公司投资决策 - 公司于2024年6月6日董事会审议通过设立全资子公司福建福州闽投海上风电有限公司 [1] - 公司于2025年8月26日董事会审议通过投资建设长乐B区（调整）海上风电场项目 [1] - 项目于2024年11月30日获得福建省发改委批复核准 [1] 项目基本情况 - 项目位于福州市长乐区漳港街道东侧海域 场址中心离岸约38公里 [1] - 项目建设总装机容量114兆瓦 [1] - 建设内容包括海上风电机组、陆上集控站、35千伏场内海缆敷设、控制保护和辅助工程等 [1] 财务指标 - 项目总投资估算11.77亿元人民币 [2] - 预计年上网电量约456.542吉瓦时 [2] - 预计年等效满负荷小时数4004.8小时 [2] - 项目全周期测算资本金内部收益率为5.03% [2]

投资概况 - 公司投资建设长乐B区（调整）海上风电场项目 总投资金额为11.77亿元 [1] - 项目已通过董事会审议 尚需提交2025年第一次临时股东大会批准 [2] - 投资主体为全资子公司福建福州闽投海上风电有限公司 成立于2024年6月18日 注册资本2.2亿元 [2] 项目基本情况 - 项目位于福州市长乐区漳港街道东侧海域 场址中心离岸38公里 陆上集控站位于松下镇首祉村 [2] - 总装机容量114MW 建设内容包括海上风电机组、陆上集控站、35千伏海缆敷设及辅助工程 [2] - 预计年上网电量456.542GWh 年等效满负荷小时数4004.8小时 [3] 财务指标 - 全周期资本金内部收益率为5.03% [3] - 可行性研究显示项目各项财务指标良好 具备盈利能力和偿债能力 [3] - 项目建成后将形成新的利润增长点 提升海上风电市场竞争力 [4] 战略意义 - 项目符合公司战略定位和主业发展方向 [3] - 有助于提高海上风电装机规模 增强业务领域竞争力 [4] - 投资符合公司及全体股东利益 [4]

行业核心观点 - 电力设备行业多个细分领域呈现积极发展态势 涵盖光伏 风电 储能 氢能 电网设备 电动车 人形机器人和汽车零部件 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 光伏 - 硅料价格延续小幅上行 N型颗粒硅料涨幅相对突出 [2] - 硅片 电池片及组件价格延续平盘走势 整体维持稳定 [2] - 产业链观望情绪未改 市场整体仍处于弱平衡状态 建议关注BC产业趋势 [2] 风电 - 海上风电多地项目集中落地 投资建设加速推进 [3] - 中广核浙江新能源252MW海上风电工程招标启动 [3] - 龙源电力发布海南500MW海上风电项目投资建设提案 三峡能源山东半岛北300MW海上风电项目启动招标 [3] 储能 - 山西136号文细则公布 内蒙古独立储能持续火热 [4] - 531后国内独立储能招标超预期 欧洲大储招标数据持续火热 [4] - 欧洲补气周期电价上涨 欧洲户储需求持续复苏 中美关税豁免期美国市场或迎来抢装 建议关注大储以及海外户储预期修复 [4] 氢能 - 国务院考察氢能项目 北京打造跨区域氢能运输廊道 [5] - 氢能融资难度降低 国家支持新技术持续研发 [5] - 整体氢能行业发展按下加速键 建议重点关注制氢 储运以及氢能应用等环节 [5] 电网设备 - 总书记听取西藏工作汇报 指出要有力有序有效推进雅下水电工程 [6] - 国家能源局近期提出多个电力外送项目建设及规划内容 [6] - 十五五特高压建设热度预计将持续 [6] 电动车 - 宁德时代 海辰储能 太蓝新能源 新疆项目齐发力 [7] - 关注储能出海与固态电池机会 [7] 人形机器人 - 核心企业加速布局 产业链全面赋能人形机器人 中鼎股份加速布局人形机器人产业链 [8] - 建议关注三个投资方向 机器人产业链中的减速器赛道 机身材料赛道 电机与丝杠方向 [8] 汽车零部件 - Q3新车密集上市 反内卷浪潮推动车市降价减少 促销平缓 车市运行日益平稳 [1][9] - 8月预计继续延续以销定产的平稳走势 [1][9] - 维持年初对于2025年汽车零部件板块投资主线在于新的判断 确定性重要性在下半年逐步增强 建议关注在业绩 新产品及客户确定性更高的零部件 [1][9]

投资评级 - 维持A股"买入"评级 当前价11.95元 [4][6] - 维持H股"买入"评级 当前价9.59港元 [4][7] - A股对应2025年PE为16倍 H股对应2025年PE为11倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入285.37亿元 同比增长41.26% [1] - 归母净利润14.88亿元 同比增长7.26% [1] - 2025Q2营业收入190.65亿元 同比增长44.18% 环比增长101.28% [1] - 2025Q2归母净利润9.19亿元 同比减少12.80% 环比增长61.78% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润32.21/41.36/48.36亿元 上调幅度23%/35%/43% [4] 风机销售业务 - 2025H1对外销售机组容量10.64GW 同比上升106.60% [2] - 6MW及以上机型销售容量8.67GW 同比上升187.01% [2] - 4MW-6MW机组销售容量1.95GW 同比下降7.47% [2] - 风机及零部件销售毛利率7.97% 同比上升4.22个百分点 [2] - 在手外部订单51.81GW 同比增长45.58% [2] - 海外订单7.36GW 同比增长42.27% [2] 风电服务业务 - 2025H1风电服务收入28.96亿元 [3] - 后服务收入17.55亿元 同比增长9.56% [3] - 国内外后服务业务在运项目容量近46GW 同比增长37% [3] 风电场投资业务 - 全球累计权益并网装机容量8.65GW [3] - 2025H1国内机组平均发电利用小时1255小时 超全国平均水平168小时 [3] - 实现发电收入31.72亿元 [3] - 转让权益并网容量100.2MW 实现投资收益1.43亿元 [3] - 权益在建风电场容量3.71GW [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入78,622/84,842/90,719百万元 增长率38.66%/7.91%/6.93% [5] - 预计2025-2027年EPS 0.76/0.98/1.14元 [5] - 预计2025-2027年ROE 7.83%/9.33%/10.09% [5] - 预计2025年毛利率13.4% 2027年提升至14.2% [14] - 预计2025年归母净利润率4.1% 2027年提升至5.3% [14]

财务表现 - 营业收入26.64亿元 同比增长118.61% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损2.79亿元 同比收窄 [1] - 扣除非经常性损益净亏损2.97亿元 同比收窄 [1] - 基本每股亏损0.21元 [1] 收入增长驱动因素 - 风机销售收入大幅增长 [1] - 上年度新增风机产品销售订单量同比大幅提升 [1]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年08月26日以现场方式召开第二届监事会第十四次会议 [1] - 应出席监事3人 实际出席2人 王红春委托丁炜刚代行表决权 [1] - 会议由监事会主席丁炜刚主持 董事会秘书石夏娟列席 [1] 资产减值准备审议 - 监事会一致通过《计提资产减值准备的议案》 同意3票 弃权0票 反对0票 [1] - 具体内容详见同日披露的《计提资产减值准备的公告》（公告编号：2025-026） [1] 半年度报告审议 - 监事会审核确认2025年半年度报告编制程序符合法律法规 [2] - 认为报告内容真实准确完整反映公司实际情况 无虚假记载或重大遗漏 [2] - 表决结果一致通过 同意3票 弃权0票 反对0票 [2] 募集资金使用审议 - 通过《2025年上半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》 [2] - 确认募集资金使用符合相关法律法规及公司管理制度 [2] - 未发现违规使用情形 实际使用情况与披露一致 [2] 财务公司风险评估 - 通过《公司关于上海电气集团财务有限责任公司的风险持续评估报告》 [3] - 认为报告客观反映电气财务的经营资质 业务和风险状况 [3] - 确认电气财务合规经营 内控制度健全 金融服务风险可控 [3] 内部审计监督审议 - 一致通过《2025年上半年度内部审计和内控检查监督情况报告》 [3] - 表决结果同意3票 弃权0票 反对0票 [3]

行业分析 **光伏行业** - 2025年上半年全球新增光伏装机容量310GW 同比增长60%[2][3] - 中国市场并网装机容量212GW 同比增长107% 占全球69% 主要受1136号文政策驱动[2][3] - 海外市场增速约170% 主要得益于中东非及亚太地区快速增长 美洲和欧洲增速相对一般但预计欧洲下半年地面装机增速提升[2][3] **储能行业** - 2025年上半年全球储能装机容量109GWh 同比增长68%[2][4] - 市场从以往中美、宁澳等单一市场扩展到全面开发 欧洲、中东、亚太地区招标量和装机量大幅提升[2][5] - 中东非上半年储能装机量约9GWh 美洲约23GWh 亚太约11GWh[5] - 未来几年全球储能业务复合增长率保守估计20% 乐观估计30%[30] **风电行业** - 2025年上半年国内风电装机容量51GW 同比翻倍 去年同期26GW[6] - 政策驱动和经济性改善推动市场快速增长[6] **数据中心与绿色能源** - 全球人工智能和数据中心建设导致能源需求趋紧 美国和欧洲电力供应紧张[22] - 企业受ESG约束需使用更多绿色能源 算力需求最终依赖绿色能源[22] - 太阳能和风能作为间歇性能源 通过储能、氢能、虚拟电网和绿色交易提高稳定性和效率[22] **美国市场政策影响** - 美国政府叫停农田里光伏和风电项目 但非农田项目正常进行 一兆瓦以下小型项目不设门槛[25] - 逆变器加权分数较低 对未来几年补贴业主影响较小 即使2028年后取消补贴也不会出现断崖式下跌[25] - 美国储能市场受OBP法案长期影响 但仍有时间应对 符合OBV法案要求且非中国成分设备价格高且稀缺[26][38] - 2026年1月1日起新的具有中国成分项目受限 但今年开工项目不受影响可持续三年[37][38] **欧洲市场** - 欧洲市场情况较好 电网储能、工商业储能及户用储能发展快[29] - 大型投资者数量远超美国 包括法国电力公司、葡萄牙、北欧国家及英国、西班牙等国家级能源公司[29] - 禁林法案推动市场需求旺盛 2024年至今翻倍增长 未来三年保持50%左右增长率[39] **储能系统特性** - 储能系统是负载和消耗品 安装越多需要更多原动力补充损失 充放电效率损失约10%[28] - 间歇式能源需要储能 储能也需要间歇式能源补充能量 两者相互促进[28] **储能市场发展趋势** - 国内市场从政策驱动转向价值驱动 现货市场建设、机制电价建设和容量补偿机制完善使收益多元化[36] - 2024年国内储能约7GWh 2025年预计12-14GWh 2026年有望17-18GWh[36] - 欧洲主要由大规模储存和工商业驱动 新能源比例高需储能平衡 动态电价实施和现货市场、辅助服务机制完善推动良性增长[36] - 2025年欧洲大规模储存翻倍至23GWh 未来三年增速保持50%左右[36] - 美国补贴政策持续到2033年 AI发展和制造业回流带来强劲电力需求 每年市场规模预计40-50GWh[36] - 亚太地区强劲增长 澳大利亚2025年7月获二三亿欧元补贴后工商业和户用爆发式增长 大规模存量预计2026年达10GWh[36] - 中东非及东南亚等地区经济性驱动 前景乐观[36] **行业内卷与应对** - 光伏行业阶段性供大于求 同质化严重 低于成本价销售问题显著[41] - 提高标准、提升质量、创新能力及提供差异化产品和服务是关键[41] - 加强内部经营管理 积极参与国际市场分工 履行社会责任加强ESG管理与治理[41] 公司分析 **阳光电源经营业绩** - 2025年上半年营收435亿元 同比增长40% 归母净利润77亿元 同比增长56%[2][7][14] - 毛利率从去年同期32.4%提升至34.4% 净利润率提升1.7个百分点至18%[7][14][15] - 每股收益从去年同期2.4元提升至3.7元[7] - 盈利能力提升得益于核心竞争力和品牌影响力增强[7] **业务板块表现** - 逆变器业务收入134亿元 毛利率基本稳定[12] - 储能业务收入178亿元 同比增长128%[2][12][14] - 新能源投资开发业务收入84亿元 同比略有下降 主要受家庭光伏政策影响 净利润约3亿元 毛利率有所提升[13] - 海外收入254亿元 同比增长88%[14] **品牌竞争力** - 逆变器融资性排名全球第一 储能系统及PCS融资性排名也居首位[2][9] - 长期可靠、高效运行的产品和服务保障形成良好口碑和品牌效应 具有一定品牌溢价[8][9] **营销与服务网络** - 形成全球营销渠道和服务网络体系 坚持本地化发展战略[2][10] - 海外建设超过20家分支机构、60多家代表处 设立五大服务区提供全面服务包括现场安装、后续维护与检修[10] **研发投入与创新** - 2025年上半年研发费用20.4亿元 同比增长34.1%[2][19] - 研发人员超7,000人 占比40% 累计专利申请破万件[2][11] - 重点研发方向包括电力电子技术、电网支撑技术及三电融合领域[11] - 发布两款逆变器新品：功率达400kW以上主串逆变器及全球首款分体式模块化逆变器一加X2.0[11] - 发布Power Train 3.0实现12.5MWh 升级干细胞购网技术2.0白皮书[11] - 二季度研发费用达单季度最高值12.4亿元 上半年新增约1,200项专利申请主要集中在AIDC领域[37] **财务表现** - 经营现金流净流入34.3亿元 同比增加60.3亿元 去年同期为负26亿元[2][12][16] - 第二季度现金净流入相较去年同期改善37.5亿元[16] - 加强客户信用管理、加大催收和预警力度 优化合同条款、改善回款结构、电汇收款比例提高 整体回款额同比增长76亿元[16] - 资产负债率61.3% 同比下降3.3个百分点 较2024年底65%及一季度末64%进一步优化[17] - ROE水平19.2% 同比提升2.6个百分点[17] - 应收账款余额275亿元 较年初减少1.4亿元 第二季度环比第一季度应收账款周转天数改善约30天 逾期率降低几个百分点[17] - 存货余额297亿元 比年初增加7亿元 其中因美国关税税率提升交货需求提前发货20多亿元 新能源电站项目第二季度交付使存货较年初减少20多亿元 第二季度库存环比第一季度降低15亿元[18] - 财务费用负2.6亿元 上年同期1.9亿元 同比减少4.5亿元 其中汇兑收益同比增加3.9亿元[20] - 欧元汇率从7.x升值到8.x产生汇兑收益 美元汇率变化影响较小 通过短期套保、及时结售汇等实现结售汇收益1.x亿元[20] **AIDC领域布局** - 布局人工智能数据中心（AIDC）领域源于电源端、电力转换领域技术沉淀与经验 技术与AI DC高度协同[21] - 一次、二次及三次电源与技术协同性极高 从品牌个性及技术实力派角度出发具有优势[21] - 积极推进相关布局并制定长远发展计划[21] **技术优势** - 在质量管理方面有丰富经验 长期致力于创新[23] - 在ARDC领域关注固态变压器技术（SST） 应用于储能、光伏、充电桩等场景具有潜力 优势包括可控性、高功率密度和高转换效率 重量轻适合10千伏交流入端应用[24] - 固态变压器正逐步走向商业化 需提升功率器件、电源频率、磁集成材料及绝缘材料等技术[24] **应对工商业储能市场** - 加快产品迭代速度 推出Power Stack 255支持工商业两小时和四小时储能需求[13] - 推出定制化供网技术支持黑启动功能确保电网安全[13] **全球储能业务增长** - 2025年上半年基本完成2024年目标 下半年出货量预计好于上半年[30] - 2025年全球范围内增长非常不错[31] **技术创新战略** - 进一步提升电力电子技术、电化学技术和电网技术 提高能源密度、电网适应性、并网成功率及网络安全能力[32] - 重点布局800伏DC及其转换效率和可靠性设计[32] **ARDC市场定位** - 主要瞄准海外市场 因国内价格不具竞争力且应用场景有限[33] - 定位高起点 包括团队建设与布局 与头部客户合作进行创新应用[33] - 在柜内电源方面重点做好800伏DC 逐步向48伏、12伏及0.8伏转变确保更高转换效率和性价比 减少发热提高可靠性设计[33] **提高机房可靠性** - ARDC系统包含一部分储能提高机房可靠性 每个房间储能可与风光储能结合[34] - 在直流耦合和直流微电网领域提供创新方案 加大投入确保产品质量实现市场价值[34][35] **AI机器和固态变压器研发** - AI机器投入长期性 从实验室建设到人员投入再到产品研发需时间[40] - 高压固态变压器实验场地、安全规范要求严格 需要较大研发投入[40] - 投入在第四季度及2026年第一季度进一步增加但总体可控[40] - 常规电源或巴拿马电源完成时间较短 4,000伏固态变压器至少需一年研发时间[40] **签单情况** - 2025年上半年签单情况总体不错[37] - 美国市场发货目标7-8GWh 新订单持续增加满足2025年发货需求并为下半年及2026年发货提供保障[39] - 欧洲市场需求旺盛从2024年至今翻倍增长[39]

**行业与公司** * 风电行业 风机及零部件制造企业[1][3][4] * 涉及公司包括金风科技 运达股份 明阳智能 大金重工 东方电缆 海力风电等[2][3][6][8] **核心观点与论据** * 风机招标价格自去年10月起反弹 今年3月和6月持续上涨 较最低点反弹幅度超10%[1][2][4] * 钢材价格从年初至7月下降近20% 钢铁成本在风机成本中占比超50% 显著提升企业毛利率[1][2][4] * 国内风电装机量预计达115GW（陆上105GW 海上10GW） 同比增长30%-40% 主要受十四五规划末期政策驱动[1][4] * 海上风电景气周期预计持续两到三年 至2027年竞争依然激烈[1][4] * 欧洲市场需求强劲 行业协会预测2030年前欧洲海上风电年增速达30% 维斯塔斯中标价约9,000人民币/千瓦 远高于国内价格[1][4] * 企业业绩开始兑现 金风科技二季度业绩达9.2亿元 环比大幅上涨60%以上 预计三四季度业绩表现良好[1][2][4] * 中国制造在成本和性能上具优势 海外龙头企业（如GE 维斯塔斯）采取收缩战略 为中国企业提供市场契机[3][6] **其他重要内容** * 国债收益率下降降低央企资金成本 可接受的最低内部收益率（IRR）降至5%以上[1][4] * 海外市场拓展加速 大金重工零部件出海领先 风机在中东 东南亚进展顺利 欧洲市场关键项目为意大利2.8GW漂浮式项目[3][6] * 行业催化剂包括业绩表现和新的海外订单机会（如英国 法国项目）[3][7] * 行业估值处于历史底部 风机公司明年估值约10倍 零部件公司约15倍[3][8]

公司动态 - 公司第九届第四次董事会会议于2025年8月26日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于减持上纬新材料科技股份有限公司股份的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中风电行业占比97.84% [1] - 其他业务收入占比2.16% [1] - 公司当前市值为505亿元 [1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司出现普遍上涨态势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布局底仓与灵活进攻一样重要，一篮子“高分红 × 低波动”的红利资产能在收益与回撤间保持优势，为组合提供“减震垫”，用稳定现金流和低 β 压住波动，再用剩余仓位捕捉景气错配 [3] - 在红利池里放大收益，需叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，剔除隐患，放大泛红利资产收益 [3] - 在红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业，结合供需两端筛选赛道，初期建观察仓，盈利拐点确认后加仓，以盈利走弱或毛利倒挂作退出信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 底仓配置必要性：“纯左侧”与“纯右侧”不可取 - 极端左侧抄底或右侧追涨长期收益低且回撤深，红利组合能稳定提供两位数年化收益，回撤可控，应增加“高分红 + 低 β”敞口作底仓，待机遇时加仓景气行业 [7] - 红利指数跌幅浅，充当止损垫，Sharpe 曲线稳，以更低尾部风险守住本金，提供持续 β，是优质底仓选择 [10] - 红利资产自带“低买高卖”自我纠偏，能控制回撤，保持正的风险 - 收益效率，无需择时 [12] - 红利资产在不同持有窗口取得正收益概率高，叠加低波筛选优势放大，以红利低波或质量低波作底仓，辅以适度股息率单因子筛选的红利 ETF，可实现胜率、收益和回撤控制 [21] 股息率单因子陷阱 - 纯股息因子不完全可取，只按“高股息”挑股票收益抬不动、回撤大，需叠加低波或盈利质量筛选，规避伪高息等雷区 [29] - 列举工业公司、金融机构、交运公司和材料公司四个案例，说明“高股息”可能是假象，需满足相关条件避免陷阱 [37][40][44][50] 高股息 Smart - Beta 的失真风险 - 以“红利质量”与“红利潜力”为代表的改良指数防御失效，波动更大、回撤更深，原因是风格漂移与风险敞口失控 [60] - 三大红利指数选股与权重规则不同，红利质量与潜力指数因估值、集中度高，β 偏高且频繁换仓追高，回撤高于中证红利 [64] - 中证红利、红利质量和红利潜力指数行业暴露与漂移明显，不设行业上限与低波约束，难以担当稳健底仓 [67][71][75] 红利低波增强的潜在打开方式 - 红利 + 定价权思路，对全 A 上市公司打分排序，选取综合得分前二十股票等权纳入组合，十年回测显示该组合收益领先、回撤小 [83][84] - 考虑机构参与率，机构深度参与的标的风险 - 收益曲线更顺，应叠加机构参与率视角构建红利组合 [89] 底仓不止红利：质量低波与现金奶牛 - 质量低波攻守兼备，用 ROE 等指标筛选，波动率倒数加权，五年滚动净值约翻 1.6 倍，年化回报稳在低两位数，波动与回撤削减近三成 [94] - 红利资产长期收益主要来自稳健派息和利润，非估值抬升 [98] - 现金奶牛增强框架从六大维度对高股息组合暗雷体检，针对缺陷给出增强手段，实现“先排雷、再增效” [108] 产业周期反转：从左侧到右侧 - 产业周期存在一致性规律，产业拐点时多维指标同向拐点，行业维度和细分行业与公司维度均有一致性监测思路 [111][112][114] - 产业周期反转与底仓轮动思路，以“三盏灯”判定产业拐点，三灯同亮可大举进攻，否则持有红利底仓 [115]