公司动态 - 公司针对"财务造假即将暴雷"的市场传闻进行辟谣，明确表示该信息为不实信息，目前经营及财务状况稳定 [1] - 公司近期完成一笔超过3亿美元的海外收购，向LeoLithium Limited支付3.427亿美元对价款，完成收购Mali Lithium B.V.剩余40%股权的交割，目前持有该子公司100%股权 [2] 财务表现 - 公司2024年营收189.06亿元，同比下滑42.66%；归母净利润亏损20.74亿元，同比下滑142%，创上市以来首次年度亏损 [2] - 2024年第四季度单季亏损达14.34亿元，创出历史季度亏损之最 [2] - 2025年一季度延续亏损态势，归母净利润虽同比收窄18.93%，但仍亏损3.56亿元 [2] - 2025年一季度经营活动现金流量净额出现大幅下跌，从去年同期的1.18亿元变为-15.71亿元，同比大幅下滑1422.07% [2] 资金状况 - 截至2024年末，公司拥有短期借款90.69亿元，一年内到期的非流动负债为69.59亿元，长期借款则高达152.59亿元 [3] - 公司的货币资金仅为59.44亿元，账面货币资金甚至无法覆盖短期借款 [3] 合规记录 - 2024年7月，公司因内幕交易*ST江特股票被江西证监局没收违法所得110.53万元，并处以331.59万元罚款 [3] - 董事长李良彬、董事会秘书欧阳明被警告并罚款 [3] 市场表现 - 截至7月3日收盘，公司A股报收35.12元/股，日内涨幅1.71%；港股报收25港元/股，日内涨幅达5.49% [3] - A股换手率3.97%，市值659亿元，市净率1.71 [4] - 港股溢价(H/A)为-35.14% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议和趋势强度判断，涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等多个领域，受宏观经济、行业供需、政策等因素影响，各品种表现不同 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因降息预期升温，趋势强度 -1；白银继续冲高，趋势强度 1 [2][9]。 - 黄金昨日收盘价沪金 2508 为 773.74，日涨幅 -0.02%；Comex 黄金 2508 为 3368.70，日涨幅 0.56% [6]。 - 白银昨日收盘价沪银 2508 为 8747，日涨幅 -0.72%；Comex 白银 2508 为 36.790，日涨幅 1.50% [6]。 有色金属 - 铜因美元承压价格坚挺，趋势强度 1；锌区间运行，趋势强度 0；铅中期偏强，趋势强度 1；锡受宏观环境带动上行，趋势强度 0；镍矿端支撑松动，冶炼端限制上方弹性，趋势强度 0；不锈钢库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限，趋势强度 0 [2][13][15]。 - 铜昨日收盘价沪铜主力合约为 80540，日涨幅 -0.12%；伦铜 3M 电子盘为 10010，日涨幅 0.67% [11]。 - 锌昨日收盘价沪锌主力为 22230，日涨幅 -0.11%；伦锌 3M 电子盘收为 2713.5，日涨幅 -1.00% [14]。 黑色金属 - 铁矿石预期反复，宽幅震荡，趋势强度 0；螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪提振，偏强震荡，趋势强度均为 1；硅铁和锰硅受宏观情绪提振，震荡偏强，趋势强度均为 1；焦炭和焦煤反内卷信号发酵，震荡偏强，趋势强度均为 0；动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度 0 [2][36][43]。 - 铁矿石昨日收盘价 I2509 为 722.5，涨跌幅 1.98% [36]。 - 螺纹钢昨日收盘价 RB2510 为 3065，涨跌幅 2.61%；热轧卷板 HC2510 为 3191，涨跌幅 2.24% [40]。 能源化工 - 工业硅短期情绪扰动，关注上方空间，趋势强度 0；多晶硅盘面预计冲高回落，趋势强度 0；对二甲苯逢低正套，趋势强度 1；PTA 多 PX 空 PTA，趋势强度 1；MEG 多 PTA 空 MEG 止盈，趋势强度 1；橡胶震荡运行，趋势强度 0；合成橡胶震荡运行格局延续，趋势强度 0；沥青随油小涨，趋势强度 1；PP 现货小跌，成交平淡，趋势强度 0；纸浆震荡运行，趋势强度 0；玻璃原片价格平稳，趋势强度 1；甲醇短期震荡运行，趋势强度 0；尿素震荡运行格局延续，趋势强度 0；苯乙烯短期震荡，趋势强度 0；纯碱现货市场变化不大，趋势强度 0；LPG 短期震荡运行，趋势强度 0；燃料油震荡走势为主，短期波动下降，趋势强度 0；低硫燃料油夜盘小幅走弱，外盘现货高低硫价差继续上行，趋势强度 0 [2][33][64]。 - 工业硅 Si2509 收盘价为 8210，较 T - 1 变动 445；多晶硅 PS2508 收盘价为 35050，较 T - 1 变动 2350 [33]。 - 对二甲苯主力昨日收盘价为 6790，涨跌 -4；PTA 主力收盘价为 4794，涨跌 -6；MEG 主力收盘价为 4299，涨跌 26 [60]。 农产品 - 棕榈油因美豆油情绪偏好，国际油脂上涨，趋势强度 0；豆油美豆天气炒作不足，缺乏驱动，趋势强度 0；豆粕隔夜美豆收涨，连粕或跟随反弹，趋势强度 +1；豆一豆类市场反弹，盘面或跟随反弹，趋势强度 +1；玉米震荡运行，趋势强度 0；白糖偏弱运行为主，趋势强度 -1；棉花期价受市场乐观情绪支撑，趋势强度 0；鸡蛋旺季将至，淘汰难增，趋势强度 -1；生猪短期情绪偏强，趋势强度 0；花生下方有支撑，趋势强度 0 [2][150][155]。 - 棕榈油主力收盘价为 8440，涨跌幅 1.25%；豆油主力收盘价为 8018，涨跌幅 0.58%；豆粕 DCE 豆粕 2509 收盘价为 2944，涨跌幅 -0.57%；豆一 DCE 豆一 2509 收盘价为 4151，涨跌幅 +0.53% [150][155]。 航运 - 集运指数（欧线）08 震荡整理；10 空单轻仓持有，趋势强度 0 [2][128]。 - EC2508 昨日收盘价为 1883.5，涨跌幅 1.67%；EC2510 昨日收盘价为 1367.9，涨跌幅 -0.07% [128]。

公司发展概况 - 2024年是赣锋发展充满挑战的一年，锂价持续下行，公司仍稳健经营，控制资本支出节奏，放缓新项目建设进度，全年锂化工及锂电池产品产量创历史新高 [1] 业务板块进展 上游资源端 - 完成马里Goulamina股权收购并接管运营，项目稳定生产爬坡；阿根廷Cauchari - Olaroz盐湖项目2024年产量达2.54万吨LCE，为锂企业在阿根廷产量最大项目；阿根廷Mariana项目2025年2月投产，预计下半年稳定供应氯化锂产品，提高公司锂资源自给率 [2] 锂化工板块 - 通过技术创新提高资源利用率和产品附加值，马洪工厂磷酸锂产品研发、宁都赣锋脱硫工艺、新余赣锋连续自动化改造、丰城赣锋智能化建设、青海赣锋金属锂及水合肼产品均有进展 [2] 固态电池和储能业务 - 形成固态电池全链路布局，具备上下游一体化能力；开展新型储能业务，以“用户侧分布式储能 + 电网侧集中式储能”双轮驱动构建储能生态体系，拓展国内外储能电站投资与运营业务 [3] 可持续发展方面 - 提高生产及供应链电动化程度，降低能耗、减少排放，开发尾渣高价值副产品；获多项ESG相关奖项，MSCI评级维持A级，纳入恒生可持续发展指数数量增至5个，2024年ESG评级为A + 级 [3] 问答环节要点 固态电池技术与专利 - 已形成固态电池全链路布局，在关键环节具备研发、生产能力，申请多项相关专利，涵盖核心技术 [4] 资本开支节奏 - 当前市场环境下资本开支节奏整体放缓，看好锂行业长期发展，重视财务稳健性，推动关键项目投资建设，引入项目层面股权投资和创新融资方式解决开支问题 [4] 应对资金压力措施 - 优化债务结构，拓展融资渠道；加速资产盘活，优化资本开支节奏；提升经营现金流与业务协同；审慎财务规划，与银行密切沟通确保资金流动性安全 [4] 锂价走势判断 - 目前锂价有底部特征，持续低价可能导致供给侧出清和新增产能减少投放，当前锂价或不可持续 [5] 2025年锂盐自给率 - 随着锂辉石、Goulamina、Cauchari - Olaroz、Mariana等项目产能释放，预计2025年自给率超50% [5] 固态电池业务情况 - 全链路布局覆盖关键环节，同步推进硅基与锂金属负极双路线，400Wh/kg电池循环寿命突破800次并完成工程验证，首款500Wh/kg级10Ah产品小批量量产，硅基体系320 - 450Wh/kg产品梯度布局，320Wh/kg电芯循环寿命突破1000次 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂期货冲高回落总持仓下降，盘面近月合约BACK结构小幅扩大，现货市场持平，上游矿价短期跌势放缓，若矿价止跌产业链降价潮将缓解；当前高库存高供应压力使碳酸锂期货价难反弹，6月以来锂价跌势放缓、总持仓居高不下、空头力量减弱，盘面交割利润为负使交易所仓单跌破3万手，考虑新能车零售和储能订单情况，预计碳酸锂将底部弱势震荡 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货冲高回落，总持仓下降7855手，盘面近月合约BACK结构扩大至340，现货市场持平，澳矿和锂云母矿价、磷酸铁锂价格持平，三元材料价格因镍钴价格下跌而下跌 [12] - 上游矿价短期跌势放缓，若矿价能止跌产业链降价潮将会缓解 [12] - 高库存高供应压力是碳酸锂期货价难反弹主因，6月以来锂价跌势放缓、总持仓居高不下、空头力量减弱，盘面交割利润为负使交易所仓单跌破3万手 [12] - 考虑新能车零售淡季不淡以及储能国内及出口订单向好，预计碳酸锂将底部弱势震荡 [12] 行业要闻 - 雅化集团拟将全资子公司四川雅化锂业科技有限公司更名为“雅化锂业集团”，并将涉及锂业务的5家子公司股权无偿划转至其名下 [13] - 厦钨新能2025年1 - 5月新能源材料产品销量约4.76万吨，同比增长约20.95%，其中钴酸锂销量约2.23万吨，同比增长约53%，三元材料（含磷酸铁锂及其他）销量2.36万吨，同比增长约2% [13] - 美国5月零售销售录得年初以来最大降幅，新关税抑制消费者支出，尤其在汽车方面，5月未经通胀调整的零售销售环比下降0.9%，不含汽车的零售销售下降0.3% [13]

人形机器人产业发展 - 武汉发布三年行动方案，目标打造全国人形机器人专用传感示范地、场景应用优选地、智能制造集聚地，实施五大专项行动[1] - 武汉将设立10亿元人形机器人产业投资基金，参与设立100亿元湖北省母基金，并建立政府引导基金容错制度[1] - 整机企业牵头成立市级创新联合实验室最高可获6000万元支持，概念验证中心等平台最高可获1000万元支持[1] - 湖北省去年3月发布突破工程实施方案，今年2月实现10款人形机器人整机"从0到1"突破[2] - 武汉人工智能产业过去五年复合增长率超40%，相关产业规模突破5000亿元，拥有300余家人形机器人产业链企业[2] - 武汉计划强化AI算法、机器人视觉识别等技术研发，同时加快整机量产和产业链整合[3] 区域经济与政策 - 上海与香港将于2025陆家嘴论坛期间签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》[4] - 河南提出推动国资招商，支持城投公司转型为产业投资公司，并允许设立境外离岸招商公司[5] - 四川省锂业公司成立，注册资本2亿元，由四川省天府矿业投资全资持股[6] - 衢州推出多孩家庭购房补贴：二孩家庭购100㎡以上补贴8万元，三孩家庭购120㎡以上补贴20万元[7] 行业数据与趋势 - 江苏暑期文旅预订量同比增长41%，南京旅游订单量全国第一，餐饮堂食订单量同比增长49%[9] - 2024年中国海港城市港口经济增加值达6.7万亿元，占城市经济总量13.6%，长三角占比44.9%[10][11] - 上海港口经济评级A+，天津、青岛、宁波等城市评级A级，唐山首次进入2000亿元以上梯队[11] 其他动态 - 民航局鼓励个人报告无人驾驶航空器安全隐患，可通过自愿报告系统提交[7][8] - 左永祥任四川省委常委，此前担任四川省副省长[12]

雅化集团锂业务整合 - 雅化集团宣布组建雅化锂业集团整合锂业务，将5家子公司股权无偿划转至该平台，涉及锂矿勘探、采选、研发、生产、销售等全产业链环节 [1] - 整合的5家公司包括主要锂盐生产基地雅安锂业(2022年营收33.52亿元)和国理公司(营收5.29亿元)，合计占集团营收近50% [1] - 整合还包括持有37.25%股权的能投锂业，该公司拥有亚洲最大单体锂辉石矿李家沟锂矿(年产18万吨精矿) [1] - 整合目标是提升运营效率、降低协同成本，促进锂业务高质量发展，不改变合并报表范围 [2] 锂行业现状 - 2023年锂价持续探底，碳酸锂主力合约5月末跌破6万元/吨，最低报58760元/吨，较1月高点7.7万元/吨下跌约24% [2] - 锂价下跌主因锂矿资源大规模勘探开发和锂盐企业产能扩张 [2] - 行业当前主旋律是效率提升，企业普遍采取降本增效措施应对市场压力 [3] 企业应对策略 - 雅化集团采取三方面措施：拓展国内外客户、增加自有锂精矿供给(优化外购管理)、推动各环节降本 [3] - 天齐锂业设立"成本管理部"，引入六西格玛管理工具，强化成本控制和精细化运营 [3] - 赣锋锂业加速自有资源项目开发(阿根廷Cauchari-Olaroz、马里Goulamina等项目)，发挥上下游一体化协同优势 [4] 行业展望 - 碳酸锂价格近期在6.5万元/吨附近出现反弹迹象后再度回落 [4] - 预计锂价将在当前区间继续底部震荡，行业反转需等待矿山/锂盐厂减产或下游需求增长等催化剂 [4]

监事会会议情况 - 四川雅化实业集团股份有限公司第六届监事会第六次会议于2025年6月17日以现场结合通讯方式召开，应出席监事三名，实际出席三人，会议由监事会主席胡强主持 [1] - 会议通知于2025年6月13日以书面送达方式发出，召集与召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 锂业务整合决议 - 监事会审议通过《关于整合锂业务公司股权并划转至雅化锂业集团的议案》，表决结果为三票同意、零票反对、零票弃权 [1][2] - 本次股权整合旨在增强锂产业发展动力，促进锂业务独立运营、快速发展、做强做大 [1] - 整合在公司合并报表范围内进行，不改变合并报表范围，对财务状况和经营成果无不利影响，且不损害公司及股东利益 [1] 备案文件 - 监事会发布公告确认审议结果及决议内容 [2]

公司动态 - 西藏矿业决定对控股子公司白银扎布耶锂业有限公司100%股权的公开挂牌转让价格进行调整，从1.97亿元降至1.77亿元，降幅达10% [1] - 公司曾在2024年10月23日首次挂牌转让白银扎布耶股权，但未能征集到符合条件的意向受让方 [1] - 此次股权转让旨在优化公司产业布局与资源配置，改善资产结构，降低管控和投资风险 [2] 行业环境 - 锂行业经历了从供不应求到供过于求的转变，锂价自高位回落，进入下行周期 [2] - 新能源汽车产业爆发式增长曾推动锂价飙升，但行业产能快速扩张导致市场供需关系逆转 [2] - 当前锂行业低迷，市场观望情绪浓厚，潜在买家对锂资产估值更为谨慎 [2] 公司财务状况 - 西藏矿业2024年年报显示营收净利双降，锂产品收入占比虽高但同比降幅超过40% [2] - 白银扎布耶经营状况不容乐观，公司希望通过股权转让改善资产结构 [2] 技术工艺 - 公司"西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目"采用"膜分离+蒸发结晶"工艺 [3] - 盐湖提锂存在"一湖一工艺"的特点，工艺仍存在一定风险 [3] 战略影响 - 此次股权转让结果将影响西藏矿业资产结构优化和在锂行业的发展战略走向 [3] - 转让成功后白银扎布耶将不再纳入公司并表范围 [2]

税务问题 - 公司两家子公司金钱湾和新金叶需补缴税款470.24万元和247.57万元，总计717.81万元，需在2025年计入当期损益 [2] - 补缴税款将减少2025年归母净利润717.81万元，一季度盈利由1616.87万元降至899.06万元 [3] - 两家子公司均从事固废危废资源化利用和无害化处置，其中新金叶由金钱湾100%控股 [3] 业务转型与业绩表现 - 公司2022年剥离水泥业务，转向新能源材料产业，环保业务收入从2021年64亿元降至2022年43亿元、2023年28亿元 [2][5] - 2024年营收67.34亿元，同比增长136.79%，盈利0.4亿元，同比增长105.85%，其中64.64亿元来自江西汇盈 [6] - 2025年一季度营收17.43亿元，同比增长84.59%，但归母净利润0.16亿元，同比下降29.92% [2] 子公司经营状况 - 新金叶2024年营收1712.73万元，亏损9490.31万元，较2023年多亏6295.95万元，主要因电解铜业务转移及资产减值 [4] - 金钱湾2024年营收6万元，净利润469.92万元，总资产从12亿元降至8亿元 [4] - 新金叶及法定代表人已被多次列为失信被执行人，涉案总金额93.84万元 [4] 新能源业务布局 - 公司2021年收购阿里锂源66%股权，取得捌千错盐湖锂矿，2022年建成2000吨产线 [7] - 锂化合物收入2022年317.72万元，2023年1598.47万元，但开工率不足30% [7] - 2025年计划提升西藏项目回收率，推进阿根廷盐湖项目，加快非洲锂矿获取 [8] 行业竞争环境 - 环保行业和锂行业均面临激烈市场竞争 [9] - 2024年锂产品生产增加但未对外出售，形成库存积压 [8] - 非洲地区锂矿供应增长较快，包括津巴布韦、尼日利亚、南非等地 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 量价共振推动巨龙铜业投资收益显著增长，锂盐钾肥价格下跌对全年业绩有所拖累；单看24Q4，公司扣非归母净利环比提升主要系钾肥库存释放销量提高以及巨龙所致；公司宣布2025年产销量目标；紫金矿业入主培厚资源实力，铜、锂、钾三大品种同发力 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利25.8亿元，同比-24.56%；扣非归母净利25.47亿元，同比-28.76%；2024Q4，归母净利7.12亿元，同比+57.76%，环比+24.71%；扣非归母净利7亿元，同比+11.84%，环比+23.1% [2][4] 各板块业务情况 铜板块 - 2024年，巨龙铜业铜产量16.63万吨，营收128.38亿元，净利润62.63亿元；公司持有巨龙铜业30.78%股权，取得投资收益19.28亿元，占当期归母净利润75%，同比+49% [9] - 24Q4，巨龙铜业铜产量4.43万吨，环比+8%；公司实现投资收益5.65亿元，环比+11%，占比公司当期扣非归母净利润79% [9] 锂板块 - 2024年，公司实现营收10.22亿元，同比-48%；毛利率45.44%，同比-35.07pct；净利润4.91亿元；实现碳酸锂产量11566吨，同比-4%；销量13582吨，同比+32%；碳酸锂平均不含税售价7.52万元/吨，同比-61%；销售成本4.1万元/吨，同比+10%；单吨净利3.62万元 [9] - 24Q4，公司产量2289吨，环比-34%；销量3372吨，环比+31%；单吨不含税售价约6.4万元，环比-4%；单吨销售成本约4.48万元，环比+27% [9] 钾板块 - 2024年，公司实现营收22.1亿元，同比-31%；毛利率44.83%，同比-11.37pct；净利润2.61亿元；实现氯化钾产量107.3万吨，同比-2%；销量104.49万吨，同比-19%；氯化钾平均不含税售价2115元/吨，同比-15%；销售成本1167元/吨，同比+7%；单吨净利249.36元 [9] - 24Q4，公司产量31.68万吨，环比+36%；销量32.99吨，环比+89%；单吨不含税售价环比下降4%至2315元；单吨销售成本环比减少34%至1074元 [9] 公司产销量目标 - 2025年计划氯化钾产量100万吨、销量95万吨；计划碳酸锂产销量均1.1万吨 [9] 资源实力与项目进展 铜产能 - 巨龙二期项目预计25年底投产，届时公司权益铜产量达9.2 - 10.8万吨，远期巨龙项目规划达到60万吨，公司权益将达18.5万吨 [9] 锂资源 - 麻米错盐湖穿透股权提高至26.95%，一期规划5万吨碳酸锂；紫金矿业拉果错盐湖采矿证已下发且开始试生产，麻米错股权政府转让完成，矿证办理有望加速，双方盐湖开发将强化协同；藏青基金收购国能矿业39%股权完成工商变更登记，后续结则茶卡和龙木错盐湖项目有望加速推进 [9] 钾资源 - 公司是国内第二大氯化钾企业，依托成本优势每年可获取稳定利润和现金流；持有老挝氯化钾资源量约9.84亿吨，远期量增值得期待 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3251|3009|3597|3920| |营业成本（百万元）|1791|1549|1780|1909| |毛利（百万元）|1460|1460|1817|2011| |营业利润（百万元）|2855|3321|4993|6031| |利润总额（百万元）|2709|3321|4993|6031| |净利润（百万元）|2569|2923|4394|5307| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2580|2931|4408|5324| |EPS（元）|1.64|1.87|2.81|3.39| |经营活动现金流净额（百万元）|919|751|1714|966| |投资活动现金流净额（百万元）|-31|446|1668|2487| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1621|-139|12|13| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-733|1057|3393|3466| |每股收益（元）|1.64|1.87|2.81|3.39| |每股经营现金流（元）|0.58|0.48|1.09|0.62| |市盈率|16.91|19.72|13.11|10.85| |市净率|3.16|3.47|2.74|2.19| |EV/EBITDA|33.31|34.38|27.07|23.23| |总资产收益率|17.1%|16.6%|19.6%|19.3%| |净资产收益率|18.6%|17.6%|20.9%|20.2%| |净利率|79.4%|97.4%|122.6%|135.8%| |资产负债率|8.2%|6.0%|6.5%|4.4%| |总资产周转率|0.22|0.18|0.18|0.16| [14]