报告核心观点 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求短期下滑，多数酒企进入调整阶段，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复态势，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] 各目录总结 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏 - 二季度白酒进入淡季且受“禁酒令冲击”，需求大幅下滑，高端白酒价格承压，宴席及大众消费相对平稳 茅台按进度完成，多数酒企进入调整阶段，Q2 报表预计承压 不同企业调整节奏有差异，关注三季度报表检验期 [7][13] - 各白酒企业 25Q2 业绩前瞻：多数企业收入和利润同比有不同程度变化，如贵州茅台预计 Q2 收入/利润同比增长 +9%/+9%，五粮液预计 -3%/-3% 等 [14][15] - 重点公司跟踪：各公司在回款、发货、库存、产品等方面有不同表现，如五粮液回款进度落后，库存环比略有增加；山西汾酒回款承压，青花系列销售相对承压等 [16][17] 食品板块：多板块有望趋势向上，关注结构性机遇 - 25Q2 大众品板块景气度分化，饮料、休闲食品、宠物食品板块整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链有结构性红利，保健品渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复中，期待 25H2 需求改善 [7][21] - 各板块情况： - 啤酒：餐饮疲软下行业产量小幅度下滑，2025 年 1 - 5 月销量 -0.2% 部分单品如燕京 U8、珠江 97 纯生结构性增长，行业利润端表现好于收入端 [7][24] - 饮料：行业景气，新品类涌现，减糖、无糖趋势明显，竞争加剧，渠道能力强的龙头企业更具优势 如农夫无糖茶、东鹏能量饮料增长较好，统一利润率有望提升 [7][24] - 乳制品：细分品类需求分化，龙头受常温液奶影响收入增长慢，低温/奶酪等品类延续增长 生育补贴有望带动奶粉行业改善，二季度奶价在底部，板块净利率有望同比提升 [7][24] - 调味品：受餐饮景气度影响收入承压，龙头相对稳定 原材料价格下行，成本红利下利润预计好于收入 如海天预计中个位数增长，天味低基数下实现反弹 [7][24] - 休闲食品：山姆量贩渠道增长好，电商增速下降 不同企业表现有差异，如洽洽瓜子和坚果动销增长恢复，有友山姆渠道上新产品动销亮眼 [7][24] - 连锁&餐饮供应链：动销平淡，下游餐饮需求有压力 不同企业表现不同，如安井主业预计同比个位数增长，周黑鸭 H1 预计实现双位数增长 [7][28] - 宠物食品：行业景气度延续，电商渠道增速快 国产品牌增长势能强劲，出口代工受关税扰动，但影响可控 如乖宝、中宠、佩蒂 618 期间自主品牌增速均在 30% 以上 [7][28] - 保健品：消费圈层外延带动渠道/营销变革，新概念催化热度 今年 618 线上营养保健品增长快，板块二季度延续增长 如 HH 国际收入中个位数增长，仙乐/民生健康环比提速 [7][28] - 各板块公司 25Q2 业绩前瞻：各公司收入和利润有不同程度的增长或下滑，如青岛啤酒预计 Q2 收入/利润同比 +3%/+8%，伊利股份预计 Q2 +2%/+25% 等 [26][30][33] 投资策略：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 - 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求下滑，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] - 投资建议关注标的：需求景气、中报有望超预期的公司，如农夫山泉、统一企业中国等；中长期逻辑清晰的成长品类公司，如西麦食品、新乳业等；下半年有布局良机的公司，如中宠股份、乖宝宠物等；白酒龙头和大众品需求恢复相关公司，如山西汾酒、海天味业等 [10][53] 重点公司估值表 报告列出了众多重点公司的投资评级、市值、股价、EPS、PE 等估值信息，涵盖白酒、食品等多个细分行业公司 [54][56]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4][8] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [4][8] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，关注 8 - 9 月旺季 [4][9] - 大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，看好乳业收入及利润改善 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块涨 0.84%，白酒涨 1.41%，跑输上证综指 0.25pct，在申万 31 个子行业中排第 26 [7] - 涨幅前三的个股为良品铺子、皇台酒业、海融科技，跌幅前三为骑士乳业、新乳业、东鹏饮料 [7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒等白酒股，伊利股份、青岛啤酒股份等大众品股 [4][8] - 茅台批价散瓶和整箱周环比上涨，五粮液和国窖 1573 批价周环比稳定，高端白酒价格后期走势难判断 [9][23] - 燕京啤酒业绩超预期，东鹏饮料 Q2 收入高增，有友食品 Q2 收入利润快速增长 [4][10] 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/07 - 25/7/11，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.73 个百分点，各子行业均跑输 [43] - 展示了食品饮料各子行业不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [44][50] 行业事项提示 - 本周仲景食品、立高食品等公司有股东减持 [54] - 下周宝立食品限售股解禁，莲花控股、金字火腿等公司召开股东大会 [55] 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [57] - 列出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [58][59]

业绩表现 - 25H1预计实现收入7.46-7.98亿元，同比+40.91%-50.77%，预计实现归母净利1.05-1.12亿元，同比+37.91%-47.57%，预计实现扣非归母净利润0.89-0.97亿元，同比+46.82%-58.9% [1] - 预计Q2实现收入3.63-4.15亿元，同比+42.71%-63.24%，实现归母净利0.55-0.62亿元，同比+66.46%-88.83%，实现扣非归母净利0.46-0.53亿元，同比+74.63%-102.70% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，分别同比增长41.66%/20.67%/20.02%，预计实现归母净利润2.19/2.61/3.17亿元，分别同比增长39.36%/19.24%/21.32% [2] 产品与渠道 - 公司在会员店渠道持续拓品（素食礼包和酸汤双脆），下半年有望贡献较大收入增量 [1] - 产品能力已得到充分验证，有望加深与零食量贩系统、大型商超等渠道合作，开发更多定制化差异产品 [1] - 积极拥抱零食量贩、抖音等渠道，保持快速增长 [1] - 近几年加快产品研发推新步伐，在泡椒凤爪大单品基础上补充了鸡脚筋、虎皮凤爪等产品 [2] - 新品线下渠道铺市率较低，随着招商铺货推进，收入有望不断提升 [2] 行业地位与优势 - 公司在泡卤工艺方面具有深厚积累，是泡椒凤爪龙头 [2] - 持续开拓新品类，积极拥抱新兴渠道，会员店、零食量贩实现快速放量 [2]

河南食品产业概况 - 河南总面积约16.7万平方公里，占中国面积的1.74%，凭借肥沃土地、适宜气候和便利交通等资源禀赋，孕育出蓬勃发展的食品产业[4] - 河南食品产业链庞大完整，在中国食品行业占据举足轻重地位，9位代表性企业家在各自领域深耕细作[4] 调料类——十三香 - 王守义60岁时以100元初始资金创业，1987年注册十三香商标并建立加工厂，初期面临资金短缺和市场认知度低等困难[6][7] - 对原料品质严格把控，花椒来自四川、辣椒来自海南、草果来自云南等，实行"分承包方评定制度"[7] - 2003年注册资金达8000万，年销售额5亿，覆盖全国30多个城市，40克产品利润仅8分钱，靠薄利多销实现过亿销售额[8] 速食类——白象 - 姚忠良1997年接手连续亏损5年、负债1000余万的白象，进行重大改革并招聘高学历人才[11] - 团队曾跑遍全国100多个城市推广，在零下20℃哈尔滨街头煮面，从地方小厂逆袭为行业巨头[11][12] 饮品类——蜜雪冰城 - 张红超以2万元开设首家冷饮批发部，2007年首家蜜雪冰城门店开业，定位平价亲民[15] - 坚持加盟模式，对加盟商要求严苛，中亚首店试营业首日营业额超3万元，首月达43万元[15][16] 酒类——金星啤酒 - 张铁山1989年集资36万建厂，推出8度清爽啤酒定位大众市场，河南市场占有率65%[19][20] - 从德国引进冷滤设备，工厂成为工业旅游标杆，年接待游客超10万人次，带动就业超3万人[19][21] 休食类——好想你 - 石聚彬1992年创立好想你，深入新疆等产区建立种植基地，创新推出去核红枣和锁鲜工艺[23] - 市场份额超30%，产品远销欧美、东南亚，建设红枣博物馆传播文化[24] 糖果类——金丝猴 - 赵启三1980年创业，1992年借势推出金丝猴奶糖，广告语"三粒奶糖就是一杯好牛奶"[26] - 2008年销量突破20亿，近年推出"丑八怪巧克力"和"果汁捏捏"软糖等爆品[27] 冻品类——三全 - 陈泽民创新推出中国第一颗速冻汤圆和速冻粽子，开创速冻面点新品类[29] - 2008年以13.83亿营收登顶行业，产品涵盖速冻米面制品等多个领域[30] 冰品类——天冰 - 张振卿1986年创业，创新推出散装冰淇淋，按需称重购买[34] 肉制品类——双汇 - 万隆1990年改革时企业负债率87%，两年还清债务并打入欧美市场[36] - 2013年以71亿美元收购史密斯菲尔德，年营收超1800亿，市场占有率25%[36] - 产品出口50多国，建成世界最大肉类加工基地，带动就业超100万人[36]

公司发展历程 - 从1985年家庭小作坊起步，发展为覆盖多品类、远销海内外的现代化食品产业集团 [3][4] - 产品从传统食品升级为功能食品和科技食品，拥有6项国家级发明专利和20项实用新型专利 [6][17] - 单日产能达千吨级，能耗较传统工艺显著降低，践行"绿色智造"理念 [17] 产品与创新 - 新品包括复合蛋白固体饮料系列、双蛋白产品系列、本草经方益生菌仿生发酵饮品系列 [6] - 将非遗工艺与现代食品科技结合，谷物糖、酒糖霜制作技艺入选北京市非物质文化遗产 [17] - 产品涵盖糖果、烘焙、果冻、休闲零食等超过8000个单品，形成食品帝国雏形 [18] 品牌建设 - 实现从"父辈记忆"到"Z世代新宠"的跨越，2025年推出的奥巧可可系列成为官方指定茶歇产品 [18] - 与故宫宫苑联合推出"宫廷酥点"系列，与科研机构开发限定款产品 [16][18] - 获得中国驰名商标、全国食品工业龙头食品企业等殊荣 [18] 合作伙伴 - 与广州市微生物研究所集团、宝清县丰收种业签订战略合作 [16] - 31名经销商和15名供应商获得"携手荣耀奖"，合作时间均超过20年 [14] - 经销商代表表示产品市场认可度高，供应商认可企业对品质的严格要求 [14] 社会责任 - 打造豆制品全产业链，践行"惠人达己"理念 [18] - 开展爱心衣橱、留年时光公益活动、河南抗洪救灾等公益项目 [18] - 计划进入东南亚、北美市场，推动"中国味道"国际化 [18] 企业文化 - 坚守"诚实做人、踏实做事"原则，建立严格质量管控体系 [8] - 颁发"时光贡献奖"给10位杰出员工代表，体现企业与员工双向奔赴 [11] - 创始人马桂敏凭借对制糖技艺的钻研成为非遗传承人 [17][18]

高管变动 - 公司执行董事、首席财务官彭宏志因个人职业发展安排辞任，自9月1日起由执行董事余风接任首席财务官及授权代表 [1] - 余风在休闲食品行业拥有超过14年经验，对公司业务及运营具有深入了解 [1] - 余风名下关联21家企业，涉及商贸、电商、食品等领域，其中10余家为开业状态，担任总经理、执行董事等重要职位 [2] - 这是公司今年上半年第二次高管变动，3月27日首席执行官孙亦农辞任，由副董事长刘福平接任CEO [2] 公司治理结构 - 公司为家族式企业，新任CFO余风为CEO刘福平的表弟，彭宏志为刘福平堂弟刘忠思的表兄 [2] - 前任CEO孙亦农与创始人无亲属关系，曾推动公司成功登陆港交所，此前在可口可乐、银鹭食品等快消企业任职 [3] - 创始人重新接管集团，在交给职业经理人"打理"接近4年后回归 [3] 财务表现 - 2024年公司收入同比增长28.6%至62.66亿元，净利润同比增长21.3%至10.68亿元 [3] - 每股基本盈利约0.46元，董事会建议派发2024年末期股息每股0.11元和特别股息每股0.18元，共计特别股息约4.23亿元 [3] 市场表现 - 截至7月11日收盘，公司股价报12.560港元/股，跌0.48% [4]

有友食品2025年半年度业绩预告 营业收入 - 预计2025年半年度实现营业收入7.46亿元到7.98亿元 [1] - 同比增加2.17亿元到2.69亿元 [1] - 同比增长40.91%到50.77% [1] 归属于母公司所有者的净利润 - 预计2025年半年度实现净利润1.05亿元到1.12亿元 [1] - 同比增加2886万元到3621万元 [1] - 同比增长37.91%到47.57% [1] 扣除非经常性损益的净利润 - 预计2025年半年度实现扣非净利润8932万元到9667万元 [1] - 同比增加2848万元到3583万元 [1] - 同比增长46.82%到58.90% [1]

业绩预告情况 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为-7,000万元至-4,700万元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-7,600万元至-5,100万元 [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为1,492.45万元，扣除非经常性损益的净利润为-888.88万元 [1] 业绩变动原因 - 主营业务影响：公司正在进行部分区域的门店店型及结构调整，导致直营门店店数及收入同比下降，影响当期利润 [2] - 非经营性损益影响：非经常性损益预计为-600万元，主要来自政府补助、银行理财产品投资收益和金融资产公允价值变动损益 [2] 财务数据说明 - 本期业绩预告为公司财务部门初步测算，未经注册会计师审计 [1] - 上年同期利润总额为1,899.52万元，每股收益为0.04元 [1][2] - 具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2025年半年度报告为准 [2]

物流履约能力对电商商家的影响 - 物流履约能力成为店铺的隐形评分项与显性流量密码，商家通过京东物流优质服务实现曝光、转化跃升与售后无忧 [1] - 在商品详情页、搜索推荐页展示"京东快递""次日达"等标识，帮助商家赢得消费者信任并开启流量增长、转化提升与服务优化的正循环 [1] 文华麻辣鸡案例 - 文华馋猫食品旗舰店主推丰都麻辣鸡，保质期仅5天，对物流时效要求严苛 [1] - 与京东物流合作后，商品点击到成交转化率增长53%，日均发货量增长31% [1] - 京东物流冷链网络缩短下单到签收时长，提升新鲜度与顾客满意度 [1] 旺家福案例 - 旺家福官方旗舰店月销卤味鸭货数十万单，曾因物流末端服务问题导致破损、丢失频发 [3] - 采用京东物流"送货上门"服务后，物流引发的售后问题骤降70% [3] - 服务升级降低客服压力与售后成本，提升复购意愿与品牌忠诚度 [3] 百岁山案例 - 百岁山官方旗舰店月销数万单，水饮品类对"送货上门"服务需求强烈 [5] - 展示"京东快递"标识后，商品曝光度增长26% [5] 其他商家案例 - 大希地展示京东快递标识后，日均成交额环比提升45%，店铺日均成交人数增长75% [7] - 海润谷食品通过京东物流服务降低饼干破损率，月销量达64万单 [7] - 生鲜、休闲食品、水饮等品类商家共同验证京东物流履约能力的核心价值 [7]

高管变动 - 卫龙美味执行董事兼首席财务官彭宏志因个人职业发展安排辞任，自9月1日起生效 [2] - 公司执行董事余风将接任首席财务官及授权代表，余风在休闲食品行业有14年经验，历任多个管理岗位 [4] - 这是公司2024年第二次高管变动，3月27日首席执行官孙亦农辞任，副董事长刘福平接任CEO [4] - 新任CEO刘福平为卫龙集团创始人之一，创始人重新接管集团 [6] 公司治理结构 - 卫龙为家族式企业，彭宏志为CEO刘福平堂弟刘忠思的表兄，余风为刘福平的表弟 [4] - 公司董事会成员多为创始人亲属，如刘卫平、刘福平、刘忠思、余风等 [6] - 前CEO孙亦农与创始人无亲属关系，曾推动公司成功登陆港交所 [4] 业绩表现 - 2024年公司营收同比增长28.6%至62.66亿元 [8] - 年内利润同比增长21.1%至10.68亿元 [8] - 经调整净利润同比增长13.8%至11.04亿元 [8] - 毛利率由2023年的47.7%微增至48.1% [8] 市场反应 - 截至7月11日中午12:00，卫龙美味股价报12.580港元/股，跌0.32% [9] 行业分析 - 专家认为高管频繁变动显示公司对战略的焦虑 [7] - 创始人重新接管可稳定军心但可能影响投资者对公司治理结构的信心 [7] - 公司业绩增长主要来自魔芋爽产品，但核心产品辣条销售持续下滑 [7] - 面临竞争对手快速跟进模仿等挑战 [7] - 有分析认为人事变动或与提升股票市值有关 [7]