全球美债持有趋势 - 中国持续减持美债，2024年持有量降至7654亿美元，相比2013年高峰时期1.3万亿美元累计抛售超5000亿美元，减持幅度达41.5% [5] - 日本作为最大海外持有国也在减持，2022年减持2245亿美元，2023年9月减持285亿美元，2024年6月减持106亿美元 [5] - 英国2024年10月单月减持184亿美元，当月美债前三大海外债主合计减持509亿美元，海外持有总量减少772亿美元 [7] - 外国持有美债比例从2012年35%下降至2023年21%，2023年6月至2024年1月美债规模增长1.9万亿美元但外国投资者减持0.5万亿美元 [7] 美国国内美债承接情况 - 海外各国合计持有美债约8.2万亿美元占总额23.5%，剩余76.5%（超26万亿美元）由美国国内投资者消化 [9] - 美联储持有4.4万亿美元（2022年至今减持1.3万亿美元），美国养老基金、社保基金等持有超12万亿美元，银行财团持有超2万亿美元 [9] - 普通美国家庭增持超2万亿美元，金融机构及基金增持3万亿美元，贝莱德等资管集团形成"美债托市联盟"联合持仓1.5万亿美元 [11] - 巴菲特持有超1500亿美元美债 [15] 美债市场运作机制 - 美国政府发新债后由华尔街包装成理财产品卖给本国企业和民众，形成金融闭环 [13] - 美债收益率超5%吸引投资者，普通投资者可通过Treasury Direct网站直接购买或采用"债券梯策略"分散风险 [13][15] - 稳定币发行方已持有超1600亿美元短期美债，预计2028年市值突破2万亿美元并为美债注入1.6万亿美元流动性 [21] 美债规模与财政压力 - 2024年美国国债利息支出接近9000亿美元增速36%，财政赤字1.9万亿美元，利息支出占财政收入近四分之一 [17] - 美债规模向40万亿美元迈进时年利息开支将突破2万亿美元占财政收入一半，GDP增速仅2%远低于利息增速 [17] - 2023年10月美国政府需支付国债利息1万亿美元相当于中等国家一年GDP总量 [19]

美国就业市场 - 5月新增就业人数13.9万人，创2月以来新低但略高于市场预期的12.6万人，前两个月就业数据合计下调9.5万人 [2] - 5月平均时薪环比增长0.4%（预期0.2%），同比增幅3.9%（预期3.7%），私营非农部门平均时薪达36.24美元 [2] - 劳动力市场放缓但保持韧性，美联储对数据表现宽慰，金融市场反应积极：美股大涨、美元反弹0.47%、十年期国债期货上涨2.75% [2] 美国资产配置趋势 - 全球资金边际性流出美国，欧洲（尤其是德国）可能受益，但欧洲经济增长仍低于美国 [3] - 加拿大魁北克储蓄投资集团计划将美国敞口从40%削减，转向英法德市场，黑石集团65%私募股权联合投资投向欧洲（往年20%-30%） [3] - 高盛客户要求撤离美国市场，美国银行调查显示美元配置出现近二十年最大幅度低配 [3] 美元汇率与货币政策 - 摩根士丹利预计美元指数未来一年下跌9%至91，欧元、日元、瑞郎将成为主要受益者 [4] - 今年以来欧元兑美元升值10.07%，日元升值7.85%，瑞郎升值9.39% [5] - 美联储理事库格勒担忧贸易政策削弱美元资产吸引力，可能推高通胀和失业率 [5] 欧洲经济与欧元战略 - 欧洲央行行长拉加德称当前国际秩序受动摇，美元主导地位存不确定性，欧洲需巩固经济基础以提升欧元地位 [6] - 欧洲出口占经济增加值近五分之一，支撑3000万个就业岗位，欧洲对欧元升值持开放态度 [6][7] - 贸易秩序重构下美元地位削弱，但政策短期性可能受金融市场变化影响 [7]

资本市场格局变化 - 一级和二级市场融合成为趋势，传统股权融资模式正转向私募信贷、股权、股债混合等多元化融资方式 [3][4] - 信用良好的大公司开始普遍通过私募信贷市场融资，反映传统银行或二级市场融资无法满足企业需求 [3] - 科技革命（如AI）和地缘政治变化（如欧洲国防投资）催生短期强资本支出需求，推动融资模式创新 [3] Apollo的业务模式创新 - 公司通过合并保险退休服务公司Athene，将自有资产负债表规模扩展至3000亿美元，95%为投资级资产 [9] - 商业模式从轻资产第三方管理转向"商人银行"模式，承担首损风险并与客户利益深度绑定 [9][10] - 利用长久期负债（如年金）匹配长期基础设施项目，突破传统银行短久期融资限制 [11] 信用市场变革 - 投资级公司开始接受私募信贷融资，如Intel 110亿美元项目采用30年以上定制化债权结构 [16][33] - 公司年发起量达2600亿美元，其中投资级产品占比显著，打破传统银团市场垄断 [9][16] - 信贷团队打破基金边界，按风险回报最优原则跨资本结构设计解决方案 [17][18] 美国资本市场地位 - 美国凭借法治、人才密度和清晰规则维持全球资本市场垄断地位，吸引超配资金流入 [13] - 欧洲证券化市场仅5000亿美元（美国15万亿美元），存在数万亿美元私募信贷发展空间 [14] - 企业融资创新历史（如垃圾债券、ETF）推动美国体系持续领先，但固定收益市场25年缺乏变革 [14][15] 资产流动性趋势 - 私募资产流动性提升，永续型产品结构逐渐替代传统drawdown模式，复利效应凸显 [37][38] - S市场（二手份额交易）规模扩大，私募资产交易所和通证化实验正在兴起 [39][40] - 财富管理领域私募配置不足（91%客户未配置），成为新资本流入主要驱动力 [41] 投资策略演变 - 零利率时代结束导致杠杆成本上升，资产收益与融资成本倒逼风险结构调整 [35] - 跨界资本结构理解成为关键，如VC参与重资产防务企业需优化ROE和负债灵活性 [47] - AI算力基础设施需求爆发，少数匹配长久期负债的机构（如Apollo）主导超大规模融资 [53][54] 行业未来展望 - 一二级市场界限模糊化，私募投资级信用产品将逐步纳入传统60/40配置框架 [43][44] - 数据生态系统赋能投资决策，私募资产数据与公募市场数据融合提升分析维度 [46] - AI在数据聚合、运营优化和投资copilot三方面重塑资管行业效率 [52]

作为债券市场的顶尖人物，里德管理着贝莱德2.7万亿美元的资产，并于2013年入选固定收益名人 堂。"我们滚动债务的速度太疯狂了，"他补充道，并指出新支出法案只会让情况恶化，"每周滚动5730 亿美元债务，相当于每周借空整个澳大利亚的债务总量！" 债券市场在夏季来临前成为焦点。5月16日，穆迪将美国信用评级从长期保持的AAA下调至AA1；5月 22日，众议院通过特朗普政府的调和方案，内容包括减税和提高4万亿美元债务上限。特斯拉CEO马斯 克对此猛烈抨击："我实在忍无可忍，这份充斥政治分肥的巨额支出法案令人作呕，投票支持者应当羞 愧。" 随着市场对美国债务失控的担忧加剧，10年期美债收益率持续攀升，目前已达4.47%，较4月4日的4%大 幅上涨。这一趋势可能进一步推高企业和家庭借贷成本，拖累美国经济。 前拜登政府高级经济学家本·哈里斯（Ben Harris）警告，若10年期美债收益率突破5%，投资者将抛售其 他资产转投美债，导致整体经济受阻，"如果再增加4万亿美元债务，这种拖累将不可避免。真正的威胁 在于这可能引发某种财政危机" 美银策略师哈内特（Michael Hartnett）警告称，市场在短短两个月内飙升2 ...

智通财经APP注意到，周五债市下跌推动各期限美债收益率全线上涨至少5个基点。基准10年期美债收益率上升7个基点至4.46%，而对美联储货币政策最敏 感的两年期美债收益率同样攀升7个基点至3.99%。 利率互换市场显示，交易员目前预计9月前降息25个基点的概率约为70%。市场对全年降息的定价已不足两次。 根据美国劳工统计局周五公布的最新数据，上月美国非农就业人数增加13.9 万人，创2月以来最低，前两个月则合计被下修 9.5 万人。失业率持平于 4.2%， 而薪资增速加快。与经济学家们普遍预期相比，13.9 万人的非农就业人数大幅优于12.6万-13万人左右的普遍预期，失业率则与经济学家预期相吻合。 贝莱德投资组合经理杰弗里·罗森伯格在接受采访时表示，"可以看到债券市场正在小幅修正对美联储政策的预期，""关键信息是劳动力市场正在放缓但仍保 持强劲。" 美联储降息的掉期市场定价 美联储政策制定者表示，在平衡通胀高企与经济放缓风险之际，他们需要更多数据支持才会降息。官员们称，可能需要数月时间才能厘清大规模政策调整 (尤其是贸易政策)对经济的影响。 本周数据在特朗普政府关税战的不确定性中，描绘出就业市场喜忧参半的图景 ...

全球长债市场疲软现状 - 日本30年期国债拍卖投标倍数降至2.92，为2023年以来最低，低于12个月平均值3.39和前次拍卖的3.07，最低中标价格91.45日元也低于预期的92日元 [1] - 澳大利亚12年期政府债券拍卖需求接近六年最低水平，韩国30年期债券需求创2022年以来最低 [1] - 美国30年期国债收益率升至4.9%附近，日本30年期国债收益率升至2.9%附近 [1] 日本长债市场问题 - 日本公共债务达经济规模两倍多，为发达经济体首位 [3] - 日本财务省为填补养老金缺口将超长券月供推至十年高位 [4] - 本土寿险、共济基金因IFRS 9公允价值考核与久期错配压力减仓超长券 [4] - 日美互换对冲成本飙至约180基点，压缩套息收益 [4] 日本长债遇冷原因 - 日本央行货币政策转向预期升温，4月CPI走高可能促使进一步加息 [5] - 日本央行自2024年起逐步缩减购债规模，削弱市场流动性支撑 [5] - 传统买家如寿险公司因利率上行导致持仓亏损，购买意愿下降 [5] - 日本首相承认财政状况比希腊更糟，加剧市场对财政可持续性担忧 [5] 日本长债问题连锁反应 - 收益率曲线陡峭化可能导致地方银行OCI浮亏扩大，信贷派生意愿下降 [6] - 企业超长债利差走阔，基建与可再生能源等长周期投资融资成本上升 [6] - 外资撤离可能推高日债-美债基差收敛压力，导致全球久期资产再定价 [6] - 若7月发行计划不降量，日本央行或被迫重启定点购债或放缓QT [6] 美国长债市场风险 - 5月底20年期美债拍卖投标倍数降至2月以来最低，得标利率高于预期 [7] - 6月美债迎来偿还高峰，若拍卖结果不及预期可能冲击市场信心 [7] - 非美国家投资者因对冲成本高昂，购买本国债券回报更好 [7] - 日本投资者获得的10年期美债对冲后收益率比国内替代投资低130基点 [7] 美债市场结构性变化 - 商业银行过去一年减持长债8%，保险公司受资本新规限制被动降久期 [8] - 日本与英国机构因对冲成本攀升已转为净卖家 [8] - 若30年期美债名义收益率上探5.5%，美股高久期板块估值需下调8%-12% [8] - 2026财年二季度利息支出或占联邦收入19%-20%，高于国防支出占比 [8] 全球债务困境解决方案 - 重塑债务组合，将再融资重点转向3-10年中段，引入TIPS和绿色债券 [11] - 强化财政锚，如欧盟式支出上限与多年度基准支出线 [11] - 优化市场基础设施，为保险资金提供中央清算逆回购窗口 [11] - 通过"可持续债务转换机制"把部分美元债换为本币长期贴息债 [11] 全球债务市场供需失衡 - 2023年主权债净发行将攀升至17万亿美元 [10] - 主要央行量化紧缩将回收逾2万亿美元流动性 [10] - 养老金主动缩短久期，保险机构年内已减持长债逾8% [10] - 对冲成本升高令日本、英国机构净买盘降至零轴附近 [10]

关于GoldenTree Asset Management - 公司是一家全球性资产管理公司，专注于信贷领域，管理约600亿美元资产，业务涵盖公共债务、私人债务、困境债务与重组、结构性产品、房地产债务及新兴市场投资 [1][2] - 公司对冲基金运行25年，平均年化回报率约为10%，追求长期稳定回报 [15] - 公司投资决策风格独特，注重抓住核心变量（3-5个关键因素）而非撰写长篇分析报告，强调快速反应和止损机制 [9][10] 信贷投资优势与策略 - 信贷投资相比股票具有优先回报权，高收益债过去30年回报率约7%，机会型信贷可提供优于股票的回报率且波动性更低 [3] - 信贷投资本质是契约，优质信贷依赖信用资质，高风险信贷需更多契约条款保障 [5] - 私人信贷市场持续增长，未来竞争将加剧，但仍是优异投资选择 [6] - 困境债务投资通过低价买入困境公司债务，通过经营好转、重组或获得控制权获利，2008年金融危机后规模激增 [17][18] 投资决策与风险管理 - 公司采用核心变量分析法，专注3-5个关键因素快速决策，当核心逻辑变化时重新评估投资 [9] - 设置明确止损机制，如股票下跌15%卖出50%仓位，下跌20%清仓，30天后重新评估 [10] - 重视合规文化，建立持续培训和清晰上报渠道防止内幕交易 [12] 行业竞争与人才策略 - 信贷投资行业竞争逐年加剧，公司每年以"夺冠"为目标保持竞争力 [16] - 招聘注重过往成功记录、分析逻辑和团队协作能力，通常2-3年可判断投资天赋 [26] - 鼓励员工考取CFA而非读商学院，认为市场是最好的商学院 [29] - 交易员需具备发现价格异常和执行时机能力，投资经理需中长期视角和预判能力 [30] 宏观市场观点 - 美国经济最大风险是名义收入增速低于财政赤字增速及收入不平等恶化 [19] - 当前关税政策可能导致经济衰退，削弱市场和企业信心 [19] - 美元作为储备货币地位面临挑战，近年表现有别于传统避险资产特征 [21]

英国《金融时报》5日刊文指出，美国政府发动关税战、贸易战，加之美国债务水平持续飙升，全球大 型机构投资者对美国资产的信心正在动摇，开始将资金转移至欧洲等其他地区。文章摘要如下： 近几个月，美国政府反复无常的贸易政策扰动全球市场，导致美元大幅贬值，华尔街今年以来的表现也 远不及欧洲同行。此外，美国政府力推的大规模减税法案预计将在未来10年增加2.4万亿美元联邦债 务，加剧美国国债市场的不稳定性。 加拿大第二大养老基金魁北克储蓄投资集团日前宣布，为减少风险敞口，将削减目前约占其投资组合 40%的美国资产，同时增加对英国、法国、德国等欧洲市场的配置。 总部位于美国的橡树资本联席创始人及联席董事长霍华德·马克斯认为，投资者开始质疑美国"例外主 义"的可持续性，并逐步调整全球资产布局。 （文章来源：新华社） 美国一家大型私人资本公司高管表示，美国政府宣布对贸易伙伴征收"对等关税"让许多投资者警醒，意 识到不应对美国资产过度依赖。 资产管理公司施罗德首席执行官理查德·奥德菲尔德说，该公司已观察到投资者撤出美国市场的初步迹 象。 美国纽伯格·伯曼控股公司今年已有65%的私募股权联合投资投向欧洲，远高于以往的20%至30%。 ...

居民金融资产配置趋势 - 中国居民资产增长长期依赖房地产等非金融资产 但2018年起金融资产贡献比例持续提升 [1] - 2021年金融资产增量贡献达54.6% 首次超过非金融资产 2024年进一步提升至104%（非金融资产贡献为负）[1] - 金融资产存量占比2024年达47.6% 较2018年累计提升6.3个百分点 创历史新高 [1] 资产配置变化驱动因素 - 居民收入持续积累与无风险收益率下行共同推动资金转向资本市场 [1] - 保值增值需求促使更多居民资金进入金融资产领域 [1] 行业发展趋势预测 - 光大理财预计居民金融资产配置比例将继续保持上升态势 [1] - 资本市场有望承接从房地产转移的居民资产增量 [1]

公司动态 - 施罗德投资管理(上海)有限公司新办公室启用不久，施罗德资本全球私募股权主管Rainer Ender开启访华之旅 [1] - 公司持续加码中国市场，通过多元化的投资策略和本土化布局，挖掘中国市场的长期增长潜力 [1] - 截至2024年12月，施罗德资本全球管理资产规模近1000亿美元，其中私募股权业务管理规模逾210亿美元 [1] - 在中国在管六只QFLP私募股权基金，策略涵盖基金投资，私募股权二级市场交易以及跟投、直投 [2] - 团队正扩大在华布局，除私募股权外，可再生能源基础设施、房地产与私募债等另类资产投资也在不断加速 [2] 行业观点 - 中国是施罗德资本的核心市场之一，长期看好中国医疗健康、企业软件、本土消费等内需驱动型行业 [1] - 现代化服务行业在未来会有很好的发展机会 [1] - 人民币市场有相对优势，具有较强的流动性，对投资者来说具有吸引力，投资者期望获得长期收益 [2] - 看好中国AI领域的发展，对AI相关的优秀企业感兴趣，希望有机会在中国参与投资相关的项目 [2] 投资案例 - 成功投资了中国潮流玩具品牌、二手车交易平台以及菌菇食品商等企业，覆盖消费升级与民生等领域 [2] 技术应用 - 将AI应用于自身投资决策是发展的重点，AI能提升效率，使投资专家分配更多时间和现有投资项目直接互动 [2] - 计划进一步探索AI在跨境投资中的本地化适配，如分析政策文本、跟踪产业趋势等 [2]