光伏行业 - 2025年中国光伏新增装机315.07GW，同比增长13.67%，但12月单月装机40.53GW，同比下跌43%[14] - 2025年1-10月多晶硅产量111.3万吨，同比下降29.6%；硅片产量567GW，同比下降6.7%；电池片产量560GW，同比增长9.8%；组件产量514GW，同比增长13.5%[16] - 2025年7月以来“反内卷”政策推动价格回升，多晶硅价格从6月底的3.54万元/吨升至11月底的5.36万元/吨，涨幅超50%[22] - 2026年全球光伏新增装机预计为649GW，较2025年的655GW微降6GW，或为多年来首次同比下滑[25] - AI算力建设催生刚性电力需求，国际能源署预测未来几年全球电力需求将保持高增速，光伏是弥补电力缺口的关键清洁能源[31] 风电行业 - 2025年国内海上风电招标维持高景气，全年招标约10GW，为后续装机打下基础[58] - 全球海上风电市场中长期确定性高，欧洲各国加大发展力度，2025-2026年有望迎来装机加速潮[63] - 国内塔筒/管桩企业加速出海，例如大金重工2024年海外收入占比达46%，毛利率38.48%[65] - 国内海缆企业持续获得海外订单，如东方电缆2025年12月中标亚洲区域海缆总包项目，金额约19亿元[70] 新能源汽车行业 - 2025年中国新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%，市场渗透率提升至47.9%[77] - 2025年纯电车型销量787.7万辆，占比61.5%；插混车型销量493.2万辆，占比38.5%[82] - 行业盈利能力显著修复，2025年下半年六氟磷酸锂、碳酸亚乙烯酯价格分别大幅上涨222.67%和254.21%[2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：明阳智能 [1] * 行业：风电设备制造、卫星电源系统 [1][2] 核心观点与论据 **主业（风电）安全边际与增长** * 公司2025年业绩预告为8亿至10亿元，风机毛利率为6%以上 [1] * 预计2026年风机毛利率有望修复3至5个百分点 [1] * 公司在海外海风领域在手订单超过2GW，在海外陆风领域在手订单超过5GW [1] * 考虑到陆风业务盈利修复以及海上风电与海外业务贡献增量，预计2026年公司经营性利润为25亿元，对应主业市值约500亿元 [1] **卫星电源系统业务布局** * 业务分为外延片/芯片与电源系统两部分 [2] * 在外延片/芯片领域，单颗卫星价值量约为150万至200万元，公司市占率为35% [2] * 公司作为民营企业，在进口设备采购方面可能不受限制，未来市占率有望进一步提升 [2] * 在电源系统领域，单颗卫星价值量约为300万至500万元，公司市占率超过10% [2] * 公司目前在电源系统领域在手订单涉及超过120颗卫星 [2] **综合估值与投资建议** * 综合风机主业、海风出海及卫星电源业务预期，公司在当前540亿元市值基础上，市值展望至千亿级别 [2] * 维持对公司的推荐评级 [2]

行业战略定位与发展模式 - 内蒙古紧扣建设国家重要能源和战略资源基地的战略定位，坚持一手抓新能源开发建设，一手抓装备制造业发展 [1] - 全力推动风电装备制造业集群化、链条式发展，已成为我国北方地区乃至全国风电装备产业链完整性、配套性最好的地区之一 [1] - 深入落实新能源开发和新能源装备一体化发展战略 [1] 产业基地建设与“链主”企业策略 - 加快建设包头、通辽两个风电装备制造基地 [1] - 依托明阳、龙马等“链主”企业开展“以商招商”，围绕产业链薄弱环节和空白领域加快引育关键零部件配套企业 [1] - 包头基地已涵盖主机、发电机、齿轮箱、叶片、塔筒、变桨偏航、大型铸锻件及核心电气设备等多个环节 [1] - 包头全市20余户零部件及后市场服务企业纳入“链主”企业供应链体系，属地配套率达到85%以上 [1] - 蒙东（通辽）高端重型基础装备制造产业基地已初步形成以龙马集团、洛阳双瑞、瑞祥重工、金风科技等企业为核心的上下游企业集聚、全产业链发展格局 [1] 产业链完整性与生产能力 - 风电装备制造产业已形成涵盖上游原材料、中游零部件、下游整机集成以及研发设计、实验验证、风场运营维护、超限件运输服务、叶片回收利用等各环节的完整产业链 [2] - 具备年产风电主机9153万千瓦、叶片6450套、塔筒270万吨、发电机2850台、齿轮箱2400台、减速机2600台的生产能力 [2] 未来发展规划 - 将进一步强化产业布局，加快风电装备制造基地建设 [2] - 围绕“链主”和头部企业，加强产业链整合和供应链配套，不断提升区域配套能力 [2] - 目标构建安全、稳定的产业链供应链体系，推动自治区风电装备产业健康、良性发展 [2]

行业整体复盘与现状 - 陆上风电通过大型化、技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期 [1][2] - 主机环节内卷式竞争大幅压缩产业链盈利空间，出现增量不增利现象 [2] - 2024年下半年以来陆风产业链价格持续修复，2025年行业盈利能力在出货量提升的同时得到改善 [2] - 海上风电在2022-2024年因审批进度不及预期导致装机量持续低迷 [1][2] - 2025年江苏、广东等区域性重大项目陆续开工，海上风电行业景气度显著修复 [1][2] 陆上风电展望 - 预计2026年国内陆上风电新增装机有望达到120GW，同比增长10%，再创历史新高 [3] - 产业链价格具有良好支持，主机利润迎来大幅修复，零部件环节经营杠杆显著 [3] - 2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%，国内主机企业出口盈利有望大幅增长 [3] - 风电主齿轮箱、主轴轴承国产化率进一步提高，德力佳、威力传动、新强联等企业市场供货能力提升 [3] - 主轴“锻改铸”趋势延续，滑动轴承在齿轮箱中的应用继续推广，优化行业持续降本增效能力 [3] - 中国主机企业凭借价格、服务、本土化等优势，所获取的海外订单实现爆发式增长 [2] 海上风电展望 - 预计2026年国内海上风电新增装机提升至11-15GW区间，同比增幅超过40% [4] - 2026年将迎来国管项目开发元年，“十五五”期间全国新增海风装机预计达到70-100GW [4] - 预计2026年全国海上风机招标有望达到15-20GW，再创历史新高 [4] - 海外海风市场在2026年实现订单与建设需求稳步增长，欧洲海缆和管桩整体供给偏紧 [4] - 全球海风走向“深蓝”带动海缆和管桩需求升级，500kV交流和直流海缆招标占比有望快速提升 [4] - 深远海应用的导管架和漂浮式基础逐步走向商业化应用，利好具有码头和产能优势的制造企业 [4] 投资建议 - 展望2026年全球风电产业迎来新一轮发展红利期，板块业绩增长确定性较高 [5] - 主机环节重点关注金风科技、运达股份、三一重能 [5] - 零部件环节重点关注德力佳、金雷股份 [5] - 海风板块重点关注大金重工、海力风电、东方电缆 [5]

乳山市海上风电产业发展 - 山东省乳山市聚焦海上风电领域 持续完善风电全产业链建设[2] - 产业体系逐步构建起以新能源产业为主导的现代化产业体系[2] - 积极创新储能应用与绿电消纳模式[2] 风电设备制造环节 - 海力风电设备科技（威海）有限公司生产风电套笼及单桩等产品[2][4][7][9] - 远景零碳绿色能源装备产业园进行风电主机的装配工作[6] - 乳山港负责风电叶片的装运工作[10]

国家绿色转型战略与目标 - “十五五”规划建议提出加快经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[1] - 计划在全国建成100个左右国家级零碳园区[14] 可再生能源体系发展现状 - 中国已建成全球最大、发展最快的可再生能源体系，风电太阳能装机总量占全球近一半[1] - 2025年一季度中国风光发电装机容量首次超过火电[12] - 中国完善的产业链和智能高效生产支撑国内风电装机快速增长，并为全世界提供70%的风电装备[15] - 10年来中国风电产业推动全球风电项目平均度电成本下降超过60%[15] 海上风电项目建设进展 - 江苏盐城大丰海域风场正进行全容量并网发电冲刺，目标11月底完成[4] - 2025年当地码头已发出近200套风电主机，支撑165万千瓦海上风场建设[7] - 随着新型电力系统构建和风电走向深远海，风电产品在不断升级[10] 零碳产业园实践案例 - 大丰港零碳产业园通过专线连接绿电生产，探索“以绿制绿”路径[14][17] - 园区内整机企业风机主机生产周期为7-9天，发电机等大部件就近配套[15] - 绿色氢氨醇制取是园区重点发力方向[17] - 园区吸引绿电需求增量项目，并撬动周边存量项目深度脱碳[19] 高耗能行业深度降碳路径 - 钢铁企业新建135兆瓦超临界发电机组替代老旧机组，利用余热余气发电[19] - 通过布局上下游配套企业，兼顾减排与固废处置等行业难题[21]

公司动态 - 运达股份太平湾主机基地完成首个海外订单 运输1300吨风电主机和轮毂赴欧洲[1] - 太平湾风电母港产业园实现首个国外订单项目 共出口8套风电主机和轮毂[1] - 中水四局（大连）能源装备工程有限公司与运达北方（辽宁）新能源有限公司上半年工业产值达9.6亿元 同比增长100%[1] 产业布局 - 大连太平湾合作创新区形成大兆瓦风电主机、塔筒钢结构、风电叶片、海底高压电缆四大件一体化风电装备产业布局[1] - 太平湾风电母港产业园通过本次出口奠定重大装备出口基础[1] 运营支持 - 太平湾合作创新区规划建设局协同大连海事局确保船舶安全高效进港 采用特事特办急事急办机制[1] - 货物通过太平湾码头从南通吕四港转运至欧洲国家[1]

涉及的行业与公司 **行业**：光伏储能行业 风电行业[1][2][3] **公司**：阳光电源 阿特斯太阳能 海博思创 德业股份 固德威 运达股份 东方电缆 宏元绿能[1][2][3] 核心观点与论据 反内卷投资逻辑 反内卷策略成为投资新热点 市场资金转向低位高胜率标的 光伏 储能和新能源汽车被明确为反内卷重要方向[1][3] 储能市场驱动因素 国内136号文出台推动各地容量补贴政策 如甘肃和内蒙古 积极推动国内大储抢装 独立储能收益率IRR普遍超过6% 部分省份超过10% 驱动国内外储能需求爆发 今年全球储能需求预计增速超过40% 中国 美国和欧洲增速尤为明显[4][5] 公司具体表现与预期 **阳光电源** 受益于国内外储能需求爆发 海外大储项目IRR超10% 预计今年出货量保持10%增速 2025年光伏出货量预计160-165GW 储能出货量预计40-50GWh 其中国内占不到20% 美国约6-8GWh 中东约6GWh 欧洲 南美和澳洲各约4-5GWh 上半年已实现19.5GWh 净利润预期140亿元 明年全球储能增速预计超过30% 积极布局HVDC与AIDC业务寻求第二增长曲线 明年净利润预期至少155亿元以上[1][5][12][13] **阿特斯太阳能** 2025年二季度单季度利润实现7.49亿元 扣非归母净利润7.49亿元 超预期 上半年组件业务毛利率仍高于10% 一季度与二季度组件出货分别为6.9GW与7.9GW 三季度调整组件出货预期至5~5.3GW 全年组件出货预期25~27GW 通过美国本地生产 海外非美自由产能及海外采购实现多元化布局平衡政策风险 计划在美国建设超过3.5GW产量目标 上半年储能出货3.1GWh 二季度出货2.2GWh 毛利率领先行业 签署合同金额约30亿美元 三季度预计出货2.1~2.3GWh 全年预期7~9GWh 预计2025年至2027年规模金额分别为20.5亿元 29.6亿元和37.4亿元[6][7][10] **海博思创** 受益于国内136号文后储能政策变化 从强制性政策推动转向具备经济性的市场推动 预计第三季度出货8-9GWh 其中海外约1GWh 未来几年出货目标分别是37GWh 70GWh和100GWh 负责拟建及已建成独立储能电站运维 每季收取2000万元运维费 目标到2028年达到200GWh运维量 提供稳定现金流 独立储能毛利率18%-20% 非独立储存风光配套集采毛利率10% 全年整体毛利率17%左右 在手订单28GWh 今年预计落地13-15GWh独立储存订单 对应净利润预期分别是99亿元和130亿元[1][14] **德业股份** 受益于欧洲工商储需求恢复和印尼市场潜力 欧洲工商储装机需求增速良好 印尼政府公布五年内实现100GW装机计划 其中80GW光伏装机叠加30GWh储存装机 其低压产品与印尼需求高度匹配 不考虑印尼新增情况下 2025年储存业务收入增长60% 预计2025年整体营收达140亿元 净利润约39至40亿元 电池包业务预计实现60至70亿元收入 几乎翻倍增长 光伏业务收入约10亿元 热交换器和除湿机业务保持个位数增长 若在印尼市场占有率达到30% 每年可能增加几十亿利润[1][15][16] **固德威** 受益于澳洲户用储能补贴政策 自2025年7月1日起澳洲对100千瓦以下户用和工商储能系统提供补贴 每千瓦时最高补贴375澳元 推动市场需求增速翻倍 预计2025年第三季度并网设备出货量环比增加5万台 总量达22至23万台 其中单月出货量约8万台（国内3万台 海外5万台） 储能设备出货量预计5至6万台 环比增速翻倍 在澳洲户用市场市占率排名第三 毛利率40%至45% 全年业绩预期2.5至3亿元[1][17] **运达股份** 上半年毛利率同比上涨2.2个百分点 得益于交付量提升及部分零部件价格下降 预计三季度到四季度风电主机价格上涨逐步兑现 盈利能力改善持续 手持订单充足 今年海外订单交付预计1.5GW 全年度交付目标17GW左右 并网电站开发目标1GW 全年利润有望达6.5亿元甚至更高[2][18][19] **东方电缆** 手持订单创历史新高 总额189亿 其中海缆订单115亿 下半年钦州五期和三十一二等项目进入中后期 有望实现50亿订单交付 若三季度完成其中1/3交付 将带来十几亿收入 对应4点几个亿净利润 全年利润可能超过15至16亿元 积极拓展欧洲市场 如英国第七轮差价合约拍卖 摩洛哥项目等 若2026年实现20亿元利润并按25倍估值计算 市值有望达500亿元[2][20] 其他重要内容 **宏元绿能投资逻辑** 通过硅料 硅片 电池组件垂直整合产业布局 减少中间环节损耗 优化供应链成本结构 一体化生产模式可灵活调整产能配比 控制库存风险 增强运营韧性 在当前行业价格波动背景下受益于一体化生产模式[3][11] **阿特斯户用储能业务** 2025年二季度户用储能业务实现单季度扭亏为盈 得益于2022年开始布局全球销售网络 主要区域包括北美 欧洲和日本 通过日本GET认证推动当地销量大幅增长[9] **阿特斯美国市场布局** 2025年在美国市场出货占比较2024年下降 市场布局更加多元化 目标市场包括北美 欧洲 加拿大和拉美等储能发展较好地区 通过调整供应链应对政策变化 形成多元化供应体系分散风险 电芯主要从中国东部发货 PCS方面中国项目主要使用自研组串式PCS 海外市场以海外厂商产品为主 自研组串式PCS已开始进入海外市场 计划未来几年逐步提高占比[8]

**风电主机投资机会深度解读 20250907 会议纪要关键要点** 行业与公司 * 涉及风电主机行业及海上风电领域 重点关注国内风电主机企业如金风科技等[1][3][9] * 行业涵盖陆上风电 海上风电及海外新兴市场风电项目[1][3][18] 核心观点与论据 政策与规划推动 * 国内海上风电项目审批预计2024年底至2025年春节前后集中批复和开工 深远海规划有望同期出台[1][3] * 国家能源局会议提及深远海海上风电开发 对板块形成积极推动[3] * "风电下乡"政策（千乡万村驭风行动）2024年已有超过16GW示范项目落地 2025年推进速度快[13] * "上大压小"政策推动老旧风机替换 潜在新增设备需求是退役容量的3~4倍[13] 价格与盈利修复 * 2025年下半年国内风电主机ASP和毛利率预计环比修复 2026年上半年交付价格获支撑[1][5] * 2024年10月至2025年6月陆上风机中标价格上涨5%~10% 将在2026年上半年交付中体现[1][5] * 2026年陆上风电装机预计100~110GW 因单位盈利修复实现扭亏为盈[1][7][8] * 2025年行业装机容量预计127GW 陆上风电部分企业仍亏损但同比扭亏[1][7] 招标与装机量 * 2025年全年招标量预计130~140GW 同比下降约20% 但仍处于较高水平[1][6] * 2026年陆上风电装机预测谨慎但下半年可能上修 海上风电2025年压力大（全年装机量7~8GW） 2026年进入实质性招标和施工阶段[3][12] 海外市场拓展 * 2025年海外新增订单预计创新高 交付周期2~3年 2026年起海外出口交付显著提升制造业务利润[1][9] * 金风科技海外业务发展较早 2024年下半年和2025年上半年业绩超预期且放量趋势持续[9] * 中国企业在新兴市场国家陆上风电装机占比预计2030年达80%~90%[3][19][20] * 中国风机价格优势显著（售价约为西方厂商1/4至1/5） 产品认证和银行融资性提升[21][23] 电站业务与估值 * 存量发电竞价比例提升导致平均上网电价小幅下降 但企业电站业务开发建设态度积极[10] * 2025年下半年项目开发节奏恢复 2026年整体转让数量预计大幅提升 带动制造业利润增长[2][10] * 制造业务利润占比提升将对主机企业整体估值体系产生正向影响[3][11] 成本与技术因素 * 2024年前五家企业市场份额达75% 较2020年65%提升10个百分点 行业集中度提升[15] * 2024年10月12家主机厂签订自律公约解决低价恶性竞争 给出主流机型成本价[15] * 2025年北方陆上供电成本约0.1元/度 南方约0.2元/度 海上约0.3元/度 均低于各地上网电价[14] * 黑色类原材料价格小幅下降 若趋势持续则对2026年主机及零部件企业盈利形成正向因素[16][17] 新兴市场潜力 * 新兴市场国家（不含中国）2024年新增风电装机约14GW 2030年预计达35GW 未来六年复合增长率约17%[19] * 巴西（海上风电潜力巨大） 印度（陆海双需求） 沙特（陆上为主） 非洲（南非 埃及）为重点市场[22] * 南非体制改革引入多元化发电投资 埃及推进尼罗河沿岸发展 政策支持带动新能源项目增长[24][25] 其他重要内容 * 大型化进程放缓 需时间消化技术成熟度及供应链突破[15] * 风电项目因电网接入 土地审批复杂前期进展慢 但2023年下半年招标侧需求爆发[19] * 中国企业风机出口已覆盖全球所有有风电装机需求的市场[21]

AIDC配套设备与数据中心电力需求 - AIDC配套设备持续受益于海外云厂商大幅上修资本开支、出海预期修复、电力设备预期延续高景气 [1] - 市场流动性提升推动AIDC配套设备行情走强 [1] - 北美数据中心电力需求激增驱动固体氧化物燃料电池（SOFC）装机趋势 [1] - 海外头部厂商的AI相关订单已实现同比翻倍增长 [1] 风电行业景气度与盈利改善 - 风电行业上半年出货量大幅提升持续验证行业高景气度 [1] - 风机价格企稳回升、规模化效应带来的成本管控共同驱动主机企业盈利水平显著改善 [1] - 毛利率更高的海外业务占比提升进一步改善主机企业盈利水平 [1] - 主机企业盈利弹性存在预期差且有望超越2020-2021年高点 [1]