报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年以来算力硬件板块关注度持续走高但相对应用端市场表现较弱，英伟达等相关公司股价回调，主要受 Deepseek 创新、云服务厂商推专有芯片、大客户资本开支审查等因素影响 [2][3] - 英伟达 GTC2025 大会是观察行业变化重要窗口，有 B 系列芯片变化、新型数据格式等多方面值得关注内容 [6] - PCB 板块近期表现强劲，受 AI 算力等领域需求拉动，高阶 HDI 产品需求增加但设计制造有挑战 [5][7] - PTFE 材料在 AI 服务器应用有优势也有挑战，CCL 市场正经历价格调整 [8][9] - 英伟达在网络方面有诸多更新和产品发布，2025 年 GTC 大会预计关注 CPU 交换机等热点，新型 CPU 交换机有特点也会对产业链产生影响，但推广和生产成本面临挑战，其生态系统发展受技术优化和降本潜力影响 [10][11][12][16][17][18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 算力硬件板块市场表现及原因 - 今年以来算力硬件板块整体表现较好、关注度走高，但相对应用端市场表现较弱，英伟达等相关公司股价回调 [2] - 原因包括 Deepseek 创新降低对高算力芯片依赖引发中短期算力需求通缩担忧、云服务厂商推出专有 AI 芯片、大客户资本开支审查 [2][3][6] 英伟达 GTC2025 大会关注点 - B 系列芯片变化，首次引入切片结构提升性能，下一代设计或优化以提升推理端计算效率 [6] - 关注是否出现新型数据格式优化数据类型 [6] - 互联与通信网络硬件变革，包括 CPU 概念发酵、硬件维护需求及 HVDC 散热变化 [6] - 应用端机器人主题催化，大模型推动机器人智能化但操控与智能驾驶有差距需发展决策机制和迁移场景能力 [6] PCB 板块表现及驱动因素 - 近期表现强劲，多家公司业绩亮眼，如丰城科技涨停、盛虹南亚涨幅超 10%等 [5] - 驱动因素是 AI 算力、智能驾驶等高成长领域对 PCB 需求快速拉动，增加高层速、高频、高速及高阶 HDI 产品需求，高阶 HDI 产品有信号传输和布线优势 [5] 高阶 HDI 产品挑战应对 - 工序复杂度高，对技术研发、产线设备、员工及工程师团队要求高，国内外头部 PCA 厂商量产提升，上游 CCL 引入新材料如 PTFE [7] PTFE 材料应用 - 优势是低介质损耗保持信号完整性、耐高温，可改良热膨胀系数避免电路板变形 [8] - 挑战是加工工艺复杂、成本高，厂商通过混压方案或工艺优化降低成本但有适配问题需改良 [8] CCL 市场变化及趋势 - 正经历价格调整，当前汽车电子、部分 AI 产品需求增长及上游原料涨价推动覆铜板价格上涨 [9] - 不同 CCL 厂商需根据产业链布局及下游应用差异化应对确保成本传递通畅 [9] 英伟达网络方面情况 - 2024 年发布 X800 系列交换机和 ConnectX - 8 EDR 网卡等产品，针对 AI 场景优化，处于逐步商用落地阶段 [11] - 2025 年 GTC 大会预计关注 CPU 交换机和 NVL2,882 288 整体方案，展示光电共封装技术 [12] - 预计发布三款 CPU 交换机产品，ConnectX - 3,400 CPU 版本交换机有特定架构和光引擎配置，使用外置激光模块 [13][14][15] - 新型 CPU 交换机增加内部布线复杂度，为相关供应商提供价值增量机会，有望引领产业发展 [16] - 推广面临散热和维护成本高问题，生产成本高，未来 CPU 渗透率受创新技术良率爬坡等因素影响 [17][18] - CPU 生态系统发展受技术层面优化和规模效应降本潜力影响，建议关注相关供应商机会 [19][20]

报告行业投资评级 - 房地产行业：强于大市 [2][9] - 电子行业（人形机器人感知系统）：强于大市 [3][18] - 医药行业（艾伯维相关）：强于大市 [29] - 生益科技：推荐 [2] - 胜宏科技：推荐 [32][35] 报告的核心观点 - 政策鼓励市场化纾困下 AMC 加速布局地产不良资产领域，成功纾困案例集中于优质项目，需多方协力配合，出险房企债务重组进展加快，或助行业供给侧改革提速 [2][12] - 覆铜板下游需求回暖，行业筑底回升，AI 催化高端 CCL/PCB 需求，生益科技作为领先厂商，高端产品占比提升，盈利能力有望修复 [2] - 感知系统是人形机器人核心子系统，多种传感器融合协作，随着人形机器人落地，相关传感器将迎增量市场 [3] - 美国 2025 年 2 月 CPI 和核心 CPI 环比放缓，通胀改善较全面，需求放缓和特朗普新政可能发挥作用，数据缓解短期滞胀担忧，但关税政策引发通胀上行风险仍存 [22][24][25] - 2 月美国通胀弱于预期，进入观察关税对通胀影响窗口期，非住房服务、住房、核心商品通胀环比增速有不同变化 [27][28] - 艾伯维核心产品 Skyrizi 和 Rinvoq 快速放量，上调销售指引，公司逐步摆脱对 Humira 依赖，2025 年有药物迎监管审批等进展 [29][30][31] - 胜宏科技受益于 AI 需求，经营业绩高速增长，作为 AI PCB 核心供应商，技术及产能优势突出，高端产品占比提升将推动业绩增长 [33][34][35] 根据相关目录分别总结 重点推荐报告摘要 房地产 - AMC 深度参与行业盘活，在政府赋能等方面需共同努力，首选优质项目纾困，常使用共益债等融资工具、设立风险隔离架构，出险房企债务重组进展加快 [9][10][11] 生益科技 - 全球领先覆铜板厂商，全品类布局，AI 驱动 CCL 单机价值量增长，产品种类覆盖全，高研发投入助力新技术突破，是高端 CCL 国产替代主力军，PTFE 技术有望商业化 [12][14][16] 电子（人形机器人感知系统） - 人形机器人潜力大，感知层是核心子系统，视觉、力觉、惯性、触觉等传感器各有作用，相关传感器市场前景可观，推荐芯动联科等 [19][20][21] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 海外宏观 - 美国 2025 年 2 月 CPI 和核心 CPI 环比均放缓，通胀改善全面，需求放缓和特朗普新政或起作用，数据缓解短期滞胀担忧，但关税政策引发通胀上行风险仍存 [22][23][25] 债券点评 - 2 月美国通胀弱于预期，进入观察关税对通胀影响窗口期，非住房服务、住房、核心商品通胀环比增速有不同变化 [27][28] 一般报告摘要 - 行业公司 医药 - 艾伯维 2024 年业绩增长，核心产品 Skyrizi 和 Rinvoq 快速放量，上调销售指引，2025 年有药物迎监管审批等进展，建议关注国内布局 IL - 23 靶点药企 [29][30][31] 胜宏科技 - 受益于 AI 需求，经营业绩高速增长，作为 AI PCB 核心供应商，技术及产能优势突出，高端产品占比提升将推动业绩增长 [33][34][35] 新股概览 - 列出中国瑞林、首航新能等多只即将发行新股的申购日、申购代码、发行价等信息 [36] 资讯速递 国内财经 - 央行择机降准降息支持资本市场，七地获批开展数字经济创新发展试验区建设 [39][40] 国际财经 - 美国初请失业金人数小幅下降，PPI 创 7 月以来最小环比增幅，核心 PCE 测算分项数据暗示可能不如预期乐观 [41][42] 行业要闻 - 欧美车用固态电池验证加速，预计 2026 年逐步量产第一代产品，预计到 2031 年全球 IT 预算将达 12 万亿美元 [43][45] 两市公司重要公告 - 汉邦高科筹划购买驿路微行控制权并募集配套资金停牌，泸州老窖控股股东拟增持股份，立中集团与丰田通商签署合作意向书，广东建工中标新能源项目，中贝通信拟定增募资加码业务 [46][47][50]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）[14] 报告的核心观点 - 报告核心观点：看好PCB行业2025年的业绩增长和投资机会，并看好充电桩企业2025年的业绩增长[3] - 报告核心观点：随着国际运动品牌业绩复苏及中国运动户外消费市场发展，其下游经销商有望受益[9] 根据相关目录分别进行总结 一、策略和先进制造组 - **胜宏科技业绩高增长**：公司发布2025年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润7.8亿元–9.8亿元，比上年同期增长70%–90%，扣非净利润6.9亿元–7.9亿元，比上年同期增长72%–97%[3] - **业绩增长驱动因素**：增长主要得益于参与国际头部大客户新产品预研，突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术及PTFE等新材料应用，并快速落地AI算力、数据中心等领域产品布局，实现大规模量产[3] - **全年业绩展望**：预计公司2025年净利润可达25~30亿元，对应当前550亿元市值有较大估值吸引力[3] - **行业趋势判断**：由于PCB行业在2020年主要新增高多层板和HDI板产能，在需求快速拉动产能利用率上升后，胜宏科技的业绩成倍增长趋势大概率会复现在其他PCB上市公司上，因此看好今年整个PCB行业的业绩增长和投资机会[3] - **上海充电桩政策利好**：2025年3月10日《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》发布，自2025年4月1日起，5年内对示范小区充电设备给予充电企业设备投资30%的补贴，对通用型和非通用型换电站设备分别给予40%和20%的补贴[3] - **充电桩行业前景**：政策不仅补贴运营企业，还补贴安装充电桩的小区，将促进上海居民小区充电桩安装。结合特锐德2024年充电量超过130亿度（同比增长超40%）及新能源车销量高增长，充电桩运营盈利潜力不断改善，看好2025年充电桩企业业绩增长[3] 二、消费组 - **阿迪达斯业绩表现强劲**：2024年全年营收237亿欧元，按同比口径计算增长11%；第四季度营收60亿欧元，同比增长24%[6] - **大中华区增长突出**：2024年大中华区营收同比增长16%，自2023年第一季度管理层更迭后已连续7个季度保持正增长且环比增速呈加速态势[6] - **2025年增长指引**：公司设定2025年高单位数营收增长目标，大中华区目标为双位数增长[6] - **运营效率提升**：存货周转天数同比大幅下降；第四季度毛利率同比提升5.2个百分点至49.8%[7] - **毛利率提升策略**：公司计划在2025年深化采购系统优化并严格控制北美等重点市场折扣水平，以推动毛利率持续提升[7] - **昂跑业绩高速增长**：2024年全年销售额增长29%，净利润飙升205%，各项财务指标创历史新高[8] - **亚太市场驱动增长**：第四季度亚太地区收入同比增速高达125%，成为全球增长核心驱动力；2024年第一季度中国市场同比增长率约69%[8] - **毛利率维持高位**：2024年全年毛利率为60.6%（同比增长1个百分点），第四季度毛利率进一步提升至62.1%，高于New Balance及耐克等传统巨头[8] - **中国运动消费市场趋势**：冲锋衣、滑雪服、瑜伽裤及跑步鞋为热门品类；2024年跑步鞋在中国运动鞋市场销售占比超40%，田径跑鞋、越野跑鞋成交额同比分别增长162%和100%[9] - **下游经销商受益**：港股上市公司滔搏作为阿迪达斯和耐克的重要下游经销商，有望受益于这些国际品牌品牌力的恢复、业绩提升及市场份额扩大，从而推动自身业绩提升[9]

文章核心观点 机器人行业发展迅速，相关公司产品逐步推出成长空间广阔，机器人相关PCB市场空间广阔，迅捷兴专注PCB行业成长空间大且有股权激励彰显信心，一博科技拓展机器人领域 [2][3][4][5][6] 机器人行业发展情况 - 机器人行业发展迅速，宇树科技、优必选、众擎机器人等相关公司产品逐步推出成长空间广阔 [2] - 宇树科技是世界知名民用机器人公司，专注消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂研发等，多次受邀参加重要活动，是全球首家公开零售高性能四足机器人并最早实现行业落地的公司 [2] - 优必选科技是人形机器人领导者和智能服务机器人领航企业，布局人形机器人全栈式技术，开展智能服务机器人解决方案研发等，2023年12月于香港交易所主板挂牌上市 [2] - 众擎机器人专注通用智能机器人及行业场景方案，团队来自中国第一批腿足式机器人研究与产业落地团队，全栈自研相关技术 [2] 机器人相关PCB市场情况 - 随着机器人行业发展，机器人对PCB需求增长，机器人相关PCB市场空间广阔，长期成长空间巨大 [3] 迅捷兴公司情况 - 迅捷兴主营业务为印制电路板研发、生产与销售，技术能力全面，产品种类丰富，可提供多样化产品 [4] - 2024年公司实现营业收入4.75亿元，较上年同期上升2.34%；实现归母净利润 -0.02亿元，上年同期为0.13亿元 [4] - 2024年公司增加信丰智能化工厂，样板 + 批量一站式服务能力大幅提升 [4] - 2025年1月公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票339.68万股，约占公司总股本13339.00万股的2.55%，考核年度为2025 - 2026年 [5] 一博科技公司情况 - 一博科技已与机器人领域众多客户建立合作关系，为其提供PCB研发设计和PCBA研发打样、中小批量制造服务，客户有宇树科技、优必选、斯坦德等 [6]

A股市场表现转变 - A股市场近期表现与去年不同 不再呈现高开低走或低开低走模式 而是出现低开高走态势 即使面对海外市场下跌和利空消息也保持韧性 [1][2] - 三大指数集体收涨 沪指涨0.41% 深成指涨0.33% 创业板指涨0.19% 全市场成交额15200亿元 较上日缩量242亿元 超2800只个股上涨 [8] 美股回调风险与经济影响 - 摩根士丹利测算显示 美股10%回调不足以引发美国家庭担忧资产缩水 需跌15%-20%才会导致居民认为财富永久性缩水 减少消费并增加经济衰退风险 [2] - 花旗将美国股票评级从增持下调至中性 因美国经济消息流可能低于其他地区 美国例外主义难以重新崛起 预计未来三至六个月有更多负面数据公布 [14][15] 中国股市资金流向 - 中国股票上涨主要由对冲基金和南下资金推动 长线基金参与有限 以被动型基金为主 港股有较大资金流入 A股出现资金流出 [3] - 2月外资长线基金净流入38亿美元 结束连续三个月流出 被动基金贡献50亿美元 主动基金净流出12亿美元 但流出速度放缓 [3] IPO市场回暖 - A股IPO市场回暖 中信证券因ECM团队人手不足计划调配人员 预计2025年IPO上市公司数量提升至150家左右 [4][5] - 13家企业从提交注册到获得注册批文平均时间15天 相比去年同期43天大幅缩短 显示审核效率提升 [5] 军工行业订单爆发 - 军工行业迎来订单爆发 多家公司公告大额合同 点状订单向线状订单突破 预期全领域面状订单很快到来 [8] - 习主席发出完成我军建设十四五规划目标任务动员令 2025年收官年装备建设有望驶入快车道 [8] 板块与个股表现 - PCB板块大涨 胜宏科技一季度净利润预计7.8-9.8亿元 同比增长272.12%-367.54% 花旗将目标价从49元上调至90元 [10][11] - 猪肉股反弹 神农集团涨停 但上半年商品猪出栏压力较大 可能开启去产能交易 [9] 人工智能与算力发展 - DeepSeek下一代AI模型DeepSeek-R2将于3月17日发布 在编程能力、多语言推理和成本效率方面实现突破 [17] - 杭州将举行人工智能与可控云计算产业生态大会 浙江算力、阿里云、华为等企业参与 推动AI与云计算深度融合 [17][18] 行业数据与资金动向 - 1-2月汽车产销完成455.3万辆和455.2万辆 同比增长16.2%和13.1% 新能源汽车产销及出口增长超50% [22] - 主力资金净流入180.35亿元 国防军工行业净流入规模最大 岩山科技居个股首位 [23] - 北向资金总成交1960.67亿元 五粮液成交11.63亿元 贵州茅台、宁德时代等成交额居前 [25][26] 花旗上调中国股票评级 - 花旗将中国股票评级上调至超配 因AI技术突破、政府支持和低估值 即使近期上涨仍具吸引力 [14] - 做多Euro Stoxx 50指数情绪达2017年以来最高 做多中国和欧洲的回报率超过标普500 [13]