港股上市表现 - 派格生物医药-B（HK02565）上市首日收盘跌近26% [2] - 吉宏股份（HK02603）上市首日盘中涨幅超50%，收盘涨39% [3] - 吉宏股份成为厦门首家"A+H"上市企业，今年第五家在港上市的A股公司 [3] 公司背景与股权结构 - 吉宏股份成立于2003年，最初主营快消品纸制包装业务，2017年拓展跨境社交电商业务 [4] - 执行董事陆它山（1998年生）与创始人庄浩等高管为一致行动人，构成单一最大股东团体，陆它山持股0.2% [4][4] - 公司2016年登陆A股，2025年实现港股上市，形成"A+H"双资本平台 [4] 财务数据 - 2022-2024年营收分别为53.76亿元、66.95亿元、55.29亿元，年内溢利分别为1.72亿元、3.32亿元、1.84亿元 [6] - 2025年Q1收入14.77亿元（同比+11.55%），归母净利润5915.99万元（同比+38.21%） [6] - 跨境电商业务收入占比从2022年57.8%提升至2024年60.9%，纸质包装业务占比从36.9%降至38% [7] 行业地位与战略 - 按2024年亚洲社交媒体电商收入计，公司在中国B2C出口电商中排名第二，市场份额1.3% [7] - 纸质包装业务在中国内地市场份额1.2%，排名第一 [7] - 募资用途：40%拓展海外市场（亚洲、欧洲、拉丁美洲），35%投入研发与吉喵云技术开发，15%发展自主品牌 [8] 技术布局 - 计划购置40-60台高性能计算服务器和GPU加速卡，强化AI模型训练能力 [8] - 通过AI算法分析海外市场用户画像，在Meta、TikTok等平台精准推送独立站广告 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧盟计划对跨境电商包裹征收入境处理费，政策若实施将使电商平台成本上升，平台或转嫁成本给消费者，中国跨境电商企业价格优势或减弱，市场竞争力受影响，物流周期也将延长，损害用户体验 [2][3] - 该政策或促使企业在欧洲布局海外仓，虽可降低费用、提高物流效率、改善客户体验，但会增加仓储租赁、库存管理与周转压力，对企业供应链管理能力提出更高要求 [3] - 跨境电商面临系统性重构挑战，中国跨境电商企业需从生产端到品牌端进行全链路本地化重塑，完成本地化与合规化双重布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月21日，欧盟计划对直邮方式的跨境电商包裹每件征收2欧元入境处理费，商品先进入欧盟境内仓库再二次配送则每件收取50分，预计2028年实施，政策旨在应对低价小包裹商品涌入带来的挑战，目前处于草案阶段 [2] 点评 - 欧盟新政策名义上加征电商平台费用，平台可能将成本转嫁给消费者，以Temu为例，法国市场平均客单价约25欧元，新增2欧元费用使履约成本上涨8%，利润空间压缩，平台或部分转嫁成本给消费者 [3][8] - 依赖低价策略的中国跨境电商企业成本上升，价格优势减弱，影响市场竞争力，假设Temu弹性系数为 -1.5，价格上涨8%，订单量将减少12%，且电商平台需提前提交商品详尽信息，物流周期延长2 - 3天，损害用户体验 [3][9] - 政策或促使企业在欧洲布局海外仓，通过欧盟境内海外仓中转包裹，单件入境处理费可降至0.5欧元，有效利用海外仓可降低费用、提高物流效率、改善客户体验，但会增加仓储租赁、库存管理与周转压力，对企业供应链管理能力要求更高 [3][10] 行业趋势 - 跨境电商面临系统性重构挑战，中国跨境电商企业需从生产端到品牌端全链路本地化重塑，包括打造本地供应网络、精细化管理本地仓库、培育本地用户社群、建立本地广告矩阵 [4][11] - 美国于5月2日终止800美元以下包裹免税政策，对小包裹征收54%关税或100美元/件固定关税，日本也在审议《关税法》修正案，拟取消6000日元以下进口商品免税并引入“安全认证费”，欧盟举措是全球贸易规则重构一环 [4][11] - 海外业务是中国跨境电商企业重要部分，2024年欧盟46亿件小包裹中有91%来自中国，数量较2023年翻倍，企业需完成本地化与合规化双重布局 [4][11]

跨境电商行业现状 - 过去十年跨境电商草莽掘金时代结束 暴富神话退潮 商家销量降至高峰期三分之一 [1] - TEMU等平台涌入导致市场竞争加剧 美国取消小额免税政策直接冲击直邮小包模式 [2][10] - 欧盟拟对小包裹征税 东南亚市场加强监管 政策不确定性成行业新常态 [3][7][8] 美国关税政策影响 - 2024年4月美国取消中国商品小额免税 5月起对800美元以下包裹征收120%关税 [12] - 关税导致亚马逊近1000种商品平均涨价30% TEMU暂停中国直发美国业务 [14][17] - 中美经贸会谈后关税从120%降至54% TEMU迅速恢复全托管备货 [19][20][22] 平台商业模式演变 - TEMU首创全托管模式 商家仅供货 平台负责运营履约 两年GMV超500亿美元 [50][54][44] - 半托管模式兴起 商家获定价权与物流自主权 速卖通 TEMU等重点推广 [57][60] - TEMU推出Y2新模式 支持国内直发美国 物流时效延长至14天 [74] 市场竞争格局 - 中国跨境电商四小龙（速卖通 TEMU SHEIN TikTok Shop）威胁亚马逊霸主地位 [36] - 2023年行业进出口2.38万亿元 五年增长10倍 2024年达2.63万亿元 [37][38][39] - TEMU超级碗广告投入1400万美元 两年成为全球访问量第二电商平台 [43][44] 供应链与商家策略 - 关税窗口期中国至美国集装箱预订量激增277% 商家抢抓90天出货期 [63][66] - 中小白牌商家面临淘汰 品牌化与海外仓布局成生存关键 [67][69][72] - TEMU降低美国商家入驻门槛 欧洲市场或贡献35-40%份额 [75][76] 行业未来趋势 - 从价格战转向价值战 品牌化与高附加值策略成必然方向 [77] - 全托管向半托管转型 提升客单价与物流效率优化盈利模型 [72] - 全球电商版图重塑 政策风险倒逼平台多元化市场布局 [75][78]

文 | 亿恩 最近几天，亚马逊平台的带电产品卖家倒了一大片。 这不禁让人会想起三个多月前亿恩报道的那起震惊跨境圈的事件：深圳市车扬科技有限公司因一个纽扣 电池，卷入了一场人身伤害索赔案，索赔方提出了高达832.5万美元的巨额赔偿要求。 面对此次如此大规模的链接下架，有亚马逊卖家不禁发出疑问："难道又有美国小孩吞电池了？" 带电产品大量下架，申诉被亚马逊拒死 自上周起，亚马逊平台启动大规模扫号行动，大量含电池产品链接被强制下架。相关消息显示，在业内 人士组建的交流群中，短短时间内就聚集了300多位受害卖家，事件波及范围之广可见一斑。 而且，无论经营时间长短，相关商品链接都有可能出现问题。比如，有一位卖家经营了5年的老链接， 就在这次扫号行动中被下架了。 亚马逊此次行动展现出"快准狠"的凌厉态势。在处理速度方面，有卖家反馈，自己刚察觉到异常，短短 一天内，十多条链接便如多米诺骨牌般接连倒下了。在打击力度层面，有卖家表示，以往带电产品每年 虽也会遭遇下架情况，但这次链接直接"变狗"，且未收到任何邮件通知。 亚马逊为何对带电产品痛下杀手？部分卖家猜测，可能是这类产又引发了重大事故，继而受害者起诉了 亚马逊，而亚马逊又 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收并购通拓科技、新渠道拓展得力致营业收入快速增长，但业绩阶段性承压；2024Q4净利润亏损因三季度备货多、Q4清库存及计提较多存货减值；2025Q1仍在清库存，利润端承压但存货额度持续下降；预计后续公司有望轻装上阵，盈利能力改善，通拓科技将贡献业绩，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.2、3.8、4.9亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入90亿元，同比增长38%，归母净利润1.7亿元，同比下降49%；2024Q4营业收入29.1亿元，同比增长64%，归母净亏损1912万元，同比下降158%；2025Q1营业收入22.92亿元，同比增长35%，归母净亏损0.15亿元，同比下降118% [2][4] - 2024年易佰网络同比增长19%，temu/tk/Walmart收入分别为3.5/1.88/3.81亿元，通拓并表贡献13.1亿元；易佰网络归母净利润2.83亿元，同比下降28%，通拓科技亏损1111万元但较同期大幅改善，预计母公司亏损同比扩大 [11] - 2024Q4毛利率同比下降3.5个百分点，销售费用率提升2.5个百分点，计提存货减值5144万元 [11] - 2025Q1毛利率同比下降5.0个百分点，销售费用率同比提升1.5个百分点，计提资产减值2195万元；2024Q3/2024Q4/2025Q1存货额度分别为20.2、18.2、14.9亿元 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|9022|10617|11820|13120| | |营业成本|5968|7119|7901|8771| | |毛利|3054|3498|3919|4349| | |营业税金及附加|6|4|4|4| | |销售费用|2264|2476|2594|2878| | |管理费用|440|552|785|792| | |研发费用|66|84|77|85| | |财务费用|-4|-8|-2|-3| | |加：资产减值损失|-74|-46|-50|-53| | |信用减值损失|-1|-3|0|0| | |公允价值变动收益|0|0|0|2| | |投资收益|4|7|7|7| | |营业利润|224|356|434|565| | |营业外收支|-7|0|0|0| | |利润总额|217|356|434|565| | |所得税费用|50|39|58|75| | |净利润|167|317|375|490| | |归属于母公司所有者的净利润|170|317|375|490| | |少数股东损益|-3|0|0|0| | |EPS（元）|0.43|0.78|0.93|1.21| |资产负债表（百万元）|货币资金|/|/|/|/| | |交易性金融资产|404|1024|1331|1745| | |应收账款|443|587|654|726| | |存货|1819|1437|1550|1679| | |预付账款|72|71|79|88| | |其他流动资产|183|226|243|258| | |流动资产合计|2922|3347|3859|4499| | |长期股权投资|46|46|46|46| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|246|241|236|231| | |无形资产|195|195|195|195| | |商誉|748|748|748|748| | |递延所得税资产|70|34|34|34| | |其他非流动资产|222|223|223|223| | |资产总计|4449|4833|5340|5975| | |短期贷款|122|122|122|122| | |应付款项|598|791|878|975| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|60|71|79|88| | |应交税费|191|127|142|157| | |其他流动负债|357|354|376|400| | |流动负债合计|1328|1465|1596|1742| | |长期借款|477|477|477|477| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|9|8|8|8| | |其他非流动负债|258|165|165|165| | |负债合计|2072|2115|2246|2391| | |归属于母公司所有者权益|2343|2684|3060|3549| | |少数股东权益|34|34|34|34| | |股东权益|2377|2718|3094|3583| | |负债及股东权益|4449|4833|5340|5975| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|-330|694|318|424| | |取得投资收益收回现金|3|7|7|7| | |长期股权投资|3|0|0|0| | |资本性支出|-103|-20|-20|-20| | |其他|-205|0|0|0| | |投资活动现金流净额|-302|-13|-13|-13| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|29|10|0|0| | |银行贷款增加（减少）|428|0|0|0| | |筹资成本|-128|8|2|3| | |其他|186|-88|0|0| | |筹资活动现金流净额|515|-71|2|3| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-117|611|306|415| |基本指标|每股收益|0.43|0.78|0.93|1.21| | |每股经营现金流|-0.81|1.72|0.78|1.05| | |市盈率|33.21|14.02|11.83|9.07| | |市净率|2.47|1.65|1.45|1.25| | |EV/EBITDA|19.60|11.42|8.64|6.02| | |总资产收益率|3.8%|6.6%|7.0%|8.2%| | |净资产收益率|7.3%|11.8%|12.3%|13.8%| | |净利率|1.9%|3.0%|3.2%|3.7%| | |资产负债率|46.6%|43.8%|42.1%|40.0%| | |总资产周转率|2.34|2.29|2.32|2.32| [15]

行业现状与挑战 - 跨境电商行业过去十年的草莽掘金时代结束，商家利润空间大幅压缩，销量降至高峰期三分之一[1] - 美国取消中国商品"小额免税"政策导致关税飙升，直邮小包模式受直接冲击，TEMU等平台被迫调整业务模式[1][7] - 欧盟拟对入境小包裹征费，东南亚市场加强监管（如泰国税务审查、印尼封锁TEMU），全球政策不确定性成为新常态[3][4] 政策影响与市场反应 - 美国5月2日起对≤800美元中国包裹征收120%关税，导致TEMU全托管商品大规模下架，平台转向本地仓发货的半托管模式[7][9] - 中美经贸会谈后关税从120%降至54%，TEMU迅速恢复全托管备货，中国至美国集装箱预订量7天内暴涨277%[10][31][32] - 亚马逊近1000种商品平均涨价30%，TEMU成为首家停止中国直发美国的平台[8][9] 竞争格局演变 - "跨境电商四小龙"（速卖通、TEMU、SHEIN、TikTok Shop）崛起，2023年出口额1.83万亿元（+19.6%），5年规模增长10倍[18][19] - TEMU两年内超越eBay成全球访问量第二，2024年GMV超500亿美元，预计2025年达700-800亿美元[20][21] - 亚马逊推出Amazon Haul低价商店应对竞争，行业进入白热化阶段[23] 商业模式创新 - TEMU首创"全托管模式"吸引工厂型卖家，商家仅需供货，平台负责运营/履约，2022年投入百亿资源扶持1万家制造企业[24][25][27] - 半托管模式兴起，赋予卖家物流/定价自主权，速卖通率先推广，TEMU美区流量明显向半托管倾斜[29][30][34] - TEMU推出Y2新模式支持国内直发美国，物流时效延长至14天，平衡仓储成本与政策风险[35] 未来发展趋势 - 行业从价格战转向品牌化，中小白牌商家可能退出，具备供应链整合能力的企业将主导市场[33][38] - TEMU加速全球化布局，欧洲市场预计贡献35-40%份额，超越北美成为第一大市场[36] - 跨境电商进入盈利导向阶段，从"低价出口"转向高附加值品牌策略，平台算法将向合规模式倾斜[34][37][38]

公司概况 - 晨北科技（VeSync）是深圳智能家居出海龙头，2020年登陆港交所，2024年以33.3%溢价完成私有化退市 [4][5][13] - 公司创始人杨琳2011年从智能插座等小家电起步，逐步建立覆盖智能家居、厨房电器等品类的全球化品牌 [4][10][11] - 2024年营收达6.5亿美元（约47亿元人民币），同比增长11.5%，净利润9304.8万美元（约6.2亿元人民币） [6][12][13] 业务发展 - 旗下四大品牌：LEVOIT（环境电器）、COSORI（厨房电器）、ETEKCITY（健康检测）、PAWSYNC（宠物智能设备） [12] - 2012年首个品牌Etekcity的智能体脂秤上线三个月即登顶亚马逊细分类目榜首 [11] - 超七成收入依赖北美市场，面临美国关税政策反复导致的合规成本激增 [15] 财务表现 - 2020-2022年陷入增收不增利困境，2022年净亏损1627.6万美元 [12] - 2023年业绩回暖，2024年毛利率达47%（306,578千美元/652,640千美元） [13] - 上市初期市值超260亿港元，退市时缩水至63.47亿港元 [15] 私有化动因 - 降低维持上市地位的成本与费用，避免市场对短期业绩的过度关注 [7][14] - 应对地缘政治风险和关税壁垒，退市后可更灵活布局海外市场 [14][15] - 跨境电商企业在港股估值低迷，同行在A股/美股市值更高（如安克500亿、SharkNinja 160亿美元） [19][20] 战略规划 - 计划投入TikTok及零售渠道，深化欧洲市场占有率 [22] - 行业进入重投入、慢回报阶段，需建立更坚实的竞争壁垒 [20][21] - 私有化被视为战略回撤，为更大商业突围释放灵活空间 [5][8][23]

公司上市与业务概况 - 厦门吉宏科技股份有限公司于2025年5月27日在香港联合交易所挂牌上市（股票代码：02603 HK），此前已在深交所上市（股票代码：002803）[1][3] - 公司成立于2003年，主营业务包括跨境电商和纸质快消品包装两大板块，其中跨境电商业务自2017年拓展后已成为主要收入来源[3] - 公司为快消品客户提供一站式纸质包装解决方案，涵盖营销策略、产品设计、工艺设计、物流运输等全链条服务[3] 跨境电商行业分析 - 中国B2C出口社交媒体电商在亚洲（不含中国内地）市场规模2024年达291亿美元，预计2029年增至695亿美元，年复合增长率19 0%[5][8] - 亚洲市场增长驱动因素：社交媒体平台流量扩大（用户基数与使用时长增加）、数据分析技术提升（精准识别消费者需求）、消费者对社交平台信任度增强[8] - 与欧美成熟电商市场不同，亚洲消费者对社交媒体电商接受度更高，高度结合社交流量的电商模式呈现飞速增长[5] 纸质包装行业分析 - 中国内地纸质快消品销售包装市场规模从2020年1，456亿元增长至2024年1，703亿元，预计2029年达2，227亿元[8][10] - 行业三大驱动因素：快消品新品发布加速（催生包装需求）、环保政策推动纸制品替代塑料包装、品牌方通过包装设计提升附加值[10][11] - 纸质包装凭借可生物降解性、成本效益和营销功能，成为快消品品牌传递理念的关键媒介[8][11]

吉宏股份港股上市表现 - 5月27日吉宏股份H股(02603.HK)上市首日开盘暴涨60%，收盘涨幅48.70%，股价报11.42港元[1][2] - 公司H股发行价7.68港元(约7.04元人民币)，较5月19日A股收盘价14.09元折价约50%，上市后H股仍较A股存在折价[12][13] - 本次发行6791万股H股，占发行后总股本15%，募资5.2亿港元，国际配售1.6倍认购，香港公开发售49.4倍认购[9][10][11] 吉宏股份基本面分析 - 公司为跨境社交电商+纸制快消品包装双主业，2024年在中国B2C出口电商市场份额1.3%(行业第二)，纸制快消品包装市场份额1.2%(行业第一)[6] - 2024年营收55.29亿元(-17.41%)，归母净利润1.82亿元(-47.28%)，经营活动现金流3.87亿元(-46.71%)[8] - 总市值约62亿元，市盈率24.06倍，显著小于宁德时代等A+H明星股[6][12] 派格生物医药上市表现 - 同日上市的派格生物医药(02565.HK)首日破发，收盘下跌17.44%，盘中最大跌幅28%[3][4] - 公开发售获743.78倍超额认购，但国际配售仅1.13倍认购，呈现"散户热机构冷"局面[15][16][17] - 发行价12.88港元，收盘价10.64港元，总市值约49.71亿港元[4][17] 派格生物医药业务情况 - 专注代谢紊乱领域创新药研发，核心产品PB-119为GLP-1受体激动剂，对标诺和诺德司美格鲁肽(招股书提及33次)[18] - 尚未商业化，2022-2024年累计亏损7.88亿元，研发投入占比超90%[19] - 上市前完成10轮融资，F轮融资达7.83亿元，云锋基金、盈科资本等参与[20][21]

跨境电商行业现状 - 亚马逊平台呈现"冰火两重天"景象：新卖家持续涌入但活跃卖家数量锐减 老玩家享受流量增长红利 [1] - 全球活跃卖家数量从240万下降至190万 降幅超21% 每年近百万新卖家入驻但长期存活率不足30% [3] - 每位活跃卖家平均月访问量从2162次增至2837次 增幅达31% [3] 流量分配格局 - 美国市场以每月24.5亿次访问量稳居核心 沙特阿拉伯、南非等新兴市场单卖家月均超8000次访问但整体规模有限 [6] - 排名前1万卖家中60%为2019年前入驻的老玩家 平台超50%GMV来自五年前入驻卖家 [9] - 2024年第三方卖家销售额占比达62%创历史新高 [9] 平台收入与技术驱动 - 2021至2024年亚马逊年收入从4700亿美元增至6380亿美元 增幅36% [12] - 第三方服务收入达自营业务81% 预计2025年反超 包含佣金、广告和物流费用 [12] - AI工具覆盖50万卖家 动态定价模型提升库存预测准确率20% AI购物助手Rufus提升转化率 [12] AI技术战略与行业趋势 - 物流中心实现95%包裹自动分拣 机器人数量预计2030年超越员工 [16] - 免费AI工具Project Amelia体现技术普惠战略 强化卖家留存 [16] - 行业长期竞争力依赖品牌化与供应链韧性 AI业务已实现数十亿美元收入能力 [16]