建议投资者短线关注电力、煤炭、石油及燃气等行业的投资机会[3][15] 根据相关目录分别总结 1. A股市场走势综述 - 指数表现：上证综指收于4006.55点，跌1.39%；深证成指收于13901.57点，跌2.02%；创业板指跌1.11%；科创50指数下跌2.44%[7][8] - 成交情况：深沪两市全日共成交21275亿元，较前一交易日有所增加[7] - 行业涨跌：涨幅居前的行业为油气开采、燃气、油服工程、煤炭及电力 跌幅居前的行业为贵金属、能源金属、小金属、工业金属及化学纤维[7] - 资金流向：资金净流入居前的行业为多元金融、石油、数字媒体、燃气及油服工程 资金净流出居前的行业为工业金属、半导体、电网设备、元件及小金属[7] - 港股表现：恒生指数下跌2.0%，恒生国企指数下跌1.6%，恒生红筹指数下跌1.4%[8] - 行业涨跌幅详情：根据中信一级行业分类，煤炭行业上涨1.99%，石油石化行业上涨0.99%，而有色金属行业下跌6.03%，钢铁、建材、基础化工等行业跌幅均超过3.7%[9] 2. 后市研判及投资建议 - 市场特征：A股呈现宽幅震荡整理，能源板块走强，金属类板块走弱[15] - 估值与流动性环境：主要指数市盈率处于近三年中位数上方，成交活跃度位于中位数区域上方，为中长期布局提供条件[3][15] - 内外部环境分析：外部受地缘政治与全球流动性预期变化压制，内部有明确的宽松货币政策与稳定市场措施支撑[3][15] - 操作建议：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 短线投资机会指向电力、煤炭、石油及燃气等行业[3][15]

公司股份回购 - 渣打集团于2026年3月18日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资1524.37万英镑 [1] - 此次回购涉及股份数量为93.2万股 [1]

公司股份回购 - 渣打集团于2026年3月18日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共耗资约1524.37万英镑 [1] - 此次回购涉及股份数量约为93.18万股 [1]

中国人民银行2026年3月18日党委扩大会议核心政策部署 - 会议核心在于传达落实全国两会精神，部署具体金融工作，为“十五五”开好局、起好步提供有力支撑，营造良好的货币金融环境以支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行 [1][2] 货币政策方向 - 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [3] - 综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕 [3] - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 引导和调控利率水平，强化利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行 [3] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] 金融服务重点 - 统筹做好金融“五篇大文章”，聚焦支持扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域 [3] - 优化结构性货币政策工具，完善实施方式，加强与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合 [3] - 引导金融机构提升服务的能力、强度和水平，支持经济结构调整和转型升级 [3] 金融风险化解 - 在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡 [4] - 持续推进金融支持融资平台债务风险化解工作 [4] - 坚持市场化、法治化原则，积极稳妥处置中小金融机构风险 [4] - 坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [4] - 研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [4] - 会同有关部门继续高压打击非法金融活动 [4] 金融改革开放 - 完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [4] - 建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场体系及安全高效的金融基础设施体系 [4] - 推进人民银行法、金融稳定法等立法修法 [4] - 推动金融服务业和金融市场的高水平开放，深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联 [4] - 支持上海国际金融中心建设，巩固和提升香港国际金融中心地位 [4] - 增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全 [4]

摩根士丹利对渣打集团的研究观点 - 摩根士丹利予渣打集团伦敦目标价1，865便士，评级为“增持” [1][6] 2026年第一季度业务表现与趋势 - 2026年开局令人鼓舞，第一季度业务趋势延续了去年的强势 [1][6] - 财富管理业务年初至今表现强劲，净新增资金流入动力依然完好 [1][6] - 非经常性收入从疲弱的去年第四季度反弹，但同比比较基数较高 [1][6] 2026财年财务指引与长期策略 - 管理层重申2026财年净利息收入及成本将大致同比持平 [1][6] - 展望2026年以后，管理层对整个周期的信贷成本维持在30至35个基点感到安心 [1][6] - 企业、金融机构及商业银行业务策略集中于分销主导的业务及大型国际企业 [1][6] - 企业及投资银行业务焦点继续转向富裕及财富管理，同时减少对无抵押消费贷款的敞口 [1][6] 地缘政治风险评估与信贷敞口 - 近期地缘政治事件对员工或运营没有直接影响 [2][7] - 信贷焦点放在阿联酋、卡塔尔及沙特阿拉伯的核心企业及投资银行业务市场，这些市场风险敞口中80%为投资级别 [2][7] - 投资级别敞口对象为大型跨国公司、金融机构及政府相关实体，这些投资组合被视为低风险 [2][7] - 财富管理及零售银行业务的信贷敞口主要是阿联酋的按揭贷款，其贷款成数偏低 [2][7] - 银行几年前已退出中东的中小企业业务 [2][7] - 管理层对第一阶段的影响持审慎态度但感到安心，潜在的第二阶段影响取决于地缘政治不明朗因素的持续时间，但目前的指引维持不变 [2][7]

日本央行货币政策决议 - 日本银行（央行）在2025年3月19日的货币政策会议上决定，将作为政策利率的无担保隔夜拆借利率目标维持在0.75% [2] - 这是继2025年12月会议决定加息后，连续第二次货币政策会议决定维持政策利率不变 [2] 日本央行的政策评估重点 - 日本央行将继续评估中东局势紧张引发的油价上涨对经济和物价带来的影响 [3]

中国人民银行党委扩大会议核心政策部署 - 会议核心是传达落实全国两会精神与政府工作报告要求 部署具体金融工作举措 为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造良好货币金融环境 并为“十五五”开好局提供有力支撑 [1] 货币政策与流动性管理 - 继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [2] - 综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等工具 保持流动性充裕 [2] - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 引导和调控利率水平 促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 重点领域金融服务与政策协同 - 统筹做好金融“五篇大文章” 聚焦支持扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域 [2] - 优化结构性货币政策工具并完善实施方式 [2] - 加强与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合 以放大政策效果 [2] - 引导金融机构提升服务能力、强度和水平 支持经济结构调整和转型升级 [2] 金融风险化解与市场稳定 - 积极稳妥化解重点领域金融风险 把握经济增长、结构调整与风险防范间的动态平衡 [3] - 持续推进金融支持融资平台债务风险化解工作 [3] - 坚持市场化、法治化原则 积极稳妥处置中小金融机构风险 [3] - 坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [3] - 研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [3] - 会同有关部门继续高压打击非法金融活动 [3] 金融改革开放与制度建设 - 完善中央银行制度 构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [3] - 建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场体系及安全高效的金融基础设施体系 [3] - 推进人民银行法、金融稳定法等立法修法工作 [3] - 推动金融服务业和金融市场高水平开放 深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联 [3] - 支持上海国际金融中心建设 巩固和提升香港国际金融中心地位 [3] - 增强开放格局下的金融风险防控能力 维护国家金融安全 [3]

发行事件概览 - 中国工商银行新加坡分行于3月18日定价发行5亿元人民币自贸区离岸债券，并在新加坡交易所挂牌上市 [1] - 这是中国工商银行在新加坡地区发行的首单自贸区离岸债券，也是首单在新加坡交易所挂牌上市的同类型债券 [1] 政策与战略背景 - 发展自贸区离岸债券是中国人民银行在2025年陆家嘴论坛上推出的八项重磅金融开放举措之一 [1] - 本次发行是中国工商银行新加坡分行积极推动新加坡离岸人民币中心建设、服务人民币国际化的重要实践 [1] 发行执行与市场反响 - 本次发行严格遵循自贸区离岸债券总体要求和国际通行规则 [1] - 债券发行吸引了来自香港、新加坡、欧洲、大洋洲的优质投资者认购 [1] 机构背景 - 中国工商银行新加坡分行成立于1993年，持有特许全面银行牌照 [1]