报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比大幅增长，考虑到一季度是淡季且公司作为西藏民用爆破龙头将受益西部高景气，上调2025年盈利预测并维持“增持”评级 [1] - 2025Q1公司现金流水平大幅改善，盈利能力显著提高，净利率和CFO净额同比增加，费用率有所降低 [2] - 水利、矿采、铁路等重大项目持续推进，西藏地区民爆高景气度延续，公司业绩迎来加速释放期 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为15.53亿、16.92亿、21.25亿、26.15亿、31.86亿元，增长率分别为36.88%、9.00%、25.56%、23.07%、21.85% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.98亿、1.48亿、2.74亿、3.91亿、5.67亿元，增长率分别为83.11%、51.56%、85.21%、42.34%、45.17% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为81.59、53.83、29.07、20.42、14.07 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为2.76亿股，A股总市值和流通A股市值分别为79.76亿、79.76亿元 [8] - 每股净资产3.35元，资产负债率55.17%，一年内最高/最低股价为36.12/13.96元 [8] 现金流水平与盈利能力 - 2025年一季度综合毛利率为23.65%，同比+0.80pct，净利率为3.48%，同比+2.8pct [2] - 2025Q1期间费用率为22.23%，同比-1.60pct，CFO净额为0.94亿元，同比大幅增加1198.65% [2] - 收现比/付现比分别为128.65%/75.85%，同比分别变动+26.78/+1.33pct [2] 行业与公司业绩情况 - 2025Q1全国民爆行业总体稳中向好，工业炸药产量小幅增长，西藏地区民爆生产总值同比+17.9%、工业炸药产量同比+16.3% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程、巨龙铜矿扩建、朱诺铜矿项目、川藏铁路等重大项目推进，公司业绩迎来加速释放期 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为-1.36元，较2023年的-1.24元下降9.68% [1] - 每股净资产2024年为2.03元，较2023年的3.39元大幅下降40.12% [1] - 每股未分配利润2024年为0.05元，较2023年的1.42元暴跌96.48% [1] - 营业收入2024年为4.93亿元，较2023年的6.17亿元下降20.1% [1] - 净利润2024年为-1.7亿元，较2023年的-1.55亿元下降9.68% [1] - 净资产收益率2024年为-50.38%，较2023年的-30.90%恶化63.04个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股5947.68万股，占流通股48.19%，较上期减少100.08万股 [1] - 苏州吴中融玥投资管理有限公司为第一大股东，持股2788.36万股占比22.59% [2] - 苏州市吴中金融控股集团为第二大股东，持股881.27万股占比7.14% [2] - 许晓斌新进成为第三大股东，持股624万股占比5.06% [2] - 葛卫东增持126.44万股至236.45万股，占比1.92% [2] - 罗志钢、华雪波、姜小琴退出前十大股东行列 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩略低于预期，2025Q1收入亮眼，三大业务齐头并进，2025年收入有望加速增长，下调2025 - 26年收入和归母净利润预期并新增2027年预期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3.03亿，同比+1.19%；归母净利润0.94亿，同比+0.94%；扣非净利润0.82亿，同比+2.26%；2024Q4营收0.84亿，同比+2.2%；归母净利润0.23亿，同比+7.9%；扣非净利润0.21亿，同比+8.4%；2025Q1营收0.78亿，同比+31.5%；归母净利润0.2亿，同比+9.8%；扣非净利润0.17亿，同比+9.6% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为4.35亿、5.34亿、6.29亿，同比+43.52%、+22.80%、+17.90%；归母净利润分别为1.24亿、1.55亿、1.82亿，同比+31.81%、+24.68%、+17.69% [1][9] 业务情况 - 2024年食用益生菌/复配食品添加剂/动植物微生态制剂收入分别为2.3亿、0.39亿、0.27亿元，同比+20.85%、-46%、+8.3%；预计2025Q1食用益生菌业务收入同比+26%，动植物业务同比增长200+%，复配业务收入降幅收窄 [8] 盈利情况 - 2024年毛利率同比+3.7pct，2025Q1同比-4pct；2024年/2025Q1销售费用率同比+0.7/+0.1pct，管理费用率分别同比+2.3/-1.4pct；2024年/2025Q1归母净利率同比-0.1/-5.2pct [8] 市场数据 - 收盘价14.34元，一年最低/最高价11.03/19.97元，市净率2.09倍，流通A股市值27.182亿，总市值37.7852亿 [5] 基础数据 - 每股净资产6.87元，资产负债率6.28%，总股本2.635亿股，流通A股1.8955亿股 [6]

A股市场表现 - 4月23日沪指跌0.1%报3296.36点，深成指涨0.67%报9935.8点，创业板指涨1.07%报1949.16点 [1] - 当日表现较好板块包括减速器、机器人执行器和汽车热管理，下跌板块包括黄金概念、预制菜概念和免税概念 [1] 基金经理变动 - 近30天（3.24-4.23）共有594只基金产品的基金经理发生离职变动，其中4月23日单日有32只基金发布离职公告 [3] - 离职原因中，工作变动涉及7只基金（4位基金经理）和25只基金（3位基金经理） [3] - 创金合信基金闫一帆管理规模286.76亿元，任职期间最佳回报47.27%（创金合信鑫祺混合A） [4] - 中银基金赵建忠新任管理两只港股通高股息指数基金，其管理的中银上海金ETF任职回报达92.05% [5] 基金公司调研动态 - 近1个月（3.24-4.23）博时基金调研116家上市公司居首，嘉实（96家）、富国（90家）、华夏（88家）紧随其后 [7][8] - 消费电子行业最受关注，共获429次调研，化学制品（392次）、专用设备（379次）分列二三位 [7][8] - 立讯精密获141家基金调研居个股榜首，澜起科技（98家）、蓝思科技（93家）次之 [8][10] - 近一周（4.16-4.23）百亚股份获70家基金调研领先，宁波银行（62家）、华东医药（58家）位列其后 [9][10] 新任基金经理信息 - 德邦优化灵活配置混合等产品由新基金经理接管，周文超、赵建忠等开始任职多只指数型基金 [6] - 华安、招商等公司旗下债券型及混合型基金由李振宇、郭利亚等新任基金经理管理 [6][7]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益为-0.05元，较2024年同期的-0.06元改善16.67% [1] - 每股净资产10.17元，较2024年同期下降3.42% [1] - 营业收入2.88亿元，同比增长18.52% [1] - 净利润-0.11亿元，亏损幅度较2024年同期收窄15.38% [1] - 净资产收益率-0.54%，较2024年同期改善10个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东合计持股531.16万股，占流通股10.62%，较上期增加42.68万股 [1] - 赵展锋增持30.11万股至116.97万股，成为第一大流通股东 [2] - 新进股东陈璇、陈达民、李春锋分别持股24.32万股、23.92万股和22.57万股 [2] - 吴健、端健、卓俊武退出前十大股东行列 [2] 分红政策 - 公司本报告期不进行利润分配和资本公积金转增股本 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.36元下降72.22%至2024年的0.10元 [1] - 每股净资产从2023年的4.26元微降0.47%至2024年的4.24元 [1] - 每股公积金保持0.71元不变 [1] - 每股未分配利润从2023年的2.27元微降0.88%至2024年的2.25元 [1] - 营业收入从2023年的17.76亿元增长12.67%至2024年的20.01亿元 [1] - 净利润从2023年的0.85亿元大幅下降74.12%至2024年的0.22亿元 [1] - 净资产收益率从2023年的8.63%大幅下降77.75%至2024年的1.92% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4407.65万股，占流通股23.11%，较上期减少440.16万股 [1] - 周仕斌和桑培洲分别持有1311.05万股和1301.12万股，占比6.88%和6.82%，持股数量未变 [2] - 王功军增持0.63万股至387.01万股，占比2.03% [2] - 蔡成玉减持3.00万股至386.00万股，占比2.02% [2] - 蔡志兴增持5.01万股至281.34万股，占比1.48% [2] - 翟萌德、齐登堂和刘春信为新进股东，分别持有202.15万股、113.26万股和78.79万股 [2] - 王铁英减持37.72万股至98.22万股，占比0.52% [2] - 王宪坤、徐志英和徐勇退出前十大股东，原分别持有395.55万股、272.56万股和131.17万股 [2] 分红送配方案情况 - 未披露具体分红送配方案 [3]

财务表现 - 2024年营业收入56.87亿元，同比增长7.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比增长17.61% [1] - 基本每股收益1.86元/股，同比增长17.61% [1] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.7元(含税) [1] - 送红股0股(含税) [1] - 以资本公积金向全体股东每10股转增0股 [1]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入172.32亿元，同比减少1.71% [2] - 净亏损约3.00亿元，上年同期盈利4.37亿元，同比下滑168.72% [2][3] - 扣非净亏损2.14亿元，上年同期盈利2.75亿元，同比下滑177.72% [3] - 经营活动产生的现金流量净额12.65亿元，同比增长1097.92% [3] - 基本每股亏损0.58元，同比下滑168.24% [3] - 加权平均净资产收益率为-5.46%，同比下滑13.20个百分点 [3] - 资产总额177.75亿元，同比增长39.29% [3] 业绩下滑原因 - 聚酯瓶片新增产能集中投放导致行业竞争加剧，行业平均加工费同比下降30%以上 [3] - 公司聚酯瓶片加工费随市场行情下降，导致毛利及毛利率大幅下滑 [3] 研发进展 - "生物基呋喃聚酯项目"持续推进，已开展多次中试 [3] - "PET化学法再生技术项目"已建设年产100吨级实验室中试线 [3] - "新型耐热共聚酯项目"完成基础开发，多个牌号高性能耐热聚酯工程塑料实现小批量销售 [3] - 生物基呋喃聚酯（PEF）产品研发处于客户试用验证阶段，有望构建技术壁垒 [4] 生物基呋喃聚酯（PEF）前景 - PEF主要应用于高阻隔包装材料，如功能饮料、乳制品、啤酒、药品包装等 [3] - PEF具有比PET更优的阻隔性能（氧气阻隔性为PET的10倍）、轻量化优势及可回收性 [3] - 全球PET年需求量超7000万吨，PEF替代部分市场潜力巨大 [3] - 预计2030年全球FDCA（PEF原料）产能将超6万吨/年 [3] - 公司通过布局PEF有望切入高附加值包装材料市场，未来在生物基材料领域占据重要地位 [5]

金属新材料行业 - 多晶硅价格连续1个月下跌 电车材料价格普遍下滑 [4] - 氧化镨钕价格仍处于40万元/吨以上 关注2025年需求及第一批配额释放情况 [4] - 锂价跌至8万元/吨以内 产能后续存在加速出清可能性 建议关注成本优势且资源端扩张的标的 [4] - 刚果（金）暂停钴出口4个月 有望缓解全球钴市场供应过剩 [4] - Bisie锡矿停产 看好锡价上行 [4] 华友钴业 - 2024年营收609.5亿元同比下降8% 归母净利润41.5亿元同比增长24% 扣非净利润37.95亿元同比增长22.7% [5] - 2025Q1营收178.4亿元同比增长19% 归母净利润12.5亿元同比增长139.7% [5] - 镍产品毛利占比升至52% 看好镍板块业绩释放 [5] 瑞联新材 - 2024年营收14.6亿元同比增长20.7% 归母净利润2.5亿元同比增长87.6% [6] - 2025Q1营收3.4亿元同比增长4.8% 归母净利润4563万元同比增长32.9% [6] - 高毛利产品销售占比提升带动毛利率显著提升 [6] 亿纬锂能 - 2024年营收486.15亿元同比下降0.35% 归母净利润40.76亿元同比增长0.63% 扣非净利润31.62亿元同比增长14.76% [7] - 24Q4营收145.65亿元同比增长9.89% 归母净利润8.87亿元同比增长41.73% [7] - 储能消费电池优势维持 动力电池有望发力 [7] 科达利 - 24Q4营收34.38亿元同比增长25.32% 归母净利润4.55亿元同比增长12.15% 扣非净利润4.59亿元同比增长18.76% [7] - 行业Q4淡季不淡 产能利用率高位 产品结构优化 降本增效能力体现 [7] - 机器人业务可期 [7] 浙江鼎力 - 2024年营收77.99亿元同比增长23.56% 归母净利润16.29亿元同比下降12.76% [8] - 臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台营收分别为29.56/34.44/7.72亿元 同比+20.84%/+14.41%/+53.14% [8] - 桅柱式产品收入高速增长主要因境外销售增长 [8] 五芳斋 - 2024年营收22.51亿元同比下降14.57% 归母净利润1.42亿元同比下降14.24% [9] - 24Q4营收2.03亿元同比下降7.61% 归母净利润-0.68亿元（23Q4亏损0.76亿元） [9] - 毛利率有所改善 [9]

公司财务表现 - 2024年公司实现营收14 59亿元 同比增长20 74% 归母净利润2 52亿元 同比增长87 60% 扣非后归母净利润2 37亿元 同比增长103 43% [2] - 2024Q4单季度营收3 65亿元 同比增长32 25% 环比减少8 68% 归母净利润6642万元 同比增长83 86% 环比减少26 18% [2] - 2025Q1单季度营收3 44亿元 同比增长4 83% 环比减少5 83% 归母净利润4563万元 同比增长32 90% 环比减少31 30% [3] 毛利率与费用率 - 2024年整体销售毛利率44 2% 同比提升9 0pct 其中显示材料业务毛利率43 1% 同比提升9 9pct 医药中间体业务毛利率57 8% 同比提升1 9pct 电子材料业务毛利率18 2% 同比提升2 4pct [4] - 2025Q1销售毛利率42 5% 同比提升6 3pct [4] - 2024年销售费用率提升0 83pct 财务费用率提升0 45pct 管理费用率下降1 28pct 研发费用率下降0 45pct 2025Q1销售期间费用率22 99% 同比提升2 55pct [4] 业务板块发展 - OLED业务成为公司第一大板块 显示材料业务2024年营收12 76亿元 同比增长23 7% 公司以7640万元增资出光电子 持股20% 强化与全球OLED蓝光材料领导者出光兴产的战略合作 [5] - 医药中间体业务2024年营收1 54亿元 同比增长13 6% 截至2024年底医药管线271个 较2023年净增64个 其中创新药项目145个 仿制药项目34个 [5][6] - 原料药注册进展顺利 5个国内品种和3个国外品种注册申请获受理 1个国内品种已获生产资质 2个通过现场核查 1个正在进行GMP检查 [6]